利率期貨理論概述

1、利率期貨理論概述智慧金融 變革未來2利率期貨【本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)】本章涉及的重要概念有：利率期貨、利率期貨的交易規(guī)則、基差、趨同等。要求掌握利率期貨合約報(bào)價(jià)，交割月份和掛牌數(shù)，利率期貨的定價(jià)原理；理解利率期貨價(jià)格與收益率曲線的關(guān)系，利率期貨價(jià)格與現(xiàn)期利率之間的變化關(guān)系等；對(duì)利率期貨交易策略有所了解。3第一節(jié) 利率期貨的產(chǎn)生與定義 一、利率期貨的產(chǎn)生 二、利率期貨的定義第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則 一、英鎊定期存款合約 二、美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨 三、歐洲美元定期存款期貨第三節(jié) 利率期貨的定價(jià)原理第四節(jié) 基差 一、基差 二、趨同 三、利率期貨價(jià)格與收益率曲線的關(guān)系 四、利率期貨價(jià)格與現(xiàn)期利率之

2、間的變化關(guān)系第五節(jié) 利率期貨的用途 一、利率期貨的市場(chǎng)功能 二、利率期貨交易策略4第一節(jié) 利率期貨的產(chǎn)生與定義一、利率期貨的產(chǎn)生二十世紀(jì)70年代以來，利率逐步成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要貨幣政策手段之一。在西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)生活中，利率經(jīng)常發(fā)生較大的波動(dòng)。利率的波動(dòng)給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了投資者規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。美國(guó)芝加哥商品交易所于1975年10月，首先推出了國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押存款證（GNMA）的利率期貨交易，這是第一個(gè)利率期貨。5第一節(jié) 利率期貨的產(chǎn)生與定義二、利率期貨的定義利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約。 6短期債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限不超過

3、1年）中期債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限1年10年）長(zhǎng)債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限10年以上）利率期貨債券期貨交割、報(bào)價(jià)等方面存在較大差異7第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則一、英鎊定期存款合約（一）標(biāo)準(zhǔn)化的合約 下面以倫敦國(guó)際金融交易所（LIFFE）交易的3月期英鎊定期存款合約為例，來說明利率期貨合約的主要內(nèi)容。 交易單位500,000的3月期利率交割月份交割月為三月、六月、九月、十二月，掛牌數(shù)為23個(gè)交割月合約報(bào)價(jià)100.00 減去利率最小價(jià)格變動(dòng)幅度0.005(6.25)最后交易日交割月的第三個(gè)星期三交割日最后交易日之后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交易時(shí)間07:30-18:008第二節(jié) 利率期

4、貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則一、英鎊定期存款合約（二） 單份合約的標(biāo)的數(shù)額在LIFFE交易的不同貨幣幣種且不同期限的利率期貨（Interest Rate Futures）的期貨合約都規(guī)定了單筆合約的貨幣數(shù)額。相同期限不同幣種的利率期貨合約的貨幣數(shù)額也可能是不同的。例如表7-1所示的三個(gè)月的英鎊利率期貨合約的單筆數(shù)額為500,000，而三個(gè)月期限的歐洲美元利率期貨的單筆數(shù)額為$1,000,000。9第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則一、英鎊定期存款合約（三）利率期貨合約報(bào)價(jià)10逢低買入逢高出售價(jià)格時(shí)間但是對(duì)于利率期貨以低利率借入資金出售利率期貨以高利率存入資金買入利率期貨逢低出售逢高買入（三

5、）利率期貨合約報(bào)價(jià)11為了與傳統(tǒng)的交易理念相吻合，利率期貨交易設(shè)計(jì)了指數(shù)化的交易價(jià)格，而不是利率本身。指數(shù)化的價(jià)格定義為：P=100iP-指數(shù)化價(jià)格，或稱為“價(jià)格指數(shù)”；i- 以百分?jǐn)?shù)表示的未來利率；利率P 利率P12第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則一、英鎊定期存款合約（四）最小價(jià)格浮動(dòng)幅度 由表7-1可以看出，3個(gè)月的英鎊利率期貨價(jià)格的喊價(jià)最小變動(dòng)幅度為0.005（6.25)，最小價(jià)格變動(dòng)幅度也稱為“檔”（tick）表述的意思是未來期貨期限內(nèi)英鎊年利率的最小變動(dòng)幅度為0.005，從而未來期貨期限內(nèi)3個(gè)月期的英鎊利率變動(dòng)幅度為0.00125（即0.0053/12），利率期貨合約的價(jià)格變

6、動(dòng)幅度也是0.00125，只是變化方向與利率相反。對(duì)應(yīng)與單筆合約的英鎊數(shù)額500,000，其價(jià)格變動(dòng)幅度為500,0006.25。利率期貨合約的實(shí)際喊價(jià)只能是的倍數(shù)。13在LIFFE交易的短期英鎊存款合約交易單位500,000交割月份3月、6月、9月、12月最后交易日交割月份第3個(gè)星期三上午11點(diǎn)交割日最后交易日之后的首個(gè)營(yíng)業(yè)日標(biāo)價(jià)100利率最小標(biāo)價(jià)變動(dòng)幅度0.01%最小價(jià)格值變動(dòng)幅度12.50交易時(shí)間500,0000.01%（3/12)= 12.5014第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則二、美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨交易單位3個(gè)月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券，面值1,000,000美元交割月份每年的三月、六月

7、、九月、十二月合約報(bào)價(jià)100.00 減去貼現(xiàn)率最小價(jià)格浮動(dòng)幅度1bp（$25)最后交易日合約月份的第一交割日前的營(yíng)業(yè)日交割日對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨月份的第一天交易時(shí)間07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盤15第二節(jié) 利率期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則三、歐洲美元定期存款期貨交易單位3月期歐洲美元定期存款，面值1,000,000美元交割月份每年的三月、六月、九月、十二月及現(xiàn)貨月份合約報(bào)價(jià)100.00 減去收益率最小價(jià)格浮動(dòng)幅度1bp（$25)最后交易日合約月份的第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日交割日最后交易日交易時(shí)間07:20-14:00，最后交易日07:20-9:3016第三節(jié) 利率期貨的

8、定價(jià)原理利率期貨的價(jià)格是經(jīng)過交易池中的喊價(jià)而產(chǎn)生的。利率期貨的定價(jià)指的是喊價(jià)的基本依據(jù)，也就是確定未來的利率的依據(jù)是什么？利率期貨的定價(jià)，相當(dāng)于當(dāng)前要確定未來某個(gè)期間的利率，這與確定遠(yuǎn)期利率是相同的。由第三章的遠(yuǎn)期利率計(jì)算公式，17P=100iT=0T=3月T=6月P=?利率期貨的價(jià)格P是經(jīng)過交易池中的喊價(jià)而產(chǎn)生的。利率期貨的定價(jià)指的是喊價(jià)的基本依據(jù)是什么？也就是確定未來的利率 i 的依據(jù)。18il , Dl is , Ds if ? Df 回憶遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨的喊價(jià)依據(jù)是遠(yuǎn)期利率19例7-1：設(shè)某人今天買入交割月為三月份的3月期英鎊定期存款利率期貨，交易日為2009年1月5日（t0），t

9、sopt為2009年1月6日，最后交易日是2009年3月18日，td為2009年3月19日，ts為2009年3月20日。tl為2009年6月22日（6月20日為星期六）?？梢郧蟪鯪s74天，Nl168天，Nf94天。如果參考2009年1月5日（t0）倫敦銀行的同業(yè)拆借利率，在經(jīng)計(jì)算得出74天的年利率為2.5670%，168天的年利率為2.8570%。根據(jù)公式（7.3），可以計(jì)算出該利率期貨的合理價(jià)格為96.9307。tspottdtstlt020基差第四節(jié) 基差現(xiàn)期價(jià)格期貨價(jià)格一、基差B=S-F基差就是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差21基差現(xiàn)期價(jià)格利率期

10、貨價(jià)格時(shí)間基差趨同的圖解TD交割日二、趨同22 所謂收益率曲線是指零息債券的收益率與到期期限的關(guān)系, 也被稱為利率期限結(jié)構(gòu)。利率的期限結(jié)構(gòu)是金融市場(chǎng)的參與者判斷投資收益的重要依據(jù)。 表7-2 零息國(guó)債的收益率與到期期限數(shù)據(jù)到期年限0.250.50.7511.251.51.7522.252.52.75零息國(guó)債收益率（年）1.812.202.412.602.712.822.943.063.213.373.5023基差現(xiàn)期價(jià)格（1003個(gè)月即期利率）利率期貨價(jià)格正收益曲線：遠(yuǎn)期利率高于即期利率；現(xiàn)期價(jià)格高于期貨價(jià)格；基差為正負(fù)收益曲線：遠(yuǎn)期利率低于即期利率；現(xiàn)期價(jià)格低于期貨價(jià)格；基差為負(fù)24 一般而

11、言，當(dāng)遠(yuǎn)期利率高于即期利率時(shí)，收益率曲線的斜率為正。當(dāng)遠(yuǎn)期利率低于即期利率時(shí)，收益率曲線的斜率為負(fù)。 當(dāng)利率期貨價(jià)格低于利率現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，收益率曲線為正斜率；當(dāng)利率期貨價(jià)格高于利率現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，收益率曲線為負(fù)斜率。 國(guó)債收益率曲線對(duì)于債券市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的作用。國(guó)債收益率曲線作為所有債券或固定收益證券的定價(jià)基準(zhǔn)25四、利率期貨價(jià)格與現(xiàn)期利率之間的變化關(guān)系 由利率期貨的價(jià)格公式7.1式， 可得， 26表7-3 3個(gè)月期利率期貨價(jià)格隨現(xiàn)期利率的變化（P）利率期貨合約期限（Ns) Nl rs1bp rl1bp rs = rl =1bp 30天（1個(gè)月）120天（4個(gè)月）+0.33bp-1.33 bp-

12、1.0090天（3個(gè)月）180天（6個(gè)月）+1.00 bp-2.00 bp-1.00180天（6個(gè)月）270天（9個(gè)月）+2.00 bp-3.00 bp-1.00270天（9個(gè)月）360天（12個(gè)月）+3.00 bp-4.00 bp-1.0027例7-2：假如今天是12月15日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定要下調(diào)聯(lián)邦基金利率，導(dǎo)致了短期國(guó)債市場(chǎng)利率的下調(diào)。期中1月期，3月期和6月期的利率分別下跌了0.2512，0.2013和0.1625。假設(shè)3月份交割的3個(gè)月期的利率期貨的最后交易日是3月15日。在市場(chǎng)其他條件保持不變的情況下，估計(jì)該利率期貨的價(jià)格變動(dòng)情況。已知NS90天，Nl180天，所以Nf90

13、天。 rs 0.201320bp， rl 0.162516個(gè)基點(diǎn)。由公式（7.5）至（7.8），該利率期貨的價(jià)格變動(dòng)為，28第五節(jié) 利率期貨的用途一、利率期貨的市場(chǎng)功能 （一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競(jìng)價(jià)方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價(jià)格。利率期貨價(jià)格是整個(gè)貨幣市場(chǎng)價(jià)格的重要組成部分。并通過套期保值或套利交易，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。債券現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而形成一個(gè)從短期到長(zhǎng)期完整的國(guó)債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會(huì)復(fù)制出一個(gè)收益率不同的“虛擬債券”，從

14、而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個(gè)金融產(chǎn)品體系的定價(jià)提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)。 29第五節(jié) 利率期貨的用途一、利率期貨的市場(chǎng)功能 （二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用利率期貨來達(dá)到如下保值目的：（1）鎖定未來收益率。例如，利率期貨合約可以用來鎖定未來經(jīng)營(yíng)中所獲得的現(xiàn)金流量的投資收益率或預(yù)期債券利息收入的再投資收益率；（2）鎖定未來的借款成本。例如，利率期貨合約可以用來鎖定未來浮動(dòng)利率借款合同的變動(dòng)利息支付部分。 30第五節(jié) 利率期貨的用途一、利率期貨的市場(chǎng)功能 （三）優(yōu)化資產(chǎn)配置。利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）提供資金使用效率。例如，利率期貨的多空雙向交易，可以使

15、投資者無論在債券價(jià)格上漲或下跌時(shí)都可以使用利率期貨來進(jìn)行保值，避免了資金可能出現(xiàn)的閑置。另外，可以方便地進(jìn)行現(xiàn)金流管理。例如，利率期貨交易的杠杠效應(yīng)使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)快的多。（2）利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易的投資收益率。31第五節(jié) 利率期貨的用途二、利率期貨交易策略（一）套期保值交易策略套期保值是利率期貨參與者的主要目的之一，所對(duì)應(yīng)的套期保值交易策略也是利率期貨交易策略中最基本、最常用的策略之一。所謂套期保值策略，是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)持有多頭或者空頭頭寸的避險(xiǎn)者，通過賣出或者買入相應(yīng)數(shù)量和品種利率期貨合約，可以避免市場(chǎng)利率的短期波動(dòng)所帶來的對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)

16、格的影響，從而達(dá)到鎖定現(xiàn)有的或未來將要建立的投資組合市場(chǎng)價(jià)值的目的。 例7-3：假定在1月15日，某投資者持有面值為100萬美元的1年期短期美國(guó)國(guó)債，并打算在3月15日售出。此期間，該投資者擔(dān)心未來市場(chǎng)利率上升而引起債券價(jià)格下跌。為了規(guī)避利率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該投資者可以在利率期貨市場(chǎng)上賣出一份三月份到期的3月期的短期美國(guó)國(guó)債期貨。在3月15日即將到來的時(shí)候，如果不出所料，市場(chǎng)利率上升，短期美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，投資者賣出現(xiàn)貨國(guó)債受到了損失。但是，由于利率的上漲，短期美國(guó)國(guó)債期貨的價(jià)格自然下跌，投資者買入期貨合約平倉(cāng)。投資者買進(jìn)短期美國(guó)國(guó)債期貨合約所支付的價(jià)格，比他先前賣出合約的價(jià)格低。因此，在短期

17、利率期貨交易方面，他獲得了正收益?？偟慕Y(jié)果是現(xiàn)貨國(guó)債的交易損失被短期利率期貨交易的正收益抵沖，從而達(dá)到了保值的目的。見表7-4。32日期短期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)短期美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)1月15日貼現(xiàn)率為7.85，價(jià)格為92.15美元，投資者持有的面值為100萬美元的債券的市場(chǎng)價(jià)格為92.15萬美元。三月份到期的3月期期貨市場(chǎng)價(jià)格為92.10；賣出一份期貨合約，面值100萬美元，實(shí)際賣出價(jià)格為92.10萬美元。3月14日貼現(xiàn)利率上漲到8.85，投資者賣出債券，獲得91.15萬美元，損失1萬美元。由于利率上漲，三月份到期的3月期期貨市場(chǎng)價(jià)格91.11，買入一份合約平倉(cāng)，價(jià)格為91.11萬美元。收益收益91.1

18、592.151萬美元收益92.1091.110.99萬美元保值效果：虧損100美元33第五節(jié) 利率期貨的用途二、利率期貨交易策略（二）利率期貨的套利交易策略利率期貨的套利一般可分為跨品種套利、跨期限套利、跨市場(chǎng)套利以及期現(xiàn)套利等。由于套利者可以通過套利策略獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，因此，一旦套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，就會(huì)有大量的投資者在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套利，直到套利機(jī)會(huì)消失。在一個(gè)發(fā)育良好的現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上，由于有大量的套利者存在，套利機(jī)會(huì)往往稍縱即逝。34第五節(jié) 利率期貨的用途二、利率期貨交易策略（三）利率期貨的投機(jī)交易策略利率期貨的投機(jī)交易策略是指投資者為了獲得利潤(rùn)而在利率期貨市場(chǎng)建立頭寸，前提是投資者能正確預(yù)計(jì)市場(chǎng)的發(fā)展。投機(jī)者則可以根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期迅速的捕捉到獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)也為套期保值者提供了交易對(duì)手。因?yàn)橥稒C(jī)者是利率期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，投機(jī)行為保證了利率期貨交易的流動(dòng)性。35本章小結(jié)：本章講述了有關(guān)利率的基本概念，