疫情沖擊下如何“穩(wěn)投資”

1、疫情沖擊下如何“穩(wěn)投資”？“穩(wěn)投資”短期可以形成需求，減輕消費與出口大幅下滑帶來的壓力；長期有助于形成有效供應(yīng)和先進生產(chǎn)力。在新冠肺炎疫情沖擊下，我國投資面臨嚴(yán)峻形勢。根據(jù)定量測算，2020 年全年我國整體投資增速約在 4.27%-6.05%區(qū)間。其中，制造業(yè)投資將持續(xù)低位運行（全年增速約為-1.05%），房地產(chǎn)投資在短期沖擊后將有小幅回升（全年增速約為 2.69%），基建投資將成為托底經(jīng)濟主力，未來修復(fù)和反彈取決于政策支持力度（全年增速約在 8.72%-17.07%區(qū)間）。未來“穩(wěn)投資”的關(guān)鍵在于擴大有效投資。在此過程中，要回答“投什么”“怎么投”等問題，把握投資方向、找準(zhǔn)投資領(lǐng)域，并解決資

2、金來源不足、民間投資積極性不強等困難。相關(guān)建議：一是積極、有序推動重大項目復(fù)工開工，提高項目建設(shè)效率；二是優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、補短板領(lǐng)域和研發(fā)教育等方面的投資力度；三是持續(xù)完善營商環(huán)境，激發(fā)民間投資活力；四是多措并舉擴大項目資金來源，解決資金供給困難。一、新冠肺炎疫情沖擊下我國投資形勢嚴(yán)峻新冠肺炎疫情給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了短期明顯沖擊。2020 年一季度，中國 GDP 增速同比下降 6.8%，為改革開放以來首次負增長，其中，投資同比下降 16.1%。當(dāng)前，中國疫情防控已進入“外防輸入，內(nèi)防反彈”的新階段。在疫情全球“大流行”背景下，我國投資未來形勢依然較為嚴(yán)峻。（一）疫情嚴(yán)重削弱

3、了企業(yè)的投資意愿與能力，預(yù)計制造業(yè)投資將持續(xù)低位運行從企業(yè)投資決策角度看，制造業(yè)投資主要取決于企業(yè)的意愿與能力兩個方面。受疫情沖擊疊加經(jīng)濟本身下行壓力較大等多重因素影響，企業(yè)投資意愿與能力均表現(xiàn)疲弱。其一，疫情沖擊下需求走弱，對制造業(yè)企業(yè)投資意愿形成制約。需求是決定制造業(yè)投資走勢的根本。細分制造業(yè) 31 個子行業(yè)來看，影響制造業(yè)投資的主要是消費、房地產(chǎn)投資、出口等需求變量1。前期，我國境內(nèi)疫情暴發(fā)讓大量社會經(jīng)濟活動按下“暫停鍵”，內(nèi)需明顯受損。2020 年一季度，中國GDP 增速同比下降 6.8%，消費、投資分別同比下降 19%、16.1%。后期，疫情全球蔓延增大了全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險，美、歐等主

4、要經(jīng)濟體受沖擊明顯，給我國出口帶來巨大壓力。2020 年以來，PMI 新出口訂單指數(shù)一直位于榮枯線以下，且 4 月份（33.5%）較 3 月份（46.4%）出現(xiàn)明顯下跌，表明疫情沖擊下的外需疲弱仍將持續(xù)。其二，企業(yè)資金壓力大、融資可得性不佳，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)投資能力不足。企業(yè)投資的資金由內(nèi)源融資和外源融資構(gòu)成。其中，內(nèi)源融資主要依靠企業(yè)自身利潤和自籌資金；外源融資主要通過商業(yè)銀行貸款。在疫情導(dǎo)致需求萎縮、國際油價低迷等因素綜合影響下，企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯下滑（2020 年一季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降 36.7%），但房租、工資等剛性費用仍需支付，企業(yè)面臨較大資金壓力。截至 2020 年 3

5、月末，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為 63.1 天，同比增加 14.3 天。此外，由于制造業(yè)中民企居多且規(guī)模較小，融資難、融資貴問題持續(xù)存在，獲取外源融資的難度較大。在政策引導(dǎo)下，商業(yè)銀行加大了對制造業(yè)企業(yè)的信貸支持力度，一定程度上有利于改善企業(yè)融資狀況，但無法根本上扭轉(zhuǎn)制造業(yè)投資資金來源困境。圖 1：PMI 新出口訂單仍處低位 圖 2：應(yīng)收賬款回收期延長55 %5045 PMI:新訂單 PMI:新出口訂單80 30天工業(yè)企業(yè):應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款平均回收期:累計值 工業(yè)企業(yè):應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款平均回收期:累計值:同比-右%256020404015351020305252019-042019-08

6、2019-122020-04資料來源：WIND，中國銀行研究院002019-032019-062019-092019-122020-03消費對應(yīng)食品制造、紡織服裝等下游制造業(yè)；房地產(chǎn)投資對應(yīng)黑色金屬冶煉、金屬制品業(yè)等上中游制造業(yè)；出口則主要影響計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等出口依賴度高的行業(yè)。從定量測算角度來看，可用企業(yè)利潤作為預(yù)判制造業(yè)投資的先驗指標(biāo)。一是企業(yè) 利潤是投資資金主要來源2，且會影響其融資能力，在很大程度上決定了企業(yè)的投資能 力邊界。二是企業(yè)盈利情況是價格、需求及政策環(huán)境的綜合結(jié)果，能體現(xiàn)企業(yè)未來投 資意愿。三是從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，工業(yè)企業(yè)利潤增速對制造業(yè)投資增速存在 12 個月左

7、右的 領(lǐng)先關(guān)系3。2019 年以來制造業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)為負，難以對制造業(yè)投資形成支持，進一步考慮新冠疫情帶來的負面沖擊，意味著 2020 年制造業(yè)投資將大概率處于低迷狀 態(tài)。通過測算，2020 年全年制造業(yè)投資增速約為-1.05%。圖 3：制造業(yè)投資增速與企業(yè)利潤增速線性擬合情況Y=0.348X+5.866 4035企業(yè)利潤增速-滯后12個月302520151050-5-10051015202530制造業(yè)投資增速%資料來源：作者測算，中國銀行研究院制造業(yè)資金來源中以內(nèi)源融資為主，占比達到 85%以上。在根據(jù) 2012 至 2019 年月度數(shù)據(jù)，制造業(yè)投資增速與滯后 12 個月的企業(yè)利潤增速的

8、一階線性擬合表達式為：Y=0.348X+5.866。圖 4：制造業(yè)投資與企業(yè)利潤趨勢變化與預(yù)測% 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比-預(yù)測工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比-滯后1年-1.0560402020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200-20資料來源：作者測算，WIND，中國銀行研究院（二）房地產(chǎn)銷售、施工等環(huán)節(jié)受疫情影響明顯，對房地產(chǎn)投資造成短期沖擊在疫情影響下，房地產(chǎn)行業(yè)銷售活動、施工活動近乎“凍結(jié)”，這對房地產(chǎn)投資造成了明顯負面沖擊。2020 年一季度，房地

9、產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計下降了 7.7%。從投資結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資可分為四大部分：建筑工程、安裝工程、設(shè)備工具器具購置和其他費用4。這四大構(gòu)成部分均受疫情影響明顯，未來或有小幅回升。圖 5：房地產(chǎn)開發(fā)投資的四大構(gòu)成部分拆分億元建筑工程:累計值安裝工程:累計值設(shè)備工器具購置:累計值其他費用:累計值房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計值萬150000100000500000資料來源：作者整理，WIND，中國銀行研究院2019 年我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額共計 13.22 萬億元，其中，建筑工程、安裝工程、設(shè)備工具器具購置和其他費用的占比分別為 56.92%、5.08%、1.3%和 36.7%。第一，企業(yè)復(fù)產(chǎn)

10、復(fù)工延后拖累房企施工進度，進而影響建安工程增速。建安工程與房屋施工、竣工面積的變化緊密相關(guān)。一方面，建筑工程5必須通過施工活動才能實現(xiàn)，因此這部分投資額增速與房屋施工面積增速走勢一致6；另一方面，安裝工程7主要發(fā)生在建筑施工的末端，因此這部分投資額增速與房屋竣工面積增速走勢一致8。由于疫情期間企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工延后影響房企施工進度，大量房地產(chǎn)項目工程建設(shè)暫停。 2020 年一季度，我國房屋新開工、施工、竣工面積同比增速分別為-27.2%、2.6%和-15.8%。當(dāng)前，隨著境內(nèi)疫情得到控制，二季度項目復(fù)工情況加快恢復(fù)，預(yù)計 6 月份能恢復(fù)至正常水平。但考慮到工程施工的持續(xù)性、工期時長和交付合同、已有施

11、工合同的剛性約束等因素，新開工、施工、竣工面積增速的恢復(fù)可能需要較長時間，因此預(yù)計建安工程增速在三季度才能恢復(fù)至正常水平。圖 6：建筑工程、安裝工程投資與房屋施工、竣工面積增速% 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:建筑工程:累計同比房屋施工面積:累計同比% 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:安裝工程:累計同比 房屋竣工面積:累計同比6060404020200-200-20-40-4020122014201620182020-6020122014201620182020資料來源：WIND，中國銀行研究院第二，疫情期間房地產(chǎn)銷售活動暫停，以及房地產(chǎn)融資政策持續(xù)緊張，對土地購置費增長造成較大制約。拿地是房地產(chǎn)開發(fā)中的重要環(huán)

12、節(jié)，因此土地購置費是其他費建筑工程主要指對各類房屋、建筑物及其附屬設(shè)施的建造與安裝活動，進而形成的工程實體。通過 2011 年 3 月至 2020 年 3 月數(shù)據(jù)計算，建筑工程投資額增速與房屋施工面積增速的相關(guān)系數(shù)為 0.906。指各種設(shè)備、裝置的安裝工程，又稱安裝工作量，不包括被安裝設(shè)備本身的價值。通過 2011 年 3 月至 2020 年 3 月數(shù)據(jù)計算，安裝工程投資額增速與房屋竣工面積增速的相關(guān)系數(shù)為 0.779。用9中的主要構(gòu)成，近年來占比在 75%以上。一方面，銷售回款是房企土地購置資金的 重要來源。在疫情影響下，房地產(chǎn)銷售活動近乎“凍結(jié)”，將對土地購置費產(chǎn)生負面 影響。2020 年

13、一季度，我國商品房銷售面積、金額同比增速分別為-26.3%和-24.7%。 另一方面，由于土地購置費是分期10計入房地產(chǎn)開發(fā)投資的，融資環(huán)境將顯著影響土 地費用的支付節(jié)奏。2019 年下半年以來，房地產(chǎn)融資政策呈全面收緊之勢，土地購置 費增速也呈高位下滑態(tài)勢。2020政府工作報告再次重申“房住不炒”，預(yù)計未來 地方政府“因城施策”能一定程度上起紓困作用，但房地產(chǎn)融資政策大幅放開可能性 不大，土地購置費仍將受較大制約。此外，從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，土地成交價款（合同價）走勢對土地購置費存在領(lǐng)先關(guān)系，表現(xiàn)出 9 個月左右的領(lǐng)先性。2019 年以來，土地成 交價款持續(xù)負增長，也預(yù)示著后續(xù)土地購置費也將低位運

14、行。100806040200-20-40-60圖 7：商品房銷售情況圖 8：土地購置費與土地成交價款% 商品房銷售額:累計同比 商品房銷售面積:累計同比%土地成交價款:累計同比-滯后9個月 土地購置費:累計同比1501005002011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019

15、-112020-07-50資料來源：作者整理，WIND，中國銀行研究院從定量測算來看，我們根據(jù)房地產(chǎn)投資不同部分的未來走勢及其占比11，綜合估其他費用，指除建筑工程、安裝工程、設(shè)備工具器具購置三方面以外的，在固定資產(chǎn)建造和購置過程中發(fā)生的應(yīng)當(dāng)分攤計入固定資產(chǎn)投資的費用。按當(dāng)期實際發(fā)生額計算。此處主要分析建安工程、土地購置費，設(shè)備工具器具購置費（從歷年數(shù)據(jù)來看，其在房地產(chǎn)投資中占比均小于2%。）及其他費用占房地產(chǎn)投資比例低、影響小，因此，本文測算中忽略該部分并不會帶來整體預(yù)測的偏差。算出房地產(chǎn)投資的整體情況12，預(yù)計 2020 年全年房地產(chǎn)投資增速約為 2.69%。表 1：2020 年房地產(chǎn)投資

16、增速預(yù)測房地產(chǎn)開發(fā)投資建安工程土地購置費其他金額（億元）132,19481,96241,6758,557占比（%）1006231.536.472019 年增速（%）9.907.8614.508.522020 年 Q1 增速（%）-7.7-11.371-11.01增速預(yù)測（%）2020 年 Q2-2.03-1.76-2.71-1.242020 年 Q36.867.864.568.522020 年 Q45.567.860.448.522020 年全年2.690.650.821.2資料來源：作者測算，中國銀行研究院（三）基建投資受疫情短期沖擊明顯，在政策支持下未來將迎來修復(fù)和反彈由于疫情期間建設(shè)項目

17、復(fù)工時間推遲、施工強度下降，基建投資增速出現(xiàn)短期明顯下滑。2020 年一季度，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計下降 19.7%。但考慮到基建投資具有宏觀逆周期調(diào)控職能和生產(chǎn)建設(shè)職能，將成為對沖疫情影響、穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要抓手。隨著我國境內(nèi)疫情得到有效控制，預(yù)計基建投資增速有望迎來明顯恢復(fù)與反彈。3 月份，挖掘機銷售同比增加 11.6%，新開工項目達 11998 個（比 1-2 月增加 9497 個），表明各地基建活動正在加快恢復(fù)。未來基建投資的反彈情況很大程度上取決于政策支持力度?？紤]到資金來源在基建項目中的關(guān)鍵作用，我們從資金來源13角度對 2020 年全年基建投資增速進行估算。一方面，

18、今年基建項目增量資金規(guī)模較大。2020 年政府工作報告明確指出，“今年擬安排地方政府專項債券 3.75 萬億元，比去年增加 1.6 萬億元，提高專項債券可用作項目資本金的比例，中央預(yù)算內(nèi)投資安排 6000 億元”。據(jù)預(yù)測過程中，對建安工程與其他費用的估算，假設(shè)在二季度恢復(fù)至 2019 年全年與 2020 年一季度增速的平均值水平，在三、四季度恢復(fù)至 2019 年全年增速水平；對土地購置費的估算，根據(jù)其與土地成交價款-滯后 9 個月的一階線性關(guān)系進行擬合，二者一階線性關(guān)系為 Y=0.808X+15.068。其主要包括國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款及自籌資金。其中，自籌資金又包括政府性基金收入、地方政府

19、專項債、城投債、PPP、非標(biāo)、鐵道債等。此分析，2020 年基建增量資金主要來自地方專項債，部分來自預(yù)算內(nèi)資金。受土地出讓金的減少等因素影響，預(yù)計政府性基金難以貢獻增量。同時，專項債用于基建項目的比例將從 40%提高到 70%左右14，對基建項目的支持力度增強。另一方面，基建項目最低資本金比例要求降低，將更大程度上發(fā)揮專項債對基建投資的拉動作用。其中，將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由 25%降至 20%，對補短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目，下調(diào)幅度不超過 5 個百分點。基礎(chǔ)設(shè)施等項目可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過 50%比例的資本金。我們測算時假設(shè)

20、港口、沿海、內(nèi)河航運、公路、鐵路項目 100%符合資本金比例降低要求，并假設(shè)謹慎、中性、樂觀背景下，生態(tài)環(huán)保和社會民生類項目符合可降低資本金比例要求的項目占比分別為 15%、20%和 25%。表 2：2020 年新增專項債額度拉動 2020 年基建投資增速情況專項債新增額度為3.75 萬億元投向可用作資本金的基建項目占比（%）謹慎中性樂觀152025投向可用作資本金的基建項目金額（億元）562575009375項目平均專項債比例（%）606060未用作資本金的情況下對應(yīng)基建項目規(guī)模（億元）93751250015625項目平均資本金占比（%）504030專項債用作資本金對應(yīng)的基建規(guī)（億元）112

21、501875031250差額（億元）18756250156252019 年基建投資總額（億元）182050182050182050拉動 2020 年基建投資增速情況（百分點）1.033.438.58資料來源：作者測算，中國銀行研究院在 2019 年加快發(fā)行使用地方政府專項債券新聞發(fā)布會上關(guān)于專項債使用方向，土儲和棚改各占 40%，鐵路公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政建設(shè)、農(nóng)林水利及科教文衛(wèi)占比 20%。土儲和棚改環(huán)節(jié)中的土地三通一平涉及基建領(lǐng)域，因此預(yù)計 2019 年專項債用于基建領(lǐng)域的占比為 40%左右。2019 年 12 月 12 日國常會明確 2020 年提前下發(fā)的專項債不得用于土儲、棚改等和地

22、產(chǎn)相關(guān)的領(lǐng)域，專項債新增舊改領(lǐng)域，因此預(yù)計 2020 年專項債用于基建的比例將從 40%提高到 70%左右。表 3：降低基建項目最低資本金比例拉動 2020 年基建投資增速情況專項債新增額度為3.75 萬億元符合下調(diào)資本金要求的項目占比（%）謹慎中性樂觀152025有望節(jié)省資本金（億元）2663.792906.463149.25可額外撬動投資（億元）7991.368719.399447.752019 年基建投資總額（億元）182050182050182050拉動 2020 年基建投資增速情況（百分點）4.394.795.19資料來源：作者測算，中國銀行研究院綜合上述專項債規(guī)模擴大并用于基建項目

23、比例提升，以及降低基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例等政策對基建投資增速的拉動作用，我們分情形估算出 2020 年基建投資增速，約在 8.72%-17.07%區(qū)間。表 4：2020 年基建投資增速預(yù)測謹慎中性樂觀專項債新增額度為3.75 萬億元新增專項債額的貢獻（百分點）1.033.438.58降低基建項目最低資本金比例的貢獻（百分點）4.394.795.19中央預(yù)算內(nèi)投資安排 6000 億元（百分點）3.3基建投資增速預(yù)測（%）8.7211.5217.07資料來源：作者測算，中國銀行研究院（四）綜合來看，2020 年我國投資增速面臨嚴(yán)峻形勢基于上述分析與測算，我們根據(jù)固定資產(chǎn)投資不同部分的未來走勢及

24、其占比15，綜合估算出我國投資增速的整體情況，預(yù)計 2020 年全年我國投資增速約在 4.27%- 6.05%區(qū)間。2018 年制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資占固定資產(chǎn)投資完成額的比重分別為 31.7%、18.0%、21.3%。表 5：2020 年我國投資增速預(yù)測占比（%）2019 年增速（%）2020 年 Q1增速（%）2020 年全年增速預(yù)測（%）固定資產(chǎn)投資的不同部分制造業(yè)投資31.73.1-25.2-1.05房地產(chǎn)投資189.9-7.72.69基建投資16悲觀21.33.319.78.72中性11.52樂觀17.07其它17297.79固定資產(chǎn)投資悲觀1005.4-16.14.27中性4.8

25、6樂觀6.05資料來源：作者測算，中國銀行研究院二、未來“穩(wěn)投資”的關(guān)鍵在于擴大有效投資在對沖疫情影響、恢復(fù)經(jīng)濟增長過程，發(fā)揮好投資的作用至關(guān)重要。在我國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展過程中，投資的貢獻不僅來自于總量的增長，更有賴于效率的提升。 2020 年政府工作報告明確提出“實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”，要“擴大有效投資”。因此，未來“穩(wěn)投資”的關(guān)鍵在于擴大有效投資，在此過程中，要回答“投什么”“怎么投”等問題，把握投資方向、找準(zhǔn)投資領(lǐng)域，并解決資金來源不足、民間投資積極性不強等困難。（一）“投什么”：結(jié)合經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展把握投資方向，圍繞補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)找準(zhǔn)投資領(lǐng)域我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級仍處在爬坡過坎的攻堅期，擴大有效

26、投資需要兼顧“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”兩方面的發(fā)展要求，既要避免經(jīng)濟回到單純依靠投資拉動增長的老路，還要處理好經(jīng)濟、民生、社會和生態(tài)等方面關(guān)系。此處，基建投資悲觀、中性、樂觀三種情形下的增速預(yù)測值由前文假設(shè)專項債新增額度分別為 3.5 萬億和 4 萬億時的均值進行估算。此處，其它投資部分占比，用 100%減去制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資占比可得，而其它投資的增速則用制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速的平均值進行估算。一是新型基建與傳統(tǒng)基建均存在較大發(fā)力空間。2020 年政府工作報告提到要 “重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的兩新一重建設(shè)”，主要包括新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、交通水利等重大工程建設(shè)

27、等?？梢姡磥硇滦突ㄅc傳統(tǒng)基建均存在較大發(fā)力空間。一方面，加大新型基建投資既有利于調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，也有利于培育新的經(jīng)濟增長點，是未來是發(fā)力重點。發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G 應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，有利于激發(fā)新消費需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。我們根據(jù)定量測算，2020 年新基建重點領(lǐng)域投資規(guī)模為 1.2 萬億元左右，約為 2019 年基建投資總額的 7%。另一方面，基于我國發(fā)展不平衡、不充分的國情，傳統(tǒng)基建仍有較大發(fā)力空間?？h城公共設(shè)施和服務(wù)，老舊小區(qū)改造，交通、水利等重大工程，這些領(lǐng)域仍存在較大缺口和需求量。例如，我國 2000 年前的老舊居住小區(qū)有近 16 萬個，涉及居民超過 4200

28、萬戶，建筑面積約為 40 億平方米。大部分老舊小區(qū)存在公共服務(wù)、市政配套設(shè)施與老化的問題，亟待升級改造。2020 年政府工作報告明確“新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個，支持加裝電梯”，將推動較大規(guī)?；ㄍ顿Y。二是民生、醫(yī)療、生態(tài)、農(nóng)村等領(lǐng)域建設(shè)存在明顯不足。社會民生等公共領(lǐng)域建 設(shè)是提高人民生活質(zhì)量、實現(xiàn)社會公平的重要手段。當(dāng)前我國在醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)村建設(shè)等方面仍存在不足，要引導(dǎo)資金向這些領(lǐng)域的項目傾斜，加大補短板力度。 醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域短板，本次疫情暴露出了我國在公共衛(wèi)生健康領(lǐng)域的不足，基層醫(yī)療機 構(gòu)設(shè)施建設(shè)、重大疫情防控和公共衛(wèi)生應(yīng)急防控體系建設(shè)有待完善。2018 年，我國醫(yī) 療支出

29、占 GDP 的比例為 6.6%，遠低于美國（16.2%）、法國（10%）等國家水平。生態(tài) 環(huán)保短板，綠色環(huán)保是我國可持續(xù)發(fā)展的前提，當(dāng)前城市地下管廊、地下交通等明顯 不足，污水處理設(shè)施和廢棄物、垃圾等處理設(shè)施建設(shè)水平較低。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)， 2018 年北方地區(qū)清潔供暖率約 46%，未來仍有較大提升空間。農(nóng)村建設(shè)短板，2020 年 是我國脫貧攻堅收官之年，疫情的沖擊加大了扶貧的難度，貧困地區(qū)的建設(shè)投資力度 有待加強。三是研發(fā)和教育投入力度仍有待加強。創(chuàng)新能力是一國競爭力的重要體現(xiàn)。我國 經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級、邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，培養(yǎng)和提升創(chuàng)新能力是必由之路。一方面，加大研發(fā)投入是點燃改革

30、引擎的必然要求。當(dāng)前，我國關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人的局面并未根本改變，創(chuàng)新能力與發(fā)達國家還有較大差距。2019 年我國研發(fā)支出占 GDP 的比重為 2.19%，仍低于美國（2.8%）、日本（3.3%）、韓國（4.2%）、德國（2.9%）等主要發(fā)達經(jīng)濟體。另一方面，加大教育投入是實現(xiàn)制造強國的必由之路。隨著人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的持續(xù)推進，需要關(guān)注勞動力供給與崗位需求的匹配。特別是一些傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)改造、新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，需要相應(yīng)的熟練工、高技能人才與之匹配，要重視職業(yè)教育投入和教育質(zhì)量提升。（二）“怎么投”：合理解決資金來源不足、民間投資積極性不強等困難當(dāng)前，擴大有效投資仍存在較多的

31、制約因素，其中，資金來源不足、民間投資積極性不強等困難需要引起高度關(guān)注。一是資金來源不足制約了投資能力的擴張。固定資產(chǎn)投資的資金來源主要包括國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌和其他資金。其一，隨著一系減稅降費措施出臺、落地，積極財政政策發(fā)力對沖經(jīng)濟下行，我國財政呈現(xiàn)明顯的“減收增支”特征，2020 年一季度全國一般公共預(yù)算收入同比下降 14.3%。其二，在房地產(chǎn)政策收緊疊加疫情沖擊背景下，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)疲弱，土地購置減緩，導(dǎo)致地方政府土地收入減少。其三，在嚴(yán)守防風(fēng)險的底線要求下，城投債、非標(biāo)融資等對基建投資的支持能力已大幅削弱。近年來，相關(guān)主管部門的工作重心從 PPP 模式的推廣轉(zhuǎn)為整頓規(guī)

32、范， PPP 模式的適用范圍大幅收窄，PPP 融資受到明顯沖擊。其四，在疫情導(dǎo)致需求萎縮、國際油價低迷等因素綜合影響下，企業(yè)盈利承壓，利潤出現(xiàn)明顯下滑。2020 年一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降 36.7%。綜合來看，在財政收支壓力增大、地方政府土地收入減少、企業(yè)利潤明顯下滑、金融嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)等因素影響下，未來投資能力的擴張面臨明顯資金壓力。二是民間投資積極性不強，投資內(nèi)生動力有待激發(fā)。民間投資是固定資產(chǎn)投資的主力軍，但當(dāng)前民間投資整體積極性不強，2020 年一季度民間投資增速為-18.8%，低于整體投資增速水平（-16.1%）。一方面，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻影響投資主體信心。受前期中國境內(nèi)疫情影響，2020 年一季度，中國GDP 增速同比下降 6.8%。并且，疫情全球蔓延形勢持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險。OECD、IMF 等國際組織已經(jīng)先后下調(diào)2020 年全球經(jīng)濟增速預(yù)測。企業(yè)投資信心明顯受損，尤其是外向型企業(yè)投資表現(xiàn)更 為謹慎，甚至出現(xiàn)投資轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。另一方面，營商環(huán)境有待改善影響投資積極性。近 年來，原材料、融資、環(huán)保、人工成本上升壓力較大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難較多。一些 地方重視對經(jīng)濟推動作用明顯的大項目，而對規(guī)模小、分布面廣的民間投資支持有