計(jì)算機(jī)行業(yè)：云計(jì)算還有那些高性價(jià)比標(biāo)的

1、行業(yè)研究內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)概述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 云計(jì)算 4 HYPERLINK l _TOC_250009 醫(yī)療信息化 7 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)關(guān)注公司簡析 8 HYPERLINK l _TOC_250007 紫光股份：云 IT 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍者 8 HYPERLINK l _TOC_250006 神州數(shù)碼：被忽視的云細(xì)分賽道領(lǐng)軍 13 HYPERLINK l _TOC_250005 金財(cái)互聯(lián)：財(cái)稅 SaaS 龍頭 15 HYPERLINK l _TOC_250004 其他關(guān)注公司簡析

2、 18 HYPERLINK l _TOC_250003 中科曙光：“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略升級(jí) 18 HYPERLINK l _TOC_250002 萬達(dá)信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖表 1：2016-2018 年美國、歐盟和中國企業(yè)上云率 4圖表 2：全球公有云市場規(guī)模及增速（單位：億美元） 5圖表 3：中國公有云市場及增速（單位：億元） 5圖表 4：中國云管理服務(wù)市場規(guī)模及增速預(yù)測（單位：百萬美元） 6圖表 5：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?7圖表 6：醫(yī)療信息

3、化類別 7圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段 7圖表 8：18 年以來主要醫(yī)療信息化政策 8圖表 9：公司最終控制人示意圖 9圖表 10：公司兩大主營業(yè)務(wù) 9圖表 11：新華三自主研發(fā)關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器 10圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品 10圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構(gòu) 11圖表 14：新華三 5G 小基站 12圖表 15：新華三全球頂尖客戶 12圖表 16：2016-2019H1 公司營收情況 13圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤及增速 13圖表 18：公司 2016-2019H1 主要費(fèi)用率變化情況 13圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比 13圖表

4、20：公司概況 13敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 2 -行業(yè)研究圖表 21：公司多云平臺(tái)&混合云架構(gòu)的 MSP 業(yè)務(wù) 14圖表 22：連接合作伙伴和用戶 14圖表 23：2016-2019Q3 公司營收情況 15圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤情況 15圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況 15圖表 26：2016-2019Q3 主要費(fèi)用率變化情況 15圖表 27：金財(cái)互聯(lián)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略 16圖表 28：“新財(cái)稅”S2B2C 模式 17圖表 29：公司 2015-2019Q3 營業(yè)收入情況(單位：億元) 17圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤情

5、況（單位：億元） 17圖表 31：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤率情況 18圖表 32：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 三項(xiàng)費(fèi)用率情況 18圖表 33：公司歷史沿革 19圖表 34：曙光城市云頂層設(shè)計(jì) 20圖表 35：2016-2019Q3 公司營收情況 20圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤及增速 20圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費(fèi)用率變化情況 21圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營收占比 21圖表 39：公司發(fā)展歷程 21圖表 40：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況 22圖表 41：2016-2019Q3 公司營收情況 22圖表 42：2016-

6、2019Q3 公司歸母凈利潤及增速 22圖表 43：2016-2019H1 公司主要費(fèi)用率變化情況 23圖表 44：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比 23敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 3 -行業(yè)研究行業(yè)概述云計(jì)算此次疫情加速 B 端企業(yè)由線下向線上遷移及上云進(jìn)程，國內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)將得到進(jìn)一步推進(jìn)。我國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨著 B 端線上化、信息化的進(jìn)程，2018 年我國 GDP 總量已經(jīng)接近美國的 70%，但是云計(jì)算市場規(guī)模只有美國的 10%，我國整體 IT 滲透率大概在 6%左右，也遠(yuǎn)低于全球平均 10%的水平，由此可見，以云計(jì)算為產(chǎn)業(yè)大方向的我國信息化進(jìn)程潛力還十分巨大。圖表

7、 1：2016-2018 年美國、歐盟和中國企業(yè)上云率來源：智研咨詢，國金證券研究所云計(jì)算分為 IaaS、PaaS 和 SaaS 三層，從市場規(guī)模來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院數(shù)據(jù)，2018 年，全球公有云市場規(guī)模達(dá)到 1,363 億美元，增速 23%，未來幾年市場平均增長率在 20%左右，預(yù)計(jì) 2022 年市場規(guī)模將超 過 2,700 億美元。中國 2018 年云計(jì)算總體市場規(guī)模約在 1000 億人民幣， 其中公有云市場規(guī)模約 437 億元人民幣，增速高達(dá) 65%，遠(yuǎn)超全球市場。 從產(chǎn)業(yè)鏈來看，全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 Iaa S 的行業(yè)增速 最快，中國市場 IaaS 的市場占比

8、和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國際平均水平。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 4 -行業(yè)研究圖表 2：全球公有云市場規(guī)模及增速（單位：億美元）來源：智研咨詢，國金證券研究所圖表 3：中國公有云市場及增速（單位：億元）來源：智研咨詢，國金證券研究所在全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 IaaS 的行業(yè)增速最快，中國市場則 IaaS 的市場占比和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國際平均水平。與海外市場相比，我國 SaaS 市場依舊處于早期發(fā)展階段，市場接受度及產(chǎn)品技術(shù)成熟度較低。隨著我國企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加深，下游企業(yè)上云需求不斷增大以及 IaaS 底層基礎(chǔ)設(shè)施的支撐，企業(yè)級(jí) SaaS 未來有望迎來爆發(fā)式增長

9、。IaaS：我們認(rèn)為 IaaS 業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度會(huì)繼續(xù)快速提升，頭部廠商領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加大。中國公有云市場，阿里云目前優(yōu)勢明顯，排名第一，騰訊云憑借其資本實(shí)力和生態(tài)能力，快速提升份額，占據(jù)第二名的位置。華為云目前市占率較低，但依托其強(qiáng)大的技術(shù)基因和產(chǎn)業(yè)背景，潛力較大，其他份額較大的公有云提供商包括電信云、金山云等。硬件基礎(chǔ)設(shè)施：IT 企業(yè)的資本開支將顯著影響上游需求，目前全球 IT 巨頭敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 5 -行業(yè)研究資本開支自 2019 年 4 季度開始增速回升，對(duì)服務(wù)器需求加大，同時(shí)，國 內(nèi)浪潮、紫光、聯(lián)想、華為等廠商的市場份額在顯著擴(kuò)大，不斷侵襲戴爾、惠普等海外廠商的份額。從 I

10、DC 市場看，目前國內(nèi)一線城市周邊的大型 IDC 機(jī)房供不應(yīng)求，供應(yīng)云計(jì)算廠商的大型機(jī)房建設(shè)加速。SaaS：美國的 SaaS 產(chǎn)業(yè)較為成熟，SaaS 公司目前收入中訂閱收入已經(jīng)達(dá)到 70%-90%。從資本市場的回報(bào)來看，SaaS 類公司也是美國資本市場近幾年表現(xiàn)最佳的板塊，市場已適應(yīng)通過 PS 估值的方式對(duì) Saa S 企業(yè)進(jìn)行合理估值。而中國市場 SaaS 發(fā)展仍然相對(duì)滯后，尤其在 A 股上市公司層面，除廣聯(lián)達(dá)之外，尚未出現(xiàn) SaaS 體量成規(guī)模的公司。我們認(rèn)為形成這種現(xiàn)象的原因可能包括中國信息化程度較低，大部分企業(yè)還未意識(shí)到信息化、云化的重要性，中國大型企業(yè)習(xí)慣項(xiàng)目制定制化服務(wù)，對(duì) Saa

11、S 服務(wù)未形成消費(fèi)習(xí)慣以及國內(nèi) SaaS 產(chǎn)品對(duì) B 端需求理解不 3 等。云服務(wù)（M SP）：MSP 是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈中容易被忽略的部分，所謂云服務(wù)，包括向傳統(tǒng)企業(yè)提供咨詢、遷移、運(yùn)維、安全、云上軟件開發(fā)等全棧解決 方案，云服務(wù)業(yè)務(wù)在中國處于起步階段，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，行業(yè)未來五年復(fù) 合增速將超過 70%。圖表 4：中國云管理服務(wù)市場規(guī)模及增速預(yù)測（單位：百萬美元）來源：IDC，國金證券研究所面對(duì)目前如此低的 IT 滲透率和云滲透率，云計(jì)算大的產(chǎn)業(yè)趨勢不會(huì)改變，我們相信，中國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的各類公司都面臨巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 6 -行業(yè)研究圖表 5：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韥碓矗?/p>

12、公開資料，國金證券研究所醫(yī)療信息化醫(yī)療信息化賽道眾多，此次疫情預(yù)計(jì)將加速區(qū)域醫(yī)療信息化及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。醫(yī)療信息化行業(yè)賽道眾多，主要包括 HIS（醫(yī)院信息系統(tǒng)）、CIS（臨床信息系統(tǒng)）、區(qū)域衛(wèi)生信息化、醫(yī)保 IT、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等。圖表 6：醫(yī)療信息化類別類別主要產(chǎn)品及功能HIS以經(jīng)濟(jì)核算為主軸，實(shí)現(xiàn)對(duì)醫(yī)院人流、物流、財(cái)流的綜合管理的各類系統(tǒng)，如人事系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)等。CIS以病人為中心，直接為病人的臨床醫(yī)療、護(hù)理服務(wù)，具有臨床決策支持功能的信息系統(tǒng)，如電子病歷、專家診療系統(tǒng)等。區(qū)域衛(wèi)生信息化以區(qū)域醫(yī)療為中心，如區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)等。醫(yī)保 IT醫(yī)保 IT 系統(tǒng)、DRGS 系統(tǒng)等。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在線問診、遠(yuǎn)

13、程診療、健康教育等。來源：公開資料，國金證券研究所我國醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)已經(jīng)走過三十個(gè)年頭，大體可分為四個(gè)階段，其中 20 世紀(jì)七八十年代至 1994 年為起步探索階段，這個(gè)階段主要建設(shè)一些單機(jī)版系統(tǒng)，包括門診住院收費(fèi)系統(tǒng)、病案統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等；第二個(gè)階段為 1995 年到 2000 年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，這個(gè)階段的建設(shè)升級(jí)為網(wǎng)絡(luò)版，但仍主要集中于 HIS 領(lǐng)域；第三個(gè)階段是 2001 年至 2009 年的臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段，這個(gè)階段的信息系統(tǒng)建設(shè)由 HIS 向 CIS 邁進(jìn)，電子病歷、電子醫(yī)囑、檢驗(yàn)檢查信息化系統(tǒng)等大規(guī)模推廣；第四階段是 2010 年至今的新醫(yī)改與技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)階段，這個(gè)階段主要是區(qū)域

14、醫(yī)療信息化平臺(tái)的建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段起步探索階段20世紀(jì)七八十年代-1994年 產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段1995-2000年 臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段2001-2009年 新醫(yī)改與技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)階段2010年至今來源：健康界，國金證券研究所即使不考慮疫情影響，醫(yī)療信息化也是計(jì)算機(jī)行業(yè)子板塊中確定性和景氣度比較高的行業(yè)。從最近幾年醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展來看，18 年開始，行業(yè)進(jìn)入了比較明顯的景氣周期，18 年的景氣度主要體現(xiàn)在電子病歷、醫(yī)院信息化建設(shè)需求的大幅提升，當(dāng)年相關(guān)政策接連不斷。19 年，隨著國務(wù)院組織機(jī)構(gòu)調(diào)整完成，新的醫(yī)保局逐步步入正軌，19 年國家醫(yī)保局端信息化敬請(qǐng)參閱

15、最后一頁特別聲明- 7 -行業(yè)研究系統(tǒng)招標(biāo)建設(shè)完成，也預(yù)示著 20 年開始，各省市醫(yī)保局端信息化系統(tǒng)及醫(yī)院端醫(yī)保信息化系統(tǒng)建設(shè)將進(jìn)入高峰期。另一方面，國家醫(yī)保局從 19 年開始展開 DRGS 的試點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年試點(diǎn)有望進(jìn)一步擴(kuò)大并全面推廣。電子病歷、醫(yī)保 IT、DRGS 等各類醫(yī)療信息化系統(tǒng)的建設(shè)需求持續(xù)高企。圖表 8：18 年以來主要醫(yī)療信息化政策時(shí)間發(fā)布部門政策名稱內(nèi)容2018.04國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見就促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康深度融合發(fā)展作出部署，并提出了一系列政策措施2018.08國家衛(wèi)健委關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)工作的通知明確提出

16、以電子病歷信息化建設(shè)為核心，以提高醫(yī)療服務(wù)效率、改 善群眾就 醫(yī)體驗(yàn)、促進(jìn)智慧醫(yī)院發(fā)展2018.09國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法(試行)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)和遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范(試行)對(duì)基于互聯(lián)網(wǎng)提供的醫(yī)療服務(wù)提出了具體的規(guī)范和要求2018.12國家醫(yī)保局關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國家試點(diǎn)的通知組織開展按疾病診斷相關(guān)分組(DRGs) 付費(fèi)國家試點(diǎn)申報(bào)工作來源：健康界，國金證券研究所03 年非典肆虐直接推動(dòng)了臨床信息系統(tǒng)的快速建設(shè)。非典時(shí)期，信息交換滯后、臨床信息系統(tǒng)建設(shè)落后等問題暴露無遺，政府意識(shí)到加大醫(yī)療信息化建設(shè)的重要性，出臺(tái)了大量應(yīng)對(duì)政策并推動(dòng)多個(gè)國家級(jí)項(xiàng)

17、目，直接引發(fā)臨床信息化系統(tǒng)建設(shè)高潮；電子病歷、居民健康卡等各類系統(tǒng)紛紛上線。此次肺炎疫情，我國醫(yī)療信息化建設(shè)與 03 年相比已有了質(zhì)的飛躍，但區(qū)域協(xié)調(diào)不順、信息交換與共享滯后等問題仍然較為明顯，預(yù)計(jì)未來加強(qiáng)區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生信息化系統(tǒng)建設(shè)，加強(qiáng)醫(yī)療大數(shù)據(jù)建設(shè)不可避免。另一方面，由于疫情傳染性強(qiáng)，感染人數(shù)眾多，一些地區(qū)醫(yī)療資源呈現(xiàn)出 較為缺乏的現(xiàn)象，同時(shí)為了避免人員聚集，降低交叉感染風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)程診療、健康管理等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求提升，上周五，衛(wèi)健委辦公廳發(fā)布了關(guān)于在 疫情防控中做好互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)工作的通知，要求充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng) 診療咨詢服務(wù)在疫情防控中的作用，科學(xué)組織互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)工作， 有效開展互聯(lián)

18、網(wǎng)診療服務(wù)工作，預(yù)計(jì)本次疫情將會(huì)給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)帶來 發(fā)展機(jī)遇。我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)處于市場早期，根據(jù)第三機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近幾年我國互聯(lián)網(wǎng)診療人次復(fù)合增速超過 200%，但滲透率僅 3%，前景非常廣闊。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的布局上，一方面以衛(wèi)寧健康、萬達(dá)信息、創(chuàng)業(yè)慧康為代表的上市公司近幾年布局頻繁，另外一方面，平安、阿里、騰訊等巨頭也積極介入市場，行業(yè)前景光明。重點(diǎn)關(guān)注公司簡析紫光股份：云 IT 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍者 整體股權(quán)結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)健。公司實(shí)際控制人是清華控股，最終實(shí)際控制人為教育部。1988 年，清華大學(xué)成立清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，是為紫光集團(tuán)前身。1993 年，清華大學(xué)科技開發(fā)總公司改組成立清華紫光

19、（集團(tuán)）總公司。1999 年，公司由紫光集團(tuán)總公司發(fā)起設(shè)立，同年在深交所上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。紫光股份的十大股東中，西藏紫光通信占 54%的主要控股地位，除去紫光股份兩期員工持股占 5.75%及杭州銀行資產(chǎn)管理占 7.59%外，其余六家持股企業(yè)均為國有投資公司和信息公司。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 8 -行業(yè)研究圖表 9：公司最終控制人示意圖來源：公司年報(bào)，國金證券研究所成立初期，紫光股份形成以計(jì)算機(jī)輸入為核心的信息電子類產(chǎn)品業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)兩大主體。隨著掃描儀市場在 21 世紀(jì)初期遇冷，公司積極拓展計(jì)算機(jī)硬件、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的增值分銷業(yè)務(wù)和軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)作為公司業(yè)績的增長點(diǎn)。自 2013 年起

20、，公司根據(jù)全球信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢以及自身優(yōu)勢業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，將公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于 IT 服務(wù)領(lǐng)域，確定了包含提供云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)、云計(jì)算行業(yè)應(yīng)用解決方案服務(wù)和云計(jì)算平臺(tái)化服務(wù)三個(gè)層次的“云服務(wù)”戰(zhàn)略，構(gòu)建“云-網(wǎng)-端”產(chǎn)業(yè)鏈，向云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)處理等信息技術(shù)的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域全面深入。2016 年 5 月，公司完成香港華三（以下簡稱“新華三”）51%股權(quán)的收購，新華三成為公司的控股子公司，公司于 2016 年 5 月 1 日起將新華三及其全資子公司納入公司合并報(bào)表范圍。收購新華三后，紫光股份成為 A 股上市公司中少數(shù)幾家能夠同時(shí)提供完善的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品服務(wù)和豐富的行業(yè)應(yīng)用解決

21、方案服務(wù)的企業(yè)之一，核心業(yè)務(wù)全面覆蓋了 IT 服務(wù)的重要領(lǐng)域。收購新華三后，目前公司有兩大主營業(yè)務(wù)：數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)包括交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、云產(chǎn)品等；IT 產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)主要負(fù)責(zé)分銷惠普等品牌的通信設(shè)備產(chǎn)品。圖表 10：公司兩大主營業(yè)務(wù)來源：公司年報(bào)，國金證券研究所新華三圍繞網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品、服務(wù)器與存儲(chǔ)等 核心產(chǎn)品線，推出了眾多技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品與解決方案，市場份額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù) IDC、計(jì)世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，服務(wù)器產(chǎn)品方面，按出貨量計(jì)算，新敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 9 -行業(yè)研究華三在國內(nèi) X86 服務(wù)器市場占有率為 10.3%，位列第四；網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品方

22、面，新華三交換機(jī)、路由器、WLAN、SDN/NFV 在企業(yè)級(jí)市場占有率分別為 33.2%（排名第二）、27.2%（排名第二）、31.1%（排名第一）、30.1%（排名第一）；云計(jì)算和存儲(chǔ)產(chǎn)品方面，新華三 CAS 虛擬化平臺(tái)、云管理平臺(tái)、分布式存儲(chǔ)塊存儲(chǔ)、超融合系統(tǒng)等產(chǎn)品分別以 19.4%、21.8%、 32.6%、19.3%的市場占有率領(lǐng)先市場。2019 年上半年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品方面，新華三防火墻、入侵檢測與防御產(chǎn)品的市場占有率分別為 23.8%、 14.4%，排名分別為第一、第三。服務(wù)器。新華三服務(wù)器產(chǎn)品線擁有目前最新技術(shù)、最全場景化，以應(yīng) 用為驅(qū)動(dòng)的解決方案和產(chǎn)品集群，包括工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器和關(guān)

23、鍵業(yè)務(wù)服 務(wù)器兩大類。其中工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器涵蓋新華三自主品牌的機(jī)架式、塔 式、刀片服務(wù)器，全面覆蓋大數(shù)據(jù)、虛擬化、云計(jì)算等主流業(yè)務(wù)需求，滿足國內(nèi)用戶對(duì)安全可控的應(yīng)用需求。同時(shí)，新華三作為惠普品牌服 務(wù)器產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)在中國的獨(dú)家提供商，為中國企業(yè)客戶提供國際 領(lǐng)先的創(chuàng)新 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案。關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器包括 HPE UNIX 服 務(wù)器以及新一代小型機(jī)架構(gòu)的 X86 關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器，支撐用戶不斷增 加關(guān)鍵業(yè)務(wù)工作負(fù)載的需求，提供最高級(jí)別的可用性、可擴(kuò)展性和可 靠性。圖表 11：新華三自主研發(fā)關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所路由器。經(jīng)過多年的市場考驗(yàn)和研發(fā)投入，新華三已成為擁有全系

24、列路由器產(chǎn)品及解決方案的企業(yè)。根據(jù)新華三公司官網(wǎng)信息，新華三中低端路由器累計(jì)銷量已過百萬臺(tái)，高端路由器累計(jì)銷量達(dá)三萬余臺(tái)。高端產(chǎn)品是一個(gè)廠商綜合實(shí)力和核心競爭力的體現(xiàn)。新華三秉承“電信級(jí)”可靠性的傳統(tǒng)，重要部件（主控板、交換網(wǎng)板、風(fēng)扇、電源等）都進(jìn)行冗余備份，可靠性做到了 99.999。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年新華三路由器在中國企業(yè)網(wǎng)路由器的市場占有率為 27.2%。圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 10 -行業(yè)研究虛擬化軟件和云管平臺(tái)。新華三致力于成為私有云/混合云方案提供商，并作為云技術(shù)的創(chuàng)新者、云應(yīng)用的實(shí)踐者、云運(yùn)營的賦能者、云

25、生態(tài) 的構(gòu)建者，推動(dòng)各類企業(yè)的應(yīng)用變革與創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)數(shù)字時(shí)代的轉(zhuǎn)型和 升級(jí)，助力各地智慧城市建設(shè)與民生改善。新華三 CAS 云計(jì)算管理平 臺(tái)是為企業(yè)數(shù)據(jù)中心量身定做的虛擬化和云計(jì)算管理軟件。借助新華 三強(qiáng)大的研發(fā)與產(chǎn)品優(yōu)勢，以及以客戶為中心的服務(wù)理念，新華三 CAS 云計(jì)算管理平臺(tái)可以為企業(yè)數(shù)據(jù)中心的云計(jì)算基礎(chǔ)架構(gòu)提供業(yè)界 最先進(jìn)的虛擬化與云業(yè)務(wù)運(yùn)營解決方案。根據(jù)計(jì)世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，新華三在中國服務(wù)器虛擬化市場的份額為 19.4%，位居市場第二；在 云管理平臺(tái)的市場份額為 21.8%，連續(xù)三年保持第一。軟件定義存儲(chǔ)。新華三 H3C ONEStor 存儲(chǔ)系統(tǒng)，通過軟件將服務(wù)器本地硬盤資源進(jìn)

26、行整合，構(gòu)建統(tǒng)一資源池，向上層應(yīng)用提供塊、文件、對(duì)象統(tǒng)一存儲(chǔ)服務(wù)，滿足結(jié)構(gòu)化、非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化等多類型數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求。ONEStor 自發(fā)布以來已商用超過 5 年，廣泛覆蓋政府、教育、企業(yè)、電力能源、金融、運(yùn)營商等各個(gè)行業(yè)，并已在國家電網(wǎng)、清華大學(xué)、重慶氣象局、山西農(nóng)業(yè)云、中海油、航天云網(wǎng)以及四川省政務(wù)云得到大規(guī)模使用。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年，新華三 ONEStor產(chǎn)品在中國軟件定義存儲(chǔ)塊存儲(chǔ)市場份額為 32.6%，排名第一。 ONEStor 的市場表現(xiàn)，彰顯了新華三在軟件定義存儲(chǔ)領(lǐng)域的強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力與應(yīng)用價(jià)值。2019 年一季度，新華三在中國軟件定義存儲(chǔ)市場的市占率為 13.2%，位

27、居第二。超融合系統(tǒng)。新華三 H3C UIS 超融合一體機(jī)產(chǎn)品是新華三面向 IaaS（基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)）推出的新一代云數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案，包含有 UIS 9000、UIS 8000、UIS-Cell 3000、UIS-Cell 4000、UIS-Cell6000 等系列產(chǎn)品，出廠預(yù)安裝了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的 UIS 超融合 6.0 軟件，集成了計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、安全、運(yùn)維監(jiān)控、云平臺(tái)六大軟件功能，開箱即用，30 分鐘就可以搭建云計(jì)算環(huán)境，實(shí)現(xiàn)僅服務(wù)器和交換機(jī)的極簡的硬件架構(gòu)平臺(tái)和統(tǒng)一的軟件定義數(shù)據(jù)中心資源池。新華三超融合產(chǎn)品將物理硬件、計(jì)算存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)虛擬化資源統(tǒng)一監(jiān)控和管理，可快速靈活部署業(yè)務(wù)，并通過極

28、簡的界面統(tǒng)一管理，有效降低整體 TCO（總擁有成本）。圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構(gòu)來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所5G 小基站。新華三攜手英特爾布局小基站市場，產(chǎn)品目前已完成測試，主要包括皮基站（Pico RRU）、前傳交換機(jī)（FSW） 和基帶單元（BBU）等。5G 組網(wǎng)中后期，小基站將主要應(yīng)用在兩類需要深度覆蓋 地區(qū)：室外流量密集區(qū)和宏站邊緣，醫(yī)院、工廠、室內(nèi)寫字樓、商場、居民樓等地。新華三與電信聯(lián)合推出的 5G 白盒化小基站，基于 O- RAN 概念設(shè)計(jì)，符合中國電信對(duì)開放接口的要求，有望幫助運(yùn)營商簡 化部署，降低運(yùn)維成本，加快組網(wǎng)進(jìn)程。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 11 -行業(yè)研究圖

29、表 14：新華三 5G 小基站來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所 自主品牌發(fā)力國際市場，海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。2019 年，公司開始以 H3C品牌加速海外市場的擴(kuò)張，在馬來西亞、泰國、印度尼西亞、巴基斯坦、俄羅斯、哈薩克斯坦及日本七個(gè)重點(diǎn)國家建立子公司，借助“一帶一路”等國家政策機(jī)遇，主要承接當(dāng)?shù)卣畔⒒?xiàng)目。除七大分支機(jī)構(gòu)外，新華三海外業(yè)務(wù)將逐漸加強(qiáng)自有品牌地位，除七大分支機(jī)構(gòu)外，新華三在海外市場穩(wěn)步構(gòu)建起了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球 100多個(gè)國家和地區(qū)，全球網(wǎng)上運(yùn)行設(shè)備總量超過 5000 萬臺(tái)，在亞非歐 9 個(gè)國家建立了備件中心，配合服務(wù)合作伙伴能夠?yàn)闁|京、新加坡、曼谷、莫斯科

30、等 20 多個(gè)城市提供基于 ICT 設(shè)備的全生命周期的服務(wù)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)到 2020 年，新華三海外分支機(jī)構(gòu)將覆蓋超過 30 個(gè)國家/地區(qū)，海外業(yè)務(wù)占比有望在未來三到五年內(nèi)提升至三分之一。圖表 15：新華三全球頂尖客戶來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所 公司 2019 年上半年業(yè)績穩(wěn)步增長。在營業(yè)收入方面，公司 2016-2019 年 上半年?duì)I收分別為 277.10 億元、390.7 億元、483.06 億元和 228.74 億元，同比增速分別為 107.56%、41.00%、23.63%和 1.92%。在歸母凈利潤方 面，公司 2016-2019 年上半年歸母凈利潤分別為 8.15 億元、15.75

31、 億元、17.04 億元和 8.47 億元，同比增速分別為 435.52%、93.35%、8.86%和15.51%敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 12 -行業(yè)研究圖表 16：2016-2019H1 公司營收情況圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤及增速來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所 主要費(fèi)用率及研發(fā)投入占比穩(wěn)定。自 2016 年以來，公司三費(fèi)占比始終維持 8%-9%區(qū)間內(nèi)，費(fèi)用控制較好。另外，公司逐年加大研發(fā)投入，2019年上半年研發(fā)投入增加 15.21%，達(dá) 18.22 億元，研發(fā)投入占營收比例上升至 8.0%。圖表 18：公司 2016-2019H1

32、 主要費(fèi)用率變化情況 圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所神州數(shù)碼：被忽視的云細(xì)分賽道領(lǐng)軍深耕中國信息化 20 年，神州數(shù)碼現(xiàn)已成為年?duì)I業(yè)額突破 800 億，總資產(chǎn) 超過 250 億的整合 IT 服務(wù)商。多年來，神州數(shù)碼依托覆蓋 30000 余家合 作伙伴的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，為百萬家企業(yè)及上億消費(fèi)者提供數(shù)字化產(chǎn)品、方案及 專業(yè) IT 服務(wù)。在云+大數(shù)據(jù)時(shí)代，依靠云服務(wù)+創(chuàng)新可信業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長，神州數(shù)碼正在成為中國更優(yōu)秀的云服務(wù)及數(shù)字化方案提供商。圖表 20：公司概況來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所根據(jù) IDC 數(shù)字化轉(zhuǎn)型

33、階段的定義，神州數(shù)碼可以為處于不同數(shù)字化階段的公司提供產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。神州數(shù)碼是國內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立第三方云服敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 13 -行業(yè)研究務(wù)及數(shù)字化方案提供商，擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的多云及混合云架構(gòu)服務(wù)和開發(fā)能力、最深厚的行業(yè)頭部客戶服務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)、最大的 To B 渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋，以及最廣泛的云計(jì)算資源聚合?；诙嘣破脚_(tái)和混合云架構(gòu)的服務(wù)能力，神州數(shù)碼為客戶提供咨詢、遷移、運(yùn)維、部署等專業(yè) MSP 服務(wù)。圖表 21：公司多云平臺(tái)&混合云架構(gòu)的 MSP 業(yè)務(wù)來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所除了 MSP 服務(wù)之外，公司還可以根據(jù)需求為客戶提供定制的云上解決方案 ISV 服務(wù)，公司具備產(chǎn)品化能力

34、，亦可以提供私有云/混合云平臺(tái)、特定 saas 等產(chǎn)品，同時(shí)，公司還具備是有云、專有云的建設(shè)能力，19 年曾承擔(dān)國都證券專有云建設(shè)、運(yùn)維，實(shí)力強(qiáng)勁。憑借自身強(qiáng)大的技術(shù)能力和渠道能力，公司跟業(yè)內(nèi)大小公司形成了良好的合作伙伴關(guān)系，并為廣大客戶提供各類產(chǎn)品、服務(wù)以及解決方案。圖表 22：連接合作伙伴和用戶來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所2016 年，公司借殼深信泰豐勢回歸 A 股，此后公司業(yè)績保持持續(xù)增長態(tài)勢，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 629.76 億元，同比增長 18.03%。2016-2019Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.04,7.23,5.12,5.10 億元，2018年相比 20

35、17 年下降主要原因?yàn)?2017 年企業(yè)并購產(chǎn)生較高營業(yè)外收入。近年來公司營業(yè)利潤呈持續(xù)上升趨勢，體現(xiàn)出公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，盈利能力不斷提升。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 14 -行業(yè)研究圖表 23：2016-2019Q3 公司營收情況圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤情況來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所2016-2019Q3，公司毛利率和凈利率處于基本穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)前 IT 分銷仍貢獻(xiàn)公司大部分營業(yè)收入，該業(yè)務(wù)具有明顯的毛利率、凈利率較低的特征，公司凈利率在 1%左右波動(dòng)。未來隨著利潤率較高的云業(yè)務(wù)和華為業(yè)務(wù)體量提升，公司凈利率有望提升2016-2019

36、Q3，公司主要費(fèi)用率呈整體穩(wěn)中有降的趨勢，銷售費(fèi)用率逐年降低。同時(shí)，公司近年來亦不斷提高研發(fā)投入，2018 年研發(fā)金額投入達(dá)到1.17 億元，同比增長 17.8%，在解決方案產(chǎn)品化方向取得了積極的進(jìn)展。圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況圖表 26：2016-2019Q3 主要費(fèi)用率變化情況2019Q32018201720160.81%0.63%1.00%0.00%1.16%0.99%4.00%3.00%2.00%3.93%4.03%5.00%4.70%4.88%6.00%凈利率(%)毛利率(%)2016201720182019Q3 0.39%0.00%0.78%0.40

37、%0.82%0.43%0.59%1.03%0.72%2.00%1.00%1.88%2.00%2.91% 2.59%3.00%4.00%銷售費(fèi)用率（%）管理（含研發(fā)）費(fèi)用率（%）來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所金財(cái)互聯(lián)：財(cái)稅 SaaS 龍頭金財(cái)互聯(lián)曾用名豐東股份，2016 年以前公司主營業(yè)務(wù)為熱處理業(yè)務(wù)，涵蓋熱處理設(shè)備制造、專業(yè)熱處理加工、熱處理設(shè)備售后服務(wù)及熱處理技術(shù)咨詢服務(wù)四大板塊。2015 年 6 月，公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購財(cái)稅 SaaS 服務(wù)商方欣科技，本次重組于 16 年 9 月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，此后，公司按照相關(guān)規(guī)

38、定完成重組并實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)經(jīng)營。17 年 5 月，公司更名金財(cái)互聯(lián)，繼續(xù)實(shí)施雙主業(yè)獨(dú)立運(yùn)營、雙輪業(yè)績驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營模式。一方面，公司繼續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅服務(wù)，促進(jìn)業(yè)務(wù)升級(jí)，打造核心競爭力；另一方面繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)熱處理業(yè)務(wù)，保持在熱處理行業(yè)的領(lǐng)先地位。而互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅業(yè)務(wù)成為公司未來發(fā)力的重心。金財(cái)互聯(lián)采用雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，利用近 20 年在稅局涉稅服務(wù)市場上積累的海量免費(fèi)用戶及獨(dú)特的票稅兩端優(yōu)勢，通過建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的模式，撬動(dòng)整個(gè)企業(yè)財(cái)稅服務(wù)市場。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 15 -行業(yè)研究圖表 27：金財(cái)互聯(lián)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略來源：公司公告，國金證券研究所金稅系列產(chǎn)品面向稅務(wù)局提供服務(wù)于納稅人的互聯(lián)網(wǎng)多端產(chǎn)品，其主要

39、產(chǎn)品包括：實(shí)名辦稅與涉稅風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)、智慧電子稅務(wù)局等。依托數(shù)十年稅務(wù)領(lǐng)域服務(wù)的積累，基于云計(jì)算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和人工智能算法等，公司具備為納稅人提供便捷的互聯(lián)網(wǎng)辦稅與綜合服務(wù)能力，為稅務(wù)干部提供高效的服務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)管控能力。金財(cái)系列產(chǎn)品為解決中小企業(yè)和家庭個(gè)人“合規(guī)、降負(fù)、增利”的新 財(cái)稅服務(wù)需求，分別面向企業(yè)會(huì)計(jì)、法人和員工提供系列服務(wù)。面向 會(huì)計(jì)人員主要解決會(huì)計(jì)從業(yè)人員日常工作繁瑣重復(fù)以及技能提升問題，產(chǎn)品包括：辦稅助手、金財(cái)管家、 稅檢寶、金財(cái)學(xué)院工具等；面向法 人提供掌稅保工具，主要解決法人實(shí)時(shí)掌握企業(yè)財(cái)稅狀況、財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn) 以及同行情況的問題。面向代理記賬機(jī)構(gòu)和事務(wù)所提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型升

40、級(jí)賦能產(chǎn)品，提供給財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)在數(shù)字化時(shí)代下的智能營銷、智能 服務(wù)、智能生產(chǎn)和數(shù)據(jù)運(yùn)營的能力，產(chǎn)品主要包括：金財(cái)運(yùn)營、金財(cái) 金融、 金財(cái)代賬、稅檢寶等。金財(cái)系列產(chǎn)品利用公司在財(cái)稅服務(wù)領(lǐng)域 積累的專業(yè)能力，基于海量用戶帶動(dòng)業(yè)務(wù)的不斷共創(chuàng)及迭代。針對(duì)“S2C”模式出現(xiàn)瓶頸及傳統(tǒng)納服業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的情況，公司提出新 的“S2B2C”戰(zhàn)略，即通過吸引 B 端財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)上金財(cái)平臺(tái)，將服務(wù)對(duì) 象由財(cái)稅人員擴(kuò)展到法人、主管、員工并形成完整財(cái)稅服務(wù)閉環(huán)產(chǎn)品體系。新的戰(zhàn)略升級(jí)有望帶來兩方面增量，一方面是服務(wù)商上平臺(tái)帶來的服務(wù)費(fèi)，另外一方面是通過 B 端服務(wù)商平臺(tái)吸引更多 C 端用戶，用戶數(shù)量和 arpu 值有望

41、雙升。2020 年春節(jié)期間，我國遭遇新型冠狀病毒疫情，在疫情背景 下，電子辦稅等“非接觸式”辦稅模式需求上升，過去主要依靠線下模式 的財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)有望加速遷移至金財(cái)平臺(tái)，公司“新財(cái)稅”戰(zhàn)略迎來發(fā)展 機(jī)遇，前景可期。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 16 -行業(yè)研究圖表 28：“新財(cái)稅”S2B2C 模式來源：公司公告，國金證券研究所 公司收入保持穩(wěn)健增長勢態(tài)，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 9.39 億元，同比增長 19.16%。2015-2019Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.34，0.47， 2.30，2.91，1.81 億元，2019 年受財(cái)政部 44 號(hào)文影響，預(yù)計(jì)全年業(yè)績與18 年相比

42、將略有下滑。圖表 29：公司 2015-2019Q3 營業(yè)收入情況(單位：億元) 圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤情況（單位：億元）2019Q3201820172016201520值%4.848649.39109.981212.6414歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤2019Q3201820172016201500.470.3411.8122.332.914來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 2015-2019Q3，公司毛利率、凈利率水平穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)未來隨著財(cái)稅業(yè)務(wù)占比不斷擴(kuò)大，毛利率、凈利率依舊有上升空間。2015-2019Q3，公司費(fèi)用率

43、基本保持穩(wěn)定。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 17 -行業(yè)研究圖表 31：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤率情況圖表 32：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 三項(xiàng)費(fèi)用率情況銷售凈利率銷售毛利率20182019Q3201720162015值% 值%值%值%值% 值%值% 值%值%值%605040302010015.78%16.66%16.14%11.45%12.54%5.37%5.01%4.00%4.60%4.42%0.84%0.61%1.15%0.38%20152016201720182019 Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所其他

44、關(guān)注公司簡析中科曙光：“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略升級(jí)中科曙光是 1996 年在中國科學(xué)院大力推動(dòng)下，以國家“863”計(jì)劃重大科研成果為基礎(chǔ)組建的國家高新技術(shù)企業(yè)，于 2014 年在上交所上市。公司 主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)制造高性能計(jì)算機(jī)、通用服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品， 并圍繞高端計(jì)算機(jī)提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成與技術(shù)服務(wù)；是國內(nèi)高性能計(jì) 算領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，亞洲第一大高性能計(jì)算機(jī)廠商，全球 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)系統(tǒng) 解決方案領(lǐng)導(dǎo)者。2015 年，公司提出“數(shù)據(jù)中國”（Data China）戰(zhàn)略，逐步從“硬件與解決方案提供商”向“數(shù)據(jù)服務(wù)商”邁進(jìn)。2016 年，曙光 在“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，推出了“數(shù)據(jù)中國加速計(jì)劃”，旨

45、在通過具體 部署“城市云連鎖”和政府、科學(xué)、工業(yè)、安全“四個(gè)大數(shù)據(jù)”來加速戰(zhàn) 略實(shí)施。2017 年，公司進(jìn)一步升級(jí)戰(zhàn)略，發(fā)布了“數(shù)據(jù)中國智能計(jì)劃”， 打造完整的人工智能計(jì)算產(chǎn)品線，以強(qiáng)大的計(jì)算力賦能 AI 時(shí)代，以智能助 力“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略遠(yuǎn)景的實(shí)現(xiàn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 18 -行業(yè)研究圖表 33：公司歷史沿革來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所公司主營業(yè)務(wù)主要包括高端服務(wù)器、軟件系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)和存儲(chǔ)等三大部分，其中高性能計(jì)算機(jī)大約占營收 80%左右。高端服務(wù)器技術(shù)是國際公認(rèn)的信息技術(shù)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，是體現(xiàn)國家科技競爭實(shí)力和綜合國力的重要標(biāo)志。高端服務(wù)器不僅是國家關(guān)鍵科研項(xiàng)目不可或缺的戰(zhàn)略

46、裝備，還是國民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活正常運(yùn)行所依賴的關(guān)鍵設(shè)備，直接關(guān)系到國家社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和信息安全。高端服務(wù)器也是云計(jì)算時(shí)代提供計(jì)算服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)所需的核心設(shè)備。憑借在高端計(jì)算領(lǐng)域的深厚技術(shù)積累,公司致力于打造“芯片+服務(wù)器+云計(jì)算”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。從中國高性能計(jì)算機(jī)和服務(wù)器領(lǐng)先品牌，到建立中國首個(gè) 商業(yè)化、規(guī)模化的城市級(jí)云計(jì)算中心，到相關(guān)芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，再到全自 主可控的新一代信息技術(shù)體系，公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系逐漸完善，綜合競爭實(shí) 力不斷增強(qiáng)。目前公司正逐步從“硬件提供商”向“云計(jì)算服務(wù)商”邁進(jìn)，基于“服務(wù)器+高性能計(jì)算機(jī)+存儲(chǔ)+云計(jì)算+安全”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)進(jìn)行全面布局。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 19 -行業(yè)研究圖

47、表 34：曙光城市云頂層設(shè)計(jì)來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所公司近年穩(wěn)步發(fā)展，營收及凈利潤規(guī)模屢創(chuàng)新高。隨著公司 X86 服務(wù)器的 不斷創(chuàng)新升級(jí)以及下游各項(xiàng)應(yīng)用的快速增長，公司營收及歸母凈利潤規(guī)模 屢創(chuàng)新高，整體保持較快增速。2018 年，公司營收達(dá) 90.57 億元，同比增 長 43.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.31 億元，同比增長 39.43%，均創(chuàng)下歷史新高。圖表 35：2016-2019Q3 公司營收情況圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤及增速來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所公司三費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較為健康，研發(fā)支出穩(wěn)定增長。公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占總營收

48、比例持續(xù)下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升，但比例較低，公司三費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較為健康，未來三費(fèi)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。此外，公司高度重視對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入和自身研發(fā)綜合實(shí)力的提升，研發(fā)支出占總營收比例穩(wěn)定在 7%左右，絕對(duì)額穩(wěn)步增長。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 20 -行業(yè)研究圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費(fèi)用率變化情況圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營收占比來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所萬達(dá)信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企公司自 1995 年成立以來一直專注于城市信息化領(lǐng)域的建設(shè)，是國內(nèi)較早進(jìn)入該領(lǐng)域的綜合性服務(wù)廠商。經(jīng)過 23 年的持續(xù)發(fā)展，公司

49、已實(shí)現(xiàn)在醫(yī)療健康、政務(wù)服務(wù)、社會(huì)保障、市場監(jiān)管、平安城市和金融保險(xiǎn)等細(xì)分領(lǐng)域的深度卡位，并依托于市民云、健康云等城市公共平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)價(jià)值的有效利用。圖表 39：公司發(fā)展歷程來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所2018 年 12 月 27 日，公司控股股東上海萬豪投資有限公司與中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“國壽資產(chǎn)”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國壽資產(chǎn)以其發(fā)行并管理的“ 國壽資產(chǎn)- 鳳凰系列專項(xiàng)產(chǎn)品” 通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以每股11.50 元的價(jià)格獲得公司 55,000,000 股，占公司總股本 5.0025%。受讓后，公司控股股東萬豪投資仍將持有公司 200,588,800 股，所占公司總股本 18.24%,史一兵間接持有公司 16.02%的股份，實(shí)際控制人地位不變，國壽 資產(chǎn)成為公司第四大股東。此次人壽的入股，一方面豐富了公司的股東結(jié) 構(gòu)，也是對(duì)公司發(fā)展路徑和成效的肯定，而另一方面，也有望通過此次合 作實(shí)現(xiàn)以商業(yè)保險(xiǎn)為例的創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同，完善公司在民生、政務(wù)及醫(yī)療健 康領(lǐng)域的商業(yè)閉環(huán)，加快其業(yè)務(wù)拓展。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明- 21 -行業(yè)研究圖表 40：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所存量業(yè)