投資中國最核心權(quán)益資產(chǎn)：易方達(dá)滬深300ETF投資價值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 未來中國資本市場發(fā)展的兩大趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250015 經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低，未來放緩是新常態(tài) 4 HYPERLINK l _TOC_250014 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下企業(yè)盈利顯著好于經(jīng)濟(jì)增長 6 HYPERLINK l _TOC_250013 全球?qū)⒋蟾怕食掷m(xù)處于低利率環(huán)境 7 HYPERLINK l _TOC_250012 滬深 300 代表了中國最核心的權(quán)益資產(chǎn) 9 HYPERLINK l _TOC_250011 滬深 300 指數(shù)編制方式及簡介 9 HYPERLINK l _TOC_250010 當(dāng)前滬深 300 指

2、數(shù)歷史表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_250009 滬深 300 指數(shù)盈利水平在 A 股中大幅居前 11 HYPERLINK l _TOC_250008 當(dāng)前滬深 300 指數(shù)估值已經(jīng)十分便宜 12易方達(dá)滬深 300 ETF：高效、便捷、廉價的核心資產(chǎn)投資工具 14 HYPERLINK l _TOC_250007 易方達(dá)滬深 300 ETF 簡介 14 HYPERLINK l _TOC_250006 管理公司&基金經(jīng)理：合規(guī)、穩(wěn)健、開放 15 HYPERLINK l _TOC_250005 基金業(yè)績：規(guī)模穩(wěn)步提升，同類排名居前 16 HYPERLINK l _TOC_250004

3、 跟蹤情況：緊密跟蹤滬深 300 指數(shù) 17 HYPERLINK l _TOC_250003 國信證券投資評級 19 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 19 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險提示 19 HYPERLINK l _TOC_250000 證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 19圖表目錄圖 1：2019 年四季度 GDP 單季增速創(chuàng)新低 4圖 2：疫情沖擊下，我國投資、消費、出口增速大幅下滑（%） 5圖 3：歷史上日本、韓國同樣經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的增速換擋 5圖 4：2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降 6圖 5：當(dāng)前企業(yè) ROE 處于歷史中樞水平

4、 6圖 6：企業(yè)盈利狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)背離 7圖 7：絕大數(shù)時間美股上市公司 ROE 高于 A 股 7圖 8：全球主要經(jīng)濟(jì)體 10 年前國債利率均處于歷史低位 8圖 9：2014 年開始全球老齡化問題同樣在加劇 8圖 10：2005 年以來滬深 300 指數(shù)走勢一覽 10圖 11：不同指數(shù)板塊 2017-2019 ROE 對比（%） 11圖 12：不同指數(shù)板塊 2017-2019 股息率對比（%） 12圖 13：滬深 300 指數(shù)估值相比其他指數(shù)顯得較為便宜 12圖 14：當(dāng)前滬深 300 指數(shù)估值已由大幅高估轉(zhuǎn)向價值洼地 13圖 15：當(dāng)前滬深 300 股權(quán)風(fēng)險溢價再度處于歷史高位 13

5、圖 16：易方達(dá)滬深 300 ETF 規(guī)模走勢圖 16圖 17：易方達(dá)滬深 300 ETF 單位凈值走勢圖 17圖 18：易方達(dá)滬深 300 ETF 較滬深 300 指數(shù)走勢對比 17圖 19：易方達(dá)滬深 300 ETF 費率大幅低于同類平均水平 18表 1：滬深 300 指數(shù)基本信息 9表 2：滬深 300 指數(shù)長期收益-風(fēng)險 10表 3：滬深 300 指數(shù)近一年收益-風(fēng)險 10表 4：易方達(dá)滬深 300 ETF 信息 15表 5：易方達(dá)滬深 300 ETF 跟蹤誤差及投資者結(jié)構(gòu) 18表 6：目前市場主要滬深 300 ETF 費率對比 18未來中國資本市場發(fā)展的兩大趨勢未來我國資本市場發(fā)展主

6、要存在兩大趨勢，一是我們看到 2019 年我國四季度 GDP 單季增速下滑至 6.0%，創(chuàng) 90 年代有數(shù)據(jù)以來歷史新低。同時受全球新冠疫情爆發(fā)的影響，2020 年我國經(jīng)濟(jì)增速將存在進(jìn)一步下行壓力。從稍長期的視角看，我國如此體量的經(jīng)濟(jì)體增速放緩也將是種新常態(tài)。而在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下我們看到當(dāng)前企業(yè) ROE 處于歷史中樞水平，高于歷史低點。也就是說在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，企業(yè)的盈利狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了一定的背離，未來隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步邁向高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為企業(yè)盈利狀況將會顯著好于經(jīng)濟(jì)形勢。二是當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體 10 年期國債利率基本均處于歷史低位。短期來看，為應(yīng)對新冠疫情的爆發(fā)，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松政策

7、仍在加碼，利率短期向上可能性較小。中長期來看，人口老齡化同樣帶來了全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力，進(jìn)一步對利率存在壓制。全球的低利率環(huán)境無疑為權(quán)益資產(chǎn)提供了較為舒適的環(huán)境。經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低，未來放緩是新常態(tài)2019 年我國四季度 GDP 單季增速下滑至 6.0%，創(chuàng) 90 年代有數(shù)據(jù)以來歷史新低。2019 年國內(nèi)生產(chǎn)總值為 99.1 萬億，環(huán)比增加 7.2 萬億。雖然從絕對值來看，GDP 向上已十分逼近百萬億大關(guān)，但從實際增速來看，2019 全年 GDP 增速降至 6.1%，四季度 GDP 單季增速更是下滑至 6.0%，雙雙創(chuàng)下 90 年代以來歷史新低。圖 1：2019 年四季度 GDP 單季增速創(chuàng)新低GD

8、P:不變價:當(dāng)季同比2019年四季度單季度GDP增速降至6%，創(chuàng) 90年代有數(shù)據(jù)以來新低161412108641992199519982001200420072010201320162019資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理同時受全球新冠疫情爆發(fā)的影響，2020 年我國經(jīng)濟(jì)增速將存在進(jìn)一步下行壓力。新冠疫情的爆發(fā)使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)陷入了較大程度的停滯，從最新的高頻數(shù) 據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資、社零消費總額、出口等增速均大幅跌至負(fù)區(qū)間，且伴 隨著海外疫情的持續(xù)發(fā)酵，可以說 2020 年我國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的壓力依然較大。圖 2：疫情沖擊下，我國投資、消費、出口增速大幅下滑（%）20100

9、-10-20-30固定資產(chǎn)投資完成額社會消費品零售總額出口（右）20152016201720182019202050403020100-10-20-30-40資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從稍長期的視角看，我國如此體量的經(jīng)濟(jì)體增速放緩也應(yīng)是種新常態(tài)。其實從變化趨勢來看，自 2010 年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速換擋就已較為明顯，整體呈現(xiàn) “L”型走勢。這一點從日、韓等發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗來看也不例外，也就是說即使是成功轉(zhuǎn)型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也難以維持較高的增速持續(xù)增長，減速在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展后期也是正?，F(xiàn)象。我們認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)在這一過程中也扮演著重要的角色，2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降

10、。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010 年我國 15-64 歲年齡段人口占比達(dá)到為 74.5%的高點，隨后開始拐頭向下，與此同時，65 歲以上人口占比不斷上升，表明我國人口紅利已經(jīng)在不斷消退，人口老齡化問題正在加劇。圖 3：歷史上日本、韓國同樣經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的增速換擋日本:GDP:同比韓國:GDP:同比20151050-519621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019-10資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 4：2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降中國:占總?cè)丝诒壤?15

11、-64歲中國:占總?cè)丝诒壤?65歲及以上2010年左右，我國15- 64歲勞動年齡段的人口比例出現(xiàn)下行拐點8014127510708656460219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018550資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下企業(yè)盈利顯著好于經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)前企業(yè) ROE 處于歷史中樞水平，高于歷史低點，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下企業(yè)盈利狀況將會好于經(jīng)濟(jì)形勢。截至 2019 年三季度，全部 A 股及剔除金融兩油后 ROE 分別為 9.4%和 7.9%，雖然 2018 年底到去年

12、三季度出現(xiàn)小幅回落，但當(dāng)前依然處于歷史中樞水平，高于歷史低點。也就是說在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，企業(yè)的盈利狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了一定的背離，未來隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步邁向高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為企業(yè)盈利狀況將會顯著好于經(jīng)濟(jì)形勢。圖 5：當(dāng)前企業(yè) ROE 處于歷史中樞水平全部A股ROEA股剔除金融、中石油、中石化ROE當(dāng)前A股企業(yè)ROE水平處于歷史中樞水平，高于歷史低點18%15%12%9%6%3%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 6：企業(yè)盈利狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出

13、現(xiàn)背離全部A股ROEGDP增速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，企業(yè)的盈利狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了一定的背離，當(dāng)前企業(yè)盈利狀況顯著好于經(jīng)濟(jì)形勢20%16%12%8%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理這里需要強(qiáng)調(diào)的是，相比于經(jīng)濟(jì)增速，我們認(rèn)為決定股價中長期走勢的核心因素是企業(yè)的盈利指標(biāo)。對比中美經(jīng)濟(jì)增速，我們發(fā)現(xiàn) 2000 年以來，隨著中國加入 WTO 及人口紅利優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期處于高速通道，而美國經(jīng)濟(jì)增速則長期在低位徘徊，增速基本均處于 5%以下，金融危機(jī)期間

14、一度跌入負(fù)區(qū)間。而對比中美兩國上市公司 ROE，我們發(fā)現(xiàn) 2000 年以來，絕大數(shù)時間美股上市公司整體 ROE 高于 A 股。也就是說在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的環(huán)境中，我國上市公司凈資產(chǎn)收益率并沒有高于美國，而美國經(jīng)濟(jì)雖增速緩慢，但上市公司凈資產(chǎn)收益率卻是長期穩(wěn)定的維持在高位，因此我們認(rèn)為支撐標(biāo)普長牛走勢的基礎(chǔ)正是美股長期以來持續(xù)、穩(wěn)定的高凈資產(chǎn)收益率。圖 7：絕大數(shù)時間美股上市公司 ROE 高于 A 股全部A股ROE美股ROE對比中美兩國上市公司 ROE，我們發(fā)現(xiàn)2000年以來，絕大數(shù)時間美股上市公司ROE高于A股20%16%12%8%4%2003200420052006200720082009201

15、0201120122013201420152016201720180%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球?qū)⒋蟾怕食掷m(xù)處于低利率環(huán)境當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體 10 年期國債利率基本均處于歷史低位。截至 2020 年 4 月1 日，我國 10 年期國債收益率為 2.56%，基本處于歷史最低位水平。國外來看，美國、日本、歐元區(qū)十年期國債利率分別為 0.62%、0.02%和-0.38%，同樣處于歷史低位，而全球的低利率環(huán)境無疑為權(quán)益資產(chǎn)提供了較為舒適的環(huán)境。短期來看，為應(yīng)對新冠疫情的爆發(fā)，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松政策仍在加碼，利率短期向上可能性較小。隨著新冠疫情在全球的爆發(fā)，3 月初，G7 各央行

16、行長及財長召開聯(lián)合會議，并在聲明中承諾將使用所有適當(dāng)?shù)恼吖ぞ邅韺崿F(xiàn)強(qiáng)勁可持續(xù)的增長并防范下行風(fēng)險。隨后，美聯(lián)儲兩次緊急降息至 0%，同時開啟不限量 QE。除去美國外，其他主要經(jīng)濟(jì)體日本、歐元區(qū)等也在不斷采取貨幣寬松政策以應(yīng)對新冠疫情帶來的沖擊。中長期來看，人口老齡化同樣帶來了全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力，進(jìn)一步對利率存在壓制。老齡化其實并不是我國獨有的現(xiàn)象，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，全球 15-64 歲年齡段人口占比在 2014 年達(dá)到為 65.6%的高點，隨后開始拐頭向下，與此同時，65 歲以上人口占比有加速上升的跡象，表明全球人口老齡化問題正在加劇。這必然也會帶來全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力加劇，而經(jīng)濟(jì)增速的下行將

17、進(jìn)一步對利率存在壓制。圖 8：全球主要經(jīng)濟(jì)體 10 年前國債利率均處于歷史低位中國美國日本歐元區(qū)76543210200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-1資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 9：2014 年開始全球老齡化問題同樣在加劇全球:15-64歲:占總?cè)丝诒戎厝?65歲以上:占總?cè)丝诒戎厝騽趧幽挲g人口同樣在減少，老齡化同樣在加劇671065963861759657519611964196719701973197619791982198519881991199419972

18、000200320062009201220152018554資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理滬深 300 代表了中國最核心的權(quán)益資產(chǎn)滬深 300 指數(shù)是由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的 300 只股票組成，基本代表了中國最核心的權(quán)益資產(chǎn)。從歷史表現(xiàn)來看，滬深指數(shù)長期收益率較高，收益-風(fēng)險表現(xiàn)優(yōu)異。從 ROE 的角度看，滬深 300 指數(shù)盈利能力在 A 股中大幅居前，這是指數(shù)未來長期走好的基礎(chǔ)。從股息率的角度看，滬深 300 指數(shù)股息率同樣高于同期其他主要指數(shù)。從估值的角度看，相比于國內(nèi)其他指數(shù)，滬深 300 指數(shù)估值顯得較為便宜。國際對比，當(dāng)前滬深 300 指數(shù)估值同樣也已十

19、分具有吸引力。不同資產(chǎn)之間對比，當(dāng)前滬深 300 指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價再度處于高位。滬深 300 指數(shù)編制方式及簡介滬深 300 指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司發(fā)布的價格指數(shù)，由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的 300 只股票組成，綜合反映中國 A 股市場上市股票價格的整體表現(xiàn)，可以說滬深 300 指數(shù)基本代表了中國最核心的權(quán)益資產(chǎn)。滬深 300 指數(shù)以 2004 年 12 月 31 日為基期，基點 1000 點，于 2005 年 4 月 8日首次公開發(fā)布。從調(diào)整頻率來看，指數(shù)按照每半年一次的頻率進(jìn)行樣本股定期調(diào)整，調(diào)整時間為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一個交易日。表 1：滬深 30

20、0 指數(shù)基本信息指數(shù)名稱滬深 300 指數(shù)英文名稱CSI 300 INDEX指數(shù)代碼000300.SH指數(shù)類型股票類基日2004/12/31基點1,000發(fā)布日期2005/4/8發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司成份數(shù)量300收益處理方式價格指數(shù)加權(quán)方式市值加權(quán)|自由流通市值加權(quán)分級靠檔指數(shù)簡介滬深 300 指數(shù)是由滬深 A 股中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的 300只股票組成，于 2005 年 4 月 8 日正式發(fā)布，以綜合反映滬深 A 股市場整體表現(xiàn)。樣本空間滬深 300 指數(shù)樣本空間由同時滿足以下條件的滬深 A 股組成：非創(chuàng)業(yè)板股票：上市時間超過一個季度，除非該股票自上市以來日均 A 股總市值在全

21、部滬深 A 股（非創(chuàng)業(yè)板股票）中排在前 30 位；創(chuàng)業(yè)板股票：上市時間超過三年。非 ST、*ST 股票，非暫停上市股票。計算樣本空間內(nèi)股票最近一年（新股為上市第四個交易日以來）的 A 股日均成交金額與 A 股日均總市值；對樣本空間股票在最近一年的 A 股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 50%的股票； 對剩余股票按照最近一年 A 股日均總市值由高到低排名，選取前 300名股票作為指數(shù)樣本。資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前滬深 300 指數(shù)歷史表現(xiàn)滬深指數(shù)長期收益率較高，收益-風(fēng)險表現(xiàn)優(yōu)異。以 2005 年 1 月 1 日為起點，截至2020 年4 月6 日，滬深300 指數(shù)年

22、化收益率為9.2%，年化波動率為26.7%。長期來看，收益-風(fēng)險優(yōu)于上證 50、上證綜指、深圳成指等指數(shù)，充分體現(xiàn)滬深 300 指數(shù)成分股的優(yōu)質(zhì)性。滬深 300 指數(shù)在 2019 年穩(wěn)定走強(qiáng)，即便 2020 年春節(jié)后，市場受新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)大幅下挫，仍然能夠保持總體較高的正收益。自 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 6 日，滬深 300 指數(shù)近一年年化收益率達(dá) 32.1%，遠(yuǎn)高于上證 50、中證 100、上證綜指等指數(shù)；年化波動率為 19.3%，最大回撤-13.5%，波動及回撤基本保持在相對穩(wěn)定的水平。圖 10：2005 年以來滬深 300 指數(shù)走勢一覽滬深300上證綜

23、指深證成指7006005004003002001000資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2005 年 1 月 1 日定基作圖=100表 2：滬深 300 指數(shù)長期收益-風(fēng)險滬深 300 指數(shù)上證 50中證 100上證綜指深圳成指年化收益率（%）9.28.29.25.48.4年化波動率（%）26.727.226.725.029.0最大回撤（%）-72.3-72.4-71.7-72.0-71.0資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理時間范圍：2005 年 1 月 1 日-2020 年 4 月 6 日表 3：滬深 300 指數(shù)近一年收益-風(fēng)險滬深 300 指數(shù)上證 50中證 100

24、上證綜指深圳成指年化收益率（%）32.125.227.818.750.8年化波動率（%）19.319.419.318.721.7最大回撤（%）-13.5-11.8-12.6-16.0-17.7資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理時間范圍：2019 年 1 月 1 日-2020 年 4 月 6 日滬深 300 指數(shù)盈利水平在 A 股中大幅居前從 ROE 的角度看，滬深 300 指數(shù)盈利能力在 A 股中大幅居前，這是指數(shù)未來長期走好的基礎(chǔ)。2017 年以來，滬深 300 指數(shù)的 ROE 水平分別為 12.0%、11.8%和 9.6%，持續(xù)領(lǐng)跑上證綜指、深圳成指、wind 全 A 等指數(shù)，表

25、明該指數(shù)相對來說具有較強(qiáng)的盈利能力。毫無疑問，持續(xù)穩(wěn)定較高的 ROE 是股價上漲的稀有充分條件，當(dāng)一個企業(yè)能夠擁有持續(xù)、穩(wěn)定、較高的 ROE 時，公司的股價大概率會獲得不錯的漲幅。圖 11：不同指數(shù)板塊 2017-2019 ROE 對比（%）滬深300上證綜指深證成指萬得全A121086420ROE2017ROE2018ROE2019資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從股息率的角度看，滬深 300 指數(shù)股息率同樣高于同期其他主要指數(shù)。2017年以來，滬深 300 指數(shù)的股息率水平分別為 2.1%、2.9%和 2.3%，連續(xù) 3 連處于 2%以上，且持續(xù)高于上證綜指、深圳成指、wind

26、全 A 等指數(shù)。據(jù)我們統(tǒng)計，即使是在全部個股層面的范圍內(nèi)，目前 A 股連續(xù)三年股息率在 2%以上的上市公司數(shù)僅有 146 個，可以說，滬深 300 指數(shù)的分紅水平在 A 股市場中屬于佼佼者。股息紅利作為股票投資的直接來源之一，其他條件不變的情況下，高股息紅利能夠直接帶來較高的回報率；而滬深 300 指數(shù)穩(wěn)定較高的股息紅利水平，無疑也是為股票投資收益加上了一個重要保障。圖 12：不同指數(shù)板塊 2017-2019 股息率對比（%）滬深300上證綜指深證成指萬得全A3.02.52.01.51.00.50.0股息率2017股息率2018股息率2019資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前滬深

27、300 指數(shù)估值已經(jīng)十分便宜相比于國內(nèi)其他指數(shù)，滬深 300 指數(shù)估值顯得較為便宜。從最新的數(shù)據(jù)來看，滬深 300 指數(shù)的PE 為 12.3，PB 為 1.5，均低于同期的上證綜指、深圳成指等其他市場指數(shù)。我們認(rèn)為在盈利大幅高于其他指數(shù)的同時，滬深 300 指數(shù)成分股估值卻相對較低，不得不說滬深 300 指數(shù)具有極高的性價比。圖 13：滬深 300 指數(shù)估值相比其他指數(shù)顯得較為便宜PE(TTM)PB(右)27.22.918.01.812.313.11.51.43025201510503.53.02.52.01.51.00.50.0 國際對比，當(dāng)前滬深 300 指數(shù)估值同樣也已十分具有吸引力。2

28、008 年初 A 股滬深 300 指數(shù) PE 高達(dá) 44.9，在我們統(tǒng)計的全球主要經(jīng)濟(jì)體中大幅居前。而當(dāng)前 A 股滬深 300 指數(shù) PE 為 10.7，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中已然處于較為靠后的位置?？梢哉f經(jīng)過十多年的沉淀，滬深 300 指數(shù)的估值水平已經(jīng)極具吸引力，這也是近些年來外資不斷加碼對 A 股核心資產(chǎn)配置力度的主要原因。圖 14：當(dāng)前滬深 300 指數(shù)估值已由大幅高估轉(zhuǎn)向價值洼地全球主要經(jīng)濟(jì)體股指當(dāng)前PE 全球主要經(jīng)濟(jì)體股指2008年P(guān)E泰國綜指滬深300納斯達(dá)克指數(shù)恒生指數(shù)孟買SENSEX30標(biāo)普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)日經(jīng)225德國DAX韓國綜合指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)法國CAC40富時100俄

29、羅斯RTS60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理不同資產(chǎn)之間對比，當(dāng)前滬深 300 指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價再度處于高位。我們用指數(shù)PE 的倒數(shù)與10 年期國債收益率做差來衡量滬深300 指數(shù)相對于債券的超額收益，該值越高反映股票相對債券更具吸引力，會吸引資金增加對股票的配置。從滬深 300 指數(shù)價格和其股權(quán)風(fēng)險溢價的走勢來看，二者呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)風(fēng)險溢價的頂部往往對應(yīng)著指數(shù)價格的底部。當(dāng)前滬深 300 指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價為 6.3，為 2006 年以來自下而上 85%的分位數(shù)，2015 年以來自下而上 97%的分位數(shù)，

30、再度處于高位，也反映出了當(dāng)前滬深 300 指數(shù)相對債券具有較強(qiáng)的吸引力。圖 15：當(dāng)前滬深 300 股權(quán)風(fēng)險溢價再度處于歷史高位6000滬深300指數(shù)點位滬深300指數(shù)ERP（右）9500074000530003200011000-10-320062008201020122014201620182020資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理易方達(dá)滬深 300 ETF：高效、便捷、廉價的核心資產(chǎn)投資工具易方達(dá)滬深 300 ETF 是一只緊密跟蹤滬深 300 指數(shù)收益率指數(shù)的基金產(chǎn)品，投資中國最核心權(quán)益資產(chǎn)。上市以來，易方達(dá)滬深 300 ETF 規(guī)模與凈值均穩(wěn)定提升，中長期業(yè)績同類排名處于前

31、30%。費率端來看，本基金的管理費率和托管費率低于同類平均水平。并且上市以來，該基金機(jī)構(gòu)投資者持有比例保持在 90%以上。近年來，基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)吸引了大批高凈值個人投資者，個人持有比率有所提升。易方達(dá)滬深 300 ETF 簡介易方達(dá)滬深 300 ETF（510310.OF）是一只緊密跟蹤滬深 300 指數(shù)收益率指數(shù)的基金產(chǎn)品，以擬合、跟蹤滬深 300 指數(shù)為投資原則，通過被動式指數(shù)化投資管理，力求實現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，為投資者提供一個管理透明且成本較低的標(biāo)的指數(shù)投資工具。自 2013 年 3 月 6 日成立以來，累計已取得 64.7%的收益，大幅跑贏同期上證綜指（18.8%）、

32、深圳成指（8.2%）和被動指數(shù)型基金（55.8%）的收益率。費率端來看，本基金的管理費率為 0.15%，低于同類平均的 0.56%，托管費率為 0.05%，低于同類平均的 0.12%。表 4：易方達(dá)滬深 300 ETF 信息基金簡稱易方達(dá)滬深 300 ETF基金代碼510310.OF成立日期2013/3/6上市日期2013/3/25基金管理人易方達(dá)基金管理有限公司基金經(jīng)理余海燕基金托管人中國建設(shè)銀行股份有限公司上市板上海證券交易所運作方式契約型開放式投資類型被動指數(shù)型基金比較基準(zhǔn)滬深 300 指數(shù)投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。投資原則本基金以擬合、跟蹤滬深 300

33、 指數(shù)為投資原則，通過被動式指數(shù)化投資管理，力求實現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，為投資者提供一個管理透明且成本較低的標(biāo)的指數(shù)投資工具。投資范圍本基金以標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股為主要投資對象。此外，為更好地實現(xiàn)投資目標(biāo)，本基金可少量投資于部分非成份股（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)上市的股票）、一級市場股票（包括首次公開發(fā)行或增發(fā)）、債券資產(chǎn)（包括國債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易可轉(zhuǎn)債、央行票據(jù)、短期融資券、回購、中期票據(jù)等）、銀行存款（包括銀行定期存款、通知存款或大額存單等）、資產(chǎn)支持證券、貨幣市場工具、股指期貨、權(quán)證以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金

34、投資的其他金融工具。權(quán)證、股指期貨及其他金融工具的投資比例依照法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。本基金根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)或中國證監(jiān)會要求履行相關(guān)手續(xù)后，還可以投資于法律法規(guī)或中國證監(jiān)會未來允許基金投資的其它金融工具。本基金投資標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，因法律法規(guī)的規(guī)定而受限制的情形除外。管理費率0.15%托管費率0.05%認(rèn)購費率金額50 萬0.08%50 萬=金額100 萬0.05%100 萬=金額500 元/筆基金全稱易方達(dá)滬深 300 交易型開放式指數(shù)發(fā)起式證券投資基金資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理管理公司&基金經(jīng)理：合規(guī)、穩(wěn)健、開放易方達(dá)基金成立

35、于 2001 年，是一家領(lǐng)先的綜合型資產(chǎn)管理公司，通過市場化、專業(yè)化的運作，遵循合規(guī)、穩(wěn)健、開放的經(jīng)營準(zhǔn)則，為境內(nèi)外投資者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理解決方案，努力實現(xiàn)投資者資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定的保值增值。截至 2019 年 12 月 31日，公司總資產(chǎn)管理規(guī)模超過 1.4 萬億元，其中非貨幣非短期理財公募基金管理規(guī)模排名行業(yè)第一。易方達(dá)滬深 300 ETF 現(xiàn)任基金經(jīng)理余海燕，投資經(jīng)理年限達(dá) 8.4 年，目前在任管理基金 23 只，規(guī)模 428 億。2006 年 12 月加入華寶興業(yè)基金管理有限公司先后任分析師，基金經(jīng)理助理，投資基金基金經(jīng)理。自 2013 年 9 月 23 日起任易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生

36、交易型開放式指數(shù)證券投資基金、易方達(dá)滬深 300 非銀行金融交易型開放式指數(shù)證券投資基金、易方達(dá)上證 50 指數(shù)分級證券投資基金等多只基金基金經(jīng)理。2016 年 4 月起擔(dān)任易方達(dá)滬深 300 交易型開放式指數(shù)發(fā)起式證券投資基金聯(lián)接基金、易方達(dá)滬深 300 交易型開放式指數(shù)發(fā)起式證券投資基金。其后又分別擔(dān)任易方達(dá)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 50 交易型開放式指數(shù)證券投資基金、易方達(dá)上證 50 交易型開放式指數(shù)證券投資基金發(fā)起式聯(lián)接等多只基金基金經(jīng)理。任職期間，其管理的易方達(dá)滬深 300 ETF 基金獲得 2018 年度一年期指數(shù)型金?；鸷?018 年度一年期指數(shù)型金基金獎。基金業(yè)績：規(guī)模穩(wěn)步提升，同

37、類排名居前上市以來，易方達(dá)滬深 300 ETF 規(guī)模與凈值均穩(wěn)定提升。自 2013 年上市以來，基金規(guī)模整體呈現(xiàn)問題提升的趨勢，截至 2019 年 12 月 31 日，基金規(guī)模達(dá) 92.6億元。從凈值的角度看，雖然受疫情的沖擊影響較大，但截至 2020 年 4 月 6日，該基金凈值依然為 1.6，遠(yuǎn)高于上市之初時的凈值。從基金的同類排名來看，該基金中長期業(yè)績同類排名處于前 30%。具體來看，該基金 3 年累計收益率為 13.95%，同類排名為 132/395；5 年期收益率為-1.98%，同類排名為 85/225；7 年以來的年化回報為 7.30%，同類排名為 42/141。可以看出，隨著時間

38、的積累，易方達(dá)滬深 300 ETF 的收益率整體排名也在不斷地提升。圖 16：易方達(dá)滬深 300 ETF 規(guī)模走勢圖易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模（億元）92.671.556.649.543.336.740.710090807060504030201002013201420152016201720182019資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 17：易方達(dá)滬深 300 ETF 單位凈值走勢圖易方達(dá)滬深300ET單位凈值2.42.22.01.81.61.41.21.00.813/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/03資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研

39、究所整理跟蹤情況：緊密跟蹤滬深 300 指數(shù)易方達(dá)滬深 300 ETF 跟蹤誤差低。自 2013 年 3 月 25 日，易方達(dá)滬深 300 ETF上市以來，緊密跟蹤滬深 300 指數(shù)，上市以來年化跟蹤誤差僅 0.7%。足夠低的跟蹤誤差，使得指數(shù)能夠在有效分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以低成本和較低的風(fēng)險獲得良好長期投資回報。易方達(dá)滬深 300 ETF 上市以來，始終保持較高的機(jī)構(gòu)投資者比例。自該基金上市以來，機(jī)構(gòu)投資者持有比例保持在 90%以上。近年來，基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)吸引了大批高凈值個人投資者，個人持有比率有所提升。圖 18：易方達(dá)滬深 300 ETF 較滬深 300 指數(shù)走勢對比易方達(dá)滬深300ET

40、F滬深300指數(shù)23021019017015013011090705013/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/03資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：定基作圖，2013 年 3 月 25 日=100表 5：易方達(dá)滬深 300 ETF 跟蹤誤差及投資者結(jié)構(gòu)起始日期截止日期日均偏離度年化跟蹤誤差機(jī)構(gòu)持有比例個人持有比例2013/3/252013/12/310.05%0.8%99.0%1.0%2014/1/12014/12/310.03%0.8%98.7%1.4%2015/1/12015/12/310.01%0.6%98.1%1.9%2016/1/12

41、016/12/310.05%0.7%98.0%2.0%2017/1/12017/12/310.03%0.7%96.8%3.2%2018/1/12018/12/310.04%0.6%92.7%7.3%2019/1/12019/12/310.04%0.6%90.5%9.5%2020/1/12020/4/60.01%0.1%資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理易方達(dá)滬深 300 ETF 是當(dāng)前全市場費率最低的滬深 300 指數(shù)基金。據(jù) wind 最新數(shù)據(jù)，易方達(dá)滬深 300 ETF 當(dāng)前管理費率為 0.15%，大幅低于同類平均的 0.56%，托管費率為 0.05%，同樣大幅低于同類平均的 0.12%。圖 19：易方達(dá)滬深 300 ETF 費率大幅低于同類平均水平0.60%費率同類平均0.56%0.15%0.12%0.05%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%管理費率托管費率資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表 6：目前市場主要滬深 300 ETF 費率對比證券代碼證券簡稱總費率管理費率托管費率基金成立日基金管理人簡稱跟蹤指數(shù)代碼5103102013/12/310.20%0.15%0.05%2013/3/6易方達(dá)基金00030051