行業(yè)梳理：IT子行業(yè)-計算機硬件

1、一、行業(yè)分類。第2頁二、行業(yè)特點。第2頁計算機硬件行業(yè)具有一定周期性 受宏觀經(jīng)濟形勢影響明顯行業(yè)增速趨緩 未來成長空間有限行業(yè)地位逐步下降 未來增長將慢于IT行業(yè)整體上市公司以國內市場為主 國際廠商進入中國加劇行業(yè)競爭營收前五名貢獻利潤占八成以上，行業(yè)集中度加劇細分行業(yè)分化嚴重 專用設備行業(yè)前景光明非硬件業(yè)務貢獻毛利超過硬件業(yè)務 投資比例過大加劇行業(yè)風險三、可能影響計算機硬件行業(yè)的主要因素。第7頁宏觀經(jīng)濟國外競爭者技術因素國家政策四、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀.。第8頁五、細分行業(yè)分析.。第10頁整機行業(yè)零部件及外設專用設備行業(yè)（主要關注抗周期、高成長的朝陽行業(yè)ATM行業(yè)）六、投資策略.。第17頁PC 更新

2、換代將使得PC 行業(yè)龍頭受益金融電子產(chǎn)品持續(xù)高增長將使龍頭公司受益國防投入逐漸加大帶動軍工電子設備行業(yè)景氣部分廠商獲益于集成電路行業(yè)扶持政策七、行業(yè)估值.。第19頁八、重點公司.。第20頁廣電運通（002152）同方股份(600100)證通電子（002197）新大陸（000997）泰豪科技（600590）長城開發(fā)(000021)長城信息(000748)一、行業(yè)分類計算機硬件行業(yè)又稱為計算機設備行業(yè)，總共包括25家上市公司。在申萬的行業(yè)分類標準中，沒有分出更細的子行業(yè)。我們根據(jù)各公司的主營業(yè)務，大致劃分子行業(yè)如下（重點公司用特殊顏色標注）：計算機設備整機600100.SH同方股份600185.S

3、H海星科技600601.SH方正科技000066.SZ長城電腦000977.SZ浪潮信息002027.SZ七喜控股專用設備000748.SZ長城信息000948.SZ南天信息002152.SZ廣電運通002177.SZ御銀股份000988.SZ華工科技600658.SH兆維科技600590.SH泰豪科技600855.SH航天長峰002197.SZ證通電子600076.SHST華光600501.SH航天晨光零部件及外設000021.SZ長城開發(fā)000938.SZ紫光股份600734.SHST實達軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成600850.SH華東電腦000997.SZ新大陸其它600149.SH華夏建通00

4、0981.SZS*ST蘭光600711.SHST雄震二、行業(yè)特點計算機硬件行業(yè)具有一定周期性 受宏觀經(jīng)濟形勢影響明顯計算機硬件的收入增速與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的關聯(lián)性較強，從下圖可以看出，當經(jīng)濟處于繁榮期（GDP 增速加快）時，計算機硬件行業(yè)收入增速也加快；當經(jīng)濟處于蕭條期（GDP 增速降低）時，計算機硬件行業(yè)收入增速也降低。造成這種現(xiàn)象的主要原因是：在經(jīng)濟繁榮時，企業(yè)和個人用戶的資金較為充裕，對計算機產(chǎn)品的需求較為旺盛，相反，在經(jīng)濟衰退時，他們會削減硬件投資和消費支出。世界和中國2008年經(jīng)濟呈下滑態(tài)勢，對計算機硬件行業(yè)產(chǎn)生較大影響。事實上，2008年前三季度計算機硬件行業(yè)營業(yè)收入同比增長率僅為6%

5、，比07年下降10%。投資收益的減少當然也是收入增長放慢的重要原因之一，但是剔除掉這個因素之后，同比增長率為7.5%，仍比07年下降了7.5%之多。行業(yè)增速趨緩 未來成長空間有限作為科技拉動經(jīng)濟的核心，無論在全球、美國還是中國，IT 行業(yè)始終保持著高于GDP 的增速。但是其中硬件行業(yè)需求傾向飽和，在全球、美國和中國，增長速度都偏低，接近于GDP 增速。從硬件行業(yè)營業(yè)收入增速的歷史數(shù)據(jù)來看，行業(yè)增速明顯趨緩，如前面所述，2008年前三季度僅同比增長6%，而在2000年以前，每年行業(yè)增速都在30%以上。我們認為計算機硬件行業(yè)未來成長空間也是非常有限的，主要基于以下原因：目前行業(yè)增長以筆記本電腦為主

6、線，非A 股硬件上市公司強項；國內硬件行業(yè)起步晚，技術水平相對落后，缺乏持續(xù)發(fā)展的動力；產(chǎn)品同質性強，缺乏競爭力，在國際行業(yè)巨頭的擠壓下，盈利能力越來越弱；前幾年企業(yè)IT支出以硬件為主，目前隨著硬件需求的飽和以及IT投資重心從硬件逐步向軟件轉移，未來硬件行業(yè)發(fā)展形勢不容樂觀。但是，總體行業(yè)成長空間有限并不意味著沒有投資機會，比如專用設備子行業(yè)就有比較好的前景。在通用硬件行業(yè)，臺式機的市場銷售額增長率正趨于停滯，筆記本電腦市場則保持20%以上的高增長。A 股硬件上市公司在筆記本電腦市場均處于弱勢，不能享受行業(yè)高增長的益處。但是專用設備市場卻保持了獨特而較好的需求。行業(yè)地位逐步下降 未來增長將慢于

7、IT行業(yè)整體IT業(yè)主要包括計算機軟件、計算機硬件、通信設備和電子元器件四大子行業(yè)。從各子行業(yè)收入占比來看，電子元器件和計算機硬件在IT行業(yè)總營業(yè)收入中的占比都逐漸降低，其中硬件行業(yè)占比從高峰期的27%降到 23%左右，近年來保持穩(wěn)定。通信設備行業(yè)有其特定的行業(yè)周期，與經(jīng)濟周期關聯(lián)不大，因此也區(qū)別于其它三個子行業(yè)，但是未來幾年，電信運營商資本投入的增加將帶來通信設備行業(yè)新一輪的景氣周期，因此行業(yè)占比可以預見的會比之前有所提高。而計算機軟件行業(yè)則保持了一貫的增長態(tài)勢，在行業(yè)中占比穩(wěn)步提升，2007年為 14%，而從2008年前三季度的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)提升到了15.5%。計算機硬件行業(yè)增速在2000年

8、到2004年間都低于IT行業(yè)增速，而2005年到2007年，則略高于IT行業(yè)增速，受當前經(jīng)濟形勢影響，2008年前3季度硬件行業(yè)同比增速為6.25%，重新落后于IT行業(yè)增速1.4個百分點。相比較而言，計算機軟件行業(yè)表現(xiàn)要好得多，長期以來，除個別年份，軟件行業(yè)的增速都高于計算機硬件行業(yè)以及IT行業(yè)。在當前經(jīng)濟形勢下，行業(yè)間的差別體現(xiàn)得越發(fā)明顯，軟件行業(yè)逆勢增長26.6%，比硬件行業(yè)高20個百分點。無論從行業(yè)收入占比來看，還是從行業(yè)增速來看，抑或是從未來發(fā)展前景來看，計算機硬件行業(yè)在整個IT行業(yè)中的地位都在逐步讓位于計算機軟件和通信設備行業(yè)，缺乏行業(yè)整體投資機會。上市公司以國內市場為主 國際廠商進

9、入中國加劇行業(yè)競爭國內計算機硬件上市公司出口業(yè)務比重相對較小，僅有長城開發(fā)、長城電腦、七喜控股等少數(shù)幾家出口業(yè)務比重20%以上。盡管如此，國內計算機硬件上市公司與國際廠商的激烈競爭不可避免。因為在全球經(jīng)濟疲軟特別是美國和歐盟經(jīng)濟嚴重下降的背景下，新興市場相對快速的經(jīng)濟增長和巨大的發(fā)展空間將吸引更多的國際IT廠商進入中國市場，中國IT市場的競爭更加激烈，競爭格局面臨重新調整。08年前三季度國內PC廠商方正、同方PC銷量出現(xiàn)明顯下降，主要與Dell、HP等公司加大國內市場投入有關。前面已經(jīng)提到，國內硬件行業(yè)起步晚，技術水平相對落后，缺乏競爭力，因此在與國際廠商的競爭中沒有優(yōu)勢，可能會受到沉重打擊，

10、引發(fā)行業(yè)洗牌。營收前五名貢獻利潤占八成以上，行業(yè)集中度加劇由于計算機硬件市場競爭日趨激烈，產(chǎn)品同質化嚴重，毛利率一直處于較低水平且呈下滑趨勢，因此規(guī)模效益和品牌效應在硬件行業(yè)表現(xiàn)的尤為重要。行業(yè)龍頭企業(yè)的銷售量、盈利能力、研發(fā)能力都是二三線廠商所不能比擬的，因此當前特殊經(jīng)濟形勢更能觸發(fā)行業(yè)資源加速流向優(yōu)勢企業(yè)，加劇行業(yè)集中度。07 年硬件行業(yè)上市公司營業(yè)收入排名前五位的公司，營業(yè)收入占同期全部公司總收入的71.45%，比去年同期（69.61%）上升了1.84個百分點；營業(yè)利潤占比83.45%，比去年同期（74.74%）上升了8.71個百分點；凈利潤占比也有明顯上升。08年度計算機硬件行業(yè)的集中

11、度仍在加劇。從08年前三季度的業(yè)績來看，排名前五位的公司與07年一致，仍然是同方股份、長城開發(fā)、方正科技、長城電腦和紫光股份。這五家公司營業(yè)收入占同期全部公司總收入的73.01%，比07年度高1.5個百分點，凈利潤占比59.7%，比07年度高9個百分點，其中同方股份與長城開發(fā)兩家公司規(guī)模最大，它們的營業(yè)收入占到了全行業(yè)收入的47.13%，凈利潤占到46.49%。細分行業(yè)分化嚴重 專用設備行業(yè)前景光明（專用設備行業(yè)將來可以作為一個專題進行細致研究）計算機硬件行業(yè)主要包括整機、專用設備、零部件及外設、軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成等細分行業(yè)，各細分行業(yè)表現(xiàn)迥異。細分行業(yè)中表現(xiàn)最好的是專用設備制造行業(yè)，該細分行

12、業(yè)08 年前3季度營業(yè)收入比上年同期增長27.07%，增速加快了6個百分點，凈利潤同比增長了75.73%,增速加快了45個百分點。行業(yè)內上市公司均以ATM、自助終端等金融電子設備制造為主營業(yè)務，而該行業(yè)在近幾年得益于國內金融行業(yè)的快速發(fā)展，相關產(chǎn)品需求猛增，從而帶動了相關上市公司的業(yè)績。該細分行業(yè)代表公司為廣電運通（002152）。除了專用設備制造行業(yè)以外，其它細分行業(yè)均受到當前經(jīng)濟形勢的拖累。包括同方股份（600100）、方正科技（600601）在內的整機制造行業(yè)一直以來都是凈利潤占比最高的細分行業(yè)，但是從08年前3季度的業(yè)績來推斷，該行業(yè)2008年度的凈利潤會出現(xiàn)大的下滑，其前3季度營業(yè)收

13、入同比增速已由12.5%降到了-4.25%。以長城開發(fā)（000021）為代表的零部件及外設制造業(yè)，包括華東電腦（600850）在內的軟件與系統(tǒng)集成行業(yè)等，營業(yè)收入和凈利潤也出現(xiàn)了較大的下滑，一方面是受到硬件行業(yè)不景氣所影響，另一方面也受到投資收益的拖累。非硬件業(yè)務貢獻毛利超過硬件業(yè)務 投資比例過大加劇行業(yè)風險傳統(tǒng)的硬件業(yè)務目前面臨著價格下降成本上升毛利率低競爭激烈的局面，因此各上市公司紛紛開展其它業(yè)務，有的大力開展高毛利率的非硬件業(yè)務如軟件、系統(tǒng)集成等，有的不斷加大對股票、基金等的投資比例，有的積極進行業(yè)務轉型，開始涉足其它行業(yè)領域。07 年硬件行業(yè)上市公司硬件業(yè)務毛利約為31.5 億元，同比

14、增長僅8.15%，而非硬件業(yè)務毛利為32.3 億元，同比增長了34.94%，遠遠高于硬件業(yè)務毛利增速。07 年計算機硬件產(chǎn)品單價持續(xù)下降、通貨膨脹引起原材料價格普漲以及勞動力成本上升，產(chǎn)品價格下降和成本上升雙重壓力持續(xù)壓縮各上市公司硬件業(yè)務的利潤空間。在硬件業(yè)務競爭壓力進一步加大的背景下，各上市公司大力開展高毛利率的非硬件業(yè)務如軟件、系統(tǒng)集成等，使得計算機硬件行業(yè)上市公司綜合毛利率回升，并首次出現(xiàn)了非硬件業(yè)務毛利大于硬件業(yè)務毛利的情況。剔除ST 類公司后，硬件行業(yè)上市公司主營業(yè)務毛利共增加10.7 億元，其中非硬件業(yè)務貢獻8.4 億，占比77.86%，遠遠超過硬件業(yè)務的貢獻。(這里因為08年年

15、報還沒出來，所以沒法對此做08年非硬件業(yè)務占比的統(tǒng)計分析)硬件上市公司資本市場投資比例過大是值得注意的一個問題，這從一個側面反應了硬件市場的不景氣，也加大了行業(yè)風險。07 年施行新會計準則，上市公司進行股票、基金投資形成的交易性金融資產(chǎn)公允價值變動直接計入公允值變動收益。07 年股票市場的繁榮，使得上市公司在該年獲得了大量的投資收益和公允值變動收益，其中軟件板塊的兩項收益之和占利潤總額的比重為21.89%，而計算機硬件板塊中，這一比重為57.15%。在2008 年，由于股市整體運行狀況不佳，上市公司的投資收益和公允值變動收益大幅縮水，導致了凈利潤增速的下降。積極開展多元化業(yè)務也是硬件行業(yè)上市公

16、司謀生存求發(fā)展的道路之一。以行業(yè)重點公司同方股份為例，除了對原有的PC業(yè)務進行改良以外，還發(fā)展了安防系統(tǒng)、數(shù)字電視和LED等業(yè)務，加強了公司的盈利能力和成長空間。三、可能影響計算機硬件行業(yè)的主要因素（相關資料比較少，因此將主要影響因素歸納羅列在此，暫不做詳細分析）宏觀經(jīng)濟前面已經(jīng)分析過，計算機硬件行業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢關聯(lián)性較強，有一定周期性。目前，受到宏觀經(jīng)濟方面不利因素影響，企業(yè)硬件投資和消費支出被削減，導致硬件市場呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，國內廠商面臨不利境況。市場需求萎縮使廠商不得不依靠價格戰(zhàn)來爭取更多的市場份額，大部分國內廠商由于缺乏競爭優(yōu)勢，可能將成為競爭中的犧牲品，繼而引發(fā)行業(yè)洗牌。國外競爭者計

17、算機硬件上市公司出口比重不大，雖然直接受外需下降影響不大，但全球經(jīng)濟持續(xù)惡化，更多國際IT廠商來中國“過冬”，市場競爭將更加激烈，計算機硬件廠商前景不樂觀。技術因素前面提到過，國內硬件行業(yè)起步晚，技術水平相對落后，缺乏持續(xù)發(fā)展的動力，產(chǎn)品同質性強，缺乏核心競爭力。近年來國際硬件行業(yè)的主要增長點在于筆記本電腦的銷售，而國內廠商在這一領域處于絕對劣勢，因此無法分享行業(yè)的發(fā)展成果。國家政策增值稅轉型改革對軟件行業(yè)影響較小，對硬件設備行業(yè)來說是一個利好。近日國務院為促進消費將電腦新加入到家電下鄉(xiāng)政策補貼范圍內，補貼標準按照之前制訂的按產(chǎn)品銷售價格的13%給予補貼。我們認為此舉對帶動PC銷量的增長作用不

18、大，因為農村的計算機消費市場非常小，占計算機總銷量的比重不到2，另外農村市場的計算機需求一直是缺乏彈性的。經(jīng)測算，07年底農村居民對計算機的需求價格彈性為0.27，按13的價格補貼計算，本次家電下鄉(xiāng)政策對計算機整機價格補貼所帶來的銷量額外增長率為3.5，僅占到08年我國計算機整機總產(chǎn)量的萬分之六。四、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀硬件板塊上市公司在07 年由于投資收益引起業(yè)績猛增，而在08 年各種不利的行業(yè)及經(jīng)濟因素的困擾下，板塊內上市公司業(yè)績又回到了谷底。08年前三季度硬件行業(yè)整體營業(yè)收入同比增長6.28%，而07年全年同比增速為16.34%；由于07 年投資收益較高，導致08 年凈利潤同比下降較快，如果從0

19、8年前三季度的業(yè)績來大致推算（前三季度凈利潤*（4/3）=全年凈利潤），則08年凈利潤同比下降29.3%。凈利潤大幅下降的原因是多方面的，其中投資收益銳減是很重要的一個因素。 從細分行業(yè)來看，整機、零部件及外設、軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成業(yè)務都出現(xiàn)了明顯下滑，其中后兩者在04年到07年間獲得了較快的增長，但是受全球金融危機影響在08年業(yè)績掉頭向下，而整機行業(yè)增速自04年以來一直在不斷降低，08年前三季度收入同比更是出現(xiàn)了-4.25%的負增長，是細分行業(yè)中下滑最快的。只有專用設備行業(yè)一枝獨秀，無論是營業(yè)收入還是凈利潤都保持快速上升趨勢，08年前三季度營業(yè)收入同比增長27.07%，比07年全年同比增速快6

20、個百分點。凈利潤同比增長了75.73%,增速加快了45個百分點。行業(yè)主營業(yè)務盈利能力有所改善，銷售毛利率由07年全年的11.55%上升到了08年前3季度的12.13%。作為硬件行業(yè)中盈利能力最強的部分，專用設備行業(yè)在08年繼續(xù)保持了30%以上的銷售毛利率，與07年持平，而軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成行業(yè)則從07年度的17.58% 上升到19.42% ，是行業(yè)毛利率微幅上升的主要貢獻者。零部件及外設和整機行業(yè)在原來10%的銷售毛利率基礎上又有下降，這主要是市場競爭激烈所造成的。與細分行業(yè)業(yè)績的變化相對應，硬件行業(yè)內部營業(yè)收入結構也在發(fā)生改變。整機業(yè)務仍然占據(jù)營業(yè)收入的半壁江山，但是與07年相比已經(jīng)有了大幅

21、的減少，而其它三項業(yè)務則相應的有明顯增加。特別是專用設備行業(yè)和軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成行業(yè)，雖然在硬件行業(yè)中規(guī)模最小，但是增長最快。五、細分行業(yè)分析整機行業(yè)全球趨勢PC產(chǎn)品主要分為臺式機、筆記本和服務器，其中臺式機和筆記本的銷量占比較大。 從需求角度看，PC市場的需求主要來自居民消費需求、企業(yè)IT投資需求和政府信息化建設需求。因此，居民消費能力以及企業(yè)和政府的IT投資計劃將對PC市場影響較大。1.全球PC銷量增速放緩近年來，受益于全球信息化不斷推進所帶來的對IT產(chǎn)品的需求，以及產(chǎn)品自身性價比的不斷提高，全球PC行業(yè)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，據(jù)IDC統(tǒng)計，2005年第1季度至2008年第3季度，全球PC銷量季

22、度平均增長率為12.6%。2007年第三季度以來，受歐洲、中東及東非強勁需求拉動，以及低價筆記本創(chuàng)造了新的需求，全球PC出貨量恢復到14.9%以上的增長速度。隨著歐美國家的金融危機進一步向實體經(jīng)濟蔓延，全球經(jīng)濟增速將進一步放緩，預計09年全球PC出貨量增速將有所下滑。2.價格戰(zhàn)進一步惡化 目前，PC產(chǎn)業(yè)在技術和市場兩個方面發(fā)展得非常成熟，PC市場產(chǎn)品同質化趨勢也越來越明顯，為了搶占市場，各大廠商不得不加快新產(chǎn)品開發(fā)步伐并加大營銷力度，大打價格戰(zhàn)，因此利潤空間被大幅壓縮。雖然筆記本在取代臺式機方面趨勢顯著，但由于低價筆記本市場的超預期增長，削弱了筆記本作為中高端產(chǎn)品改善廠商盈利能力的作用。3.上

23、網(wǎng)本增速較快 盡管全球經(jīng)濟仍將持續(xù)低迷，且有進一步惡化的可能，但受益于對臺式機的取代及上網(wǎng)本(低價筆記本電腦)的大受歡迎，筆記本電腦銷量保持著快速增長態(tài)勢，DisplaySearch調查數(shù)據(jù)顯示，08年第三季度全球筆記本電腦出貨量同比增長38%，同時該機構預計第四季度仍將保持快速增長趨勢，同比增速將達44%。 上網(wǎng)本方面，在華碩推出的上網(wǎng)本獲得市場青睞的帶動下，戴爾、宏基、惠普等全球主要PC廠商紛紛擠入這一新興細分市場。Gartner預計08年將實現(xiàn)上網(wǎng)本出貨量820萬臺，至2012年出貨量將達到5,000萬臺。然而由于上網(wǎng)本價格比較低，盈利能力較弱，因此上網(wǎng)本主要靠量取勝，考慮到受低性能、低

24、價格的限制，上網(wǎng)本同質化必然是越來越嚴重，隨著競爭加劇，利潤空間將被壓縮得越來越小。但在短期內，上網(wǎng)本在一定程度上對主流筆記本存在替代效應。國內趨勢目前，國內A股上市中從事PC整機業(yè)務的公司有同方股份（600100）、方正科技（600601）、長城電腦（000066）、浪潮信息（000977）和七喜控股（002027）。從08年上半年的情況來看：同方股份、方正科技和七喜控股PC業(yè)務收入都出現(xiàn)了負增長，而長城電腦和浪潮信息的PC業(yè)務收入增長是以毛利率降低為代價的。整體來看，5家PC上市公司PC業(yè)務收入同比下降近9.5%，受到經(jīng)濟低迷和價格戰(zhàn)加劇的影響較為明顯；而毛利率同比增長0.28個百分點，主

25、要是同方股份、方正科技等廠商逐漸將PC業(yè)務重心向毛利率較高的筆記本業(yè)務轉移，優(yōu)化了產(chǎn)品結構。1.市場持續(xù)低迷 國內PC 廠商境況不利 從市場數(shù)據(jù)來看，上半年由于各種不利的經(jīng)濟因素導致企業(yè)投資及消費支出被削減，國內PC 銷量增速因此而持續(xù)下滑。特別是在二季度PC 銷量增速僅為11.1%，遠低于一季度20%的增速，市場行情已經(jīng)開始走向低迷。2.筆記本仍是市場熱點所在 筆記本市場上半年銷量增速也呈現(xiàn)下滑趨勢，二季度銷量增長47.5%，低于一季度及去年全年增速水平，但仍高于去年同期的35.6%。筆記本仍是目前市場熱點所在， 一方面筆記本價格持續(xù)下調刺激了產(chǎn)品需求，另一方面廠家不斷細化目標市場，并推出多

26、樣化的產(chǎn)品以滿足目標市場，都使得國內筆記本市場保持較好的增長趨勢。 3.臺式機市場持續(xù)萎縮 二季度臺式機增速僅為9.5%，其銷量占PC 之比為72.3%，比07 年的75.3%下降了三個百分點。一方面，臺式機市場主要面向企業(yè)級客戶，而硬件開支在企業(yè)信息化投資中占比正在逐年縮小，同時經(jīng)濟增速下滑也迫使企業(yè)削減硬件投資；另一方面， 筆記本銷量的快速增長，蠶食了臺式機市場份額。 4.國內PC 廠商面臨不利境況 國內廠商主要在臺式機市場保持較高的市場份額，而在筆記本市場上除了聯(lián)想以外，基本上被國外廠商所占領，因此臺式機市場的萎縮，受影響最大的便是國內廠商。另外，硬件行業(yè)不景氣，PC 市場價格戰(zhàn)愈演愈烈

27、，行業(yè)利潤趨于微利，都將導致國內二線廠商生存環(huán)境的惡化。零部件及外設與PC廠商整機業(yè)務表現(xiàn)不同的是，從事PC零配件或外設業(yè)務的廠商長城開發(fā)(000021)、七喜控股(002027)及長城電腦(000066)的相關業(yè)務收入均出現(xiàn)了不同幅度的增長。值得關注的是，長城開發(fā)硬盤相關產(chǎn)品銷售收入增幅較大，主要原因是公司通過與硬盤制造商希捷建立緊密的合作關系，獲得了大量硬盤磁頭和硬盤板卡訂單。毛利率方面，這三家公司PC相關業(yè)務毛利率均有不同程度的下滑，主要原因是行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品單價下降，以及原材料和人力成本上升。專用設備行業(yè)（主要關注抗周期、高成長的朝陽行業(yè)ATM行業(yè)）歐美 ATM 發(fā)展歷程ATM 與銀

28、行業(yè)的發(fā)展密切相關，作為提升銀行信息化和減輕柜員壓力的重要手段，ATM 對于提升銀行品牌形象和吸引客戶尤為重要。從國外銀行業(yè)的發(fā)展歷程來看，ATM 經(jīng)過了導入、成長和成熟期三個階段。其發(fā)展的動力來自三個方面：一是銀行的競爭和個人零售業(yè)務的發(fā)展迫使銀行通過ATM 減輕柜面壓力和吸引客戶。二是ATM 給客戶帶來的便利性需得以解決（如建立ATM 網(wǎng)絡實行跨行存取款、轉賬）。三是銀行卡的普及給ATM 的投放帶來的強制性需求，同時，ATM 收費機制（銀行投放ATM 可實現(xiàn)盈利）和產(chǎn)業(yè)鏈的完善（非銀行ATM 出機機構和ATM 運營商）也在一定程度上加快了ATM 的投放速度。中國ATM 產(chǎn)業(yè)布局落后，蓄勢待

29、發(fā)我國 ATM 發(fā)展起步較晚，雖經(jīng)十多年的發(fā)展，但總體投放水平仍然較低，我們認為，中國ATM 產(chǎn)業(yè)仍然處于成長期，未來5 年仍能維持快速增長，關于此論斷，我們可從國際比較、我國銀行業(yè)務的發(fā)展等因素中得到佐證。與歐美發(fā)達國家相比，我國人均ATM 擁有量仍處于較低水平，剔除農村人口，我們以較發(fā)達城市每百萬人口人均擁有量（下文用S 代替）做比較指標，從中可以看出，中國較發(fā)達城市S為130 臺左右，與美國、日本等發(fā)達國家1000 多臺相比相差甚遠，且遠低于世界240臺的平均水平，如果算上二三線城市，差距更大。一方面說明中國ATM 投放落后已是不爭事實，同時也意味著中國ATM 產(chǎn)業(yè)仍然有較大的增長空間。

30、從我國銀行業(yè)發(fā)展來看，中國銀行業(yè)已由相對壟斷時期進入全面競爭時代，各大銀行面臨成本壓力，同時，個人零售業(yè)務發(fā)展如火如荼，尤其是銀行卡發(fā)展速度迅猛，在此背景下，我們認為，國內各大銀行對ATM 的投放力度將加大，可從以下幾個方面進行分析：一方面，銀行需通過ATM 分流柜臺人員工作壓力，這一點可從各大銀行一線城市營業(yè)網(wǎng)點客戶的“排隊現(xiàn)象”中得到佐證。從投放ATM 的效益來看，跨行收費機制的建立使ATM 投放變得有利可圖，同時，通過ATM 實現(xiàn)日常的存取款及轉帳等業(yè)務，銀行可以大幅降低業(yè)務成本，提升銀行服務效率。通過比較銀行每筆交易業(yè)務的成本，我們發(fā)現(xiàn)，柜臺方式成本為1.07 元，電話銀行0.45 元

31、，ATM 0.27 元，網(wǎng)上銀行僅為0.01 元，但網(wǎng)上銀行無法實現(xiàn)日常的現(xiàn)金業(yè)務。從各種交易方式比較看，ATM 方式性價比優(yōu)勢明顯。另一方面，銀行發(fā)卡量正處于快速擴張中，銀行必然需投放ATM 機提高客戶用卡的便利性，目前中國每臺ATM 機支持的卡數(shù)量在10000 張以上，遠遠高于國際4000 張的標準配置水平。同時我們注意到，中國歷年每臺ATM 機支持卡數(shù)量也呈現(xiàn)出增長趨勢，表明中國ATM機不但超負荷運行，且已滯后于銀行卡的發(fā)展，日常生活中ATM 機“排隊現(xiàn)象”也證實了我們的觀點。以上幾點均表明中國ATM 的投放已滯后于銀行業(yè)務的快速發(fā)展，同時出于成本和競爭因素的考慮，我們認為銀行將加大AT

32、M 投放力度。事實上，中國ATM 產(chǎn)業(yè)04 年之前增速較慢，但從05 年開始，銀行加大了ATM 的投放力度，尤其在07 年，國內ATM 銷量增速超過70%，這已說明銀行已經(jīng)開始加大ATM 投放力度，未來幾年仍將能維持快速增長。目前，市場對ATM 行業(yè)擔憂主要有兩點，一是金融危機給銀行業(yè)帶來的負面影響，從而會影響銀行對ATM 的投放力度。二是銀行網(wǎng)點經(jīng)過前期高速增長后，未來網(wǎng)點布局速度減緩將影響其ATM 投放力度。對于第一點，我們認為，中國銀行業(yè)受此次金融危機影響有限，而ATM 投資占整個銀行業(yè)資本開支比重較小，2007 年數(shù)據(jù)顯示不到1%，銀行為壓縮開支減緩ATM 投放力度可能性不大。而從長遠

33、來看，ATM 對提升銀行競爭力、降低業(yè)務成本、提升銀行競爭力至關重要，而中國銀行業(yè)自助服務水平的落后也將促使銀行加大ATM 投資力度。同時，從銀行資本開支看，目前尚未看到銀行壓縮09 年資本開支的跡象，建行近期公司的2009 年固定資產(chǎn)支出預算議案中，總支出為230 億元，主要安排于能夠提升長期盈利能力和核心競爭力的營業(yè)網(wǎng)點建設、電子渠道建設、IT 設備和科技項目、生產(chǎn)性基礎設施及辦公設施等方面。而2007、2008 年公告的預算分別是130、165 億元，同比增長分別為27%、39%，這進一步佐證了國內銀行業(yè)09 年大幅壓縮資本開支的可能性不大。至于市場的第二點擔憂，我們認為，銀行網(wǎng)點擴張速

34、度的減緩并不意味著ATM 布局速度的減慢，根據(jù)我們搜集到的數(shù)據(jù)，從06 年開始，工行營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量并未增加，但其ATM 采購量仍保持快速增長。我們認為其主要原因是，銀行加大了原營業(yè)網(wǎng)點ATM 投放數(shù)量來分流柜員工作壓力和提升其自助服務水平，同時，自助服務中心的快速擴張、離行式ATM 的布局（主要在酒店、機場、商場等公共場所）也大大增加了ATM 需求，而這幾個因素對ATM需求的刺激作用在未來幾年仍將延續(xù)。此外，我們計算得出工行每個營業(yè)點（包括網(wǎng)點和自助銀行）的ATM 僅為1.4 臺，顯然無法滿足持卡人的自動存取款需要，同時亦說明整中國銀行業(yè)ATM 布放遠遠不足?；诖?，我們認為，網(wǎng)點數(shù)量擴張的減緩

35、并未影響ATM 未來的成長速度。綜合以上幾點，我們可判斷中國ATM 產(chǎn)業(yè)仍處于成長階段，按照發(fā)達國家6-10 年成長期來計算，中國ATM 產(chǎn)業(yè)未來5 年復合增長率仍然能保持20%以上。六、投資策略從行業(yè)趨勢來看，2007年，受筆記本市場快速發(fā)展、新興市場硬件投資需求旺盛等有利因素影響，硬件行業(yè)出現(xiàn)了短暫的回暖趨勢。但到了2008年，雖然這些因素仍然存在，但在金融危機引致的全球經(jīng)濟下滑，以及中國經(jīng)濟增速放緩的不利情況下，各國企業(yè)信息化投資意愿大大減弱，同時，消費者原本對于筆記本產(chǎn)品高漲的需求也受到通脹等因素的影響開始回落。一系列的不利因素，拖累了全球行業(yè)回暖趨勢，并間接導致了我國硬件行業(yè)增速回落

36、。目前看來，行業(yè)的這種回落狀況或許將延續(xù)，并重歸于低迷。而對于缺少核心競爭力的國內硬件廠商來說，如果不能及時扭轉不利局面，新一輪的行業(yè)洗牌或將臨近，因此我們仍然看淡國內計算機硬件行業(yè)。雖然缺乏行業(yè)整體投資機會，但是2009年硬件行業(yè)還是面臨一定的投資機遇：PC 更新?lián)Q代將使得PC 行業(yè)龍頭受益我們認為在經(jīng)濟環(huán)境不確定的情況下，計算機設備制造行業(yè)的轉機主要來之于技術進步導致的計算機設備更新?lián)Q代所帶來的需求。這種技術進步主要來自于Windows2007操作系統(tǒng)今夏的提前推出。Windows操作系統(tǒng)在全球范圍內使用率為92，完全處于壟斷地位。Windows2007操作系統(tǒng)原計劃在今年年底推出，但由于

37、用戶對上一版Vista系統(tǒng)的諸多抱怨，導致Vista的銷量遠低于微軟的預期，從而使微軟加快了推出性能遠高于Vista的windows2007，目前windows2007已進入全球用戶測試階段，今年夏季推出將有保證。新操作系統(tǒng)推廣將加速硬件設備的更新?lián)Q代，從而帶動硬件市場的發(fā)展，這對于PC 廠商來說無疑是一個巨大的機遇。從windows操作系統(tǒng)推出的歷史來看，在數(shù)次windows操作系統(tǒng)重大升級的當年或下一年，我國計算機整機的產(chǎn)量都出現(xiàn)了超過上期同比增速最少10個百分點的增長。Intel 和AMD 的雙核和多核CPU 技術的逐漸成熟、廠家熱炒“寬屏”、“超大屏”概念，使得多核CPU、寬屏液晶顯示

38、器等硬件產(chǎn)品成為市場消費主流。這同時也將進一步刺激硬件市場的發(fā)展。隨著筆記本價格持續(xù)下降，其對臺式機的替代效應越來越強。據(jù)預測 0810 年國內筆記本和臺式機銷量復合增長率分別為39%和11%，筆記本銷量增速遠高于臺式機，未來筆記本將成為國內PC 廠商重點爭奪的一塊市場。我國眾多的中小企業(yè)信息化需求持續(xù)旺盛，對硬件產(chǎn)品需求仍保持12.8%的年增長率。根據(jù)發(fā)改委的調查，中小企業(yè)更加認可本土廠商的產(chǎn)品，其中58.9%的中小企業(yè)選擇聯(lián)想作為臺式機的首選品牌，遠高于聯(lián)想的市場占有率。另外國內廠商產(chǎn)品價格低廉，使得其在較低端的筆記本電腦、PC 服務器、打印機等產(chǎn)品擁有較大優(yōu)勢。具有規(guī)模和品牌優(yōu)勢的方正科

39、技（600601）和同方股份（600100）值得關注。金融電子產(chǎn)品持續(xù)高增長將使龍頭公司受益隨著我國消費水平和消費結構的逐漸升級，以及金融行業(yè)的快速發(fā)展，帶動了金融電子產(chǎn)品的快速增長，如ATM、POS 機具和自助終端等產(chǎn)品銷量均處在快速增長上升道中，相關細分行業(yè)龍頭企業(yè)將受益于細分行業(yè)的快速發(fā)展，從而使得公司業(yè)績出現(xiàn)大幅度增長。ATM 行業(yè)近幾年一直呈高毛利、高增速的態(tài)勢，行業(yè)的制造銷售和運營維護上市公司業(yè)績均出現(xiàn)大幅度增長，隨著我國ATM 布放力度的逐漸加大和國內品牌對國外品牌替代效應逐漸增強，ATM 行業(yè)龍頭企業(yè)將迎來35 年高速發(fā)展期，我們重點看好國內ATM 制造銷售龍頭企業(yè)廣電運通（0

40、02152），國內ATM 運營維護龍頭企業(yè)御銀股份（002177），另外我們還關注ATM 制造企業(yè)長城信息（000748）。隨著我國消費升級，銀行卡刷卡消費快速增長使得 POS 機具產(chǎn)品銷售呈大幅增長，0810 年POS 機具年新增保有量有望保持40%以上的年增長率，我們重點看好國內POS 機具行業(yè)龍頭新大陸（000997）。自主終端產(chǎn)品應用領域并不僅局限于金融行業(yè)，還涉及旅游運輸、市政等眾多領域，在我國還處于起步階段，未來我國自助終端需求將迎來一個高峰期，需求量和增速均較高，自助終端制造龍頭將受益于行業(yè)快速發(fā)展。我們看好南天信息（000948）和長城信息（000748）。國防投入逐漸加大帶動

41、軍工電子設備行業(yè)景氣由于前期國家大力發(fā)展經(jīng)濟的需要，軍工行業(yè)的發(fā)展速度顯得相對比較滯后，軍工電子設備生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績也不盡如人意。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和外圍國際形勢的變化，國家逐步加大對國防的投入，我國軍工設備生產(chǎn)已經(jīng)迎來了一個快速發(fā)展時期。我國國防白皮書明確提出“加強以信息化為主要標志的軍隊質量建設”，表明我國對國防信息化的重視程度。由于國防建設的特殊性，軍工電子設備行業(yè)目前呈高毛利和高增長的“雙高”發(fā)展態(tài)勢，國防信息化建設將極大增強相關軍工電子設備上市公司的業(yè)績。我們重點關注生產(chǎn)抗惡劣環(huán)境電子設備的長城信息（000748），生產(chǎn)電子對抗、衛(wèi)星導航等裝備系統(tǒng)的同方股份（600100）。部分廠商

42、獲益于集成電路行業(yè)扶持政策07 年8 月份，國家發(fā)改委、信息產(chǎn)業(yè)部、國家海關總署和國家稅務總局發(fā)布了第一批國家鼓勵的集成電路企業(yè)名單，國內94 家集成電路產(chǎn)業(yè)制造企業(yè)榜上有名，這些公司將享受四部門給予的包括研發(fā)基金、稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)、融資等多方面優(yōu)惠。目前國內硬件市場競爭激烈、毛利率越來越低，一些實力較強的廠商為了擺脫這種局面，直接或間接的進入利潤較高的集成電路行業(yè)等上游行業(yè)。目前方正科技控股子公司深圳方正微電子即在名單之中。而長城信息、長城開發(fā)等企業(yè)也都已經(jīng)進入這一行業(yè)。我們重點關注力圖打造中國最大PCB 生產(chǎn)基地的方正科技（600601）。七、行業(yè)估值2003年動態(tài)PE（年初股價/當年年

43、報EPS）2004年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2005年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2006年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2007年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2008年動態(tài)PE（年初股價/當年預測EPS）2009年動態(tài)PE（年初股價/當年預測EPS）2008年靜態(tài)PE（年末股價/當年預測EPS）2009年動態(tài)PE（當前股價/當年預測EPS）整機600100.SH同方股份76.9 71.3 80.7 34.7 14.1 59.9 14.1 18.4 16.6 600601.SH方正科技21.6 26.0 28.9 17.4 19.5 108.7 29.0 37

44、.7 37.2 000066.SZ長城電腦39.3 11.8 12.1 69.7 25.5 #DIV/0!12.0 #DIV/0!15.1 000977.SZ浪潮信息82.6 116.3 214.5 144.8 102.9 165.7 #DIV/0!84.4 #DIV/0!002027.SZ七喜控股0.0 0.0 14.8 23.9 28.3 187.4 238.9 91.5 302.0 專用設備000748.SZ長城信息703.6 -16.6 -13.7 54.9 29.4 #DIV/0!20.2 #DIV/0!26.9 000948.SZ南天信息485.9 89.8 67.5 29.5 2

45、3.8 25.1 14.1 15.7 20.2 002152.SZ廣電運通0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 45.9 19.4 25.3 19.2 002177.SZ御銀股份0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 69.1 14.5 19.2 17.2 000988.SZ華工科技79.5 63.1 67.3 42.6 37.9 73.1 28.9 32.9 33.9 600590.SH泰豪科技45.3 21.2 29.2 13.4 22.0 33.0 11.9 16.0 20.0 002197.SZ證通電子0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 43.3 16.4 22.0 20.0 6

46、00501.SH航天晨光351.4 52.8 27.8 28.6 89.4 #DIV/0!6.0 #DIV/0!8.0 零部件及外設000021.SZ長城開發(fā)33.3 35.0 21.7 17.6 10.3 44.0 10.8 11.4 18.3 000938.SZ紫光股份146.1 81.4 -96.2 174.8 108.0 139.7 #DIV/0!57.9 #DIV/0!軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成600850.SH華東電腦549.2 266.4 157.0 86.5 49.8 84.5 66.5 33.8 87.7 000997.SZ新大陸43.3 32.5 45.3 62.9 28.8 99

47、.5 15.4 21.9 28.5 從這些子行業(yè)未來的發(fā)展前景以及增長率來看，個人認為，可以給整機行業(yè)10倍市盈率，給零部件及外設行業(yè)15倍市盈率，給專用設備和軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成2025倍市盈率。在這樣的判斷前提下，我們從上表可以看出，整機行業(yè)和零部件及外設行業(yè)上市公司是整體高估的，但是同方股份和長城開發(fā)估值相對合理。相反，專用設備行業(yè)整體被低估，從個股來看相對低估的是南天信息、廣電運通、御銀股份、泰豪科技、證通電子、航天晨光。軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成行業(yè)中，估值水平差異較大，相對高估的是華東電腦，相對合理的是新大陸。八、重點公司廣電運通（002152）廣電運通立足 ATM，邁向同心多元化廣電運通主

48、營業(yè)務包括ATM 和AFC（城市軌道交通售檢票設備）產(chǎn)品銷售、ATM 營運業(yè)務及設備維護，從公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，未來公司仍然以ATM 為主導，同時向AFC、ATM 營運、ATM 設備維護及ATM 加鈔、清算等相關業(yè)務拓展，實施同心多元化策略。從目前收入結構來看，ATM 仍然是其收入和利潤的主要來源，因此未來ATM 行業(yè)的發(fā)展對其至關重要。ATM競爭優(yōu)勢明顯，高速成長仍將延續(xù)由于銀行對ATM 的安全性、穩(wěn)定性、品牌有著十分嚴格的要求，這就決定了ATM 是典型的在位優(yōu)勢十分明顯的行業(yè)，即便這樣，公司經(jīng)過十多年的發(fā)展，憑借其自身的技術積累和市場推廣，其產(chǎn)品已得到市場認可，并已逐步取代NCR、Diebo

49、ld、Wincor Nixdorf 等國際品牌，目前已進入農、中、建、交、招商等幾大國有商業(yè)銀行和股份制銀行，其中在農行和中行市場份額超過50%，整體市場占有率07 年已位居第二，08 年有望排名第一。事實上，公司ATM 收入在其市場占有率逐步提升的背景下也保持了高速增長趨勢。在經(jīng)過前幾年的高速增長后，ATM 業(yè)務未來幾年能否保持快速增長想必是投資者十分關注的問題。我們認為，公司ATM 業(yè)務能否保持高速增長與ATM 行業(yè)的成長性、行業(yè)政策、公司的競爭力及行業(yè)競爭格局、公司客戶群密切相關。解決以上疑問，也就基本上回答了其成長性問題。從 ATM 行業(yè)成長性看，我們在細分行業(yè)分析中已從國際比較（包括

50、每百萬人口ATM 擁有量、每臺ATM 支持銀行卡數(shù)量）、國內ATM 增長因素（自助銀行、銀行競爭加劇、分流柜臺壓力、ATM 成本）、銀行開支計劃等幾個方面對其進行了論證。在ATM 行業(yè)保持快速成長的背景下，國家政策也給予國產(chǎn)ATM 設備大力扶持，在此次電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃初稿中，已明確提出積極推動具有自主知識金融ATM 機設備在國內市場的應用，而此措施在已往政策中并未提及，我們認為，此次對國產(chǎn)ATM 的扶持政策雖然未下發(fā)具體措施，但此信號仍對國產(chǎn)ATM 企業(yè)的發(fā)展不失為一針強心劑，值得我們注意的是，未來幾年，農行、郵儲、農信社和城市商業(yè)銀行的改制上市將會觸發(fā)其加大ATM 的采購力度，ATM 需

51、求超預期的可能性較大。從公司競爭力來看，與國際廠商相比，公司產(chǎn)品在性能上與其不相上下，但在成本和售后服務上具備明顯的優(yōu)勢，這也是公司產(chǎn)品逐步替代進口產(chǎn)品的主要原因。廣電運通在全國各大城市已建立自己的銷售和服務團隊，與NCR、Diebold、Wincor Nixcorf 等國際廠商在中國以代理為主的銷售方式相比，其服務優(yōu)勢尤為突出。同時，從毛利率的對比來看，公司成本優(yōu)勢也較為突出。與國內廠商相比，廣電運通具備明顯的技術、規(guī)模和品牌優(yōu)勢，公司目前在技術上已基本實現(xiàn)所有模塊功能。尤其是在單張存鈔、出鈔、多張存鈔及循環(huán)核心模塊取得突破，目前單張存鈔、出鈔和多張存鈔模塊已在銷往國外和國內中小銀行ATM

52、機中應用，一旦時機成熟，有望在國內大中型銀行中普遍推廣，公司此類技術中已遙遙領先國內其他廠商。事實上，廣電運通是國產(chǎn)品牌中唯一一家進入大型銀行，且其產(chǎn)品被大批量采購的廠商，其規(guī)模和品牌優(yōu)勢十分明顯，07 年市場份額達21%，而國產(chǎn)第二名廠商御銀股份占比不到5%，其規(guī)模差異可見一斑。此外，我們從行業(yè)競爭格局看，ATM行業(yè)目前處于相對壟斷的格局，且新進入者要進入銀行批量采購需經(jīng)過入圍、試用等階段，中間耗時4年以上，故未來幾年我們認為ATM 行業(yè)競爭格局仍然較為穩(wěn)定，廣電運通的龍頭地位將不會受到威脅。在ATM 行業(yè)成長較為明確，公司競爭優(yōu)勢明顯和行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定的背景下，公司客戶群發(fā)展對其仍然十

53、分重要。理論上講，國有商業(yè)銀行、股份制銀行和城商銀行均是其潛在客戶，從目前收入構成來看，農、中、交、建行以及郵儲是公司的主要客戶，其中，農行和中行收入占比達50%以上，是公司收入的主要來源。建行目前仍然處于小批量試用階段，但從農行和中行的經(jīng)驗來看，公司產(chǎn)品從入圍到大批量采購周期一般為4 年左右（農行2000年入圍，2004 年批量采購，中行03 年入圍，07 年大批量采購），而公司入圍建行是在06年，預計09 或10 年在建行將有所突破，具體情況仍需緊密跟蹤。另外，郵儲銀行在07 年掛牌成立后，對ATM 需求加速，但目前郵儲ATM 招標入圍廠商較雜，并未形成強勢廠商，但這對廣電運通而言并非壞事

54、，伴隨郵儲對ATM 采購量的放大，其入圍廠商集中化乃大勢所趨，我們認為廣電運通憑借其品牌和技術優(yōu)勢，進入郵儲大批量采購廠商的可能性較大。需要說明的是，市場普遍擔憂公司ATM 出口將受金融危機影響而大幅下滑，我們認為對此無需過分擔憂，公司出口占比不大，國內市場的增長可抵消出口下滑帶來的負面影響。同時，ATM 主要出口國家集中在伊朗、越南、印尼、南非、突尼斯等亞太、中東及非洲地區(qū)，而這些地區(qū)受此次金融危機影響較小，且ATM 需求仍然處于高速增長期。綜合以上幾點，我們認為公司ATM 業(yè)務未來幾年仍將保持快速增長，而公司目前訂單較去年同期也有較大增長，這進一步保證了公司09 年的ATM 收入，一旦公司

55、在建行和工行取得突破，其增速有望超出我們預期。AFC受益軌道投資加快，長期前景明朗在立足ATM 的基礎上，公司已將其業(yè)務延伸至AFC(城市軌道交通自動售票和檢票)領域，在售票領域，公司產(chǎn)品繼承了ATM 的核心技術優(yōu)勢，其售票產(chǎn)品性能已達到世界領先水平，并先后中標廣州地鐵2、4、8 號線、北京地鐵1、2 號線以及八通線，合同金額達1.55 億元。其檢票系統(tǒng)設備也已研發(fā)成功并得到應用。從AFC的發(fā)展前景來看，根據(jù)“十一五”規(guī)劃，即到2010年，中國軌道交通總投資將超過5000億元人民幣，其中地鐵投資2000億元，按照AFC占整個軌道交通投資額的1%、平均每線1318 個車站計算，建設一條線路的總投

56、資將超過100 億元，AFC 系統(tǒng)約為1 億元。按照全國20 多個大中城市地鐵規(guī)劃測算，AFC 系統(tǒng)未來市場蘊含著近100 億元的市場規(guī)模。與此同時，國家在AFC 招標中對國產(chǎn)化率有著明確的規(guī)定，要求AFC設備產(chǎn)品的國產(chǎn)化率不得低于70%，這為國內AFC設備商提供了重要的發(fā)展機遇。但同時我們注意到，從AFC市場競爭格局來看，系統(tǒng)集成商話語權較強，而硬件設備商和模塊供應商處于弱勢地位，主要原因在于硬件設備廠商較多，市場競爭激烈。而系統(tǒng)集成商招標過程中選擇余地較大，各設備商往往通過低價格的方式尋求中標，這勢必將降低設備商的利潤率。在公司成為系統(tǒng)集成商前，該項業(yè)務毛利率有下滑的風險。但從公司1.5億

57、的中標合同來看，2006和2007年履行金額不到1200萬元，故2008、2009、2010年公司AFC業(yè)務與07年相比有較大增長。風險分析及補充說明公司風險主要來自兩方面：一是產(chǎn)品價格下滑，隨著銀行ATM 采購規(guī)模的擴大，ATM 價格有下滑的趨勢，但成本下滑可在一定程度上抵消價格下滑帶來的風險，同時，ATM 行業(yè)競爭格局的趨穩(wěn)意味著其價格大幅下滑的可能性不大。另一方面，網(wǎng)上銀行的興起對ATM 有一定的替代作用，但網(wǎng)上銀行無法實現(xiàn)現(xiàn)金業(yè)務，而中國人的現(xiàn)金消費習慣以及對網(wǎng)上銀行安全性的顧慮表明其對ATM 的替代作用較小。需要說明的是，廣電運通是一家軟件企業(yè)，并非市場某些投資者認為的制造型企業(yè)，我

58、們從公司歷年增值稅退稅（國家規(guī)定只有自主開發(fā)的軟件產(chǎn)品才可以退稅，退稅率為14%）中可計算出公司自主開發(fā)的軟件收入，進而可計算出其占ATM 收入的比重，從計算結果中我們可以看出，公司07 年自主開發(fā)的軟件收入占整個ATM 的收入達40%以上（加上外購的軟件，ATM 機中軟件占比超過50%），說明ATM 產(chǎn)品最主要的仍然是軟件，而并非的簡單制造，而ATM 的高附加值也說明了軟件是ATM 機的競爭優(yōu)勢所在。同方股份(600100)總體情況： 計算機業(yè)務：截止3 季度末，公司電腦銷售略有下滑，主要在于下游需求與往年相比有波動，但是由于該項業(yè)務貢獻的利潤一直不高，對于公司整體業(yè)績影響很小。 數(shù)字電視：

59、公司未來在數(shù)字電視業(yè)務上將逐漸將重點向網(wǎng)絡運營業(yè)務集中，公司完成向同方凌訊注資1.54 億元，用于投資地面數(shù)字電視廣播網(wǎng)項目。目前凌訊已與超過20 個地區(qū)的廣電部門達成合作意向，其中有五個市級項目公司簽訂合作協(xié)議，正與三省級地區(qū)商談合作意向。另外，公司連續(xù)中標CMMB、地面無線電視網(wǎng)的發(fā)射設備并在此細分領域市場占有率保持第一。 微電子：受到二代身份證發(fā)放基本完成的影響，微電子業(yè)務短期將出現(xiàn)下滑。未來預計受到RFID 和北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展對核心芯片的促進，未來發(fā)展空間較大。 粉煤灰利用：216500KVA 礦熱爐項目已于2007 年8 月8 日開工，2008年6 月投產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)1.8

60、萬噸鋁硅鐵合金。并進一步研制開發(fā)鋁硅鈦合金。 Led 順義項目：目前設備已經(jīng)到位，但是配套能源供應還未完成，預計明年初能夠實現(xiàn)試生產(chǎn)。本期工程有15 臺MOVCD，預計能夠實現(xiàn)年產(chǎn)量12 億顆。由于公司目前已經(jīng)進行LED 生產(chǎn)，未來能夠較快的進入正常生產(chǎn)狀態(tài)。預計短期內的產(chǎn)品良率在60%左右。同方工業(yè)公司： 今年總體完成情況良好，在07 年實現(xiàn)7000 萬凈利潤的基礎上完成8000萬凈利潤。 造船業(yè)務：目前手持的訂單一個都沒有取消。現(xiàn)在可以生產(chǎn)2 萬噸的船，公司主要選擇多用途船型，面向海外市場，08 年有可能實現(xiàn)3-4 億收入，09 年將是交貨高峰期。 RFID 業(yè)務：RFID 在軍隊推廣取得