未降息后債市怎么看

1、新作 MLF 而未降息，貨幣操作低于預(yù)期此前市場(chǎng)對(duì)月中 MLF 降息預(yù)期較濃。相對(duì)于定向降準(zhǔn)的落地，市場(chǎng)更加關(guān)注 MLF 操作。在全球央行紛紛大幅度降息、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情影響大幅下滑預(yù)期之下，此前市場(chǎng)對(duì) 3月 16 日央行按慣例在月中新作 MLF 并且降息以引導(dǎo) 3 月 20 日 LPR 報(bào)價(jià)進(jìn)一步下行的預(yù)期較為濃厚；在 3 月 16 日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息 100bp 之后，中國(guó)央行跟隨降息的預(yù)期更濃，早盤(pán)開(kāi)盤(pán)國(guó)債期現(xiàn)貨都顯著高開(kāi)。預(yù)期落空，央行象征性小幅新作 MLF 且維持操作利率不變。3 月 16 日央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作 1000 億元，操作利率維持 3.15%不變；此外，中國(guó)

2、人民銀行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)和對(duì)股份制銀行定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金 5500 億元。在國(guó)內(nèi)疫情明顯好于海外的情況下，央行維持利率不變反映了中國(guó)貨幣政策以內(nèi)部為主的的獨(dú)立性。但隨后 12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后顯示疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊較為嚴(yán)重，在基本面弱而貨幣保持保守的組合下，市場(chǎng)走勢(shì)較為混亂，股債匯均有一定程度下跌。在美聯(lián)儲(chǔ)走向零利率、全球利率再創(chuàng)新低的外部環(huán)境，和對(duì)沖沖疫情沖擊及降成本目標(biāo)下，后續(xù)貨幣政策需要關(guān)注什么？短期來(lái)看，從兩個(gè)角度來(lái)理解央行不降息角度一：貨幣政策偏謹(jǐn)慎，以降準(zhǔn)和壓降利差為主貨幣政策仍然尋求 LPR 和貸款利率下行，而 MLF 利率維持不變，要使得 LPR 下行則需要壓降利差

3、。本次 MLF 操作維持不變，意味著 3 月份 LPR 報(bào)價(jià)基準(zhǔn)維持 3.15%不變。自 2019 年 8 月 LPR 報(bào)價(jià)改革以來(lái)，除前兩次報(bào)價(jià) LPR 與 MLF 的利差有所收窄外，此后歷次 MLF 與 LPR 之間 90bp 的利差始終維持不變，說(shuō)明銀行本身在負(fù)債成本剛性約束下繼續(xù)壓縮利差的動(dòng)力不足。因此，貨幣政策在海外大幅寬松的背景下仍然不動(dòng)如山，很大概率是 3 月 LPR 報(bào)價(jià)已經(jīng)能在利差壓縮的引導(dǎo)下高確定性下行。圖 1：報(bào)價(jià)機(jī)制改革后，LPR 與 MLF 調(diào)整（%，bp）MLF利率:1年LPR:1年LPR-MLF（右軸）4.44.24.03.83.63.43.22019/013.0

4、110改革后首次報(bào)價(jià)降息全面降準(zhǔn)全面降準(zhǔn)降息1051009590852019/112019/122020/012020/022020/03802019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部首先，定向降準(zhǔn)的落地在一定程度上降低銀行負(fù)債成本。3 月 16 日落地的普惠金融定向降準(zhǔn)和對(duì)股份制銀行的定向降準(zhǔn)在一定程度上可以降低銀行的負(fù)債成本，根據(jù)央行的公告，此次定向降準(zhǔn)每年可直接降低相關(guān)銀行付息成本約 85 億元。對(duì)比 2019 年 9 月全面降息 0.5 個(gè)百分點(diǎn)降低銀行資金成本每年約

5、150 億元，當(dāng)月 LPR 報(bào)價(jià)在 MLF 利率不變的的情況下下行 5bp，而 2020 年 1 月份降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn) LPR 報(bào)價(jià)卻不變，預(yù)計(jì)本次定向降準(zhǔn)在降低銀行負(fù)債成本的角度上可能并不足以引導(dǎo) LPR 報(bào)價(jià)下行 5bp。其次，2 月份以來(lái)資金利率大幅下行有助于銀行負(fù)債成本下行，進(jìn)而引導(dǎo) LPR 下行。雖然央行已經(jīng)連續(xù)多日未開(kāi)展流動(dòng)性投放，但自 2 月份以來(lái)銀行體系流動(dòng)性始終維持較為充裕的水平，資金利率持續(xù)下行。相比于 2020 年 1 月全面降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)而資金利率下行幅度有限，3 月份資金利率下行幅度較大，從壓降銀行負(fù)債成本的角度助力LPR 下行。圖 2：2 月份以來(lái)資金

6、利率大幅下行（%）同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個(gè)月DR007SHIBOR:3個(gè)月4.03.53.02.52.02019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/031.5資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部此外，對(duì)股份行的額外降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)所有股份制銀行都享受了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，這將壓低股份行的 LPR 報(bào)價(jià)，可能結(jié)構(gòu)上改善 LPR 報(bào)價(jià)的平均利率；且近期央行多次強(qiáng)調(diào)要求銀行向?qū)嶓w讓利，也加強(qiáng)了存款利率自律機(jī)制管理，后續(xù)政策效果的顯現(xiàn)也將

7、助力 LPR 和貸款利率下行。角度二：為后續(xù)政策做儲(chǔ)備，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能除降息外，降成本工具多樣。如果說(shuō)央行在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向零利率和負(fù)利率的背景下更要珍惜常規(guī)的貨幣政策空間，那么從 2019 年 LPR 改革以來(lái)的報(bào)價(jià)歷史看，在沒(méi)有進(jìn)一步降息的促進(jìn)下，LPR 報(bào)價(jià)要繼續(xù)下降已經(jīng)面臨一定的瓶頸。銀行負(fù)債端成本剛性制約了銀行進(jìn)一步降低 LPR 報(bào)價(jià)的動(dòng)力和空間，因而要進(jìn)一步降成本，在 LPR 報(bào)價(jià)改革后，壓縮 MLF 與 LPR 利差、壓低負(fù)債成本、壓縮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是主要的三個(gè)方向。降準(zhǔn)投放流動(dòng)性可以壓低資金成本；降息可以直接下調(diào)報(bào)價(jià)降準(zhǔn)；存款基準(zhǔn)利率調(diào)整最近出現(xiàn)的次數(shù)較多，它可以降低銀

8、行存款利率，直接壓低銀行負(fù)債成本，且降低銀行負(fù)債成本的效果也更加顯著。此外，監(jiān)管完善、行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定也能在一定程度上壓降銀行的負(fù)債成本。圖 3：LPR 報(bào)價(jià)機(jī)制改革資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中信證券研究部近期降成本與存款基準(zhǔn)利率聯(lián)系多，后續(xù)有調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的可能。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰 3 月 15 日在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一步中國(guó)人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系“壓艙石”的作用。在此之前，1 月 16 日在央行召開(kāi)的金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰也表示“未來(lái)中國(guó)人民銀行將按照國(guó)務(wù)院部署，

9、綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整”。要“采取多項(xiàng)措施引導(dǎo)貸款利率大幅下行”，需要通過(guò)多種方式降低銀行負(fù)債成本，例如存款利率方面的調(diào)整。存款利率方面的調(diào)整可能包括直接調(diào)整存款基準(zhǔn)利率、強(qiáng)化存款利率自律機(jī)制的管理和考核等等，后續(xù)需要關(guān)注相關(guān)政策的出臺(tái)。表 1：下調(diào)存款基準(zhǔn)利率影響遠(yuǎn)大于 MLF 利率調(diào)整的影響（bp）負(fù)債成本MLF 降息的影響存款基準(zhǔn)利率降息 10bp 的影響測(cè)算Feb-201.3646-1.5706-6.5375Jan-201.3803-5.3006-5.3006Dec-191.43331.17981.1798Nov-191.42150.59290.592

10、9資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部測(cè)算；對(duì)存款基準(zhǔn)利率降息的影響測(cè)算排除了 MLF 降息的影響；以其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表和金融機(jī)構(gòu)信貸收支表為基礎(chǔ)測(cè)算，數(shù)據(jù)截至 2 月 21 日。中長(zhǎng)期看，貨幣政策寬松方向不改預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將創(chuàng)歷史低位，利率下行仍有空間。受國(guó)內(nèi)疫情影響，1-2 月消費(fèi)、投資、出口三大需求全面收縮，均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，其中制造業(yè)生產(chǎn)受供應(yīng)鏈和需求的沖擊最直接。在政策支持下，供給側(cè)的沖擊有序恢復(fù)后國(guó)內(nèi)需求有望重新釋放，重點(diǎn)關(guān)注下降較多的基建投資、地產(chǎn)投資以及耐用品、社交屬性商品消費(fèi)，外需的負(fù)面沖擊短期尚難消散，預(yù)計(jì) 3 月經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù) 2019 年季末邊際翹尾的特征，但預(yù)計(jì)

11、一季度 GDP 同比增速很難大幅超過(guò) 0。利率水平由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生決定，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)基本面疲弱是利率中樞下行有空間的基礎(chǔ)，而后續(xù)的貨幣寬松也在路上。海外疫情持續(xù)蔓延，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性。一方面，海外疫情快速蔓延，在防控輸入性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)度可能存在不確定性。3 月份以來(lái)除湖北外新增確診病例基本為輸入性病例，而主要集中在北上廣、浙江山東等經(jīng)濟(jì)大省，一旦發(fā)生管理不善可能會(huì)對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)較大的影響。另一方面，海外疫情的發(fā)酵可能通過(guò)進(jìn)出口渠道對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)疫情高峰的 1、2 月，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口大幅下滑，而海外疫情繼發(fā)可能導(dǎo)致后續(xù)時(shí)間進(jìn)出口仍然受影響，加之我國(guó)進(jìn)出口中較大

12、占比的來(lái)料加工裝配貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易可能受海外疫情持續(xù)發(fā)酵影響，甚至?xí)ㄟ^(guò)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)相扣，對(duì)總需求產(chǎn)生更為長(zhǎng)期的影響。圖 4：除湖北外新增病例基本為輸入性病例圖 5：進(jìn)料加工貿(mào)易出口占比近 3 成北京上海浙江山東廣東甘肅全國(guó)(不含湖北)302520151050其他保稅倉(cāng)庫(kù)進(jìn)出境貨物來(lái)料加工裝配貿(mào)易海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物進(jìn)料加工貿(mào)易一般貿(mào)易100%50%0%20152016201720182019資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部因而央行后續(xù)存在降息空間，只是會(huì)選擇什么時(shí)候降，以什么方式降。國(guó)內(nèi)疫情可能造成一季度經(jīng)濟(jì)“砸坑”，后續(xù)海外疫情的發(fā)展也增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的

13、不確定性，在一季度經(jīng)濟(jì)增速有可能大幅下行的背景下，后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策還需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度。2 月份以來(lái)貨幣政策面對(duì)疫情的影響更多采用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，而在疫情逐步解除后經(jīng)濟(jì)面臨的弱需求+緊信用的格局下，總量的降息政策預(yù)計(jì)仍將落地。但正如2019年 11 月央行啟動(dòng)降息前后打破市場(chǎng)一致預(yù)期的節(jié)奏擺布，我們認(rèn)為后續(xù)央行降息的時(shí)點(diǎn)和方式都會(huì)有更高的靈活性。預(yù)計(jì)未來(lái)的逆周期加碼政策將是貨幣和財(cái)政協(xié)調(diào)配合的組合。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，后續(xù)財(cái)政政策的發(fā)力成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)，3 月 16 日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)、新聞發(fā)言人毛盛勇在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，要進(jìn)一步加大宏觀

14、政策的對(duì)沖力度，對(duì)沖疫情的影響和外部的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，適當(dāng)提高赤字率是有空間的。在疫情之后，財(cái)政政策帶來(lái)的直接需求回暖相比而言更加直接有效。但是對(duì)于財(cái)政政策，政府債務(wù)和杠桿率仍然存在一定制約，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱下的財(cái)政收入走低也存在約束。太過(guò)依賴財(cái)政政策也可能導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升和對(duì)私人部門(mén)的擠出效應(yīng)。因而在積極的財(cái)政政策更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度的要求下，財(cái)政和貨幣應(yīng)該是雙管齊下的配合而非偏廢一方，財(cái)政政策發(fā)力帶來(lái)的供給壓力會(huì)被寬松的貨幣平衡化解。債市策略本次 MLF 未降息，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期將博弈 3 月 20 日 LPR 的走向。如果 LPR 維持不變，那么市場(chǎng)將回到我們?cè)?2019 年 12

15、月提出的 LPR 不降利多債市的邏輯；如果 LPR 下調(diào) 5bp，那么可能意味著貨幣寬松將在復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中配合財(cái)政政策發(fā)力，貨幣政策的窗口期可能延長(zhǎng)到年中時(shí)點(diǎn)。對(duì)債市而言，短期貨幣政策謹(jǐn)慎下市場(chǎng)情緒可能延續(xù)膠著，市場(chǎng)可能處于震蕩行情之中，但我們認(rèn)為貨幣寬松的趨勢(shì)不變，后續(xù)仍然存在 OMO降息、全面降準(zhǔn)乃至存款利率調(diào)整的可能。總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為 10 年國(guó)債到期收益率會(huì)進(jìn)入到 2.4%2.6%區(qū)間。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 3 月 16 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率全線下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和1 個(gè)月分別變動(dòng)-24.02bps、-14.56bps、-45.01bps

16、、-40.07bps 和-23.20bps 至 1.22%、 1.95%、1.84%、1.95%和 2.14%。國(guó)債到期收益率全線下行，1 年、3 年、5 年、10 年分 別變動(dòng)-2.80bp、-0.61bps、-1.57bps、-0.01bps 至 1.90%、2.25%、2.52%、2.68%。上 證指數(shù)跌 3.40%至 2789.25；深證成指跌 5.33%至 10253.28；創(chuàng)業(yè)板指跌 5.90%至 1910.77。央行公告稱，2020 年 3 月 16 日，人民銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金 5500 億元。同時(shí)，開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作 1000 億元。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我

17、們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 1 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 24945.29 億元，外匯占款累計(jì)下降 7050.8 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 9549.23 億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 6：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 16 日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元

18、）降準(zhǔn)7天逆回購(gòu)7天逆回購(gòu)到期14天逆回購(gòu)14天逆回購(gòu)到期28天逆回購(gòu)28天逆回購(gòu)到期 63天逆回購(gòu)63天逆回購(gòu)到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期 2月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期 3月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期 6月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期9月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期 1月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存2月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存3月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存6月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存9月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存當(dāng)日凈投放2500020000150001000050000-5000-10000-150002018-3-162018-3-232018-3-302018-4-62018-4-1

19、32018-4-202018-4-272018-5-42018-5-112018-5-182018-5-252018-6-12018-6-82018-6-152018-6-222018-6-292018-7-62018-7-132018-7-202018-7-272018-8-32018-8-102018-8-172018-8-242018-8-312018-9-72018-9-142018-9-212018-9-282018-10-52018-10-122018-10-192018-10-262018-11-22018-11-92018-11-162018-11-232018-11-3020

20、18-12-72018-12-142018-12-212018-12-282019-1-42019-1-112019-1-182019-1-252019-2-12019-2-82019-2-152019-2-222019-3-12019-3-82019-3-152019-3-222019-3-292019-4-52019-4-122019-4-192019-4-262019-5-32019-5-102019-5-172019-5-242019-5-312019-6-72019-6-142019-6-212019-6-282019-7-52019-7-122019-7-192019-7-2620

21、19-8-22019-8-92019-8-162019-8-232019-8-302019-9-62019-9-132019-9-202019-9-272019-10-42019-10-112019-10-182019-10-252019-11-12019-11-82019-11-152019-11-222019-11-292019-12-62019-12-132019-12-202019-12-272020-1-32020-1-102020-1-172020-1-242020-1-312020-2-72020-2-142020-2-212020-2-282020-3-62020-3-13-2

22、0000資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 7：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 16 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）降準(zhǔn)TMLF投放M0減少 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存外匯占款減少財(cái)政存款增加國(guó)庫(kù)定存到期MLFMLF到期SLF63d逆回購(gòu)SLF到期63d逆回購(gòu)到期28d逆回購(gòu)28d逆回購(gòu)到期14d逆回購(gòu)到期14d逆回購(gòu)7d逆回購(gòu)7d逆回購(gòu)到期640883.40695409.725000004000003000002000001000000流動(dòng)性增量流動(dòng)性減量資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 8：2020 年 3 月 16 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百

23、分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧3 月 16 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 87.26 點(diǎn)，下跌 4.24%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 115.22 點(diǎn)，下跌 2.07%。226 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除奧瑞轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、宏輝轉(zhuǎn)債和存量的今飛轉(zhuǎn)債橫盤(pán)外，18 支上漲，204 支下跌。其中，新天轉(zhuǎn)債（95.59%）、新萊轉(zhuǎn)債（23.33%）、振德轉(zhuǎn)債（23.65%）領(lǐng)漲，通光轉(zhuǎn)債（-20.30%）、模塑轉(zhuǎn)債（-13.85%）、精測(cè)轉(zhuǎn)債（-9.96%）領(lǐng)跌。225 支可轉(zhuǎn)債

24、正股， 16 支上漲，209 支下跌。其中，大業(yè)股份（10.06%）、新天藥業(yè)（10.01%）、新萊應(yīng)材（10.01%）領(lǐng)漲，張家港行（-10.06%）、國(guó)軒高科（-10.02%）、夢(mèng)百合（-10.01%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)近期正股是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最核心的驅(qū)動(dòng)因素，上周也不例外，在外圍市場(chǎng)的沖擊下 A 股與轉(zhuǎn)債一同調(diào)整，而股性估值在市場(chǎng)下跌過(guò)程中再次被動(dòng)走闊。我們前期周報(bào)已經(jīng)分析過(guò)，短期估值的大幅壓縮難以見(jiàn)到，市場(chǎng)預(yù)期、機(jī)會(huì)成本尚未變化。估值的高位與并不便宜的轉(zhuǎn)債價(jià)格這一組合我們可能需要持續(xù)面對(duì)。這一背景下無(wú)論從參與的性價(jià)比還是操作的難度均處于高位，雖然近期市場(chǎng)調(diào)整提升了市場(chǎng)的價(jià)值，我們跟蹤的股

25、性估值離散度也從高位有所回落，邊際緩和是事實(shí)但是并不改變本質(zhì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還未到激進(jìn)的時(shí)候，方向上要不在短期波動(dòng)中尋找交易性機(jī)會(huì)，或者中長(zhǎng)遠(yuǎn)基于正股與溢價(jià)率逐步布局。市場(chǎng)近期對(duì)估值壓縮十分關(guān)注，從實(shí)際表現(xiàn)而言盡力過(guò)短暫的壓縮后，股性估值已經(jīng)明顯企穩(wěn)甚至小有反彈。我們?cè)谇皟芍苤軋?bào)中曾討論過(guò)，估值的壓縮需要多重因素的推動(dòng)，且需要時(shí)間。可能短期市場(chǎng)還需要接受股性估值偏高的事實(shí)。同樣由于正股調(diào)整有限，轉(zhuǎn)債價(jià)格也處于高位，持續(xù)了月余的高價(jià)高溢價(jià)仍在繼續(xù)，也繼續(xù)限制了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體的性價(jià)比?；氐讲呗詫用妫S著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始重視應(yīng)對(duì)當(dāng)前疫情爆發(fā)的境地，市場(chǎng)情緒的可能已經(jīng)釋放了相當(dāng)?shù)牟糠郑皇菑姆壬喜⒉荒茌p言充分

26、，邏輯開(kāi)始向疫情中長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊預(yù)期逐步切換。我們判斷市場(chǎng)的波動(dòng)仍舊處于高位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，A 股的韌性已經(jīng)體現(xiàn)的淋漓盡致，3 月布局窗口期的判斷下，市場(chǎng)輪動(dòng)依舊頻繁，找準(zhǔn)主線才是硬道理。未來(lái)在疫情沖擊下，需求側(cè)何時(shí)復(fù)蘇是關(guān)鍵拐點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)外沖擊錯(cuò)位的情況下，預(yù)計(jì)需求側(cè)從內(nèi)需向外需的線條前進(jìn)。因此有限關(guān)注內(nèi)需角度，政策對(duì)沖與消費(fèi)刺激均是當(dāng)前值得關(guān)注的方向。彈性的急先鋒依舊是科技，逆周期政策的落腳點(diǎn)是新基建，而穩(wěn)健的選擇是大消費(fèi)與金融。我們提供兩個(gè)參與邏輯，溢價(jià)率的邏輯依舊是低溢價(jià)率是首選，低溢價(jià)率的方向依舊以科技、基建為主，參與之前就應(yīng)該做好波動(dòng)的準(zhǔn)備，選擇白馬標(biāo)的通過(guò)正股來(lái)獲取安全墊。從逆周期

27、的角度，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，逆周期的空間已經(jīng)打開(kāi)，消費(fèi)+周期依然是方向，這一類型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率可能稍高，若價(jià)格合理也是當(dāng)前不可多得的選擇。另外值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于歷史低位，低機(jī)會(huì)成本會(huì)進(jìn)一步放大市場(chǎng)的波動(dòng)，但高股息率標(biāo)的可能提供穩(wěn)健的選擇。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債、白電轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn)債、金牌轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、桃李轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、孚日轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。 風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股

28、票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,789.25-3.403756.27-4.43399001.SZ深證成指10,253.28-5.335876.782.44399300.SZ滬深 3003,727.84-4.30399005.SZ中小板指6,644.45-5.78399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,910.77-5.90000016.SH上證 502,694.02-3.74資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）石油石化-1.09通信-7.68紡織服裝

29、-1.19電子元器件-7.59綜合-1.97電力設(shè)備-6.15煤炭-2.22計(jì)算機(jī)-5.98電力及公用事業(yè)-2.23汽車-5.61每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）美麗中國(guó)-0.304G-8.99迪士尼-0.50寬帶提速-8.66民營(yíng)醫(yī)院-0.72IPV6-7.75醫(yī)藥電商-0.90衛(wèi)星導(dǎo)航-7.23土地流轉(zhuǎn)-1.13智能穿戴-7.15資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 4：概念板塊漲跌幅榜資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤(pán)價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)350.83-1.56平價(jià)指數(shù)87.26-4.24轉(zhuǎn)債指數(shù)115.22-2.07名稱

30、簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債123.40-3.250.50110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債112.70-0.560.59110034.SH九州轉(zhuǎn)債120.040.861.51110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債115.87-0.341.10110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債117.730.150.63資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110042.SH航電轉(zhuǎn)債117.29-3.481.39110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債108.96-1.052.28110044.SH廣電轉(zhuǎn)債130.75-5.382.48110045.S

31、H海瀾轉(zhuǎn)債104.00-0.292.00113008.SH電氣轉(zhuǎn)債115.99-1.165.78113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債114.03-1.774.14113011.SH光大轉(zhuǎn)債118.85-1.3451.38113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.90-1.030.33113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債119.82-1.2416.17113014.SH林洋轉(zhuǎn)債107.56-1.763.45113016.SH小康轉(zhuǎn)債103.17-0.430.45113017.SH吉視轉(zhuǎn)債107.24-1.041.07113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債121.38-4.503.80113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債108.671.401.8

32、4113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債151.35-8.287.75113504.SH艾華轉(zhuǎn)債121.64-3.801.31113505.SH杭電轉(zhuǎn)債114.92-7.6974.29113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債108.98-0.081.87113509.SH新泉轉(zhuǎn)債127.00-3.095.07113510.SH再升轉(zhuǎn)債191.94-8.30179.55113511.SH千禾轉(zhuǎn)債129.60-2.060.45113514.SH威帝轉(zhuǎn)債126.35-4.8341.74113515.SH高能轉(zhuǎn)債128.04-3.958.03113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債110.54-2.660.82113517.SH曙光轉(zhuǎn)債12

33、7.040.9354.32113518.SH顧家轉(zhuǎn)債123.50-1.991.73123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債125.99-3.3413.73123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債111.50-2.591.27123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債111.20-1.270.29123009.SZ星源轉(zhuǎn)債106.00-5.5710.76123010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.38-1.451.31123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債108.90-1.010.09123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債115.01-2.710.33123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債114.68-4.886.68123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債120.00-9.1231.491230

34、15.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債110.90-2.730.20127003.SZ海印轉(zhuǎn)債108.10-1.092.03127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債134.00-13.8531.98127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債120.00-2.295.69127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債110.43-1.412.74127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債119.50-3.883.27128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債106.01-0.841.09128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債101.00-0.951.48128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債102.26-0.543.15128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.500.040.40名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）

35、128015.SZ久其轉(zhuǎn)債106.96-0.131.17128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債132.14-5.7118.12128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債118.00-1.100.22128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債108.71-1.271.93128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2117.00-1.692.80128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債122.00-3.9512.34128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債106.00-2.361.72128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債101.13-0.810.53128025.SZ特一轉(zhuǎn)債115.000.122.47128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債99.68-0.102.03128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債122.48

36、-3.955.33128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債127.88-4.780.63128030.SZ天康轉(zhuǎn)債154.30-6.501.77128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債104.33-0.170.65128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債106.52-1.520.54128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債113.60-1.821.78128035.SZ大族轉(zhuǎn)債111.60-2.111.67128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債113.98-2.390.32128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債104.00-0.291.69128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債249.01-3.9415.69128039.SZ三力轉(zhuǎn)債121.22-2.721.18128040.SZ華

37、通轉(zhuǎn)債113.53-0.800.60128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債158.47-4.7227.69128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債112.23-2.420.27128043.SZ東音轉(zhuǎn)債212.80-2.391.74128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債110.80-1.610.86128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債123.50-2.772.65128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債112.00-0.950.33113520.SH百合轉(zhuǎn)債143.27-9.352.02128048.SZ張行轉(zhuǎn)債120.60-4.4319.15113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債112.61-0.540.28113521.SH科森轉(zhuǎn)債124.04-6.051.89

38、110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債116.06-2.194.58113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債118.98-1.904.58110046.SH圓通轉(zhuǎn)債111.00-4.3222.56128049.SZ華源轉(zhuǎn)債110.30-0.430.95123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債114.80-5.062.08127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債210.00-5.8517.71128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債113.900.5214.08110048.SH福能轉(zhuǎn)債119.08-0.361.15113524.SH奇精轉(zhuǎn)債107.99-0.091.26128051.SZ光華轉(zhuǎn)債115.00-3.333.14113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債108.5

39、1-0.460.19128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債162.50-1.700.39110050.SH佳都轉(zhuǎn)債129.65-3.837.32名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債126.00-2.254.94113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債123.00-1.940.15113527.SH維格轉(zhuǎn)債103.40-0.317.33128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債290.006.62878.40128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債119.48-0.850.48113021.SH中信轉(zhuǎn)債109.90-0.197.00113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債104.730.361.27128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債10

40、3.600.001.02123019.SZ中來(lái)轉(zhuǎn)債104.20-2.6216.60110051.SH中天轉(zhuǎn)債118.40-2.4714.08123021.SZ萬(wàn)信轉(zhuǎn) 2168.00-4.6012.58113022.SH浙商轉(zhuǎn)債117.68-1.4312.68123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債173.63-1.350.48110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債121.15-1.511.57128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債119.50-3.741.08128059.SZ視源轉(zhuǎn)債128.00-4.480.45128055.SZ長(zhǎng)青轉(zhuǎn) 2115.21-5.346.72110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債113.50-0.5611.201

41、27011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2112.40-1.841.52110055.SH伊力轉(zhuǎn)債110.96-0.580.47128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債125.20-4.432.08123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債147.30-9.102.64110054.SH通威轉(zhuǎn)債107.50-9.7523.77110056.SH亨通轉(zhuǎn)債125.24-5.5528.42123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債103.85-0.520.95123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債104.95-0.820.66113530.SH大豐轉(zhuǎn)債109.98-0.160.35123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債129.00-9.9635.36113531.SH百姓轉(zhuǎn)債128.

42、72-3.220.49113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債108.48-1.270.30128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債111.50-2.030.55128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債88.80-0.493.76113024.SH核建轉(zhuǎn)債108.000.060.66127012.SZ招路轉(zhuǎn)債110.05-1.176.22110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債115.220.101.89113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債114.74-4.064.26113025.SH明泰轉(zhuǎn)債113.30-2.261.60128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債105.12-2.571.41113026.SH核能轉(zhuǎn)債106.66-0.095.30110058.SH永鼎轉(zhuǎn)

43、債115.62-2.936.26128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債112.70-4.602.79128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債112.30-2.973.43127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債118.00-6.032.15128067.SZ一心轉(zhuǎn)債111.70-0.720.52113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債110.076.339.24名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113536.SH三星轉(zhuǎn)債115.55-1.770.92123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債114.73-2.321.05123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債120.81-3.360.39113537.SH文燦轉(zhuǎn)債114.01-3.411.74113028.SH環(huán)

44、境轉(zhuǎn)債125.02-1.951.96113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債107.80-0.650.85128069.SZ華森轉(zhuǎn)債118.002.989.07123028.SZ清水轉(zhuǎn)債111.00-1.250.55128070.SZ智能轉(zhuǎn)債106.00-1.731.10113540.SH南威轉(zhuǎn)債124.99-2.0225.82113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債108.41-1.071.65113542.SH好客轉(zhuǎn)債111.50-1.370.37113543.SH歐派轉(zhuǎn)債123.97-1.622.53123029.SZ英科轉(zhuǎn)債282.001.81110.46128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債107.37-0.890.941

45、23030.SZ九洲轉(zhuǎn)債119.00-2.0716.22128071.SZ合興轉(zhuǎn)債113.10-0.790.13128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債108.23-0.070.33123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債214.60-8.0288.62113544.SH桃李轉(zhuǎn)債120.07-1.702.31128074.SZ游族轉(zhuǎn)債137.78-1.599.53123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債108.00-1.110.48128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債113.88-0.632.27128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債120.70-4.762.21113545.SH金能轉(zhuǎn)債110.00-0.381.25128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債107.00

46、-0.840.50128078.SZ太極轉(zhuǎn)債147.03-5.155.49110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債106.90-0.6145.81113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債108.26-1.531.42127014.SZ北方轉(zhuǎn)債115.11-1.270.27128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債144.51-0.343.73113548.SH石英轉(zhuǎn)債152.38-3.384.63113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債121.30-2.883.42123033.SZ金力轉(zhuǎn)債108.00-1.834.60110060.SH天路轉(zhuǎn)債119.00-1.980.76123034.SZ通光轉(zhuǎn)債173.00-20.30656.69110061.

47、SH川投轉(zhuǎn)債117.260.112.14128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債128.51-2.2012.35123035.SZ利德轉(zhuǎn)債122.10-6.233.13113549.SH白電轉(zhuǎn)債112.63-2.357.16113551.SH福特轉(zhuǎn)債120.85-3.832.92113550.SH常汽轉(zhuǎn)債137.02-8.0610.20128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債110.30-1.082.90113552.SH克來(lái)轉(zhuǎn)債121.73-5.730.97110062.SH烽火轉(zhuǎn)債139.98-4.5692.97名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128083.SZ新北轉(zhuǎn)債116.28-3.540.5411

48、0063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債116.14-2.180.97128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債110.99-1.630.93113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債113.67-3.081.35113553.SH金牌轉(zhuǎn)債118.79-2.551.18128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債117.70-0.937.95113556.SH至純轉(zhuǎn)債132.12-0.0930.87123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債141.00-8.4511.06128084.SZ木森轉(zhuǎn)債116.11-2.023.83128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債136.65-9.8624.41113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債117.05-2.271.80113557.SH森特轉(zhuǎn)債109

49、.99-0.911.43113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債112.12-2.911.57110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債111.43-1.233.82113555.SH振德轉(zhuǎn)債238.7123.65491.51113558.SH日月轉(zhuǎn)債116.88-3.411.71110064.SH建工轉(zhuǎn)債116.23-1.503.71128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債120.55-1.504.00128088.SZ深南轉(zhuǎn)債160.28-5.1634.82128091.SZ新天轉(zhuǎn)債243.6095.59295.66113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債112.94-3.751.62128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債124.50-4.602.24128

50、093.SZ百川轉(zhuǎn)債112.82-1.901.09123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債123.73-5.921.44128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債111.10-4.511.90123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債219.3025.33342.14123039.SZ開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債113.58-2.680.26123040.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債138.20-1.707.55128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2122.35-4.324.05127015.SZ希望轉(zhuǎn)債140.00-2.648.32113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債119.25-3.063.15113561.SH正裕轉(zhuǎn)債108.59-1.290.91123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2135.18

51、-3.7949.71123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債111.20-1.440.98113031.SH博威轉(zhuǎn)債125.58-3.775.62128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債112.20-1.931.45113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債117.83-3.432.69128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債119.70-3.873.94113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債118.420.0026.20113564.SH天目轉(zhuǎn)債121.290.0019.70128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債114.200.0076.37名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息20.73-3.983.78資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

52、表 7：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600755.SH廈門(mén)國(guó)貿(mào)6.47-1.821.08600998.SH九州通15.99-2.682.15600566.SH濟(jì)川藥業(yè)21.81-3.202.30600863.SH內(nèi)蒙華電2.61-3.330.59600372.SH中航電子12.92-4.791.48600908.SH無(wú)錫銀行5.12-4.481.00600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)8.60-4.662.37600398.SH海瀾之家6.48-2.410.95601727.SH上海電氣4.84-4.542.97601238.SH廣汽集團(tuán)12.09-1.233.47601818

53、.SH光大銀行3.67-2.654.51601311.SH駱駝股份8.99-4.871.61601211.SH國(guó)泰君安16.57-4.448.72601222.SH林洋能源5.54-5.942.54601127.SH小康股份8.90-6.610.60601929.SH吉視傳媒2.09-6.280.98601966.SH玲瓏輪胎18.92-7.352.93603822.SH嘉澳環(huán)保24.731.190.38603738.SH泰晶科技23.78-8.292.08603989.SH艾華集團(tuán)23.02-6.800.74603618.SH杭電股份6.57-3.675.40603225.SH新鳳鳴10.4

54、2-3.790.38603179.SH新泉股份22.61-5.560.89603601.SH再升科技14.12-7.2915.63603027.SH千禾味業(yè)22.90-3.941.23603023.SH威帝股份5.59-9.982.29603588.SH高能環(huán)境11.58-7.293.22603323.SH蘇農(nóng)銀行4.68-5.071.98603019.SH中科曙光47.300.5743.60603816.SH顧家家居37.66-7.011.69300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.37-6.582.31300197.SZ鐵漢生態(tài)3.18-7.832.41300409.SZ道氏技術(shù)11.09-6.0

55、21.38300568.SZ星源材質(zhì)28.45-5.642.33300422.SZ博世科11.60-5.151.69300473.SZ德?tīng)柟煞?5.98-1.740.71300057.SZ萬(wàn)順新材5.33-6.160.90300539.SZ橫河模具7.32-9.630.81300407.SZ凱發(fā)電氣9.21-3.763.07300297.SZ藍(lán)盾股份4.77-6.471.55000861.SZ海印股份2.51-4.920.83000700.SZ模塑科技9.45-10.009.47000783.SZ長(zhǎng)江證券7.02-9.7714.04000623.SZ吉林敖東15.54-2.942.690006

56、65.SZ湖北廣電5.81-9.501.55002245.SZ澳洋順昌4.24-5.570.83002496.SZ輝豐股份2.58-2.640.55名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002325.SZ洪濤股份3.09-4.040.43002753.SZ永東股份7.20-2.040.12002279.SZ久其軟件6.80-3.271.41002271.SZ東方雨虹29.73-5.658.08002597.SZ金禾實(shí)業(yè)19.50-4.461.75002527.SZ新時(shí)達(dá)5.56-2.630.75002318.SZ久立特材7.46-5.331.26002562.SZ兄弟科技6.08-2.4

57、14.77002707.SZ眾信旅游5.59-9.981.66002284.SZ亞太股份4.98-4.410.63002728.SZ特一藥業(yè)15.60-1.580.18002772.SZ眾興菌業(yè)7.00-2.510.73002460.SZ贛鋒鋰業(yè)43.20-10.0023.21002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)9.55-5.632.59002100.SZ天康生物10.98-8.275.62002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)5.00-3.660.28002658.SZ雪迪龍6.72-3.860.28002807.SZ江陰銀行4.30-5.291.80002008.SZ大族激光30.49-8.3810.65002

58、548.SZ金新農(nóng)8.54-4.041.14002542.SZ中化巖土3.90-5.111.06002131.SZ利歐股份4.36-4.3924.89002224.SZ三力士6.64-4.871.28002758.SZ華通醫(yī)藥9.96-1.290.32002446.SZ盛路通信9.11-9.8910.19002823.SZ凱中精密10.53-5.050.59002793.SZ東音股份13.40-4.291.03002717.SZ嶺南股份4.66-5.481.48002013.SZ中航機(jī)電7.74-6.636.49002258.SZ利爾化學(xué)12.43-7.031.08603313.SH夢(mèng)百合20

59、.49-10.011.60002839.SZ張家港行6.17-10.069.93603569.SH長(zhǎng)久物流8.72-3.650.17603626.SH科森科技10.30-8.441.25600567.SH山鷹紙業(yè)3.14-3.092.38601233.SH桐昆股份12.71-3.643.99600233.SH圓通速遞11.90-4.492.75002787.SZ華源控股6.79-3.550.14300618.SZ寒銳鈷業(yè)53.23-8.335.15000070.SZ特發(fā)信息10.66-8.506.10002865.SZ鈞達(dá)股份14.171.581.05600483.SH福能股份8.30-1.5

60、40.66603677.SH奇精機(jī)械11.63-3.800.44002741.SZ光華科技12.23-3.620.77603055.SH臺(tái)華新材5.93-1.500.16002783.SZ凱龍股份10.02-4.660.96600728.SH佳都科技10.23-4.219.04名稱簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）300381.SZ溢多利10.70-0.740.97603797.SH聯(lián)泰環(huán)保10.00-2.440.36603518.SH錦泓集團(tuán)7.711.050.87002551.SZ尚榮醫(yī)療12.420.4922.54002891.SZ中寵股份21.22-8.220.92601998.