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1、在河南信用債深度挖掘系列的第一篇報(bào)告中,我們指出,對(duì)于河南省城投平臺(tái)的挖掘,需要深入到各地級(jí)市。在這一系列的第二篇和第三篇中,我們分別梳理了鄭州以及洛陽(yáng)和都市圈的城投平臺(tái),本篇將以鄭州都市圈城市為基礎(chǔ),深入挖掘城投平臺(tái)的投資價(jià)值。鄭州大都市圈的建設(shè)計(jì)劃最早于 2011 年提出,雛形始于鄭汴(鄭州和開(kāi)封)一體化示范區(qū)。2019 年伴隨著鄭州市的快速發(fā)展,鄭州也將對(duì)開(kāi)封市、新鄉(xiāng)市、焦作市和許昌市的輻射納入發(fā)展重點(diǎn),希望逐步打造成國(guó)家級(jí)城市群。以鄭州、開(kāi)封、新鄉(xiāng)、焦作和許昌為基礎(chǔ)的鄭州都市圈占據(jù)了河南省 8.7%的面積,集聚了全省 20%的人口和超過(guò) 30%的經(jīng)濟(jì)體量。在都市圈的發(fā)展帶動(dòng)之下,四大圈
2、內(nèi)城市都實(shí)現(xiàn)了較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本篇將按照預(yù)算收入的規(guī)模依次分析新鄉(xiāng)、許昌、焦作和開(kāi)封這四個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況,深度挖掘城投平臺(tái)的價(jià)值。圖 1:鄭洛都市圈在河南省城市中的地位一般預(yù)算收入(左,億元)廣義債務(wù)率(右,)1400180120010008001601401201006008060400402002000鄭州 洛陽(yáng) 南陽(yáng) 新鄉(xiāng) 許昌 商丘 平頂山 安陽(yáng) 駐馬店 焦作 開(kāi)封 周口 三門(mén)峽 信陽(yáng) 濮陽(yáng) 漯河 鶴壁 濟(jì)源鄭州洛陽(yáng)南陽(yáng)新鄉(xiāng)許昌商丘平頂山安陽(yáng)駐馬店焦作開(kāi)封周口三門(mén)峽信陽(yáng)濮陽(yáng)漯河鶴壁濟(jì)源GDP(億元)11589.75034.93815.02918.23395.72911.223
3、72.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687固定資產(chǎn)投資(億元)8634.15535.44081.42708.82935.12753.91904.11590.92149.83067.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698廣義債務(wù)規(guī)模(億元)5085.61167.5603.1505.2622.5659.6568.7386.7519.9340.6673.6541.8315.0319.8411.9293.7219.9139資料來(lái)源:wind、各城市人民政府、國(guó)
4、海證券研究所注:廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)為地方政府廣義債務(wù)規(guī)模/地方政府綜合財(cái)力,即(地方政府債務(wù)余額+城投債隱性債務(wù)規(guī)模)/綜合財(cái)力1、新鄉(xiāng)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況1.1、 新鄉(xiāng)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況經(jīng)濟(jì)概況新鄉(xiāng)市,位于河南省北部,緊鄰鄭州。2019 年河南省發(fā)布鄭新一體化的發(fā)展規(guī)劃,在交通設(shè)施和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的發(fā)展帶動(dòng)下,新鄉(xiāng)也逐步完善了以裝備制造、食品加工、紡織服裝和現(xiàn)代家居為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)體系,也逐漸形成了智能家電和家具制造等百億特色產(chǎn)業(yè)集群。2019 年,新鄉(xiāng)市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 8.7:45.9:45.4,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,但第二產(chǎn)業(yè)仍占比較高,是新鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。?jīng)濟(jì)總量方面,2019 年新
5、鄉(xiāng)市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 2918.2 億元,在河南省各地市中位居第 6 位,在鄭州都市圈城市中位居第 2。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,2019 年新鄉(xiāng)市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 7.0%,近幾年增速相對(duì)穩(wěn)定,在河南省各地市中處于中下游水平。固定資產(chǎn)投資方面,2019 年新鄉(xiāng)市固定資產(chǎn)投資達(dá) 2708.8 億元,位居河南省第 8 位。從投資增速上來(lái)看,新鄉(xiāng)市 2019 年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 11.3%,增速有所加快,位居河南省中上游水平。圖 2:新鄉(xiāng)市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速(右)億元350035%300030%250025%200020%150015%
6、100010%5005%00%2010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源:wind、新鄉(xiāng)市人民政府、國(guó)海證券研究所財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面,新鄉(xiāng)市 2019 年實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算收入 187.2 億元,位居河南省第 4,與鄭州大都市圈城市之間差距較小,同比增長(zhǎng) 8.4%。其中,稅收收入實(shí)現(xiàn) 133.9億元,稅收收入占比達(dá) 71.5%,與河南省平均水平大抵持平。2019 年新鄉(xiāng)市一般預(yù)算支出為 464.7 億元。從財(cái)政自給率來(lái)看,新鄉(xiāng)市 2019 年財(cái)政自給率為40.3%,位于河南省中下游水平,存在一定的財(cái)政收支缺口。表 1:新鄉(xiāng)市預(yù)算收支及政府性基金情
7、況表 2:新鄉(xiāng)市地方政府債務(wù)情況2019年2018年2017年2019 年增速(%)2019 年2018 年2017 年全市一般預(yù)算收入(億元)187.2172.7159.18.4地方政府債務(wù)余額(億元)366.9259.1217.6其中:市本級(jí)一般預(yù)算收入(億元)58.954.951.77.3全市預(yù)算支出(億元)464.7403.9368.315.1其中:一般債務(wù)余額(億元197.3131.7131.7其中:市本級(jí)預(yù)算支出(億元)128.7102.083.826.2全市政府性基金收入(億元)153.3150.489.11.9其中:專項(xiàng)債務(wù)余額(億元)169.6127.485.9資料來(lái)源:新鄉(xiāng)
8、市人民政府、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:新鄉(xiāng)市人民政府、國(guó)海證券研究所政府債務(wù)規(guī)模方面,2019 年新鄉(xiāng)市地方政府務(wù)余額為 366.9 億元,位居河南省第 4,地方政府債務(wù)規(guī)模相對(duì)較高。以(地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),則 2019 年新鄉(xiāng)市的債務(wù)率水平為 59.4%,位居河南省第 6名,與河南省份其他城市相比,新鄉(xiāng)市債務(wù)率相對(duì)處于中游水平。城投債余額方面,2019 年末,新鄉(xiāng)市存續(xù)城投債余額 18.8 億元,集中分布于市本級(jí),下轄區(qū)、縣沒(méi)有存續(xù)城投債。進(jìn)一步,若將城投平臺(tái)有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,新鄉(xiāng)市 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 505.2 億元,位居河南中游水平。
9、以(地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù))/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo),則新鄉(xiāng)市 2019 年廣義債務(wù)率為 81.7%,廣義債務(wù)率水平相對(duì)較低,位居河南省中下游水平。1.2、 新鄉(xiāng)市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況新鄉(xiāng)市現(xiàn)轄 3 市(衛(wèi)輝市、輝縣市、長(zhǎng)垣市)、5 縣(新鄉(xiāng)縣、獲嘉縣、原陽(yáng)縣、延津縣、封丘縣)、4 區(qū)(衛(wèi)濱區(qū)、紅旗區(qū)、牧野區(qū)、鳳泉區(qū)),并形成了 2 個(gè)國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)(新鄉(xiāng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和新鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū))和 1 個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)區(qū)(暨全省城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)(平原城鄉(xiāng)一體化示范區(qū))。其中,長(zhǎng)垣市為河南省直管縣,目前由新鄉(xiāng)市代管。經(jīng)濟(jì)概況經(jīng)濟(jì)總量方面,在已披露相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中,長(zhǎng)垣市
10、2019 年地區(qū)生產(chǎn)總值以469.3 億元位居首位,輝縣市、紅旗區(qū)、封丘縣和牧野區(qū)緊隨其后,均在 200 億元以上,其余區(qū)縣地區(qū)生產(chǎn)總值均在 200 億元以下。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,除牧野區(qū)、示范區(qū)和輝縣市外,新鄉(xiāng)市其余區(qū)、縣的地區(qū)生產(chǎn)總值增速均維持在 7%以上。固定資產(chǎn)投資方面,新鄉(xiāng)市各區(qū)、縣的固定資產(chǎn)規(guī)模分布,整體與地區(qū)生產(chǎn)總值分布呈現(xiàn)一致的趨勢(shì)。長(zhǎng)垣市 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模以 412.2 億元位居首位,輝縣市、封丘縣和牧野區(qū)緊隨其后。從投資增速上來(lái)看,示范區(qū)、鳳泉區(qū)和紅旗區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速均在 20%以上,而牧野區(qū)投資增速則相對(duì)較低,為 8%。圖 3: 2019 年新鄉(xiāng)各區(qū)、縣 G
11、DP 和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速(右)500億元35%4504003503002502001501005030%25%20%15%10%5%00%長(zhǎng)垣市輝縣市紅旗區(qū)封丘縣牧野區(qū)新鄉(xiāng)縣平原示范區(qū)衛(wèi)濱區(qū)鳳泉區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)縣人民政府網(wǎng)、國(guó)海證券研究所注:新鄉(xiāng)縣和輝縣市數(shù)據(jù)為 2018 年數(shù)據(jù)財(cái)政概況一般預(yù)算收入方面,2019 年長(zhǎng)垣市、輝縣市預(yù)算收入分別以 27.7 億元和 23.5億元位居前列,衛(wèi)輝市、示范區(qū)和原陽(yáng)縣依序次之,但規(guī)模僅為長(zhǎng)垣和輝縣的一半,其余區(qū)、縣的預(yù)算收入均在 10 億元以下。稅收收入方面,長(zhǎng)垣市 2019 年實(shí)現(xiàn)稅收收入 2
12、5.9 億元,位居第一,輝縣市緊隨其后,為 16.4 億元。其余區(qū)、縣的稅收收入均在 10 億元以下。從稅收收入占比來(lái)看,長(zhǎng)垣市和衛(wèi)濱區(qū)稅收收入占比最高,分別為 93.7%和 92.3%,延津縣、原陽(yáng)縣和紅旗區(qū)稅收收入占比則相對(duì)較低,在 60%以下。財(cái)政自給率方面,新鄉(xiāng)縣的財(cái)政自給率最高,為 119.5%,紅旗區(qū)、鳳泉區(qū)和牧野區(qū)依序次,其余區(qū)、縣財(cái)政自給率相對(duì)較低,位于 50%以下,存在財(cái)政收支缺口。圖 4:2019 年新鄉(xiāng)各區(qū)、縣預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入預(yù)算支出稅收收入占比(右,%)財(cái)政自給率(右,%)億元701406012050100408030602040102000長(zhǎng)垣市 輝縣市
13、 衛(wèi)輝市 示范區(qū) 原陽(yáng)縣 紅旗區(qū) 新鄉(xiāng)縣 封丘縣 牧野區(qū) 延津縣 鳳泉區(qū) 衛(wèi)濱區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)縣人民政府、國(guó)海證券研究所債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面,2019 年原陽(yáng)縣和封丘縣地方政府債務(wù)余額分別為 31.6億元和 30.6 億元,位居前二。牧野區(qū)、鳳泉區(qū)和衛(wèi)濱區(qū)地方政府債務(wù)余額相對(duì)較低,在 5 億元以下。負(fù)債率方面,以(地方政府債務(wù)余額/GDP)作為負(fù)債率的衡量指標(biāo),示范區(qū)負(fù)債率最高,為 15.7%,封丘縣、次之,其余區(qū)、縣負(fù)債率水平均在 8%以下。債務(wù)率方面,以(地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),新鄉(xiāng)縣和衛(wèi)輝市債務(wù)率水平相對(duì)較高,分別為 105.4%和 70.8%
14、,其余各區(qū)、縣債務(wù)率均在 65%以下,整體債務(wù)率水平相對(duì)較低。進(jìn)一步,若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,2019 年末,新鄉(xiāng)市發(fā)債城投主要分布于市本級(jí)和示范區(qū),則示范區(qū) 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模為 61.4億元,位居首位。以(地方債務(wù)規(guī)模+城投有息債務(wù))/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的替代衡量指標(biāo),則示范區(qū)廣義債務(wù)率最高,為 178.6%。圖 5:2019 年新鄉(xiāng)各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模(左,億元)廣義債務(wù)率(右,)702001806016050140401201003080206040102000示范區(qū)原陽(yáng)縣衛(wèi)輝市延津縣長(zhǎng)垣市新鄉(xiāng)縣牧野區(qū)鳳泉區(qū)衛(wèi)濱區(qū)資料來(lái)源:w
15、ind、各區(qū)、縣人民政府、國(guó)海證券研究所、 新鄉(xiāng)市各區(qū)、縣城投平臺(tái)概況截至 2020 年 8 月底,新鄉(xiāng)市有存續(xù)債券的城投平臺(tái)共 3 家。具體來(lái)看,市本級(jí)城投平臺(tái) 1 家,存續(xù)債券規(guī)模占比 70.5%;區(qū)、縣級(jí)平臺(tái) 2 家,存續(xù)債券規(guī)模占比 29.5%,其中平原示范區(qū)和輝縣市各 1 家。從評(píng)級(jí)分布來(lái)看,市本級(jí)城投平臺(tái)評(píng)級(jí)為 AA+級(jí),區(qū)、縣城投平臺(tái)均為 AA 級(jí)。從城投債到期分布上來(lái)看,新鄉(xiāng)市級(jí)城投平臺(tái)未來(lái)一年內(nèi)無(wú)到期債券,集中于 2023-2025 年到期,而輝縣市城投平臺(tái)則在未來(lái)五年內(nèi)無(wú)到期債券。圖 6:新鄉(xiāng)市城投平臺(tái)分布情況圖 7:新鄉(xiāng)市城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D1年以內(nèi)1-3年內(nèi)到期3-5年內(nèi)
16、到期100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5年后到期存續(xù)債券規(guī)模(右,億)50454035302520151050市級(jí)平原示范區(qū)輝縣市資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模,為 2019 年年報(bào)數(shù)據(jù)、市本級(jí)城投平臺(tái)新鄉(xiāng)市級(jí)城投平臺(tái)共 1 家,為新鄉(xiāng)投資集團(tuán)有限公司(新鄉(xiāng)投資)。公司是新鄉(xiāng) 市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)主體,也是新鄉(xiāng)市唯一的市級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。公司收入來(lái)源以保障房建設(shè)為主,同時(shí)也負(fù)責(zé)污水處理和土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù),但 體量較小。平臺(tái)目前正在推進(jìn)實(shí)體化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型,開(kāi)始發(fā)展電子信息等產(chǎn)業(yè)。
17、表 3:新鄉(xiāng)市市本級(jí)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)新鄉(xiāng)投資集團(tuán)有限公司新鄉(xiāng)市人民政府43.0256.8AA+51.0690.96.93.9保障性住房建設(shè)4.51-4.73資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;除受限資產(chǎn)和對(duì)外擔(dān)保余額為 2020
18、年 3 月數(shù)據(jù)外,相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)平原示范區(qū)平原示范區(qū),前身為平原新區(qū),成立于 2010 年。2014 年,平原示范區(qū)更名為新鄉(xiāng)市平原城鄉(xiāng)一體化示范區(qū),并被列入國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)新區(qū),定位于產(chǎn)業(yè)新高地、功能復(fù)合區(qū)、城鄉(xiāng)一體化及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)看,2019 年平原示范區(qū)仍以第二產(chǎn)業(yè)為主,第三產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小但增速較快。平原示范區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng),債務(wù)規(guī)模也相對(duì)較高。2019 年平原示范區(qū)一般財(cái)政預(yù)算收入 11.4 億元,在新鄉(xiāng)區(qū)、縣中位居第 4 位。債務(wù)規(guī)模方面,平原示范區(qū) 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 61.4 億元,廣義債務(wù)率為 178.6%,位
19、居全市首位,債務(wù)規(guī)模相對(duì)較高。城投平臺(tái)方面,示范區(qū)共有 1 個(gè)發(fā)債平臺(tái),為新鄉(xiāng)平原示范區(qū)投資集團(tuán)有限公司(平原投資)。作為示范區(qū)重要的城市建設(shè)投資主體,公司主要負(fù)責(zé)保障房建設(shè)、道路建設(shè)和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。表 4:新鄉(xiāng)市平原示范區(qū)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)新鄉(xiāng)平原示范區(qū)投資集團(tuán)有限公司新鄉(xiāng)市平原城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)管理委員會(huì)10.0124.0AA50.0039.4-4.0工程代建5.78-6.51資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020
20、年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)輝縣市輝縣市,地處豫晉接壤地區(qū),是河南省城鎮(zhèn)化發(fā)展重點(diǎn)縣和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)權(quán)縣。產(chǎn)業(yè)發(fā)展上,輝縣市目前已經(jīng)形成能源業(yè)、水泥建材業(yè)、裝備制造業(yè)、紡織加工業(yè)、藥品食品業(yè)等五大支柱產(chǎn)業(yè)。輝縣市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng),但增速有所放緩。2018 年輝縣市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 378.7 億元,僅次于長(zhǎng)垣市,但增速相對(duì)較低。財(cái)政收支方面,2019 年輝縣市實(shí)現(xiàn)預(yù)算收入 23.5 億元
21、,位居全市第 2,財(cái)政自給率在全市位居中上游水平。城投平臺(tái)方面,輝縣市共有 1 個(gè)發(fā)債平臺(tái),為輝縣市豫輝投資有限公司(豫資輝縣)。作為輝縣市政府重點(diǎn)支持和打造的綜合性國(guó)資公司,豫資輝縣目前主要負(fù)責(zé)承擔(dān)市內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理。目前,公司收入主要來(lái)源于工程項(xiàng)目、糧油銷售和砂石銷售等業(yè)務(wù)。表 5:新鄉(xiāng)市平原示范區(qū)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)輝縣市豫輝投資有限公司輝縣市國(guó)有資產(chǎn)管理局8.055.5AA31.978.0-工程項(xiàng)目、砂石銷售4.32資料來(lái)源:wind、國(guó)海
22、證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)2、許昌市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況、許昌市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況(1)經(jīng)濟(jì)概況許昌,毗鄰鄭州,位于河南省中部,也是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的中心城市之一。目前,許昌市已經(jīng)形成了裝備制造、能源和食品這三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),2019 年三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 4.8:54.0:41.2。經(jīng)濟(jì)總量方面,在三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)下,許昌市
23、 2019 年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 3395.7 億元,位居河南省第 4 位。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,2019 年許昌市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 7.1%,經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,在河南省各城市中處于中下游水平。固定資產(chǎn)投資方面,2019 年許昌市固定資產(chǎn)投資達(dá) 2935.1 億元,位居河南省第 5。從投資增速上來(lái)看,2019 年許昌市固定資產(chǎn)投資增速有所下滑,為 5.2%,僅高于鄭州市和安陽(yáng)市。圖 8:許昌市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速(右)400030%35003000250025%20%200015%1500100050010%5%00%201120122
24、013201420152016201720182019資料來(lái)源:wind、許昌市人民政府、國(guó)海證券研究所(2)財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面,許昌市 2019 年實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算收入 179.9 億元,位居河南省第 5,同比增長(zhǎng) 8.3%。其中,稅收收入實(shí)現(xiàn) 123.4 億元,稅收收入占比達(dá) 68.7%,略低于河南省平均水平。2019 年一般預(yù)算支出為 362.4 億元,處于河南省中游水平。從財(cái)政自給率來(lái)看,許昌市 2019 年財(cái)政自給率為 49.6%,位于河南省中游水平。政府債務(wù)規(guī)模方面,在專項(xiàng)債快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,許昌市地方政府債務(wù)余額在 2019 年達(dá)到 319.1 億,位居河南省第 6。以(地方
25、政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),許昌市 2019 年的債務(wù)率水平為 56.7%,位于河南省中游水平。表 6:許昌市預(yù)算收支及政府性基金情況表 7:許昌市地方政府債務(wù)情況2019 年2018 年2017 年2018 年增速(%)2019 年2018 年2017 年全市一般預(yù)算收入(億元)179.9166.1145.314.3地方政府債務(wù)余額(億元)319.1256.6211.6其中:市本級(jí)預(yù)算收入(億元)54.95247.59.5全市一般預(yù)算支出(億元)362.4318.7286.4其中:一般債務(wù)11.3余額(億元)140.6130.1121.0其中:市本級(jí)預(yù)算支出(億元)-786
26、8.813.4全市政府性基金收入(億元)-257.8100.8155.8其中:專項(xiàng)債務(wù)余額(億元)178.5126.590.5資料來(lái)源:許昌市人民政府、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:許昌市人民政府、國(guó)海證券研究所城投債余額方面,2019 年末,許昌市發(fā)債城投平臺(tái)分布于市本級(jí)、禹州市、長(zhǎng)葛市、襄城縣、建安區(qū)、鄢陵區(qū)和魏都區(qū)。市本級(jí)存續(xù)城投債券規(guī)模 52.0 億元,占許昌市城投債余額的 53.9%,區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)存續(xù)債余額占比為 46.1%。進(jìn)一步,若將城投平臺(tái)有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,許昌市 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 622.5 億元,位居河南省中上游水平。以(地方政府債務(wù)余額+城投有息債
27、務(wù))/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo),則許昌市 2019 年廣義債務(wù)率為 110.5%,位居河南省中游水平。、許昌市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況許昌市現(xiàn)轄 2 市(長(zhǎng)葛市、禹州市)、2 縣(鄢陵縣、襄城縣)、2 區(qū)(魏都區(qū)、建安區(qū))。(1)經(jīng)濟(jì)概況經(jīng)濟(jì)總量方面,許昌市下轄各區(qū)、縣中,禹州市和長(zhǎng)葛市 2019 年地區(qū)生產(chǎn)總值均超過(guò) 700 億元,位居前二,分別為 833.2 億元和 776.0 億元,其余區(qū)、縣地區(qū)生產(chǎn)總值均在 500 億元以下。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,除魏都區(qū)和鄢陵縣外,許昌市其他區(qū)、縣的地區(qū)生產(chǎn)總值增速均維持在 7%以上。固定資產(chǎn)投資方面,許昌市各區(qū)、縣的固定資產(chǎn)規(guī)模分布整體與地區(qū)
28、生產(chǎn)總值分布呈現(xiàn)一致的趨勢(shì)。禹州市和長(zhǎng)葛市 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別為 821.7 億元和 520.9 億元,位居全市前 2。從投資增速上來(lái)看,禹州市、建安區(qū)、鄢陵縣和魏都區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速均在 8%以上,而長(zhǎng)葛市投資增速則相對(duì)較低,僅為 0.1%。圖 9: 2019 年許昌各區(qū)、縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右,%)固定資產(chǎn)投資增速(右,%)億元9001080097008760065005400430032002100100禹州市長(zhǎng)葛市襄城縣建安區(qū)鄢陵縣魏都區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)、縣人民政府、國(guó)海證券研究所財(cái)政概況一般預(yù)算收入方面,2018 年長(zhǎng)葛
29、市預(yù)算收入以 29.1 億元,位居許昌市首位,建安區(qū)和禹州市依序次之,分別為 21.6 億元和 20.9 億元,其余區(qū)、縣的預(yù)算收入均在 20 億元以下。一般預(yù)算支出方面,除魏都區(qū)外,其余區(qū)、縣預(yù)算支出均維持在 30 億元以上。稅收收入方面,長(zhǎng)葛市 2018 年實(shí)現(xiàn)稅收收入 24.6 億元,位居第一,禹州市和襄城縣緊隨其后,為 16.6 億元和 13.3 億元。其余區(qū)、縣的稅收收入均在 10 億元以下。從稅收收入占比來(lái)看,長(zhǎng)葛市、魏都區(qū)和禹州市稅收收入占比位居前三,分別為 84.4%、80.3%和 79.4%。財(cái)政自給率方面,魏都區(qū)、長(zhǎng)葛市的財(cái)政自給率相對(duì)較高,分別為67.2%和63.9%,其
30、余區(qū)、縣財(cái)政自給率均在 50%以下,存在一定的財(cái)政收支缺口。圖 10:2018 年許昌各區(qū)、縣預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入預(yù)算支出稅收收入占比(右,%)財(cái)政自給率(右,%)億元7090806070506040503040302020101000長(zhǎng)葛市建安區(qū)禹州市襄城縣鄢陵縣魏都區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)縣人民政府、國(guó)海證券研究所地方政府債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面,2018 年禹州市、長(zhǎng)葛市和建安區(qū)地方政府債務(wù)余額分別為 29.5 億元、23.2 億元和 22.1 億元,位居前三。魏都區(qū)和襄城縣地方政府債務(wù)余額相對(duì)較低,在 20 億元以下。負(fù)債率方面,以(地方政府債務(wù)余額/GDP)作為負(fù)債率
31、的衡量指標(biāo),許昌市各區(qū)、縣負(fù)債率水平相對(duì)較低,均位于 6%以下。債務(wù)率方面,以(地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),許昌市各區(qū)、縣債務(wù)率均在 50%以下,整體債務(wù)率水平相對(duì)較低。進(jìn)一步,若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,2018 年末,許昌市發(fā)債城投主要分布于市本級(jí)、禹州市、襄城縣和長(zhǎng)葛市。廣義債務(wù)規(guī)模方面,禹州市廣義債務(wù)規(guī)模最高,為 94.1 億元,長(zhǎng)葛市次之,為 61.9 億元。以(地方債務(wù)規(guī)模+城投有息債務(wù))/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo),則長(zhǎng)葛市和禹州市 2018 年廣義債務(wù)率最高,分別為 86.3%和 85.2%,但與其他區(qū)域相比,廣義債務(wù)率整體可控。圖
32、 11:2018 年許昌各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模(左,億元)廣義債務(wù)率(右,)10010090908080707060605050404030302020101000禹州市長(zhǎng)葛市襄城縣建安區(qū)鄢陵縣資料來(lái)源:各區(qū)、縣人民政府、國(guó)海證券研究所、許昌市城投平臺(tái)概況截至 2020 年 8 月底,許昌市有存續(xù)債券的城投平臺(tái)共 5 家,存續(xù)債券規(guī)模 121.7億元。具體來(lái)看,市級(jí)城投平臺(tái) 2 家,存續(xù)債券規(guī)模占比 60.5%;區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)共 3 家,分布于禹州市、長(zhǎng)葛市和襄城縣,存續(xù)債券規(guī)模占比 30.5%。從評(píng)級(jí)分布來(lái)看,除許昌市投資總公司評(píng)級(jí)為 AA+,以及襄城靈武評(píng)級(jí)為
33、AA-以外,其余城投平臺(tái)評(píng)級(jí)均為 AA 級(jí)。從到期期限分布上來(lái)看,許昌市級(jí)、長(zhǎng)葛市以及襄城縣的存續(xù)城投債集中于 2023-2025 年到期,市級(jí)城投平臺(tái)未來(lái) 3 年內(nèi)到期規(guī)模相對(duì)較小。而對(duì)于禹州市來(lái)說(shuō),2025 年之后則是城投平臺(tái)的集中兌付期。圖 12:許昌市城投平臺(tái)分布情況圖 13:許昌市城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D1年以內(nèi)1-3年內(nèi)到期3-5年內(nèi)到期5年后到期存續(xù)債券規(guī)模(右,億)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80706050403020100市級(jí)禹州市長(zhǎng)葛市襄城縣資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代
34、表資產(chǎn)規(guī)模,為 2019 年年報(bào)數(shù)據(jù)、市本級(jí)城投平臺(tái)概況許昌市本級(jí)城投平臺(tái)共 2 家,包括許昌市投資總公司(許昌投資)和許昌市東興開(kāi)發(fā)建設(shè)投資有限公司(東興建投),其中東興建投為許昌投資的控股子公司,許昌投資直接持股 80%。許昌投資,是許昌市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體,承擔(dān)許昌市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理等重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù)。目前,公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式分為自建和委托代建兩種。除了土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外,公司也開(kāi)始涉足擔(dān)保業(yè)務(wù)。擔(dān)保業(yè)務(wù)收入目前占比較小,但部分被擔(dān)保企業(yè)已申請(qǐng)破產(chǎn),存在一定的代償風(fēng)險(xiǎn)。東興建投,針對(duì)許昌市東城區(qū)的土地進(jìn)行整理和開(kāi)發(fā),是許昌投資土地整理業(yè)務(wù)的實(shí)施主體。除東城區(qū)外,東興
35、建投的土地開(kāi)發(fā)整理范圍也由東城區(qū)逐漸向鄢陵縣擴(kuò)張。2019 年,東興建投非標(biāo)融資規(guī)模約 32.79 億元,以信托借款為主,非標(biāo)融資成本較高。第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)許昌市投資總公司許昌市財(cái)政局58.6481.2AA+54.44134.123.740.7土地整理4.06-4.64許昌市東興開(kāi)發(fā)建設(shè)投資有限公司許昌市投資總公司15.0124.6AA62.3245.3-7.22表 8:許昌市本級(jí)城投平臺(tái)概況資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年
36、 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)、區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)概況禹州市禹州市,地處中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的核心區(qū),毗鄰鄭州航空港區(qū)。禹州市礦產(chǎn)資源較為豐富,蘊(yùn)藏豐富的煤炭、石灰石等多種礦產(chǎn)資源,也是全國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)煤縣(市)和商品煤生產(chǎn)基地之一。依托于區(qū)位優(yōu)勢(shì)和多種礦產(chǎn)資源,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,禹州市已經(jīng)形成了能源、建材兩大傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以及裝備制造、中醫(yī)藥兩大接續(xù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。禹州市財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng),債務(wù)率位居許昌市首位。20
37、18 年禹州市實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算收入 20.9 億元,僅次于長(zhǎng)葛市和建安區(qū)。債務(wù)規(guī)模方面,2018 年禹州市廣義債務(wù)規(guī)模 94.1 億元,位居許昌市首位,廣義債務(wù)率為 85.2%,遠(yuǎn)高于除長(zhǎng)葛市以外的其他區(qū)、縣,但與其他城市相比,整體相對(duì)可控。城投平臺(tái)方面,禹州市共有 1 個(gè)發(fā)債平臺(tái),為禹州市投資總公司(禹州投資)。公司是禹州市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體,主要負(fù)責(zé)市政道路、棚戶區(qū)改造及停車場(chǎng)等工程項(xiàng)目建設(shè);同時(shí)也積極拓展停車場(chǎng)業(yè)務(wù)、汽車租賃、房屋租賃、酒店經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)。表 9:許昌禹州市城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)
38、對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)禹州市投資總公司禹州市人民政府27.4343.8AA36.2067.969.213.1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4.41-7.30資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)長(zhǎng)葛市長(zhǎng)葛市,地處許昌市北部,毗鄰鄭州市航空港區(qū),工業(yè)基礎(chǔ)較好。目前長(zhǎng)葛市已經(jīng)形成了以現(xiàn)代裝備制造、超硬材料及制品、再生金屬
39、加工和食品為主的四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),成為小型建筑機(jī)械、纖維板、不銹鋼和汽車零部件的重要生產(chǎn)基地。長(zhǎng)葛市財(cái)政綜合實(shí)力位居許昌市前列,但債務(wù)規(guī)模也相對(duì)較高。2018 年長(zhǎng)葛市實(shí)現(xiàn)一般財(cái)政預(yù)算收入 29.1 億元,在許昌區(qū)、縣中位居第一。債務(wù)規(guī)模方面,長(zhǎng)葛市 2018 年廣義債務(wù)規(guī)模 61.9 億元,僅次于禹州市,廣義債務(wù)率 86.3%,僅次于禹州市,但整體可控。城投平臺(tái)方面,長(zhǎng)葛市共 1 家城投平臺(tái),為長(zhǎng)葛市金財(cái)公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(長(zhǎng)葛金財(cái))。公司主要負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施和公益事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目,同時(shí)也承擔(dān)了長(zhǎng)葛市的建設(shè)投資和國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)任務(wù)。截至 2019 年末,公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模21.53 億元,對(duì)外擔(dān)保規(guī)模
40、較大,被擔(dān)保對(duì)象多為國(guó)企。表 10:許昌長(zhǎng)葛市城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)長(zhǎng)葛市金財(cái)公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)葛市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局10.6143.7AA62.9339.917.421.5基建及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)6.41資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券
41、;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)襄城縣襄城縣,地處許昌市西南部,毗鄰平頂山市。襄城縣礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量較為豐富,是平煤集團(tuán)重要的煤田所在地。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來(lái)看,襄城縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力仍主要來(lái)源于第二產(chǎn)業(yè),目前已經(jīng)形成煤炭、化工和機(jī)械三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。襄城縣財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱,但債務(wù)規(guī)模相對(duì)可控。2018 年襄城縣實(shí)現(xiàn)一般財(cái)政預(yù)算收入 19.0 億元,在許昌區(qū)、縣中位居第四。債務(wù)規(guī)模方面,襄城縣 2018年廣義債務(wù)規(guī)模 32.6 億元,廣義債務(wù)率為 60.0%,雖僅次于禹州市和長(zhǎng)葛市,但絕對(duì)水平并不高。城投平臺(tái)方面,襄城縣共 1 家城投平臺(tái),為襄城縣靈武城市開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司(襄城靈武)。公司作
42、為襄城縣基礎(chǔ)設(shè)施投融資及建設(shè)的重要主體,承擔(dān)縣內(nèi)主要道路、水源工程、排水綠化等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)任務(wù)。截至 2019 年末,公司在建工程仍面臨較高的待投資規(guī)模。第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)襄城縣靈武城市開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公襄城縣非稅收入管理辦10.0111.3AA-39.0216.115.011.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)-表 11:許昌襄城縣城投平臺(tái)概況司公室資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券
43、中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)3、焦作市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)和城投概況、焦作市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況經(jīng)濟(jì)概況焦作市,位于河南省西北部。作為鄭州大都市圈的重點(diǎn)發(fā)展城市之一,已經(jīng)與鄭州在城際鐵路、橋梁建設(shè)上實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。目前,焦作市已經(jīng)形成了以能源、機(jī)械、化工、冶金、汽車零部件和農(nóng)副產(chǎn)品加工為支柱的產(chǎn)業(yè)體系,2019 年三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 5.4:53.6:41.0。在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)之下,焦作市經(jīng)濟(jì)也得到了快速的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)總量方面, 2019 年焦作市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總
44、值 2761.1 億元,在河南省各地市中位居第 8 位。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,2019 年焦作市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 8.0%,近幾年增速相對(duì)穩(wěn)定,增速位居河南省首位。固定資產(chǎn)投資方面,2019 年焦作市固定資產(chǎn)投資達(dá) 3067.0 億元,位居河南省第 4 名。從投資增速上來(lái)看,焦作 2019 年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 12.0%,近幾年投資增速始終維持在較高水平,與濟(jì)源市并列第一。圖 14:焦作市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速(右)億元350030%300025%250020%2000150015%100010%5005%00%2010201120
45、122013201420152016201720182019資料來(lái)源:wind、焦作市人民政府、國(guó)海證券研究所財(cái)政與債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面,焦作市2019 年實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算收入156.5 億元,位居河南省第10,在規(guī)模上與鄭州大都市圈的其他三個(gè)城市基本保持在同一區(qū)間,同比增長(zhǎng) 7.5%。其中,稅收收入實(shí)現(xiàn) 109.6 億元,稅收收入占比達(dá) 70.0%,略低于河南省平均水平。2019 年焦作市一般預(yù)算支出為 297.6 億元,處于河南省中下游水平。從財(cái)政自給率來(lái)看,焦作市 2019 年財(cái)政自給率為 52.6%,位于河南省中上游水平。表 12:焦作市預(yù)算收支及政府性基金情況表 13:焦作市地方政府債務(wù)
46、情況2019 年2018年2017年2019 年增速(%)2019 年2018 年2017 年全市一般預(yù)算收入(億元)156.5145.5133.87.5地方政府債務(wù)余額(億元)191.0162.3147.4其中:市本級(jí)一般預(yù)算收入(億元)29.829.543.71.1全市預(yù)算支出(億元)297.6269.0239.510.6其中:一般債務(wù)余額(億元117.3105.093.6其中:市本級(jí)預(yù)算支出(億元)92.168.462.734.6全市政府性基金收入(億元)78.291.653.7-14.6其中:專項(xiàng)債務(wù)余額(億元)73.757.353.8資料來(lái)源:焦作市人民政府、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:
47、焦作市人民政府、國(guó)海證券研究所政府債務(wù)規(guī)模方面,2019 年焦作市地方政府債務(wù)余額為 191.0 億元,位于河南省中下游水平,政府債務(wù)規(guī)模整體位于較低水平。以(地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),則 2019 年焦作市的債務(wù)率水平為 53.2%,位居河南省第 10 名,與河南省份其他城市相比,焦作債務(wù)率也相對(duì)處于中游水平。城投債余額方面,2019 年末,焦作市存續(xù)城投債余額 58.6 億元,分布在市本級(jí)和孟州市,其中市本級(jí)城投債余額 56.6 億元,孟州市城投債余額為 2.0 億元。進(jìn)一步,若將城投平臺(tái)有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,焦作市 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 340.
48、6 億元,位居河南省第 13,廣義債務(wù)規(guī)模相對(duì)較低。以(地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù))/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo),則焦作市 2019 年廣義債務(wù)率為 94.9%,整體處于相對(duì)較低水平。、焦作市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況焦作現(xiàn)轄 4 縣(修武縣、博愛(ài)縣、武陟市、溫縣)、2 市(沁陽(yáng)市、孟州市)和4 區(qū)(解放區(qū)、中站區(qū)、馬村區(qū)、山陽(yáng)區(qū)),并形成了一個(gè)城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)。經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)總量方面,在已披露相關(guān)數(shù)據(jù)的 8 個(gè)區(qū)、縣中,武陟縣和沁陽(yáng)市 2019 年地區(qū)生產(chǎn)總值以 463.3 和 447.3 億元位居前列,孟州市、溫縣和山陽(yáng)區(qū)緊隨其后,規(guī)模均在 200 億元以上,其余區(qū)縣地區(qū)生產(chǎn)總值均
49、在 200 億元以下。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,除修武縣生產(chǎn)總值增速為 6.5%外,焦作市其他區(qū)、縣的地區(qū)生產(chǎn)總值增速均維持在 7.5%以上。固定資產(chǎn)投資方面,焦作市各區(qū)、縣出現(xiàn)比較明顯的分化。孟州市、沁陽(yáng)市和武陟縣 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別以 465.8 億元、445.7 億元和 414.9 億元位居前三,溫縣緊隨其后,其余區(qū)、縣固定資產(chǎn)投資規(guī)?;径季S持在 100 億元以下。從投資增速上來(lái)看,除沁陽(yáng)市 2019 年投資增速維持在 8.0%以外,其余區(qū)、縣的固定資產(chǎn)投資都維持在 10%-15%左右。圖 15: 2019 年焦作各區(qū)、縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速固
50、定資產(chǎn)投資增速500億元45040035030016%14%12%10%2508%2006%1504%100502%00%武陟縣沁陽(yáng)市孟州市溫縣山陽(yáng)區(qū)修武縣解放區(qū)中站區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)縣人民政府、國(guó)海證券研究所財(cái)政情況一般預(yù)算收入方面,沁陽(yáng)市和孟州市 2019 年預(yù)算收入分別以 16.6 億元和 16.0億元位居前二,山陽(yáng)區(qū)、修武縣和解放區(qū)依序次之,其余區(qū)、縣預(yù)算收入均在 10 億元以下。稅收收入方面,山陽(yáng)區(qū) 2019 年實(shí)現(xiàn)稅收收入 12.5 億元,位居首位,解放區(qū)、孟州市、沁陽(yáng)市依序次之,其余區(qū)、縣的稅收收入均在 10 億元以下。從稅收收入占比來(lái)看,焦作市各區(qū)、縣的稅收收入占比均位
51、于較高水平,都維持在 65%以上,其中中站區(qū)稅收收入占比最高,為 92.0%。財(cái)政自給率方面,山陽(yáng)區(qū)的財(cái)政自給率最高,為 137.6%,解放區(qū)和中站區(qū)依序次之,分別為 96.7%和 83.5%。其余區(qū)、縣財(cái)政自給率均位于 40%-60%區(qū)間,存在一定的財(cái)政收支缺口。圖 16:2019 年焦作各區(qū)、縣預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入預(yù)算支出稅收收入占比(右,%)財(cái)政自給率(右,%)億元35160301401202510020801560104052000沁陽(yáng)市孟州市修武縣博愛(ài)縣溫縣解放區(qū)山陽(yáng)區(qū)中站區(qū)資料來(lái)源:wind、各區(qū)、縣人民政府、國(guó)海證券研究所(3)政府債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面,2019
52、 年孟州市地方政府債務(wù)規(guī)模最高,為 21.6 億元。沁陽(yáng)市和溫縣依序次之,分別為 13.0 億元和 11.0 億元,但規(guī)模與孟州市相差較多,其余區(qū)、縣政府債務(wù)余額均在 8 億元以下。負(fù)債率方面,以(地方政府債務(wù)余額/GDP)作為負(fù)債率的衡量指標(biāo),焦作市各區(qū)、縣負(fù)債率水平均在 7%以下,負(fù)債率相對(duì)較低。債務(wù)率方面,以(地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力)作為債務(wù)率的衡量指標(biāo),中站區(qū)和孟州市債務(wù)率水平相對(duì)較高,分別為 78.6%和 69.1%,其余各區(qū)、縣債務(wù)率均在 60%以下,整體債務(wù)率水平相對(duì)較低。進(jìn)一步,若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍,2019 年末,焦作市發(fā)債城投主要分布于市本級(jí)和孟
53、州市。以(地方債務(wù)規(guī)模+城投有息債務(wù))/一般預(yù)算收入作為廣義債務(wù)率的替代衡量指標(biāo),則孟州市廣義債務(wù)率最高,為 100.6%,但整體仍相對(duì)可控。圖 17:2019 年焦作各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模(左,億元)廣義債務(wù)率(右,)35120301002580206015401052000孟州市沁陽(yáng)市溫縣中站區(qū)修武縣博愛(ài)縣解放區(qū)山陽(yáng)區(qū)資料來(lái)源:各區(qū)、縣人民政府、國(guó)海證券研究所、焦作市城投概況截至 2020 年 8 月底,焦作市有存續(xù)債券的城投平臺(tái)共 3 家,存續(xù)債券 13 只。具體來(lái)看,市本級(jí)城投平臺(tái) 2 家,存續(xù)債券規(guī)模占比 96.7%;區(qū)、縣級(jí)平臺(tái) 1家,存續(xù)債券規(guī)模占比 3
54、.3%,位于孟州市。從城投債到期分布上來(lái)看,焦作市本級(jí)城投平臺(tái)存續(xù)債券均在 2021-2023 年集中到期,而區(qū)、縣城投平臺(tái)目前存續(xù)債券規(guī)模較小,短期內(nèi)沒(méi)有到期的存續(xù)債券。圖 18:焦作市城投平臺(tái)分布情況圖 19:焦作市城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D1年以內(nèi) 1-3年內(nèi)到期 3-5年內(nèi)到期 5年后到期 存續(xù)債券規(guī)模(右,億)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%706050403020100市本級(jí)孟州市資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模,為 2019 年年報(bào)數(shù)據(jù)、 市本級(jí)城投平臺(tái)焦作市級(jí)城投平臺(tái)共 2
55、家,包括焦作市投資集團(tuán)有限公司(焦作投資)和焦作市建設(shè)投資(控股)有限公司(焦作建投)。其中,焦作投資作為焦作市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體,承擔(dān)政府老舊企業(yè)搬遷整理工作以及土地開(kāi)發(fā)整體工作。目前,土地銷售、城市基建和房產(chǎn)銷售仍是公司收入的主要來(lái)源。與此同時(shí),公司也在開(kāi)展貿(mào)易板塊,作為利潤(rùn)的有效補(bǔ)充。截至 2020 年 3 月末,公司對(duì)外擔(dān)保余額 2.16 億元,但均為非關(guān)聯(lián)企業(yè),出現(xiàn)部分逾期情況。焦作建投,是焦作投資的全資子公司,負(fù)責(zé)焦作市基礎(chǔ)設(shè)施重大建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)和投資管理,收入主要來(lái)源于工程項(xiàng)目建設(shè)和土地銷售。表 14:焦作市市本級(jí)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主
56、體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)焦作市投資集團(tuán)有限公司焦作市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理43.6300.2AA+48.7596.020.02.2土地銷售、基建和銷售3.90-5.17委員會(huì)焦作市建設(shè)投資(控股)有限公司焦作市投資集團(tuán)有限公司15.0177.8AA37.3543.7-工程項(xiàng)目建設(shè)、土地5.47資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)
57、值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;除焦作投資受限資產(chǎn)和對(duì)外擔(dān)保余額為 2020年 3 月數(shù)據(jù)外,相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)、區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)焦作區(qū)、縣城投平臺(tái)分布于孟州市,孟州是河南省直管縣,目前由焦作市代管,處于鄭州、焦作、濟(jì)源、洛陽(yáng)“一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈”中。在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)上,孟州市目前建設(shè)了產(chǎn)業(yè)聚集區(qū),并形成了交通運(yùn)輸制造、毛皮加工和生物化工三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。孟州市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng),債務(wù)規(guī)模相對(duì)可控。2019 年孟州市實(shí)現(xiàn)一般預(yù)算收入 16.0 億元,在焦作市區(qū)、縣中位居第二,僅次沁陽(yáng)市。債務(wù)規(guī)模方面,孟州市 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 31.5 億元,廣義債務(wù)率 1
58、00.6%,雖位居焦作市首位,但相較于其他城市的區(qū)、縣,孟州市債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率相對(duì)可控。表 15:焦作孟州市城投平臺(tái)概況城投平臺(tái)方面,孟州市投資開(kāi)發(fā)有限公司(孟州投資),是孟州市重要的城市基建項(xiàng)目和土地開(kāi)發(fā)整體項(xiàng)目的投資、開(kāi)發(fā)和建設(shè)主體,負(fù)責(zé)孟州產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)和市內(nèi)道路、橋梁和公園等在內(nèi)的基建設(shè)施建設(shè)。截至 2019 年末,公司對(duì)外擔(dān)保余額 7.0 億元,存在部分關(guān)注類和不良類擔(dān)保,擔(dān)保對(duì)象集中于孟州市國(guó)有企業(yè)。第一大股東存續(xù)債券規(guī)模(億元)總資產(chǎn)(億元)主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率(%)有息負(fù)債(億元)受限資產(chǎn)(億元)對(duì)外擔(dān)保(億元)收入來(lái)源估值區(qū)間(%)孟州市投資開(kāi)發(fā)有限公司孟州市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦
59、公室2.081.5AA-57.659.93.27.0工程代建6.13-6.20資料來(lái)源:wind、國(guó)海證券研究所注:存續(xù)債規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)(下同);估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間,時(shí)間為 2020 年 8 月 31 日,若區(qū)間為單一數(shù)值,則表示該城投平臺(tái)只有單一存續(xù)債券;相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)4、 開(kāi)封市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)和城投概況、開(kāi)封市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況(1)經(jīng)濟(jì)概況開(kāi)封市,地處河南省中東部,位于黃河中下游平原東部,毗鄰省會(huì)鄭州市,也是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的重心建設(shè)城市之一。在鄭汴一體化發(fā)展規(guī)劃的帶
60、動(dòng)之下,開(kāi)封市已經(jīng)形成了汽車及零部件、化工、紡織服裝、食品加工、醫(yī)藥、新材料和家居等八大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2019 年,開(kāi)封市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 13.5:40.1:46.4,在文化名城的定位之下,開(kāi)封市文化旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快,第三產(chǎn)業(yè)始終維持著較高的占比。經(jīng)濟(jì)總量方面,2019 年開(kāi)封市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 2364.1 億元,在河南省各地市中位居第 12 位,次于同屬于鄭州大都市圈的許昌、新鄉(xiāng)和焦作。從經(jīng)濟(jì)增速上來(lái)看,2019 年開(kāi)封市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 7.5%,近幾年增速相對(duì)穩(wěn)定,在河南省各地市中處于中游水平。固定資產(chǎn)投資方面,2019 年開(kāi)封市固定資產(chǎn)投資達(dá) 1955.6 億元,位居河南省第 13
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