新能源汽車行業(yè)專題報告：寧德時代配套特斯拉“無鈷電池”猜想

1、投資策略。特斯拉與寧德時代對無鈷電池的談判，實際底層是特斯拉對動力電池以及電動車降本的需求，希望進(jìn)一步推動電動車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。建議關(guān)注兩條主線：1）特斯拉效應(yīng)帶動低成本的磷酸鐵鋰邊際需求有望提升，利好磷酸鐵鋰電池及材料相關(guān)企業(yè)，如寧德時代、比亞迪(A+H)、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰能、德方納米（LFP 材料的龍頭）。2）電動車有望加速普及，中國鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益全球電動車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機(jī)會更加明確：寧德時代（電池），恩捷股份（隔膜）、璞泰來（負(fù)極）、新宙邦（電解液），天賜材料（電解液），三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理）

2、，建議關(guān)注科達(dá)利（殼體）等；零部件方面，推薦六個標(biāo)的組合：（拓普集團(tuán)、寧波華翔、均勝電子、銀輪股份、華域汽車、愛柯迪）。重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級收盤價EPS（元）PE簡稱（元）20182019E2020E20182019E2020E評級寧德時代153.201.532.042.671007558買入比亞迪（A）61.911.020.610.716110187買入比亞迪（H）48.101.020.610.71477967買入鵬輝能源31.850.940.751.60344320買入國軒高科25.960.510.640.75514135買入億緯鋰能78.840.591.812.3013444

3、34買入德方納米196.472.573.935.84765034三花智控21.510.470.510.59464236買入璞泰來99.811.371.762.37735742買入恩捷股份62.130.641.061.41975944星源材質(zhì)39.230.961.101.42413628新宙邦37.610.841.001.18453832買入先導(dǎo)智能47.700.841.161.43574133買入當(dāng)升科技31.900.720.981.36443323買入杉杉股份14.550.990.280.39155237買入科達(dá)利57.510.391.071.491475439資料來源：Wind， 預(yù)測注：

4、股價為 2020 年 2 月 18 日收盤價 比亞迪（H）收盤價為港股；德方納米、恩捷股份、星源材質(zhì)、科達(dá)利是 wind 一致預(yù)期目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 路透社報道特斯拉與寧德電池談判進(jìn)展 1 HYPERLINK l _TOC_250007 為什么容量密度較小的 LFP 電池可用在乘用車？ 2為什么特斯拉有望采用寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池？核心還是降本 3 HYPERLINK l _TOC_250006 帶電量：當(dāng)前 Model 3 的底盤設(shè)計，可以完美容納磷酸鐵鋰 CTP 電池裝配標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版. 3 HYPERLINK l _TOC_250005 續(xù)航：樂

5、觀情景下，搭載寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池的 Model 3 可以完全保持 450km 續(xù)航?？紤]到熱管理等切換，預(yù)計實際也可在 400km 以上 6 HYPERLINK l _TOC_250004 成本：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航增強(qiáng)版的 53kWh 電池，特斯拉成本預(yù)計下降約 5000 元 7未來趨勢怎么看？LFP 未來兩年有“回潮”，但長期仍看 NCM/NCA 高鎳三元 9 HYPERLINK l _TOC_250003 附錄：寧德時代 CTP 電池包組裝、散熱方式 10 HYPERLINK l _TOC_250002 組裝方面 10 HYPERLINK l _TOC_250001 散熱方面 11 HY

6、PERLINK l _TOC_250000 比亞迪“刀片電池”專利中的重要技術(shù)參數(shù)（寧德時代 CTP 電池可參考） 11風(fēng)險因素 12投資建議 12插圖目錄圖 1：路透社報道特斯拉將配套寧德時代“無鈷電池” 1圖 2：松下供應(yīng)特斯拉 Model 3 電芯價格估計（元/Wh） 1圖 3：2018-2019 年國內(nèi) LFP 與三元電池 PACK 價格走勢（元/Wh） 1圖 4：寧德時代 CTP 技術(shù) 2圖 5：傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池與刀片電池長度（mm）對比 3圖 6：比亞迪 LFP 刀片電池（左）與普通 LFP 電池（右）比較 3圖 7：特斯拉 Model 3 底盤上電池包總體積為 188L，可分為

7、4 條小電池包 6圖 8：特斯拉采購電池包單位成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰 CTP） 7圖 9：特斯拉采購電池包總成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰 CTP） 8圖 10：寧德時代三元電池（2019、2025E）、磷酸鐵鋰電池包成本比較 9圖 11：寧德時代三元電池、磷酸鐵鋰電芯 cell 能量密度比較 9圖 12：寧德時代 CTP 電池電芯結(jié)構(gòu)圖 10圖 13： 寧德時代 CTP 電池 BMS 與電芯連接方式示意圖 10圖 14：寧德時代 CTP 電池包結(jié)構(gòu)圖 10圖 15：寧德時代 CTP 電池模組連接方式示意圖 10圖 16：特斯拉電動汽車電池冷卻結(jié)構(gòu)圖 11圖 17：寧德時代

8、 CTP 電池電芯裝配及散熱結(jié)構(gòu)示意圖 11表格目錄表 1：常見鋰電池正極材料比較 2表 2：寧德時代 CTP 技術(shù)性能和成本指標(biāo)提升情況 3表 3：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數(shù)、價格對比 3表 4：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數(shù)、價格對比 5表 5：國產(chǎn)特斯拉 Model 3、比亞迪“漢”車型工信部公示信息 7表 6：我們對 Model 3 從圓柱三元電池切換至磷酸鐵鋰 CTP 電池，對續(xù)航、成本的影響分析 8表 7：比亞迪動力電池包及電動車實用新型專利技術(shù) 11表 8：重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級 12 路透社報道特斯拉與寧德電池談判進(jìn)展路透社報道

9、：特斯拉將配套寧德時代產(chǎn)不含鈷電池。路透社 2020 年 2 月 18 日報道，寧德時代與特斯拉就中國工廠生產(chǎn)的 Model 3 電池配套談判已經(jīng)“進(jìn)入后期”（in advanced stages of talks），同時兩者正討論采用“不含鈷的”（contain no cobalt）電池解決方案。圖 1：路透社報道特斯拉將配套寧德時代“無鈷電池”資料來源：路透社我們的判斷：考慮特斯拉降本訴求以及寧德時代在 CTP 電池上的技術(shù)領(lǐng)先性，我們預(yù)計寧德時代將為特斯拉配套磷酸鐵鋰 CTP 電池。圖 2：松下供應(yīng)特斯拉 Model 3 電芯價格估計（元/Wh）圖 3：2018-2019 年國內(nèi) LFP

10、 與三元電池 PACK 價格走勢（元/Wh）0.80.70.60.5配套特斯拉1.51.41.351.31.3 1.41.21.25LFP電池NCM電池1.251.21.151.10.40.30.20.101.11.00.90.80.70.61.21.151.0511.010.920.940.85預(yù)計100$/kWh約合0.70元/Wh松下電池價格18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4資料來源：InsideEV， 估計資料來源：GGII， 為什么容量密度較小的 LFP 電池可用在乘用車？電芯層面：高密度磷酸鐵鋰正極材料、大電芯技術(shù)預(yù)計提升電芯能量密度。磷

11、酸鐵鋰電池材料實際比容量為 140-150mAh/g，明顯低于三元正極材料的 150-190mAh/g，但是通過高振實密度磷酸鐵鋰正極材料（俗稱“超級磷酸鐵鋰”）、大電芯技術(shù)（單電芯容量超過 150Ah），可以在電芯層面獲得能量密度極大提升。表 1：常見鋰電池正極材料比較正極材料類型錳酸鋰多元復(fù)合材料三元材料磷酸鐵鋰改進(jìn) 磷酸鐵鋰NCM333NCM532NCM622NCM811材料理論比容量(mAh/g)145180-260280280280280170170材料實際比容量(mAh/g)100120140-150145150160160170180190140150150+電壓 (V)3.83

12、.73.653.2電芯能量密度（Wh/kg）100-120150-180140-160160-200200-230240-280140-160160-175電芯循環(huán)壽命低5001000 次良2000 次高3000 次高5000 次成本低低較高。高鎳路徑可略為降低低安全性能較好好比起鈷酸鋰較好很好其他優(yōu)缺點耐高溫性差技術(shù)難度略高大功率放電差，高溫性能較差，低溫性能好高溫性好，低溫性差資料來源：GGII，寧德時代官網(wǎng)， PACK 層面：CTP 與“刀片電池”技術(shù)極大提升電池整體的利用效率。寧德時代于2019 年發(fā)布 CTP（Cell to Pack）無模組方案，根據(jù)公司介紹，CTP 電池包相比傳統(tǒng)

13、電池包質(zhì)量能量密度提升 10%-15%，空間利用率提升 15%-20%，同時零部件數(shù)量將下降約 40%。比亞迪的“刀片”電池專利技術(shù)，可以使得普通電池包體積比能量密度從 251Wh/L提升至 332Wh/L，提升比例達(dá) 30%以上，同時我們預(yù)計綜合成本有望降低約 30%。圖 4：寧德時代 CTP 技術(shù)資料來源：寧德時代官網(wǎng)表 2：寧德時代 CTP 技術(shù)性能和成本指標(biāo)提升情況指標(biāo)提升性能指標(biāo)電芯容量50Ah 提升至 200Ah空間利用率提高 1520%能量密度電池包整體可達(dá) 200Wh/kg 以上成本指標(biāo)零部件數(shù)量減少 40%生產(chǎn)效率提高 50%資料來源：CATL 寧德時代新能源， 圖 5：傳統(tǒng)

14、磷酸鐵鋰電池與刀片電池長度（mm）對比圖 6：比亞迪 LFP 刀片電池（左）與普通 LFP 電池（右）比較250020001280 1280905 905435208對比1 實例1 實例2 實例3 實例4 實例5 實例6 實例7普通刀片300025002000150010005000資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局， 注：刀片電池的尺寸為寬度厚度=118mm13.5mm資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局 為什么特斯拉有望采用寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池？核心還是降本帶電量：當(dāng)前 Model 3 的底盤設(shè)計，可以完美容納磷酸鐵鋰 CTP 電池裝配標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版當(dāng)前在售的特斯拉 Model 3 車型主要有標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航

15、、長續(xù)航兩個版本動力電池，帶電量分別為 53（55）kWh、77（80）kWh。注：（1）根據(jù)不同來源的數(shù)據(jù)，帶電量有所不同，但這并不影響我們的結(jié)論（2）GGII 數(shù)據(jù) Model 3 帶電量為 52.9kWh表 3：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數(shù)、價格對比Model 3后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航增強(qiáng)后驅(qū)長續(xù)航雙電機(jī)長續(xù)航雙電機(jī)長續(xù)航運動軸距2875mm B 級(接近 C 級)整備質(zhì)量1.6-1.7 噸Model 3后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航增強(qiáng)后驅(qū)長續(xù)航雙電機(jī)長續(xù)航雙電機(jī)長續(xù)航運動座位5 座風(fēng)阻系數(shù)0.23電池容量53（55）KWh77（80）KWh中國工信部續(xù)航460km660km590km595k

16、m動力(前+后)211KW147+188KW147+211KW驅(qū)動后驅(qū)四驅(qū)百公里加速5.6S5.3S4.6S3.4S最高時速225km/h233km/h261km/h最大充電功率150KW自動駕駛Autopilot到手價格(萬元)30/35暫無5057資料來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家， 特斯拉 Model 3 現(xiàn)由松下配套其美國工廠的電芯 cell，整個電池包體積為 188L：在裝填滿 4416 個（96 串46 并）圓柱電池的情況下，可以帶電約 77kWh；在裝填滿 3264 個（96 串34 并）圓柱電池的情況下，可以帶電約 53kWh。假設(shè)改用寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池，并撐滿整個 1

17、88L 電池包體積（假定特斯拉對Model 3 底盤不做大幅度調(diào)整），正好把原來用于長續(xù)航版 77kWh 的電池包，改成用于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版約 53kWh 的電池包：假設(shè)：我們參照比亞迪“刀片電池”相關(guān)參數(shù)，假設(shè)寧德時代配套特斯拉 Model 3 的 LFP CTP 電池單體體積能量密度為 460Wh/L 假設(shè)受益于 CTP 技術(shù)的使用，體積成組效率為 60-70% 相應(yīng)可以得到對應(yīng)電池包體積能量密度為 280-320Wh/L?，F(xiàn)有底盤上電池包體積 188L：Model 3 底盤上電池包可分為 4 條小電池包，其中中間 2 條比較長的長寬高是 185429290mm，左右外側(cè)兩條 2 條稍短的長

18、寬高是 171529290mm。假設(shè)用 280-320Wh/L 體積能量密度的寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池填滿現(xiàn)有 Model 3 的 188L 電池包，則對應(yīng)帶電量為 53-60kWh，恰好可以裝配好一輛“標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版”Model 3 所需的帶電量。表 4：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數(shù)、價格對比新能源汽車行業(yè) LFP 電池2020.2.20長續(xù)航電池標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版電池標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版電池(預(yù)計)松下 Gigafactory（NCA）LG 化學(xué)南京（NCM811）松下 Gigafactory（NCA）LG 化學(xué)南京（NCM 811）寧德時代(預(yù)計 LFP CTP)封裝類型

19、圓柱方形電芯單體電芯 cell 電壓3.65V3.65V3.2V電芯 cell 單體電流4.8Ah4.6Ah4.8Ah4.6Ah85-170Ah電芯 cell 單體帶電量17.5Wh16.8Wh17.5Wh16.8Wh275-550Wh單體體積0.024245L0.60-1.20L單體質(zhì)量70g1.6-3.1kg電芯 cell 體積能量密度722Wh/L693Wh/L722Wh/L693Wh/L460Wh/L電芯 cell 質(zhì)量能量密度250Wh/kg240Wh/kg250Wh/kg240Wh/kg170Wh/kgPACK后電池包電芯 cell 個數(shù)4416 個（96 串46 并）3264 個

20、（96 串34 并）預(yù)計 100-200 個電池包 PACK 體積能量密度414Wh/L397Wh/L280-320Wh/L電池包 PACK 質(zhì)量能量密度162Wh/kg156Wh/kg153Wh/kg145Wh/kg145Wh/kg體積成組效率57%60-70%質(zhì)量成組效率65%60%85%體積188L（2 條 185429290mm、2 條171529290mm）188L（電池不放滿）188L（假設(shè)不作底盤大修改）質(zhì)量478kg350kg365-415kg帶電量約 77kWh(80kWh)約 74kWh約 53kWh(55kWh)約 51kWh53-60kWh成本價格電芯 cell 成本假

21、設(shè) 0.55 元/Wh假設(shè) 0.50 元/Wh毛利率15-20%15-20%特斯拉電芯 cell 采購價0.66 元/Wh（90-100$/kWh）假設(shè) 0.60 元/Wh（85$/kWh）特斯拉電池 PACK 環(huán)節(jié)自制假設(shè) 0.15 元/Wh假設(shè) 0.10 元/Wh特斯拉電池 PACK 成本0.80 元/Wh0.70 元/Wh特斯拉電池成本6.2 萬元6.0 萬元4.2 萬元4.1 萬元3.7 萬元按同等電量計算資料來源：特斯拉官網(wǎng)，國家專利局，寧德時代官網(wǎng)，GGII，EV database，工信部， 估算注：（1）松下、LG 化學(xué)電池性能參數(shù)為 基于工細(xì)部網(wǎng)站披露數(shù)據(jù)估算，可能與實際值存在

22、一定差異（2）電池企業(yè)毛利率為假設(shè)值，可能與實際存在一定差異寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池參數(shù)基于對比類似技術(shù)路線的比亞迪“刀片電池”專利，并做了相應(yīng)調(diào)整分析得出，并給定估算范圍圖 7：特斯拉 Model 3 底盤上電池包總體積為 188L，可分為 4 條小電池包Model 3 電池包體積：中間 2 條長的：185429290mm外側(cè) 2 條短的：171529290mm計算得到共 188L資料來源：EVTV， 計算續(xù)航：樂觀情景下，搭載寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池的 Model 3 可以完全保持 450km 續(xù)航?？紤]到熱管理等切換，預(yù)計實際也可在 400km 以上最樂觀的情況下，磷酸鐵鋰

23、CTP 電池 Model 3 可以保持與當(dāng)前松下、LG 化學(xué)配套電芯的 450km 續(xù)航水平。假設(shè)技術(shù)路線切換，原先使用 NCA/NCM811 圓柱電芯的 53kWh 的電池包，在改為磷酸鐵鋰 CTP 后，重量將由 350kg 提高到 365-415kg（增加 15-65kg）。而這一部分增重對續(xù)航的影響預(yù)計10km，可以忽略。同時，由于磷酸鐵鋰 LFP 電池有望實現(xiàn)在 188L 空間內(nèi)填充高達(dá) 60kWh 電池（超過目前 53kWh），因此也有望對沖這一影響。進(jìn)一步，如果特斯拉繼續(xù)主動通過削減續(xù)航降本，也有可能推出 405/360km 續(xù)航的更低配車型。此外，如果考慮熱管理技術(shù)切換等負(fù)面因素

24、，實際續(xù)航水平略有降低，但預(yù)計影響有 限。因為從 NCA/NCM811 圓柱電池切換到磷酸鐵鋰 CTP 方形電池，原先特斯拉領(lǐng)先的熱 管理等技術(shù)水平可能將略有下降，進(jìn)而可能略影響電池性能發(fā)揮（表現(xiàn)在百公里電耗增加）。參考同樣搭載類似技術(shù)路線磷酸鐵鋰 CTP 電池的比亞迪“漢”，百公里電耗為14.1kWh，高于 Model 3 的 12.5kWh。原因一方面是“漢”的質(zhì)量 2020kg 比 Model 3 的1600-1700kg 更大，行駛阻力要大一些；另一方面可能是特斯拉優(yōu)勢的圓柱電池 BMS 技術(shù)可能相比磷酸鐵鋰 LFP 電池?zé)峁芾韺﹄姵匦阅艿陌l(fā)揮更優(yōu)一些。即便在最悲觀情境下，如果 Mod

25、el 3 搭載磷酸鐵鋰 CTP 電池導(dǎo)致百公里電耗增至 14.1kWh，那么對于續(xù)航至少 53kWh 帶電量14.1kWh 百公里電耗=380km。因此我們預(yù)計屆時實際續(xù)航極大概率仍在 400km 以上。表 5：國產(chǎn)特斯拉 Model 3、比亞迪“漢”車型工信部公示信息2019 年 10 月公布，工信部 325 批：2020 年 2 月公布，工信部 329 批：比亞迪汽車工業(yè)有限公司比亞迪牌 BYD7009BEV1 純電動轎車特斯拉（上海）有限公司 特斯拉牌特斯拉（上海）有限公司TSL7000BEVAR0 純電動轎車特斯拉牌TSL7000BEVBR0車輛基本信息ID：NC486921ID：NC

26、486907ID：NC496627外廊尺寸長(mm)：4694469446944980外廊尺寸寬(mm)：1850185018501910外廊尺寸高(mm)：1443144314431495總質(zhì)量（kg）2017201721842395整備質(zhì)量（kg）1614161417452020最高車速(km/h):22522522518530 分鐘最高車速（km/h）180180140續(xù)航里程（km，工況法）445455605電池系統(tǒng)能量密度(Wh/kg):145153140工況條件下百公里耗電量(Y) (kWh/100km):12.412.514.1儲能裝置種類三元鋰電子電池三元鋰電子電池磷酸鐵鋰蓄電

27、池驅(qū)動電機(jī)類型永磁同步電機(jī)永磁同步電機(jī)永磁同步電機(jī)驅(qū)動電機(jī)峰值功率/轉(zhuǎn)速/轉(zhuǎn)矩（kW/r/min/N.m）:202/5000/404202/5000/404163/15500/330我們預(yù)計松下配套 NCA 電池LG 化學(xué)配套NCM811 電池后驅(qū)長續(xù)航版 Model 3比亞迪“漢”資料來源：工信部， 成本：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航增強(qiáng)版的 53kWh 電池，特斯拉成本預(yù)計下降約 5000 元電芯 cell 環(huán)節(jié)，特斯拉采購價有望從 0.66 元/Wh 降至 0.60 元/Wh。特斯拉采購松下、LG 化學(xué)電池價格預(yù)計在 90-100$/kWh（對應(yīng) 0.63-0.70 元/Wh），我們假設(shè)松下、LG 化學(xué)供特

28、斯拉電芯 cell 毛利率為 15-20%，略低于向其它客戶銷售的利潤率水平。圖 8：特斯拉采購電池包單位成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰 CTP）1.00.90.80.70.60.50.4元/Wh共 0.80 元/Wh0.150.11(毛利率15-20 ) 成本降 10-15%共 0.70 元/Wh0.100.10(毛利率15-20 )PACK環(huán)節(jié)成本電池廠毛利0.30.20.10.00.55圓柱三元電池(松下、LG化學(xué))0.50磷酸鐵鋰CTP電池(寧德時代)電芯cell成本資料來源：特斯拉財報，LG 化學(xué)財報，寧德時代財報， 測算 注：電池企業(yè)成本、毛利率、PACK 環(huán)節(jié)成本均為估計值

29、，可能與實際存在差異PACK 環(huán)節(jié)，假設(shè)成本從0.15 元/Wh降至0.10 元/Wh。當(dāng)前特斯拉圓柱三元電池PACK為自制，后續(xù)切換采購寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 的 PACK 生產(chǎn)方（特斯拉自身或采購寧德時代）暫時不明。但由于（1）圓柱電池 PACK 環(huán)節(jié)本身比方形電池復(fù)雜，（2）大電芯單體帶來 CTP 方形電池比傳統(tǒng)方形電池連接件等減少，因而成本進(jìn)一步下降。特斯拉“標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版”電池包成本預(yù)計下降 0.5 萬元?；趯﹄姵夭少弮r格的假設(shè)，對“標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版”55kWh 帶電量的電池包，由于單位價格從 0.80 元/Wh 降至 0.70元/Wh（降低 0.10 元/Wh），預(yù)計可帶來電池包

30、成本下降約 5000 元。圖 9：特斯拉采購電池包總成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰CTP）萬元/個電池包76.2萬元77kWh6543210 成本降 0.5 萬元萬元53kWh3.7萬元53kWh長續(xù)航電池(松下、LG化學(xué)圓柱三元)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版電池(松下、LG化學(xué)圓柱三元)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版電池(寧德時代LFP CTP)資料來源：特斯拉財報，LG 化學(xué)財報，寧德時代財報， 測算注：電池成本均為估計值，可能與實際存在差異如果特斯拉進(jìn)一步通過削減磷酸鐵鋰 CTP 電池包電量（削減續(xù)航）來降本，那么在上面降本 0.5 萬元的基礎(chǔ)上，成本還有進(jìn)一步大幅下降空間。每進(jìn)一步削減 10%的續(xù)航（續(xù)航縮短

31、 45km），可以額外帶來 0.4-0.5 萬元成本下降。相應(yīng)的在 450km（保持續(xù)航不變）/405km（縮短 10%續(xù)航）/360km（縮短 20%續(xù)航）的情況下，特斯拉全電池包可分別降本 0.5/0.9/1.3 萬元。表 6：我們對 Model 3 從圓柱三元電池切換至磷酸鐵鋰 CTP 電池，對續(xù)航、成本的影響分析當(dāng)前 Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版情景一存在空間：縮短續(xù)航，降低電量，以進(jìn)一步降本情景二情景三Model 3 續(xù)航450km450km405km(續(xù)航-10%)360km(續(xù)航-20%)百公里電耗 12.5kWh/100km，由于帶電量變動小，因此預(yù)計電耗變化不大帶電量53kW

32、h53kWh48kWh(帶電量-10%)43kWh(帶電量-20%)電池包路線NCA/NCM811磷酸鐵鋰 CTP供應(yīng)商松下/LG 化學(xué)寧德時代電池包單位成本0.80 元/Wh0.70 元/Wh電池包成本4.2 萬元3.7 萬元(降本 0.5 萬元)3.3 萬元(降本 0.9 萬元)2.9 萬元(降本 1.3 萬元)資料來源：工信部， 估算 未來趨勢怎么看？LFP 未來兩年有“回潮”，但長期仍看NCM/NCA 高鎳三元短期看，LFP 電池及材料邊際增長，未來也會在低成本電池存在一定的需求。短期成本比較看，磷酸鐵鋰 CTP 相對三元電池有優(yōu)勢，但長期伴隨三元電池下降，三元電池成本有望在 2025

33、 年以后接近甚至低于磷酸鐵鋰 CTP 電池包成本。元/Wh整體約0.80估計0.53-0.580.55-0.60圖 10：寧德時代三元電池（2019、2025E）、磷酸鐵鋰電池包成本比較 1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.02019年寧德時代三元電池PACK平均成本磷酸鐵鋰CTP PACK成本2025年展望三元電池成本資料來源：寧德時代官方微信公眾號，國家專利局， 估算注：上述能量密度值為估計值，可能與實際值存在差異中長期看，高能量密度（300Wh/kg 以上）的高鎳（包括無鈷三元材料）體系，依舊是趨勢。在 CTP 成電池包形式的 LFP 性能已經(jīng)相對接近利用的極

34、限，而三元可以通過高鎳化長期繼續(xù)降本。因此長期看，長續(xù)航、高能量密度仍然是發(fā)展方向：NCM90505、NCA的能量密度遠(yuǎn)超 LFP。圖 11：寧德時代三元電池、磷酸鐵鋰電芯 cell 能量密度比較寧德時代三元電池電芯cell理想質(zhì)量能量密度(預(yù)計提升路徑)Wh/kg400350300250215200150100500240 磷酸鐵鋰CTP電芯cell能量密度(預(yù)計)300310-320330-340265280170340-3503602017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：寧德時代官方微信公眾號， 估算注：上述能量密度值為估計值，可能與

35、實際值存在差異 附錄：寧德時代 CTP 電池包組裝、散熱方式組裝方面寧德時代 CTP 電池采用大容量電芯以減少殼體占比，電芯殼體中填入導(dǎo)熱膠提高電芯散熱性能；側(cè)壁和殼體裝有壓力/溫度傳感器，檢測電芯外形/溫度變化，避免電芯發(fā)生形變/熱失控等事故。電芯和 BMS 之間可以通過（1）用導(dǎo)電螺栓栓接兩者導(dǎo)電彈片；（2）彈性抵接；（3）公母對接導(dǎo)電連接器三種方式連接。圖 12：寧德時代 CTP 電池電芯結(jié)構(gòu)圖圖 13： 寧德時代 CTP 電池 BMS 與電芯連接方式示意圖資料來源：汽車人參考，公司專利申請書， 資料來源：汽車人參考，公司專利申請書， 利用固定結(jié)構(gòu)將電芯和 BMS 固定在電池包殼體中，將

36、導(dǎo)熱膠填充入 BMS 殼體內(nèi)以及電芯之間縫隙，起到散熱和減震作用。利用套筒將單獨的電池模組進(jìn)行連接，從而組成 CTP 電池包，隨后通過安裝梁將電池包固定在整車內(nèi)。整體上看電芯組裝十分緊密。圖 14：寧德時代 CTP 電池包結(jié)構(gòu)圖圖 15：寧德時代 CTP 電池模組連接方式示意圖資料來源：汽車人參考，公司專利申請書， 資料來源：鋰電派，公司專利申請書， 散熱方面目前特斯拉電池散熱主要通過冷卻管實現(xiàn)。電池模組中冷卻管圍繞單體電芯，實現(xiàn)至少一側(cè)的接觸，冷卻管中通有 50%水、50%乙二醇混合成的冷卻液，冷卻液不斷循環(huán)實現(xiàn)電池散熱。而寧德時代 CTP 則通過散熱板、殼外風(fēng)機(jī)散熱，同樣可以達(dá)到較好的電池

37、散熱效果。圖 16：特斯拉電動汽車電池冷卻結(jié)構(gòu)圖圖 17：寧德時代 CTP 電池電芯裝配及散熱結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：CleanTechnica，特斯拉專利申請書， 資料來源：汽車人參考，公司專利申請書， 比亞迪“刀片電池”專利中的重要技術(shù)參數(shù)（寧德時代 CTP 電池可參考）比亞迪刀片電池將平均體積能量密度 450Wh/L 的磷酸鐵鋰電池單體，在“大單體”的高轉(zhuǎn)換效率 57-74%之下，轉(zhuǎn)換為約 250-330Wh/L 的磷酸鐵鋰 CTP 電池包。并且單體越大，轉(zhuǎn)換效率越高，所得到的 CTP 電池包體積能量密度越高。表 7：比亞迪動力電池包及電動車實用新型專利技術(shù)對比例 1實施例 1實施例 2實施

38、例 3對比例 2實施例 4實施例 5對比例 3實施例 6實施例 7單體尺寸：長寬高(mm)208*118*13.5435*118*13.5905*118*13.5905*118*13.5208*118*13.51280*118*13.51280*118*13.5208*118*13.52000*118*13.52500*118*13.5數(shù)量352176889250090937529494單體容量(Ah)47.59520220247.528628647.5448561單體電量(Wh)152304646.4646.4152915.2915.215214341795單體體枳(L)0.3310.693

39、1.4421.4420.3312.0392.0390.33134單體 VED(Wh/L)459439448448459449449459450451車身在單體延伸方向的尺寸1880188018801880195019501950470047005200電池包電量(Wh)53504535045688359469760008236885114114304134758168749電池包總體稅(L)213213213213310310310414414508電池包能量密度 (Wh/L)251252268280245266275276326332單體電池體積之和占電池包的體積(%)55%57%60%62

40、%53%59%61%60%72%74%單體長度/車身單體延伸方向的尺寸44%46%48%48%43%66%66%35%43%48%資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局， 風(fēng)險因素動力電池技術(shù)路線變化；中國國產(chǎn)特斯拉 Model 3 銷量低于預(yù)期；特斯拉重大安全事故風(fēng)險。 投資建議特斯拉與寧德時代對無鈷電池的談判，實際底層是特斯拉對動力電池以及電動車降本的需求，希望進(jìn)一步推動電動車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。建議關(guān)注兩條主線：1）特斯拉效應(yīng)帶動低成本的磷酸鐵鋰邊際需求有望提升，利好磷酸鐵鋰電池及材料相關(guān)企業(yè)，如寧德時代、比亞迪(A+H)、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰能、德方納米（LFP材料的龍頭）。

41、2）電動車有望加速普及，中國鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益全球電動車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機(jī)會更加明確：寧德時代（電池），恩捷股份（隔膜）、璞泰來（負(fù)極）、新宙邦（電解液），天賜材料（電解液），三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理），建議關(guān)注科達(dá)利（殼體）等。表 8：重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級收盤價EPS（元）PE簡稱（元）20182019E2020E20182019E2020E評級寧德時代153.201.532.042.671007558買入比亞迪（A）61.911.020.610.716110187買入比亞迪（H）48.101.020.610.71477967買入鵬輝能源31.850.940.751.60344320買入國軒高科25.960.510.640.75514135買入億緯鋰能78.840.591.812.301344434買入德方納米196.472.573.935.84765034三花智控21.510.470.510.59464236買入璞泰來99.811.371.762.37735742買入恩捷股份62.130.641.061.41975944星源材質(zhì)39.230.961.101.42413628新宙邦37.610.841.001.18453832買入先導(dǎo)智能47.700.841.161.43574133