蒙牛融資案例分析

1、共享知識(shí) 分享快樂(lè)越努力越幸運(yùn)蒙牛融資案例分析-企業(yè)融資報(bào)告GROUP ONE共享知識(shí)分享快樂(lè)蒙牛融資案例分析目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 蒙牛乳業(yè)簡(jiǎn)介4 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （一）創(chuàng)建4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （二）發(fā)展歷程4 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （三）技術(shù)投入5 HYPERLINK l bookmark16 o Cur

2、rent Document （四）價(jià)格策略5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （五）營(yíng)銷渠道6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 乳品產(chǎn)業(yè)分析7 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （一）發(fā)展道路7（二）規(guī)模7 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （三）發(fā)展?jié)摿? HYPERLINK l bookmark34 o Current Document （四）進(jìn)出口情況7 HYPERLINK l book

3、mark36 o Current Document 與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者比較 8 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 市場(chǎng)占有比較8 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document 競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比 12 HYPERLINK l bookmark56 o Current Document （三）營(yíng)銷創(chuàng)新13 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document 蒙牛乳業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析 14 HYPERLINK l bookmark60 o Current Document （一）贏利能力

4、指標(biāo)分析 14 HYPERLINK l bookmark62 o Current Document （二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析 15 HYPERLINK l bookmark64 o Current Document 負(fù)債和償債能力分析 15 HYPERLINK l bookmark66 o Current Document 資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)分析 16 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)分解分析 16 HYPERLINK l bookmark70 o Current Document （六）蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析 17 HYPERLINK l

5、 bookmark72 o Current Document 融資計(jì)劃18 HYPERLINK l bookmark74 o Current Document 第一次融資計(jì)劃 18越努力越幸運(yùn)共享知識(shí) 分享快樂(lè)越努力越幸運(yùn) TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark76 o Current Document 第二輪融資計(jì)劃 19 HYPERLINK l bookmark78 o Current Document 獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制20 HYPERLINK l bookmark80 o Current Document （一） 蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) 20 H

6、YPERLINK l bookmark82 o Current Document （二）與業(yè)績(jī)相關(guān)的獎(jiǎng)懲機(jī)制設(shè)計(jì) 20 HYPERLINK l bookmark84 o Current Document （三）激勵(lì)性股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)20 HYPERLINK l bookmark86 o Current Document （四） 公司權(quán)益計(jì)劃設(shè)計(jì) 21 HYPERLINK l bookmark88 o Current Document 蒙牛股份資本運(yùn)作成功啟示 21 HYPERLINK l bookmark90 o Current Document 前景展望22 HYPERLINK l bookma

7、rk92 o Current Document （一）未來(lái)3至5年的規(guī)劃 22 HYPERLINK l bookmark94 o Current Document （二）未來(lái)新產(chǎn)品的分布圖 22 HYPERLINK l bookmark96 o Current Document （三）潛在的客戶群體潛在的市場(chǎng)前景23蒙牛乳業(yè)簡(jiǎn)介（一）創(chuàng)建蒙牛集團(tuán)是一家經(jīng)營(yíng)以乳制品為主的民營(yíng)上市企業(yè)，創(chuàng)建于 1999年8月，其前身是蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司。 董事長(zhǎng)牛根生是集團(tuán)主要?jiǎng)?chuàng)始人之一， 也是伊利集團(tuán)前副總裁 蒙牛集團(tuán)總部設(shè)在呼和浩特市和林格爾盛樂(lè)經(jīng)濟(jì)園區(qū)， 前后四期工程占地面積55萬(wàn)平方米，建筑面積14萬(wàn)平

8、方米，員工萬(wàn)余人。（二）發(fā)展歷程“先建市場(chǎng)，后建工廠”1999年蒙牛創(chuàng)立之時(shí)，面臨的是 三無(wú)狀態(tài) ：一無(wú)奶源，二無(wú)工廠，三無(wú)市場(chǎng)。公司成立之初董事會(huì)確定了 先建市場(chǎng)，后建工廠 的戰(zhàn)略。通過(guò)虛擬聯(lián)合，蒙牛投入品牌、管理、技術(shù)、配方，與區(qū)內(nèi)外8家乳品企業(yè)合作。當(dāng)時(shí)，比照 啞鈴型企業(yè) 的說(shuō)法，蒙牛把這種 兩頭在內(nèi)，中間在外（ 研發(fā)與銷售在內(nèi)，生產(chǎn)加工在外） 的企業(yè)組織形式，稱作 杠鈴型 。 1999年底，蒙牛建起了自己的工廠，自此由 虛轉(zhuǎn)實(shí)。建立“全球樣板工廠”1999年底，蒙?？偛恳黄诠こ炭⒐ね度胧褂茫?000年底，二期工程投入使用；2002年底，三期工程投入使用。全部工程均定位于 國(guó)內(nèi)頂尖、國(guó)際

9、領(lǐng)先 。 其中三期工程，是目前全球放置生產(chǎn)線數(shù)量最多、 日處理鮮奶能力最大、 智能化程度最高的單體車間， 被世界上最大的牛奶設(shè)備制造商瑞典利樂(lè)公司列為 全球樣板工廠 。 2003年底，四期工程投入使用。與此同時(shí)，蒙牛生產(chǎn)基地在自治區(qū)境內(nèi)以總部呼和浩特為軸心， 向西延伸，進(jìn)入包頭、 巴盟等地區(qū)；向東延伸，進(jìn)入興安盟、通遼等地區(qū)；向外省延伸，進(jìn)入北京、天津、山西、山東、湖北、河南、蘭州、新疆、浙江、黑龍江等地區(qū)。目前，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品有液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉及奶片等系列 100 多個(gè) 品種。智力整合財(cái)力，充分利用資本運(yùn)作和社會(huì)資源擴(kuò)大蒙牛規(guī)模通過(guò)經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控，蒙牛整合了大量社會(huì)資源

10、。 目前， 參與公司原料、 產(chǎn)品等運(yùn)輸?shù)?1000 多輛運(yùn)貨車、奶罐車、冷藏車，及奶站配套設(shè)施，近15萬(wàn)平方米的員工宿舍，合計(jì)總價(jià)值近10億元，通過(guò)當(dāng)?shù)卣肮镜膭?dòng)員和組織，均由社會(huì)投資完成。2002年，摩根士丹利、英聯(lián)投資公司、鼎暉投資同時(shí)投資蒙牛，2003年，再次注資。04年6月 10 日，蒙牛正式于香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼），成為第一家在香港上市的中國(guó)大陸乳制品企業(yè)。此次IPO取得了巨大成功，按照19倍的市盈率，以每股 3. 925港幣的價(jià)格發(fā)行，公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá) 206倍。 公司籌集資金額達(dá)13 74億港幣， 上市當(dāng)天， 漲幅達(dá) 24 2， 當(dāng)日成交量達(dá)16 91億港幣。蒙牛乳業(yè)集

11、團(tuán)在短短6年時(shí)間，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在全國(guó)乳制品企業(yè)中的排名由第 lll6 位上升至第2位。其中，UH什奶銷量居全球第一，液態(tài)奶銷量居全國(guó)第一，冰淇淋銷量居全國(guó)第一。蒙牛帶動(dòng)內(nèi)蒙古及周邊地區(qū)新增奶牛80多萬(wàn)頭，產(chǎn)業(yè)鏈條輻射幾百萬(wàn)農(nóng)牧民。 成為了乳品業(yè)收奶量最大的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的 “第一龍頭 。（三 ）技術(shù)投入蒙牛一直很注重對(duì)于技術(shù)研發(fā)的投入， 不斷提升制奶技術(shù)， 為消費(fèi)者提供高質(zhì)量的放心奶， 這 一點(diǎn)在蒙牛整個(gè)兒發(fā)展過(guò)程中都表現(xiàn)得很突出。初創(chuàng)階段，蒙牛在國(guó)內(nèi)第一個(gè)建起了“運(yùn)奶車桑拿浴車間” 。蒙牛奶罐車從奶源基地每向工廠送完一次奶，都要在高壓噴淋設(shè)備下進(jìn)行“三洗”：酸洗一遍，堿洗一遍，開(kāi)水及蒸氣洗一遍，

12、杜絕了陳奶殘留污染新奶的可能，最大限度地保持了草原牛奶的原汁、原味。蒙牛 2002年底投入的三期工程，是目前全球放置生產(chǎn)線數(shù)量最多、日處理鮮奶能力最大、智能化程度最高的單體車間，被世界上最大的牛奶設(shè)備制造商瑞典利樂(lè)公司列為 全球樣板工廠 。生產(chǎn)工藝上，蒙牛引進(jìn)國(guó)際最權(quán)威的無(wú)菌包生產(chǎn)商瑞典利樂(lè)公司全套進(jìn)口的牛奶加工設(shè)備，并覆蓋了公司主要的生產(chǎn)線，整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程均在無(wú)菌管內(nèi)，采用世界上最先進(jìn)的ALFASTO隹化閃蒸系統(tǒng)及瞬間滅菌工藝2006年3月，蒙牛完成了國(guó)家營(yíng)養(yǎng)中心委托的OM超骨牛奶科研課題，推出世界上第一款旨在“吸收鈣，留住鈣”的造骨牛奶蛋白產(chǎn)品一一“特侖蘇OM牛奶”。這款中國(guó)企業(yè)擁有完全自主

13、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的牛奶產(chǎn)品，被譽(yù)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“中國(guó)創(chuàng)造”的典范。2006年10月，在第27屆 IDF （國(guó)際乳品聯(lián)合會(huì)）世界乳業(yè)大會(huì)上，蒙牛一舉奪得被譽(yù)為全球乳業(yè)“奧斯卡”的IDF世界乳業(yè)創(chuàng)新大獎(jiǎng)，為中國(guó)乳業(yè)贏得首枚世界金牌。（四）價(jià)格策略折扣價(jià)格： 蒙牛會(huì)根據(jù)產(chǎn)品進(jìn)入終端的時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行相應(yīng)的折扣，如奶制品快要到達(dá)保質(zhì)期的期限時(shí)，會(huì)做一定的價(jià)格折扣。歧視定價(jià)：在不同的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，蒙牛采取不同的價(jià)格策略。如蒙牛進(jìn)駐香港市場(chǎng)的時(shí)候就采取的高位定價(jià)的方法，適應(yīng)了香港消費(fèi)者的消費(fèi)心理。（五）營(yíng)銷渠道直銷扁平平臺(tái)式渠道分銷模式即公司直營(yíng)+經(jīng)銷商配送直銷扁平網(wǎng)絡(luò)式渠道模式即即公司直營(yíng)+第三方物流商配送傳統(tǒng)代理經(jīng)銷即金

14、字塔垂直式渠道模式蒙牛乳業(yè)經(jīng)銷商大賣場(chǎng)超級(jí)市場(chǎng)便利店 個(gè)體奶攤單位食堂J X,J X,J I J.乳品產(chǎn)業(yè)分析（一）發(fā)展道路上世紀(jì)90 年代中期以來(lái)，中國(guó)乳品行業(yè)開(kāi)始步入發(fā)展的快車道， 呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺、 增收增利的局面， 在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升， 乳制品行業(yè)和相關(guān)企業(yè)也成為倍受關(guān)注的對(duì)象。 也成為國(guó)內(nèi)外投資的一個(gè)熱門行業(yè)。近幾年， 隨著保健品市場(chǎng)由無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入平穩(wěn)發(fā)展期， 同時(shí)城鄉(xiāng)居民生活水平提高， 對(duì)自身健康更加關(guān)心， 乳制品特別是牛奶的消費(fèi)量呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的趨勢(shì)。 特別是 1998年以后。 中國(guó)奶業(yè)消費(fèi)經(jīng)歷了一個(gè) “爆發(fā)性增長(zhǎng)期 。據(jù)統(tǒng)計(jì)。 2000年我國(guó)奶產(chǎn)量為919萬(wàn)同比增長(zhǎng) 10

15、 08。改變了自2001年以來(lái)剩余利潤(rùn)總額增長(zhǎng)超過(guò)銷售收入的局面。10年來(lái)。我國(guó)乳品消費(fèi)量以年均14. 6%的速度增長(zhǎng)，10年內(nèi)增長(zhǎng)了 10倍以上，乳業(yè)運(yùn)行情況良好產(chǎn)銷量均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（ 二 ） 規(guī)模2005年， 我國(guó)奶類總產(chǎn)量達(dá)到 2865萬(wàn)噸， 名列世界第四； 全國(guó)規(guī)模以上乳品企業(yè)銷比增長(zhǎng)了 10 5倍：乳制品工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)891 。 2億元，與 1995年相比增長(zhǎng) 10 6倍，億元奶牛頭數(shù)達(dá)1500多萬(wàn)頭乳制品產(chǎn)量達(dá)到 1622萬(wàn)噸，同比增34 6，；乳制品工比增長(zhǎng)14 54中國(guó)乳品工業(yè)企業(yè)有 1600多家，其中規(guī)模以上企業(yè)有460多家。2007年，我國(guó)的奶類總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到3650萬(wàn)噸，

16、將超過(guò)俄羅斯，繼印度、美國(guó)之中國(guó)三大乳業(yè)公司財(cái)務(wù)狀況分析與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究后位列世界第三位；奶牛存欄數(shù)將達(dá)到 1500萬(wàn)頭左右。（三 ）發(fā)展?jié)摿χ袊?guó)作為擁有13億人口的大國(guó)，2005年全國(guó)人均奶類占有量達(dá)到10公斤， 只有全球長(zhǎng)潛力巨大。另外，隨著學(xué)生飲用奶計(jì)劃在全國(guó)的實(shí)施，我國(guó)奶制品的消費(fèi)空間將非常巨大，如果我國(guó) 2億學(xué)生中有20 的學(xué)生每天喝奶，這個(gè)消費(fèi)量是不可想象的。同時(shí)， 農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)也不可輕視， 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 近幾年奶粉消費(fèi)量有所增長(zhǎng)， 主要是由于農(nóng)村的消費(fèi)量增大。 這說(shuō)明， 在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)對(duì)牛奶的需求量將持續(xù)增加，市場(chǎng)前景十分廣闊。（ 四 ）進(jìn)出口情況2006 年，我國(guó)乳品進(jìn)出口

17、全面增長(zhǎng)，進(jìn)口金額增幅較大，出口金額和數(shù)量增幅降低，出口在貿(mào)易的比重逐步增加。全年乳制品進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)20 7，其中進(jìn)口金額占進(jìn)出口總金額的 85 6 ；乳品進(jìn)出口總量比上年同期增長(zhǎng)8 4，其中進(jìn)口量占進(jìn)出口總量的82 3。此外，隨著關(guān)稅下調(diào)，國(guó)外乳品企業(yè)也大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從1995年至今，目前世界排名前20位的乳業(yè)品牌全都進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)， 目前在我國(guó)的 45家外商投資乳品企業(yè)則幾乎涵蓋了所有國(guó)際知名跨國(guó)公司。 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料顯示： 2004 年三資乳業(yè)的產(chǎn)值已占到中國(guó)乳業(yè)產(chǎn)值的三分之一左右，利稅總額占40%以上。據(jù)了解，為了搶占中國(guó)乳品市場(chǎng)，澳大利亞、新西蘭已將奶粉價(jià) 格從去年每噸28

18、00元，降至現(xiàn)在的1500元。與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者比較（一）市場(chǎng)占有比較?全國(guó)市場(chǎng)主要品牌的市場(chǎng)份額?月份? 蒙牛? WJ?光明? 三元? Aug-05? 19.3%? 10.5%? 18.8%? 3.2%? Sep-05? 19.5%? 9.9%? 18.7%? 3.0%? Oct-05? 20.6%? 9.8%? 19.7%? 2.5%? Nov-05? 20.5%? 11.5%? 19.9%? 2.2%? Dec-05? 20.1%? 14.9%? 18.9%? 2.0%? Jan-06? 21.4%? 15.6%? 18.0%? 2.0%? Feb-06? 21.6%? 16.4%? 19

19、.0%? 1.9%? Mar-06? 23.2%? 14.9%? 18.0%? 2.1%? Apr-06? 23.8%? 13.1%? 16.6%? 2.0%? May-06? 22.8%? 13.9%? 16.7%? 1.7%? Jun-06? 19.1%? 14.9%? 17.3%? 2.0%? Jul-06? 20.1%? 15.2%? 17.8%? 2.3%? Aug-06? 20.1%? 15.7%? 17.8%? 1.9%全國(guó)市場(chǎng)主要品牌市場(chǎng)份額圖一蒙牛一伊利光明 一三元25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan

20、- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug-05 05 0505 05 06 06 0606 06 06 06 06北京市場(chǎng)主要品牌的市場(chǎng)份額月份蒙牛WJ光明三元Aug-0525.2%25.1%9.1%13.3%Sep-0526.8%25.9%10.4%14.4%Oct-0527.2%25.0%13.2%12.1%Nov-0528.9%26.0%12.4%11.0%Dec-0529.3%30.1%11.4%9.0%Jan-0629.3%30.4%11.4%8.4%Feb-0627.5%28.7%11.7%8.0%Mar-0631.5%28.0%12.6%8.3%Ap

21、r-0631.4%29.2%11.6%8.9%May-0627.4%31.5%13.1%8.8%Jun-0623.0%31.5%13.2%9.4%Jul-0623.5%29.5%13.0%10.7%Aug-0626.3%28.9%12.9%8.9%上海市場(chǎng)主要品牌的市場(chǎng)份額月份蒙牛WJ光明Aug-0517.30%0.00%36.10%Sep-0516.70%0.00%36.60%Oct-0517.10%0.30%35.90%Nov-0517.20%4.30%34.90%Dec-0514.60%7.40%34.70%Jan-0616.40%8.50%31.60%Feb-0618.10%9.70%

22、30.90%Mar-0615.70%13.30%30.70%Apr-0617.60%6.60%30.20%May-0615.80%7.80%29.30%Jun-0615.10%8.50%29.10%Jul-0616.10%9.80%30.70%Aug-0615.80%9.90%31.60%上海市場(chǎng)主要品牌市場(chǎng)份額40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%從以上圖表可以看出，就全國(guó)市場(chǎng)而言，蒙牛、伊利和光明占有了市場(chǎng)的主要份額，三元的市場(chǎng)份額較低。在北京市場(chǎng)，蒙牛和伊利的市場(chǎng)份額較大，伊利和三元的市場(chǎng)份 額相對(duì)小一點(diǎn)，但也均在 10%

23、以上。在上海市場(chǎng)，光明的市場(chǎng)份額最大，超過(guò) 30% 蒙牛和伊利相對(duì)小一點(diǎn)，而三元的市場(chǎng)份額幾乎為0。可見(jiàn)，在奶制品市場(chǎng)也是具有區(qū)域性的。綜合來(lái)看，全國(guó)性品牌只有蒙牛和伊利，光明只在華東市場(chǎng)和華南市場(chǎng)有影響力。在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上，蒙牛占據(jù)華東、東北和華北；而伊利則占據(jù)華南和西南。在忠誠(chéng)度方面，消費(fèi)者對(duì)蒙牛和伊利兩品牌有趨同性，但在伊利占優(yōu)的西南市 場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)蒙牛忠誠(chéng)度上升，而伊利呈下降態(tài)勢(shì)。在鮮奶領(lǐng)域，目前蒙牛市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 占優(yōu)，伊利其次。（二 ） 競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比蒙牛 VS 伊利奶源地之戰(zhàn)。先是伊利發(fā)難，使“長(zhǎng)富乳業(yè)”拋棄蒙牛，轉(zhuǎn)投伊利，從而占有了長(zhǎng)富乳業(yè)在華南乃至全國(guó)最大的奶源基地。蒙牛也積極展開(kāi)

24、對(duì)當(dāng)?shù)啬淘吹氖召?gòu)工作， 并馬鞍山投巨資建奶源基地。隨后，蒙牛也主動(dòng)出擊，建立了蒙牛澳亞國(guó)際牧場(chǎng)技術(shù)之爭(zhēng)。 為避免低層次的價(jià)格戰(zhàn)，伊利和蒙牛都在酸奶領(lǐng)域進(jìn)行了大量的技術(shù)投入， 以提高其營(yíng)養(yǎng)保健功能， 進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。 2005 年伊利成立了酸奶事業(yè)部加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，還與世界乳業(yè)巨頭芬蘭維利奧合作，享有了LGG益生菌在中國(guó)市場(chǎng)連續(xù)5年的獨(dú)家使用權(quán)，并于2006年初推出了自己的LGG生菌酸奶，提高了產(chǎn)品的技術(shù)含量， 向中高端市場(chǎng)發(fā)力。蒙牛也先后推出過(guò)LABSE生菌酸奶、冠益乳酸奶等產(chǎn)品，并在2006 年末與達(dá)能合作成立酸奶公司， 利用達(dá)能先進(jìn)的制造工藝與研發(fā)技術(shù)， 提升其酸奶的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品創(chuàng)新

25、。UH制、乳飲料、酸奶等三個(gè)主陣地展開(kāi)猛烈的爭(zhēng)奪。UTH 奶：功能型伊利“早餐奶”和蒙?！巴砩虾媚獭?，高端型蒙牛“特侖蘇”和伊利“金典”，逐對(duì)比拼。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期價(jià)格大戰(zhàn)后，伊利在2005 年首先推出了功能型的伊利“早餐奶”， 向大眾灌輸營(yíng)養(yǎng)早餐的理念， 取得了很好的市場(chǎng)反響。 蒙牛緊隨其后，推出蒙?！巴砩虾媚獭保?向消費(fèi)者者傳遞， 牛奶的營(yíng)養(yǎng)與安睡作用， 并相繼推出蒙?！霸绮湍獭?、 “未來(lái)星成長(zhǎng)奶”等系列功能奶。 2006 年蒙牛推出高端奶“特侖蘇”， 蒙語(yǔ)即金牌牛奶， 向消費(fèi)者宣揚(yáng)其源于純正奶源， 高科技、 高營(yíng)養(yǎng)， 得到了轟動(dòng)性的市場(chǎng)效果，該產(chǎn)品”還在2006 年度的 IDF 大會(huì)上獲得“新

26、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)大獎(jiǎng)”。伊利也推出高端新品“金典”，宣傳其奶牛MIP概念，同時(shí)不忘奶源地、高科技和高營(yíng)養(yǎng)概念，并開(kāi)展“關(guān)愛(ài)精英健康計(jì)劃”市場(chǎng)推廣活動(dòng)為“金典”銷售助力。冷飲產(chǎn)品截至 11 月，伊利 2006 年度共推出新品 65 款，平均不到一周就會(huì)推出一個(gè)新品，產(chǎn)品線從低價(jià)格到 10 元包辦。 值得稱道的是， 伊利“巧樂(lè)滋”這一老品牌在 2003 年創(chuàng)造了 2 億元驚人業(yè)績(jī)之后，繼續(xù)在2006 年創(chuàng)造了四億元的銷售額。蒙牛也推出一系列的產(chǎn)品，其中的“隨變”、“綠色心情”也有不俗表現(xiàn)。另外，由于2005、 2006連續(xù)兩個(gè)暖冬，冷飲市場(chǎng)總量增速加快，伊利和蒙牛的冷飲收入也快速增長(zhǎng)。 伊利因?yàn)樵诋a(chǎn)品創(chuàng)新

27、、市場(chǎng)推廣等方面的持續(xù)投入取得了很好的戰(zhàn)績(jī)，在 2006 年上半年，伊利冷飲就實(shí)現(xiàn)了44.66%的增度，銷售收入達(dá)到13.36 億元，全年預(yù)計(jì)收入將達(dá)30 億，將坐穩(wěn)冷飲市場(chǎng)的頭把交椅。奶粉市場(chǎng)伊利在 2005 年推出嬰幼兒配方奶粉， 取得了三位數(shù)的增長(zhǎng)，估計(jì)2006 年伊利奶粉市場(chǎng)的收入將會(huì)突破20 億，已經(jīng)領(lǐng)軍中國(guó)奶粉行業(yè)的。蒙牛在這一領(lǐng)域的表現(xiàn)無(wú)法與伊利相提并論， 為提高其奶粉領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力， 2006 年 8 月蒙牛與世界乳業(yè)巨頭丹麥的阿拉福茲公司共同投資5.4 億元，利用阿拉福茲先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)生產(chǎn)奶粉， 并開(kāi)發(fā)其他乳制品，真正開(kāi)始進(jìn)軍奶粉市場(chǎng)。（三 ）營(yíng)銷創(chuàng)新伊利：“政府”營(yíng)銷伊利

28、深吟“政府”營(yíng)銷之道， 在方面長(zhǎng)期投入巨大， 無(wú)論是對(duì)地方政府還是中央政府，伊利都做得比較出色。 2005 年末伊利投巨資3000 萬(wàn)元支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼎立支每年一度的“昭君”文化節(jié)；還與團(tuán)中央發(fā)起“中國(guó)青少年發(fā)展伊利夢(mèng)想基金”，與全國(guó)婦聯(lián)等部門長(zhǎng)期主辦對(duì)哺乳期嬰幼兒父母折科學(xué)哺育知識(shí)的普及教育。另外，伊利在中央黨校等單位聯(lián)合舉辦的以“新農(nóng)村新發(fā)展新機(jī)遇”為主題的“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村論壇”活動(dòng)中，由于伊利在建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村進(jìn)程中做出了杰出貢獻(xiàn)，帶領(lǐng) 500 萬(wàn)農(nóng)牧民發(fā)家致富，榮獲“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村行業(yè)龍頭企業(yè)”稱號(hào)。另外，伊利的高利稅是其政府營(yíng)銷最有力、最簡(jiǎn)單、也是最直接的方式，其納

29、稅總額已近50 億元，其中 2005 年納稅 9 億元，是蒙牛的兩倍還多，在 2006 年度納稅數(shù)額將超10 億元。蒙牛：“公益”營(yíng)銷蒙牛絕對(duì)是頂尖的營(yíng)銷高手，他們的“送奶工程”， 極大的增強(qiáng)了消費(fèi)者對(duì)蒙牛的忠誠(chéng)度。 但最為經(jīng)典的顯示蒙牛公益營(yíng)銷真功夫的篇章，莫過(guò)于蒙牛在獲得產(chǎn)品創(chuàng)新大獎(jiǎng)時(shí)總裁楊文俊的演講。 他說(shuō)： “非常榮幸能夠代表中國(guó)乳業(yè)、 代表中國(guó)千萬(wàn)奶農(nóng)，來(lái)領(lǐng)取這個(gè)世界乳業(yè)的至高無(wú)上的榮譽(yù)。 這份榮譽(yù)， 是屬于整個(gè)中國(guó)乳業(yè)的、 是屬于 13億中國(guó)人的。特侖蘇是蒙語(yǔ)金牌牛奶的意思，我堅(jiān)信，在民族乳業(yè)同仁的共同努力下，我們一定能夠早日實(shí)現(xiàn)讓所有的中國(guó)人，首先是孩子，每天都能喝上一斤奶的夢(mèng)想

30、！一定能讓所有的中國(guó)牛奶，都成為全世界的特侖蘇！”蒙牛乳業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析（一）贏利能力指標(biāo)分析表21蒙牛乳業(yè)減利能力指標(biāo)單位工%30.0025.002aoe15.0010.005.000.00凈資 投入但trtn*措便利濯寢2002 年2003 年2M4年2唉2006年二一營(yíng)業(yè)毛利率（%）27.0025.1322.2022.2922制一蝌花利相率悌）1515.651,424.22 14.47*投入版本抽刷率時(shí)。畫(huà)12.M17.8319.512114掙費(fèi)產(chǎn)收益率ROE依）20.472B6214.0216,5319.13. 總資產(chǎn)收益率ROA（%J9N710.136.707,518.3635.00

31、30 00 25m 20 00 150010.00 5.00 Q0Q塞格察iS1根耀公司加（上第06年財(cái)外報(bào)表制柞由表2-1數(shù)據(jù)可知，蒙牛乳業(yè)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)毛利率在04年比03年下降了 2.87%后，變化不大，漲幅最大是05年-06年，上漲了 0.62%;銷售利潤(rùn)率從02年到03年增長(zhǎng)了 1.04%后，在04年又下降了 1.23%,此后幾年波動(dòng)不大；投入資本報(bào)酬率很高，幾年內(nèi)都是上升趨勢(shì)，說(shuō)明蒙牛乳業(yè)公司的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)并且成長(zhǎng)很快；凈資產(chǎn)收益率在03年有大幅度的提高，上漲幅度為 8.15%,但在04年有大幅的下降，下降幅度為14. 6%,之后從2005年起又開(kāi)始呈上升趨勢(shì)，雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但整

32、體上呈波浪式波動(dòng)，略有不穩(wěn)定；總資產(chǎn)收益率在04年較03年有3.43%的下降后，從2004年開(kāi)始呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，分別增長(zhǎng)了O. 81%, 1. 85%?？傮w來(lái)說(shuō)，蒙牛乳業(yè)的贏利能力還是不錯(cuò)的，營(yíng)業(yè)毛利率除2002年和2003年較高外，04年-06年都是維持在22%X上的；銷售利潤(rùn)率除了03年較高外都是維持在 4.5%左右的比率；凈資產(chǎn)收益率是四個(gè)指標(biāo)里最不穩(wěn)定的，時(shí)高時(shí)低，但從實(shí)際情況而言，表現(xiàn)還是較好的；最體現(xiàn)贏利能力的總資產(chǎn)收益率，近三年來(lái)是呈上升趨勢(shì)的，所以總體而言，蒙牛乳業(yè)是三大乳業(yè)中贏利能力最強(qiáng)的。（二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析表2-%蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)單路次/年DT-總評(píng)同雇*2 三國(guó)蔽

33、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 二收曜款周齡率 二存背周轉(zhuǎn)率2002年2003 年2期年2005 年2006年201ireV511.78094.332 962.663.453.375059 8440.95 B9&.C310.3110091186T5S100 90 00 N 8 50 40 30 2010寢格束潮，根臬公河Ncwnioo好時(shí)務(wù)微費(fèi)制作由表2-4可知，蒙牛乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是在1.5以上，這說(shuō)明該企業(yè)的資產(chǎn)利用效率較高；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本在3左右，只有2002年在4以上，在03年有較大的下降，可能是由于公司固定資產(chǎn)的增加所導(dǎo)致；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)都在50以上，尤其是2005年和2006年達(dá)到了 61.9

34、8和86.89 ,說(shuō)明企業(yè)的貸款可以及時(shí)收回；存貨周轉(zhuǎn)率，除04年有少許下降，整體上都是穩(wěn)步上升的，說(shuō)明企業(yè)的存貨開(kāi)始增加，不過(guò)增長(zhǎng)幅度并不大。整體而言，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不錯(cuò)。（三）負(fù)債和償債能力分析裝2-7：蒙牛乳業(yè)償債能力指標(biāo)指拆名稱2002 年2。3年2004 年200S 年2006 年資產(chǎn)負(fù)債率%）54. 8264.7052.3854. 54S3. 21負(fù)債權(quán)益比（%）122172110120|114權(quán)益乘數(shù)2.212. S32. 12. 20工14利息保障倍數(shù)（基于EB【T）12,0812.36IL4117.0121.32本息保障倍數(shù) （基于 EEITDA，14.5816. 4

35、319.7421.3525. 27益格來(lái)源,根尾公司20020師尊財(cái)勢(shì)報(bào)表制作如表2. 7所示，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，5年都在50%以上，可能是由于企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而借入大量的銀行借款所致，除2003年外，其余年度沒(méi)有超過(guò)60%,還是處于相對(duì)安全的資本結(jié)構(gòu)，且適當(dāng)負(fù)債對(duì)企業(yè)也有一定的好處；負(fù)債權(quán)益比除了 2003年明顯高于各年， 其余均穩(wěn)定在120 %左右，比較穩(wěn)定；權(quán)益乘數(shù)除 2003年接近3以外，其余各年都維持在 2以上，說(shuō)明l元的股東權(quán)益擁有2元以上的總資產(chǎn)；就利息保障倍數(shù)和本息保障倍數(shù)而言，蒙牛乳業(yè)公司的指標(biāo)值在三家公司里是最低的，說(shuō)明該公司支付利息費(fèi)用的能力并不是很強(qiáng)。（四）資

36、產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)分析通過(guò)下表可以有如下的分析結(jié)果：第一，從流動(dòng)比率來(lái)看：蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率一直維持在1左右，波動(dòng)不大；第二，從速動(dòng)比率來(lái)看： 蒙牛乳業(yè)的速動(dòng)比率整體上比較低，都沒(méi)有達(dá)到l C飛業(yè)名稱指標(biāo)名稱2002 年2003年2004 年20G5 年2006 年蒙牛乳業(yè)流動(dòng)比率L 230.94L061.003d 96速動(dòng)比率0.730.710.690.61 1根據(jù)國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)， 一般公認(rèn)流動(dòng)比率為 2比較適宜，但蒙牛集團(tuán)這5年間的流動(dòng)比率都只 在1附近上下浮動(dòng)，使得企業(yè)短期償債能力稍差。關(guān)于速動(dòng)比率， 一般應(yīng)保持在100%以上?？墒敲膳＿@幾年間的速動(dòng)比率都沒(méi)有超過(guò)1,暴露了蒙牛的償還短期債務(wù)的能

37、力比較弱。（五）風(fēng)險(xiǎn)分解分析公司指標(biāo)2002 年2003 年20M年2005 年2006 年蒙牛乳業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿OOL0.980,910. 760.680.57財(cái)務(wù)杠桿DFLa 8610.78a 870.820,77總杠桿DTL0.840.710.660.56工45蒙牛乳業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)杠桿是逐年遞減的，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在下降，三年降幅為0. 23,財(cái)務(wù)杠桿在2004年有較小幅度的上升后又在 2005年有所下降，總體而言比較穩(wěn)定，由于經(jīng)營(yíng)杠桿逐年下降，而總杠桿又等于經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿二者乘積，因而其總杠桿也是逐年下降的。（六）蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析S2-12：案牛乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)值鰭構(gòu)分析表單位：百萬(wàn)元指

38、標(biāo)名稱2(X)3 年結(jié)構(gòu)比 （%）2004年結(jié)構(gòu)比 （%）2005年結(jié)構(gòu)比 （%）2006 年結(jié)構(gòu)比（%）應(yīng)收賬款M444.Q3179.163.70174,662*7186,961241 _應(yīng)收票據(jù)78.463J58041L668L53L*12S,Q9L65預(yù)付款及其他應(yīng)收款105554.51130.23270164,相2.70110512.33存貨17.47714加14,7878 bWIWW71 4611S0流動(dòng)賞產(chǎn)9634741.162144.29443425011041.12294Z1637%非流動(dòng)資產(chǎn)13774158.842692 J05166JSM.01S8LSS4821.5162

39、J0固定資產(chǎn)合計(jì)1191.485。冉】22273346063140.4351.594lW2sl53”息貴而1540 58100.004836J9100.006O87JI100.G77616s100.0應(yīng)期借款16L5J10.95544.8121.515615911.01234,02 J1 101應(yīng)付曜款及票據(jù)42753/閶694.6027.421111 創(chuàng)33.M1358.4217%流動(dòng)負(fù)債I024J943.732025.7541和2495.3940.99307725段64代流動(dòng)負(fù)債449.801922507.5110.49824.6411551051751337前面合計(jì)1474.596100

40、0331652.383520.0354.544131.0053.21股本221,的9.4811839145,57未分配利而166607J23出656.59569.31935993,8212.80股東權(quán)益合計(jì)865阱J7.0U5303. B47.622767.0845.453632附46.79負(fù)債和股東權(quán)益 合計(jì)2340.58100,0048363g100.006087 J1100.0776J.6S!00,0量格米根據(jù)公司翻03h0崎隼書(shū)招代取制作由上表可以分析，2003-2006年這幾年里，蒙牛乳業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是非常高，相應(yīng)的其負(fù)債率也很高.所占比例都在50犯上，其

41、中采用流動(dòng)負(fù)債占據(jù)了大部分；此外蒙牛乳業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比例是逐年上升的，尤其在2006年，達(dá)到60%以上，這與其固定資產(chǎn)的比例增加是相對(duì)應(yīng)的，說(shuō)明其添置了新的設(shè)備，使得固定資產(chǎn)所占比例逐年上升；通過(guò)負(fù)債比率的提高以及固定資產(chǎn)的投入，蒙牛乳業(yè)公司迅速擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了銷售的快速增長(zhǎng)，占領(lǐng)了市場(chǎng)份額，趕超伊利乳業(yè)。在流動(dòng)負(fù)債中占據(jù)比例最大的項(xiàng)目是短期借款、應(yīng)付賬款，所以可以得知蒙牛乳業(yè)的短期借款數(shù)目很大，而短期借款屬于臨時(shí)性負(fù)債，可以借新還舊，所以說(shuō)它的臨時(shí)性負(fù)債不僅融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還滿足部分永久性資產(chǎn)的需要。由于臨時(shí)性負(fù)債的資本成本低，該政策下臨時(shí)性負(fù)債的比重大，與其資產(chǎn)負(fù)債率較

42、高是相一致的，所以通過(guò)分析，蒙牛乳業(yè)是激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策融資計(jì)劃（一）第一次融資計(jì)劃蒙牛私募融資相關(guān)公司及其之間的關(guān)系公司名稱注冊(cè)地公司性質(zhì)/用途蒙牛股份中國(guó)最終受資方開(kāi)曼公司開(kāi)曼群島上市前資本運(yùn)作的主體公司金牛公司英屬維京群島為牛根生和蒙牛其他人人員擁有銀牛公司英屬維京群島為蒙牛關(guān)聯(lián)公司管理人員擁有毛里求斯公司毛里求斯直接控股蒙牛股份的公司融資設(shè)計(jì)：私募投資者設(shè)計(jì)了控制權(quán)和所有權(quán)分離的解決方案，即將股份分為兩種，分為 1股10 股投票權(quán)的A類股和1股1票投票權(quán)的B類股。從而使所有權(quán)（收益權(quán)）與投票權(quán)（控 制權(quán)）之間的分離。附帶條件：若蒙牛管理層股東能夠達(dá)成有關(guān)表現(xiàn)目標(biāo)，就有權(quán)將其所持A

43、類股份轉(zhuǎn)化為B類股份，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與收益權(quán)的一致；若不能，外資系將以極大的股權(quán)比例獲得收益權(quán)第一次融資新投資者：英聯(lián)”、鼎輝、摩根士坦利新增資金總額及來(lái)源：2002年，英聯(lián)”、鼎輝、摩根士坦利三家私募投資者以530美元/股的價(jià)格，分別投資17332705美元，5500000美元、3141007美元，認(rèn)購(gòu)了 32685 股、10372股、5923股的B類股票，合計(jì)持有 B類股票48980股。三家投資者總共為 開(kāi)曼公司提供現(xiàn)金約 2.16億元。新增資金用途：流動(dòng)資金，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)利潤(rùn)：由于是私募投資，一般獲取利潤(rùn)方式就是企業(yè)IPO,第一輪融資暫時(shí)沒(méi)有回報(bào)。第一次私募融資股權(quán)分布圖：163

44、4股A類3.0%分紅權(quán)3468股A類| 64%分紅權(quán)48980股瞇90.6%5Hl淑73.5% 26.5%內(nèi)蒙古蒙牛（實(shí)體）（二）第二輪融資計(jì)劃背景2003年，蒙牛股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：銷售收入為40.715億元，增長(zhǎng)了 144%,稅后利潤(rùn)增至2.3億元，增長(zhǎng)了 194%。牛根生堅(jiān)決不放 32 %的最高外資投資底線，于是新的投資只能以認(rèn)購(gòu)可換股證券 這個(gè)新金融品種實(shí)現(xiàn)。英聯(lián)”、鼎輝、摩根士坦利三家投資機(jī)構(gòu)斥資3523.3827美元，購(gòu)買未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià) 0.096美元/股的債權(quán)，在蒙牛上市后可轉(zhuǎn)為 3.68億股蒙牛股份，轉(zhuǎn)股價(jià)相當(dāng)于0.74港元/股。 約定IPO半年后可轉(zhuǎn)30%, 1年后可全部轉(zhuǎn)股。這

45、種可轉(zhuǎn)換債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)：暫時(shí)不攤薄管理層的持股比例，保證管理層對(duì)蒙牛股份控制權(quán)的穩(wěn)定。不攤薄每股股利，保證公司每股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，做好上市前的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。換股價(jià)格遠(yuǎn)低于未來(lái)IPO的股價(jià)，鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)新增資金總額及來(lái)源：2003年9月18日，毛里求斯公司以每股 2.1775元的價(jià)格購(gòu) 得蒙牛的80010000股股份；10月20日，再次以3.038元的價(jià)格購(gòu)買了 96000000股 蒙牛股份，對(duì)蒙牛股份的持股比例上升至81.8%。投資者回報(bào)：2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，公開(kāi)發(fā)售3.5億股（包括1億舊股），發(fā)行價(jià)位3.925港元

46、，共募集資金13.74億元港元。成為中國(guó)第一家境外 上市民企紅籌股。第一次退出：IPO時(shí)，共出售了 1億股蒙牛的股票，套現(xiàn) 3.92億港元，其中：摩根士 坦利、鼎輝和英聯(lián)分別賣出了35034738股、11116755股及6348507股，分別相當(dāng)于蒙牛已發(fā)行股本約2.6%、0.8%及0.4%第二次退出： 2004 年 12 月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105 億股，增持后，立即以 6.06 港元的價(jià)格拋售了 1.68 億股，套現(xiàn)10.2 億港元第三輪退出： 2005 年 6 月 15 日， 三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債， 共計(jì)換得股份 2.58億股，三家投資者將共持有蒙

47、牛乳業(yè)的 11.04%股份，共計(jì)1.104 億股幾乎全部拋出。投資者兩次投資的回報(bào)：共投入資金折合港幣約 4.77 億元，通過(guò)蒙牛上市獲得現(xiàn)金29.74 億元，兩年獲利 5 倍！總共獲利： 24.97 億元。獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制（ 一 ）蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)首輪融資時(shí)，蒙牛乳業(yè)股票種類分為 A 類股票、 B 類股票，蒙牛股份管理層合計(jì)持有的 A 類股票只占有蒙牛乳業(yè)股份的 4% ，擁有投票權(quán) 51% ，而三家海外投資商持有的 B 類股票占蒙牛乳業(yè)股份的 90.6% ， 擁有投票權(quán) 49% ， 蒙牛股份的管理者要想獲得與投票權(quán)相同的控股權(quán)，必須滿足經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求。否則，蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移

48、給三家海外投資商。次輪融資時(shí)， 三家海外投資商與蒙牛乳業(yè)簽署了可轉(zhuǎn)換債券投資協(xié)議， 這個(gè)協(xié)議同樣隱含了控制權(quán)轉(zhuǎn)移機(jī)制。 當(dāng)蒙牛股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想時(shí)， 三家海外投資商將低價(jià)行使債轉(zhuǎn)股權(quán)利，甚至可以行使超額換股權(quán)，借此三家海外投資商可以控股蒙牛乳業(yè)?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移機(jī)制具有極強(qiáng)的激勵(lì)作用， 在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用極為普遍。對(duì)于不希望失去企業(yè)控制權(quán)的創(chuàng)業(yè)者而言，面對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移機(jī)制，唯一可做的就是努力工作。（ 二 ） 與業(yè)績(jī)相關(guān)的獎(jiǎng)懲機(jī)制設(shè)計(jì)在二次融資過(guò)程中， 三家海外投資商都為蒙牛股份的管理層設(shè)計(jì)了與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)聯(lián)的獎(jiǎng)懲機(jī)制， 如首輪融資合約規(guī)定金牛和銀牛股東在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時(shí)可以獲得以面值認(rèn)購(gòu)新

49、的普通股的權(quán)利，最終獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量達(dá)到當(dāng)時(shí)蒙牛乳業(yè)總股本數(shù)的14.9% 。為換取牛根生承諾“至少五年內(nèi)不跳槽到別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司或者開(kāi)設(shè)同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司股份到 25% 以下”三家海外投資商又無(wú)償轉(zhuǎn)讓8716 股蒙牛乳業(yè)股份，占當(dāng)時(shí)蒙牛乳業(yè)總股本數(shù)的 6.1% 。（三 ） 激勵(lì)性股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)最終在香港上市的蒙牛乳業(yè)股東由金牛公司、 銀牛公司以及三家海外投資商組成， 而銀牛公司和金牛公司的股東全部為蒙牛股份的管理層、原始投資者以及相關(guān)利益者。因此， 蒙牛乳業(yè)的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)實(shí)際已講蒙牛股份的內(nèi)部人全部變成了公司股東，將蒙牛乳業(yè)、蒙牛股份以及蒙牛股份管理層的利益緊密聯(lián)系在一起，可以說(shuō)是一榮

50、俱榮，一損俱損，為了自己的利益，蒙牛股份的管理層自然竭盡全力。（ 四 ） 公司權(quán)益計(jì)劃設(shè)計(jì)金牛公司和銀牛公司制定的公司權(quán)益計(jì)劃， 實(shí)質(zhì)是解決蒙牛股份新骨干的股份和骨干增持的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的一種制度安排。 2004 年 3 月 22 日， 金牛公司和銀牛公司同時(shí)擴(kuò)大法定股本，由 5 萬(wàn)股擴(kuò)大到 10 萬(wàn)股，面值 1 美元 / 股，這樣一來(lái)，兩家公司就各有了 5萬(wàn)股未發(fā)行的新股份， 這些未發(fā)行的新股作為未來(lái)對(duì)新骨干和骨干增持期權(quán)的一種股票儲(chǔ)蓄。同日，金牛公司和銀牛公司推出第一份公司權(quán)益計(jì)劃書(shū)，以酬謝金牛、銀牛的管理層人員、非高級(jí)管理人員、供應(yīng)商和其他投資者對(duì)蒙牛集團(tuán)發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。每份公司權(quán)益計(jì)劃價(jià)格為 1 美元， 受益人將其轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的金牛公司和銀牛公司股權(quán)時(shí)， 每股轉(zhuǎn)換價(jià)格是：金牛公司 112 美元。銀牛公司 238 美元。這便建立了公司權(quán)益計(jì)劃與金牛和銀牛公司，乃至未來(lái)上市的蒙牛乳業(yè)股票價(jià)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系。因此，公司權(quán)益計(jì)劃實(shí)質(zhì)具有期權(quán)的激勵(lì)作用，對(duì)公司管理層能發(fā)揮更好的激勵(lì)效果。蒙牛股份資本運(yùn)作成功啟示在蒙牛股份發(fā)展過(guò)程中，資本運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致，給予我們很多的啟示.通過(guò)蒙牛