線上娛樂亮眼線下邊際改善顯現(xiàn)

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 2020H1 傳媒行業(yè)線上娛樂亮眼，線下邊際改善顯現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250035 行業(yè)整體經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)受到疫情顯著沖擊，Q2 邊際改善趨勢明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250034 游戲行業(yè)：高景氣度延續(xù)，龍頭公司表現(xiàn)亮眼 7 HYPERLINK l _TOC_250033 行業(yè)整體情況 7 HYPERLINK l _TOC_250032 各公司業(yè)績增速區(qū)間 9 HYPERLINK l _TOC_250031 重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 11 HYPERLINK l _TOC_250030 三七互娛：歸

2、母凈利大超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升 11 HYPERLINK l _TOC_250029 完美世界：游戲業(yè)務(wù)保持高增長，影視業(yè)務(wù)有望回暖 11 HYPERLINK l _TOC_250028 吉比特：問道表現(xiàn)穩(wěn)定，20H2 新游儲(chǔ)備充足 11 HYPERLINK l _TOC_250027 寶通科技：游戲業(yè)務(wù)帶動(dòng)歸母凈利高增，自研持續(xù)發(fā)力 12 HYPERLINK l _TOC_250026 板塊估值 13 HYPERLINK l _TOC_250025 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：細(xì)分紅利賽道多點(diǎn)開花，享受高成長 14 HYPERLINK l _TOC_250024 行業(yè)整體情況 14 HYPERLINK l

3、 _TOC_250023 各公司業(yè)績增速區(qū)間 14 HYPERLINK l _TOC_250022 重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 16 HYPERLINK l _TOC_250021 芒果超媒：優(yōu)質(zhì)自制內(nèi)容為基石，會(huì)員、廣告和運(yùn)營商業(yè)務(wù)同步拓展 16 HYPERLINK l _TOC_250020 新媒股份：專網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，云視聽系列 APP 助 OTT 領(lǐng)跑 16 HYPERLINK l _TOC_250019 板塊估值 17 HYPERLINK l _TOC_250018 營銷行業(yè)：投放需求增長帶動(dòng)行業(yè)景氣回升，關(guān)注新營銷方向 18 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)整體情況

4、 18 HYPERLINK l _TOC_250016 各公司業(yè)績增速區(qū)間 19 HYPERLINK l _TOC_250015 重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 21 HYPERLINK l _TOC_250014 分眾傳媒：梯媒 Q2 回暖拐點(diǎn)向上，疫情后廣告投放將持續(xù)復(fù)蘇 21 HYPERLINK l _TOC_250013 藍(lán)色光標(biāo)：出海業(yè)務(wù)拉動(dòng)收入高增，短視頻廣告業(yè)務(wù)成為潛力增長點(diǎn) 21 HYPERLINK l _TOC_250012 板塊估值 22 HYPERLINK l _TOC_250011 影視動(dòng)漫行業(yè)：疫情沖擊下業(yè)績承壓，期待后續(xù)行業(yè)復(fù)蘇 23 HYPERLINK l _TOC_25

5、0010 行業(yè)整體情況 23 HYPERLINK l _TOC_250009 各公司業(yè)績增速區(qū)間 23 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 24 HYPERLINK l _TOC_250007 光線傳媒：姜子牙定檔，優(yōu)質(zhì)電影項(xiàng)目儲(chǔ)備豐厚，戰(zhàn)略定位動(dòng)漫布局 24 HYPERLINK l _TOC_250006 板塊估值 25 HYPERLINK l _TOC_250005 院線行業(yè)：20H1 承壓，H2 拐點(diǎn)已至關(guān)注復(fù)工進(jìn)度 26 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)整體情況 26 HYPERLINK l _TOC_250003 各公司業(yè)績增速

6、區(qū)間 26 HYPERLINK l _TOC_250002 重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 27 HYPERLINK l _TOC_250001 萬達(dá)電影：疫情下業(yè)績承壓，影院復(fù)工背景下公司迎經(jīng)營拐點(diǎn) 27 HYPERLINK l _TOC_250000 板塊估值 27出版行業(yè)：數(shù)字化趨勢加速，線下渠道逐步復(fù)蘇 28行業(yè)整體情況 28各公司業(yè)績增速區(qū)間 29重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況 31中南傳媒：主營出版業(yè)務(wù)收入逆勢增長，不斷開拓?cái)?shù)字化媒體教育服務(wù) 31中信出版：Q2 業(yè)績快速恢復(fù)，數(shù)字閱讀發(fā)展?jié)摿Υ?31新經(jīng)典：業(yè)務(wù)聚焦，少兒品類增速優(yōu)于市場 31板塊估值 32廣電行業(yè)：全國一網(wǎng)、廣電 5G 有序推進(jìn)

7、 33行業(yè)整體情況 33各公司業(yè)績增速區(qū)間 33板塊估值 34教育行業(yè)：線上教育加速滲透，復(fù)課復(fù)考帶動(dòng)行業(yè)景氣回升 35行業(yè)整體情況 35各公司業(yè)績增速區(qū)間 35板塊估值 37重點(diǎn)推薦 37三七互娛（002555 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：57.38 元） 37完美世界（002624 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：48.26 元） 38萬達(dá)電影（002739 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：24.18 元） 38寶通科技（300031 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：28.07 元） 38中南傳媒（601098 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：14.11 元） 38風(fēng)險(xiǎn)提示 39圖表目錄圖表 1： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股

8、營業(yè)收入及增速情況 5圖表 2： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利潤及增速情況 5圖表 3： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股期間費(fèi)用 5圖表 4： 2015H1-2020H1 中信傳媒指成分股期間費(fèi)用率 5圖表 5： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股利潤率情況 6圖表 6： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及同比增速 6圖表 7： 2015Q2-2020Q2 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利及同比增速 6圖表 8： 2020H1-2020H2 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及環(huán)比增速 6圖表 9： 2014-2020 年 H1 中

9、國游戲市場實(shí)際銷售收入及同比增長率 7圖表 10： 2014-2020 年 H1 中國游戲用戶規(guī)模及同比增長率 7圖表 11： 2019H1-2020H1 中國游戲產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場收入規(guī)模及同比增速 8圖表 12： 2014H1-2020H1 中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入及同比增長率 8圖表 13： 2020H1 游戲行業(yè)公司業(yè)績情況 9圖表 14： 2020Q1、Q2 游戲行業(yè)公司業(yè)績情況 10圖表 15： 游戲行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 13圖表 16： 2020H1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績情況 14圖表 17： 2020Q1、Q2 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績情況 15圖表 18： 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司當(dāng)前估值情況

10、17圖表 19： 2020 年 1-6 月各廣告渠道刊例花費(fèi)環(huán)比變化 18圖表 20： 2020 年 1-6 月 Top5 行業(yè)廣告刊例花費(fèi)環(huán)比變化 18圖表 21： 2020H1 營銷行業(yè)公司業(yè)績情況 19圖表 22： 2020Q1、Q2 營銷行業(yè)公司業(yè)績情況 20圖表 23： 營銷行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 22圖表 24： 2020H1 影視動(dòng)漫行業(yè)公司業(yè)績情況 23圖表 25： 2020Q1、Q2 影視動(dòng)漫行業(yè)公司業(yè)績情況 24圖表 26： 影視動(dòng)漫公司當(dāng)前估值情況 25圖表 27： 2020H1 電影院線行業(yè)業(yè)績情況 26圖表 28： 2020Q1、Q2 電影院線行業(yè)業(yè)績情況 26圖表 2

11、9： 院線行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 27圖表 30： 2018 年 1 月-2020 年 6 月實(shí)體渠道指數(shù) 28圖表 31： 2019 年 1 月-2020 年 6 月零售市場各月新書動(dòng)銷品種數(shù)量 28圖表 32： 2020H1 出版行業(yè)公司業(yè)績情況 29圖表 33： 2020Q1、Q2 出版行業(yè)公司業(yè)績情況 30圖表 34： 出版行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 32圖表 35： 2020H1 廣電行業(yè)公司業(yè)績情況 33圖表 36： 2020Q1、Q2 廣電行業(yè)公司業(yè)績情況 33圖表 37： 廣電行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 34圖表 38： 2020H1 教育行業(yè)公司業(yè)績情況 35圖表 39： 2020Q1、Q

12、2 教育行業(yè)公司業(yè)績情況 36圖表 40： 教育行業(yè)公司當(dāng)前估值情況 37圖表 41： 重點(diǎn)推薦公司估值表 392020H1 傳媒行業(yè)線上娛樂亮眼，線下邊際改善顯現(xiàn)截止 2020 年 8 月 31 日，傳媒行業(yè)相關(guān)上市公司已全部完成 2020 年中報(bào)披露。從 20H1整體來看，受到全球疫情影響，傳媒行業(yè)營收及利潤水平整體出現(xiàn)下滑，但其中不同子行業(yè)的表現(xiàn)呈分化態(tài)勢，游戲、視頻 OTT 等線上娛樂相關(guān)子行業(yè) 20H1 表現(xiàn)亮眼，影視動(dòng)漫、院線等子行業(yè)受到顯著沖擊。從季度環(huán)比情況來看，游戲行業(yè)環(huán)比有下降但相對維持高景氣度，除影視動(dòng)漫、院線行業(yè)外，傳媒其他各子行業(yè)整體在 Q2 已表現(xiàn)出明顯的恢復(fù)態(tài)勢。

13、我們建議繼續(xù)圍繞高景氣度的在線娛樂方向布局；影院 7 月 20 日復(fù)工后，大片陸續(xù)定檔，關(guān)注影視及院線行業(yè)復(fù)蘇；關(guān)注基于新模式、聚焦互聯(lián)網(wǎng)新流量的網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)營銷服務(wù)公司等，目前仍處于高成長階段；關(guān)注基本面明顯改善的行業(yè)龍頭。行業(yè)整體經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)受到疫情顯著沖擊，Q2 邊際改善趨勢明顯從行業(yè)板塊整體來看，20H1 傳媒板塊（中信 CS 傳媒指數(shù) 147 家成分股）實(shí)現(xiàn)營收 2,133.2億元，同比下降 9.2%；歸母凈利潤 169.6 億元，同比下降 46.2%。2018 年起受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策等影響，行業(yè)競爭加劇，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，19H1 行業(yè)營收增速放緩，歸母凈利潤水平出現(xiàn)顯著下滑。20H

14、1 受全球新冠疫情影響，行業(yè)整體營收及歸母凈利規(guī)模較上年同期均有所回落。但從細(xì)分板塊看有分化，一方面動(dòng)漫影視、電影院線等板塊企業(yè)大量業(yè)務(wù)無法開展，廣告、營銷相關(guān)投放需求下行，教育、出版等板塊上市公司業(yè)績也受到?jīng)_擊；另一方面，線上的游戲、視頻 OTT 等板塊表現(xiàn)較為出色。圖表1： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及增速情況圖表2： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利潤及增速情況(億元)營業(yè)收入營業(yè)收入同比增速(億元)歸母凈利歸母凈利潤同比增速2,50030.4%1,973.72,317.4 2,350.52,133.235%30%35030044.5%2

15、91.5315.450%40%2,0001,5001,0005001,270.41,656.719.1%17.4%1.4%25%20%15%10%5%0%-5%250200150100154.7223.630.4%8.2%240.8169.630%20%10%0%-10%-20%-9.2%-10%500-15%0-23.7%-29.6%-30%-40%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H12015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源： Wind、華泰證券研究所20H1 傳

16、媒行業(yè)整體費(fèi)用水平相對剛性，利潤率出現(xiàn)明顯下滑。2020H1，傳媒板塊利潤率出現(xiàn)明顯下降，實(shí)現(xiàn)毛利率 29.50%，同比下降 1.57pct；歸母凈利率 7.95%，同比下降 2.3pct。由于疫情原因，大量傳媒板塊相關(guān)上市公司業(yè)務(wù)開展受限，費(fèi)用相對剛性，因此整體期間費(fèi)用水平較 2019H1 基本持平，而營收下滑導(dǎo)致板塊整體期間費(fèi)用率相對提升。圖表3： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股期間費(fèi)用圖表4： 2015H1-2020H1 中信傳媒指成分股期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率9.88%9.73%9.90%9.15% 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.52%10.83%9.69%9.82%

17、8.92%8.96%7.38% 7.60%2.82%3.15%0.32%0.36%0.46%0.66%0.87%0.87%(億元)銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用25020015010050023123116116119517622120817316211612666672046915192015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H112%10%8%6%4%2%0%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源：Wind、華泰證券研究所圖表5： 2015H1-2020H1 中信傳媒

18、指數(shù)成分股利潤率情況歸母凈利率 毛利率32.45%33.84%33.43%32.12%31.07%29.50%14.77%12.18%13.49%13.61%10.25%7.95%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1資料來源:Wind、華泰證券研究所傳媒行業(yè)整體 Q2 環(huán)比呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢。從 Q2 情況來看，營收方面?zhèn)髅叫袠I(yè)整體實(shí)現(xiàn)營收 1146.7 億元，同比下降 8.7%，環(huán)比增長 14.8%；歸母凈利潤方面，傳媒行業(yè)公司整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 113.3 億元，同比下降 9.3%，環(huán)比提升 101.0%。

19、雖然傳媒行業(yè) Q2 單季度營收及歸母凈利潤規(guī)模同比仍有所回落，但從環(huán)比增速看，隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)及用戶線上娛樂習(xí)慣的持續(xù)，整體行業(yè)表現(xiàn)恢復(fù)趨勢明顯。圖表6： 2015H1-2020H1 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及同比增速圖表7： 2015Q2-2020Q2 中信傳媒指數(shù)成分股歸母凈利及同比增速(億元)營業(yè)收入營業(yè)收入同比增速(億元)歸母凈利歸母凈利潤同比增速1,4001,2001,000800904.41059.91262.8 1255.31146.750%40%30%20%20015052.8% 159.7169.1131.921.1%124.9113.360%40%20%600400200

20、0655.717.2%19.1%37.9%-0.6%10%0%-8.7%-10%-20%10050086.35.9%-26.2%-9.3%0%-20%-40%2015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q22015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2資料來源：Wind、華泰證券研究所資料來源：Wind、華泰證券研究所圖表8： 2020H1-2020H2 中信傳媒指數(shù)成分股營業(yè)收入及環(huán)比增速營業(yè)收入營業(yè)收入環(huán)比增速歸母凈利歸母凈利潤環(huán)比增速1146.7101.0%998.614.8%56.4113.3(億元) 1,4001,

21、2001,00080060040020002020Q12020Q2120%100%80%60%40%20%0%資料來源:Wind、華泰證券研究所游戲行業(yè)：高景氣度延續(xù)，龍頭公司表現(xiàn)亮眼行業(yè)整體情況我們統(tǒng)計(jì)了 32 家游戲相關(guān)公司，2020H1 整體實(shí)現(xiàn)營收 408.26 億元，同比增加 13.42%；歸母凈利潤 128.37 億元，同比增加 65.45%。剔除異常值昆侖萬維后，行業(yè) 20H1 整體實(shí)現(xiàn)營收 391.03 億元，同增 14.23%；歸母凈利潤 91.62 億元，同增 27.77%。從 Q2 單季度看，整體實(shí)現(xiàn)營收 198.45 億元，環(huán)比略降 5.41%；歸母凈利潤 74.61

22、億元，環(huán)比增長 38.79%。剔除異常值昆侖萬維后，Q2 實(shí)現(xiàn)營收 191.31 億元，環(huán)比略降 4.21%；歸母凈利潤 42.94 億元，環(huán)比回落 11.79%。20H1 行業(yè)維持高景氣度，龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。20H1 中國游戲市場規(guī)模高速增長，用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)容。7 月 31 日，中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了2020 年 1-6 月中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告。整體上，20H1消費(fèi)者居家文娛需求增加，在海內(nèi)外需求增長的背景下，游戲用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，單用戶 ARPU 明顯提升，推動(dòng)行業(yè)上半年高速增長。20H1 中國游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)到 1,394.93 億元，同比增長

23、22.34%，環(huán)比增長 19.37%；中國游戲用戶規(guī)模近 6.6 億人，同比增長 2.0%。圖表9： 2014-2020 年 H1 中國游戲市場實(shí)際銷售收入及同比增長率2,5002,00037.7%實(shí)際銷售收入（億元）同比增長率2308.02144.42036.140%35%1,5001407.01655.723.0%1394.9330%25%1,0001144.822.9%17.7%22.3%20%15%5005.3%7.7%10%5%02014201520162017201820190%2020H1資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)、華泰證券研究所圖表10

24、： 2014-2020 年 H1 中國游戲用戶規(guī)模及同比增長率中國游戲用戶規(guī)模（億人）同比增長率76.36.46.68%65.25.3544.6%3213.3%5.75.85.9%3.1%7.3%2.5%7%6%5%4%3%2.0% 2%1%02014201520162017201820190%2020H1資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)、華泰證券研究所移動(dòng)游戲作為市場營收主力，其營收高速增長是支撐游戲產(chǎn)業(yè)高增長的主要?jiǎng)恿Α?0H1中國移動(dòng)游戲?qū)嶋H銷售收入占中國游戲市場總收入的 75.04%，較 19H1 的 67.60%增加 7.44pct；規(guī)模達(dá)到 1,

25、046.73 億元，同比增長 35.81%，增速較 2018 年的 21.55%明顯提升。圖表11： 2019H1-2020H1 中國游戲產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場收入規(guī)模及同比增速1,200移動(dòng)游戲市場規(guī)模（億元）客戶端游戲市場規(guī)模（億元）網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模（億元）移動(dòng)游戲規(guī)模同比增速客戶端游戲規(guī)模同比增速網(wǎng)頁游戲規(guī)模同比增速1046.7335.81%21.55%770.73-0.71%313.27-10.13%281.54.43%.855%0.9340.02-29-2140%1,00080030%20%10%600400200019H120H10%-10%-20%-30%-40%資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工

26、委(GPC)、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)、華泰證券研究所圖表12： 2014H1-2020H1 中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入及同比增長率1,2001,000800394.86%中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入（億元）同比增長率770.73634.101046.73450%400%350%300%250%600400209.30374.80561.40200%150%100%2000125.2067.17%79.07%49.79%12.95%21.55%50%35.81%0%2014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1資料來源：中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、

27、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)、華泰證券研究所各公司業(yè)績增速區(qū)間圖表13： 2020H1 游戲行業(yè)公司業(yè)績情況序號(hào)證券代碼證券簡稱2020H12019H1營收（億元）營收（億元）2020H1營收同增2020H1歸母凈利2019H12020H1歸母凈利 歸母凈利同（%）（億元）（億元）增（%）1002168 CH惠程科技5.134.3717.47%0.330.57-42.40%2300459 CH金科文化9.0213.51-33.24%4.634.512.69%3300148 CH天舟文化3.785.30-28.72%0.430.74-42.08%4002464 CH眾應(yīng)互聯(lián)1.243.05-59

28、.34%-0.230.78轉(zhuǎn)虧5002174 CH游族網(wǎng)絡(luò)25.1717.3045.49%4.954.0721.54%6002354 CH天神娛樂4.797.53-36.37%-1.80-2.03續(xù)虧7002517 CH愷英網(wǎng)絡(luò)8.1210.52-22.80%0.500.468.16%8002555 CH三七互娛79.8960.7131.59%17.0010.3364.53%9002558 CH巨人網(wǎng)絡(luò)12.2313.06-6.35%5.275.054.40%10002602 CH世紀(jì)華通77.6869.3412.02%16.0211.7836.02%11002624 CH完美世界51.443

29、6.5640.68%12.7110.2024.53%12300031 CH寶通科技13.1311.8311.01%2.351.6740.98%13300299 CH富春股份2.132.35-9.56%0.180.20-12.38%14002425 CH凱撒文化3.054.32-29.39%1.171.80-34.84%15300043 CH星輝娛樂8.4711.23-24.53%-0.441.26轉(zhuǎn)虧16300052 CH中青寶5.961.81229.09%0.090.27-66.81%17300113 CH順網(wǎng)科技4.377.28-39.99%0.522.16-76.12%18300315

30、CH掌趣科技9.266.9633.04%4.432.11110.11%19300418 CH昆侖萬維17.2317.64-2.30%36.755.88524.74%20300467 CH迅游科技2.452.64-7.35%0.351.05-66.57%21300533 CH冰川網(wǎng)絡(luò)2.061.908.53%0.940.7918.49%22002619 CH艾格拉斯1.573.50-55.02%0.371.80-79.19%23300494 CH盛天網(wǎng)絡(luò)4.432.4282.56%0.390.15160.52%24002447 CH晨鑫科技0.130.51-75.08%0.020.01299.4

31、2%25300051 CH三五互聯(lián)1.191.53-22.33%-0.060.03轉(zhuǎn)虧26603444 CH吉比特14.0910.7131.61%5.504.6518.17%27603258 CH電魂網(wǎng)絡(luò)4.752.9461.63%2.100.85146.17%28300518 CH盛訊達(dá)1.051.041.10%0.600.14312.29%29002605 CH姚記科技10.197.8230.20%8.001.41467.33%30600633 CH浙數(shù)文化18.6213.3339.72%3.623.2511.28%31600226 CH瀚葉股份3.274.65-29.68%1.521.5

32、10.57%32002919 CH名臣健康2.392.323.22%0.160.1322.89%資料來源：Wind、華泰證券研究所從 2020H1 營收同比增速來看，增速超過 50%的有：中青寶、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)；增速在 20%-50%的有：游族網(wǎng)絡(luò)、完美世界、浙數(shù)文化、掌趣科技、吉比特、三七互娛、姚記科技；增速在 0%-20%的有：惠程科技、世紀(jì)華通、寶通科技、冰川網(wǎng)絡(luò)、名臣健康、盛訊達(dá)；其余增速為負(fù)。從 2020H1 歸母凈利潤同比增速來看，增速為正且歸母凈利為正的公司中，增速超過 100%的公司有昆侖萬維、姚記科技、盛訊達(dá)、晨鑫科技、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技；在 50%100%區(qū)間

33、的有三七互娛；0%50%區(qū)間的有寶通科技、世紀(jì)華通、完美世界、名臣健康、游族網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)、吉比特、浙數(shù)文化、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、金科文化、瀚葉股份。圖表14： 2020Q1、Q2 游戲行業(yè)公司業(yè)績情況序號(hào)證券代碼證券簡稱2020Q22020Q1營收（億元）營收（億元）2020Q2營收環(huán)增2020Q2歸母凈利2020Q12020Q2歸母凈利 歸母凈利環(huán)（%）（億元）（億元）增（%）1002168 CH惠程科技1.793.35-46.52%0.050.28-80.97%2300459 CH金科文化4.494.53-0.79%2.452.1812.44%3300148 CH天舟文化2.071.70

34、21.73%0.260.1754.74%4002464 CH眾應(yīng)互聯(lián)0.570.67-15.28%0.16-0.39扭虧5002174 CH游族網(wǎng)絡(luò)13.0512.117.77%1.323.63-63.73%6002354 CH天神娛樂2.632.1621.69%-1.09-0.71續(xù)虧7002517 CH愷英網(wǎng)絡(luò)3.894.23-8.10%0.210.30-31.02%8002555 CH三七互娛36.4643.43-16.06%9.717.2933.22%9002558 CH巨人網(wǎng)絡(luò)5.306.92-23.42%2.103.17-33.63%10002602 CH世紀(jì)華通39.6438.0

35、44.19%7.998.04-0.63%11002624 CH完美世界25.6925.74-0.21%6.566.146.84%12300031 CH寶通科技6.736.405.25%1.171.18-1.20%13300299 CH富春股份1.071.051.71%0.030.15-80.62%14002425 CH凱撒文化1.281.77-27.53%0.360.82-56.07%15300043 CH星輝娛樂4.503.9713.38%-0.570.13轉(zhuǎn)虧16300052 CH中青寶3.112.859.02%0.040.05-25.84%17300113 CH順網(wǎng)科技2.072.30-

36、10.05%0.270.258.62%18300315 CH掌趣科技5.174.0926.45%3.490.94271.17%19300418 CH昆侖萬維7.1410.09-29.29%31.675.08523.65%20300467 CH迅游科技1.241.203.32%0.140.21-35.62%21300533 CH冰川網(wǎng)絡(luò)0.991.07-7.02%0.580.3661.13%22002619 CH艾格拉斯0.640.94-32.12%-0.250.62轉(zhuǎn)虧23300494 CH盛天網(wǎng)絡(luò)2.182.25-3.34%0.130.25-47.69%24002447 CH晨鑫科技0.05

37、0.08-33.55%0.010.01-39.86%25300051 CH三五互聯(lián)0.660.5226.75%-0.04-0.01續(xù)虧26603444 CH吉比特6.697.40-9.52%2.283.22-29.28%27603258 CH電魂網(wǎng)絡(luò)2.322.43-4.28%1.091.026.93%28300518 CH盛訊達(dá)0.640.4156.95%0.040.55-92.21%29002605 CH姚記科技4.845.34-9.38%1.376.63-79.34%30600633 CH浙數(shù)文化8.2610.36-20.27%1.701.92-11.37%31600226 CH瀚葉股份

38、1.801.4722.20%1.300.22493.80%32002919 CH名臣健康1.470.9260.06%0.100.0664.82%資料來源：Bloomberg、Wind、華泰證券研究所從 2020Q2 營收環(huán)比增速來看，增速超過 50%的有：名臣健康、盛訊達(dá)；增速在 20%-50%的有：三五互聯(lián)、掌趣科技、瀚葉股份、天舟文化、天神娛樂；增速在 0%-20%的有：星輝娛樂、中青寶、游族網(wǎng)絡(luò)、寶通科技、世紀(jì)華通、迅游科技、富春股份；其余增速為負(fù)。從 2020Q2 歸母凈利潤環(huán)比增速來看，2020Q2 歸母凈利潤為正的公司中，扭虧為盈的公司有：眾應(yīng)互聯(lián)；增速超過 100%的有：昆侖萬維

39、、瀚葉股份、掌趣科技；增速在 50100%的有：名臣健康、冰川網(wǎng)絡(luò)、天舟文化；增速在 2050%的有：三七互娛；增速在 020%的有：金科文化、順網(wǎng)科技、電魂網(wǎng)絡(luò)、完美世界；其他公司歸母凈利潤增速為負(fù)數(shù)。重點(diǎn)公司業(yè)績及經(jīng)營情況三七互娛：歸母凈利大超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升公司 20H1 實(shí)現(xiàn)營收 79.89 億元，同增 31.59%；歸母凈利 17.00 億元，同增 64.53%，增速超出預(yù)告區(qū)間（同增 35.52%-45.20%）；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá) 24.5 億元，同比增長 297.53%。增長主要因：手游業(yè)務(wù)快速增長，且提高對研發(fā)商分成比例帶動(dòng)毛利率提升，另銷售費(fèi)用率下降。根據(jù)易

40、觀數(shù)據(jù)，公司國內(nèi)手游市占率進(jìn)一步提升至 10.51%。20H1 歸母凈利大幅增長，主要得益于：1）公司提高了部分代理游戲?qū)﹂_發(fā)商的分成比例，顯示公司綜合議價(jià)能力增強(qiáng)，帶動(dòng)毛利率較 19H1 提升 3.01pct；2）銷售費(fèi)用率同比下降 2.88pct，主要由于 19H1 上線新游戲較多，投入的互聯(lián)網(wǎng)流量銷售費(fèi)用較多。其他費(fèi)用率中，管理費(fèi)用率 2.09%，同比上升 0.64pct，主要由于辦公大樓轉(zhuǎn)固折舊費(fèi)上升、員工薪酬及股份激勵(lì)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.12%，同比上升 0.05pct；研發(fā)費(fèi)用率 8.07%，同比上升 2.72pct，公司加大研發(fā)投入，為后續(xù)產(chǎn)品做準(zhǔn)備。20H1 手游營收 74.

41、12 億元，同增 36.59%，毛利率 90.16%，同增 2.61pct。公司月流水過億的自研產(chǎn)品累計(jì)十余款，最高月流水超 18 億，新增注冊用戶超 1.32 億。國內(nèi)方面長周期精品游戲永恒紀(jì)元、大天使之劍、一刀傳世、斗羅大陸提供穩(wěn)定流水，新上線混沌起源、云上城之歌表現(xiàn)良好；海外業(yè)務(wù)營收同增 94.77%，SLG 精品狂野西境已全球推出并重點(diǎn)突破歐美市場，西方魔幻題材P&C也已在歐美推出，此外SNK 、三國英雄夜明等多款全球發(fā)行游戲成績優(yōu)異。基于“多元化”策略，公司積極拓展游戲品類，產(chǎn)品矩陣囊括 ARPG、MMO、卡牌、SLG、模擬經(jīng)營等不同類型?！熬坊睉?zhàn)略不斷提升研發(fā)成功率，下半年儲(chǔ)備

42、的自研游戲包括代號(hào) NB、代號(hào) DL、代號(hào)修仙等，此外還儲(chǔ)備了豐富的國內(nèi)代理產(chǎn)品。出海方面，儲(chǔ)備項(xiàng)目包括FO、FRZ、叫我大掌柜、代號(hào) CM、代號(hào) OX、代號(hào) E等。完美世界：游戲業(yè)務(wù)保持高增長，影視業(yè)務(wù)有望回暖公司 20H1 營收 51.44 億元，同增 40.68%；歸母凈利 12.71 億元，同增 24.53%，主因手游拉動(dòng)。20H1 游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 43.58 億元，同增 51.44%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 11.57 億元，同增 25.07%。經(jīng)典手游表現(xiàn)良好，完美世界手游、誅仙手游、新笑傲江湖等持續(xù)長線運(yùn)營。根據(jù)公司 7 月 23 日公布的投資者調(diào)研紀(jì)要，7 月 2 日已公測的新神魔大陸首

43、月流水約 4-5 億元，也驗(yàn)證了公司“品效合一”發(fā)行策略的日趨成熟。公司后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，包括夢幻新誅仙（公司預(yù)計(jì) Q4 上線）、戰(zhàn)神遺跡（公司預(yù)計(jì) Q3 海外上線）、幻塔等。公司積極開拓出海業(yè)務(wù)，發(fā)力主機(jī)游戲、電競業(yè)務(wù)及云游戲等領(lǐng)域，有望協(xié)同驅(qū)動(dòng)游戲業(yè)務(wù)持續(xù)增長。影視業(yè)務(wù)方面，20H1 整體影視業(yè)務(wù)收入同增 0.91%至 7.86 億元；其中，電視劇業(yè)務(wù)同增 3.22%，20H1 共 8 部影視劇確認(rèn)收入，庫存消化順利進(jìn)行。公司儲(chǔ)備多部劇集，包括光榮與夢想、不婚女王、義無反顧、愛在星空下、幸福的理由、舍我其誰、昔有琉璃瓦、燦爛、溫暖的味道、半生緣、壯志高飛、高大霞的火紅年代等。吉比特：問道表

44、現(xiàn)穩(wěn)定，20H2 新游儲(chǔ)備充足公司 20H1 實(shí)現(xiàn)營收 14.09 億元，同比增長 31.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 5.5 億元，同比增長 18.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 4.99 億元，同比增長 12.89%；凈經(jīng)營性現(xiàn)金流 7.98 億元同比增長 37.22%。持續(xù)走“精品化”路線，不斷發(fā)力新產(chǎn)品研發(fā)。根據(jù)公司 2020 半年報(bào)，公司持續(xù)針對性地對問道手游、問道端游進(jìn)行升級開發(fā)，進(jìn)行內(nèi)容升級迭代，憑借問道IP 價(jià)值轉(zhuǎn)化龐大用戶群體，MMORPG 本身長生命周期疊加公司長線化游戲運(yùn)營實(shí)力強(qiáng)勁。同時(shí)，公司不斷發(fā)力新產(chǎn)品研發(fā)，參股公司青瓷數(shù)碼（持股 36.91%）于 6 月 23 日上線的自研新手游

45、最強(qiáng)蝸牛，最高達(dá)到 IOS 暢銷榜第 2，首月流水表現(xiàn)超 4 億自主運(yùn)營平臺(tái)雷霆游戲已具備了較為出色的游戲運(yùn)營能力。目前，公司運(yùn)營的項(xiàng)目包括問道手游、奇葩戰(zhàn)斗家、末日希望（Fury Survivor）、匠木、不思議迷宮、地下城堡 2：黑暗覺醒（安卓版）、異化之地、貪婪洞窟 2、伊洛納、失落城堡等各類型游戲，涵蓋 MMORPG、解密類、Roguelike 等多個(gè)品類。后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。公司有摩爾莊園（已有版號(hào)預(yù)計(jì) Q4 上線）、魔淵之刃（9 月 17日上線，TapTap 預(yù)約超 40 萬）、一念逍遙、不朽之旅（9 月 10 日上線）、榮耀指揮官（9 月 1 日已上線）、復(fù)蘇的魔女、精靈魔塔、冒險(xiǎn)

46、與深淵、巨像騎士團(tuán)、石油大亨等多款待上線游戲，產(chǎn)品矩陣豐富。寶通科技：游戲業(yè)務(wù)帶動(dòng)歸母凈利高增，自研持續(xù)發(fā)力公司 20H1 實(shí)現(xiàn)營收 13.13 億元，同增 11.01%；歸母凈利 2.35 億元，同增 40.98%，業(yè)績位于預(yù)告區(qū)間（同增 30%-50%）中位。Q2 實(shí)現(xiàn)營收 6.73 億元，同增 15.80%；歸母凈利 1.17 億元，同增 47.26%。業(yè)績增長主要得益于公司游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)定，同時(shí)受投資收益分紅約 6475 萬元影響。公司 20H1 游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 8.29 億元，同增 4.89%。易幻網(wǎng)絡(luò) 20H1 上線的食物語、造物 2、新笑傲江湖表現(xiàn)良好，既有精品游戲產(chǎn)品三國志 M、

47、萬王之王、全民冠軍足球、龍之怒吼、龍族幻想等提供穩(wěn)定流水。海南高圖自研發(fā)行War and Magic、Kings Throne等游戲在海外市場表現(xiàn)優(yōu)秀。海外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)方面，20H2 公司將上線劍俠情緣 2、夢境鏈接、造物 2、決戰(zhàn)三國等多款產(chǎn)品，其中我們預(yù)計(jì)夢境鏈接將有望成為公司又一力作；自研游戲方面， 20H2 將有 3-4 款以上的自研產(chǎn)品陸續(xù)上線，其中重點(diǎn)產(chǎn)品包括二次元手游終末陣線：伊諾貝塔有望上線，該游戲由 B 站獨(dú)家代理，B 站豐富流量有望助益其表現(xiàn)。此外，公司自研的WILD WEST HEROES也有望 H2 在海外上線，帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。20H1 寶通科技全資子公司易幻網(wǎng)絡(luò)投

48、資設(shè)立“星翼幻”，主要為拓展 VR/AR/MR 領(lǐng)域新業(yè)務(wù)及結(jié)合云計(jì)算創(chuàng)新游戲業(yè)務(wù)新模式。7 月公司參投的 VR 游戲公司哈視奇官方宣布，其產(chǎn)品奇幻滑雪已獲得版號(hào)，并獲得華為 VR glass 首頁持續(xù)推薦。寶通科技為哈視奇戰(zhàn)略股東，并于 2 月與哈視奇簽訂業(yè)務(wù)合作協(xié)議，深化雙方在 VR 領(lǐng)域的合作。我們認(rèn)為，哈視奇是 VR 游戲龍頭公司，寶通與其深度綁定，為未來業(yè)務(wù)拓展打造基礎(chǔ)。板塊估值2020 年 PE 在 30X 以上的有順網(wǎng)科技、富春股份、盛天網(wǎng)絡(luò)、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、凱撒文化、掌趣科技、三七互娛；PE 在 20-30X 之間的有完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)、星輝娛樂、世紀(jì)華通、寶通科技、惠程科技

49、、浙數(shù)文化；PE 在 10-20X 區(qū)間的有金科文化、游族網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、昆侖萬維。圖表15： 游戲行業(yè)公司當(dāng)前估值情況序號(hào)證券簡稱證券代碼目標(biāo)價(jià)當(dāng)前市值2019A 歸母 2020E 歸母 2021E 歸母評級（元）（億） 凈利（億） 凈利（億） 凈利（億）2019A PE 2020E PE2021E PE1順網(wǎng)科技300113 CH 無評級-1510.851.962.72177.7177.1355.612富春股份300299 CH 無評級-68-5.611.253.83-12.2054.8817.863盛天網(wǎng)絡(luò)300494 CH 無評級-480.531.081.6691.0544.3028.

50、854吉比特603444 CH 無評級-4178.0911.5314.1051.5136.1429.565巨人網(wǎng)絡(luò)002558 CH 無評級-4118.2011.0314.5750.0637.2228.176凱撒文化002425 CH 無評級-892.102.546.0442.3434.9914.697掌趣科技300315 CH 無評級-2433.647.0310.8666.9734.6422.458三七互娛002555 CH 買入57.3888621.1529.3635.1041.9030.1925.259完美世界002624 CH 買入48.2666515.0323.9428.6144.2

51、427.7823.2410電魂網(wǎng)絡(luò)603258 CH 無評級-1062.283.965.2946.3626.7419.9811星輝娛樂300043 CH 無評級-642.592.383.6224.8827.0317.7712寶通科技300031 CH 買入28.07923.054.045.3730.2222.8317.1713浙數(shù)文化600633 CH 無評級-1425.086.227.4427.8622.7619.0414惠程科技002168 CH 無評級-621.352.784.1246.2222.4515.1515世紀(jì)華通002602 CH 無評級81822.8538.5146.2335

52、.7721.2317.6816游族網(wǎng)絡(luò)002174 CH 無評級-1792.5710.5912.9969.8617.3914.2317金科文化300459 CH 無評級-161-27.809.1710.70-5.7717.4514.9418姚記科技002605 CH 無評級-1273.4510.998.5436.7211.5214.8219昆侖萬維300418 CH 無評級-32112.9531.3319.0824.7710.2416.8220天舟文化300148 CH 無評級-520.31-165.49-21眾應(yīng)互聯(lián)002464 CH 無評級-29-13.48-2.12-22天神娛樂0023

53、54 CH 無評級-38-11.98-3.14-23愷英網(wǎng)絡(luò)002517 CH 無評級-118-18.94-6.22-24中青寶300052 CH 無評級-370.52-71.77-25迅游科技300467 CH 無評級-46-11.86-3.90-26冰川網(wǎng)絡(luò)300533 CH 無評級-531.61-32.78-27艾格拉斯002619 CH 無評級-52-25.55-2.03-28晨鑫科技002447 CH 無評級-31-9.99-3.11-29三五互聯(lián)300051 CH 無評級-32-2.57-12.50-30盛訊達(dá)300518 CH 無評級-29-2.26-13.00-31瀚葉股份60

54、0226 CH 無評級-58-6.73-8.65-32名臣健康002919 CH 無評級-510.23-222.18-資料來源：Bloomberg、Wind、華泰證券研究所（注：9 月 7 日收盤數(shù)據(jù)，2020E 和 2021E 歸母凈利及 PE 采用 wind 一致預(yù)期，公司評級及目標(biāo)價(jià)來自華泰證券研究所）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：細(xì)分紅利賽道多點(diǎn)開花，享受高成長行業(yè)整體情況我們統(tǒng)計(jì)了傳媒互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的 25 家上市公司，2020H1 整體實(shí)現(xiàn)營收 841.22 億元，同比下降 15.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 50.72 億元，同比下降 28.56%。剔除三六零和收入口徑不可比的上海鋼聯(lián)后，實(shí)現(xiàn)營收 554.

55、42 億元，同增 25.26%；歸母凈利 38.56 億元，同增 30.57%。20H1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在疫情下整體仍維持較快發(fā)展。其中短視頻領(lǐng)域表現(xiàn)突出，對行業(yè)有積極的拉動(dòng)作用；除短視頻外，直播（特別是電商直播帶貨）高速發(fā)展，在線閱讀的免費(fèi)閱讀廣告變現(xiàn)模式逐漸崛起、在線教育滲透率不斷提升，這些領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)較快增長；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對于數(shù)據(jù)的分析及應(yīng)用程度加深，不斷提升用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)體驗(yàn)領(lǐng)域。從 Q2 環(huán)比看，互聯(lián)網(wǎng)板塊整體實(shí)現(xiàn)營收 499.33 億元，環(huán)比增長 48.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.61 億元，環(huán)比增長 52.29%。剔除三六零和上海鋼聯(lián)后，實(shí)現(xiàn)營收 295.75 元，環(huán)比增長 18.54%

56、；歸母凈利潤 22.41 億元，環(huán)比增長 38.73%。20Q2，隨國內(nèi)新冠疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)，人流物流交通恢復(fù)，商家及品牌互聯(lián)網(wǎng)廣告投放意愿提升，電商及媒體零售業(yè)務(wù)景氣回升。在我們統(tǒng)計(jì)的 25 家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)公司中，有 5 家較 20Q1 扭虧為盈。整體來看，互聯(lián)網(wǎng)金融、視頻 OTT、MCN、電商代運(yùn)營、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊的上市龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)都較突出，實(shí)現(xiàn)快速增長。各公司業(yè)績增速區(qū)間圖表16： 2020H1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績情況2020H12019H12020H12020H12019H12020H1序號(hào)證券代碼證券簡稱營收（億元）營收（億元） 營收同增歸母凈利歸母凈利 歸母凈利同（%

57、）（億元）（億元）增（%）1601360 CH三六零49.7259.25-16.08%11.1940.52-72.39%2300059 CH東方財(cái)富33.3819.9867.07%18.098.71107.69%3300413 CH芒果超媒57.7455.044.90%11.038.0437.30%4300770 CH新媒股份5.934.4832.34%3.071.7179.36%5300571 CH平治信息9.4410.16-7.12%1.131.37-17.51%6000681 CH視覺中國2.724.02-32.28%0.721.33-45.42%7603888 CH新華網(wǎng)4.435.9

58、9-25.95%0.041.16-96.94%8002315 CH焦點(diǎn)科技5.294.8010.22%0.481.11-57.12%9002235 CH安妮股份1.671.98-15.28%-0.101.00轉(zhuǎn)虧10300226 CH上海鋼聯(lián)240.09499.29-51.91%0.970.933.82%11002530 CH金財(cái)互聯(lián)5.725.602.18%0.300.83-64.10%12300792 CH壹網(wǎng)壹創(chuàng)5.585.59-0.23%1.080.7055.92%13603613 CH國聯(lián)股份58.0824.92133.03%1.140.6574.96%14603533 CH掌閱科技

59、9.809.008.96%1.100.6472.82%15002291 CH星期六9.158.912.73%-1.040.61轉(zhuǎn)虧16300081 CH恒信東方1.902.84-33.02%-0.390.54轉(zhuǎn)虧17300295 CH三六五網(wǎng)2.122.39-11.39%0.150.47-69.35%18300785 CH值得買3.632.7332.59%0.690.4746.44%19600640 CH號(hào)百控股14.4619.06-24.12%-0.870.46轉(zhuǎn)虧20300603 CH立昂技術(shù)7.465.4836.21%0.250.46-46.27%21603000 CH人民網(wǎng)7.057.

60、86-10.31%0.260.43-39.22%22002095 CH生意寶1.491.71-12.80%0.130.18-26.75%23000829 CH天音控股296.56231.0328.37%0.730.13475.42%24300556 CH絲路視覺3.673.2313.54%0.330.05520.67%25300364 CH中文在線4.153.4221.16%0.25-1.51扭虧資料來源：Bloomberg、Wind、華泰證券研究所從 20H1 營收增速來看，同比增速超過 50%的有：國聯(lián)股份、東方財(cái)富；增速在 20%-50%的有：立昂技術(shù)、值得買、新媒股份、天音控股、中文在