保供穩(wěn)價(jià)壓力加大動(dòng)力煤震蕩回調(diào)整理

1、一、行情回顧1、期貨市場本月，動(dòng)力煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，9 月底，因長假來臨，多頭資金獲利了結(jié)影響而單日出現(xiàn)較大跌幅，但是國慶長假過后，因禁止澳大利亞煤炭進(jìn)口，給市場帶來較大提振，動(dòng)力煤指數(shù)價(jià)格刷新高點(diǎn)至 616.3元/噸，但是，隨著價(jià)格在政策紅線上方運(yùn)行，政策引導(dǎo)保供壓力逐漸顯現(xiàn)，內(nèi)蒙古鄂爾多斯多次召開保供應(yīng)會(huì)議，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放的同時(shí)，也放開部分地區(qū)煤管票限制，并且，雖然安全檢查仍在繼續(xù)，但陜晉地區(qū)各大煤礦也接到保供通知，要求增加產(chǎn)量，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)逐漸向好。此前基于供應(yīng)擔(dān)憂而導(dǎo)致上行的基本面有變化，動(dòng)力煤價(jià)格展開回調(diào)整理。與此同時(shí)，需求端來看，生態(tài)環(huán)境部公布秋冬季大氣污染治理方案，鋼鐵建材等行業(yè)受到

2、影響，基于第二產(chǎn)業(yè)用煤需求壓力減弱，而 9-10 月份本是電煤需求傳統(tǒng)淡季，電煤日耗表現(xiàn)低迷，伴隨著 9 月份淡季補(bǔ)庫，電廠煤炭庫存迅速回暖，采購需求偏謹(jǐn)慎。此外，鐵路方面也積極參與保供工作，各線路紛紛表態(tài)，主要運(yùn)煤通道由此前的遲滯而轉(zhuǎn)為通暢，緩解環(huán)渤海港庫存壓力。供需壓力顯著減輕，動(dòng)力煤價(jià)格展開顯著回調(diào)，截止到 10 月 23 日，動(dòng)力煤主力 1 月合約價(jià)格報(bào)收于 573.2 元/噸，較 9 月底下調(diào) 5.00 元/噸，跌幅 0.86%。本月，伴隨著主力資金的流入，動(dòng)力煤主力 1 月合約多空主力均有明顯增持，在價(jià)格回調(diào)過程中，多頭主力增倉相對積極主動(dòng)。截止到 10 月 23 日，動(dòng)力煤 1

3、月合約前二十名多頭主力持倉 101315 手，較上月底增加 46709 手，前二十名空頭主力持倉 100296 手，較上月底增加 43543 手，前二十名主力由凈空單轉(zhuǎn)為凈多單 1019 手。圖 1 動(dòng)力煤期貨指數(shù)合約日 K 線圖數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所2、現(xiàn)貨價(jià)格10 月份以來，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格高位震蕩，長假過后試探性反彈，最高上沖 613 元/噸，盡管澳洲煤炭禁止進(jìn)口給市場帶來一定的提振，但隨著國內(nèi)保供應(yīng)力度加大，鐵路發(fā)運(yùn)能力增加，且下游采購趨于謹(jǐn)慎，缺乏需求配合的情況下，港口報(bào)價(jià)逐步展開回調(diào)整理，截止到 10 月 23 日，汾渭能源公布的 CCI動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)最低下調(diào)至 60

4、3 元/噸。環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)來看，環(huán)渤海地區(qū)下水煤供需兩弱，煤價(jià)整體呈現(xiàn)易漲難跌的抗跌性，受制于下游短期需求的走弱及鐵路集港的穩(wěn)定，現(xiàn)貨交易價(jià)格漲速較節(jié)前明顯放緩，但月度長協(xié)價(jià)的大幅上調(diào)，促使小長假過后環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格綜合指數(shù)擴(kuò)幅上漲，不過隨著供需形勢好轉(zhuǎn)，價(jià)格上行放緩，截止到 10月 21 日當(dāng)期，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于 559 元/噸，較 9 月底大幅上調(diào) 8 元/噸。圖 2 CCI5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)圖 3 環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所3、期現(xiàn)價(jià)差本月，動(dòng)力煤 1 月合約期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)幅度相對有限，月初，期價(jià)與港口報(bào)價(jià)一度反彈走高，期價(jià)漲幅遠(yuǎn)超現(xiàn)價(jià)，

5、期價(jià)貼水幅度有明顯收窄，期價(jià)最低貼水至 6.0 元/噸。不過，伴隨著期價(jià)重心回落，而港口現(xiàn)價(jià)暫時(shí)維穩(wěn)，期價(jià)貼水一度擴(kuò)大至 30.2 元/噸。然而，期價(jià)跌幅逐漸放緩，而港口報(bào)價(jià)擴(kuò)大回調(diào)幅度，期價(jià)貼水再度收窄，截止到 10 月 23 日，動(dòng)力煤 1 月合約價(jià)格較北方港現(xiàn)貨報(bào)價(jià)偏低 24.8 元/噸。圖 4 期現(xiàn)價(jià)差數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所二、影響價(jià)格因素分析隨著保供壓力加大，此前受影響較大的陜蒙地區(qū)供應(yīng)形勢預(yù)計(jì)將有明顯好轉(zhuǎn)，且鐵路增加運(yùn)量，大秦線檢修即將步入尾聲，供應(yīng)從上游向中下游運(yùn)轉(zhuǎn)更為順暢，來自于供應(yīng)端的支撐已經(jīng)有所減弱，那么價(jià)格還能否維持強(qiáng)勢，就需要關(guān)注需求端能否接力利多提振，

6、特別是冷冬預(yù)期增加，澳煤禁止進(jìn)口，需求端的采購動(dòng)態(tài)態(tài)度尤為關(guān)鍵。當(dāng)然，主產(chǎn)區(qū)安全檢查仍不可忽視，安檢對產(chǎn)量的制約能否完全被主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量釋放覆蓋，也需要進(jìn)一步關(guān)注。（一）供應(yīng)預(yù)期寬松1、產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)情況根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9 月份全國原煤單月產(chǎn)量為 33107 萬噸，環(huán)比 7 月增加 1.62%，同比增加 2.14%。1-9 月全國原煤累計(jì)產(chǎn)量 278715.3 萬噸，同比減少 0.1%。與 8 月類似，9 月份單月產(chǎn)量絕對水平繼續(xù)維持在高位，為近幾年同期中的最高值，產(chǎn)量整體保持向上恢復(fù)的趨勢。9 月產(chǎn)量的增量主要由山西省貢獻(xiàn)，其單月產(chǎn)量為 9490.7 萬噸，同比增長 12.7%。今年山西省內(nèi)

7、煤礦生產(chǎn)一直保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)，不過從十月份開始山西省政府安委會(huì)決定在全省開展安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隱患排查治理專項(xiàng)行動(dòng)，治理行動(dòng)一直持續(xù)到年底。其中針對煤礦生產(chǎn)要求嚴(yán)厲打擊超能力生產(chǎn)、超層越界開采等違法違規(guī)行為，雖然安監(jiān)力度將較此前有所增加，不過考慮到此次安全檢查覆蓋到其省內(nèi)各個(gè)行業(yè)，實(shí)際對產(chǎn)量的影響可能并不會(huì)很大。10 月 20 日山西潞安集團(tuán)左權(quán)阜生煤業(yè)發(fā)生礦難，從影響來看，目前左權(quán)當(dāng)?shù)孛浩笠讶筷P(guān)停，但是關(guān)停范圍還沒有擴(kuò)大到其他地區(qū)，后續(xù)還需要進(jìn)一步關(guān)注。陜西省 9 月同樣保持較高的產(chǎn)量水平，單月錄得產(chǎn)量 6488.1 萬噸，由于去年 9 月基數(shù)較高，所以同比偏低 2.5%，絕對水平在近幾年同期

8、中處于高位。進(jìn)入十月，陜西地區(qū)產(chǎn)量受限的情況在主產(chǎn)區(qū)中相對是最嚴(yán)重的，影響因素主要有煤管票控制、煤礦檢修、倒工作面等，導(dǎo)致部分煤礦出現(xiàn)停產(chǎn)、減產(chǎn)的現(xiàn)象。配合其周邊非電終端需求較好，所以其省內(nèi)坑口價(jià)格也相對比較堅(jiān)挺。不過考慮到當(dāng)?shù)卮嬖诒ＷC經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，所以是有動(dòng)力釋放產(chǎn)量的。近期當(dāng)?shù)孛旱V產(chǎn)量限制也開始出現(xiàn)放松的跡象，比如對于煤管票的發(fā)放有所增加。所以對于陜西省年末的產(chǎn)量預(yù)計(jì)還是比較樂觀。內(nèi)蒙古 9 月產(chǎn)量 7680.3 萬噸，同比減少 15%，1-9 月累計(jì)產(chǎn)量 71268.2 萬噸，同比減少 10.8%。9月產(chǎn)量較 7、8 月進(jìn)一步出現(xiàn)減少。不過從十月份開始，當(dāng)?shù)氐南蕻a(chǎn)政策已經(jīng)在放松：1、為

9、保障國慶假期及今冬人民群眾生產(chǎn)生活所需，內(nèi)蒙古在九月末提出增產(chǎn)量、保供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格的目標(biāo)。9 月 28 日30日，自治區(qū)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)帶領(lǐng)相關(guān)部門到鄂爾多斯市督導(dǎo)煤炭增產(chǎn)增供和煤礦手續(xù)辦理工作；2、10 月 12 日，鄂爾多斯市委書記在市委常委會(huì)會(huì)議上表示：牢牢抓住煤炭穩(wěn)產(chǎn)保供的政策機(jī)遇，最大限度釋放煤炭產(chǎn)能，確保完成各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)，相關(guān)部門要注重把煤炭開采和規(guī)范發(fā)展統(tǒng)籌起來，全面規(guī)范煤炭領(lǐng)域生產(chǎn)經(jīng)營秩序?？梢钥闯霎?dāng)?shù)卣畬τ谀昴┑脑霎a(chǎn)有較大的決心。從煤礦的實(shí)際情況來看，目前伊金霍洛旗當(dāng)?shù)孛旱V生產(chǎn)基本已經(jīng)不受煤管票限制影響，準(zhǔn)格爾旗當(dāng)?shù)夭糠置旱V此前出現(xiàn)缺票停產(chǎn)的情況，不過現(xiàn)在也已經(jīng)領(lǐng)取到新的煤管票。說明

10、目前內(nèi)蒙古整體生產(chǎn)情況是比較樂觀的。從高頻數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，鄂爾多斯汽運(yùn)日銷量在進(jìn)入十月份后增長明顯，最近都接近 140 萬噸，該水平基本與年初沒有煤管票限制問題的時(shí)候持平，與煤礦的實(shí)際情況能夠?qū)?yīng)。所以年末內(nèi)蒙古地區(qū)產(chǎn)量有望恢復(fù)到去年的水平。綜合目前國內(nèi)主要三大產(chǎn)區(qū)的情況來看，內(nèi)蒙古地區(qū)變化最明顯，年末產(chǎn)量很可能出現(xiàn)大量釋放，同時(shí)山西和陜西地區(qū)的產(chǎn)量預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯減少。所以我們對年末國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量保持樂觀。圖 5 全國原煤產(chǎn)量圖 6 山西原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所圖 7 內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量圖 8 陜西原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所2、進(jìn)口情況月全國原煤進(jìn)口規(guī)模為

11、 1867.6 萬噸，同比減少 38.34%。1-8 月累計(jì)進(jìn)口原煤 23942.9 萬噸，累計(jì)減少 4.45%。9 月進(jìn)口同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，今年累計(jì)進(jìn)口規(guī)模低于去年，前九個(gè)月一直處于同比偏高的狀態(tài)。從澳洲、印尼對中國的發(fā)運(yùn)規(guī)模來看，9 月兩國向中國發(fā)運(yùn)規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，環(huán)比下降 37.57%。由于國內(nèi)海關(guān)通關(guān)時(shí)間較長，所以此前不少向國內(nèi)發(fā)運(yùn)的船舶無法靠岸，這也抑制了國外繼續(xù)向中國發(fā)運(yùn)煤炭的積極性。從額度推算，如果以 2017 年全年進(jìn)口總量作為今年全年進(jìn)口額度，那么今年 1-9 月已經(jīng)使用了 88.27%的額度，將剩余額度平攤到剩余的三個(gè)月，每個(gè)月可用額度為 1050.23 萬噸，處于偏

12、低的水平。如果按照 2019 年全年進(jìn)口總量作為今年全年進(jìn)口額度，那么今年已經(jīng)使用了 79.91%的額度，則剩余三個(gè)月月均額度為 2007 萬噸。月份市場上傳出不少關(guān)于進(jìn)口煤方面的政策：1、10 月 9 日幾位知情人士于 10 月 9 日對標(biāo)普全球普氏能源資訊（SP Global Platts）表示，中國的國有公用事業(yè)單位和鋼廠已收到中國海關(guān)的口頭通知，立即停止進(jìn)口澳大利亞動(dòng)力煤和煉焦煤；2、東北確定新增進(jìn)口配額，規(guī)模在大約在 1000-1500 萬噸?，F(xiàn)在能夠確定的就是為了保證東北地區(qū)冬季供暖，該地區(qū)已經(jīng)獲得了新的額度，不過其他地區(qū)還沒有確切增加額度的消息，暫時(shí)還應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)控對待。圖 9 中國

13、進(jìn)口與印尼澳洲出口間關(guān)系圖 10 印尼以及澳洲煤炭出口情況數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所綜合來看，現(xiàn)在供應(yīng)端情況在 10 月份開始出現(xiàn)放松的趨勢，整體規(guī)模較此前有所增加。國內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)中，前幾個(gè)月受限最明顯的內(nèi)蒙古地區(qū)增產(chǎn)幅度相對較為明顯，區(qū)域內(nèi)煤管票的限制沒有像之前那么嚴(yán)格。而陜西和山西地區(qū)暫時(shí)還沒有出現(xiàn)產(chǎn)量明顯受限的跡象，所以對于年底國內(nèi)煤礦產(chǎn)量持樂觀的態(tài)度。進(jìn)口煤方面，市場上相關(guān)消息繁多，目前能夠確定的只有東北地區(qū)新增的配額，這主要也是為保障當(dāng)?shù)囟居妹?，所以暫時(shí)還是應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)控對待，后續(xù)政策上的變動(dòng)還需要進(jìn)一步觀察。（二）中間環(huán)節(jié)將有明顯改善1、鐵路運(yùn)量將有明顯改善大秦鐵路 202

14、0 年 9 月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量 3513 萬噸，同比增長 3.84%，增幅較上月擴(kuò)大 2.44 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，較 8 月份增加 48 萬噸，增長 1.39%。9 月份日均運(yùn)量 117.1萬噸，較 8 月份的 111.8 萬噸增加 5.3 萬噸。大秦線 9 月份日均開行重車 83 列，其中：日均開行 2 萬噸列車 53.2 列。大秦線 9 月份運(yùn)輸情況持續(xù)改善，但在 8 月份曾發(fā)生兩次脫軌事故造成運(yùn)量減少的情況下，9 月份的實(shí)際增量低微。10 月份，大秦線開始檢修，檢修期間，運(yùn)量顯著下滑至百萬噸左右，不過，伴隨著保供壓力增加，鐵路方面也積極做出調(diào)配，全力保證煤炭供應(yīng)穩(wěn)

15、定，中國國家鐵路集團(tuán)有限公司千方百計(jì)提高貨運(yùn)能力，充分利用非作業(yè)時(shí)間、周末運(yùn)行線非開行列車時(shí)間，安排增開貨物列車 42 對。太原局壓縮大秦線檢修每日停電時(shí)間，向秦港每日增運(yùn) 1000 車，朔黃線、蒙冀線不甘示弱，全力增加黃驊港、曹妃甸港煤炭發(fā)運(yùn)量。受此影響，雖然大秦線依然處于檢修期，但環(huán)渤海港口庫存卻出現(xiàn)小幅回暖。截止到 10 月 22 日，大秦線日均運(yùn)量 101.94，張?zhí)畦F路運(yùn)量接入列數(shù) 35.7 列，日均運(yùn)量 30 萬噸。而大秦線檢修將在 10 月底結(jié)束，檢修結(jié)束后，運(yùn)量將回升至 125 萬噸以上水平，環(huán)渤海港口增量將更為明顯。不過，雖然坑口端報(bào)價(jià)已經(jīng)有所回落，但港口報(bào)價(jià)亦在走弱，港口報(bào)

16、價(jià)仍然處于倒掛狀態(tài)，或影響貿(mào)易商發(fā)運(yùn)積極性。此外，本月，唐呼鐵路線樞紐疏解改造工程完成，唐呼鐵路是內(nèi)蒙古中西部煤炭外運(yùn)的重要通道，今年以來日均發(fā)送煤炭萬噸列車 17.3 列，其他煤炭班列近 10 列，每日向華北、華東、華南地區(qū)運(yùn)輸煤炭 20 萬噸以上，為暢通國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)、助力全國抗疫工作和各行業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工提供了能源運(yùn)能保障。改造完成后，唐呼鐵路每年 1.5 億噸的貨運(yùn)發(fā)送能力將提升 30%以上，為服務(wù)蒙西地區(qū)煤炭和物資外運(yùn)、釋放京包鐵路客運(yùn)通道能力、助力京津冀地區(qū)打贏“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”都將發(fā)揮重要作用。另作為我國四大煤炭重載運(yùn)輸通道之一的唐呼鐵路運(yùn)能得到顯著提升。圖 11 大秦線以及張?zhí)畦F路日均運(yùn)

17、量數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)新聞 寶城期貨金融研究所2、港口庫存在檢修期間微幅回暖此前，主要運(yùn)煤通道頻繁發(fā)生脫軌事故，以及產(chǎn)區(qū)供應(yīng)能力下降，港口庫存顯著下降。10 月份，主要運(yùn)煤通道大秦線展開秋季集中修，威脅港口庫存供應(yīng)穩(wěn)定性。但隨著保供應(yīng)壓力加大，主要運(yùn)煤通道積極發(fā)運(yùn)，在很大程度上穩(wěn)定港口庫存回暖，截止到 10 月 23 日，環(huán)渤海港重要港口（黃驊港、曹妃甸港、秦皇島港、京唐港、京唐東港）煤炭調(diào)入量 3134 萬噸，較去年同期略有下降 50 萬噸。而該部分港口調(diào)出量來看，為 3287.7 萬噸，同比增長 197 萬噸。顯然供應(yīng)端擔(dān)憂疊加工業(yè)旺季影響下，下游采購補(bǔ)庫較同期有所增長，港口煤炭調(diào)出量略大于調(diào)入

18、量，港口煤炭庫存有所消耗。特別需要注意的是，在大秦線檢修前夕，港口庫存下降，加大市場對供應(yīng)端擔(dān)憂。截止到 10 月 23 日，環(huán)渤海港重要港口（黃驊港、曹妃甸港、秦皇島港、京唐港、京唐東港）煤炭庫存 1262.70 萬噸，月環(huán)比下降 94.7 萬噸，同比降幅 555 萬噸，基本處于近年同期最低水平。不過，需要注意的是，鐵路方面保供影響下，大秦線檢修并未進(jìn)一步導(dǎo)致港口庫存的惡化，秦皇島港在 10 月中旬后略有好轉(zhuǎn)。后期，隨著大秦線檢修結(jié)束，國內(nèi)供應(yīng)有序釋放，港口庫存調(diào)入將持續(xù)好轉(zhuǎn)，而工業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，電廠高庫存制約采購緊迫性的情況下，庫存或出現(xiàn)一定的回暖。但是，冷冬預(yù)期逐漸發(fā)酵，且澳煤禁止進(jìn)口導(dǎo)致部

19、分采購壓力將專向內(nèi)貿(mào)煤，環(huán)渤海港口庫存仍將有一定的壓力，限制增長幅度。當(dāng)然，國際外貿(mào)煤補(bǔ)充下降后，環(huán)渤海港口庫存變動(dòng)將在一定程度上將反應(yīng)市場供需松緊程度。南方港口來看，庫存下滑更為明顯，并且并未有停止滑落的跡象。截止到 10 月 23 日，長江口煤炭庫存已經(jīng)下滑至 449 萬噸，較去年同期偏低 174 萬噸。總體而言，中間環(huán)節(jié)庫存偏低，供應(yīng)短期仍稍顯緊張。圖 12 環(huán)渤海港煤炭鐵路調(diào)入量圖 13 環(huán)渤海港煤炭吞吐量數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 14 環(huán)渤海港重要港口場存3、海運(yùn)情況本月，國內(nèi)沿海煤炭運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度有限，運(yùn)價(jià)先揚(yáng)后抑。雙節(jié)前，受產(chǎn)地供應(yīng)偏緊、港口庫存持續(xù)下降等因素影響，

20、煤價(jià)延續(xù)上漲態(tài)勢，部分下游用戶提前補(bǔ)節(jié)后庫存，市場貨盤少量釋放，加上假期期間運(yùn)力已基本定載，可用運(yùn)力有所減少，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)小幅回升。假期過后，隨著煤價(jià)持續(xù)上行以及大秦線檢修后港口庫存持續(xù)低位，供暖季臨近之前，下游采購積極性略有提升，分占部分市場可用運(yùn)力，雙節(jié)過后運(yùn)價(jià)出現(xiàn)上漲。但內(nèi)蒙煤管票已全面放開，產(chǎn)地供應(yīng)陸續(xù)恢復(fù)正常，增產(chǎn)保供措施得到落實(shí)，煤源緊缺現(xiàn)象有所緩解，帶動(dòng)港口煤價(jià)逐步企穩(wěn)，下游放緩采購節(jié)奏，船多貨少局面再現(xiàn)，海運(yùn)價(jià)震蕩回落。截止到 10 月 23 日，煤炭運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)報(bào)收于 702.68 點(diǎn)，月環(huán)比略有下降 26.01 點(diǎn)，較去年同期偏低182.65 點(diǎn)，其中，秦皇島至廣州運(yùn)價(jià) 35.

21、80 元/噸，月環(huán)比下降 2.60 元/噸，同比偏低 9.90 元/噸。即將進(jìn)入 11 月份，電煤需求淡季效應(yīng)逐漸減弱，居民用電負(fù)荷預(yù)期增加，加之枯水期到來，水電替代效應(yīng)消退，電煤消耗逐漸走出低谷，疊加澳煤禁止進(jìn)口，南方沿海地區(qū)或加大對內(nèi)貿(mào)煤的采購，海運(yùn)費(fèi)或?qū)@得支撐。圖 15 煤炭運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所（三）需求端還需進(jìn)一步關(guān)注1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)國家統(tǒng)計(jì)局 10 月 19 日發(fā)布的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示：中國前三季度 GDP 總和是 72.3 萬億元，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長 0.7%。分季度看，一季度同比下降 6.8%，二季度增長 3.2%，三季度增長 4.9

22、%。雖然部分市場認(rèn)為增速低于預(yù)期，但不可否認(rèn)，在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的背景下，我國 GDP 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長彌足珍貴。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，出口方面而言，超預(yù)期增長，前三季度，貨物進(jìn)出口總額 8.88 萬億元，前三季度總和是同比增長 0.7%，實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)轉(zhuǎn)正。在外部形勢惡劣，國際關(guān)系矛盾日益突出的情況下，出口形勢的好轉(zhuǎn)，也意味著中國在國際市場上的突圍有成效。但是，出口仍然是不穩(wěn)定因素，在所有出口產(chǎn)品目錄里，只有 45%的商品實(shí)現(xiàn)出口正增長，而去年同期這一數(shù)字超過了 70%的商品。出口上揚(yáng)實(shí)際上依賴于幾大關(guān)鍵行業(yè)，比如醫(yī)療設(shè)備以及計(jì)算機(jī)等一次性購買產(chǎn)品，而國際市場疫情仍在泛濫，經(jīng)濟(jì)衰退

23、影響需求，加之美元貶值，人民國際化升值過程中，必然要影響出口的穩(wěn)定性。投資方面來看，前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）436530 億元，同比增長 0.8%，增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，上半年為下降 3.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資增長 14.5%，增速比上半年提高 10.7個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資下降 3.4%，降幅比上半年收窄 4.9 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長 2.3%，上半年為下降 1.0%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長 0.2%，增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，上半年為下降 2.7%；制造業(yè)投資下降 6.5%，降幅比上半年收窄 5.2 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長 5.6%，增速比上半年提高 3.7

24、個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，工業(yè)投資對整體投資增長貢獻(xiàn)率較小，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資相對穩(wěn)定，而增長非常顯著的是房地產(chǎn)開發(fā)投資，但在控房價(jià)促進(jìn)居民消費(fèi)的背景下，房地產(chǎn)投資后續(xù)大概率不會(huì)維持這一高速增長情況，投資增速或逐漸有所放緩。值得關(guān)注的是，消費(fèi)方面，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 35295 億元，同比增長 3.3%，增速比 8 月份加快 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 2 個(gè)月增長。三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長 0.9%，季度增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。疫情以來，國內(nèi)加大內(nèi)循環(huán)刺激，包括減稅、發(fā)消費(fèi)券等等，各項(xiàng)刺激舉措下，消費(fèi)數(shù)據(jù)確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，主要來自于汽車消費(fèi)的快速上揚(yáng)和中高端消費(fèi)的增長，譬如 9 月份

25、煙酒消費(fèi)的增速達(dá) 11.2%，貴金屬消費(fèi)增速達(dá) 17.6%，化妝品消費(fèi)也實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。但從整體情況來看，消費(fèi)數(shù)據(jù)增勢還是相對疲弱，餐飲業(yè)前 9 月份平均-23.9%的增長率，且中小企業(yè)等微觀主體不活躍，就業(yè)形勢改善有限，依然是制約消費(fèi)的因素?？傮w而言，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車雖然持續(xù)增長，但也內(nèi)涵隱憂，按照統(tǒng)計(jì)局去年四季度 27.8 萬億的數(shù)據(jù)，如果 Q4 維持跟 Q3 的 4.9%的增速的話，全年增長 1%2%的增速是大概率，帶動(dòng)煤炭需求也將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。從能源消費(fèi)情況來看，隨著統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各項(xiàng)工作持續(xù)推進(jìn)，能源生產(chǎn)穩(wěn)中有增，基礎(chǔ)性保障作用有效發(fā)揮；能源消費(fèi)繼續(xù)回暖，前三季度單位

26、 GDP 能耗同比上升 0.2%，升幅比上半年回落 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，比一季度回落 3.8 個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能耗由升轉(zhuǎn)降，下降 0.1%，上半年為上升 0.9%，一季度為上升 4.5%。2、 全社會(huì)用電量顯著向好近期，國家能源局發(fā)布 9 月份全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)。9 月份，全社會(huì)用電量 6454 億千瓦時(shí)，同比增長 7.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 85 億千瓦時(shí)，同比增長 11.6%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 4108 億千瓦時(shí)，同比增長 8.6%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 1162 億千瓦時(shí)，同比增長 5.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 1099 億千瓦時(shí)，同比增長 4.0%。雖然受消費(fèi)季節(jié)性因素影

27、響，9 月份用電壓力環(huán)比明顯下降，但我們也需要注意到，9月份用電量同比顯著偏高，顯然，經(jīng)濟(jì)形勢向好，帶動(dòng)用電需求同比穩(wěn)定增強(qiáng)。分產(chǎn)業(yè)看，“新基建”相關(guān)行業(yè)用電量保持高速增長，裝備制造業(yè)用電量超上年同期水平。前三季度，裝備制造業(yè)用電量 4136億千瓦時(shí)，達(dá)到上年同期水平的 100.7%，過半數(shù)行業(yè)用電量實(shí)現(xiàn)正增長。9 月，汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)用電量增速超 15%。5G 基站運(yùn)行累計(jì)用電量為 9.10 億千瓦時(shí)，同比增長 20.32%；充電樁 1-9 月累計(jì)用電量 4.11 億千瓦時(shí)，同比上升50.14%。此外，居民生活用電量增速首次超

28、過上年同期水平。前三季度，居民生活用電量 6632 億千瓦時(shí)，同比增長 5.2%，增速較上年同期上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。在疫情后階段，且國內(nèi)加大經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的情況下，經(jīng)濟(jì)形勢與居民活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，從季節(jié)性方面考慮，預(yù)計(jì) 10 月份用電壓力將進(jìn)一步下滑，步入淡季低谷，11 月份增幅也難有好轉(zhuǎn)，而真正需求旺季的開始還需關(guān)注 12 月份情況。累計(jì)方面，1-9 月，全社會(huì)用電量累計(jì) 54134 億千瓦時(shí)，同比增長 1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，1-9 月，第一產(chǎn)業(yè)用電量 637 億千瓦時(shí)，同比增長 9.6%，占全社會(huì)用電量的比重為 1.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 36025 億千瓦時(shí)，同比增長 0.5%，增速比上年同

29、期回落 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 66.5%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 8975 億千瓦時(shí)，同比下降 0.2%，增速比上年同期回落 8.9 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 16.6%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 8498 億千瓦時(shí)，同比增長 6.0%，增速比上年同期回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 15.7%。從國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，前三季度能源消費(fèi)總量同比增長 0.9%，上半年為下降 0.2%。占全社會(huì)能源消費(fèi)六成以上的規(guī)模以上工業(yè)能源消費(fèi)增長 1.1%，上半年為下降 0.4%，其中電力、鋼鐵、化工、石化、建材、有色等六個(gè)主要耗能行業(yè)能源消費(fèi)增長1.9%，增速比上半年加快1.1

30、個(gè)百分點(diǎn)；其他行業(yè)下降3.1%，降幅收窄 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖 16 全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所3、火電依然是主要調(diào)峰用電方式9 月份，發(fā)電量 6315 億千瓦時(shí)，同比增長 5.3%，增速比上月回落 1.5 個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電量 210.5億千瓦時(shí)，環(huán)比減少 23 億千瓦時(shí)。分品種看，9 月份，火電、風(fēng)電增速回落，水電、核電、太陽能發(fā)電增速加快。其中，火電發(fā)電量 4223 億千瓦時(shí)，同比增長 0.2%，較上月回落 6.0 個(gè)百分點(diǎn)，水力發(fā)電量1385 億千瓦時(shí)，同比增長 22.8%，加快 13.9 個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長 11.3%，回落 7.4 個(gè)百分點(diǎn)；核電增長7.4%

31、，加快 6.5 個(gè)百分點(diǎn)；太陽能發(fā)電增長 4.0%，加快 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。累計(jì)發(fā)電量來看，19 月份，發(fā)電量 54086 億千瓦時(shí)，同比增長 2.11%，火力發(fā)電量 38316 億千瓦時(shí)，同比微幅增長 0.78%，水電發(fā)電量同比增長 0.97%，核電增幅較大，擴(kuò)大至 6.36%?？傮w來看，由于上半年疫情影響，發(fā)電需求有所下降，而隨著疫情對經(jīng)濟(jì)形勢的減弱，疫情減弱后各行業(yè)進(jìn)入加速趕工期，整體發(fā)電量在下半年增長加快。綜合來看，在 9 月份發(fā)電量中，盡管總發(fā)電量同比明顯增加，但水力發(fā)電量同比增幅顯著，其他清潔能源穩(wěn)定增長，減輕了火力發(fā)電壓力。但是，我們也需要注意到的是，風(fēng)電、核電以及太陽能發(fā)電量基

32、數(shù)較小，而四季度水電將步入傳統(tǒng)淡季，水力發(fā)電量將下降數(shù)百億千瓦時(shí)，而這部發(fā)電量的下降，將主要由火電承擔(dān)，疊加取暖居民用電旺季因素，火電壓力將顯著增長。圖 17 當(dāng)月發(fā)電量走勢圖 18 歷年上半年發(fā)電量對比數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所表 1 國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)電量數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 寶城期貨金融研究所4、下游電力企業(yè)采購動(dòng)態(tài)目前正處于需求淡季，電廠煤炭日耗顯著下降，疊加 9 月份電廠補(bǔ)庫增加，重點(diǎn)電廠煤炭庫存顯著攀升，截止到 10 月 19 日，全國重點(diǎn)電廠煤炭庫存 9281 萬噸，較 9 月初大幅增長超過 1600 萬噸，有此前的同比偏低轉(zhuǎn)為同比偏高超過 200 萬噸，庫存攀升而日耗

33、偏低，電廠煤炭庫存可用天數(shù)運(yùn)行至 30 天，采購壓力進(jìn)一步下降。但是，我們也需要注意的是，澳洲煤炭禁止進(jìn)口后，華南地區(qū)不得不加大對內(nèi)貿(mào)煤的采購，基于對供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，冬儲(chǔ)需求提前啟動(dòng)，淡季補(bǔ)庫下，對市場行情形成一定支撐。然而，淡季補(bǔ)庫必然會(huì)消耗真正需求旺季提振，可以說利多預(yù)期提前消化后，影響后續(xù)需求端的發(fā)力情況。當(dāng)然，我們也需要關(guān)注冬季旺季題材的發(fā)力情況，此前市場對東北地區(qū)有較大供需缺口預(yù)期，加劇市場緊繃情緒，在進(jìn)口額度批復(fù)、內(nèi)蒙古地區(qū)加快產(chǎn)能釋放且放開煤管票限制的情況下已經(jīng)有所恢復(fù)，但冬季需求仍需繼續(xù)關(guān)注，特別是目前國家氣象局預(yù)計(jì)拉尼娜氣象條件基本已經(jīng)形成，若冷冬因素加持下，需求端或仍有后

34、繼爆發(fā)可能。圖 19 全國重點(diǎn)電廠煤炭庫存數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 寶城期貨金融研究所5、工業(yè)需求短期仍維持良好從 9 月份數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，疊加基建需求穩(wěn)定增長，整體水泥以及鋼鐵產(chǎn)量依然維持高位。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2020 年 9 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)水泥 23341 萬噸，環(huán)比增加852 萬噸，增幅 3.79%；同比增長 6.4%。9 月生產(chǎn)平板玻璃 8123 萬重量箱，環(huán)比減少 15 萬重量箱，降幅 0.18%；同比增長 1.6%。由此可知，9 月份，全國水泥日均產(chǎn)量 778 萬噸，同比增加 52.5 萬噸/日，增幅 7.24%；較 8 月份日均產(chǎn)量同樣增加 52.5 萬噸/日，增幅 7.24%。9 月平板玻璃日均產(chǎn)量 270.8 萬重量箱，較 8 月份日均產(chǎn)量增加 8.3 萬重量箱/日，增幅 3.14%。1-9 月累計(jì)，全國共生產(chǎn)水泥 167627 萬噸，同比下降 1.1%；生產(chǎn)平板玻璃 69952 萬重量箱，同比增加 0.4%。生鐵數(shù)據(jù)來看，9 月全國生鐵產(chǎn)量 7578 萬噸，同比增加 6.9%；環(huán)比減少 277 萬噸，降幅 3.53%。據(jù)此測算，9 月份生鐵日均產(chǎn)量為 252.6萬噸，較 8 月日均產(chǎn)量減少 0.79 萬噸/日，降幅 0.31%。不過，步入十月底，生產(chǎn)將逐漸由旺季專向淡季，工業(yè)端采購需求將有所減弱。并且，秋冬