納入“新基建”加速建設產業(yè)鏈進入發(fā)展機遇期

1、目錄第一章：與地面通信互補融合，納入“新基建”進入加速期第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內政策頻出藍海初現(xiàn)第三章：產業(yè)鏈：衛(wèi)星建造與發(fā)射先行，下游價值空間廣闊 第四章：建議關注的標的第五章：風險提示2第一章：與地面通信互補融合，納入“新基建”進入加速期31.1 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與地面通信系統(tǒng)是互補與融合的關系2000-2014年，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進入對地面通信網(wǎng)絡補充階段：以新銥星、全球星和軌道通信公司為代表，定位是對地 面通信系統(tǒng)的補充和延伸。2014年-至今，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進入與地面通信網(wǎng)絡融合階段：以OneWeb、SpaceX等為代表，定位是與地面通信系統(tǒng) 進行更多的互補合作、融合發(fā)展。衛(wèi)星

2、工作頻段進一步提高，向著高通量方向持續(xù)發(fā)展，逐漸步入寬帶互聯(lián)網(wǎng)時期。圖1：低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)演進階段數(shù)據(jù)來源： 賽迪顧問，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源： 中國衛(wèi)星通信產業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所4表1：eMBB、mMTC、uRLLC三大場景的對比對比衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)地面通信系統(tǒng)eMBB野外地區(qū)有建設成本優(yōu)勢在城區(qū)，因終端體積、資費、帶寬等原因有絕對優(yōu) 勢mMTC針對野外等區(qū)域有低成本優(yōu)勢城區(qū)有大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢uRLLC空口時延：10ms5G空口時延：1ms目標客戶地面通信覆蓋不了的客戶普通城區(qū)客戶覆蓋區(qū)域海洋、森林、沙漠等偏遠地區(qū)普通城市區(qū)域1.2 新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本的特點衛(wèi)

3、星互聯(lián)網(wǎng)通過發(fā)射一定數(shù)量的衛(wèi)星形成規(guī)?；M網(wǎng)覆蓋全球，構建具備實時信息處理的大衛(wèi)星系統(tǒng)，是一種能夠完成向 地面和空中終端提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入等通信服務的新型網(wǎng)絡，具有廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本等特點，保證了衛(wèi)星 互聯(lián)網(wǎng)與地面通信系統(tǒng)的全面融合。圖2：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所51.3 全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，商業(yè)化具有較大發(fā)展空間2010-2019年全球衛(wèi)星移動通信服務和衛(wèi)星寬帶產業(yè)規(guī)模呈穩(wěn)定增長趨勢，2019年產業(yè)規(guī)模分別為43億美元、26億美元。 2019年移動通信服務和寬帶產業(yè)規(guī)模在全球衛(wèi)星產業(yè)規(guī)模占比較低，分別為3.3

4、%、2.0%，商用化具有很大的發(fā)展空間。圖3：2010-2019全球衛(wèi)星移動通信、衛(wèi)星寬帶產業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所2324242633343640414312121517181920212426504540353025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019衛(wèi)星移動通信服務產業(yè)規(guī)模（億美元）衛(wèi)星寬帶產業(yè)規(guī)模（億美元）圖4：2019年全球不同類型衛(wèi)星業(yè)務產業(yè)不同規(guī)模占比74.80%2%4.50%13.50%3.30% 1.90%衛(wèi)星電視 衛(wèi)星廣播 衛(wèi)星寬帶 衛(wèi)星固定通信 衛(wèi)星移動通信服務 對地觀測

5、6數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所1.4 納入“新基建”，中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進入加速建設期2020年4月20日，國家發(fā)改委例行新聞發(fā)布會上首次明確“新基建”范圍。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一并 列為新基建中的通信網(wǎng)絡基礎設施。截至2020Q1，中國商業(yè)航天衛(wèi)星中用于通信領域的比例僅為14%，與其他國家相比明顯較低。我們預計未來中國將發(fā)射3500顆以上低軌衛(wèi)星。圖5： 2020Q1主要國家商業(yè)航天衛(wèi)星布局及結構占比（顆）圖6：2020Q1主要國家低軌衛(wèi)星入軌數(shù)量及2025年入軌數(shù)量預測數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所0200美國中國歐盟俄羅斯英國數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，

6、東吳證券研究所日本印度加拿大16913180613914%32%12%2200028863914187100500010000150002000025000全球140012001000132712%34%通信美國52%2%導航遙感科研中國歐盟俄羅斯24%1324%20%32%12%51%49%17%俄羅斯加拿大5382020Q12025E8006004005%363英國6%89%220日本印度加拿大11%23%28%26%33%41%5%43%18%59%13%英國中國 美國75185263500134617第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內政策頻出藍海初現(xiàn)82.1 基于傳輸需求，全球通信衛(wèi)星

7、正向低軌化發(fā)展數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)星通信產業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源中國衛(wèi)星通信產業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所27.70%31%35.20%20162017201820192020Q144.80%58.80%2.30%2%2.40%2.40%1.70%68.20%65.40%61%51.60%38.50%1.80%1.60%1.40%1.20%1%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%與中高軌道衛(wèi)星相比，低軌衛(wèi)星傳輸延遲更短、路徑損耗更小，因而受到廣泛關注。根據(jù)軌道高度，衛(wèi)星可以分為高度 500

8、至2000km的低地球軌道（LEO）衛(wèi)星，高度2000至36000 km的中地球軌道（MEO）衛(wèi)星和高度約36000公里的對地 靜止軌道（GEO）衛(wèi)星。按照不同軌道高度來看，全球通信衛(wèi)星具有低軌化發(fā)展趨勢，截至2020年1季度，低軌衛(wèi)星占比由2016年27.7%增長至58.8%。表2：衛(wèi)星軌道細分分類圖7： 2016-2020Q1全球不同軌道通信衛(wèi)星在軌數(shù)量占比低軌中軌地球同步軌道橢圓軌道9衛(wèi)星軌道類型軌道高度衛(wèi)星用途LEO（低地球軌道）300-2000千米對地觀測、測地、通 信等MEO（中地球軌道）2000-35786千米導航GEO（地球靜止軌道）35786千米通信、導航、氣象觀 測等SSO

9、（太陽同步軌道）高度小于6000千 米觀測等IGSO（傾斜地球同步 軌道）35786千米導航102.2 海外巨頭逐鹿低軌市場，SpaceX一騎絕塵數(shù)據(jù)來源：LightCounting，東吳證券研究所目前，SpaceX、OneWeb、Telesat等多家國外企業(yè)已提出衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計劃。其中，SpaceX已于6月成功發(fā)射第九批58顆 星鏈衛(wèi)星，截至第九批發(fā)射已累計發(fā)射超500顆衛(wèi)星。SpaceX表示，其星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務已經看到潛在客戶的“需求異常旺盛”，全美近70萬人表示對該公司即將推出的服 務感興趣。圖8：國外低軌衛(wèi)星星座部署計劃星座名稱國家推出時間計劃完成日期衛(wèi)星數(shù)量（顆）軌道類型頻段目前在軌

10、數(shù)投資需求（億美元）OneWeb英國20152025720LEOKu/Ka已經發(fā)射3次，分別為6、34、34。701280MEOO3b盧森堡2008201460MEOKa16顆Starlink美國201520274425LEOKU/Ka已經發(fā)射7次，每次約60 顆。1007518極低軌VOrbcomm美國、加拿大199164LEO40顆Telesat加拿大2021117LEOKa1顆驗證星31.3Iridium美國200775LEOL/Ka66顆（已完成）34Globalstar美國199856LEO48顆（已完成）Boeing美國20162956LEOQ/VLEOSat美國201520201

11、08LEOKa36第二代銥星美國2017201875MEO75顆（已完成）波音美國201620222956MEOVKuiper美國20193236MEOKaKepler加拿大20202022140Ku/Ka2顆0.165KLEO德國2017624MEOKa2顆試驗星2Viasat美國201120205Ka5顆112.3 國內政策頻出，多個低軌衛(wèi)星星座計劃相繼啟動數(shù)據(jù)來源：國務院、工信部、發(fā)改委、國防科工局，東吳證券研究所表3：我國商業(yè)航天相關政策國內政策頻出， 為衛(wèi)星應用建 立良好發(fā)展平 臺。近年國家 多個部門相繼 推出政策文件， 支持商業(yè)航天 產業(yè)鏈條發(fā)展， 同時鼓勵民間 資本參與商業(yè) 航天

12、項目。發(fā)布主體發(fā)布時間政策名稱政策內容國務院2015年5月中國制造2025發(fā)展新一代運載火箭，提升進入空間能力，到2020年，40% 核心零部件實現(xiàn)自主保障；推進國家民用空間基礎設施建設， 形成長期持續(xù)穩(wěn)定的空間信息服務能力。發(fā)改委、國防科工局2016年10月關于加快推進“一帶一路”空間信息走廊建 設與應用的指導意見積極推動商業(yè)衛(wèi)星系統(tǒng)發(fā)展，并指出支持以企業(yè)為主體，市 場為導向的商業(yè)航天發(fā)展新模式。國務院2016年11月“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃到2020年，形成較為完善的衛(wèi)星及應用產業(yè)鏈。工信部2016年12月信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）到2020年，建成較為完善的

13、商業(yè)衛(wèi)星通信服務體系。國務院2016年12月2016中國的航天白皮書鼓勵引導民間資本和社會力量有序參與航天科研生產、空間 基礎設施建設、空間信息產品服務、衛(wèi)星運營等航天活動。國防科工局、中央軍委裝備 發(fā)展部2019年5月關于促進商業(yè)運載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通知鼓勵商業(yè)運載火箭健康有序發(fā)展，就商業(yè)運載火箭科研、生 產、試驗、發(fā)射、安全和技術管控等提出要求。工信部2019年7月衛(wèi)星網(wǎng)絡國際申報簡易程序規(guī)定（試行）加快衛(wèi)星網(wǎng)絡國際申報，簡化申報程序，提升申報效率。發(fā)改委2020年5月關于2019年國民經濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情 況與2020年國民經濟和社會發(fā)展計劃草案的報 告支持商業(yè)航天發(fā)展，延伸航天產

14、業(yè)鏈條，擴展通信、導航、 遙感等衛(wèi)星應用。122.3 國內政策頻出，多個低軌衛(wèi)星星座計劃相繼啟動表4：國內衛(wèi)星通信計劃中國多個低軌衛(wèi) 星星座計劃相繼 啟動，央企領銜、 民營企業(yè)積極參 與。以航天科工 集團的“虹云” 工程和航天科技 集團的“鴻雁” 工程領銜，國內 已啟動多個低軌 衛(wèi)星星座計劃， 其中包含眾多民 營資本。數(shù)據(jù)來源：航天科工、航天科技等公司官網(wǎng)，東吳證券研究所星座計劃星座用途建設單位星座規(guī)模/顆單星質量/kg衛(wèi)星總質量/T規(guī)劃部署進度“行云”工程窄帶物聯(lián)網(wǎng)航天科工80約150122020年5月行云二號01星、02星入軌“虹云”工程寬帶通信航天科工156約30046.82018年12

15、月發(fā)射首顆試驗星“鴻雁”工程移動通信航天科技300約5001502018年12月發(fā)射首顆試驗星“高景”星座商業(yè)遙感航天科技24+X約3007.22018年1月高景一號03星、04星入軌， 與01星、02星組網(wǎng)運行“天象”天地一體化中電科120約100122019年6月天象1星、2星入軌“銀河Galaxy”寬帶通信銀河航天6503001952020年1月首發(fā)星入軌“九天”窄帶物聯(lián)網(wǎng)九天微星72約1007.22018年12月瓢蟲系列7顆衛(wèi)星入軌“靈鵲”遙感零重力實驗室378155.672019年1月首發(fā)星入軌，3月靈鵲一號B星入軌LaserFleet激光通信航星光網(wǎng)、上海光機所28815043.2

16、2018年10月發(fā)射首顆試驗星“星時代”遙感國星宇航、天儀研究所192203.842019年8月發(fā)射微小遙感衛(wèi)星“未來導航”導航增強未來導航、中科院小衛(wèi)星120100122020年完成由120顆衛(wèi)星組成的航天測 控星座系統(tǒng)“連尚蜂群”寬帶通信連尚網(wǎng)絡27220054.42019年6月發(fā)射連尚一號“天啟”窄帶物聯(lián)網(wǎng)國電高科38501.92020年7月發(fā)射天啟10號，預計年底前將實現(xiàn)12顆以上衛(wèi)星 在軌組網(wǎng)“翔云”窄帶物聯(lián)網(wǎng)歐比特2845-1002.82018年11月首發(fā)星入軌，2020年下半 年計劃發(fā)射第二階段三顆衛(wèi)星“歐比特”遙感珠海歐比特361003.62019年發(fā)射03組5顆衛(wèi)星，與已在軌

17、的7顆衛(wèi)星形成組網(wǎng)“奧博”窄帶物聯(lián)網(wǎng)奧博泰克361003.6“蔚星”寬帶通信中科院小衛(wèi)星186100-200362020下半年將發(fā)射氣象星座（祥云星座）先導星總計2952597.212.4 民營資本涌入，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)藍海初具規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所隨著國家鼓勵民間資本進入商業(yè)航天領域，2015年之后產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)注冊企業(yè)數(shù)量快速增長。其中，衛(wèi)星發(fā)射2015年之 后新注冊的公司數(shù)量甚至高于此前注冊公司的總和，側面反映了中國大量的衛(wèi)星發(fā)射需求。我們預計未來5到8年，中國衛(wèi)星制造與發(fā)射市場空間約1525億元。根據(jù)未來幾年地軌衛(wèi)星星座規(guī)劃數(shù)量匯總，未來5-8年 或將發(fā)射約3500顆低軌衛(wèi)星，

18、總質量約650噸。結合歷史公開數(shù)據(jù)計算，未來5-8年衛(wèi)星與發(fā)射市場空間約1525億元，中 國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)藍海已初具規(guī)模。2520151050衛(wèi)星制造衛(wèi)星發(fā)射地面設備衛(wèi)星運營及服務圖8：中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重點企業(yè)成立時間分布（個）2000年之前2000-2010年2020-20142015年至今13表5：未來5到8年中國低軌衛(wèi)星制造與發(fā)射市場空間預測數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產業(yè)投資報告，東吳證券研究所衛(wèi)星發(fā)射需求（顆）3500衛(wèi)星總質量（噸）650低軌衛(wèi)星平均造價（萬元/顆）2500衛(wèi)星發(fā)射平均價格（萬/kg）10衛(wèi)星制造市場空間（億元）875衛(wèi)星發(fā)射市場空間（億元）650衛(wèi)星制造與

19、發(fā)射市場空間（億元）1525第三章：產業(yè)鏈：衛(wèi)星建造與發(fā)射先行，下游價值空間廣闊143.1 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈衛(wèi)星通信產業(yè)鏈主要由衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備制造和衛(wèi)星運營及應用服務等多個環(huán)節(jié)組成。圖9：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及其應用產業(yè)鏈介紹15數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所163.2 衛(wèi)星制造與發(fā)射先行，地面設備和運營應用空間廣闊數(shù)據(jù)來源：國家航天局公開資料整理，東吳證券研究所由于衛(wèi)星通信系統(tǒng)在建設和推廣節(jié)奏上滿足衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備與終端、運營及服務市場空間打開的順序，因 此我們認為：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)的投資也應遵從這樣的節(jié)奏。在產業(yè)鏈發(fā)展初期，衛(wèi)星制造與衛(wèi)星發(fā)射的公司有望率先釋放 業(yè)績，在中

20、國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)體系初步建設后，地面終端和運營應用服務領域的公司將擁有快速發(fā)展的契機，且這兩個領域市 場空間更為廣闊。圖10：2030年中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（億元）100090080070060050040030020010002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E衛(wèi)星制造衛(wèi)星發(fā)射地面設備及終端運營及服務173.3 衛(wèi)星制造：包含平臺和載荷兩部分，中美制造成本差距較大數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)主要包括衛(wèi)星平臺、衛(wèi)星載荷。衛(wèi)星平臺包含結構系統(tǒng)、供電系統(tǒng)、推進系統(tǒng)、遙感測控系統(tǒng)、姿軌控制系 統(tǒng)、熱控系統(tǒng)以及數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)

21、等；衛(wèi)星載荷環(huán)節(jié)包括天線分系統(tǒng)、轉發(fā)器分系統(tǒng)以及其它金屬/非金屬材料和電子元器 件等。中國目前單顆衛(wèi)星制造成本與海外優(yōu)勢企業(yè)相比差距仍然較大。除StarLink外，海外公司衛(wèi)星制造成本約在單顆100萬美 元左右。圖11：衛(wèi)星制造所含具體環(huán)節(jié)圖12：中國星座計劃與StarLink、亞馬遜對比數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產業(yè)投資報告，StarLink，東 吳證券研究所中國已發(fā)布的 星座計劃StarLink亞馬遜計劃衛(wèi)星（顆）3100420003236單顆衛(wèi)星制造成 本（萬美元）42950100投入成本（億美 元）132.9921032.36183.4 衛(wèi)星發(fā)射：包含火箭制造和發(fā)射服務，一箭多星能

22、力是關鍵數(shù)據(jù)來源：2019年全球航天發(fā)射活動分析報告，東吳證券研究所圖14：中國火箭發(fā)射能力與SpaceX對比數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產業(yè)投資報告，StarLink，東 吳證券研究所中國SpaceX運載火箭長征系列（航天科 技集團）、快舟系 列（航天科工集團）獵鷹運載火箭發(fā)射成本（萬美元/KG）10.22一箭多星能力一箭20星一箭60星數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)包括火箭制造以及發(fā)射服務?；鸺圃彀ㄍ七M系統(tǒng)、箭體制造、遙測系統(tǒng)、發(fā)動機制造、制導和控制系統(tǒng)、 安全自毀系統(tǒng)等；發(fā)射服務包括發(fā)射場建設、發(fā)射及遙測系統(tǒng)、火箭控制系統(tǒng)等?？紤]到組網(wǎng)的規(guī)?；约鞍l(fā)射的經濟性，一箭

23、多星能力將是關鍵。StarLink 計劃中，獵鷹運載火箭發(fā)射能力到達一箭 60星；中國目前最好記錄是2015年長征六號創(chuàng)下的一箭20星。圖13：衛(wèi)星發(fā)射所含具體環(huán)節(jié)圖15：衛(wèi)星發(fā)射所含具體環(huán)節(jié)（次數(shù)）459114 103111 955230100200300400500600發(fā)射次數(shù)成功次數(shù)26失敗次數(shù)送入航天器數(shù)量20182019193.5 地面設備：包括地面站和用戶終端，用戶終端具備消費屬性數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所圖16：地面設備所含細分環(huán)節(jié)地面設備主要包括固定地面站、移動式地面站（靜中通、動中通等）以及用戶終端。固定地面站除了與傳統(tǒng)通信基站類似 外，還包括衛(wèi)星測控站和衛(wèi)星運控中

24、心等；移動站主要由集成式天線、調制解調器和其它設備構成；用戶終端包含設備上 游關鍵零部件及下游終端設備。用戶終端具備消費屬性，建議重視芯片領域投資機會。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望應用于森林防火、戶外探險、搶險救災、海洋漁業(yè)、 民航、單兵、武警、車船艦載等領域，終端涉及軍用和民用，民用領域具備一定消費屬性，未來市場空間彈性較大。而其 中，由于芯片在終端中能夠占到30%以上成本，且芯片國產化水平極高，建議重視終端芯片領域投資機會。數(shù)據(jù)來源：中科院，東吳證券研究所圖17：地面站、衛(wèi)星、用戶終端的關系3.6 衛(wèi)星運營及應用：運營與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)OTT，市場空間潛力巨大數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星運營及應用服

25、務主要包含衛(wèi)星移動通信服務、寬帶 廣播服務以及伴隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)而來的各種OTT應用服 務等。運營與應用市場空間潛力都較大，而其中衛(wèi)星運營行業(yè) 類似于電信運營商格局較為確定，OTT應用服務想象空 間則更加廣闊。根據(jù)美國衛(wèi)星產業(yè)協(xié)會(SIA)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯 示，2019年全球衛(wèi)星產業(yè)總收入為2,774億美元，同比 增長3.3%，其中衛(wèi)星服務實現(xiàn)收入 1,265 億美元，占 衛(wèi)星產業(yè)收入的 45.6%，是全球衛(wèi)星產業(yè)收入占比最高 的分支。圖18：衛(wèi)星運營及應用所含細分環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：SIA，東吳證券研究所圖19：2019年全球衛(wèi)星各細分行業(yè)總收入20第四章：建議關注的標的21圖21：中國衛(wèi)星主營構成（億元

26、）數(shù)據(jù)來源：公司財報，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖20：中國衛(wèi)星歷史營收及凈利分析4.1 中國衛(wèi)星：國內微小衛(wèi)星制造龍頭中國衛(wèi)星專注于航天產業(yè)，具有天地一體化綜合信息系統(tǒng)的設計、研制、集成和運營服務能力，擁有航天科技五院微小 衛(wèi)星研制業(yè)務核心資產，在鴻雁衛(wèi)星通信系統(tǒng)等重大科研項目中扮演重要角色。公司衛(wèi)星研制業(yè)務主要包含小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、宇航部組件制造領域。公司2019年共成功發(fā)射11顆小衛(wèi)星及微小衛(wèi) 星，包括用于海面高精度風場無源監(jiān)測的“捕風一號”衛(wèi)星以及我國首顆引力波探測技術試驗衛(wèi)星“天琴一號”。-30%-20%-10%0%10%20%807060504030201

27、00201420152016201720182019 2020Q1營業(yè)收入（億元）營收同比凈利潤（億元）凈利同比80706050403020100201420152016201720182019衛(wèi)星研制及衛(wèi)星應用224.2 中國衛(wèi)通：國內領先的商用衛(wèi)星電信運營企業(yè)中國衛(wèi)通作為國內唯一擁有自主可控商用通信廣播衛(wèi)星資源的衛(wèi)星通信運營商，共運營著16顆商用通信廣播衛(wèi)星，擁有的轉發(fā)器頻段資源涵蓋C頻段、Ku頻段以及Ka頻段等。中國衛(wèi)通在2017年發(fā)射了中星16號高通量通信衛(wèi)星，該發(fā)射是我國首次將高通量衛(wèi)星資源投入到商業(yè)應用領域，成功拓 展了我國衛(wèi)星通信業(yè)務的市場規(guī)模。圖22：中國衛(wèi)通歷史營收及凈利分析

28、30201420152016數(shù)據(jù)來源：公司財報，東吳證券研究所20172018圖23：中國衛(wèi)通主營構成（億元）廣播電視通信、應急保障其他主營業(yè)務3010%25205%0%-5%252015-10%-15%1510-20%105-25%5-30%0-35%0201420152016201720182019 2020Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）營收同比凈利同比234.3 歐比特：宇航電子和衛(wèi)星遙感領域領先公司歐比特主營業(yè)務包含宇航電子、衛(wèi)星及衛(wèi)星大數(shù)據(jù)、人工智能、地理信息及智能測繪、智能交通及安防五大業(yè)務板塊， 是我國宇航SPARC V8處理器SOC芯片和立

29、體封裝SIP宇航微系統(tǒng)的領先企業(yè)，同時在衛(wèi)星星座運營及衛(wèi)星大數(shù)據(jù)應用領 域也具備領先地位；公司發(fā)射的“珠海一號”衛(wèi)星星座是中國首家由民營上市公司建設并運營的商業(yè)遙感微納衛(wèi)星星座。2019年9月，5顆衛(wèi)星 進入預定軌道，與在軌的7顆衛(wèi)星組網(wǎng)，實現(xiàn)12顆衛(wèi)星在軌運行，最終要達到34顆衛(wèi)星組網(wǎng)的目標。圖24：歐比特歷史營收及凈利分析0.002.00 4.00 6.008.0010.002014201520162017數(shù)據(jù)來源：公司財報，東吳證券研究所20182019圖25：歐比特主營構成（億元）安防智能集成類 衛(wèi)星大數(shù)據(jù)SIP芯片類產品SoC芯片類產品測繪及信息系統(tǒng)工程數(shù)據(jù)中心建設及運營服務等系統(tǒng)集

30、成類產品其他業(yè)務-400%-300%-200%-100%0%100%200%-4數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所-202468102014201520162017201820192020Q1營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比244.4 杰賽科技：深耕移動通信規(guī)劃和 軍工PCB 制造領域數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所杰賽科技是移動通信規(guī)劃和 PCB 制造領域的龍頭企業(yè)，業(yè)務涵蓋電子信息與通信領域。公司主要產品包括移動通信網(wǎng)絡規(guī)劃設計、通信/特種印制電路板制造、專用網(wǎng)絡電子系統(tǒng)工程（智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、云計算）、網(wǎng)絡覆蓋產品等。杰賽科技子公司電

31、科導航、東盟導航，在布局衛(wèi)星導航、技術開發(fā)的提升等方面形成良好的協(xié)同效應。公司基于北斗的 位置及導航服務等通信導航業(yè)務技術行業(yè)領先。圖26：杰賽科技歷史營收及凈利分析圖27：2019年杰賽科技主營構成15%28%38%19%高端裝備制造通信網(wǎng)絡服務通信網(wǎng)絡系統(tǒng)智慧應用150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%706050403020100-10營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比254.5 康拓紅外：測試仿真系統(tǒng)和微系統(tǒng)與控制部組件龍頭數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所250%200%150%100%50%0%-50%-100%10987

32、6543210營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比109876543210201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019鐵路運行安全檢測系統(tǒng)檢修智能倉儲系統(tǒng)其他業(yè)務26康拓紅外2019年完成對軒宇空間和軒宇智能的收購，形成了鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統(tǒng)、智能測試仿真系統(tǒng)和微系統(tǒng)與控制部組件（軒宇空間）、核工業(yè)自動化裝備（軒宇智能）三大業(yè)務板塊的產業(yè)格局；智能測試和仿真系統(tǒng)方面，公司擁有年產系統(tǒng)集成產品400套的生產能力，目前客戶主要包括航天科技集團和航天科工 集團下屬企業(yè)；微系統(tǒng)與控制部件方面，公司已實現(xiàn)四款宇航級芯片產品量產，產品廣泛應用于衛(wèi)星領域

33、。圖28：康拓紅外歷史營收及凈利分析圖29：康拓紅外主營構成（億元）4.6 海格通信：全頻段覆蓋的無線通信研制專家數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所海格通信是我國無線通信、導航及信息化領域最大的整機和系統(tǒng)供應商之一，主要業(yè)務覆蓋軟件信息與服務、無線通信、軍用無線通信、航空航天四大領域；海格通信參與我國寬帶衛(wèi)星通信系統(tǒng)重大工程項目，全方位布局寬帶衛(wèi)星領域；公司擁有全系列天通衛(wèi)星終端生產能力， 是天通射頻主要提供商。圖30：海格通信歷史營收及凈利分析圖31：海格通信主營構成（億元）504540353025201510502016201720182019軟件與信息服

34、務無線通信軍用無線通信泛航空100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50454035302520151050營業(yè)收入（億元）營收同比凈利潤（億元）凈利同比274.7 華力創(chuàng)通：衛(wèi)星應用領域的芯片、模塊、終端、系統(tǒng)解決方案提供商圖33：華力創(chuàng)通主營構成（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖32：華力創(chuàng)通歷史營收及凈利分析-300%-200%-100%0%100%200%300%876543210-1-2營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比876543210201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2020H1衛(wèi)星導航及其仿真測試產品 仿真應

35、用開發(fā)及系統(tǒng)集成 軌道交通應用雷達通信及其仿真測試產品機電仿真測試產品 代理及其他28華力創(chuàng)通專注于國內國防、政府及行業(yè)信息化技術與創(chuàng)新應用20余年，主營業(yè)務覆蓋了衛(wèi)星應用、仿真測試、雷達信號處理、無人系統(tǒng)、軌道交通等國家戰(zhàn)略新興產業(yè)領域，向用戶提供先進的技術、產品、系統(tǒng)解決方案及服務；公司衛(wèi)星應用產品包括：1）芯片、模組：主要是指北斗導航基帶芯片、天通衛(wèi)星通信基帶芯片以及相應的模塊產品；2） 終端類產品：各類手持、車載、機載、船載的定位或通信終端；3）測試類產品：主要是指導航測試分析儀、記錄回放 儀以及衛(wèi)星通信綜合測試儀等；4）系統(tǒng)級產品：包括北斗高精度安全監(jiān)測系統(tǒng)和天通衛(wèi)星應急通信系統(tǒng)。4

36、.8 天銀機電：國內首家商業(yè)化運營的空間光學敏感器公司數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所天銀機電深化“家電零配件+軍工電子”產業(yè)戰(zhàn)略布局，主要業(yè)務包括冰箱壓縮機用配套產品及軍用信息化裝備兩大領域業(yè)務。天銀機電依托清華大學，星光敏傳感器技術國際領先。作為國內首家商業(yè)化運營的空間光學敏感器公司，公司產品已在 鴻雁星座、銀河航天首發(fā)星等應用。天銀機電不僅是國內低軌衛(wèi)星星座建設的核心受益標的，而且已進入全球市場，成 功應用至美國 MITRE 大氣探測衛(wèi)星、歐洲Alpha 全球多媒體衛(wèi)星上。圖34：天銀機電歷史營收及凈利分析圖35：天銀機電主營構成（億元）1098765

37、4321020152016201720182019冰箱壓縮機用配套產品軍用信息化裝備60%40%20%0%-20%-40%-60%109876543210營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比294.9 和而泰：微波、毫米波射頻芯片龍頭數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖36：和而泰歷史營收及凈利分析80%60%40%20%0%-20%-40%-60%4035302520151050營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）營收同比凈利同比4035302520151050201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019圖37：和而泰主營構成（億元）家用電器智能控制器 智能硬件

38、系列產品 汽車電子智能控制器電動工具智能控制器LED應用產品智能建筑與家居控制器30和而泰主要業(yè)務包含家庭用品智能控制器、微波毫米波射頻芯片、新型智能控制器和智能硬件與廠商服務平臺業(yè)務三大領域，19年營收創(chuàng)歷史新高，同比增長36.62%。子公司鋮昌科技主營微波毫米波射頻芯片，產品包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控移 相器芯片、 數(shù)控衰減器芯片以及GaN寬帶大功率芯片等，連續(xù)攻克了模擬相控陣T/R芯片多項關鍵技術難題，在毫米波 射頻芯片領域具備先發(fā)優(yōu)勢。4.10 亞光科技：軍用射頻芯片及元器件領先企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所700%600%500%400%30

39、0%200%100%0%-100%0510152025營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比051015202520162017數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所20182019微波電路與組件商務艇半導體功率器件私人游艇特種艇安防及專網(wǎng)通信其他31亞光科技2017年收購亞光電子，成為國內體量最大的軍用微波射頻芯片、元器件、組件和微系統(tǒng)上市公司，是我國軍用微波集成電路的主要生產定點廠家之一；公司處在國內軍用射頻微波行業(yè)的領先地位，產品廣泛應用于雷達、飛船及衛(wèi)星有效載荷、通信導航、電子對抗系統(tǒng)四 大領域，衛(wèi)星通信業(yè)務已有數(shù)十年發(fā)展歷史，將充分受益低軌衛(wèi)星市場擴張。圖38：亞光科技歷史營

40、收及凈利分析圖39：亞光科技主營構成（億元）4.11 上海滬工：積極拓展國內商業(yè)衛(wèi)星總裝業(yè)務上海滬工主要從事焊接與切割設備的研發(fā)、生產及銷售，也是國內規(guī)模最大的焊接與切割設備制造商之一， 應用范圍包括航空航天、電力電站、 通用設備制造、新能源等。公司近幾年開始從事航天系統(tǒng)裝備及相關產品的設計、研發(fā)、生產、裝配和試驗測試服務，同時專注于為商業(yè)衛(wèi)星提供 配套產品及服務，目前主要業(yè)務覆蓋：商業(yè)衛(wèi)星總裝集成、部分航天產品核心部件設計及制造等。圖41：上海滬工主營構成（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖40：上海滬工歷史營收及凈利分析1098765432102016201720182019航天業(yè)務機器人系統(tǒng)集成附件及零配件 弧焊設備自動化焊接(切割)成套設備0%-10%20%10%40%30%50%109876543210營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤 凈利同比324.12 海能達：全球專業(yè)無線通信設備領軍者數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所海能達是全球領先的智能專用通信產品及解決方案提供商，目前已陸續(xù)推出寬帶集群、多模終端、多媒體指揮中心、自組網(wǎng)通信等產品。荷蘭項目實現(xiàn)關鍵交付后，海能達全球競爭力進一步提升 。海能達擁有衛(wèi)星通信行業(yè)領先的技術和設計水平，具備靈活的產品方案定制和快速交付的能力。海能達為客戶提供關鍵 微波組件高頻頭（L