計(jì)算機(jī)行業(yè)：云計(jì)算還有那些高性?xún)r(jià)比標(biāo)的

1、行業(yè)研究?jī)?nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)概述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 云計(jì)算 4 HYPERLINK l _TOC_250009 醫(yī)療信息化 7 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)關(guān)注公司簡(jiǎn)析 8 HYPERLINK l _TOC_250007 紫光股份：云 IT 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍者 8 HYPERLINK l _TOC_250006 神州數(shù)碼：被忽視的云細(xì)分賽道領(lǐng)軍 13 HYPERLINK l _TOC_250005 金財(cái)互聯(lián)：財(cái)稅 SaaS 龍頭 15 HYPERLINK l _TOC_250004 其他關(guān)注公司簡(jiǎn)析

2、 18 HYPERLINK l _TOC_250003 中科曙光：“數(shù)據(jù)中國(guó)”戰(zhàn)略升級(jí) 18 HYPERLINK l _TOC_250002 萬(wàn)達(dá)信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖表 1：2016-2018 年美國(guó)、歐盟和中國(guó)企業(yè)上云率 4圖表 2：全球公有云市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億美元） 5圖表 3：中國(guó)公有云市場(chǎng)及增速（單位：億元） 5圖表 4：中國(guó)云管理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模及增速預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)美元） 6圖表 5：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?7圖表 6：醫(yī)療信息

3、化類(lèi)別 7圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段 7圖表 8：18 年以來(lái)主要醫(yī)療信息化政策 8圖表 9：公司最終控制人示意圖 9圖表 10：公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù) 9圖表 11：新華三自主研發(fā)關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器 10圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品 10圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構(gòu) 11圖表 14：新華三 5G 小基站 12圖表 15：新華三全球頂尖客戶(hù) 12圖表 16：2016-2019H1 公司營(yíng)收情況 13圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤(rùn)及增速 13圖表 18：公司 2016-2019H1 主要費(fèi)用率變化情況 13圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比 13圖表

4、20：公司概況 13敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 2 -行業(yè)研究圖表 21：公司多云平臺(tái)&混合云架構(gòu)的 MSP 業(yè)務(wù) 14圖表 22：連接合作伙伴和用戶(hù) 14圖表 23：2016-2019Q3 公司營(yíng)收情況 15圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤(rùn)情況 15圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況 15圖表 26：2016-2019Q3 主要費(fèi)用率變化情況 15圖表 27：金財(cái)互聯(lián)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略 16圖表 28：“新財(cái)稅”S2B2C 模式 17圖表 29：公司 2015-2019Q3 營(yíng)業(yè)收入情況(單位：億元) 17圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤(rùn)情

5、況（單位：億元） 17圖表 31：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤(rùn)率情況 18圖表 32：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 三項(xiàng)費(fèi)用率情況 18圖表 33：公司歷史沿革 19圖表 34：曙光城市云頂層設(shè)計(jì) 20圖表 35：2016-2019Q3 公司營(yíng)收情況 20圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增速 20圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費(fèi)用率變化情況 21圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比 21圖表 39：公司發(fā)展歷程 21圖表 40：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況 22圖表 41：2016-2019Q3 公司營(yíng)收情況 22圖表 42：2016-

6、2019Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增速 22圖表 43：2016-2019H1 公司主要費(fèi)用率變化情況 23圖表 44：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比 23敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 3 -行業(yè)研究行業(yè)概述云計(jì)算此次疫情加速 B 端企業(yè)由線下向線上遷移及上云進(jìn)程，國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)將得到進(jìn)一步推進(jìn)。我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨著 B 端線上化、信息化的進(jìn)程，2018 年我國(guó) GDP 總量已經(jīng)接近美國(guó)的 70%，但是云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模只有美國(guó)的 10%，我國(guó)整體 IT 滲透率大概在 6%左右，也遠(yuǎn)低于全球平均 10%的水平，由此可見(jiàn)，以云計(jì)算為產(chǎn)業(yè)大方向的我國(guó)信息化進(jìn)程潛力還十分巨大。圖表

7、 1：2016-2018 年美國(guó)、歐盟和中國(guó)企業(yè)上云率來(lái)源：智研咨詢(xún)，國(guó)金證券研究所云計(jì)算分為 IaaS、PaaS 和 SaaS 三層，從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院數(shù)據(jù)，2018 年，全球公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1,363 億美元，增速 23%，未來(lái)幾年市場(chǎng)平均增長(zhǎng)率在 20%左右，預(yù)計(jì) 2022 年市場(chǎng)規(guī)模將超 過(guò) 2,700 億美元。中國(guó) 2018 年云計(jì)算總體市場(chǎng)規(guī)模約在 1000 億人民幣， 其中公有云市場(chǎng)規(guī)模約 437 億元人民幣，增速高達(dá) 65%，遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)。 從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，全球市場(chǎng)中，SaaS 的市場(chǎng)占比最大，而 Iaa S 的行業(yè)增速 最快，中國(guó)市場(chǎng) IaaS 的市場(chǎng)占比

8、和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國(guó)際平均水平。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 4 -行業(yè)研究圖表 2：全球公有云市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億美元）來(lái)源：智研咨詢(xún)，國(guó)金證券研究所圖表 3：中國(guó)公有云市場(chǎng)及增速（單位：億元）來(lái)源：智研咨詢(xún)，國(guó)金證券研究所在全球市場(chǎng)中，SaaS 的市場(chǎng)占比最大，而 IaaS 的行業(yè)增速最快，中國(guó)市場(chǎng)則 IaaS 的市場(chǎng)占比和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國(guó)際平均水平。與海外市場(chǎng)相比，我國(guó) SaaS 市場(chǎng)依舊處于早期發(fā)展階段，市場(chǎng)接受度及產(chǎn)品技術(shù)成熟度較低。隨著我國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加深，下游企業(yè)上云需求不斷增大以及 IaaS 底層基礎(chǔ)設(shè)施的支撐，企業(yè)級(jí) SaaS 未來(lái)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)

9、。IaaS：我們認(rèn)為 IaaS 業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度會(huì)繼續(xù)快速提升，頭部廠商領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷加大。中國(guó)公有云市場(chǎng)，阿里云目前優(yōu)勢(shì)明顯，排名第一，騰訊云憑借其資本實(shí)力和生態(tài)能力，快速提升份額，占據(jù)第二名的位置。華為云目前市占率較低，但依托其強(qiáng)大的技術(shù)基因和產(chǎn)業(yè)背景，潛力較大，其他份額較大的公有云提供商包括電信云、金山云等。硬件基礎(chǔ)設(shè)施：IT 企業(yè)的資本開(kāi)支將顯著影響上游需求，目前全球 IT 巨頭敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 5 -行業(yè)研究資本開(kāi)支自 2019 年 4 季度開(kāi)始增速回升，對(duì)服務(wù)器需求加大，同時(shí)，國(guó) 內(nèi)浪潮、紫光、聯(lián)想、華為等廠商的市場(chǎng)份額在顯著擴(kuò)大，不斷侵襲戴爾、惠普等海外廠商的份額。從 I

10、DC 市場(chǎng)看，目前國(guó)內(nèi)一線城市周邊的大型 IDC 機(jī)房供不應(yīng)求，供應(yīng)云計(jì)算廠商的大型機(jī)房建設(shè)加速。SaaS：美國(guó)的 SaaS 產(chǎn)業(yè)較為成熟，SaaS 公司目前收入中訂閱收入已經(jīng)達(dá)到 70%-90%。從資本市場(chǎng)的回報(bào)來(lái)看，SaaS 類(lèi)公司也是美國(guó)資本市場(chǎng)近幾年表現(xiàn)最佳的板塊，市場(chǎng)已適應(yīng)通過(guò) PS 估值的方式對(duì) Saa S 企業(yè)進(jìn)行合理估值。而中國(guó)市場(chǎng) SaaS 發(fā)展仍然相對(duì)滯后，尤其在 A 股上市公司層面，除廣聯(lián)達(dá)之外，尚未出現(xiàn) SaaS 體量成規(guī)模的公司。我們認(rèn)為形成這種現(xiàn)象的原因可能包括中國(guó)信息化程度較低，大部分企業(yè)還未意識(shí)到信息化、云化的重要性，中國(guó)大型企業(yè)習(xí)慣項(xiàng)目制定制化服務(wù)，對(duì) Saa

11、S 服務(wù)未形成消費(fèi)習(xí)慣以及國(guó)內(nèi) SaaS 產(chǎn)品對(duì) B 端需求理解不 3 等。云服務(wù)（M SP）：MSP 是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈中容易被忽略的部分，所謂云服務(wù)，包括向傳統(tǒng)企業(yè)提供咨詢(xún)、遷移、運(yùn)維、安全、云上軟件開(kāi)發(fā)等全棧解決 方案，云服務(wù)業(yè)務(wù)在中國(guó)處于起步階段，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，行業(yè)未來(lái)五年復(fù) 合增速將超過(guò) 70%。圖表 4：中國(guó)云管理服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模及增速預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)美元）來(lái)源：IDC，國(guó)金證券研究所面對(duì)目前如此低的 IT 滲透率和云滲透率，云計(jì)算大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不會(huì)改變，我們相信，中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的各類(lèi)公司都面臨巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 6 -行業(yè)研究圖表 5：云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韥?lái)源：

12、公開(kāi)資料，國(guó)金證券研究所醫(yī)療信息化醫(yī)療信息化賽道眾多，此次疫情預(yù)計(jì)將加速區(qū)域醫(yī)療信息化及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。醫(yī)療信息化行業(yè)賽道眾多，主要包括 HIS（醫(yī)院信息系統(tǒng)）、CIS（臨床信息系統(tǒng)）、區(qū)域衛(wèi)生信息化、醫(yī)保 IT、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等。圖表 6：醫(yī)療信息化類(lèi)別類(lèi)別主要產(chǎn)品及功能HIS以經(jīng)濟(jì)核算為主軸，實(shí)現(xiàn)對(duì)醫(yī)院人流、物流、財(cái)流的綜合管理的各類(lèi)系統(tǒng)，如人事系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)等。CIS以病人為中心，直接為病人的臨床醫(yī)療、護(hù)理服務(wù)，具有臨床決策支持功能的信息系統(tǒng)，如電子病歷、專(zhuān)家診療系統(tǒng)等。區(qū)域衛(wèi)生信息化以區(qū)域醫(yī)療為中心，如區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)等。醫(yī)保 IT醫(yī)保 IT 系統(tǒng)、DRGS 系統(tǒng)等。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在線問(wèn)診、遠(yuǎn)

13、程診療、健康教育等。來(lái)源：公開(kāi)資料，國(guó)金證券研究所我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)已經(jīng)走過(guò)三十個(gè)年頭，大體可分為四個(gè)階段，其中 20 世紀(jì)七八十年代至 1994 年為起步探索階段，這個(gè)階段主要建設(shè)一些單機(jī)版系統(tǒng)，包括門(mén)診住院收費(fèi)系統(tǒng)、病案統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等；第二個(gè)階段為 1995 年到 2000 年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，這個(gè)階段的建設(shè)升級(jí)為網(wǎng)絡(luò)版，但仍主要集中于 HIS 領(lǐng)域；第三個(gè)階段是 2001 年至 2009 年的臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段，這個(gè)階段的信息系統(tǒng)建設(shè)由 HIS 向 CIS 邁進(jìn)，電子病歷、電子醫(yī)囑、檢驗(yàn)檢查信息化系統(tǒng)等大規(guī)模推廣；第四階段是 2010 年至今的新醫(yī)改與技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)階段，這個(gè)階段主要是區(qū)域

14、醫(yī)療信息化平臺(tái)的建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段起步探索階段20世紀(jì)七八十年代-1994年 產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段1995-2000年 臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段2001-2009年 新醫(yī)改與技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)階段2010年至今來(lái)源：健康界，國(guó)金證券研究所即使不考慮疫情影響，醫(yī)療信息化也是計(jì)算機(jī)行業(yè)子板塊中確定性和景氣度比較高的行業(yè)。從最近幾年醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，18 年開(kāi)始，行業(yè)進(jìn)入了比較明顯的景氣周期，18 年的景氣度主要體現(xiàn)在電子病歷、醫(yī)院信息化建設(shè)需求的大幅提升，當(dāng)年相關(guān)政策接連不斷。19 年，隨著國(guó)務(wù)院組織機(jī)構(gòu)調(diào)整完成，新的醫(yī)保局逐步步入正軌，19 年國(guó)家醫(yī)保局端信息化敬請(qǐng)參閱

15、最后一頁(yè)特別聲明- 7 -行業(yè)研究系統(tǒng)招標(biāo)建設(shè)完成，也預(yù)示著 20 年開(kāi)始，各省市醫(yī)保局端信息化系統(tǒng)及醫(yī)院端醫(yī)保信息化系統(tǒng)建設(shè)將進(jìn)入高峰期。另一方面，國(guó)家醫(yī)保局從 19 年開(kāi)始展開(kāi) DRGS 的試點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年試點(diǎn)有望進(jìn)一步擴(kuò)大并全面推廣。電子病歷、醫(yī)保 IT、DRGS 等各類(lèi)醫(yī)療信息化系統(tǒng)的建設(shè)需求持續(xù)高企。圖表 8：18 年以來(lái)主要醫(yī)療信息化政策時(shí)間發(fā)布部門(mén)政策名稱(chēng)內(nèi)容2018.04國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見(jiàn)就促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康深度融合發(fā)展作出部署，并提出了一系列政策措施2018.08國(guó)家衛(wèi)健委關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)工作的通知明確提出

16、以電子病歷信息化建設(shè)為核心，以提高醫(yī)療服務(wù)效率、改 善群眾就 醫(yī)體驗(yàn)、促進(jìn)智慧醫(yī)院發(fā)展2018.09國(guó)家衛(wèi)健委和國(guó)家中醫(yī)藥管理局互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法(試行)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)和遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范(試行)對(duì)基于互聯(lián)網(wǎng)提供的醫(yī)療服務(wù)提出了具體的規(guī)范和要求2018.12國(guó)家醫(yī)保局關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)的通知組織開(kāi)展按疾病診斷相關(guān)分組(DRGs) 付費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)申報(bào)工作來(lái)源：健康界，國(guó)金證券研究所03 年非典肆虐直接推動(dòng)了臨床信息系統(tǒng)的快速建設(shè)。非典時(shí)期，信息交換滯后、臨床信息系統(tǒng)建設(shè)落后等問(wèn)題暴露無(wú)遺，政府意識(shí)到加大醫(yī)療信息化建設(shè)的重要性，出臺(tái)了大量應(yīng)對(duì)政策并推動(dòng)多個(gè)國(guó)家級(jí)項(xiàng)

17、目，直接引發(fā)臨床信息化系統(tǒng)建設(shè)高潮；電子病歷、居民健康卡等各類(lèi)系統(tǒng)紛紛上線。此次肺炎疫情，我國(guó)醫(yī)療信息化建設(shè)與 03 年相比已有了質(zhì)的飛躍，但區(qū)域協(xié)調(diào)不順、信息交換與共享滯后等問(wèn)題仍然較為明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)加強(qiáng)區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生信息化系統(tǒng)建設(shè)，加強(qiáng)醫(yī)療大數(shù)據(jù)建設(shè)不可避免。另一方面，由于疫情傳染性強(qiáng)，感染人數(shù)眾多，一些地區(qū)醫(yī)療資源呈現(xiàn)出 較為缺乏的現(xiàn)象，同時(shí)為了避免人員聚集，降低交叉感染風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)程診療、健康管理等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求提升，上周五，衛(wèi)健委辦公廳發(fā)布了關(guān)于在 疫情防控中做好互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢(xún)服務(wù)工作的通知，要求充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng) 診療咨詢(xún)服務(wù)在疫情防控中的作用，科學(xué)組織互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢(xún)服務(wù)工作， 有效開(kāi)展互聯(lián)

18、網(wǎng)診療服務(wù)工作，預(yù)計(jì)本次疫情將會(huì)給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)帶來(lái) 發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)處于市場(chǎng)早期，根據(jù)第三機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近幾年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)診療人次復(fù)合增速超過(guò) 200%，但滲透率僅 3%，前景非常廣闊。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的布局上，一方面以衛(wèi)寧健康、萬(wàn)達(dá)信息、創(chuàng)業(yè)慧康為代表的上市公司近幾年布局頻繁，另外一方面，平安、阿里、騰訊等巨頭也積極介入市場(chǎng)，行業(yè)前景光明。重點(diǎn)關(guān)注公司簡(jiǎn)析紫光股份：云 IT 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍者 整體股權(quán)結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)健。公司實(shí)際控制人是清華控股，最終實(shí)際控制人為教育部。1988 年，清華大學(xué)成立清華大學(xué)科技開(kāi)發(fā)總公司，是為紫光集團(tuán)前身。1993 年，清華大學(xué)科技開(kāi)發(fā)總公司改組成立清華紫光

19、（集團(tuán)）總公司。1999 年，公司由紫光集團(tuán)總公司發(fā)起設(shè)立，同年在深交所上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。紫光股份的十大股東中，西藏紫光通信占 54%的主要控股地位，除去紫光股份兩期員工持股占 5.75%及杭州銀行資產(chǎn)管理占 7.59%外，其余六家持股企業(yè)均為國(guó)有投資公司和信息公司。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 8 -行業(yè)研究圖表 9：公司最終控制人示意圖來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)金證券研究所成立初期，紫光股份形成以計(jì)算機(jī)輸入為核心的信息電子類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)兩大主體。隨著掃描儀市場(chǎng)在 21 世紀(jì)初期遇冷，公司積極拓展計(jì)算機(jī)硬件、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的增值分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)作為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。自 2013 年起

20、，公司根據(jù)全球信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及自身優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，將公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于 IT 服務(wù)領(lǐng)域，確定了包含提供云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)、云計(jì)算行業(yè)應(yīng)用解決方案服務(wù)和云計(jì)算平臺(tái)化服務(wù)三個(gè)層次的“云服務(wù)”戰(zhàn)略，構(gòu)建“云-網(wǎng)-端”產(chǎn)業(yè)鏈，向云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)處理等信息技術(shù)的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域全面深入。2016 年 5 月，公司完成香港華三（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新華三”）51%股權(quán)的收購(gòu)，新華三成為公司的控股子公司，公司于 2016 年 5 月 1 日起將新華三及其全資子公司納入公司合并報(bào)表范圍。收購(gòu)新華三后，紫光股份成為 A 股上市公司中少數(shù)幾家能夠同時(shí)提供完善的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品服務(wù)和豐富的行業(yè)應(yīng)用解決

21、方案服務(wù)的企業(yè)之一，核心業(yè)務(wù)全面覆蓋了 IT 服務(wù)的重要領(lǐng)域。收購(gòu)新華三后，目前公司有兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)：數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)包括交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、云產(chǎn)品等；IT 產(chǎn)品分銷(xiāo)與供應(yīng)鏈服務(wù)主要負(fù)責(zé)分銷(xiāo)惠普等品牌的通信設(shè)備產(chǎn)品。圖表 10：公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)金證券研究所新華三圍繞網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品、服務(wù)器與存儲(chǔ)等 核心產(chǎn)品線，推出了眾多技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品與解決方案，市場(chǎng)份額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù) IDC、計(jì)世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，服務(wù)器產(chǎn)品方面，按出貨量計(jì)算，新敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 9 -行業(yè)研究華三在國(guó)內(nèi) X86 服務(wù)器市場(chǎng)占有率為 10.3%，位列第四；網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品方

22、面，新華三交換機(jī)、路由器、WLAN、SDN/NFV 在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)占有率分別為 33.2%（排名第二）、27.2%（排名第二）、31.1%（排名第一）、30.1%（排名第一）；云計(jì)算和存儲(chǔ)產(chǎn)品方面，新華三 CAS 虛擬化平臺(tái)、云管理平臺(tái)、分布式存儲(chǔ)塊存儲(chǔ)、超融合系統(tǒng)等產(chǎn)品分別以 19.4%、21.8%、 32.6%、19.3%的市場(chǎng)占有率領(lǐng)先市場(chǎng)。2019 年上半年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品方面，新華三防火墻、入侵檢測(cè)與防御產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為 23.8%、 14.4%，排名分別為第一、第三。服務(wù)器。新華三服務(wù)器產(chǎn)品線擁有目前最新技術(shù)、最全場(chǎng)景化，以應(yīng) 用為驅(qū)動(dòng)的解決方案和產(chǎn)品集群，包括工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器和關(guān)

23、鍵業(yè)務(wù)服 務(wù)器兩大類(lèi)。其中工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器涵蓋新華三自主品牌的機(jī)架式、塔 式、刀片服務(wù)器，全面覆蓋大數(shù)據(jù)、虛擬化、云計(jì)算等主流業(yè)務(wù)需求，滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)用戶(hù)對(duì)安全可控的應(yīng)用需求。同時(shí)，新華三作為惠普品牌服 務(wù)器產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)在中國(guó)的獨(dú)家提供商，為中國(guó)企業(yè)客戶(hù)提供國(guó)際 領(lǐng)先的創(chuàng)新 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案。關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器包括 HPE UNIX 服 務(wù)器以及新一代小型機(jī)架構(gòu)的 X86 關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器，支撐用戶(hù)不斷增 加關(guān)鍵業(yè)務(wù)工作負(fù)載的需求，提供最高級(jí)別的可用性、可擴(kuò)展性和可 靠性。圖表 11：新華三自主研發(fā)關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所路由器。經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)考驗(yàn)和研發(fā)投入，新華三已成為擁有全系

24、列路由器產(chǎn)品及解決方案的企業(yè)。根據(jù)新華三公司官網(wǎng)信息，新華三中低端路由器累計(jì)銷(xiāo)量已過(guò)百萬(wàn)臺(tái)，高端路由器累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)三萬(wàn)余臺(tái)。高端產(chǎn)品是一個(gè)廠商綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。新華三秉承“電信級(jí)”可靠性的傳統(tǒng)，重要部件（主控板、交換網(wǎng)板、風(fēng)扇、電源等）都進(jìn)行冗余備份，可靠性做到了 99.999。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年新華三路由器在中國(guó)企業(yè)網(wǎng)路由器的市場(chǎng)占有率為 27.2%。圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 10 -行業(yè)研究虛擬化軟件和云管平臺(tái)。新華三致力于成為私有云/混合云方案提供商，并作為云技術(shù)的創(chuàng)新者、云應(yīng)用的實(shí)踐者、云運(yùn)營(yíng)的賦能者、云

25、生態(tài) 的構(gòu)建者，推動(dòng)各類(lèi)企業(yè)的應(yīng)用變革與創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)數(shù)字時(shí)代的轉(zhuǎn)型和 升級(jí)，助力各地智慧城市建設(shè)與民生改善。新華三 CAS 云計(jì)算管理平 臺(tái)是為企業(yè)數(shù)據(jù)中心量身定做的虛擬化和云計(jì)算管理軟件。借助新華 三強(qiáng)大的研發(fā)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及以客戶(hù)為中心的服務(wù)理念，新華三 CAS 云計(jì)算管理平臺(tái)可以為企業(yè)數(shù)據(jù)中心的云計(jì)算基礎(chǔ)架構(gòu)提供業(yè)界 最先進(jìn)的虛擬化與云業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)解決方案。根據(jù)計(jì)世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，新華三在中國(guó)服務(wù)器虛擬化市場(chǎng)的份額為 19.4%，位居市場(chǎng)第二；在 云管理平臺(tái)的市場(chǎng)份額為 21.8%，連續(xù)三年保持第一。軟件定義存儲(chǔ)。新華三 H3C ONEStor 存儲(chǔ)系統(tǒng)，通過(guò)軟件將服務(wù)器本地硬盤(pán)資源進(jìn)

26、行整合，構(gòu)建統(tǒng)一資源池，向上層應(yīng)用提供塊、文件、對(duì)象統(tǒng)一存儲(chǔ)服務(wù)，滿(mǎn)足結(jié)構(gòu)化、非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化等多類(lèi)型數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求。ONEStor 自發(fā)布以來(lái)已商用超過(guò) 5 年，廣泛覆蓋政府、教育、企業(yè)、電力能源、金融、運(yùn)營(yíng)商等各個(gè)行業(yè)，并已在國(guó)家電網(wǎng)、清華大學(xué)、重慶氣象局、山西農(nóng)業(yè)云、中海油、航天云網(wǎng)以及四川省政務(wù)云得到大規(guī)模使用。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年，新華三 ONEStor產(chǎn)品在中國(guó)軟件定義存儲(chǔ)塊存儲(chǔ)市場(chǎng)份額為 32.6%，排名第一。 ONEStor 的市場(chǎng)表現(xiàn)，彰顯了新華三在軟件定義存儲(chǔ)領(lǐng)域的強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力與應(yīng)用價(jià)值。2019 年一季度，新華三在中國(guó)軟件定義存儲(chǔ)市場(chǎng)的市占率為 13.2%，位

27、居第二。超融合系統(tǒng)。新華三 H3C UIS 超融合一體機(jī)產(chǎn)品是新華三面向 IaaS（基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)）推出的新一代云數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案，包含有 UIS 9000、UIS 8000、UIS-Cell 3000、UIS-Cell 4000、UIS-Cell6000 等系列產(chǎn)品，出廠預(yù)安裝了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的 UIS 超融合 6.0 軟件，集成了計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、安全、運(yùn)維監(jiān)控、云平臺(tái)六大軟件功能，開(kāi)箱即用，30 分鐘就可以搭建云計(jì)算環(huán)境，實(shí)現(xiàn)僅服務(wù)器和交換機(jī)的極簡(jiǎn)的硬件架構(gòu)平臺(tái)和統(tǒng)一的軟件定義數(shù)據(jù)中心資源池。新華三超融合產(chǎn)品將物理硬件、計(jì)算存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)虛擬化資源統(tǒng)一監(jiān)控和管理，可快速靈活部署業(yè)務(wù)，并通過(guò)極

28、簡(jiǎn)的界面統(tǒng)一管理，有效降低整體 TCO（總擁有成本）。圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構(gòu)來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所5G 小基站。新華三攜手英特爾布局小基站市場(chǎng)，產(chǎn)品目前已完成測(cè)試，主要包括皮基站（Pico RRU）、前傳交換機(jī)（FSW） 和基帶單元（BBU）等。5G 組網(wǎng)中后期，小基站將主要應(yīng)用在兩類(lèi)需要深度覆蓋 地區(qū)：室外流量密集區(qū)和宏站邊緣，醫(yī)院、工廠、室內(nèi)寫(xiě)字樓、商場(chǎng)、居民樓等地。新華三與電信聯(lián)合推出的 5G 白盒化小基站，基于 O- RAN 概念設(shè)計(jì)，符合中國(guó)電信對(duì)開(kāi)放接口的要求，有望幫助運(yùn)營(yíng)商簡(jiǎn) 化部署，降低運(yùn)維成本，加快組網(wǎng)進(jìn)程。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 11 -行業(yè)研究圖

29、表 14：新華三 5G 小基站來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所 自主品牌發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。2019 年，公司開(kāi)始以 H3C品牌加速海外市場(chǎng)的擴(kuò)張，在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞、巴基斯坦、俄羅斯、哈薩克斯坦及日本七個(gè)重點(diǎn)國(guó)家建立子公司，借助“一帶一路”等國(guó)家政策機(jī)遇，主要承接當(dāng)?shù)卣畔⒒?xiàng)目。除七大分支機(jī)構(gòu)外，新華三海外業(yè)務(wù)將逐漸加強(qiáng)自有品牌地位，除七大分支機(jī)構(gòu)外，新華三在海外市場(chǎng)穩(wěn)步構(gòu)建起了完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球 100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球網(wǎng)上運(yùn)行設(shè)備總量超過(guò) 5000 萬(wàn)臺(tái)，在亞非歐 9 個(gè)國(guó)家建立了備件中心，配合服務(wù)合作伙伴能夠?yàn)闁|京、新加坡、曼谷、莫斯科

30、等 20 多個(gè)城市提供基于 ICT 設(shè)備的全生命周期的服務(wù)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)到 2020 年，新華三海外分支機(jī)構(gòu)將覆蓋超過(guò) 30 個(gè)國(guó)家/地區(qū)，海外業(yè)務(wù)占比有望在未來(lái)三到五年內(nèi)提升至三分之一。圖表 15：新華三全球頂尖客戶(hù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所 公司 2019 年上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在營(yíng)業(yè)收入方面，公司 2016-2019 年 上半年?duì)I收分別為 277.10 億元、390.7 億元、483.06 億元和 228.74 億元，同比增速分別為 107.56%、41.00%、23.63%和 1.92%。在歸母凈利潤(rùn)方 面，公司 2016-2019 年上半年歸母凈利潤(rùn)分別為 8.15 億元、15.75

31、 億元、17.04 億元和 8.47 億元，同比增速分別為 435.52%、93.35%、8.86%和15.51%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 12 -行業(yè)研究圖表 16：2016-2019H1 公司營(yíng)收情況圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤(rùn)及增速來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所 主要費(fèi)用率及研發(fā)投入占比穩(wěn)定。自 2016 年以來(lái)，公司三費(fèi)占比始終維持 8%-9%區(qū)間內(nèi)，費(fèi)用控制較好。另外，公司逐年加大研發(fā)投入，2019年上半年研發(fā)投入增加 15.21%，達(dá) 18.22 億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例上升至 8.0%。圖表 18：公司 2016-2019H1

32、 主要費(fèi)用率變化情況 圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所神州數(shù)碼：被忽視的云細(xì)分賽道領(lǐng)軍深耕中國(guó)信息化 20 年，神州數(shù)碼現(xiàn)已成為年?duì)I業(yè)額突破 800 億，總資產(chǎn) 超過(guò) 250 億的整合 IT 服務(wù)商。多年來(lái)，神州數(shù)碼依托覆蓋 30000 余家合 作伙伴的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，為百萬(wàn)家企業(yè)及上億消費(fèi)者提供數(shù)字化產(chǎn)品、方案及 專(zhuān)業(yè) IT 服務(wù)。在云+大數(shù)據(jù)時(shí)代，依靠云服務(wù)+創(chuàng)新可信業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，神州數(shù)碼正在成為中國(guó)更優(yōu)秀的云服務(wù)及數(shù)字化方案提供商。圖表 20：公司概況來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所根據(jù) IDC 數(shù)字化轉(zhuǎn)型

33、階段的定義，神州數(shù)碼可以為處于不同數(shù)字化階段的公司提供產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。神州數(shù)碼是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立第三方云服敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 13 -行業(yè)研究務(wù)及數(shù)字化方案提供商，擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的多云及混合云架構(gòu)服務(wù)和開(kāi)發(fā)能力、最深厚的行業(yè)頭部客戶(hù)服務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)、最大的 To B 渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋，以及最廣泛的云計(jì)算資源聚合?；诙嘣破脚_(tái)和混合云架構(gòu)的服務(wù)能力，神州數(shù)碼為客戶(hù)提供咨詢(xún)、遷移、運(yùn)維、部署等專(zhuān)業(yè) MSP 服務(wù)。圖表 21：公司多云平臺(tái)&混合云架構(gòu)的 MSP 業(yè)務(wù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所除了 MSP 服務(wù)之外，公司還可以根據(jù)需求為客戶(hù)提供定制的云上解決方案 ISV 服務(wù)，公司具備產(chǎn)品化能力

34、，亦可以提供私有云/混合云平臺(tái)、特定 saas 等產(chǎn)品，同時(shí)，公司還具備是有云、專(zhuān)有云的建設(shè)能力，19 年曾承擔(dān)國(guó)都證券專(zhuān)有云建設(shè)、運(yùn)維，實(shí)力強(qiáng)勁。憑借自身強(qiáng)大的技術(shù)能力和渠道能力，公司跟業(yè)內(nèi)大小公司形成了良好的合作伙伴關(guān)系，并為廣大客戶(hù)提供各類(lèi)產(chǎn)品、服務(wù)以及解決方案。圖表 22：連接合作伙伴和用戶(hù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所2016 年，公司借殼深信泰豐勢(shì)回歸 A 股，此后公司業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 629.76 億元，同比增長(zhǎng) 18.03%。2016-2019Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.04,7.23,5.12,5.10 億元，2018年相比 20

35、17 年下降主要原因?yàn)?2017 年企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生較高營(yíng)業(yè)外收入。近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈持續(xù)上升趨勢(shì)，體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，盈利能力不斷提升。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 14 -行業(yè)研究圖表 23：2016-2019Q3 公司營(yíng)收情況圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤(rùn)情況來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所2016-2019Q3，公司毛利率和凈利率處于基本穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)前 IT 分銷(xiāo)仍貢獻(xiàn)公司大部分營(yíng)業(yè)收入，該業(yè)務(wù)具有明顯的毛利率、凈利率較低的特征，公司凈利率在 1%左右波動(dòng)。未來(lái)隨著利潤(rùn)率較高的云業(yè)務(wù)和華為業(yè)務(wù)體量提升，公司凈利率有望提升2016-2019

36、Q3，公司主要費(fèi)用率呈整體穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年降低。同時(shí)，公司近年來(lái)亦不斷提高研發(fā)投入，2018 年研發(fā)金額投入達(dá)到1.17 億元，同比增長(zhǎng) 17.8%，在解決方案產(chǎn)品化方向取得了積極的進(jìn)展。圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況圖表 26：2016-2019Q3 主要費(fèi)用率變化情況2019Q32018201720160.81%0.63%1.00%0.00%1.16%0.99%4.00%3.00%2.00%3.93%4.03%5.00%4.70%4.88%6.00%凈利率(%)毛利率(%)2016201720182019Q3 0.39%0.00%0.78%0.40

37、%0.82%0.43%0.59%1.03%0.72%2.00%1.00%1.88%2.00%2.91% 2.59%3.00%4.00%銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）管理（含研發(fā)）費(fèi)用率（%）來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所金財(cái)互聯(lián)：財(cái)稅 SaaS 龍頭金財(cái)互聯(lián)曾用名豐東股份，2016 年以前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱處理業(yè)務(wù)，涵蓋熱處理設(shè)備制造、專(zhuān)業(yè)熱處理加工、熱處理設(shè)備售后服務(wù)及熱處理技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)四大板塊。2015 年 6 月，公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購(gòu)財(cái)稅 SaaS 服務(wù)商方欣科技，本次重組于 16 年 9 月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，此后，公司按照相關(guān)規(guī)

38、定完成重組并實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)。17 年 5 月，公司更名金財(cái)互聯(lián)，繼續(xù)實(shí)施雙主業(yè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、雙輪業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)模式。一方面，公司繼續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅服務(wù)，促進(jìn)業(yè)務(wù)升級(jí)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)熱處理業(yè)務(wù)，保持在熱處理行業(yè)的領(lǐng)先地位。而互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅業(yè)務(wù)成為公司未來(lái)發(fā)力的重心。金財(cái)互聯(lián)采用雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，利用近 20 年在稅局涉稅服務(wù)市場(chǎng)上積累的海量免費(fèi)用戶(hù)及獨(dú)特的票稅兩端優(yōu)勢(shì)，通過(guò)建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的模式，撬動(dòng)整個(gè)企業(yè)財(cái)稅服務(wù)市場(chǎng)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 15 -行業(yè)研究圖表 27：金財(cái)互聯(lián)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所金稅系列產(chǎn)品面向稅務(wù)局提供服務(wù)于納稅人的互聯(lián)網(wǎng)多端產(chǎn)品，其主要

39、產(chǎn)品包括：實(shí)名辦稅與涉稅風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)、智慧電子稅務(wù)局等。依托數(shù)十年稅務(wù)領(lǐng)域服務(wù)的積累，基于云計(jì)算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和人工智能算法等，公司具備為納稅人提供便捷的互聯(lián)網(wǎng)辦稅與綜合服務(wù)能力，為稅務(wù)干部提供高效的服務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)管控能力。金財(cái)系列產(chǎn)品為解決中小企業(yè)和家庭個(gè)人“合規(guī)、降負(fù)、增利”的新 財(cái)稅服務(wù)需求，分別面向企業(yè)會(huì)計(jì)、法人和員工提供系列服務(wù)。面向 會(huì)計(jì)人員主要解決會(huì)計(jì)從業(yè)人員日常工作繁瑣重復(fù)以及技能提升問(wèn)題，產(chǎn)品包括：辦稅助手、金財(cái)管家、 稅檢寶、金財(cái)學(xué)院工具等；面向法 人提供掌稅保工具，主要解決法人實(shí)時(shí)掌握企業(yè)財(cái)稅狀況、財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn) 以及同行情況的問(wèn)題。面向代理記賬機(jī)構(gòu)和事務(wù)所提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型升

40、級(jí)賦能產(chǎn)品，提供給財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)在數(shù)字化時(shí)代下的智能營(yíng)銷(xiāo)、智能 服務(wù)、智能生產(chǎn)和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的能力，產(chǎn)品主要包括：金財(cái)運(yùn)營(yíng)、金財(cái) 金融、 金財(cái)代賬、稅檢寶等。金財(cái)系列產(chǎn)品利用公司在財(cái)稅服務(wù)領(lǐng)域 積累的專(zhuān)業(yè)能力，基于海量用戶(hù)帶動(dòng)業(yè)務(wù)的不斷共創(chuàng)及迭代。針對(duì)“S2C”模式出現(xiàn)瓶頸及傳統(tǒng)納服業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的情況，公司提出新 的“S2B2C”戰(zhàn)略，即通過(guò)吸引 B 端財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)上金財(cái)平臺(tái)，將服務(wù)對(duì) 象由財(cái)稅人員擴(kuò)展到法人、主管、員工并形成完整財(cái)稅服務(wù)閉環(huán)產(chǎn)品體系。新的戰(zhàn)略升級(jí)有望帶來(lái)兩方面增量，一方面是服務(wù)商上平臺(tái)帶來(lái)的服務(wù)費(fèi)，另外一方面是通過(guò) B 端服務(wù)商平臺(tái)吸引更多 C 端用戶(hù)，用戶(hù)數(shù)量和 arpu 值有望

41、雙升。2020 年春節(jié)期間，我國(guó)遭遇新型冠狀病毒疫情，在疫情背景 下，電子辦稅等“非接觸式”辦稅模式需求上升，過(guò)去主要依靠線下模式 的財(cái)稅服務(wù)機(jī)構(gòu)有望加速遷移至金財(cái)平臺(tái)，公司“新財(cái)稅”戰(zhàn)略迎來(lái)發(fā)展 機(jī)遇，前景可期。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 16 -行業(yè)研究圖表 28：“新財(cái)稅”S2B2C 模式來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所 公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 9.39 億元，同比增長(zhǎng) 19.16%。2015-2019Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.34，0.47， 2.30，2.91，1.81 億元，2019 年受財(cái)政部 44 號(hào)文影響，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)與18 年相比

42、將略有下滑。圖表 29：公司 2015-2019Q3 營(yíng)業(yè)收入情況(單位：億元) 圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤(rùn)情況（單位：億元）2019Q3201820172016201520值%4.848649.39109.981212.6414歸屬母公司股東凈利潤(rùn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2019Q3201820172016201500.470.3411.8122.332.914來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所 2015-2019Q3，公司毛利率、凈利率水平穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著財(cái)稅業(yè)務(wù)占比不斷擴(kuò)大，毛利率、凈利率依舊有上升空間。2015-2019Q3，公司費(fèi)用率

43、基本保持穩(wěn)定。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 17 -行業(yè)研究圖表 31：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤(rùn)率情況圖表 32：金財(cái)互聯(lián) 2015-2019Q3 三項(xiàng)費(fèi)用率情況銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售毛利率20182019Q3201720162015值% 值%值%值%值% 值%值% 值%值%值%605040302010015.78%16.66%16.14%11.45%12.54%5.37%5.01%4.00%4.60%4.42%0.84%0.61%1.15%0.38%20152016201720182019 Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所其他

44、關(guān)注公司簡(jiǎn)析中科曙光：“數(shù)據(jù)中國(guó)”戰(zhàn)略升級(jí)中科曙光是 1996 年在中國(guó)科學(xué)院大力推動(dòng)下，以國(guó)家“863”計(jì)劃重大科研成果為基礎(chǔ)組建的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，于 2014 年在上交所上市。公司 主要從事研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造高性能計(jì)算機(jī)、通用服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品， 并圍繞高端計(jì)算機(jī)提供軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成與技術(shù)服務(wù)；是國(guó)內(nèi)高性能計(jì) 算領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，亞洲第一大高性能計(jì)算機(jī)廠商，全球 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)系統(tǒng) 解決方案領(lǐng)導(dǎo)者。2015 年，公司提出“數(shù)據(jù)中國(guó)”（Data China）戰(zhàn)略，逐步從“硬件與解決方案提供商”向“數(shù)據(jù)服務(wù)商”邁進(jìn)。2016 年，曙光 在“數(shù)據(jù)中國(guó)”戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，推出了“數(shù)據(jù)中國(guó)加速計(jì)劃”，旨

45、在通過(guò)具體 部署“城市云連鎖”和政府、科學(xué)、工業(yè)、安全“四個(gè)大數(shù)據(jù)”來(lái)加速戰(zhàn) 略實(shí)施。2017 年，公司進(jìn)一步升級(jí)戰(zhàn)略，發(fā)布了“數(shù)據(jù)中國(guó)智能計(jì)劃”， 打造完整的人工智能計(jì)算產(chǎn)品線，以強(qiáng)大的計(jì)算力賦能 AI 時(shí)代，以智能助 力“數(shù)據(jù)中國(guó)”戰(zhàn)略遠(yuǎn)景的實(shí)現(xiàn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 18 -行業(yè)研究圖表 33：公司歷史沿革來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括高端服務(wù)器、軟件系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)和存儲(chǔ)等三大部分，其中高性能計(jì)算機(jī)大約占營(yíng)收 80%左右。高端服務(wù)器技術(shù)是國(guó)際公認(rèn)的信息技術(shù)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，是體現(xiàn)國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和綜合國(guó)力的重要標(biāo)志。高端服務(wù)器不僅是國(guó)家關(guān)鍵科研項(xiàng)目不可或缺的戰(zhàn)略

46、裝備，還是國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活正常運(yùn)行所依賴(lài)的關(guān)鍵設(shè)備，直接關(guān)系到國(guó)家社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和信息安全。高端服務(wù)器也是云計(jì)算時(shí)代提供計(jì)算服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)所需的核心設(shè)備。憑借在高端計(jì)算領(lǐng)域的深厚技術(shù)積累,公司致力于打造“芯片+服務(wù)器+云計(jì)算”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。從中國(guó)高性能計(jì)算機(jī)和服務(wù)器領(lǐng)先品牌，到建立中國(guó)首個(gè) 商業(yè)化、規(guī)?；某鞘屑?jí)云計(jì)算中心，到相關(guān)芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，再到全自 主可控的新一代信息技術(shù)體系，公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系逐漸完善，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí) 力不斷增強(qiáng)。目前公司正逐步從“硬件提供商”向“云計(jì)算服務(wù)商”邁進(jìn)，基于“服務(wù)器+高性能計(jì)算機(jī)+存儲(chǔ)+云計(jì)算+安全”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)進(jìn)行全面布局。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 19 -行業(yè)研究圖

47、表 34：曙光城市云頂層設(shè)計(jì)來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所公司近年穩(wěn)步發(fā)展，營(yíng)收及凈利潤(rùn)規(guī)模屢創(chuàng)新高。隨著公司 X86 服務(wù)器的 不斷創(chuàng)新升級(jí)以及下游各項(xiàng)應(yīng)用的快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)規(guī)模 屢創(chuàng)新高，整體保持較快增速。2018 年，公司營(yíng)收達(dá) 90.57 億元，同比增 長(zhǎng) 43.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.31 億元，同比增長(zhǎng) 39.43%，均創(chuàng)下歷史新高。圖表 35：2016-2019Q3 公司營(yíng)收情況圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增速來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所公司三費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較為健康，研發(fā)支出穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用占總營(yíng)收

48、比例持續(xù)下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升，但比例較低，公司三費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較為健康，未來(lái)三費(fèi)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。此外，公司高度重視對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入和自身研發(fā)綜合實(shí)力的提升，研發(fā)支出占總營(yíng)收比例穩(wěn)定在 7%左右，絕對(duì)額穩(wěn)步增長(zhǎng)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 20 -行業(yè)研究圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費(fèi)用率變化情況圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營(yíng)收占比來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所萬(wàn)達(dá)信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企公司自 1995 年成立以來(lái)一直專(zhuān)注于城市信息化領(lǐng)域的建設(shè)，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入該領(lǐng)域的綜合性服務(wù)廠商。經(jīng)過(guò) 23 年的持續(xù)發(fā)展，公司

49、已實(shí)現(xiàn)在醫(yī)療健康、政務(wù)服務(wù)、社會(huì)保障、市場(chǎng)監(jiān)管、平安城市和金融保險(xiǎn)等細(xì)分領(lǐng)域的深度卡位，并依托于市民云、健康云等城市公共平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)價(jià)值的有效利用。圖表 39：公司發(fā)展歷程來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所2018 年 12 月 27 日，公司控股股東上海萬(wàn)豪投資有限公司與中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)壽資產(chǎn)”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國(guó)壽資產(chǎn)以其發(fā)行并管理的“ 國(guó)壽資產(chǎn)- 鳳凰系列專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品” 通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以每股11.50 元的價(jià)格獲得公司 55,000,000 股，占公司總股本 5.0025%。受讓后，公司控股股東萬(wàn)豪投資仍將持有公司 200,588,800 股，所占公司總股本 18.24%,史一兵間接持有公司 16.02%的股份，實(shí)際控制人地位不變，國(guó)壽 資產(chǎn)成為公司第四大股東。此次人壽的入股，一方面豐富了公司的股東結(jié) 構(gòu)，也是對(duì)公司發(fā)展路徑和成效的肯定，而另一方面，也有望通過(guò)此次合 作實(shí)現(xiàn)以商業(yè)保險(xiǎn)為例的創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同，完善公司在民生、政務(wù)及醫(yī)療健 康領(lǐng)域的商業(yè)閉環(huán)，加快其業(yè)務(wù)拓展。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 21 -行業(yè)研究圖表 40：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所存量業(yè)