金融衍生工具全套課件

1、金融衍生工具第1章 金融衍生工具導(dǎo)論學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 金融衍生工具的概述第2節(jié) 金融衍生工具的構(gòu)件第3節(jié) 金融衍生工具的功能第4節(jié) 我國金融衍生品市場的發(fā)展狀況學(xué)習(xí)指導(dǎo)金融衍生工具，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格（或數(shù)值）變動的派生金融產(chǎn)品。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解金融衍生工具的含義及其特點的基礎(chǔ)上，進一步認識金融衍生工具的分類、構(gòu)件和金融衍生工具市場的功能，了解金融衍生工具產(chǎn)生的背景和新發(fā)展。第1節(jié) 金融衍生工具的概述一、金融衍生工具的含義二、金融衍生工具的特點三、金融衍生工具的分類一、金融衍生工具的含義金融衍生工具，F(xiàn)inancial Derivatives

2、，簡稱Derivatives，常見的翻譯有金融衍生產(chǎn)品、金融衍生工具、衍生金融工具和金融派生品。美國經(jīng)濟學(xué)家弗蘭克J法伯齊等指出：“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或?qū)δ骋环N金融資產(chǎn)進行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定，相應(yīng)的這些合約被稱為衍生工具?！?004年，巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定：“金融衍生交易合約的價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值或相關(guān)乘數(shù)，除了遠期、期貨、互換（掉期）和期權(quán)等基本合約形式之外，具有以上任一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具也稱為衍生工具?！眹鴥?nèi)學(xué)者認為：“金融衍生工具是指以另一金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定的金融

3、工具?！薄把苌鹑谏唐肥且载泿?、債券、股票等傳統(tǒng)金融商品為基礎(chǔ)，以杠桿或信用交易為特征的金融工具。它既是指一類特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的一系列合約?！币话憧蓪⒔鹑谘苌ぞ叨x為：“金融衍生工具是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。”廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格及其變化。對金融衍生工具含義的理解包含三點：金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式。金融衍生工具是在現(xiàn)時對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行的交易。金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)。二、金融衍生

4、工具的特點金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性金融衍生工具的交易成本較低金融衍生工具設(shè)計具有靈活性金融衍生工具具有虛擬性二、金融衍生工具的特點金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性對期貨、期權(quán)和互換等基本金融衍生工具的理解和運用已經(jīng)不易，而國際金融市場的“再衍生工具”進一步把期貨、期權(quán)和互換進行組合，形成了構(gòu)造更為復(fù)雜的衍生金融工具。金融衍生工具的交易成本較低金融衍生工具能夠得到保值者、投機者青睞，并迅速發(fā)展的重要原因之一就是，金融衍生工具可以用較低的交易成本來達到規(guī)避金融風(fēng)險和投機獲利的目的。金融衍生工具的成本優(yōu)勢在股指期貨和利率期貨的投資中表現(xiàn)尤為明顯。二、金融衍生工具的特點金融衍生工具設(shè)計具有靈活性為適應(yīng)不同

5、市場參與者的需要，金融衍生工具可根據(jù)交易者所要求的時間、杠桿比率、風(fēng)險等級、價格參數(shù)的不同進行設(shè)計、組合和拆分，從而創(chuàng)造出大量特性各異的金融衍生產(chǎn)品。金融衍生工具具有虛擬性虛擬性是指信用制度膨脹下，金融活動與實體經(jīng)濟偏離或完全獨立的那一部分經(jīng)濟形態(tài)。它以金融系統(tǒng)為主要依托，其行為主要體現(xiàn)在虛擬資本（包括有價證券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、金融衍生工具、資產(chǎn)證券化等）的循環(huán)運動上。三、金融衍生工具的分類（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類三、金融衍生工具的分類（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融遠期(Forwards)金融期貨(F

6、inancial Futures)金融期權(quán)(Financial Options)金融互換(Financial Swaps)（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融遠期(Forwards)金融遠期指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠期合約規(guī)定了未來交換資產(chǎn)的類別、交換的日期、價格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。主要包括：遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約、遠期股票合約三種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融期貨(Financial Futures)金融期貨指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達成的，在將來某一特定時間交收標準數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。

7、主要包括：貨幣期貨、利率期貨、股指期貨三種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融期權(quán)(Financial Options)金融期權(quán)是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達成的契約。主要包括：現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為多種。（一）按照金融衍生工具自身交易方法分類金融互換(Financial Swaps)金融互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一定支付款項的金融交易。主要包括：貨幣互換和利率互換兩類。三、金融衍生工具的分類（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)式衍生工具(Equity Derivatives)貨幣衍生工具(Cur

8、rency Derivatives)利率衍生工具(Interest Derivatives)（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)式衍生工具(Equity Derivatives)股權(quán)式衍生工具是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類貨幣衍生工具(Currency Derivatives)貨幣衍生工具是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類利率衍生工具(Inter

9、est Derivatives)利率衍生工具是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括：遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。三、金融衍生工具的分類（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠期類工具(Forward-Based Derivatives)選擇權(quán)類工具(Option-Based Derivatives)（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠期類工具(Forward-Based Derivatives)在這類交易中，交易雙方均負有在將來某一日期按一定條件進行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險收益是對稱的。屬于這一類的有：遠期合約，包括：遠期

10、外匯合約、遠期利率協(xié)議等；期貨合約，包括：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等；互換，包括：貨幣互換、利率互換等。（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類選擇權(quán)類工具(Option-Based Derivatives)在這類交易中，合約的買方有權(quán)根據(jù)市場情況選擇是否履行合約，換句話說，就是合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)利，而合約的賣方則負有在買方履行合約時執(zhí)行合約的義務(wù)。因此，雙方的權(quán)利義務(wù)以及風(fēng)險收益是不對稱的。屬于這一類的有：期權(quán)合約，包括：貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等；期權(quán)的變通形式認股權(quán)證(Warrants，包括：非抵押認股權(quán)證和備兌認股權(quán)證)、可轉(zhuǎn)換債券(Converti

11、bles)、利率上限(Caps)、利率下限(Floors)、利率上下限(Collars)等。上述分類是從三個不同的視角對金融衍生工具進行的基本分類，隨著金融衍生工具的發(fā)展，基本分類的界限已模糊難辨。如由期貨和期權(quán)組成的期貨期權(quán)(Option on Futures)；如由期權(quán)和互換合成的互換期權(quán)(Swap Options)；如由遠期和互換合成的遠期互換(Forward Swaps)等。第2節(jié) 金融衍生工具的構(gòu)件一、金融衍生工具市場的參與者二、金融衍生工具市場交易方式三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)一、金融衍生工具市場的參與者保值者(Hedgers)投機者(Speculators)套利者(Arbit

12、rageurs)經(jīng)紀人(Broker)一、金融衍生工具市場的參與者保值者(Hedgers)保值者參與金融衍生工具市場的目的是降低甚至消除他們已經(jīng)面臨的金融風(fēng)險。保值行為一般不會帶來利潤，保值者的目的在于減少未來的不確定性，而不是增加未來的盈利。一、金融衍生工具市場的參與者投機者(Speculators)與保值者相反，投機者希望增加未來的不確定性，他們在基礎(chǔ)市場上并沒有凈頭寸，或需要保值的資產(chǎn)，他們參與金融衍生工具市場的目的在于賺取遠期價格與未來實際價格之間的差額。金融衍生工具市場投機與基礎(chǔ)金融工具市場投機有一個重要的區(qū)別：即金融衍生工具市場的杠桿作用。一、金融衍生工具市場的參與者套利者(Arb

13、itrageurs)套利一般可分為跨市套利、跨期套利和跨商套利?？缡刑桌侵冈诓煌袌錾系奶鬃?；跨期套利是指在不同的現(xiàn)時、遠期市場上的套作；跨商套利是指在不同交易品種間的套作。套利者通過同時在兩個或多個市場進行交易；而獲得無風(fēng)險的利潤。一、金融衍生工具市場的參與者經(jīng)紀人(Broker)經(jīng)紀人作為交易者和客戶的中間人，主要以促成交易收取傭金為目的。經(jīng)紀人分為傭金經(jīng)紀人和場內(nèi)經(jīng)紀人兩種。傭金經(jīng)紀人是經(jīng)紀公司在交易場所內(nèi)的代理人，接受經(jīng)紀公司客戶的指令，并負責(zé)在交易所內(nèi)執(zhí)行這些指令，同時也為自己賬戶做交易起交易商的作用，經(jīng)紀公司依據(jù)他們的服務(wù)向客戶收取傭金。場內(nèi)經(jīng)紀人也叫2美元經(jīng)紀人，因為每執(zhí)行一個

14、指令得2美元傭金。二、金融衍生工具市場交易方式場內(nèi)交易場外交易(OTC)自動配對系統(tǒng)二、金融衍生工具市場交易方式場內(nèi)交易場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責(zé)進行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點。此外，由于每個投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計出標準化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進行交易。二、金融衍生工具市場交易方式場外交易(OTC)場外交易又稱“店頭交易”或“柜臺交易”，是指具有如下特征的市場：無固定的場所；較少的交易約束規(guī)則；交易由交易者和委托人通過電話或電腦網(wǎng)絡(luò)直接進行，而不

15、是在交易大廳中進行。二、金融衍生工具市場交易方式自動配對系統(tǒng)許多交易所采用自動配對系統(tǒng)來擴展它們的交易時間。這種系統(tǒng)或由多方聯(lián)合投資建成，如由路透集團、法國國際期貨市場和新加坡國際金融交易所共同投資，或為某一家交易所擁有，如倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的自動交易系統(tǒng)。自動配對系統(tǒng)的運作遵循與交易大廳相同的交易規(guī)則。其優(yōu)點在于交易以匿名進行，因而有時也被稱為電子經(jīng)紀人。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具交易所金融衍生工具清算所金融衍生工具經(jīng)紀行三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具交易所金融衍生工具交易所是一種有組織的市場，它是從事金融衍生工具交易者依據(jù)法律組成的一種會員制的團體組織。

16、金融衍生工具交易所本身并不直接參與交易，價格完全由市場參與者的公開競價以及影響市場的力量決定；金融衍生工具交易所僅提供交易的場所和設(shè)備，制定規(guī)章制度，并充當(dāng)交易的中介人和仲裁人。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具清算所世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工具交易所的附屬機構(gòu)，具有類似的功能。清算所割斷了買賣雙方的直接聯(lián)系，使交易的雙方互不依賴，一切交易均通過清算所來完成。三、金融衍生工具市場的組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具經(jīng)紀行金融衍生工具經(jīng)紀行是介于金融衍生工具交易所會員和投資者之間的中介公司。其基本職能是為那些不擁有交易所會員資格的投資者服務(wù)，代為下達買賣指令，收取保證金和傭金

17、。第3節(jié) 金融衍生工具的功能金融衍生工具是市場經(jīng)濟發(fā)展到相當(dāng)程度的產(chǎn)物，實質(zhì)是當(dāng)今金融創(chuàng)新和市場組織變革的集中體現(xiàn)，它是市場經(jīng)濟體制框架中不可或缺的組成部分。綜合分析金融衍生工具的市場功效，可以從微觀和宏觀兩個方面對金融衍生工具的功能進行以下定位。一、轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎(chǔ)。二、定價功能定價功能是市場經(jīng)濟運行的客觀要求。三、避險功能金融衍生工具主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能。四、盈利功能金融衍生工具的盈利包括投資者進行交易的收入和經(jīng)紀人提供服務(wù)的收入。五、資源配置功能金融衍生工具的價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置。第4節(jié)

18、 我國金融衍生品市場的發(fā)展狀況一、我國金融衍生品市場的發(fā)展歷程二、我國期貨發(fā)展狀況三、我國期權(quán)發(fā)展狀況四、我國外匯產(chǎn)品發(fā)展狀況五、中國衍生品市場發(fā)展趨勢第2章 遠期合約第2章 遠期合約學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 金融遠期合約概述第2節(jié) 遠期利率協(xié)議第3節(jié) 遠期外匯協(xié)議第4節(jié) 遠期合約的定價學(xué)習(xí)指導(dǎo)遠期合約是最基本、最簡單的金融衍生工具，其他各種衍生工具都是遠期合約的延伸或重新組合。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解遠期合約的定義、特征及其優(yōu)缺點的基礎(chǔ)上，熟練計算即期利率和遠期利率，掌握遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約的具體運用和操作流程。第1節(jié) 金融遠期合約概述一、金融遠期合約的定義二、金融遠期合約的種類三、金融遠期

19、合約的特征四、遠期合約的產(chǎn)生和優(yōu)缺點一、金融遠期合約的定義金融遠期合約(Forward Contracts)是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中規(guī)定在未來買入標的物的一方稱為多方(Long Position)，在未來賣出標的物的一方稱為空方(Short Position)。合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格稱為交割價格(Delivery Price)。二、金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)是買賣雙方同意在未來一定時點（清算日），以商定的名義本金和期

20、限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)議合同利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠期外匯合約(Forward Exchange Contracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期股票合約(Equity Forwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。三、金融遠期合約的特征金融遠期合約作為場外交易的衍生工具，與場內(nèi)交易的期貨、期權(quán)等衍生工具相比具有以下特征：第一，金融遠期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進行的，由銀行給出雙向標價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進行。第二，金融遠期合約交易雙方互相認識，而且每一

21、筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參與者的對應(yīng)風(fēng)險。三、金融遠期合約的特征第三，金融遠期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠期價格差異來承擔(dān)風(fēng)險。金融遠期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。第四，金融遠期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。四、遠期合約的產(chǎn)生和優(yōu)缺點遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。遠期合約是非標準化合約。市場效率較低。流動性較差。違約風(fēng)險較高。第2節(jié) 遠期利率協(xié)議一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念二、遠期利率協(xié)議的功能三、遠期利率協(xié)議交易一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠期利率協(xié)議，簡稱FRA，從使用者角度來看，遠期利率協(xié)議是

22、希望對未來利率走勢進行保值或投機的雙方所簽訂的一種協(xié)議。保值者要對未來的利率風(fēng)險進行防范，投機者雖然面臨利率風(fēng)險，但指望從未來的利率變化中獲利。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議合同利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語（二）交易流程（三）結(jié)算金的計算（四）遠期利率(Forward Interest Rate)（五）連續(xù)利

23、率一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語為了規(guī)范遠期利率協(xié)議，英國銀行家協(xié)會(British Bankers Association)于1985年頒布了遠期利率標準化文件（簡稱FRABBA），作為市場實務(wù)的指導(dǎo)原則。目前世界上大多數(shù)遠期利率協(xié)議都是根據(jù)FRABBA簽訂的。該標準化文件使每一筆FRA交易僅需一個電傳確認即可成交，大大提高了交易速度和質(zhì)量。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語FRABBA對遠期利率協(xié)議的重要術(shù)語作了規(guī)定：合同金額(Contract Amount)借貸的名義本金額；合同貨幣(Contract Currency)合同金額的貨幣幣種；交易日(Dealing Date

24、)遠期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日(Settlement Date)名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日(Fixing Date)確定參照利率的日期；一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（一）重要術(shù)語FRABBA對遠期利率協(xié)議的重要術(shù)語作了規(guī)定：到期日(Maturity Date)名義借貸到期的日期；合同期(Contract Period)結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率(Contract Rate)在協(xié)議中雙方商定的借貸利率；參照利率(Reference Rate)在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率；結(jié)算金(Settlement Sum)在結(jié)算日，根據(jù)合同利

25、率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方的金額。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程【例2-1】假定今天是2011年3月14日星期一，雙方同意成交一份14名義金額100萬美元合同利率(rk)為4.75%的遠期利率協(xié)議。其中“14”是指起算日和結(jié)算日之間為1個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為4個月。交易日與起算日時隔一般兩個交易日。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程在本例中，起算日是2011年3月16日星期三，而結(jié)算日則是2011年4月18日星期一（4月16日、17日為非營業(yè)日），到期時間為2011年7月18日星期一，合同期為2011年4月18日至2011年7月18

26、日，即91天。在結(jié)算日之前的兩個交易日（即2011年4月15日星期五）為確定日，確定參照利率(rr)為5.50%。在結(jié)算日，由于參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（二）交易流程一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計算在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率rr高于合同利率rk，那么賣方就要支付給買方一筆結(jié)算金（名義貸款方支付結(jié)算金給名義借款方），以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。一般來說，實際貸款利息是在貸款到期時支付的、而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)

27、值。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計算具體計算公式如下：式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（三）結(jié)算金的計算在上式（2.1）中，分子表示由于合同利率與參照利率之間的差異造成的額外利息支出，而分母是對分子進行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開始之日而非結(jié)束之時。當(dāng)rrrk時，結(jié)算金為正，賣方向買方支付利差；（名義貸款方支付結(jié)算金給名義借款方）當(dāng)rrT)到期的即期利率為r*，則t時刻的T*T期間的遠期利率 可以通過下式(2.2)求得：應(yīng)注意的是，上式(2.2)僅適

28、用于每年計一次復(fù)利的情形。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率為了更精確地算出即期利率和遠期利率之間的關(guān)系，我們必須引入連續(xù)復(fù)利的概念。連續(xù)復(fù)利在以后幾章的金融衍生工具定價中有相當(dāng)廣泛的應(yīng)用。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率假設(shè)數(shù)額A以單利率R投資了n年，如果利息按每一年計一次復(fù)利，則上述投資的終值為(式2.3)：如果每年計m次復(fù)利，則終值為(式2.4) ：當(dāng)m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復(fù)利(Continuous Compounding)，此時的終值為(式2.5) ：一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率下表2.1顯示了提高復(fù)利頻率所帶來的效果。精確到小數(shù)點后兩位的連續(xù)復(fù)利與每天計

29、復(fù)利得到的效果一樣。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率假設(shè)R1是連續(xù)復(fù)利的利率，R2是與之等價的每年計m次復(fù)利的利率，從式(2.3)和(2.4)可得：這意味著：式(2.6)和(2.7) 通過上式(2.5)和(2.6)，可以實現(xiàn)每年計m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。一、遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念（五）連續(xù)利率當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和與遠期利率的關(guān)系可以表示為：式(2.8)這是因為：所以例如，當(dāng)一年期和兩年期的連續(xù)復(fù)利年利率分別為10%和10.5%時，一年到二年的連續(xù)復(fù)利遠期利率就等于11%，這是因為：二、遠期利率協(xié)議的功能遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定

30、將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。簽訂FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議買賣雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。二、遠期利率協(xié)議的功能例如，當(dāng)參照利率上升時，表明協(xié)議買方的資金成本加大，但由于買方可以從賣方得到參照利率與協(xié)議利率的差價，正好可以彌補其加大了的資金成本，而賣方則固定了其資金收益。反之，當(dāng)參照利率下降時，表明協(xié)議賣方的資金收益減少，但由于賣方可以從買方得到參照利率與協(xié)議利率的差價，正好可以彌補其減少的資金收益，而買方則固定了其資金成本。二、遠期利率協(xié)議的功能由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理

31、利率風(fēng)險而無需通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。三、遠期利率協(xié)議交易（一）遠期利率協(xié)議的報價（二）遠期利率協(xié)議的盈虧（三）遠期利率協(xié)議的運用三、遠期利率協(xié)議交易（一）遠期利率協(xié)議的報價遠期利率協(xié)議常常以LIBOR為參照利率，其報價一般由銀行報出。如銀行報出“美元3V6V10.039.99”，說明美元FRA3個月后起息，再過6個月結(jié)束；10.03和9.99分別為銀行賣價和買價，表示銀行愿以10.03%的利率賣出FRA，以9.99%的利率買入FRA。三、遠期利率協(xié)議交易（一）遠期利率協(xié)議的報價【例2-3】某公司將在7月15日借

32、入一筆為期3個月，以LIBOR浮動利率支付利息的1 000萬英鎊債務(wù)，現(xiàn)在是4月15日，為防止利率上漲，該公司買入一筆1 000萬英鎊“3V6V10.03”的遠期利率協(xié)議。假定7月15日3個月英鎊LIBOR上升為10.50%，該公司如果以此利率借入3個月期英鎊，在10月15日需附息：10 000 00010.50%92/365=264,657.5(英鎊)三、遠期利率協(xié)議交易（一）遠期利率協(xié)議的報價而由于購買了FRA，7月15日該公司從FRA賣方得到利差的現(xiàn)值：將這筆錢以10.50%利率存入3個月期，10月15日得利息302.95英鎊，因此，10月15日1 000萬英鎊債務(wù)實際利息支出為：264

33、 657.511 541.1302.95=252 813.45(英鎊)這樣，相當(dāng)于利率為10.03%。三、遠期利率協(xié)議交易（一）遠期利率協(xié)議的報價假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，該公司須支付利差，而將借款成本提高到10.03%。由此可見，該公司通過購買FRA將其借款成本鎖定在10.03%。三、遠期利率協(xié)議交易（二）遠期利率協(xié)議的盈虧在遠期合約交割日，合約的多方必須以交割價格K購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，而此時基礎(chǔ)資產(chǎn)的市價為ST，這樣多方就有了盈虧，多方的盈虧也即為到期時多頭遠期合約的價值：A(STK)，A為合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易單位。同樣，同一份遠期合約的空方盈虧就為A(KST)。上述兩個盈

34、虧可正可負，多方的盈（虧）必為空方的虧（盈），兩者之和為0。三、遠期利率協(xié)議交易（二）遠期利率協(xié)議的盈虧三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用遠期利率協(xié)議的主要優(yōu)勢是：交割日時不需實際收付本金，只是用LIBOR將利率協(xié)議期第一天確定的利率與該日前兩個營業(yè)日時的LIBOR之間的利息差額貼現(xiàn)為現(xiàn)值，據(jù)此進行交割。遠期利率協(xié)議項下的交易方分為買方和賣方。所謂買方，是指根據(jù)協(xié)議在交割日形式上收入交易本金的一方；賣方是指根據(jù)協(xié)議在交割日形式上支出交易本金的一方。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用市場上通常每筆交易金額為1000萬2000萬美元，協(xié)議期限以3個月和6個月為主，也有1個月期至

35、1年期的交易期限。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用遠期利率協(xié)議運用的原則是：未來時間里持有大額負債（借款）的銀行，在面臨利率上升、利息支出增加時，必須買入遠期利率協(xié)議；未來時間里擁有大額資產(chǎn)（貸款）的銀行，在面臨利率下降、利息收入減少時，必須賣出遠期利率協(xié)議。運用遠期利率協(xié)議可以實施利率風(fēng)險管理。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用【例2-4】假設(shè)甲銀行根據(jù)其經(jīng)營計劃在3個月后需向某銀行拆借一筆1 000萬美元，期限3個月的資金，該銀行預(yù)測在短期內(nèi)利率可能在目前7.5%（年利率）基礎(chǔ)上上升，從而將增加其利息支出，增加籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行采取買入遠期利率協(xié)議的交

36、易將其在未來的利息成本固定下來。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用甲銀行的操作是：按3個月期年利率7.5%的即期利率買入1 000萬美元的遠期利率協(xié)議，交易期限為3個月對6個月。3個月后，如果LIBOR上升為8.5%，由于甲銀行采取了如下交易，從而使得利息支出固定了下來。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用軋平遠期利率協(xié)議頭寸。即按3個月后遠期利率協(xié)議交割日當(dāng)天的LIBOR8.5%，賣出3個月1 000萬美元遠期利率協(xié)議。由于利率水平上升，甲銀行可從遠期利率協(xié)議交易中取得利差，其計算結(jié)果如下：三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用按交割日LIBOR8.5%借入3個月期美

37、元貸款 9 975 520.2美元(即美元10 000 00024 479.8)。由于甲銀行已從遠期利率協(xié)議中取得了24 479.8美元的收益，因而，它只需取得9 975 520.2美元的貸款，即可滿足借款1 000萬美元的需要。由此可以計算出甲銀行此筆借款利息支出，借款利息支出：211 979.8美元(10 000 00024 479.8)8.5%90/360=211 979.8(美元)遠期利率協(xié)議所得：24 479.8美元三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用最終利息支出：187 500美元(211 979.824 479.8)年利率=187 50049 975 520.2=7.5%

38、由此可以看出，甲銀行在預(yù)期LIBOR上升的情況下，通過買入遠期利率協(xié)議的交易方式，將未來利息支付固定在原來的7.5%的水平，從而避免了籌資成本增大的風(fēng)險。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用【例2-5】假設(shè)乙銀行3個月后會收回一筆2 000萬美元的貸款，并計劃將這筆貸款再作3個月的短期投資。但乙銀行預(yù)測短期內(nèi)利率將在目前7.5%的基礎(chǔ)上下降，將使未來投資收益減少。為了減少損失，乙銀行決定通過賣出遠期利率協(xié)議的交易使其未來的收益固定下來。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用乙銀行的操作是：按3個月期年利率7.5%的即期利率賣出2 000萬美元的遠期利率協(xié)議，交易期限為3個月對6個

39、月。3個月后，如同LIBOR下降為7%，由于乙銀行采取了如下交易，從而使得其利息收益固定了下來。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用軋平遠期利率協(xié)議頭寸。即按3個月后遠期利率協(xié)議交割日當(dāng)天的LIBOR，買入3個月期 2 000萬美元遠期利率協(xié)議。由于利率水平下降，乙銀行可從遠期利率協(xié)議交易中獲取利差收益。其計算結(jié)果如下：其中，負號代表利差支付方向為買方支付給賣方。三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用按交割日LIBOR7%貸出3個月期美元貸款 20 024 570美元(即美元20 000 000+24 570)。由于遠期利率協(xié)議的利差收益在開始日已支付，因而可以加入本金計算復(fù)利。

40、由此可以計算出乙銀行此筆放款利息收益為：放款利息收入：350 430美元(20 000 000+24 570)7%90/360=350 430(美元)遠期利率協(xié)議所得：24 570美元三、遠期利率協(xié)議交易（三）遠期利率協(xié)議的運用最終利息收入：375 000美元(350 430+24 570)年利率=375 000420 024 570=7.5%由此可以看出，乙銀行在預(yù)期LIBOR下降的情況下，采取賣出遠期利率協(xié)議的交易方式，將未來的收益固定在原有的7.5%的水平上，從而避免了利息收入減少的風(fēng)險。第3節(jié) 遠期外匯協(xié)議一、遠期外匯合約二、遠期外匯交易一、遠期外匯合約遠期外匯合約(Forward E

41、xchange Contracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進行交割的遠期匯率，到時不論匯價如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當(dāng)時的即期匯率之間的差額。一、遠期外匯合約按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約(Synthetic Outright Forward Foreign Exchange Contracts)和遠期外匯綜合協(xié)議(Synthetic Agreement for Forward Exchange，簡稱SAFE)。直接遠期外匯

42、合約的遠期期限是直接從現(xiàn)在開始算的，遠期外匯綜合協(xié)議的遠期期限是從未來的某個時點開始算的，因此實際上是遠期的遠期外匯合約。如14遠期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的一個月(結(jié)算日)開始計算的為期3個月的遠期外匯綜合協(xié)議。一、遠期外匯合約（一）遠期匯率（二）遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)（三）遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系（四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算一、遠期外匯合約（一）遠期匯率遠期匯率(Forward Exchange Rate)是指兩種貨幣在未來某一日交割的買賣價格。遠期匯率的標價方法有兩種：一種是直接標出遠期匯率的實際價格；另一種是報出遠期匯率與即期匯率的差價，即遠期差價

43、(Forward Margin)，也稱遠期匯水。升水(Premium)是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水(Discount)是遠期匯率低于即期匯率時的差額。若遠期匯率與即期匯率相等，那么就稱為平價(At par)。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。一、遠期外匯合約（一）遠期匯率在不同的匯率標價方式下，遠期匯率的計算方法：直接標價法下：遠期匯率=即期匯率+升水，或遠期匯率=即期匯率貼水間接標價法下：遠期匯率=即期匯率升水，或遠期匯率=即期利率+貼水直接標價法：遠期匯率=即期匯率+升水（貼水）間接標價法：遠期匯率=即期匯率升水（+貼水）一、遠期外匯合約（一）遠期匯率如果標價中

44、將買賣價格全部列出，并且遠期匯水也有兩個數(shù)值時，那么，前面這些情況也可以不去考慮，只要掌握下述規(guī)則即可求出正確的遠期外匯買賣價格。加減的規(guī)則是“前小后大往上加，前大后小往下減”?！扒靶『蟠蟆焙汀扒按蠛笮　笔侵竷r差的排隊方式。一、遠期外匯合約（一）遠期匯率若遠期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠期匯率貼水，計算遠期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠期匯水。【例2-6】市場GBP/USD即期匯率為：1.706 01.707 03個月遠期匯水為94/89，則3個月的遠期匯率為：一、遠期外匯合約（一）遠期匯率若遠期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠期匯率升水，計算遠期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠期匯水?！纠?-7】市場

45、即期匯率為:1=US1.604 01.605 03個月遠期匯水為64/80，則3個月的遠期匯率為：一、遠期外匯合約（二）遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)遠期外匯綜合協(xié)議，是指從未來某個時點起算的遠期外匯協(xié)議，即當(dāng)前約定未來某個時點的遠期匯率，其實質(zhì)是遠期的遠期。在實踐中，金融機構(gòu)通常采用以下的方式對遠期外匯綜合協(xié)議進行結(jié)算：雙方在當(dāng)前t時刻約定買方在結(jié)算日T時刻按照協(xié)議中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率K用第二貨幣(本幣)向賣方買入一定名義金額A的第一貨幣(外幣)，然后在到期日T*時刻再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率K*把一定名義金額A的第一貨幣(外幣)出售給賣方。一、遠期外匯合約（二）遠期外匯綜合協(xié)議

46、(SAFE)一、遠期外匯合約（二）遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)的要素：交易雙方同意進行名義上的遠期遠期貨幣互換，并不涉及實際的本金兌換；名義上互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣(Primary Currency)和第二貨幣(Secondary Currency)。名義上在結(jié)算日進行首次兌換，在到期日進行第二次兌換。在交易日確定兩次互換的金額，確定合約匯率和到期日匯率；在確定日確定兩次兌換日實際的市場匯率。買方指首次兌換買入第一貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣的一方；賣方則相反。一、遠期外匯合約（二）遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)從上述定義可以看出，遠期外匯綜合協(xié)議是

47、對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議，根據(jù)遠期差價的定義有：一、遠期外匯合約（二）遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)式中，Wk表示交易日確定的合同期內(nèi)遠期差價，它等于合同中規(guī)定的到期日(T*時刻)直接遠期匯率(K*)與合同中規(guī)定的結(jié)算日(T時刻)直接遠期匯率(K)之間的差額；而WR表示確定日確定的合同期的遠期差價，它等于確定日確定的到期日直接遠期匯率(F*)與確定日確定的結(jié)算日即期匯率(F)之間的差額。一、遠期外匯合約（三）遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：SAFE的保值或投機目標是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠期差價，F(xiàn)RA的目標則

48、是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：標價方式都是mn，其中，m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間；n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。一、遠期外匯合約（四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算在交易日，交易雙方就結(jié)算日和到期日將兌換的原貨幣的名義金額AS和AM，相關(guān)的直接遠期匯率(K和K*)和合同遠期差價(Wk)達成協(xié)議，據(jù)此可推算出第二貨幣的名義金額。在確定日，雙方根據(jù)市場匯率確定即期結(jié)算匯率(F)、到期日遠期結(jié)算匯率(F*)和遠期差價(WR)，并通過比較直接遠期匯率、合同遠期差價和即期結(jié)算匯率

49、、遠期結(jié)算差價，算出結(jié)算金。一、遠期外匯合約（四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議(Exchange Rate Agreement，ERA)；一是遠期外匯協(xié)議(Forward Exchange Agreement，F(xiàn)XA)。一、遠期外匯合約（四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算匯率協(xié)議(ERA)的結(jié)算金計算公式(2.14)為：式中，AM表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額；i表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到期日的無風(fēng)險利率：D表示合同期天數(shù)；B表示第二貨幣計算天數(shù)通行慣例（360天或365天）一、遠期外匯合約（

50、四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠期外匯協(xié)議(FXA)的結(jié)算金計算公式為：式中，AS表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠期外匯綜合協(xié)議中，AM=AS。一、遠期外匯合約（四）遠期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算注意兩點：SAFE一般都用原貨幣來表示名義本金數(shù)額，而用第二貨幣來表示結(jié)算金數(shù)額。如果結(jié)算金為正值，則表示賣方支付給買方；反之，如果結(jié)算金為負值，則表示買方支付給賣方。二、遠期外匯交易（一）基本原理（二）遠期外匯交易方式二、遠期外匯交易（一）基本原理遠期外匯交易(Forward Transaction)，又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯

51、的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。在簽訂合同時，除交納10%的保證金外，不發(fā)生任何資金的轉(zhuǎn)移。遠期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。二、遠期外匯交易（一）基本原理人們進行期匯交易的具體目的是多方面的，但不外乎是為了套期保值、平衡頭寸、投機的動機。進出口商和外幣資金借貸者為避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險而進行期匯買賣。外匯銀行為平衡其遠期外匯頭寸而進行期匯買賣。外匯投機者為謀取投機利潤而進行期匯買賣。二、遠期外匯交易（一）基本原理外匯投機的兩種形式：先賣后買，即賣空

52、(Sell Short)，或稱“空頭”(Bear)。當(dāng)投機者預(yù)期某種貨幣的匯率將下跌時，就在外匯市場上以較高的價格預(yù)先賣出該種貨幣的期匯，若到時該種外幣的匯率果真下跌，投機者就可按下跌后的匯率低價補進現(xiàn)匯，交割遠期合約，賺取差價利潤。二、遠期外匯交易（一）基本原理外匯投機的兩種形式：先買后賣，即買空(Buy Long)或稱“多頭”(Bull)。當(dāng)投機者預(yù)期某種外幣的匯率將上升時，就在外匯市場上預(yù)先以低價買進該種貨幣的期匯，若到期時，該種貨幣的匯率果真上升，投機者就按上升后的匯率賣出該種貨幣的現(xiàn)匯來交割遠期，從中賺取投機利潤。二、遠期外匯交易（二）遠期外匯交易方式遠期外匯交易的兩種方式固定交割日

53、的遠期交易(Fixed Maturity Date Forward Transaction)，選擇交割日的遠期交易(Optional Maturity Date Forward Transaction)二、遠期外匯交易（二）遠期外匯交易方式掉期交易掉期交易(Swap)，又稱時間套匯(Time Arbitrage)，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風(fēng)險。掉期交易可分為三種形式。即期對遠期(Spot Against Forward)明日對次日(Tomorrow-Next or Rollover)遠期對遠期(Forwar

54、d to Forward)第4節(jié) 遠期合約的定價一、不支付收益證券的遠期合約定價二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約的定價三、支付已知紅利收益率證券遠期合約的定價符號表示T：遠期合約到期的時間（年）；t：現(xiàn)在的時間（年）；S：遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時的價格；ST：遠期合約標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是未知的）；K：遠期合約中的交割價格；f：時刻t時，遠期合約多頭的價值；F：時刻t時的遠期價格；r：對T時刻到期的一項投資而言，時刻t以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，以年為單位。(Tt)代表遠期合約中，以年為單位表示的剩下的時間?？梢院唵蔚卣J為

55、(Tt)是一個變量。一、不支付收益證券的遠期合約定價不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類的證券。由于沒有套利機會，對不支付收益證券而言，該證券遠期價格F與現(xiàn)價S之間關(guān)系應(yīng)該是：二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約，標的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測的現(xiàn)金收益。例如支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)I為遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風(fēng)險利率。由于沒有套利機會，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：三、支付已知紅利收益率證券遠期合約的定價貨幣和股票指數(shù)是提供已知紅利收益率的證券。一個已知的紅利收益率意味著表示為證券價格百分比的收益是已知的。假設(shè)紅利收益率按照年率q連續(xù)支付

56、，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)是：第3章 期貨交易概述第3章 期貨交易概述學(xué)習(xí)指導(dǎo)第1節(jié) 期貨交易的相關(guān)概念第2節(jié) 期貨交易規(guī)則第3節(jié) 期貨交易的功能第4節(jié) 期貨交易的種類第5節(jié) 期貨市場管理學(xué)習(xí)指導(dǎo)期貨是金融衍生工具的重要組成部分，其交易是在期貨交易所內(nèi)買賣標準化的期貨合約的交易。交易的目的一般不是獲得實物，而是規(guī)避價格波動的風(fēng)險和投機套利，因此很少進行實物交割。本章闡述了期貨交易中的相關(guān)概念、期貨交易的功能、種類以及期貨市場的組織結(jié)構(gòu)和管理。通過本章學(xué)習(xí)應(yīng)該掌握期貨交易、頭寸、對沖等重要概念，理解期貨合約的基本內(nèi)容，熟悉期貨交易規(guī)則和流程，了解期貨市場的管理方式。第1節(jié) 期貨交易的相關(guān)概念一、期貨交

57、易的定義期貨交易(Futures Transaction)，是指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式進行的期貨合約的交易。一、期貨交易的基本特征（一）期貨市場具有專門的交易場所（二）期貨市場的交易對象是標準化的期貨合約（三）適宜于進行期貨交易的期貨商品具有特殊性（四）期貨交易是通過買賣雙方公開競價的方式進行的（五）期貨市場實行保證金制度（六）期貨市場是一種高風(fēng)險、高回報的市場（七）期貨交易是一種不以實物商品的交割為目的的交易二、期貨合約的交易期貨合約(Futures Contract)是指買賣雙方之間簽訂的在將來一個確定時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。期貨交易中的頭寸(Positi

58、on)是指多頭或空頭。當(dāng)合約的一方同意在將來某個確定的日期以某個確定的價格購買標的資產(chǎn)時，就稱這一方為多頭(Long Position)。另一方同意在同樣的日期以同樣的價格出售該標的資產(chǎn)，就稱這一方為空頭(Short Position)。二、期貨合約的交易購買期貨合約的一方被稱為是持有期貨多頭頭寸的投資者；出售期貨合約的一方被稱為是持有期貨空頭頭寸的投資者。無論投資者的初始交易是購買還是出售期貨合約，我們都稱這一行為為開倉；無論投資者是持有多頭頭寸，還是空頭頭寸，我們都把這一行為叫做持倉。二、期貨合約的交易投資者在持倉的過程中，會根據(jù)市場價格發(fā)生的波動決定是否有必要將持倉合約在合約到期以前轉(zhuǎn)讓

59、給其他交易者，若持倉者在到期日之前改變他已有的頭寸，在市場上買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨，就稱這一交易行為是期貨合約的對沖交易(Reversing Transition)。期貨合約的對沖是期貨交易平倉(Closing out a Position)方式中的一種，平倉的另一種方式是期貨合約到期時進行實物的交割(Delivery)。三、期貨合約的基本內(nèi)容期貨合約是一種在規(guī)范的交易所內(nèi)進行交易的標準化的遠期合約，在合約中對有關(guān)交易的標的、合約規(guī)模、交割時間、標價方法等都有標準化的條款，同時，它也是一種大眾化的公共約定。三、期貨合約的基本內(nèi)容（一）交易品種交易品種是指具有期貨商品性能，

60、并經(jīng)過批準允許作為進入商品交易所進行期貨買賣的品種，也叫做“上市品種”。根據(jù)品種的不同，期貨一般可分為商品期貨和金融期貨兩類。三、期貨合約的基本內(nèi)容（二）交易單位交易單位也叫做“合約規(guī)?！?，是指交易所對每一份期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。在進行期貨交易時，人們只需買進或賣出這一標準數(shù)量的某一整數(shù)倍，即買進或賣出多少份這樣的期貨合約，簡化了期貨交易的計算。但是，這也在一定程度上限制了人們根據(jù)自己的實際需要確定交易數(shù)量的余地。三、期貨合約的基本內(nèi)容（三）交割品級商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的質(zhì)量等級，一般采用國家制定的商品質(zhì)量等級標準。對于金融期貨來講，由于不存在品質(zhì)的差異，所以交易所除對一些特殊