基礎化工行業(yè)投資策略：《擁抱高壁壘周期龍頭、高成長新材料公司》

1、概要回顧：國內(nèi)經(jīng)濟率先回暖，化工品價格出現(xiàn)回升周期：優(yōu)選有競爭壁壘的行業(yè)龍頭新材料：國產(chǎn)替代趨勢下的優(yōu)質成長股重點公司推薦風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2國內(nèi)GDP增速回正，制造業(yè)景氣度回升三季度國內(nèi)GDP增速為4.9%，環(huán)比改善明顯。2020年前3個季度，我國GDP增長率分別為-6.8%、3.2%、4.9%。制造業(yè)景氣度向好。財新公布的10月國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為53.6，較9月上升0.6個百分點。圖：財新制造業(yè)PMI指數(shù)（%）圖：中國GDP:不變價:當季同比（%）資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和

2、法律聲明-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03303540455055602005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-093歐美

3、GDP延續(xù)負增長，經(jīng)濟復蘇承壓美國GDP負增長，PMI指數(shù)率先反彈。2020年二、三季度美國GDP增 速分別為-9.03%、-2.91%，同比下降10.99、4.99個百分點。PMI在4 月觸底反彈，2020年10月制造業(yè)PMI為59.30%，環(huán)比提升3.9個百分 點，同比提升11個百分點。歐元區(qū)2020年前兩個季度GDP增速分別為-3.0%、-14.9%，同比下降 4.4、16.0個百分點。PMI在4月觸底反彈，2020年10月PMI指數(shù)為 54.8%，比前一年同期上升8.9個百分點。圖：美國GDP增速與制造業(yè)PMI（%） 圖：歐元區(qū)GDP增速與制造業(yè)PMI（%）資料來源：WIND，海通證券

4、研究所資料來源：WIND，海通證券研究所6420-2-4-6-8-1070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05PMI（左軸）GDP同比（右軸）-20-15-10-50570.0060.0050.0040.0030.0020.0

5、010.000.002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05PMI（左軸）GDP（右軸）4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明地產(chǎn)新開工觸底反彈，汽車銷量出現(xiàn)拐點從化工下游主要領域來看，地產(chǎn)新開工觸底反彈，銷售恢復到疫情前水 平。2020年9月，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積單月同比增速為-1.95%。商品 房

6、銷售面積增速好轉，9月同比增長7.25%。汽車銷量出現(xiàn)拐點。2020年9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長14.11%、銷量 同比增長12.85%，產(chǎn)銷量連續(xù)6個月實現(xiàn)正增長。隨著21年1月份國六 標準的正式落地以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）的 制定，我們預計明年市場需求有望進一步回升。圖：房地產(chǎn)新開工面積及商品房銷售面圖：汽車累計產(chǎn)量及累計同比增速 積累計同比（%）資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所-40.00-60.00-20.000.0020.0040.0060.002013-012013-062013-112014-042014-092015

7、-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07房屋新開工面積商品房銷售面積6040200-20-40-603,5003,0002,5002,0001,5001,00050002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07產(chǎn)量（萬輛，左軸）產(chǎn)量同比（ ，右軸）5請務必閱讀正文之后的

8、信息披露和法律聲明紡織業(yè)出口向好，部分農(nóng)產(chǎn)品價格底部抬升受新冠疫情的影響，2020年印度紡織業(yè)遭遇沖擊，大量紡織品訂單轉 移給中國的紡織業(yè)工廠。截至2020年9月，紡織紗線、織物及制品出口 額同比增長33.7%，服裝及衣著附件出口額同比下降10.3%。國際農(nóng)產(chǎn)品價格長期處于底部，2020年三季度以來，部分價格略有回 升。自2020年9月1日至11月6日，大豆和玉米期貨價格分別上漲 15.37%、13.62%。圖：紡織服裝業(yè)出口金額累計同比圖：全球農(nóng)產(chǎn)品期貨價格（%）資料來源：WIND，海通證券研究所60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-3

9、0.002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07出口金額:服裝及衣著附件:累計同比出口金額:紡織紗線、織物及制品:累計同比資料來源：WIND，海通證券研究所1201008060402002000150010005000CBOT大豆（美分/蒲式耳，左軸） CBOT玉米（美分/蒲式耳，左軸）CBOT小麥（美分/蒲式耳，左軸） NYBOT 2號棉花（美分/磅，右軸）6請務必閱讀

10、正文之后的信息披露和法律聲明化學品價格持續(xù)回落，橡塑行業(yè)景氣相對較高2017年在供給側改革與環(huán)保壓力下，化工行業(yè)集中淘汰落后產(chǎn)能， 產(chǎn)品價格快速上漲。企業(yè)經(jīng)過2017年-2018年上半年的高盈利，固定 資產(chǎn)投資明顯增加，龍頭企業(yè)由于有環(huán)保、資金等優(yōu)勢率先開始擴 產(chǎn)。同時受需求疲軟影響，2020年受疫情沖擊化工產(chǎn)品價格持續(xù)回 落，不過從9月開始，化學原料價格開始反彈，但仍處于低位。從子行業(yè)景氣度來看，化學原料及制品增速最快，化學纖維制造景氣 度回落幅度較大，橡膠和塑料制品的景氣度相對穩(wěn)定。圖：PPI指數(shù)環(huán)比月（%）資料來源：WIND，海通證券研究所6.004.002.000.00-2.00-4.

11、00-6.002013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料來源：WIND，海通證券研究所7請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明化工行業(yè)前三季度收入略增，利潤下降2020年前三季度

12、基礎化工板塊收入增長4.63%，歸母凈利潤下降3.85%。2020Q3基礎化工板塊收入4033億元，同比增長9.26%，歸母凈利潤270億 元，同比增長39.79%。2020年前三季度基礎化工板塊毛利率21.07%，同比上升2.72個百分點。2020Q3基礎化工板塊毛利率21.85%，同比上升9.29個百分點，環(huán)比上升1.04個百分點。圖：基礎化工行業(yè)收入、凈利潤情況圖：基礎化工行業(yè)毛利率情況資料來源：WIND，海通證券研究所資料來源：WIND，海通證券研究所25.00%24.00%23.00%22.00%21.00%20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%基礎

13、化工60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%營業(yè)收入累計增速歸母凈利潤累計增速8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.回顧：國內(nèi)經(jīng)濟率先回暖，化工品價格出現(xiàn)回升周期：優(yōu)選有競爭壁壘的行業(yè)龍頭新材料：國產(chǎn)替代趨勢下的優(yōu)質成長股重點公司推薦風險提示在全球疫情沖擊，經(jīng)濟弱復蘇的大背景下，我們優(yōu)選相對抗周期、壁壘高 的行業(yè)龍頭：萬華化學：MDI全球產(chǎn)能第一，多產(chǎn)業(yè)協(xié)同、一體化優(yōu)勢明顯揚農(nóng)化工：菊酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局，綁定國際巨頭保障長期成長性華峰氨綸：氨綸成本優(yōu)勢突出，收購華峰新材打造全球聚氨酯制品龍頭龍蟒佰利：內(nèi)生外延打造鈦白粉國際龍

14、頭，布局高端鈦合金及鋯制品10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要萬華化學：全球MDI產(chǎn)能第一由于MDI 行業(yè)極高的技術壁壘，全球范圍內(nèi)能夠進行大規(guī)模生產(chǎn)的化 工企業(yè)屈指可數(shù)，聚氨酯產(chǎn)品行業(yè)長期呈現(xiàn)出“寡頭壟斷”的特征。 截至 2017 年底，全球僅 8 家化工企業(yè)擁有 MDI 的自主知識產(chǎn)權并能 進行獨立生產(chǎn)。其中 MDI 年產(chǎn)能超過 100 萬噸的公司共有 5 家，分 別為萬華化學、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁以及陶氏，產(chǎn)能合計占比約 88%。萬華化工下屬海外子公司 BC 公司擁有年產(chǎn) 30 萬噸 MDI 產(chǎn)能，資產(chǎn)注入后，萬華化學合計擁有 210 萬噸 MDI 產(chǎn)能，躍居全球第一大 MD

15、I 生產(chǎn)商。圖：全球 MDI 廠商產(chǎn)能（萬噸/年）圖：MDI價格走勢資料來源：萬華化學吸收合并煙臺萬華化工有限公 司暨關聯(lián)交易報告書，海通證券研究所50000400003000020000100000純MDI（元/噸）聚合MDI（元/噸）資料來源：WIND，海通證券研究所11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明萬華化學：協(xié)同效應明顯，一體化優(yōu)勢強化萬華化學已在全球建成煙臺、寧波、歐洲匈牙利三大一體化化工工業(yè) 園，已經(jīng)發(fā)展成為極具競爭優(yōu)勢的聚氨酯、石化、精細化學品及新材 料供應商，已經(jīng)發(fā)展成為全球領先的 MDI 供應和服務商，TDI、 ADI、聚醚、TPU 等產(chǎn)品主流供應商。公司進入丙烯、乙烯

16、產(chǎn)業(yè)，逐 步做大石化產(chǎn)業(yè)集群。大力培育高技術、高附加值的精細化學品及新 材料產(chǎn)業(yè)集群，通過技術創(chuàng)新，構建上下游一體化競爭優(yōu)勢，提升客 戶多元化、定制化產(chǎn)品供應和服務能力。圖：異氰酸酯產(chǎn)業(yè)鏈圖：石化產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：萬華化學2019年年度報告，海通證券研究所資料來源：萬華化學2019年年度報告，海通證券研究所12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明揚農(nóng)化工：菊酯產(chǎn)業(yè)鏈完整，成本優(yōu)勢顯著揚農(nóng)化工是目前國內(nèi)唯一的一家從基礎化工原料開始，合成中間體 并生產(chǎn)擬除蟲菊酯原藥的生產(chǎn)企業(yè)。公司生產(chǎn)菊酯產(chǎn)品的關鍵中間 體均自成體系、配套完善，資源得到充分利用，與國內(nèi)同行業(yè)企業(yè) 相比，基于產(chǎn)業(yè)鏈配套完整的成本優(yōu)勢

17、明顯。圖：氯氟氫菊酯工藝流程圖資料來源：揚農(nóng)化工2015年度第一期超短期融資券募集說明書，海通證券研究所13請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明揚農(nóng)化工：綁定國際巨頭保障長期成長性14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明揚農(nóng)化工控股股東或變更為先正達集團。中化集團和中國化工集團 擬將下屬農(nóng)業(yè)板塊主要資產(chǎn)注入先正達集團。先正達集團將以非公 開協(xié)議方式收購揚農(nóng)集團持有的揚農(nóng)化工36.17%的股份。優(yōu)嘉三期項目產(chǎn)品中擬除蟲菊酯類農(nóng)藥、丙環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑等與 先正達集團產(chǎn)品重合度較高，我們認為未來揚農(nóng)化工作為先正達集 團的成員之一，有望承接先正達部分訂單。表：優(yōu)嘉三期項目產(chǎn)品與先正達主營產(chǎn)品對比資

18、料來源：揚農(nóng)化工關于控股子公司重大項目投資的公告，農(nóng)藥資訊網(wǎng)，世界農(nóng)化網(wǎng)，海通證券研究所分類優(yōu)嘉三期項目產(chǎn)品先正達主營產(chǎn)品殺蟲劑菊酯、噁蟲酮、氟啶脲噻蟲嗪、高效氯氟氰菊酯、阿維菌素、氯 蟲苯甲酰胺、甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽除草劑苯磺隆、噻苯隆、高效蓋草能硝磺草酮、異丙甲草胺、唑啉草酯、草甘 膦、百草枯殺菌劑丙環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑嘧菌酯、苯并烯氟菌唑、甲霜靈、咯菌腈、 百菌清、丙環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑華峰氨綸：產(chǎn)能凸顯規(guī)模效應，成本全行業(yè)領先公司氨綸產(chǎn)量為全國第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的產(chǎn)量和 銷量均居全球第一，擁有非常明顯的規(guī)模優(yōu)勢，不但能降低各項期間 費用和固定成本的分攤比例，還能形成較大的原材

19、料采購規(guī)模，提升 對供應商的議價能力，降低采購成本，進一步增強成本優(yōu)勢。同時，公司位于重慶涪陵的生產(chǎn)基地擁有自備電廠、用電成本低，結 合當?shù)靥烊粴鈨r格、用工成本、水運物流費用等因素，具備明顯的成 本優(yōu)勢。圖：不同地區(qū)電價（元/千千瓦時）800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00450.00400.0020062007200820092010201120132014201520162017浙江重慶山東資料來源：WIND，海通證券研究所180 , 3380 , 1560 , 1160 , 11圖：不同企業(yè)氨綸產(chǎn)能（千噸）45 , 8120 , 22華峰氨綸

20、新鄉(xiāng)化纖華海氨綸浙江曉星曉星泰和新材資料來源：卓創(chuàng)資訊的紅桃三數(shù)據(jù)庫軟件，海通證券研究所15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明龍蟒佰利：營收增長穩(wěn)定，毛利維持高位公司是國內(nèi)唯一一家完全掌握氯化法工藝全流程的企業(yè)。公司鈦白粉生 產(chǎn)規(guī)模目前亞洲第一，世界第三。公司在鈦產(chǎn)業(yè)領域擁有河南焦作、四 川德陽、攀枝花，湖北襄陽及云南楚雄等四省五地六大生產(chǎn)基地，同時 具有硫酸法和氯化法兩種生產(chǎn)工藝。2017-2019年公司營業(yè)收入分別為103.53億元、105.54億元、114.20億 元，同比增長147.45%、1.94%、8.20%，歸母凈利潤分別為25.02億 元、22.86億元、25.94億元，同

21、比增長466.02%、-8.66%、13.49%。 同期公司毛利率及凈利率維持高位，毛利率分別45.12%、41.20%、 42.37%，凈利率分別為25.24%、22.22%、22.93%。圖：公司營收、歸母凈利潤情況圖：公司銷售毛利率及凈利率資料來源：WIND，海通證券研究所5004003002001000-100120000010000008000006000004000002000000201720182019營業(yè)收入（萬元，左軸） 營業(yè)收入同比（ ，右軸）歸母凈利潤（萬元，左軸） 歸母凈利潤（ ，右軸）40302010050201720182019銷售毛利率（ ）銷售凈利率（ ）資料

22、來源：WIND，海通證券研究所16請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明龍蟒佰利：硫酸法向氯化法轉型升級資料來源：卓創(chuàng)資訊的紅桃三數(shù)據(jù)庫軟件，海通證券研究所17請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國內(nèi)硫酸法鈦白粉逐步被氯化法鈦白粉替代。從生產(chǎn)工藝來看，氯 化法工藝具有流程短、連續(xù)化生產(chǎn)、自動化程度高、產(chǎn)品質量好、 廢棄物少等優(yōu)點，是國際主流鈦白粉工藝。隨著國內(nèi)氯化法工藝逐 步成熟，氯化法鈦白粉產(chǎn)量占比呈上升趨勢，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 數(shù)據(jù)顯示，2011-2018年國內(nèi)氯化法鈦白粉產(chǎn)量占鈦白粉總產(chǎn)量比 重由1.35%上升至5.15%。2019年國內(nèi)新增鈦白粉產(chǎn)能也主要是氯 化法工藝，龍蟒佰利氯化

23、法鈦白粉產(chǎn)能新增20萬噸/年，云南新立氯 化法鈦白粉產(chǎn)能新增6萬噸/年，天原集團新增5萬噸/年。表：企業(yè)鈦白粉產(chǎn)能情況企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）備注龍蟒佰利81氯化法32萬噸中核鈦白43攀鋼釩鈦15.5氯化法1.5萬噸安納達10金浦鈦業(yè)10天原集團5氯化法5萬噸其他264.3氯化法6萬噸概要請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明回顧：國內(nèi)經(jīng)濟率先回暖，化工品價格出現(xiàn)回升周期：優(yōu)選有競爭壁壘的行業(yè)龍頭新材料：國產(chǎn)替代趨勢下的優(yōu)質成長股重點公司推薦風險提示18半導體：全球產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉移半導體材料是電子化學品最主要的組成部分，高端產(chǎn)品市場技術壁 壘較高，主要被美、日、歐、韓、中國臺灣等少數(shù)國際大公司壟斷；

24、中國大陸半導體行業(yè)在國際分工中多處于中低端領域，大多產(chǎn)品自 給率不足30%，主要依賴進口。近年來，國內(nèi)不斷涌現(xiàn)出優(yōu)質本土半導體企業(yè)，全球半導體產(chǎn)業(yè)中 心開始向大陸轉移,中國成為世界上最大的半導體市場，增速明顯高 于全球增速。圖：中國大陸半導體材料銷售收入占比逐步提升圖：全球及我國半導體材料規(guī)模與增速資料來源：SEMI，海通證券研究所資料來源：SEMI，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.150.10.050-0.050200400201320142015201620172018全球半導體材料市場規(guī)模（億美元，左軸）中國大陸半導體材料市場規(guī)模（億美元，左軸） 全球增速（右軸）

25、中國大陸增速（右軸）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%60072.20%72.00%71.80%71.60%71.40%71.20%71.00%201320142015201620172018美日歐韓及中國臺灣占比（左軸） 中國大陸銷售占比(右軸)其他（右軸）19半導體材料市場格局資料來源：集成電路應用，海通證券研究所資料來源：集成電路應用，海通證券研究所圖：2016年全球半導體前道各材料市場占比表：各類半導體制造材料市場規(guī)模（億 美元）半導體材料主要包括硅片、特種氣體、濕電子化學品、光刻 膠、CMP拋光液及拋光墊等，是影響半導體制造流程中最主 要的材料。20請務必閱讀正文之后的信

26、息披露和法律聲明應用領域分類主要產(chǎn)品國外龍頭國內(nèi)龍頭備注IC光刻膠g線光刻膠、i線光刻膠、 KrF光刻膠、ArF光刻膠、 等JSR、信越化學、 陶氏化學、住友化 學等北京科華和蘇 州瑞紅日本和美 國企業(yè)壟 斷IC濕電子化學品硫酸、氫氟酸、過氧化氫、 氨水、硝酸、鹽酸、光刻 膠配套試劑（稀釋劑、顯 影液、漂洗液、剝離液）巴斯夫公司、 E.Merck、日本關 東化學公司、三 菱化學、京都化 工、住友化學湖北興福、上 海新陽6吋及6吋80%，而8吋及8吋 以上自供 率僅為 10%左右光刻膠包括g線光刻膠、i線光刻膠、KrF光刻膠、ArF光刻膠。全 球半導體光刻膠的核心技術基本被日本和美國企業(yè)所壟斷，

27、包括 JSR、信越化學等。濕電子化學品主要包括超凈高純試劑，光刻膠配套試劑，主要用 于清洗、光刻、顯影等工藝環(huán)節(jié)。國內(nèi)6吋及6吋以下晶圓加工用 的濕電子化學品，國產(chǎn)化率為80%，而8吋及8吋以上晶圓加工的 市場，國產(chǎn)化率僅為10%左右。表：IC用半導體材料介紹及現(xiàn)狀光刻膠及高端濕電子化學品壁壘高，國外壟斷21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：江化微、晶瑞化學招股說明書，海通證券研究所整理CMP拋光材料：硅片拋光的關鍵材料拋光是集成電路工藝的重要環(huán)節(jié)，是用化學腐蝕和機械力對加工 過程中的硅晶圓進行平滑處理。CMP拋光材料包括有拋光墊及拋 光液。CMP拋光液具有良好的去油污，防銹，清

28、洗和增光性能， 并能使金屬制品超過原有的光澤，一般由去離子水、磨料、PH值 調(diào)節(jié)劑、氧化劑以及分散劑等添加劑組成。拋光墊使用聚亞胺脂 材料制造。2016年全球拋光材料市場份額為16億美元左右，占前 端半導體材料6.5%左右。種類主要組成國內(nèi)龍頭國外龍頭備注拋光墊聚氨酯拋光墊鼎龍股份（在研）陶氏化學、美國卡博特、日本東麗拋光液水、磨料、PH 值調(diào)節(jié)劑、氧化 劑以及分散劑安集微電子日本Fujimi，美國卡博特、杜邦， 韓國ACE國外90%市場份額表：CMP拋光材料介紹資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22類 別主要產(chǎn)品國外龍頭國內(nèi)龍頭大 宗 氣 體氮氣、

29、氧氣、氬氣、氫氣、氦氣、大多當作載體或作為凈化氣體使用，使用氮 氣約占9成使用量美國氣體化工、 法國液化空氣集 團、德國林德、 普萊克斯南大光電、浙江博瑞（巨化股份）、蘇州金宏特 種 氣 體硅族氣體含硅基之硅烷類，如SiH4、SiHCl3、Si2H6等摻雜氣體含硼、磷、砷等三族及五族原子之氣體，如BCl3、PH3、AsH3等蝕刻氣體鹵化物及鹵碳化合物為主，CL2、NF3、HBr、CF4、C2F6反應氣體碳系及氮系氫、氧化物為主，如CO2、NH3、N2O等金屬氣相沉積氣體含鹵化金屬及有機烷類金屬，如WF6、In（CH3）3等清洗氣體大多以含氟化物氣體，如NF3、CF4、C2F6等來清洗CVD 的

30、反應腔電子氣體是集成電路、平面顯示器件、太陽能電池等電子工業(yè)生產(chǎn)不可缺少的原材料，廣泛應用于薄膜、刻蝕、摻雜、氣相沉積等工藝。目前國內(nèi)高純氣體市場幾乎被外資企業(yè)壟斷。主要生產(chǎn)供應商是美國氣 體化工（ APCI ） 、 美國普萊克斯（ Praxair ） 、 法國液化空氣（AirLiquid)等。表：電子氣體介紹資料來源：前瞻經(jīng)濟研究院，elecfans，我國電子氣體發(fā)展概況、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，海通證券研究所高純氣體基本由國外企業(yè)壟斷請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23濕電子化學品：低端產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)化。國內(nèi)平板顯示領域3.5代線及 以下用超凈高純試劑基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，2017年，4.5代線、5

31、代線平 板顯示用濕電子化學品的國產(chǎn)化率僅有30%，6代線至8.5代線平板顯 示用濕電子化學品國產(chǎn)化率僅有10%左右。LCD光刻膠主要包括黑色光刻膠和彩色光刻膠，全世界的生產(chǎn)幾乎 被數(shù)家日本、韓國廠商所壟斷，近幾年中國臺灣的個別廠商才開始突 破進入這個領域。電子特氣：在LCD中主要用于氣相沉積、光刻刻蝕，高端產(chǎn)品同樣 被國外企業(yè)壟斷，如美國空氣化工、法國液化空氣等，目前北京華宇 同方等公司進軍LCD用電子氣體領域。LCD用半導體材料部分實現(xiàn)國產(chǎn)化24請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：國內(nèi)外特種氣體的發(fā)展概況，江化微、強力新材招股說明書，海通證券研究所應用領域分類主要產(chǎn)品國外龍頭國內(nèi)

32、龍頭備注LCD濕電子化學 品剝離液、蝕刻液、過氧化氫清洗劑、硝酸、 丙酮、硫酸、住友、關東化學、韓國東進 等江陰潤瑪、江化 微、蘇州晶瑞3.5代線國產(chǎn)化；4.5代線、5代線自 供率30%；6代線 至8.5代線自供率 僅有10%左右LCD光刻膠彩色光刻膠及黑色光刻膠、LCD襯墊料光 刻膠、TFT配線用光刻膠等JSR、LG化學、CHEIL、住 友化學、TOK、CHEIL、新 日鐵化學、三菱化學、 ADEKA強力新材，臺灣 達興、新應材國內(nèi)自供率不到10%LCD氣相電子氣體沉積、光刻、刻蝕，例如SiH4、NF3、SF6、CL2、CO2、BF3、NH3美國空氣化工、法國液化空 氣集團、德國林德、普萊克

33、 斯、大陽日酸北京華宇同方等高端產(chǎn)品國外壟 斷表：LCD用半導體材料介紹及現(xiàn)狀LCD用半導體材料部分實現(xiàn)國產(chǎn)化25請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：江化微、晶瑞化學、強力新材招股說明書，中國產(chǎn)業(yè)信 息網(wǎng)，國內(nèi)外特種氣體的發(fā)展概況，海通證券研究所混晶技術壁壘高，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化種類國外龍頭國內(nèi)龍頭液晶單體及中間體Merck萬潤股份、西安瑞聯(lián)混晶Merck、JNC和DIC金訊陽光、江蘇和成液晶材料在制造過程中有三個主要環(huán)節(jié)：液晶中間體制備、液晶單體合成及提純、混合液晶配制。液晶材料行業(yè)的企業(yè)分為兩類，一類是生產(chǎn)混合液晶的液晶終 端材料生產(chǎn)商，一類是生產(chǎn)液晶單體、中間體的液晶前端材料 生

34、產(chǎn)商?；旌弦壕в捎谂浞降募夹g要求高，提純的工藝難度 大，因此存在更高的技術壁壘。目前，混合液晶行業(yè)中，國外 公司主要為Merck、JNC和DIC，國內(nèi)公司包括金訊陽光、江蘇 和成、誠志永華等。表：LCD用液晶材料行業(yè)格局資料來源：西安瑞聯(lián)新材招股說明書，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明26PCB低端化學品陸續(xù)率先國產(chǎn)化替代應用領域產(chǎn)品類別主要產(chǎn)品國際龍頭國內(nèi)龍頭PCB濕電子化學品孔金屬化鍍銅系列化學品l鍍 鎳金系列化學品l棕化液l褪菲 林液安美特光華科技、貝 加爾PCB光刻膠干膜光刻膠、濕膜光刻膠、 光成像阻焊油墨等日本旭化成、日本 日立化成、美國杜 邦、韓國KOLON、太

35、陽油墨、長興 化學飛凱材料、容 大感光、廣信 材料、新東方 油墨、北京力 拓達PCB化學品包括光刻膠、油墨、電鍍用化學品等，目前電鍍用化 學品、部分光引發(fā)劑、油墨等技術壁壘較低的材料率先實現(xiàn)國產(chǎn) 化。PCB光刻膠主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油 墨。其中光成像阻焊油墨逐步實現(xiàn)進口替代，國內(nèi)廣信材料、容 大感光等公司市占率不斷提高。干膜光刻膠仍被日本旭化成等公 司壟斷。表：PCB用半導體材料介紹及現(xiàn)狀資料來源：OFweek電子工程網(wǎng)，強力新材、光華 科技招股說明書，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明27資料來源：DSCC，海通證券研究所OLED顯示相比LCD在響應速

36、度、色彩飽和度、采用自發(fā)光以及符合人 們未來需求的柔性和透明顯示等方面都具有無可比擬的優(yōu)勢，廣泛應用 于手機顯示、TV、VR、車載顯示、穿戴設備等領域。在供給方面，除三星投資100億美元擴大產(chǎn)能外，國內(nèi)面板廠也在積極布局，投資額近2000億元，我們認為OLED面板出貨量有望快速增長。圖：全球OLED面板出貨量OLED：下游擴產(chǎn)拉動需求增長40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%180160140120100806040200全球OLED面板出貨量（百萬片，左軸）增長率Q/Q（ ，右軸）28請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：OL

37、ED相比LCD更具優(yōu)勢資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，海通證券研究所特性TFT-LCDOLED響應速度1ms20s視角170180色彩飽和60%90%110%工作溫度-2070-4085對比度1500:1200萬：1發(fā)光方式被動發(fā)光（需背光）固態(tài)自然光厚度2.0mm1.5mm制作流程復雜（200多道工序）簡單（86道工序）柔性顯示NOYES透明顯示YESYES（更易實現(xiàn)）耐撞擊NO承受能力強表：AMOLED生產(chǎn)線建設情況資料來源：IHSMarkit，海通證券研究所OLED：下游擴產(chǎn)拉動需求增長供應商產(chǎn)品生產(chǎn)線計劃投產(chǎn)時 間AUO1.39circle、12.3FHDGen4.5L4B(rigid)20

38、21年29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明BOE12.3FHDGen4.5B2CD（RD）、Gen6B11MY（MP）2021年INX10.25FHD、12.3FHD Gen3.5T3暫無JDI/JOLE 12.3FHD、15.6FHD Gen5.5Nomi D2022年前 半年LGD12.3、12.8、14.2、Gen4E2(forRD)、16.9以及其他pOLED Gen6E5(forMP)2019年后 半年7/12.3FHD（Rigid） Samsung 、12.4、12.95、9.22（flexible）Gen4A1（rigid）、Gen5.5A2（flexible） 2018年

39、Q4天馬12.xGen5.5Shanghai2暫無下游應用快速拉動OLED材料需求資料來源：智研咨詢，海通證券研究所根據(jù)OFweek產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017年全球OLED材料市場規(guī)模為 8.56億美元，同比增長61。其中OLED發(fā)光材料市場規(guī)模為4.04 億美元，通用材料市場規(guī)模為4.52億美元，同時預計2018年全球 OLED材料市場規(guī)模將達到12.58億美元，同比增長47%，兩年平 均增速高于50%，其中OLED發(fā)光材料及通用材料市場規(guī)模分別為 5.6億美元和6.98億美元，同比增長38.6%、54.4%。圖:OLED產(chǎn)業(yè)鏈圖:OLED市場規(guī)模預測資料來源：OFweek產(chǎn)業(yè)研究院，海通證券

40、 研究所70%60%50%40%30%20%10%0%1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00201620172018E全球OLED材料市場規(guī)模（百萬美元，左軸） 增速（ ，右軸）30請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明OLED材料高端市場國外壟斷請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明種類萬潤股份瑞聯(lián)新材阿格蕾雅奧來德濮陽惠成江西冠能宇瑞化學中間體發(fā)光層單體粗品（EL）升華前材 料空穴傳輸層（HTL）電子傳輸層（ETL）OLED材料主要包括發(fā)光材料和基礎材料，兩者占總成本的30左 右。OLED發(fā)光材料主要包括紅光主體客體材料、綠光主體

41、客 體材料、藍光主體客體材料等。OLED通用材料，主要包括電子 傳輸層ETL、電子注入層EIL、空穴注入層HIL、空穴傳輸層HTL、 空穴阻擋層HBL、電子阻擋層EBL等。目前我國主要生產(chǎn)OLED材料的中間體和單體粗品，升華材料由于 具有較高的專利技術壁壘，主要由歐美日韓企業(yè)壟斷，目前行業(yè)龍 頭包括UDC、默克等。表：國內(nèi)OLED材料生產(chǎn)企業(yè)及主要產(chǎn)品資料來源：OFweek產(chǎn)業(yè)研究院，海通證券研究所31資料來源：搜狐援引2018全球碳纖維復 合材料市場報告，海通證券研究所碳纖維（carbonfiber，簡稱CF），是一種含碳量在95%以上的高強 度、高模量纖維的新型纖維材料。碳纖維很少直接應用

42、，大多是經(jīng)過 深加工制成中間產(chǎn)物或復合材料使用。碳纖維復合材料作為結構件或 功能件現(xiàn)已廣泛應用在航空航天、工業(yè)和體育休閑用品三大領域。全球碳纖維市場規(guī)模發(fā)展迅速，2018年需求為9.26萬噸，同比增長 9.98%，而在下游應用領域中，2018年風電葉片和航空航天占比最 大。圖：2018年全球碳纖維需求應用（%）圖：全球碳纖維需求量（千噸）資料來源：搜狐援引2018全球碳纖維復合 材料市場報告，海通證券研究所碳纖維：性能優(yōu)異，應用廣泛請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明02040601008012089 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E20E體育休閑,15汽車,12混配模成型,8壓力容器,7建筑,4船舶,1其他,7 航空航天,23風電葉片,2332碳纖維供需存在缺口，進口替代前景廣闊碳纖維生產(chǎn)對技術要求較高，掌握核心技術的企業(yè)較少，產(chǎn)業(yè)集中在日、美 等國家。我國碳纖維受制于技術和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，高端碳纖維材料主要依賴進 口，實際產(chǎn)量遠低于名義產(chǎn)能。據(jù)中國化學纖維工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，實際每年產(chǎn) 量在3000-4000噸左右