債市會(huì)由“牛陡”走向“牛平”

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 此輪牛陡行情從何而來(lái)？貨幣政策頻頻“出手”，短端利率快速下行。2019 年第四季度央行頻繁進(jìn)行 OMO 操作，累計(jì)凈投放達(dá)到 8030 億元，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕帶動(dòng)資金面持續(xù)寬松，DR007 利率于 2019 年 12 月份基本運(yùn)行于 7 天逆回購(gòu)利率之下。節(jié)后開(kāi)市以來(lái)，為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣政策接連發(fā)力。2 月份開(kāi)市頭兩天，貨幣政策量?jī)r(jià)齊寬，投放資金 1.7 萬(wàn)億，并下調(diào) 7 天和 14 天逆回購(gòu)利率 10bp 至 2.40%和 2.55%。2 月 17 日, MLF 利率在市場(chǎng)降息預(yù)期下下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)，20 日 1 年期 LPR 和 5 年期 L

2、PR 報(bào)價(jià)利率追隨 MLF 降息分別下調(diào) 10bp 和 5bp 至 4.05%和 4.75%。在流動(dòng)性投放增加及降息政策引導(dǎo)下，貨幣市場(chǎng)利率快速下行，相比于年前最后一個(gè)交易日，截至 2 月24 日DR007 下降了103bp 至2.07%，在疫情結(jié)束時(shí)間存疑的局勢(shì)下資金面可能會(huì)持續(xù)寬松。圖 1：DR007 和 7 天逆回購(gòu)利率（%，%）2.902.702.502.302.101.901.701.50DR007逆回購(gòu):7天資料來(lái)源：Wind,中信證券研究部短端利率下降除了受貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響，還受到機(jī)構(gòu)投資者短久期偏好影響。年前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的回暖，地產(chǎn)需求表現(xiàn)穩(wěn)健，基建需求預(yù)期向好，

3、疊加中美貿(mào)易環(huán)境改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)。此外，市場(chǎng)受到 1 月專項(xiàng)債大量發(fā)行和庫(kù)存周期回暖預(yù)期的影響，認(rèn)為基本面將在年初出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)年初長(zhǎng)端利率的看法偏空，持債久期趨于下降，導(dǎo)致充足的流動(dòng)性涌入短期債券市場(chǎng)，帶來(lái)短端利率大幅下行。長(zhǎng)期利率受到短期利率走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)基本面影響。春年前，央行的跨年跨節(jié) OMO 投放量較大，短端流動(dòng)性十分充裕，拉動(dòng)長(zhǎng)端利率下行，在陡峭的收益率曲線和充足的資金下也很難做空長(zhǎng)端利率。但長(zhǎng)期債券利率相比于短期利率下行更緩慢，主要原因在于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷仍然存在猶疑。雖然 2019 年 12 月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好表明經(jīng)濟(jì)有所回暖，且專項(xiàng)債在 2020 年發(fā)行大

4、量提前發(fā)行的信號(hào)也暗示著基建可能成為 2020 年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵力量。然而，專項(xiàng)債對(duì)全年經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的影響大于對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響，而庫(kù)存周期啟動(dòng)的邏輯并不完備，量?jī)r(jià)矛盾尚未明顯改善，工業(yè)品需求回暖的持續(xù)性存疑。總而言之，春節(jié)前市場(chǎng)擔(dān)憂長(zhǎng)期利率受經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好而上行，即便是利率能夠下行，其下行空間可能也相對(duì)有限，在流動(dòng)性充裕的條件下，對(duì)長(zhǎng)期債券資產(chǎn)增持仍較為謹(jǐn)慎。春節(jié)后，疫情沖擊和緊急降息導(dǎo)致債市在節(jié)后前幾個(gè)交易日大幅走強(qiáng)。疫情沖擊影響基本面，央行操作表明了貨幣政策的寬松立場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期在春節(jié)假期的醞釀之后，得到了一定的釋放。隨著短期的恐慌過(guò)去，戰(zhàn)“疫”行動(dòng)更加有效和有序，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，加上財(cái)政不

5、斷釋放積極信號(hào)，貨幣政策的表態(tài)相對(duì)保守、股市的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)等原因，導(dǎo)致 10年國(guó)債和國(guó)開(kāi)債利率在 2 月 10 日至 2 月 20 日期間震蕩上行，分別上漲 9.9bp 和 8.5bp。但隨著韓國(guó)、日本疫情近日來(lái)不斷發(fā)酵，截至 2 月 25 日累計(jì)確診新冠病毒患者分別達(dá)到977 例和 853 例，加劇了全球避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致近兩日長(zhǎng)期國(guó)債利率呈下行趨勢(shì)。圖 2：10 年國(guó)債利率和 10 年-1 年國(guó)債利差（%，%）圖 3：10 年國(guó)開(kāi)債利率和 10 年-1 年國(guó)開(kāi)債利差（%，%）國(guó)債到期收益率:10年國(guó)債利差:10-1年（右軸）3.23.13.02.92.82.7 1.00.90.80.70.60.5

6、國(guó)開(kāi)債到期收益率:10年國(guó)開(kāi)債利差:10-1年(右軸)3.73.63.53.43.33.23.11.41.31.21.11.00.9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind, 中信證券研究部資料來(lái)源：Wind, 中信證券研究部相比于短端利率的快速下行，長(zhǎng)期債券收益率在疫情發(fā)生后下降幅度較小，債券市場(chǎng)走出“牛陡”行情。截至 2 月 24 日，10 年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債相比節(jié)前最后一個(gè)交易日分別下降 18bp 和 16bp 至 2.81%和 3.25%，10 年國(guó)債收益率始終在 3%以下的低位震蕩。此外，10 年期與 1 年期的國(guó)開(kāi)債及國(guó)債的期限利差震蕩上行，相比節(jié)前分別上漲 9bp 和 1

7、1bp至 1.11%和 0.93%，達(dá)到 2018 年 12 月以來(lái)新高，債市“牛陡”行情明顯。 牛陡能走向牛平嗎？牛陡能否向牛平轉(zhuǎn)化，是由經(jīng)濟(jì)基本面、政策面以及市場(chǎng)預(yù)期共同決定的，下面我們將回顧 2008 年以來(lái)的四次牛陡行情，為當(dāng)前的判斷提供一些借鑒。圖 4：2008 年以來(lái)四次牛陡行情（%）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2008 年底：牛陡-熊陡2008 年底債市的牛陡行情源于基本面的迅速惡化和貨幣政策的大幅寬松。2007 年始于美國(guó)的次貸危機(jī)在 2008 年逐漸蔓延全球，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在 2008 年逐漸顯露端倪， 三季度開(kāi)始日趨顯著。7、8 兩月，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了明顯的下滑

8、勢(shì)頭，三季度 GDP 增速也呈加速下行趨勢(shì)。在基本面已經(jīng)有所預(yù)兆，但貨幣政策尚未行動(dòng)時(shí)，長(zhǎng)端利率的下 行要快于短端。但隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)基本面劇烈沖擊的確認(rèn)，貨幣政策放松大步向前，收益 率曲線迅速變陡：從 2008 年 8 月到年底，央行多次降息降準(zhǔn)，1 年期貸款基準(zhǔn)利率下降 216bp，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下降 200bp，短端利率在四季度下行了約 300bp，長(zhǎng)短端利率快速拉開(kāi)，并帶動(dòng)長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行。2009 年的牛陡并沒(méi)有帶來(lái)牛平，債市迅速轉(zhuǎn)熊。盡管 2009 年上半年經(jīng)濟(jì)增速下滑相對(duì)嚴(yán)重，外需遭遇巨大沖擊，但在“四萬(wàn)億”計(jì)劃的刺激下，基建需求猛增，房地產(chǎn)投資也迅速反彈，觸底的工

9、業(yè)增加值、GDP 等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回暖趨勢(shì)非常明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面體現(xiàn)出較大的韌性。由于貨幣市場(chǎng)處于相對(duì)的寬松狀態(tài)，因此短端利率仍低位走平，長(zhǎng)端利率受基本面反彈預(yù)期的影響迅速反彈，而后震蕩上行，債市走出一波熊陡行情。圖 5：2008 年三季度經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下行（%）圖 6：2008 年下半年貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?）GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比牛 熊陡 陡2520151052007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010

10、-120存款準(zhǔn)備金率1年期存款基準(zhǔn)利率 1年期貸款基準(zhǔn)利率20151052007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-100請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2014 年初：牛陡-牛平經(jīng)歷了錢荒的沖擊，面對(duì)疲軟的基本面，政策思路由降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。2013 年后半段，金融市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年之久的“錢荒”，短端流動(dòng)性不斷趨緊，政策出于降低金融空轉(zhuǎn)和降杠桿的考慮

11、遲遲沒(méi)有放松的跡象，以至于短端利率持續(xù)向上，推動(dòng)長(zhǎng)端走出熊平的行情。2014 年，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)漸顯，隨著貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所放松，長(zhǎng)短端利率均有下行，短端下行幅度稍大，一季度走出牛陡行情。雖然這一行情在二季度一度有所反復(fù)，原因是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖，然而這一看法很快就被證偽。在基本面和政策的配合下，期限利差在 2014 年下半年迅速收窄。年中過(guò)后，工業(yè)生產(chǎn)增速超預(yù)期下滑，PPI 也迅速下行，同時(shí)政策的寬松意圖也更加明顯，思路已經(jīng)由降杠桿轉(zhuǎn)向了穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（正回購(gòu)利率）在半年的時(shí)間里連降 60bp。出于對(duì)基本面的悲觀預(yù)期，長(zhǎng)端利率的下行幅度超過(guò)了短端，10 年期和 1 年期的國(guó)開(kāi)債收

12、益率在 2014 年底一度倒掛。圖 7：2014 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 8：2014 年下半年央行下調(diào)正回購(gòu)利率（%）11.010.09.08.07.06.05.0工業(yè)增加值:當(dāng)月同比實(shí)際GDP同比（右軸）牛陡牛平8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.43.93.83.73.63.53.43.33.23.13.02.9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中

13、信證券研究部2015 年上半年：牛陡-牛平2015 年是 2014 年的延續(xù)，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步趨弱，股災(zāi)削弱風(fēng)險(xiǎn)偏好，貨幣政策 更加寬松。2015 年真正來(lái)到了經(jīng)濟(jì)的階段性低點(diǎn)，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況并不樂(lè)觀，而 國(guó)內(nèi)多年刺激導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)是相當(dāng)突出，內(nèi)外需求相對(duì)于供給而言而明顯偏弱。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)生產(chǎn)亦或是價(jià)格的表現(xiàn)都處于近年來(lái)相對(duì)較低的水平。從政策層面 而言，在開(kāi)啟產(chǎn)能去化周期的同時(shí)，貨幣政策也明顯有所放松，以此刺激需求回暖。值得 一提的是，2015 年年中爆發(fā)的股災(zāi)極大的打擊了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，“資產(chǎn)荒”出現(xiàn)，無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)更加受到青睞。同時(shí)股災(zāi)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊也在一定程度上對(duì)貨

14、幣政策產(chǎn)生了影響，增加了貨幣寬松的程度。在 2015 年牛陡到牛平的過(guò)程中，10 年期國(guó)債收益率在年底下行 到達(dá) 2.8%。圖 9：2015 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 10：2015 年再現(xiàn)雙降（%）11.010.09.08.07.06.05.0工業(yè)增加值:當(dāng)月同比實(shí)際GDP同比（右軸）牛牛平陡8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.4存款準(zhǔn)備金率1年期存款基準(zhǔn)利率 1年期貸款基準(zhǔn)利率2520151052013

15、-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-110請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2018 年：牛陡-震蕩資管新規(guī)和貿(mào)易摩擦的雙重壓力下，2018 年走出了持續(xù)一年的牛陡行情。2018 年債市走出了一波較長(zhǎng)的債牛行情，年初市場(chǎng)還普遍較為悲觀，然而隨后的資管新規(guī)落地和中美貿(mào)易摩擦的局勢(shì)超出了所有人的預(yù)期。資管新規(guī)的對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的約束極大的

16、限制了城投融資，基建增速?gòu)?2017 年的 15%，下降到 2018 年前三季度的 0.26%，直到四季度才有所回暖。與此同時(shí)，從 301 調(diào)查到對(duì)中興通訊的制裁，中美貿(mào)易摩擦正式開(kāi)端，并在 2018年反反復(fù)復(fù)，不斷升級(jí)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成了極大的擾動(dòng)，造成風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速下降，股市持續(xù)下跌，債市應(yīng)聲而漲。貨幣政策因素也是牛陡行情能夠持續(xù)一年的重要原因。從 2018 年 1 月開(kāi)始，央行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果不算年底創(chuàng)設(shè)的 TMLF，央行幾乎沒(méi)有動(dòng)用價(jià)格工具，貨幣政策傳導(dǎo)不暢問(wèn)題引發(fā)了廣泛的討論。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和非標(biāo)融資的限制，盡管降準(zhǔn)給予了銀行充裕的流動(dòng)性，但銀行擴(kuò)張信用的意愿遲遲沒(méi)有提升

17、。從微觀層面來(lái)看，國(guó)企和優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)受到的沖擊并不大，然而民營(yíng)、小微企業(yè)卻在融資上遇到了較大的困難，微觀上的壓力實(shí)際上超過(guò)了 GDP 增速所體現(xiàn)的困難。即便是在資產(chǎn)荒的背景下，長(zhǎng)端利率持續(xù)走牛，流動(dòng)性陷阱依然讓短端利率下行幅度超出長(zhǎng)端，2018 年一整年都大致處于牛陡的狀態(tài)。貨幣政策相機(jī)抉擇展現(xiàn)定力，基本面、貿(mào)易摩擦均有反復(fù)，2019 年債市更偏向于震蕩。去年債市是多空交織的震蕩年，先是一季度工業(yè)生產(chǎn)的超預(yù)期和樓市的火熱表現(xiàn)，再是貿(mào)易摩擦反復(fù)，特朗普推特掀起債市波瀾，還有年中的中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件、貿(mào)易談判的階段性緩和、工業(yè)生產(chǎn)和 GDP 的超預(yù)期走弱等等。貨幣政策在全年多數(shù)時(shí)間里相機(jī)抉擇，對(duì)價(jià)

18、格型工具保持了較強(qiáng)的克制，數(shù)量型工具則保持在適度的范圍內(nèi)，既沒(méi)有放松，也談不上收緊。多種因素交織在一起，幾經(jīng)波動(dòng)后，10 年期國(guó)債利率在全年最后一個(gè)交易日僅比首個(gè)交易日下行了 3bp。圖 11：2018-2019 年的牛陡-牛平行情（%，%）圖 12：2018 年之后貨幣偏向?qū)捤桑?）9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0工業(yè)增加值:當(dāng)月同比實(shí)際GDP同比（右軸）7.06.86.66.46.26.05.85.65.47天逆回購(gòu)利率存款準(zhǔn)備金率一年期MLF利率20151052017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-0

19、72018-102019-012019-042019-072019-102020-010請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2020 年：基本面和政策面將如何演繹？基本面：疫情發(fā)展是基本面的主線，目前對(duì)于需求的回暖不宜過(guò)于樂(lè)觀。本輪疫情對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成了較大的短期沖擊，三個(gè)產(chǎn)業(yè)均受到了不同程度的影響，部分勞動(dòng)密集型的服務(wù)業(yè)企業(yè)更是遭遇了不小的利潤(rùn)損失和現(xiàn)金流壓力。盡管戰(zhàn)“疫”行動(dòng)更加有序和有效，但是延遲復(fù)工的代價(jià)也有所增加。根據(jù) 2 月 24 日國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上公布的數(shù)字，部分省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已經(jīng)達(dá)到了 70%以上

20、，但值得注意的是，復(fù)工復(fù)產(chǎn)并不代表需求的全額回暖，很多規(guī)模以下企業(yè)或服務(wù)業(yè)企業(yè)的復(fù)工時(shí)間仍在延遲當(dāng)中，這必然會(huì)影響已復(fù)工企業(yè)的需求。即便政府能夠幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，使大部分企業(yè)在疫情過(guò)后正常復(fù)工，在疫情期間的利潤(rùn)損失仍然可能削弱企業(yè)未來(lái)的支出能力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生中期的影響。這種影響的程度如何，既取決于疫情的持續(xù)時(shí)間，也取決于政策扶持和補(bǔ)貼的力度，或?qū)⒃诙径纫?jiàn)分曉。政策面：財(cái)政政策空間受限，貨幣政策發(fā)力空間更大。2020 年無(wú)疑將成為一個(gè)財(cái)政支出的大年，疫情沖擊下的財(cái)政政策需要做更多的事情。短期需要減稅降費(fèi)和財(cái)政貼息等定向支持，來(lái)彌補(bǔ)疫情對(duì)企業(yè)造成的部分損失，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。疫情過(guò)后需要

21、花更大的力氣來(lái)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這將會(huì)使本已十分緊張的財(cái)政空間更加緊張。相比之下，貨幣政策在前期保持了較強(qiáng)的定力，疫情爆發(fā)后，在保持流動(dòng)性寬松的同時(shí)，運(yùn)用價(jià)格型工具的空間相對(duì)充足，在對(duì)沖疫情方面也有能力提供一定的結(jié)構(gòu)性支持。對(duì)于貨幣政策操作而言，靜觀基本面變化相機(jī)抉擇可能是短期較優(yōu)的選擇，隨后大概率轉(zhuǎn)向進(jìn)一步的寬松。由于目前疫情防控是政府工作的重點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的活躍度仍然相對(duì)較低，即便采取進(jìn)一步的貨幣刺激也難以起到相應(yīng)的效果，不如保持寬松的流動(dòng)性，靜觀其變，根據(jù)疫情過(guò)后企業(yè)復(fù)工較為充分時(shí)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)決定貨幣政策走向。雖然疫情的沖擊在短期體現(xiàn)的最為明顯，但想要把疫情的影響真正控制在短期，足夠力度的對(duì)沖政

22、策必不可少。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 債市策略一季度存在牛陡轉(zhuǎn)牛平的機(jī)會(huì)。在短端流動(dòng)性充裕的情況下，短期仍然有望持續(xù)給予長(zhǎng)端向下的拉力。一季度末或二季度初基本面回暖可能低于目標(biāo)，后續(xù)貨幣政策仍有寬松的空間，同時(shí)也需關(guān)注全球新冠疫情發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在弱經(jīng)濟(jì)和寬貨幣的組合下，債市大概率能夠?qū)崿F(xiàn)從牛陡向牛平的切換。我們堅(jiān)持 2020 年國(guó)債利率將前低后高的判斷，預(yù)計(jì) 10 年期國(guó)債到期收益率有望調(diào)整到 2016 年低點(diǎn)，2020 年上半年 10 年國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間在 2.6%2.8%。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 2 月 25 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜

23、、7 天、14 天、21天和1 個(gè)月分別變動(dòng)了-5.51bps、10.77bps、-5.84bps、-66.86bps 和16.97bps 至1.9024%、 2.3142%、2.2272%、2.1914%和 3.0755%。國(guó)債到期收益率漲跌互現(xiàn)，1 年、3 年、5年、10 年分別變動(dòng) 0.98bp、-1.13bp、0.73bp、1.00bp 至 1.90%、2.38%、2.64%、2.82%。上證指數(shù)跌 0.60%至 3,013.05；深證成指漲 0.71%至 11,856.08；創(chuàng)業(yè)板指漲 1.03%至 2,287.31。2 月 25 日央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平

24、，2020 年 2 月 25日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0累計(jì)增加 5,825.88 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,071.31 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 13,233.08億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 13：2018 年

25、1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 14：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 15：2020 年 2 月 25 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧2 月 25 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 95.92 點(diǎn)，下跌 0.15%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 121.42 點(diǎn)，下跌 0.03%。226 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除市場(chǎng)存

26、量的中天轉(zhuǎn)債、利德轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)債、湖廣轉(zhuǎn)債和精測(cè)轉(zhuǎn)債橫盤外，73 支上漲，148 支下跌。其中，威帝轉(zhuǎn)債（11.60%）、百合轉(zhuǎn)債（7.82%）、贛鋒轉(zhuǎn)債（6.97%）領(lǐng)漲，石英轉(zhuǎn)債（-7.04%）、洲明轉(zhuǎn)債（-4.77%）、嶺南轉(zhuǎn)債（-4.57%）領(lǐng)跌。225 支可轉(zhuǎn)債正股，除澳洋順昌橫盤外，76 支上漲，148 支下跌。其中，振德醫(yī)療（10.00%）、贛鋒鋰業(yè)（10.00%）、圣永鼎股份（10.00%）領(lǐng)漲，聯(lián)得裝備（-7.28%）、石英股份（-5.95%）、三星新材（-5.04%）領(lǐng)跌。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在正股的推動(dòng)下仍處于上升趨勢(shì)之中，價(jià)格與溢

27、價(jià)率也繼續(xù)攀升，正股的推動(dòng)是當(dāng)前市場(chǎng)的主要前進(jìn)力量?？傮w上，價(jià)格與溢價(jià)率雙高背景下我們并不改變對(duì)當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體性價(jià)比有限的判斷，市場(chǎng)蘊(yùn)含了對(duì)正股極大的預(yù)期。另外當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)迅速，誘惑與風(fēng)險(xiǎn)疊加，使得轉(zhuǎn)債這一空間有限的品種風(fēng)險(xiǎn)收益比并不處于較為舒服的位置。在現(xiàn)在這一位置，我們更建議投資者保持定力，自上而下把握熟知的板塊，自下而上選擇穩(wěn)健的標(biāo)的。流動(dòng)性推動(dòng)的估值擴(kuò)張最后必然需要落腳到盈利層面。正股層面。近期正股行情的推動(dòng)力來(lái)自寬松的流動(dòng)性環(huán)境，而需要關(guān)注的則是宏觀層面流動(dòng)性的邊際變化，這將是引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的主要變量。預(yù)計(jì)短期宏觀流動(dòng)性繼續(xù)大幅放松的空間有限，后續(xù)一段時(shí)間貨幣政策的變化可能是一個(gè)

28、值得重點(diǎn)關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)。另外，疫情風(fēng)險(xiǎn)也并未消除，全球爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)有可能從外部輸入波動(dòng)。估值方面，較高的溢價(jià)率水平可能會(huì)面臨著正股波動(dòng)的沖擊?？傮w上，依舊堅(jiān)持上周周報(bào)中我們所明確的低估值方向，其中又可以關(guān)注一定的負(fù)溢價(jià)率帶來(lái)的超額收益機(jī)會(huì)。但是需要警惕部分臨近轉(zhuǎn)股期但估值過(guò)高的高平價(jià)標(biāo)的。具體板塊上，逆周期的視角不可或缺，可以重點(diǎn)關(guān)注銀行、制造業(yè)、環(huán)保等板塊，趨勢(shì)上，科技 TMT 行業(yè)仍然是重點(diǎn)方向。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、曙光轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債、璞泰轉(zhuǎn)債、新北轉(zhuǎn)債以及金融轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注先導(dǎo)（國(guó)軒）轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、通威轉(zhuǎn)債、麥米轉(zhuǎn)債

29、、視源轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能（環(huán)境）轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 1：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,013.05-0.605131.2913.62399001.SZ深證成指11,856.080.719021.8717.10399300.SZ滬深 3004,123.85-0.22399005.SZ中小板指7,880.871.21399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,287.311.03000016.SH上證 502,909

30、.32-0.71資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）通信3.52傳媒-1.69汽車2.03建筑-1.68電子元器件1.45煤炭-1.61醫(yī)藥1.30電力及公用事業(yè)-1.45農(nóng)林牧漁1.25石油石化-1.40每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）智能汽車5.98北部灣自貿(mào)區(qū)-2.49超級(jí)電容4.32福建自貿(mào)區(qū)-2.30生物疫苗3.94PM2.5-2.16新能源汽車3.06絲綢之路-2.10廣東國(guó)資改革2.97長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶-2.06資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表

31、3：概念板塊漲跌幅榜資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)365.77-0.12平價(jià)指數(shù)95.92-0.15轉(zhuǎn)債指數(shù)121.42-0.03名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債130.60-0.540.69110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債115.70-0.360.40110034.SH九州轉(zhuǎn)債117.790.130.93110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債122.002.360.82110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債117.31-0.164.30110042.SH航電轉(zhuǎn)債125.00-1.322.82110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債

32、109.51-0.633.32110044.SH廣電轉(zhuǎn)債153.51-1.736.53110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債103.08-0.530.88113008.SH電氣轉(zhuǎn)債114.12-0.501.32113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債120.330.285.53113011.SH光大轉(zhuǎn)債121.71-0.3722.34113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債112.480.780.53113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債126.00-0.0524.22113014.SH林洋轉(zhuǎn)債111.16-0.953.74113016.SH小康轉(zhuǎn)債101.450.290.74113017.SH吉視轉(zhuǎn)債106.95-0.432.31113019

33、.SH玲瓏轉(zhuǎn)債138.08-0.504.08資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債103.41-0.790.22113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債209.293.1237.22113504.SH艾華轉(zhuǎn)債150.432.341.86113505.SH杭電轉(zhuǎn)債107.49-0.721.00113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債108.58-0.450.79113509.SH新泉轉(zhuǎn)債141.451.070.51113510.SH再升轉(zhuǎn)債141.10-1.2610.48113511.SH千禾轉(zhuǎn)債135.0

34、0-0.340.35113514.SH威帝轉(zhuǎn)債127.0011.6011.62113515.SH高能轉(zhuǎn)債134.60-1.402.10113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債111.73-0.250.41113517.SH曙光轉(zhuǎn)債155.040.756.44113518.SH顧家轉(zhuǎn)債130.480.442.10123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債136.80-1.560.27123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債104.15-1.760.98123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債123.302.240.98123009.SZ星源轉(zhuǎn)債143.701.5615.91123010.SZ博世轉(zhuǎn)債118.210.010.73123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債

35、114.12-0.770.78123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債128.691.093.57123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債107.95-0.340.13123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債118.10-0.610.21123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債126.50-1.220.49127003.SZ海印轉(zhuǎn)債107.400.272.43127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債179.50-3.5160.29127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債126.20-0.2810.72127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債115.00-0.521.50127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債131.200.009.09128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債111.90-0.710.96128012

36、.SZ輝豐轉(zhuǎn)債99.07-0.080.60128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債101.11-0.431.68128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.06-0.410.32128015.SZ久其轉(zhuǎn)債115.69-0.700.84128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債148.110.346.03128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債128.16-1.420.20128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債116.553.154.87128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2128.00-0.391.58128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債127.500.474.13128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債107.38-1.490.15128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債104.143.884.8212

37、8025.SZ特一轉(zhuǎn)債118.15-0.730.59128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債98.46-0.511.01128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債161.006.9725.73128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債132.57-0.740.61128030.SZ天康轉(zhuǎn)債167.911.152.59請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債105.520.491.43128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債106.00-0.890.31128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債114.19-0.880.30128035.SZ大族轉(zhuǎn)債125.000.324.88128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債11

38、4.70-1.000.36128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債103.01-0.520.99128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債256.30-0.669.59128039.SZ三力轉(zhuǎn)債140.50-1.894.65128040.SZ華通轉(zhuǎn)債115.310.620.93128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債142.382.892.05128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債124.46-0.954.51128043.SZ東音轉(zhuǎn)債217.80-1.050.96128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債119.00-4.572.32128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債130.57-1.071.64128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債116.70-0.680.74113520.SH

39、百合轉(zhuǎn)債221.087.823.10128048.SZ張行轉(zhuǎn)債114.89-0.362.48113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債115.20-1.790.05123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債156.80-4.774.21113521.SH科森轉(zhuǎn)債171.38-1.945.06110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債119.79-0.574.06113522.SH旭升轉(zhuǎn)債182.731.5311.28113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債128.91-0.136.15110046.SH圓通轉(zhuǎn)債133.781.0337.20128049.SZ華源轉(zhuǎn)債114.90-1.690.79123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債140.600.4418.6112

40、7008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債217.800.5514.63128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債104.220.120.62110048.SH福能轉(zhuǎn)債119.41-0.341.03113524.SH奇精轉(zhuǎn)債108.89-0.230.56128051.SZ光華轉(zhuǎn)債123.590.523.06113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債107.66-1.110.51128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債177.05-3.473.39110050.SH佳都轉(zhuǎn)債143.990.786.73123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債139.95-3.420.65113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債130.35-0.770.46113527.SH維格轉(zhuǎn)債101.830.683.

41、25128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債147.001.9455.97128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債128.100.000.83113021.SH中信轉(zhuǎn)債110.60-0.184.32113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債104.69-1.051.46128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債103.31-0.571.00123019.SZ中來(lái)轉(zhuǎn)債136.03-1.753.63110051.SH中天轉(zhuǎn)債118.900.009.71123021.SZ萬(wàn)信轉(zhuǎn) 2151.60-1.826.78請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113022.SH浙商轉(zhuǎn)債121.600.126.15123020.SZ

42、富祥轉(zhuǎn)債166.993.177.27110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債132.55-0.7915.69128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債144.380.817.02128059.SZ視源轉(zhuǎn)債152.00-1.302.56128055.SZ長(zhǎng)青轉(zhuǎn) 2135.30-0.217.58110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債115.75-0.1327.18127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2121.01-0.821.98110055.SH伊力轉(zhuǎn)債115.00-0.340.45128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債136.52-0.931.23123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債216.50-3.134.57110054.SH通威轉(zhuǎn)債156.23-0.7732.

43、79110056.SH亨通轉(zhuǎn)債132.191.523.82123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債103.40-0.621.00123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債106.21-0.140.99113530.SH大豐轉(zhuǎn)債111.92-0.780.27123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債156.000.003.08113531.SH百姓轉(zhuǎn)債132.13-1.620.86113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債107.49-0.710.38128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債121.03-1.210.42128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債91.69-0.073.02128061.SZ啟明轉(zhuǎn)債156.45-1.3018.82113024.SH核建轉(zhuǎn)債106.78-

44、0.220.82127012.SZ招路轉(zhuǎn)債113.00-0.042.68110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債120.921.002.89113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債137.340.5120.10113025.SH明泰轉(zhuǎn)債123.181.202.44128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債105.62-1.301.75113026.SH核能轉(zhuǎn)債107.40-0.4712.49110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債126.045.8448.39128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債133.302.984.81128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.030.911.90127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債145.00-1.259.42128067.SZ一心轉(zhuǎn)債11

45、5.50-0.140.22113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債102.67-0.811.07113536.SH三星轉(zhuǎn)債121.50-2.820.99123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債115.40-1.400.54123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債153.282.541.54113537.SH文燦轉(zhuǎn)債133.26-1.461.98113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債129.74-0.741.70113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債107.85-0.890.67128069.SZ華森轉(zhuǎn)債119.951.671.51123028.SZ清水轉(zhuǎn)債113.10-1.060.71128070.SZ智能轉(zhuǎn)債109.70-0.540.64113539.SH

46、圣達(dá)轉(zhuǎn)債204.88-1.786.54請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113540.SH南威轉(zhuǎn)債153.050.173.74113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債111.120.553.40113542.SH好客轉(zhuǎn)債113.66-1.190.31113543.SH歐派轉(zhuǎn)債129.000.080.99123029.SZ英科轉(zhuǎn)債238.51-1.0320.77128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債109.51-0.180.32123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債114.52-0.760.40128071.SZ合興轉(zhuǎn)債111.11-1.680.44128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債108.52-

47、0.800.24123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債269.60-0.1538.76113544.SH桃李轉(zhuǎn)債125.951.423.87128074.SZ游族轉(zhuǎn)債174.44-3.0410.04123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債106.99-0.540.61128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債118.32-0.662.36128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債125.48-2.360.16113545.SH金能轉(zhuǎn)債115.89-1.720.30128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債108.70-0.901.05128078.SZ太極轉(zhuǎn)債180.020.013.59110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債106.98-0.2150.08113546.SH迪貝

48、轉(zhuǎn)債108.37-0.440.69127014.SZ北方轉(zhuǎn)債118.00-1.950.25128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債139.40-0.571.16113548.SH石英轉(zhuǎn)債179.76-7.043.83113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債132.20-1.281.83123033.SZ金力轉(zhuǎn)債114.30-1.470.44110060.SH天路轉(zhuǎn)債120.10-0.630.17123034.SZ通光轉(zhuǎn)債111.05-0.413.66110061.SH川投轉(zhuǎn)債118.16-0.301.57128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債141.003.2220.52123035.SZ利德轉(zhuǎn)債143.570.003.911135

49、49.SH白電轉(zhuǎn)債110.28-0.272.03113551.SH福特轉(zhuǎn)債141.000.062.40113550.SH常汽轉(zhuǎn)債149.91-1.714.59128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債114.39-0.3415.66113552.SH克來(lái)轉(zhuǎn)債144.882.390.69110062.SH烽火轉(zhuǎn)債144.320.4429.67128083.SZ新北轉(zhuǎn)債136.00-0.592.29110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債121.10-0.339.43128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債123.00-2.558.73113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債120.01-3.174.86113553.SH金牌轉(zhuǎn)債122.99-1.

50、210.48128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債128.50-1.5510.39113556.SH至純轉(zhuǎn)債169.014.355.02123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債173.216.2715.63128084.SZ木森轉(zhuǎn)債135.010.6110.47請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債181.092.6751.79113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債129.00-0.392.75113557.SH森特轉(zhuǎn)債111.19-0.910.54113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債115.64-1.933.74110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債114.02-0.853.77113

51、555.SH振德轉(zhuǎn)債175.884.59155.58113558.SH日月轉(zhuǎn)債126.50-0.673.47110064.SH建工轉(zhuǎn)債115.31-1.284.40128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債119.251.061.15128088.SZ深南轉(zhuǎn)債184.100.8836.54128091.SZ新天轉(zhuǎn)債115.90-0.360.69113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債117.780.390.65128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債151.502.231.44128093.SZ百川轉(zhuǎn)債116.64-0.186.25123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債147.50-3.604.85128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債118.62-0.321

52、.75123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債127.53-0.381.18123039.SZ開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債121.80-0.860.49123040.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債145.603.044.35128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2158.000.2525.75127015.SZ希望轉(zhuǎn)債142.983.2714.62113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債143.03-0.7017.86113561.SH正裕轉(zhuǎn)債113.01-0.012.37123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2151.551.92185.93123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債115.800.071.64113031.SH博威轉(zhuǎn)債146.142.3011.89128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債11

53、6.61-1.262.95113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債130.013.4020.55名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息23.95-2.6410.18600755.SH廈門國(guó)貿(mào)6.74-2.321.78600998.SH九州通15.90-1.121.85600566.SH濟(jì)川藥業(yè)24.98-1.192.30600863.SH內(nèi)蒙華電2.642.331.07600372.SH中航電子14.53-1.222.56600908.SH無(wú)錫銀行5.22-0.760.79600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)10.67-2.116.69600398.SH海瀾之家6.94-1.980.8

54、9601727.SH上海電氣4.68-2.091.56601238.SH廣汽集團(tuán)11.761.032.65601818.SH光大銀行3.85-1.035.15601311.SH駱駝股份10.643.914.32601211.SH國(guó)泰君安18.33-0.4910.47資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）601222.SH林洋能源5.45-2.502.52601127.SH小康股份9.892.590.66601929.SH吉視傳媒2.17-1.360.91601966.SH玲瓏輪胎23.70-1.463.0

55、0603822.SH嘉澳環(huán)保24.66-2.260.34603738.SH泰晶科技37.208.587.87603989.SH艾華集團(tuán)30.631.562.16603618.SH杭電股份5.51-1.251.07603225.SH新鳳鳴11.12-1.240.52603179.SH新泉股份23.901.060.64603601.SH再升科技12.102.8010.93603027.SH千禾味業(yè)22.89-0.171.22603023.SH威帝股份5.199.961.35603588.SH高能環(huán)境11.30-3.833.41603323.SH蘇農(nóng)銀行4.71-1.671.33603019.SH中

56、科曙光52.88-1.2128.47603816.SH顧家家居42.25-1.971.64300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.95-2.490.81300197.SZ鐵漢生態(tài)2.78-3.141.06300409.SZ道氏技術(shù)15.904.614.96300568.SZ星源材質(zhì)38.932.914.68300422.SZ博世科11.77-3.052.04300473.SZ德?tīng)柟煞?1.00-2.362.05300057.SZ萬(wàn)順新材6.783.994.50300539.SZ橫河模具7.402.490.31300407.SZ凱發(fā)電氣8.552.520.89300297.SZ藍(lán)盾股份6.12-2.24

57、5.58000861.SZ海印股份2.264.150.85000700.SZ模塑科技13.81-1.4324.24000783.SZ長(zhǎng)江證券7.270.558.40000623.SZ吉林敖東16.870.724.24000665.SZ湖北廣電7.07-3.683.23002245.SZ澳洋順昌5.600.004.59002496.SZ輝豐股份2.68-0.370.51002325.SZ洪濤股份3.19-1.540.43002753.SZ永東股份6.96-2.660.18002279.SZ久其軟件7.99-1.364.39002271.SZ東方雨虹31.40-0.796.50002597.SZ金

58、禾實(shí)業(yè)24.70-1.981.69002527.SZ新時(shí)達(dá)6.849.973.59002318.SZ久立特材9.04-1.532.18002562.SZ兄弟科技6.227.064.32002707.SZ眾信旅游5.73-1.721.55002284.SZ亞太股份5.9410.003.26002728.SZ特一藥業(yè)17.03-1.560.30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002772.SZ眾興菌業(yè)6.82-2.710.32002460.SZ贛鋒鋰業(yè)60.4910.0047.84002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)8.97-2.502.65002100.SZ天康

59、生物12.862.317.49002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)5.38-1.280.38002658.SZ雪迪龍6.69-2.760.20002807.SZ江陰銀行4.32-1.590.98002008.SZ大族激光43.50-1.3813.49002548.SZ金新農(nóng)8.47-1.511.34002542.SZ中化巖土3.94-2.231.03002131.SZ利歐股份4.42-0.6725.02002224.SZ三力士8.21-2.967.98002758.SZ華通醫(yī)藥11.183.421.01002446.SZ盛路通信9.613.7810.27002823.SZ凱中精密14.79-2.382.

60、40002793.SZ東音股份14.28-1.181.67002717.SZ嶺南股份5.52-2.132.20002013.SZ中航機(jī)電7.85-2.614.42002258.SZ利爾化學(xué)14.13-2.621.46603313.SH夢(mèng)百合31.104.962.66002839.SZ張家港行5.41-1.461.52603569.SH長(zhǎng)久物流9.68-1.120.19300232.SZ洲明科技12.29-3.837.78603626.SH科森科技14.91-2.992.57600567.SH山鷹紙業(yè)3.32-2.062.75603305.SH旭升股份55.012.599.33601233.SH