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文檔簡介
1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 焦企和鋼企的遠(yuǎn)景規(guī)劃已出現(xiàn)分歧 4 HYPERLINK l _TOC_250010 成本角度焦企更傾向生產(chǎn)搗固焦 4 HYPERLINK l _TOC_250009 鋼企更傾向于高爐大型化 6 HYPERLINK l _TOC_250008 煉鐵高爐大型化的趨勢與焦企增大搗固焦產(chǎn)能的趨勢相悖 8 HYPERLINK l _TOC_250007 未來焦煤和肥煤的價值將不斷提升 10 HYPERLINK l _TOC_250006 焦煤和肥煤是極稀缺的煤炭資源 10 HYPERLINK l _TOC_250005 高爐大型化將帶來焦煤和肥煤需求
2、端的增加 10 HYPERLINK l _TOC_250004 山西煤炭行業(yè)固定投資下降,焦煤供給端增長受限 11 HYPERLINK l _TOC_250003 主要焦煤和肥煤上市公司介紹 13 HYPERLINK l _TOC_250002 平煤股份全國最大的主焦煤生產(chǎn)商 13 HYPERLINK l _TOC_250001 盤江股份西南地區(qū)焦煤龍頭 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 16相關(guān)報告匯總 17插圖目錄圖 1: 頂裝焦示意圖 4圖 2: 搗固焦示意圖 4圖 3: 國內(nèi)搗固焦技術(shù)發(fā)展時間軸(左)及 19 年國內(nèi)搗固、頂裝產(chǎn)能占比(右) 5圖 4: 1
3、940-1980 日本和蘇聯(lián)高爐爐容變化 7圖 5: 1990-2008 日本、歐盟高爐變化 7圖 6: 國內(nèi)最新的高爐爐容的分布 8圖 7: 國內(nèi)高爐爐容的區(qū)域分布 8圖 8: 國內(nèi) 1000m3以上的高爐數(shù)量快速增長 8圖 9: 國內(nèi)新增的高爐爐容絕大多數(shù)在 1000m3以上 8圖 10: 19 年國內(nèi)煉焦配煤比例推導(dǎo) 9圖 11: 焦煤、肥煤是稀缺的煤炭資源 10圖 12: 煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈議價能力對比 11圖 13: 山西省煤炭開采及洗選業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額 12圖 14: 國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量變化 12圖 15: 公司股東情況(截止到 2020.3.31 日) 13圖 16: 19 年公司各
4、業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比 13圖 17: 10-19 年公司歸母凈利潤情況 14圖 18: 10-19 年公司股權(quán)自由現(xiàn)金流情況 14圖 19: 公司股東情況(截止到 2020.3.31 日) 15圖 20: 19 年公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比 15圖 21: 10-19 年公司歸母凈利潤情況 15圖 22: 10-19 年公司股權(quán)自由現(xiàn)金流情況 15DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P3煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?表格目錄表 1: 不同配比下噸煉焦配煤成本計算(單位元/噸) 4表 2: 高爐大型化的優(yōu)勢顯著 5表 3: 高爐大型化的優(yōu)勢顯著 6表 4: 不同高爐的單位成本比較
5、 6表 5: 根據(jù)工信部公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的我國最新的高爐爐容分布情況 7表 6: 2015 年公布的高爐煉鐵工藝設(shè)計規(guī)范GB50427-2015 8表 7: 搗固焦和頂裝焦實際產(chǎn)能利用率推導(dǎo) 9表 8: 中國煉焦煤煤種儲量及分布 11表 9: 山西省 2019 年煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能關(guān)閉退出煤礦名單 12表 10: 平煤股份主要礦井情況 14表 11: 盤江股份主要礦井情況 15P4東興證券深度報告煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES焦企和鋼企的遠(yuǎn)景規(guī)劃已出現(xiàn)分歧成本角度焦企更傾向生產(chǎn)搗固焦煉焦煤作為煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈的“煤”,是決定該產(chǎn)業(yè)鏈成本的關(guān)鍵因素之一。通常
6、,焦煤在煉焦工藝的成本中占比超過 75%,焦炭在高爐煉鐵工藝中的成本占比超過 20%。降低煉焦煤的成本一直以來都是煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo),尤其是對于焦炭廠商。國內(nèi)焦炭廠商主要是通過改進煉焦工藝來降低煉焦煤的用量或改變煉焦煤的配比從而實現(xiàn)降本,其中通過降低煉焦煤中高粘結(jié)性煤(焦煤、肥煤)的配煤比例是最有效的方法。近一年來,高粘結(jié)性煉焦主煤的均價為 736 元/噸,弱粘結(jié)性煉焦配煤的均價為 661 元/噸,當(dāng)煉焦煤配比中主焦煤占比達到 60%時的噸配煤成本為736 元,而主焦煤占比為 43%時的配煤成本可降為 693 元/噸,降幅超過 6%(將煉焦主煤和煉焦配煤中各類煤種的占比近似為 1:1)。但
7、搗固煉焦在入爐煤水分控制及環(huán)保除塵方面操作要求更高。表1:不同配比下噸煉焦配煤成本計算(單位元/噸)類型煤種近 365 日均價(坑口)算術(shù)平均價3:2 配4: 3 配1:1 配3: 4 配高粘結(jié)性煤焦煤784(煉焦主煤)肥煤7364424213683156881/3 焦煤775弱粘結(jié)性煤(煉焦配煤) 貧瘦煤711瘦煤 817氣煤 342661294283331378噸配煤成本-736704699 693資料來源: wind,CNKI, 東興證券研究所目前主流的高溫?zé)捊辜夹g(shù)中,搗固焦相較于頂裝焦對配煤煤種的范圍限制更小。對于頂裝焦,推焦機是在碳化室的頂部通過重力將煉焦煤落入碳化室,而搗固焦是先將
8、煉焦煤在搗固機中壓成煤餅,再通過推焦機側(cè)面推入碳化室。因為推焦前先將煉焦煤壓縮增加爐煤堆積密度,搗固焦可以解決因弱粘煤粘結(jié)性較差而造成的不能結(jié)焦的問題,從而達到提升弱粘煤配煤比例實現(xiàn)降低煉焦煤成本的目的。圖1:頂裝焦示意圖圖2:搗固焦示意圖資料來源:北京眾聯(lián)盛化工工程有限公司宣傳片, 東興證券研究所資料來源:北京眾聯(lián)盛化工工程有限公司宣傳片, 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P5煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?高爐類型搗固煉焦頂裝煉焦表2:高爐大型化的優(yōu)勢顯著裝煤操作煤餅從機側(cè)推入碳化室內(nèi),當(dāng)出現(xiàn)煤餅掉角、倒塌等事故時,處理復(fù)雜,影響焦炭產(chǎn)量;煤餅倒塌率
9、隨著機械設(shè)備的使用老化而增加重量大,結(jié)構(gòu)復(fù)雜,維修費用高;搗固機出現(xiàn)問題會影響裝煤操作和由爐頂?shù)难b煤孔加煤,操作簡單焦?fàn)t機械焦炭產(chǎn)量重量小,操作簡單,維修費用低敞開機側(cè)爐門推送煤餅,產(chǎn)生大量煙塵,荒煤氣、焦油和炭黑等可燃環(huán)保除塵物,目前國內(nèi) 4.3 米爐沒有好的解決方法,5.5 米和 6.25 米爐采用 CP機和 SCP 機效果好些基本解決了裝煤除塵爐體壽命短(一般 20 年)長(一般 30-35 年)入爐煤水分嚴(yán)格控制 9-11%才能得到具有最理想的抗壓強度和抗剪強度的煤餅,當(dāng)煤水分接近 14%,煤餅倒塌率大大增加配煤煤種可綜合利用煤資源,多配入高揮發(fā)分弱粘結(jié)性的煤,降低配和煤的成本,提高噸
10、焦效應(yīng)相對不嚴(yán)格,水分可在 8-14%之間以焦煤和肥煤為主,配煤成本較高配煤成本較低(通常比頂裝焦低 6-7%)較高資料來源: 海川化工論壇,蓋德化工網(wǎng),東興證券研究所國內(nèi)近十年搗固焦?fàn)t產(chǎn)能持續(xù)增大。21 世紀(jì)初,國內(nèi)開始獨立研發(fā)了炭化室高度為 4.3m 的搗固焦?fàn)t并順利投入生產(chǎn),此后國家有關(guān)發(fā)展搗固焦的政策陸續(xù)出臺,2005 年之后國內(nèi)在搗固焦?fàn)t技術(shù)方面發(fā)展迅速,目前我國的搗固裝備和生產(chǎn)技術(shù)已發(fā)展為國際先進。截至 19 年,國內(nèi)搗固焦產(chǎn)能已達焦炭總產(chǎn)能(6.5 億噸)的 1/3,考慮長期停工產(chǎn)能和退出產(chǎn)能,國內(nèi)有效產(chǎn)能在 5 億噸左右,搗固焦占比達 43%。伴隨著越來越多搗固焦?fàn)t的投建,煉焦
11、煤中主焦煤的占比也在實踐中不斷的下調(diào),這客觀程度上降低了焦企的成本。于焦企而言,其更傾向于使用搗固焦的技術(shù)。圖3:國內(nèi)搗固焦技術(shù)發(fā)展時間軸(左)及 19 年國內(nèi)搗固、頂裝產(chǎn)能占比(右)資料來源:頂裝與搗固的混合焦熱態(tài)性質(zhì)變化規(guī)律研究, 聯(lián)合信用評級有限公司, 東興證券研究所P6東興證券深度報告煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES鋼企更傾向于高爐大型化高爐大型化帶來成本和環(huán)保優(yōu)勢。鋼鐵行業(yè)具有顯著的規(guī)模效應(yīng),通過提高產(chǎn)能可以提升同質(zhì)化產(chǎn)品的成本競爭力,因此鋼廠新建大型高爐的積極性高。相比于小型高爐,大型高爐具有單位投資少、生產(chǎn)效率高、生產(chǎn)穩(wěn)定、成本低、能耗和污染
12、排放小、服役時間長且不需要中修等優(yōu)點。盡管大型高爐的建設(shè)前期投入大,但是高爐投產(chǎn)后的爐況穩(wěn)定,單位投資成本和日常運營維護成本會明顯下降。同時由于自動化程度高,使人均生產(chǎn)效率大幅提高,從而直接帶來人工成本的下降。隨著高爐大型化發(fā)展,高爐的能耗成本逐步下降。根據(jù)測算,1000m3 以下的高爐噸鐵能耗成本較 4000m3高爐高 15%。高富氧噴煤比是大型高爐的主要優(yōu)勢之一,可以達到降本增效和節(jié)能環(huán)保的效果,但實施富氧大噴煤技術(shù)是需要一定的條件為前提的:穩(wěn)定的焦炭和低渣比。高爐類型優(yōu)點缺點表3:高爐大型化的優(yōu)勢顯著大型高爐單位投資少,生產(chǎn)效率高,生產(chǎn)穩(wěn)定,成本低;能耗和排放??;服役時間長,不需要中修前
13、期投資大小型高爐前期投資小單位投資大,生產(chǎn)效率低,成本高;能耗和排放大;需要中修資料來源: CNKI, 東興證券研究所表4:不同高爐的單位成本比較項目單位1000m31000m32000m34000m3產(chǎn)量萬噸/年60100200350預(yù)計爐役期年10121416噸鐵折舊成本元/噸4031.328.632.1噸鐵能耗成本元/噸450424430390噸鐵維修成本元/噸2826.320.426.3噸鐵人工成本元/噸11.76.93.52噸鐵成本(部分)元/噸529.7488.5482.5450.4資料來源:我國高爐大型化發(fā)展與探討,東興證券研究所從發(fā)達國家的鋼鐵產(chǎn)業(yè)演變的路徑來看,高爐大型化是普
14、遍規(guī)律。1940s 年代蘇聯(lián)、日本的高爐平均爐容分別為 589m3、742m3,到 1980s 年代時蘇聯(lián)、日本的高爐平均爐容分別提高至 1600 m3、1800m3。1990 年日本、歐盟的高爐數(shù)量分別為 65 座、92 座,2008 年日本、歐盟的高爐數(shù)量分別降至 28 座、58 座。根據(jù)工信部公布的三批鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名單統(tǒng)計,我國高爐的爐容主要分布于 4502000m3 之間,平均爐容在 1000m3左右,高爐大型化的發(fā)展空間較大。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P7煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?圖4:1940-1980 日本和蘇聯(lián)高爐爐容變化圖5:19
15、90-2008 日本、歐盟高爐變化資料來源:大型化高爐發(fā)展的必由之路,東興證券研究所資料來源:大型化高爐發(fā)展的必由之路,東興證券研究所鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革加速了我國高爐大型化的發(fā)展進程。從 2006 年開始在國家相關(guān)政策的推動下,我國開始淘汰落后的小高爐產(chǎn)能,淘汰的高爐爐容從 300m3 逐漸提高至 450m3。2000 年以來我國 1000m3 以上的大型高爐數(shù)量快速增加,近 10 年的高爐數(shù)量增長中 1000m3 以上的高爐占絕大多數(shù)。2006 年國務(wù)院國家發(fā)改委發(fā)布的鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策中規(guī)定,高爐爐容在 300m3 以下歸并為淘汰落后產(chǎn)能項目,且仍存在擴大小高爐容積的淘汰趨勢。國務(wù)院批轉(zhuǎn)的
16、發(fā)改委等部門關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見中指出,2011 年底前淘汰 400 m3 及以下煉鐵高爐,淘汰 30 噸及以下煉鋼轉(zhuǎn)爐、電爐。2015 年河北省政府辦公廳印發(fā)的河北省新增限制和淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄(2015 年版)通知中所指出,河北省將在全省范圍內(nèi)淘汰 450 m3 及以下煉鐵高爐、淘汰 40 噸及以下煉鋼轉(zhuǎn)爐。2018 年唐山市提出到 2020 年要全部淘汰 1000 m3 以下高爐、100 噸以下轉(zhuǎn)爐和 180 平方米以下燒結(jié)機,并逐步淘汰 1500 m3 以下高爐、150 噸以下轉(zhuǎn)爐。表5:根據(jù)工信部公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的我國最新的高爐爐容分布情況爐容華北東北
17、華中華南西北西南東南合計4000m3430000815資料來源: 工信部鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名單,東興證券研究所P8東興證券深度報告煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES圖6:國內(nèi)最新的高爐爐容的分布圖7:國內(nèi)高爐爐容的區(qū)域分布資料來源: 工信部,東興證券研究所資料來源: 工信部,東興證券研究所圖8:國內(nèi) 1000m3 以上的高爐數(shù)量快速增長圖9:國內(nèi)新增的高爐爐容絕大多數(shù)在 1000m3 以上100%80%60%40%20%0%20102011400-1000m 3 1000-2000m 3 2000-3000m 3 3000m 3以上資料來源:高爐大型化與競
18、爭分析, 東興證券研究所資料來源: CNKI, 東興證券研究所煉鐵高爐大型化的趨勢與焦企增大搗固焦產(chǎn)能的趨勢相悖隨著煉鐵高爐逐步大型化,鋼企對焦炭質(zhì)量的要求也不斷提升。搗固焦是通過降低主焦煤的比例來完成焦炭的生產(chǎn),這類焦炭通常不能滿足大型煉鐵高爐穩(wěn)定生產(chǎn)的需求。焦炭質(zhì)量的基礎(chǔ)是配煤質(zhì)量,不會因改變煉焦工藝等有根本性的提升。表6:2015 年公布的高爐煉鐵工藝設(shè)計規(guī)范GB50427-2015爐容級別(m3)10002000300040005000M 40 78% 82% 84% 85% 86%M 10 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 6.0%反應(yīng)后強度 CSR 58% 60% 62% 6
19、4% 65%反應(yīng)性指數(shù) CRI 28% 26% 25% 25% 25%焦炭灰分 13% 13% 12.5% 12% 12%焦炭含硫 0.85% 0.85% 0.7% 0.6% 0.6%焦炭粒度范圍(mm)75-2575-2575-2575-2575-30資料來源: 工信部鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名單,東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P9煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?業(yè)界專家也指出將搗固焦用在大型高爐中并不是很好的選擇。中國金屬學(xué)會生產(chǎn)部王維興教授在煉鐵技術(shù)發(fā)展中幾個熱點問題探討中提到“搗固焦的氣孔呈扁圓形,且多盲腸氣孔,密度大,但化驗得出的焦炭指標(biāo)比頂裝焦
20、的焦炭要好是假象(與頂裝焦相比,要乘以 0.85%系數(shù));搗固焦的燃燒性不如頂裝的焦炭,造成高爐煤氣中 CO 含量降低,礦石間接還原降低,出現(xiàn)燃料比升高,產(chǎn)量下降的現(xiàn)象。搗固焦不抗堿金屬侵蝕,易粉化。使用含有害雜質(zhì)高的爐料,高爐操作會受較大負(fù)面影響。1000m3 以下高爐使用搗固焦,對高爐操作無大影響。但 3000m3 以上高爐使用搗固焦,操作會出現(xiàn)一些問題,技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)不好。搗固焦是以降低主焦煤配比來降低成本的生產(chǎn),搗固焦炭密度大,盲腸氣孔多,燃燒性差。國外大型先進高爐基本不使用搗固焦?!苯?jīng)推導(dǎo)計算,搗固焦的實際產(chǎn)能利用率也小于頂裝焦。我們首先可以得到 19 年國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量占比的數(shù)據(jù),其中
21、弱粘煤(1/3 焦煤,貧瘦煤,氣肥煤,瘦煤,氣煤)占比 67%。據(jù)稀缺煉焦煤資源保護與安全開采一文的數(shù)據(jù)國內(nèi)30%的煉焦煤用于發(fā)電,其中多為灰分高及含硫高的弱粘煤,將其扣除則弱粘煤占比為53%。再考慮海外凈進口煉焦煤 7300 萬噸,其中絕大多數(shù)為主焦煤,則可得到 19 年國內(nèi)煉焦配煤中弱粘煤的比例約為 49%。再結(jié)合搗固焦(43:57)和頂裝焦(55:45)的煉焦煤配比,則可計算出搗固焦的實際產(chǎn)量占比為 33%(33% = 1-(1-49%)-43%)/(53%-43%))。對比上文提到的搗固焦的實際產(chǎn)能占比 43%,實際產(chǎn)量占比小于產(chǎn)能占比,因此搗固焦的利用率小于頂裝焦。圖10:19 年國
22、內(nèi)煉焦配煤比例推導(dǎo)資料來源: 中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),稀缺煉焦煤資源保護與安全開采, 海關(guān)總署,東興證券研究所平均煉焦煤配比爐容級別(m3)實際產(chǎn)能占比實際產(chǎn)量占比產(chǎn)量占比/產(chǎn)能占比產(chǎn)能利用率表7:搗固焦和頂裝焦實際產(chǎn)能利用率推導(dǎo)(主焦煤:弱粘煤)搗固焦43 %43:5733%77%較低頂裝焦57 %55:4567%118%較高資料來源: CNKI, 東興證券研究所( 斜體部分為根據(jù)公開項目環(huán)評報告測算)P10東興證券深度報告煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES未來焦煤和肥煤的價值將不斷提升焦煤和肥煤是極稀缺的煤炭資源中國煤炭總儲量雖居世界前列,但國內(nèi)煉焦煤的儲量僅占
23、煤炭總的保有查明資源儲量的 19%(2016 年國土資源部統(tǒng)計數(shù)據(jù))。其中具有開采價值的儲量僅占煉焦煤查明儲量的 13%,煉焦煤經(jīng)濟可采儲量為 395 億噸。這 395 億噸包含了強粘結(jié)性煤和弱粘結(jié)性煉焦配煤,其中強粘結(jié)性的焦煤有 94.8 億噸占比 24%,肥煤有 51.4億噸占比 13%。若再考慮可采出量占儲量的 60%,則可開采的焦煤的量僅為 56.9 億噸,肥煤為 30.8 億噸。而 19 年國內(nèi)焦煤和肥煤的產(chǎn)量分別為 2.7 億噸和 1.0 億噸,則焦煤的采儲比為 21 年,肥煤為 31 年。國內(nèi)焦煤、肥煤的資源儲量情況已經(jīng)比較嚴(yán)峻了。圖11:焦煤、肥煤是稀缺的煤炭資源資料來源:我國
24、煉焦煤中長期供需預(yù)測研究,東興證券研究所( 焦煤、肥煤經(jīng)濟儲量通過煉焦煤經(jīng)濟可采儲量與焦煤、肥煤已查明資源量占比的乘積來計算)高爐大型化將帶來焦煤和肥煤需求端的增加上文已提到,焦企傾向于搗固焦技術(shù)而鋼企傾向于煉鐵焦?fàn)t大型化,焦企和鋼企的未來規(guī)劃已出現(xiàn)分歧。那么煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的未來將取決于焦企和鋼企的利益角逐。我們判斷未來焦企將不得不增大頂裝焦的比例,從而帶來焦煤和肥煤需求端的增加(頂裝焦配煤中焦煤和肥煤的比例高于搗固焦),原因主要有兩點:焦企在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中較為弱勢,話語權(quán)較弱。當(dāng)下鋼企的 CR10 為 36%,而焦企市場占有率 CR10 僅為 12%,且前十大焦企中有 7 家為鋼企配套的焦化廠
25、。此外,據(jù)中信行業(yè)指數(shù),A 股上市焦企的總市值為 601 億,而鋼企為 7481 億。因此獨立焦化廠整體產(chǎn)能較為分散,市占率低,產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)弱。搗固焦和頂裝焦可以互相改造,對于焦企來說更換設(shè)備的成本沒有那么大。并且當(dāng)下已有廠商提供頂裝焦和搗固焦兩用的設(shè)備,未來頂裝搗固轉(zhuǎn)換的成本將越來越低。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?P11圖12:煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈議價能力對比資料來源: 百川, wind,東興證券研究所(行業(yè) A 股市值采用中信行業(yè)分類指數(shù)中所有該成分市值之和,截至 2020.5.31 日)山西煤炭行業(yè)固定投資下降,焦煤供給端增長受限我
26、國煤炭結(jié)構(gòu)矛盾明顯,煉焦煤尤甚,煉焦煤半數(shù)以上分布在山西地區(qū)。我國煤炭儲量中動力煤占比超過 80%,而煉焦煤的總儲量不足 20%。常見的煉焦煤煤種有瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、氣肥煤等。其中肥煤、焦 煤等主要煉焦煤資源儲量較少。受地質(zhì)因素影響,煉焦煤的區(qū)位分布也呈現(xiàn)出不均態(tài)勢,半數(shù)以上集中在山 西地區(qū),還有少量分布貴州、河北、河南等地。表8:中國煉焦煤煤種儲量及分布煉焦煤儲量(億噸)煉焦煤混配比例儲量分布焦煤571.630%-50%山西(46%); 河南(10%); 貴州(9%)瘦煤517.60-20%山西(58%); 貴州(16%); 河南(13%)肥煤239.610%-40%山西(49
27、%); 貴州(14%); 河北(13%)氣肥煤114.80-15%河北(80%); 山西(7%); 山東(6%)1/3 焦煤1093.410%-40%山西(48%); 安徽(13%); 內(nèi)蒙古(13%)其他煤種500.00-10%-資料來源: CNKI、東興證券研究所P12東興證券深度報告煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES山西省煤炭行業(yè)的投資完成額的變化相較于國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量變化具有 2-3 年的前置性。國內(nèi)煉焦煤看山西,山西未來新增煉焦煤產(chǎn)量取決于其之前煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的量。煤炭行業(yè)從固定資產(chǎn)到項目建成投產(chǎn)通常需要 2-3 年,我們回溯近十年國內(nèi)煉
28、焦煤產(chǎn)量的變化可發(fā)現(xiàn):1.2010-2014 年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量逐漸升高對應(yīng) 2009-2012 年煤炭行業(yè)投資額的增加;2.2015-2018 年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量有所回落對應(yīng) 2013-2016 年投資額的下降;3.隨著 2017 年至今山西省煤炭投資額下降到 2007 年的水平,可以預(yù)見 2019 年之后煉焦煤的新建產(chǎn)能投放將處于近 20 年來較低的水平。盡管煉焦煤的產(chǎn)量取決于包括下游鋼鐵需求變化等諸多因素,但固定資產(chǎn)投資額無疑是預(yù)測焦煤產(chǎn)量的前置指標(biāo),未來焦煤的供給端增長有限。圖13:山西省煤炭開采及洗選業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額圖14:國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量變化資料來源: wind,山西省統(tǒng)計局, 東興證
29、券研究所資料來源: wind,東興證券研究所表9:山西省 2019 年煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能關(guān)閉退出煤礦名單序號關(guān)閉退出煤礦名稱所屬煤炭企業(yè)所在市縣退出產(chǎn)能(萬噸/年)1大同煤礦集團同地店灣煤業(yè)有限公司大同煤礦集團有限責(zé)任公司大同市左云縣452大同煤礦集團同地紅溝梁煤業(yè)有限公司大同煤礦集團有限責(zé)任公司大同市左云縣453山西煤炭運銷集團瑞豐煤業(yè)有限公司晉能集團大同市南郊區(qū)454山西晉煤集團澤州天安吳王山煤業(yè)有限山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責(zé)任公晉城市澤州縣45公司司5山西晉煤集團澤州天安隆東煤業(yè)有限公山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責(zé)任公晉城市澤州縣45司司6山西晉煤集團澤州天安恒源煤業(yè)有限公山西晉城無煙
30、煤礦業(yè)集團有限責(zé)任公晉城市澤州縣60司司7山西晉煤集團晉圣鴻升煤業(yè)有限公司山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責(zé)任公司晉城市城區(qū)458山西煤炭運銷集團陽城侯甲煤業(yè)有限公晉能集團晉城市陽城縣90司9大同煤礦集團同地龍馭煤業(yè)有限公司大同煤礦集團有限責(zé)任公司臨汾市堯都區(qū)6010霍州煤電集團有限責(zé)任公司團柏煤礦山西焦煤集團有限責(zé)任公司臨汾市霍州市27011霍州煤電集團呂臨能化有限公司龐龐塔山西焦煤集團有限責(zé)任公司呂梁市臨縣300煤礦(資源整合礦)DONGXING SECURITIES東興證券深度報告煤炭行業(yè): 未來哪些煤種將持續(xù)升值?P1312山西柳林凌志王家焉煤業(yè)有限公司山西凌志能源投資集團有限公司呂梁市柳林
31、縣6013太原西峪煤礦山西正華實業(yè)集團有限責(zé)任公司太原市萬柏林區(qū)12014山西梅園永興煤業(yè)有限公司山西梅園工貿(mào)集團有限公司太原市晉源區(qū)4515陽泉煤業(yè)集團五鑫煤業(yè)有限公司陽泉煤業(yè)(集團)有限責(zé)任公司忻州市保德縣15016陽泉煤業(yè)(集團)有限責(zé)任公司三礦陽泉煤業(yè)(集團)有限責(zé)任公司陽泉市礦區(qū)35017山西陽泉郊區(qū)和泰蔭營煤業(yè)有限公司山西陽泉郊區(qū)和泰煤業(yè)有限公司陽泉市郊區(qū)6018山西平陸大金禾煤業(yè)有限公司山西普大煤業(yè)集團有限公司運城市平陸縣60合計1895資料來源: 山西省人民政府網(wǎng)站,東興證券研究所主要焦煤和肥煤上市公司介紹平煤股份全國最大的主焦煤生產(chǎn)商平煤股份位于國內(nèi)中部地區(qū)的煤炭主產(chǎn)地河南省
32、,是全國最大主焦煤生產(chǎn)商。公司是河南省知名企業(yè),其大股東中國平煤神馬能源化工集團在河南省著名企業(yè)排行榜排名第三,公司的實控人是河南省國資委。公司做穩(wěn)煤炭主業(yè),營業(yè)收入幾乎都是與煤炭開采相關(guān)的業(yè)務(wù),主要為煤炭銷售(19 年煤炭銷售業(yè)務(wù)營收占比超過 3/4)其他還包括地質(zhì)勘探、洗煤及材料銷售等。19 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 236.4 億元,同比增長 17.3%,歸屬母公司凈利潤 11.6 億元,同比增長 61.5%。圖15:公司股東情況(截止到 2020.3.31 日)圖16:19 年公司各業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比資料來源: 公司公告,東興證券研究所資料來源: 公司公告,東興證券研究所P14東興證券深度報告
33、煤炭: 未來哪些煤種將持續(xù)升值?DONGXING SECURITIES圖17:10-19 年公司歸母凈利潤情況圖18:10-19 年公司股權(quán)自由現(xiàn)金流情況資料來源: Wind,東興證券研究所資料來源: Wind, 東興證券研究所公司的主要礦產(chǎn)資源均為優(yōu)質(zhì)的煉焦煤資源,礦區(qū)主要分布在平頂山礦區(qū)。平頂山礦區(qū)是國家大型煤炭基地河南基地的六大礦區(qū)之一,煤種齊全煤質(zhì)優(yōu)良,為國內(nèi)品種最全的煉焦煤和電煤生產(chǎn)基地。資源儲量可采儲量礦井名稱產(chǎn)能(萬噸)狀態(tài)煤種表10:平煤股份主要礦井情況一礦(萬噸)21,004(萬噸)8,607400在產(chǎn)1/3 焦煤、肥煤二礦1,096572170在產(chǎn)1/3 焦煤、貧煤四礦5,6781,916280在產(chǎn)1/3 焦煤五礦11,5995,677190在產(chǎn)1/
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