金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政策支撐效果明顯后續(xù)居民部門(mén)是關(guān)鍵

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 一、政策支撐效果明顯，后續(xù)居民部門(mén)是關(guān)鍵 4 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）新增信貸：寬松政策助力企業(yè)信貸投放，居民部門(mén)融資顯著疲軟 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）新增社融：政策支撐債券融資發(fā)力，政府債券數(shù)據(jù)受“統(tǒng)計(jì)口徑”擾動(dòng) 6 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）貨幣增速：M2、M1 增速回升 7 HYPERLINK l _TOC_250002 二、利率債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：資金情緒邊際放松，活躍券收益率下行 8（一）資金面：隔夜資金利率上行，資金情緒邊際放松 8 HYPERL

2、INK l _TOC_250001 （二）利率債：活躍券收益率下行 9 HYPERLINK l _TOC_250000 三、信用債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：中短票據(jù)收益率全線(xiàn)上行，成交活躍度比上一交易日顯著上升 10圖表目錄圖表 1政策支撐 2 月新增信貸維持往年水平 4圖表 22 月社融新增規(guī)模小幅低于去年 4圖表 32 月企業(yè)短期信貸（短貸+票據(jù)）創(chuàng)近年新高 5圖表 42 月居民短期貸款創(chuàng)近年新低水平 5圖表 52 月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸仍弱于往年 5圖表 62 月居民中長(zhǎng)期貸款新增創(chuàng)近年新低 5圖表 72 月表外票據(jù)項(xiàng)縮減規(guī)模較大 6圖表 8政策支撐下 2 月企業(yè)債券融資維持高位 6圖表 9地方債節(jié)后重啟發(fā)行

3、，但節(jié)奏慢于往年 7圖表 10國(guó)債 1 季度歷來(lái)凈發(fā)行為負(fù) 7圖表 11基數(shù)因素支撐下 M2 和 M1 增速回升 7圖表 12單位活期存款季節(jié)錯(cuò)位帶來(lái) M1 大幅波動(dòng) 7圖表 13居民新增存款季節(jié)性回落 8圖表 14單位存款新增季節(jié)錯(cuò)位支撐 M2 增速 8圖表 15公開(kāi)市場(chǎng)和資金面狀況 8圖表 16國(guó)債收益率曲線(xiàn)變動(dòng) 9圖表 17國(guó)開(kāi)收益率曲線(xiàn)變動(dòng) 9圖表 18關(guān)鍵期限利率個(gè)券收益率 9圖表 19國(guó)債期限利差變動(dòng) 10圖表 20國(guó)開(kāi)期限利差變動(dòng) 10圖表 21中短票據(jù)收益率及信用利差日變化 10圖表 22城投債收益率及信用利差日變化 11圖表 23異常成交個(gè)券（剩余期限大于半年，偏離估值 10

4、BP 以上） 11圖表 24異常成交個(gè)券明細(xì)（按成交-中債估值 降序排列） 12圖表 25活躍券成交明細(xì) 13周三，央行今日公開(kāi)市場(chǎng)未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，無(wú)逆回購(gòu)到期，央行已連續(xù) 17 個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作；早盤(pán)資金情緒指數(shù) 39，非銀資金情緒指數(shù) 45，上午資金面較早盤(pán)有所放松，下午進(jìn)一步下行至 34，隔夜資金加權(quán)價(jià)格持續(xù)上行 9.32BP 至 2.0967%，7D 資金加權(quán)價(jià)格上升至 2.2385%，資金價(jià)格上行后，資金融出情況有所增加；國(guó)債期貨低開(kāi)高走，10 年期主力合約漲 0.26%，10 年期國(guó)開(kāi)活躍券 190215 收益率下行 0.75bp 報(bào) 3.0925%，10 年期國(guó)債活躍券

5、 190006 收益率上行 0.5bp 報(bào) 2.6150%；在經(jīng)歷前兩日大幅調(diào)整后，今日債市回歸平穩(wěn)，成交活躍度略有下降，國(guó)開(kāi)活躍券全天成交 800 筆，10 年國(guó)債成交 91 筆，30 年國(guó)債成交 111 筆；股市上午震蕩上行，股債蹺板效應(yīng)下帶動(dòng)債市收益率邊際上行，午盤(pán)后震蕩回落，債市小幅回暖，整體維持邊際調(diào)整狀態(tài)，債市對(duì)金融數(shù)據(jù)反映較為穩(wěn)定。一、政策支撐效果明顯，后續(xù)居民部門(mén)是關(guān)鍵央行公布 2 月金融數(shù)據(jù)，2 月新增人民幣貸款 9057 億元，同比多增 199 億元，新增社會(huì)融資規(guī)模 8554 億元，同比少增 1111 億元；M2 同比增速回升至 8.8%，M1 同比增速回升至 4.8%。

6、總體來(lái)看，疫情對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大沖擊，寬松政策大力推動(dòng)融資成本的下行和信貸投放的擴(kuò)張，仍支撐了信貸規(guī)模維持一定增量，金融周期并未出現(xiàn)大幅收縮，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)度過(guò)難關(guān)；2 月 27 日記者會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示“截至 2 月 26 日銀行機(jī)構(gòu)為抗擊疫情提供的信貸支持超 9535 億元”，與 2 月新增人民幣貸款規(guī)模相近。后續(xù)隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，政策仍將助力信貸投放，居民部門(mén)融資能否恢復(fù)較為關(guān)鍵，若居民部門(mén)融資可以順利回升，則意味著疫情對(duì)于終端需求的抑制將逐步消退；若居民部門(mén)融資始終低迷，則意味著總需求之后仍將承受較大壓力。60,000.00貸款融資表外融資直接融資存量調(diào)整政府債券50,00

7、0.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00圖表 1 政策支撐 2 月新增信貸維持往年水平圖表 2 2 月社融新增規(guī)模小幅低于去年40,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-

8、082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券（一）新增信貸：寬松政策助力企業(yè)信貸投放，居民部門(mén)融資顯著疲軟從短期信貸來(lái)看，2 月短期貸款部門(mén)分化十分明顯，企業(yè)部門(mén)短期信貸創(chuàng)新高，居民部門(mén)創(chuàng)新低，反映疫情對(duì)總需求沖擊和寬松政策的綜合作用。2 月受疫情影響，停產(chǎn)停工和封閉措施下，企業(yè)的生產(chǎn)秩序和居民的小幅均受到嚴(yán)重沖擊；但寬松政策迅速

9、發(fā)力，超預(yù)期逆回購(gòu)?fù)斗胖α鲃?dòng)性寬松，3000 億專(zhuān)項(xiàng)再貸款計(jì)劃和 5000 億再貼現(xiàn)、再貸款額度的擴(kuò)容定向支持相關(guān)企業(yè)融資，且寬信貸效果主要體現(xiàn)在短期信貸中，企業(yè)短期信貸創(chuàng)歷史新高，單月新增 7183 億，同比多增 4008 億，顯示“弱月不弱”的特點(diǎn)，企業(yè)短期貸款相較于票據(jù)融資發(fā)力更為明顯；居民短期貸款新增大幅收縮，當(dāng)月減少 4133 億，縮減規(guī)模達(dá)到近年之最，主要由疫情沖擊消費(fèi)需求導(dǎo)致。所以，2 月信貸規(guī)?？傮w維持，主要與政策助力下的企業(yè)短期貸款擴(kuò)張有關(guān)，維護(hù)企業(yè)現(xiàn)金流不斷，居民消費(fèi)縮減對(duì)信貸的拖累顯著。圖表 32 月企業(yè)短期信貸（短貸+票據(jù)）創(chuàng)近年新高圖表 42 月居民短期貸款創(chuàng)近年新

10、低水平13,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年11,000.009,000.007,000.005,000.003,000.001,000.00-1,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-3,000.005,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年4,000.003,000.002,000.001,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-1,000.00-2,000.00-3,000.00-4

11、,000.00-5,000.00資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券從中長(zhǎng)期貸款來(lái)看，企業(yè)和居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款均創(chuàng)近年新低，疫情影響下項(xiàng)目進(jìn)度和住房銷(xiāo)售均受沖擊。2月份企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期新增信貸 4157 億，同比少增 970 億，居民部門(mén)中長(zhǎng)期新增信貸 371 億，同比少增 1855 億。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款低于往年，但與往年同期相比回落幅度不大，2 月最后一周，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和項(xiàng)目進(jìn)度已經(jīng)有所修復(fù)；2 月房地產(chǎn)銷(xiāo)售停滯，個(gè)人住房貸款顯著承壓，居民中長(zhǎng)期貸款回落至歷史性低位。圖表 52 月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸仍弱于往年圖表 62 月居民中長(zhǎng)期貸款新增創(chuàng)近年新低18,000.00 2015年 2

12、016年 2017年 2018年 2019年 2020年16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-2,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年8,000.00資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)

13、證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券后續(xù)來(lái)看，寬松政策對(duì)于金融周期的支撐仍將維持，基本面修復(fù)的關(guān)鍵在于居民部門(mén)融資的回升。分部門(mén)來(lái)看，對(duì)于企業(yè)短期貸款而言，后續(xù)仍將受到寬松政策的支持，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，企業(yè)短期融資需求有望修復(fù)；對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款而言，后續(xù)的主要支撐來(lái)自于基建政策的發(fā)力，1 月在專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行和配套融資需求支撐之下，新增信貸創(chuàng)歷史新高，2 月疫情打斷 1 月節(jié)奏，后續(xù)隨著項(xiàng)目進(jìn)度的恢復(fù)和地方債發(fā)行高峰的再啟，中長(zhǎng)期企業(yè)融資需求或仍受到明顯支撐；對(duì)于居民部門(mén)信貸而言，或?qū)⑹俏磥?lái)基本面修復(fù)的關(guān)鍵。疫情消退后，消費(fèi)需求能否“爆發(fā)式”回升存在不確定性，疫情期間居民收入同樣受損或阻礙消費(fèi)的修復(fù)

14、，需觀測(cè)居民短期信貸走勢(shì)；“房住不炒”基調(diào)下，地方對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的放松仍集中于房地產(chǎn)企業(yè)自身，對(duì)于限購(gòu)等房地產(chǎn)銷(xiāo)售政策并未明顯放松，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流緊張情況下紛紛推出促銷(xiāo)政策，或助力個(gè)人中長(zhǎng)期信貸的修復(fù)?？傮w而言，疫情消退后，正常生產(chǎn)生活秩序或逐步恢復(fù)，寬松政策和基建刺激政策短期或仍支撐企業(yè)部門(mén)融資，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的修復(fù)在于制造業(yè)融資需求的回升；居民部門(mén)融資需求能否修復(fù)是觀察終端需求的關(guān)鍵，居民部門(mén)杠桿率總體維持穩(wěn)定，則疫情對(duì)總需求的沖擊將逐步消退；若居民部門(mén)負(fù)債被動(dòng)收縮的局面持續(xù)，則終端需求或面臨較大壓力，總需求的韌性受損；若房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)的情況下，居民部門(mén)杠桿率再度顯著抬升，則前期結(jié)構(gòu)

15、性改革的成果的維護(hù)存在一定壓力。（二）新增社融：政策支撐債券融資發(fā)力，政府債券數(shù)據(jù)受“統(tǒng)計(jì)口徑”擾動(dòng)2 月社融新增 8854 億，同比少增 1111 億，其中企業(yè)債券融資的支撐作用明顯，表外票據(jù)明顯收縮，政府債券數(shù)據(jù)受統(tǒng)計(jì)口徑擾動(dòng)較大。從表外項(xiàng)看，2 月表外三項(xiàng)新增規(guī)?？s減 4857 億，同比多減 1208 億。其中，表外票據(jù)項(xiàng)縮減規(guī)模較大，當(dāng)月縮減近 4000 億，同比多減 858 億。2 月節(jié)后，日均承兌和貼現(xiàn)量表現(xiàn)非常弱勢(shì)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的推動(dòng)和財(cái)政金融政策的發(fā)力，票據(jù)市場(chǎng)活躍度顯著提升，至 2 月末日均承兌和貼現(xiàn)量顯著回升，最后一個(gè)工作日承兌發(fā)生量達(dá)到1500 億左右，貼現(xiàn)發(fā)生量也接

16、近 1000 億；但總體仍以“存量消耗”為主，貼現(xiàn)前期承兌票據(jù)，承兌供給總體偏少，故表內(nèi)票據(jù)項(xiàng)仍表現(xiàn)為回升，表外票據(jù)項(xiàng)明顯縮減；信貸貸款減少 540 億，同比多減 503 億；委托貸款減少 356 億，同比少減 152 億，總體縮減規(guī)模不大。從企業(yè)債券融資來(lái)看，受政策支撐顯著。2 月新增企業(yè)債券融資 3860 億，同比多增 2895 億，從季節(jié)性來(lái)看，2月通常為債券融資較弱月份，今年在“疫情防控債”和其他金融政策支持下“弱月不弱”，基本維持 1 月份的增量規(guī)模，顯著高于歷史同期。4,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00-6,000.00-8,000.00新增

17、委托貸款:當(dāng)月值新增信托貸款:當(dāng)月值新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值6,000.00圖表 72 月表外票據(jù)項(xiàng)縮減規(guī)模較大圖表 8政策支撐下 2 月企業(yè)債券融資維持高位-2,000.00-4,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月6,000.004,000.002,000.000.00 2017年 2018年 2019年 2020年8,000.00 2016年2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-

18、022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券政府債券融資受統(tǒng)計(jì)口徑擾動(dòng)，財(cái)政部口徑發(fā)行規(guī)模較大，但社融口徑數(shù)據(jù)“偏小”。疫情一定程度影響地方債發(fā)行，2 月后期，地方債發(fā)行顯著發(fā)力；財(cái)政部口徑下，2 月全國(guó)發(fā)行地方政府債券 3642 億元，其中發(fā)行一般債券 1925 億元，發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券 1717 億元；但發(fā)行集中于 2 月最后一周，由于發(fā)行和托管之間的時(shí)間差，部分發(fā)行地方債 2 月尚未托管，故 2 月社融口徑計(jì)入較

19、少，將計(jì)入 3 月社融數(shù)據(jù)中；故使得社融口徑下地方債新增規(guī)模在 2569億，國(guó)債在到期壓力下或縮減 735 億左右，故政府債券單月新增規(guī)模 1824 億，小于實(shí)際發(fā)行數(shù)據(jù)；后續(xù)來(lái)看，地方債仍是新增社融中的重要支撐因素和逆周期調(diào)控政策的主要發(fā)力方向之一。8,000.06,000.04,000.02,000.00.0-2,000.0國(guó)債新增 地方債新增10,000.0圖表 9地方債節(jié)后重啟發(fā)行，但節(jié)奏慢于往年圖表 10國(guó)債 1 季度歷來(lái)凈發(fā)行為負(fù)2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11

20、2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券（三）貨幣增速：M2、M1 增速回升2 月 M2 增速 8.8%，比去年 1 月份增速水平回升 0.4%，M1 回升至 4.8%，或主要由基數(shù)因素導(dǎo)致。1、2 月基數(shù)錯(cuò)位對(duì)貨幣增速影響明顯，壓低了 1 月增速，抬高了 2 月增速。25.020.015.010.05.00.0 M2:同比 M1:同比30.0圖表 11基數(shù)因素支撐下 M

21、2 和 M1 增速回升圖表 12單位活期存款季節(jié)錯(cuò)位帶來(lái) M1 大幅波動(dòng)30,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年20,000.0010,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-10,000.00-20,000.00-30,000.00-40,000.00-50,000.00-60,000.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032

22、017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券從 M1 增速來(lái)看，主要組成部門(mén)單位活期存款 1 月和 2 月錯(cuò)位明顯，2019 年 1 月和 2 月當(dāng)月新增較為平穩(wěn)，2020年 1 月顯著回落，2 月顯著回升，與春節(jié)同在 1 月的 2017 年走勢(shì)相似，基數(shù)錯(cuò)位太高了 2 月 M1 增速。從 M2 增速來(lái)看，無(wú)論居民部門(mén)還是單位存款均與 2017 年走

23、勢(shì)相似，但單位部門(mén)存款與 2019 年錯(cuò)位，低基數(shù)支撐 2 月 M2 增速顯著回升。圖表 13居民新增存款季節(jié)性回落圖表 14單位存款新增季節(jié)錯(cuò)位支撐 M2 增速50,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-10,000.00-20,000.0030,000.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年20,000.0010,000.000.001月 2月 3月

24、4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-10,000.00-20,000.00-30,000.00資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券債市策略：債市對(duì)于 2 月金融數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平穩(wěn)，政策支撐因素和疫情影響因素均在預(yù)期內(nèi)；后續(xù)來(lái)看，短期復(fù)產(chǎn)復(fù)工后，企業(yè)融資需求的修復(fù)和基建刺激政策的發(fā)力或支撐金融數(shù)據(jù)的平穩(wěn)，逆周期調(diào)控政策防止金融周期的收縮，以擴(kuò)張性政策支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)度過(guò)難關(guān)，后續(xù)金融數(shù)據(jù)不一定會(huì)顯著走弱，但基本面承壓的態(tài)勢(shì)短期很難逆轉(zhuǎn)；故疫情消退后，金融數(shù)據(jù)的修復(fù)或?qū)蓄A(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，但貨幣政策寬松未盡，海外疫情迅速擴(kuò)展的情況下，債市收益率短期或仍在低位震

25、蕩，等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證和貨幣條件的再次顯著寬松。二、利率債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：資金情緒邊際放松，活躍券收益率下行指標(biāo)名稱(chēng)名稱(chēng)發(fā) 行量?jī)|元到期量?jī)|元發(fā) 行 利率%利 率 變 動(dòng) BP凈 投放億元指 標(biāo) 名稱(chēng)時(shí)間全市場(chǎng)大行中 小行非銀公開(kāi)市場(chǎng)資金情緒8:454338435210:153935394514:303530353916:0034303538指標(biāo)名稱(chēng)加權(quán)平 均利率%漲 跌B(niǎo)P指標(biāo)名 稱(chēng)%加權(quán)平 均利率%漲跌 BPshibor-DR開(kāi)盤(pán)收 益率%開(kāi)盤(pán)漲跌(BP)指標(biāo)名稱(chēng)加權(quán)平均利率%漲 跌B(niǎo)PGC-D RSHIBORO/N2.118010.40DR0012.09679.322.132.30000.00

26、GC0012.1880-11.309.13SHIBOR1W2.30005.90DR0072.23855.176.152.40000.00GC0072.2680-5.002.95SHIBOR2W2.03906.00DR0142.02526.521.382.100010.00GC0142.2810-2.3025.58DR0212.029712.672.00000.00SHIBOR1M2.14501.30DR1M2.281510.93-13.652.20002.00GC0282.3190-2.203.75（一）資金面：隔夜資金利率上行，資金情緒邊際放松圖表 15公開(kāi)市場(chǎng)和資金面狀況資料來(lái)源：wind

27、，華創(chuàng)證券（二）利率債：活躍券收益率下行圖表 16國(guó)債收益率曲線(xiàn)變動(dòng)圖表 17國(guó)開(kāi)收益率曲線(xiàn)變動(dòng)今日漲跌(BP)右 2020-03-112020-01-21今日漲跌(BP)右 2020-03-11 2020-01-214.003.503.002.502.001.501.000.500.006543210-1-2-3-41個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 9個(gè)月 1年 3年 5年 7年 10年 20年 30年 50年4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0076543210-1-2-3-41個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 9個(gè)月 1年 3年 5年 7年 10年 3

28、0年 50年資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券圖表 18關(guān)鍵期限利率個(gè)券收益率債券簡(jiǎn)稱(chēng)期限剩余期限（年）中介成交筆數(shù)收盤(pán)收益率%收盤(pán)漲跌B(niǎo)P債券簡(jiǎn)稱(chēng)期限剩余期限（年）中介成交筆數(shù)收盤(pán)收益率%收盤(pán)漲跌B(niǎo)P18 附息國(guó)債 2210.610-19 進(jìn)出 0710.650-19 附息國(guó)債 0210.960-20 國(guó)開(kāi) 0110.850-19 附息國(guó)債 1132.430-19 進(jìn)出 0832.650-18 附息國(guó)債 0933.120-19 國(guó)開(kāi) 0333.90152.7701.7819 附息國(guó)債 0454.10272.4302.0519 農(nóng)發(fā) 0954.4372.7950.4819

29、 附息國(guó)債 1354.62332.4050.0015 國(guó)開(kāi) 0554.910-19 附息國(guó)債 0776.2522.62.616 國(guó)開(kāi) 1076.07263.0900.0219 附息國(guó)債 1676.75132.6150.4818 農(nóng)發(fā) 0678.1733.1951.0019 附息國(guó)債 06109.22872.670-0.0419 農(nóng)發(fā) 06109.34993.2100.2419 附息國(guó)債 15109.71912.6150.5019 國(guó)開(kāi) 15109.538003.093-0.7519 附息國(guó)債 103029.381113.218-1.2519 附息國(guó)債085049.2923.3601.02資料來(lái)

30、源：wind，華創(chuàng)證券2.8502.6402.4302.2202.0101.8010Y-5Y5Y-1Y 中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:1年 中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:5年 中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:10年140120100803.12.92.72.52.32.11.96040200圖表 19國(guó)債期限利差變動(dòng)圖表 20國(guó)開(kāi)期限利差變動(dòng)3.83.610Y-5Y5Y-1Y 100中債國(guó)債到期收益率:1年 中債國(guó)債到期收益率:5年 90 中債國(guó)債到期收益率:10年4.54.34.13.4803.93.2703.73.0603.53.3資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券三、信用債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：中短票據(jù)

31、收益率全線(xiàn)上行，成交活躍度比上一交易日顯著上升信用方面，中短票短期收益率上行 1BP，中長(zhǎng)期收益率上行 1-3BP，長(zhǎng)期信用利差走闊 1BP。城投債短期收益率上行 3BP，短期信用利差上行 2BP。信用債成交活躍度比上一交易日顯著上升，活躍券成交期限更多集中于 2-3和 4-5 年。從行業(yè)分布來(lái)看，異常成交集中在建筑裝飾、房地產(chǎn)、綜合等行業(yè)，個(gè)券低估值數(shù)量高于高估值數(shù)量，剩余期限在半年以上、成交價(jià)高于估值 40BP 以上的個(gè)券有 18 蘇寧 01、18 蘇寧 02，剩余期限在半年以上、成交價(jià)低于估值 40BP 以上的個(gè)券有 18 紹興 01。圖表 21中短票據(jù)收益率及信用利差日變化品種期限收益

32、率日變化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票據(jù)1Y111133353Y333133355Y11113346信用利差日變化（BP）信用利差（BP）1Y1111546678284311114254103310資料來(lái)源：wind、華創(chuàng)證券圖表 22城投債收益率及信用利差日變化品種期限收益率日變化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-城投債3Y333333355Y1220333610Y-12004447信用利差日變化（BP）信用利差（BP）3Y22224654622385Y122049597028110Y1

33、3127090129359資料來(lái)源：wind、華創(chuàng)證券圖表 23異常成交個(gè)券（剩余期限大于半年，偏離估值 10BP 以上）資料來(lái)源：wind、華創(chuàng)證券債券簡(jiǎn)稱(chēng)剩余期限（年）成交-中債（BP)中債估值（%）票面利率（%）債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)主體簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)企業(yè)性質(zhì)18 蘇寧 011.1146.134.355.20AAA/AAA蘇寧易購(gòu)商業(yè)貿(mào)易民營(yíng)企業(yè)18 蘇寧 021.1643.844.375.50AAA/AAA蘇寧易購(gòu)商業(yè)貿(mào)易民營(yíng)企業(yè)16 長(zhǎng)壽 023.6328.645.565.100/AA長(zhǎng)壽經(jīng)開(kāi)綜合地方國(guó)有企業(yè)18 諸暨國(guó)資 MTN0013.0315.793.215.88AA+/AA+諸暨國(guó)資綜

34、合地方國(guó)有企業(yè)14 太原經(jīng)開(kāi)債1.1214.172.917.43AA/AA太原經(jīng)開(kāi)房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)13 平煤債3.1013.94.745.07AAA/AAA平煤股份采掘地方國(guó)有企業(yè)17 中航租賃 PPN0050.4912.293.015.500/AAA中航租賃0中央國(guó)有企業(yè)19 湘江 024.4411.674.014.55AAA/AAA湘江集團(tuán)建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)18 青城 013.1410.983.425.650/AAA青島城投綜合地方國(guó)有企業(yè)17 天風(fēng)次2.08-10.233.785.200/AAA天風(fēng)證券非銀金融公眾企業(yè)16 格地 011.28-10.256.126.200/AA格力地

35、產(chǎn)房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)13 國(guó)網(wǎng) 048.62-10.363.605.73AAA/AAA國(guó)家電網(wǎng)公司公用事業(yè)中央國(guó)有企業(yè)16 椒江債1.53-10.93.123.20AA+/AA+臺(tái)州椒江國(guó)資公司綜合地方國(guó)有企業(yè)16 農(nóng)四 013.24-11.143.504.00AA+/AA+農(nóng)四師國(guó)資公司紡織服裝地方國(guó)有企業(yè)18 上饒投資 PPN0023.62-11.164.165.690/AAA上饒投資集團(tuán)建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)19 建投 054.47-11.184.374.300/AA+南京江北建投公用事業(yè)地方國(guó)有企業(yè)18 偉馳債 015.09-11.396.297.20AA/AA偉馳建設(shè)建筑裝飾地方國(guó)有企

36、業(yè)16 望城 011.05-11.995.385.040/AA望城城投集團(tuán)建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)18 鎮(zhèn)國(guó)投 MTN0010.55-12.054.227.20AA+/AA+鎮(zhèn)江國(guó)有投資控股集團(tuán)綜合地方國(guó)有企業(yè)19 涪陵 014.34-13.154.335.10AA+/AA+涪陵國(guó)投綜合地方國(guó)有企業(yè)20 龍川 016.83-13.313.834.44AAA/AA+龍川控股綜合地方國(guó)有企業(yè)19 錫公 Y12.75-13.393.704.13AAA/AAA無(wú)錫公用公用事業(yè)地方國(guó)有企業(yè)18 融和 011.11-13.873.496.400/AAA融和租賃非銀金融中央國(guó)有企業(yè)19 兗礦 MTN0052.6

37、0-15.033.854.76AAA/AAA兗礦集團(tuán)采掘地方國(guó)有企業(yè)16 魯水 011.32-15.423.873.98AAA/AAA水發(fā)公用事業(yè)地方國(guó)有企業(yè)16 鳳凰 011.05-16.163.774.59AAA/AA鳳凰股份房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)19 贛州城投 PPN0014.77-19.214.224.350/AA+贛州城投集團(tuán)建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)19 錫藕 016.18-20.34.005.09AAA/AA無(wú)錫藕塘建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)16 錫城投1.59-20.413.733.89AAA/AA無(wú)錫城投建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)18 溧水 012.85-22.64.286.500/AA溧水城建建

38、筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)15 淮水 010.76-24.313.655.500/AA+淮安水利建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)18 富力 082.73-25.125.756.58AAA/AAA富力地產(chǎn)房地產(chǎn)外資企業(yè)18 中化工程 MTN0011.80-27.023.394.77AAA/AAA中國(guó)化學(xué)建筑裝飾中央國(guó)有企業(yè)圖表 24異常成交個(gè)券明細(xì)（按成交-中債估值 降序排列）債券簡(jiǎn)稱(chēng)剩余期限（年）成交-中債（BP)中債估值（%）票面利率（%）債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)主體簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)企業(yè)性質(zhì)18 富力 102.81-27.065.777.00AAA/AAA富力地產(chǎn)房地產(chǎn)外資企業(yè)18 天士力 MTN0020.99-28.043

39、.845.89AA+/AA+天士力控股集團(tuán)醫(yī)藥生物民營(yíng)企業(yè)16 碧園 010.98-32.094.334.75AAA/AAA碧桂園房地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)18 紹興 013.05-49.894.727.20AA/AA紹興城中村改造建筑裝飾地方國(guó)有企業(yè)資料來(lái)源：wind、華創(chuàng)證券圖表 25活躍券成交明細(xì)債券簡(jiǎn)稱(chēng)成交筆數(shù)剩余期限（年）中債估值（%）票面利率（%）債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)主體簡(jiǎn)稱(chēng)申萬(wàn)行業(yè)企業(yè)性質(zhì)是否城投20 上海醫(yī)藥 SCP001120.702.542.450/AAA上海醫(yī)藥醫(yī)藥生物地方國(guó)有企業(yè)否19 中石油 MTN00594.603.153.58AAA/AAA中國(guó)石油集團(tuán)采掘中央國(guó)有企業(yè)否20 津投

40、0484.943.503.78AAA/AAA天津城投集團(tuán)綜合地方國(guó)有企業(yè)是19 交通銀行 0182.712.813.35AAA/AAA交通銀行銀行公眾企業(yè)否20 南京地鐵 GN00174.963.273.45AAA/AAA南京地鐵交通運(yùn)輸?shù)胤絿?guó)有企業(yè)是20 匯金 MTN00172.842.913.15AAA/AAA匯金公司非銀金融中央國(guó)有企業(yè)否20 青島農(nóng)商小微債 0162.990.003.03AAA/AAA青農(nóng)商行銀行公眾企業(yè)否19 中煤能源 MTN00156.373.754.19AAA/AAA中煤能源股份采掘中央國(guó)有企業(yè)否20CATL0154.853.413.63AAA/AAA寧德時(shí)代電氣

41、設(shè)備民營(yíng)企業(yè)否20 浙商銀行小微債 0152.982.892.95AAA/AAA浙商銀行銀行公眾企業(yè)否20 平安不動(dòng) SCP00150.582.632.950/AAA平安不動(dòng)產(chǎn)綜合公眾企業(yè)否19 建發(fā)集 MTN00144.053.354.50AAA/AAA建發(fā)集團(tuán)商業(yè)貿(mào)易地方國(guó)有企業(yè)否20 海通 0142.962.953.01AAA/AAA海通證券非銀金融公眾企業(yè)否20 誠(chéng)通 0142.863.013.55AAA/AAA中國(guó)誠(chéng)通綜合中央國(guó)有企業(yè)否19 交通銀行 0242.762.823.35AAA/AAA交通銀行銀行公眾企業(yè)否資料來(lái)源：wind、華創(chuàng)證券固定收益組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng)、首席分析師：周冠

42、南中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任職于中信銀行。2015 年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：梁偉超北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任職于中郵證券。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：杜漸美國(guó)福德漢姆大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA。曾任職于聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司。2019 年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：華強(qiáng)強(qiáng)香港科技大學(xué)理學(xué)碩士。2016 年加入華創(chuàng)證券研究所。研究員：陳靜南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。助理研究員：陳甲武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。華創(chuàng)證券機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售通訊錄地區(qū)姓名職 務(wù)辦公電話(huà)企業(yè)郵箱北京機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售部張昱潔北京機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售總HYPERLINK mailto