IIA2010年3月固定收益分析與估值衍生品分析與估值組合管理真題

1、試卷二：固定收益分分析與估值值衍生產(chǎn)品分分析與估值值投資組合管管理試題最終考試2010年年3月固定收益證證券估值與與分析(56分)假設(shè)你在一一家國(guó)際性性銀行的財(cái)財(cái)務(wù)部門工工作，該銀銀行在業(yè)界界非常著名名，如果必必要它能夠夠發(fā)行政府府擔(dān)保的證證券。銀行行管理層期期望你針對(duì)對(duì)當(dāng)前金融融市場(chǎng)動(dòng)蕩蕩和混亂的的現(xiàn)狀提出出建議。根據(jù)互換中中間利率(Mid-Swapp ratte)計(jì)算算的當(dāng)前收收益率曲線線如下（日日期計(jì)算方方式：300/3600；一個(gè)基基點(diǎn)0.01%） 。年1234互換中間利利率3.50%3.00%2.70%2.50%隱含即期利利率（零息息利率）?2.48%折現(xiàn)因子?0.906653表 1

2、首先，請(qǐng)你你提供一些些初步答案案和簡(jiǎn)單計(jì)計(jì)算。a1) 你你將如何定定義上述收收益率曲線線？(2分)a2)計(jì)計(jì)算上表中中一年期到到三年期的的隱含即期期利率（零零息利率）和和折現(xiàn)因子子。(9分)a3)根根據(jù)“純期望假假說(shuō)”，從第一一年到第三三年的預(yù)計(jì)計(jì)年收益率率是多少？(6分)a4) 請(qǐng)畫圖描繪繪當(dāng)收益率率不變時(shí)44年期平價(jià)價(jià)債券從今今天開始直直至到期日日的價(jià)格變變化（不必必計(jì)算債券券價(jià)格，僅僅判斷債券券價(jià)格是高高于、低于于或者恰好好等于票面面價(jià)值）。100%0到期年限4價(jià)格0%(6分)你發(fā)現(xiàn)銀行行需要一筆筆3年期限的的融資，因因此你建議議發(fā)行總量量為30億歐元元的三年期期債券。你你所在銀行行發(fā)行

3、非政政府擔(dān)保證證券的相應(yīng)應(yīng)利差為互互換中間利利率1995個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。另外，你你也可以建建議管理層層發(fā)行政府府擔(dān)保債券券，利差為為互換中間間利率330個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。為了得得到政府擔(dān)擔(dān)保，銀行行需要支付付給擔(dān)保人人（政府）i)每年50個(gè)基點(diǎn)作為辦理費(fèi)用和 ii) 每年100個(gè)基點(diǎn)作為擔(dān)保成本。b1) 請(qǐng)以基點(diǎn)點(diǎn)為單位計(jì)計(jì)算獲得政政府擔(dān)保的的融資優(yōu)勢(shì)勢(shì)（或者劣劣勢(shì)）。(5分)b2) 請(qǐng)使用a22)中算出的折現(xiàn)因因子，計(jì)算計(jì)劃劃中的300億歐元債債券發(fā)行時(shí)時(shí)b1)中提提到的融資資優(yōu)勢(shì)（或或者劣勢(shì)）的的現(xiàn)值。如如果你沒能能算出這些折折現(xiàn)因子，請(qǐng)請(qǐng)把表1中的收益益率當(dāng)作即即期利率來(lái)來(lái)計(jì)算折現(xiàn)現(xiàn)因子；如如果你沒有

4、有得到b11)的答案案，請(qǐng)假設(shè)設(shè)融資優(yōu)勢(shì)勢(shì)為10個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。 (5分)b3) 從你所在在銀行的角角度簡(jiǎn)要描描述當(dāng)前環(huán)環(huán)境下使用用政府信用用擔(dān)保的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)點(diǎn)。 (4分)作為一個(gè)附附加的危機(jī)機(jī)防范措施施，你準(zhǔn)備備建立一個(gè)個(gè)價(jià)值2550億歐元元的、由具有有高度流動(dòng)動(dòng)性的政府府債券構(gòu)成成的投資組組合。假設(shè)設(shè)這個(gè)投資資組合的平平均到期期期限為3年，相關(guān)關(guān)政府債券券的平均利利差為互換換中間利率率70個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。假設(shè)再再融資利差差為互換中中間利率195個(gè)基基點(diǎn)，請(qǐng)以以歐元為單單位計(jì)算持持有這樣一一個(gè)流動(dòng)性性投資組合合的年度成成本。(4分)你的管理層層也希望你你提出方案案，看看如何何從金融市市場(chǎng)的動(dòng)蕩蕩中最好

5、地地獲利。在在這個(gè)背景景下你考慮慮投資一種種一年期資資產(chǎn)支持證證券(ABBS)，該該證券每年年按4.55%的息票票利率支付付，當(dāng)前利利差為互換換中間利率率2955個(gè)基點(diǎn)。d1) 假假設(shè)該證券券100%償付，計(jì)計(jì)算此投資資一年的總總回報(bào)（持持有期回報(bào)報(bào)率）。用用表1中給出的的1年的互換換利率作為為今天ABBS定價(jià)所所用利差的的基準(zhǔn)。(3分)d2) 概述當(dāng)前前動(dòng)蕩市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下這樣樣一項(xiàng)投資資的3個(gè)最重要要的風(fēng)險(xiǎn)因因素。(3分)最后，你的的管理層對(duì)對(duì)ABC公司司發(fā)行的可可轉(zhuǎn)債感興趣，該該公司通過(guò)過(guò)股權(quán)和可可轉(zhuǎn)債募集集資金，沒沒有其它債債務(wù)。該公公司共有11百萬(wàn)股股股票，股價(jià)價(jià)為1000美元。該可轉(zhuǎn)債

6、是零息票債券券（也就是是貼現(xiàn)債券券），面值為1億美元，期期限1年，轉(zhuǎn)股股價(jià)格為1100美元元。假設(shè)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債到期時(shí)時(shí)，根據(jù)公司司價(jià)值（股股權(quán)和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債的總價(jià)價(jià)值）的具具體情況，可可以轉(zhuǎn)換成成股權(quán)、作作為債券贖贖回或者違違約。管理理層詢問(wèn)你你如下的問(wèn)問(wèn)題：e1)如如果可轉(zhuǎn)債債被轉(zhuǎn)換成成股票，AABC公司司的股票將將增加多少少？(3分)e2) 如果可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債在1年末被轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成股票票，這意味味著公司價(jià)值值處在何種種狀況？ (3分)e3) 如果可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債在1年末違約約，這意味味著公司價(jià)值值處在何種種狀況？ (3分)衍生產(chǎn)品定定價(jià)與分析析 (13分 )Dresccottss 公司是一一家不付任任何紅利的的上市

7、公司。它的股票票價(jià)格目前前為50美元。一家證券券公司提供供了一份期期限為一年年、執(zhí)行價(jià)價(jià)格為400美元的該該股票的歐歐式買入期期權(quán)。期權(quán)權(quán)價(jià)格為10美元。假定連續(xù)續(xù)復(fù)利利率率為每年10%。做如下計(jì)計(jì)算。請(qǐng)四四舍五入保保留小數(shù)點(diǎn)點(diǎn)后2位數(shù)字。到期期日的股票票價(jià)格表示示為S(11)。你認(rèn)為將DDresccottss 公司股股票與證券券公司提供供的歐式買買入期權(quán)組組合起來(lái)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)套套利機(jī)會(huì)。在目前時(shí)時(shí)點(diǎn)上你需需要持有什什么樣的頭頭寸，以利利用這種套套利機(jī)會(huì)？在你的答答案中假定定股票頭寸寸為1單位。(4分)請(qǐng)問(wèn)該投資資的到期收收益是多少少？請(qǐng)畫圖，在在坐標(biāo)軸上標(biāo)標(biāo)出相應(yīng)的的價(jià)值，并并寫出計(jì)算算過(guò)程。

8、(5分)收益0S(1)請(qǐng)解釋為何何在 a)中的投資資被稱為“套利機(jī)會(huì)會(huì)”。如果在在許多投資資者利用了了這種套利利機(jī)會(huì)后期期權(quán)價(jià)格仍仍保持不變變，股票價(jià)價(jià)格將上升升還是下降降？請(qǐng)簡(jiǎn)要要解釋。(4分)衍生產(chǎn)品估估值與分析析 (446分)對(duì)上市公司司Rockket公司司（標(biāo)的實(shí)實(shí)體），考考慮一個(gè)33年期信用用違約互換換（CDS）。在一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)化模型型中，標(biāo)的的實(shí)體在以以前沒有違違約的條件件下，未來(lái)一年之內(nèi)違約的的（條件）概率為2%。假定回回收率為440%，并并且違約僅僅發(fā)生在年年中。為了了簡(jiǎn)化，我我們也假定定CDS費(fèi)用用每年年底底支付，年費(fèi)率為s。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利年利率為3%。本題中，忽忽略CDSS

9、的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。請(qǐng)用通用的的詞語(yǔ)解釋釋什么是CCDS？闡闡述其使用用的目的。(5分)計(jì)算上述情情形下1到3年中Roccket公公司的生存存概率（也也就是在00時(shí)點(diǎn)來(lái)看，直到時(shí)間t = 1, 2, 33時(shí)公司依然然生存的概概率）和無(wú)無(wú)條件違約約概率（也也就是在00時(shí)點(diǎn)來(lái)看，公司在時(shí)間間t = 1, 22, 3時(shí)時(shí)違約的概率）時(shí)間 (年年份)在時(shí)間t時(shí)時(shí)的違約概概率直到時(shí)間tt 的生存存概率t = 11t = 22t = 33(4分)假定該CDDS的名義本金金為1美元，年費(fèi)為s，請(qǐng)采用生存存概率計(jì)算算CDS的預(yù)預(yù)期費(fèi)用的現(xiàn)值值，并完成成下表。時(shí)間(年份份)生存概率預(yù)期費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期費(fèi)用的的現(xiàn)值10

10、.980.98s0.9700423總計(jì)(10分分)完成下表填填寫，計(jì)算算CDS預(yù)期期收入的現(xiàn)值值和預(yù)期應(yīng)計(jì)支付的的現(xiàn)值。請(qǐng)請(qǐng)你對(duì)用于計(jì)算算的公式進(jìn)進(jìn)行解釋。時(shí)間 (年年份)違約概率回收率預(yù)期收入預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期收入的的現(xiàn)值(美元)預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用的現(xiàn)值值0.50.020.40.985511.50.42.50.4Totall(144分)使用c) 和 d)中得得到的結(jié)果果計(jì)算理論論CDS利差。(6分)假設(shè)投資者者已經(jīng)按ee)中計(jì)算算的利差買入上上述CDSS，隨后CDDS利差擴(kuò)大到到200個(gè)基基點(diǎn)。假設(shè)設(shè)認(rèn)購(gòu)的名名義值為1100萬(wàn)美美元，請(qǐng)計(jì)計(jì)算損益值值。(7分)投資組合管管理 (16分)你

11、是一個(gè)個(gè)個(gè)人理財(cái)顧問(wèn)。你的一個(gè)個(gè)客戶要求求你回答有有關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)問(wèn)題注：以下下問(wèn)題是根根據(jù)一般的的房地產(chǎn)市市場(chǎng)，而不不是特定國(guó)國(guó)家出現(xiàn)的的特殊情況況你的客戶僅僅有金融資資產(chǎn)。他現(xiàn)現(xiàn)在也想考考慮房地產(chǎn)產(chǎn)投資。請(qǐng)請(qǐng)與股票和和債券的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)報(bào)的同類參數(shù)數(shù)相比較，對(duì)他解釋釋房地產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)和回回報(bào)參數(shù)。對(duì)他解釋以以下哪一種種投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小，說(shuō)說(shuō)明原因。居住地產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)工業(yè)地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施(6分)你對(duì)他解釋釋了一個(gè)過(guò)過(guò)去的研究究結(jié)果：幾年前在在某些國(guó)家家房地產(chǎn)證券券化產(chǎn)品的回報(bào)報(bào)和股票回回報(bào)之間的的相關(guān)性相相對(duì)較高，導(dǎo)導(dǎo)致0.66-0.77范圍內(nèi)的的相關(guān)系數(shù)數(shù)比較常見見。然而，隨著房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)的

12、有效性不斷增加，該相關(guān)系數(shù)已經(jīng)降低了。你的客戶愿愿意間接投資房房地產(chǎn)，他他問(wèn)你，從長(zhǎng)期來(lái)來(lái)看間接投投資房地產(chǎn)產(chǎn)的回報(bào)是是傾向于與與股票市場(chǎng)場(chǎng)相關(guān)性更更高，還是與房房地產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)的相關(guān)性性更高。請(qǐng)請(qǐng)給出你的的答案。(4分)你的客戶決決定間接投資居住住地產(chǎn)。他他問(wèn)你是否否這種投資資會(huì)改進(jìn)其其目前的投投資組合（僅僅有股票和和債券）的風(fēng)險(xiǎn)與與回報(bào)特征征。你如何何答復(fù)他？請(qǐng)解釋。(6分)問(wèn)題 55： 投資組合管管理和投資資組合管理理中的衍生生產(chǎn)品(49分)你是BATT歐洲股票票基金（BBAT EEuro Stocck Fuund）的的基金經(jīng)理理。在和你的職員員討論之后，你建建議部分或或者全部保保護(hù)你的股股

13、票投資組組合，因?yàn)槟銚?dān)心金融市市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)一個(gè)深度度調(diào)整趨勢(shì)勢(shì)，原因是是第一，最最近一段時(shí)時(shí)期房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)有明明顯而公認(rèn)認(rèn)的投機(jī)泡泡沫，并且且第二，VIIX (CCBOE 波動(dòng)性指指數(shù))逐步遞增增。在向董董事會(huì)解釋釋你的觀點(diǎn)點(diǎn)之后，你你被要求去去實(shí)施保護(hù)護(hù)方案。在你實(shí)施投投資組合保保險(xiǎn)計(jì)劃之之前，你分分析了基金金過(guò)去6個(gè)月的績(jī)績(jī)效。你尤尤其關(guān)注過(guò)過(guò)去半年你你所管理的的投資組合合的股票構(gòu)構(gòu)成，投資資組合中665是歐歐洲價(jià)值型型股票，余余下的355是歐洲洲增長(zhǎng)型股股票。a1) 過(guò)去這一一階段歐洲洲價(jià)值型和和增長(zhǎng)型股股票的總回回報(bào)率分別別為4.55%和3.2%。請(qǐng)計(jì)算BATT歐洲股票票基金過(guò)去去半年

14、的總總回報(bào)率。(4分)a2) 就回報(bào)率率來(lái)說(shuō)，價(jià)價(jià)值型和增增長(zhǎng)型股票票等權(quán)重的投資組組合是否有有更好的表表現(xiàn)？請(qǐng)分分析說(shuō)明。(6分)你命令你的的職員為下下半年的BBAT歐洲洲股票基金金設(shè)計(jì)保護(hù)護(hù)策略，策策略的第一一個(gè)目標(biāo)是是所管理的的投資組合合總資本在以以后6個(gè)月內(nèi)不不會(huì)下降超超過(guò)10。股股票投資組組合的價(jià)值值目前是11.2億歐元，并并且是充分分分散化的的。股票投投資組合對(duì)對(duì)應(yīng)于DJJ EURRO STTOXX 50指數(shù)數(shù)的貝塔值值（Betta）為1.112，DJ EEURO STOXXX 500指數(shù)的最最近一次報(bào)報(bào)價(jià)為3,050。指數(shù)的分分紅收益率為每每年2，股票票投資組合合的分紅收收益率為

15、每每年2.55%(半年年復(fù)利)。最后，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率為每年55。首先，你的的金融團(tuán)隊(duì)隊(duì)提議采用用指數(shù)賣出出期權(quán)為整整個(gè)投資組組合提供保保險(xiǎn)。b1) 假設(shè)保險(xiǎn)險(xiǎn)成本來(lái)自自于所管理理基金的外外部，對(duì)于于剛好6個(gè)月后到到期的期權(quán)權(quán)，你應(yīng)該考慮慮何種執(zhí)行行價(jià)格？(10分)b2) 假設(shè)DJ EUROO STOOXX 550指數(shù)期期權(quán)合約的的規(guī)模為每每一指數(shù)點(diǎn)點(diǎn)位10歐元，你你應(yīng)該買入入或者賣出出多少份期期權(quán)合約？(4分)上述股票投投資組合是是充分分散散化的。如如果該股票票投資組合合未充分分分散化將會(huì)會(huì)有什么影影響？從風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理的的觀點(diǎn)，討討論未充分分分散化投投資組合的的套期保值值問(wèn)題，并并與充分分分散化

16、投資資組合的套套期保值情情形進(jìn)行比比較。(7分)上述保護(hù)性性賣出期權(quán)權(quán)策略被稱稱為靜態(tài)策策略：一旦旦采用，無(wú)無(wú)論金融市市場(chǎng)如何變變化都不需需要進(jìn)一步步調(diào)整。 d1) 靜態(tài)投資資組合保險(xiǎn)險(xiǎn)有哪些主主要的實(shí)際際問(wèn)題？列列出其中三三個(gè)并簡(jiǎn)要要解釋之。(6分)d2) 簡(jiǎn)簡(jiǎn)要比較靜靜態(tài)保險(xiǎn)策策略和所謂謂的動(dòng)態(tài)投投資組合保保險(xiǎn)策略。 (7分)用合成賣出出期權(quán)的方方法來(lái)為股股票投資組組合提供保保險(xiǎn)，能夠夠幫助投資資者克服靜靜態(tài)投資組組合保險(xiǎn)遇遇到的一些些實(shí)際問(wèn)題題。基于問(wèn)問(wèn)題b)中情形形，描述當(dāng)當(dāng)N(d1) = 00.59442時(shí)，怎怎樣通過(guò)直直接交易標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)建建立一個(gè)多多頭合成賣賣出期權(quán)。(其中N是 正

17、態(tài)分布布的累計(jì)分分布函數(shù)，d1是著名的 Black & Scholes 模型的特征系數(shù))。 (5分)試卷二固定收益估估值與分析析衍生產(chǎn)品估估值與分析析投資組合管管理答案最終考試2010年年3月問(wèn)題1答案案：固定收收益分析(56 分)下列答案并并不代表是是唯一的計(jì)計(jì)算方法或或者解釋。只要解答答中定義、計(jì)算和關(guān)關(guān)系有合理理理由，請(qǐng)請(qǐng)給分。（請(qǐng)請(qǐng)注意計(jì)算算方法不同同可能造成成最后的計(jì)計(jì)算結(jié)果不不同）a) a1) 倒掛的收益益率曲線(2 分)a2) 假設(shè)Rt 是t年期即期期利率，ddft 是對(duì)應(yīng)的貼貼現(xiàn)因子. 則:R1= 33.50%; dff1 = 11 / (1+33.5%) = 00.96661

18、8(3 分)R2 能由由如下方程程得到:(3 分分)3rd 即即期利率: (3 分分)4th 即即期利率: a3) 根據(jù)純期望望假說(shuō)，一一年后的收收益率曲線線可由今天天的1、2、3年遠(yuǎn)期利利率得到(也就是 FF1,2, F1,33 和F1,4):(2 分分)(2 分分)(2 分分)評(píng)分者請(qǐng)請(qǐng)注意: 如果考生生用YTM而不不是即期利利率，應(yīng)給給一半的分分?jǐn)?shù)，也就就是每個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率11分。a4) 平價(jià)債券(100%)的價(jià)格格首先隨著著利率的增增加而降低低， (rolll-up-thhe-yiield-curvve-效效應(yīng)). 然而而，在存續(xù)續(xù)期最后一年年，puull-tto-paar效應(yīng)開始起起作

19、用，也也就是說(shuō)，債債券價(jià)格逐逐漸趨向于于面值。下圖描述其其情況：(6 分分)注：下面的的計(jì)算不是是考試所要要求的，僅僅僅是處于于教學(xué)的目目的解釋上上面的圖表表。4年平價(jià)債債券的息票票C等于其收收益率，所所以C = 2.5%. 這個(gè)個(gè)還有t年到期的的債券的價(jià)價(jià)格為也就是過(guò)去去了 (44 - t) 年 :b) b1) 無(wú)擔(dān)保的債債券的利差差為互換中中間利率 +195個(gè)個(gè)基點(diǎn)（bbps）政府擔(dān)保的的債券的利利差包括：+30基點(diǎn)點(diǎn)超過(guò)互換換中間利率+50基點(diǎn)點(diǎn)作為擔(dān)保保費(fèi)+100基基點(diǎn)作為（三三年）保護(hù)護(hù)費(fèi) 信用違約互互換水平+180基基點(diǎn)的總利利差所以用政府府擔(dān)保債券券的融資方方式的優(yōu)勢(shì)勢(shì)為： (1

20、95bbps 1800bps) = 115bpss 每年年.(5 分)b2) 每年的融資資優(yōu)勢(shì)數(shù)額額為 15bpss 3bnn = 0015% 3,000,000,000 = 4,500,000 歐元每年利用a.22)中的折現(xiàn)現(xiàn)因子, 現(xiàn)值為 4.5 百百萬(wàn) 0.9966188 + 00.942273 + 0.9923522 = 12.775 百萬(wàn) 歐元(5 分)注:如果用給定定的收益率率作為即期期利率的代代替，則融融資優(yōu)勢(shì)的的現(xiàn)值為:b3) 好處:每年4.55百萬(wàn)歐元元的融資優(yōu)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)強(qiáng)了損益和和資本基礎(chǔ)礎(chǔ)更多的投資資者基礎(chǔ)，于于是更多的的債券需求求壞處:擔(dān)保是臨時(shí)時(shí)性的，一一旦擔(dān)保過(guò)過(guò)期

21、，銀行行將可能發(fā)發(fā)現(xiàn)很難找找到投資者者擔(dān)?？赡鼙槐粐?guó)家賦予予條件，這些條件件可能與銀銀行的戰(zhàn)略略沖突(4 分)c)流動(dòng)性投資資組合的數(shù)數(shù)量為2550億歐元政府債券產(chǎn)產(chǎn)生每年互互換中間利利率-700bps的的收益再融資利率率為互換中中間利率 +1955bps因此，總的的來(lái)說(shuō)，實(shí)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性性組合的成成本為：每年(-770bpss 1195bpps) = 2655bps, 也就是是. 2.65% 25 billiion = 6622.5 百萬(wàn) 歐元 (4 分分)d) d1)既然沒有中中間現(xiàn)金流流，這個(gè)投投資的總回回報(bào)率等于于其收益率率: y = 3.5% + 2955bps = 6.45%.(3 分

22、)檢查證實(shí): 今天互換中中間利率 +2955bps 的ABS 價(jià)格 P 是:這樣一個(gè)投投資的總回回報(bào)率包括括：息票率 (也就是 44.5%) 和價(jià)格變化將按照面值值贖回.因此投資的的總回報(bào)率率： d2)違約風(fēng)險(xiǎn)： ABSS可能不能能100%償付，或或者完全不不償付。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn): 很大可能只只有一個(gè)交交易不活躍躍的二級(jí)市市場(chǎng)，可能能ABS不能能在需要的的時(shí)候在到到期前售出出。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn): 進(jìn)一步步的利差加加大可能拉拉低ABSS的價(jià)格，可可導(dǎo)致P&L 損失失。(3 分)e)e1)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股可能導(dǎo)導(dǎo)致1百萬(wàn)股的的發(fā)行：: , 最后總共發(fā)發(fā)行了兩萬(wàn)萬(wàn)股(3 分)e2)如果1年末末的公司價(jià)價(jià)值為X,

23、可轉(zhuǎn)債通通過(guò)轉(zhuǎn)股得得到的總價(jià)價(jià)值為, 因此是否否被轉(zhuǎn)股依依賴于是否否這是比按按照面值贖贖回更好，也也就是是否否, 即. 簡(jiǎn)單來(lái)來(lái)說(shuō)，如果果公司價(jià)值值高于2000百萬(wàn)美美元，可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債將被轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為股權(quán)。 (3 分)e3)如果公司價(jià)價(jià)值少于可可轉(zhuǎn)債的面面值，也就就是公司價(jià)價(jià)值低于1100百萬(wàn)萬(wàn)美元，可可轉(zhuǎn)債將被被違約。(3 分)問(wèn)題2答案案：衍生產(chǎn)產(chǎn)品估值與與分析(13 分)a) 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)不支付紅紅利時(shí)，按按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率在股票票價(jià)格與執(zhí)執(zhí)行價(jià)格的的貼現(xiàn)值之之間對(duì)買入入期權(quán)規(guī)定定一個(gè)較低低的界限非非常困難：這種情況并并不是真實(shí)實(shí)的，因此此存在套利利機(jī)會(huì)，可可以購(gòu)買買買入期權(quán)，賣賣空股票。(4 分)b

24、) 如果你賣空空一單位的的股票，買買入一單位位的期權(quán)，目目前時(shí)點(diǎn)的的收益為550 - 10 = 40美元如果這是投投資到安全全的資產(chǎn)，一一年的收益益將為400 expp (0.10) = 444.21 美元。如如果到期時(shí)時(shí)股票價(jià)格格高于400美元，你你會(huì)執(zhí)行期期權(quán)，在440美元的的價(jià)位購(gòu)買買股票，抵抵補(bǔ)賣空股股票的頭寸寸。收益為為44.221 - 40 = 4.221。如果果到期時(shí)股股票價(jià)格低低于40美元，你你會(huì)放棄期期權(quán)，轉(zhuǎn)而而在即期市市場(chǎng)按S(1) (S(1) 4.211 (5 分分)： 收益 c) a)題中的的頭寸目前前沒有發(fā)生生支付。無(wú)無(wú)論股票價(jià)價(jià)格高于或或低于執(zhí)行行價(jià)格，未未來(lái)無(wú)論如

25、如何都有一一個(gè)正收益益。因此只只要存在套套利機(jī)會(huì)就就會(huì)有交易易，股票會(huì)會(huì)賣出，股股價(jià)將下跌跌。(4 分)問(wèn)題3答案案：衍生產(chǎn)產(chǎn)品估值與與分析(46 分)a) 一份信用違違約互換就就是一份買買方與賣方方之間的柜柜臺(tái)合約，為為了防范一一套債務(wù)義義務(wù)違約的的風(fēng)險(xiǎn)而由由一個(gè)特定定的參考實(shí)實(shí)體發(fā)行的的。被保險(xiǎn)險(xiǎn)方或保護(hù)護(hù)的買方，支支付了一個(gè)個(gè)季度價(jià)差差或合約期期間（1, 3, 5, 77 ,10 年）的的保費(fèi),保證在違違約發(fā)生時(shí)時(shí)能收回全全部本金。因此，CCDS的目目的是購(gòu)買買信用保護(hù)護(hù)，即減少少信用暴露露。(5 分)b) 從今天開始始，在第一一年的違約約概率是00.02，因因此我們可可以得出一一個(gè)企業(yè)

26、到到第一年年年底的生存存概率為00.98。在第二年年的違約概概率為0.02 0.998 = 0.01196，到到第二年年年底的生存存概率為00.98 0.98 = 0.99604，如如此計(jì)算下下去。時(shí)間 (年年)在時(shí)間t的的違約概率率在時(shí)間t的的生存概率率 t = 110.020.98t = 220.019960.96004t = 330.019920.94112(4分)c) 預(yù)期支付的的現(xiàn)值等于于： (生存概概率 支付額 折現(xiàn)因子子)第1年的折折現(xiàn)因子計(jì)計(jì)算如下：exp(-0.0031) = 00.97004, 第2年的折現(xiàn)現(xiàn)因子exxp(-00.032) = 0.99418，如如此計(jì)算下下

27、去。ss 為CDS每年年支付的保保費(fèi)。例如第3年年支付s的概率為為0.94412，預(yù)預(yù)期費(fèi)用的的現(xiàn)值（概概率 支付額 折現(xiàn)因子子）= 00.94112 s exp(-0.003 3) = 0.88602s時(shí)間 (年年)生存概率預(yù)期費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期費(fèi)用用的現(xiàn)值10.980.98 s0.970040.95110 s20.960040.96004 s0.941180.90445 s30.941120.94112 s0.913390.86002 s總計(jì)2.71557 s(每空11分, 最多10分)d) 預(yù)期收入的的現(xiàn)值等于于： 違約概概率 (1-回回收率) 折現(xiàn)現(xiàn)因子假定回收率率為40%，且違約約僅發(fā)

28、生在在年中。例如在第33年的違約約概率為 0.01192。已已知（期望望的）回收收率為400%，這時(shí)時(shí)預(yù)期收入入的現(xiàn)值為為：0.00192 0.6 1 exp(-0.003 2.5) = 00.01007. 預(yù)期收入的的總現(xiàn)值為為面值單位位美元USSD 0.03388。(有解釋釋得3 分)有關(guān)違約時(shí)時(shí)的預(yù)期費(fèi)費(fèi)用，有00.01992的概率率最終預(yù)期期費(fèi)用發(fā)生生在第2年年中。預(yù)期費(fèi)用用為0.55s。此此時(shí)期望累累計(jì)支付的的現(xiàn)值為00.01992 0.5 s exxp(-00.03 2.5) = 0.00089 s. 預(yù)期累計(jì)費(fèi)費(fèi)用的總現(xiàn)現(xiàn)值為0.02811 ss。(有解釋釋得3 分)時(shí)間 (年年

29、)違約概率回收率預(yù)期收入 預(yù)期的應(yīng)計(jì)計(jì)費(fèi)用折現(xiàn)因子預(yù)期收入的現(xiàn)值(美元)預(yù)期應(yīng)計(jì)費(fèi)費(fèi)用的現(xiàn)值值0.50.020.40.012200.01000s0.985510.011180.00999s1.50.019960.40.011180.00998s0.956600.011120.00994s2.50.019920.40.011150.00996s0.927770.010070.00889s1 分1 分1 分1分1 分1 分Totall0.033380.02881s1 分1 分(每空11 分, 最多8 分)e) 預(yù)期費(fèi)用的的現(xiàn)值為 2.71157 s + 0.00281 s = 2.74388 ss

30、.期望收益的的現(xiàn)值為 0.03338. 取兩值相等等，我們得得到新CDDS的CDS 利差為：2.74338 s = 0.03338 s = 0.01123. 因此市場(chǎng)中中間利差為每年1223個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。在這種種水平價(jià)差差下的雙方方當(dāng)事人（買買方和賣方方）信用違違約互換的的現(xiàn)值恰好好為零，如如同通常情情況下的大大部分互換換合約。(6 分分)f) 對(duì)于一份名名義價(jià)值為為1百萬(wàn)美元元的合約，如如果利差從從最初的1123個(gè)基基點(diǎn)上升到到目前的2200個(gè)基基點(diǎn)，而其其他條件相相同：買方支付的的現(xiàn)值為：2.74438 s = 2.77438 0.02000 = 00.05449收益的現(xiàn)值值如上為：0.033

31、38 因此對(duì)買方方（投資者者）的互換換現(xiàn)值要更更高，為00.05449 0.03338 = 0.00211 即：利潤(rùn)為為名義價(jià)值值1百萬(wàn)美元元* 0.02111 = 221,1000 美元元. (7 分分)問(wèn)題4答案案： 投資組合合管理(16 分)a) 房地產(chǎn)回報(bào)報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)的的參數(shù)低于于普通股并并高于債券券。(2 分)居民住房風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最低，因因?yàn)樽饨鹜ㄍǔ７浅７€(wěn)穩(wěn)定。(2 分)這是因?yàn)榫泳用褡》慨a(chǎn)產(chǎn)對(duì)一般的的經(jīng)濟(jì)狀況況不敏感。商住房通通常風(fēng)險(xiǎn)更更大，因?yàn)闉槠浠貓?bào)與與經(jīng)濟(jì)周期期有聯(lián)系。由于工業(yè)業(yè)用房或基基礎(chǔ)設(shè)施是是高度的專專用性資產(chǎn)產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)非非常大。(2 分)b) 長(zhǎng)期來(lái)看，間間接投資房房地產(chǎn)的回回

32、報(bào)與房地地產(chǎn)市場(chǎng)的的相關(guān)性要要比股票市市場(chǎng)更大。這是因?yàn)闉殚g接投資資房地產(chǎn)的的標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)是房地產(chǎn)產(chǎn)。(4分)c) 房地產(chǎn)投資資是有趣的的投資組合合多樣化器器，引入該該種投資能能夠改進(jìn)你你客戶投資資組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征征。投資組組合回報(bào)應(yīng)應(yīng)該更高（在在一定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平下）或或投資組合合風(fēng)險(xiǎn)更低低（在一定定回報(bào)下）。(2 分分)間接投資居居民房產(chǎn)通通常其回報(bào)報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)要要比投資股股票更低，但但是比投資資債券的回回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)更高。(2 分)間接投資居居民住房的的回報(bào)通常常是正的，與與投資股票票的回報(bào)適適度相關(guān)，與與投資債券券的回報(bào)低低相關(guān)。(2 分)問(wèn)題5答案案：投資組合管理理和衍生產(chǎn)產(chǎn)品(49 分)注

33、: Thhe CBBOE 波波動(dòng)性指數(shù)數(shù) (VIIX)是市場(chǎng)對(duì)近期波動(dòng)動(dòng)性預(yù)期的重要度量，由由 HYPERLINK /micro/vix/spx.aspx S&P 500股股指期權(quán)的的價(jià)格獲得得。VIXX一直被很很多人認(rèn)為為是投資者者情緒和市市場(chǎng)波動(dòng)性性的主要晴晴雨表， 經(jīng)常被稱稱為“恐懼指數(shù)數(shù)”。它表示示市場(chǎng)對(duì)未未來(lái)30天波動(dòng)動(dòng)性的預(yù)期期的度量。a) a1) BAT EEuro Stocck Fuund上半年 總回報(bào)率率為:(4 分分)a2) 將財(cái)富均等等分投資于于增長(zhǎng)股和和價(jià)值股，可以得出：，也就是金金融團(tuán)隊(duì)的的初始選擇擇比將財(cái)富富均等分投資資于增長(zhǎng)股股和價(jià)值股股要好。(6 分)b)b1)

34、 首先，我們們必須計(jì)算所所管理的組組合的市值值下降100%（即 ）時(shí)，對(duì)應(yīng)的的DJ EEURO STOXXX 500 指數(shù)在在未來(lái)6個(gè)月的變化（即即）。根據(jù)證券市市場(chǎng)線方程程，我們有有：計(jì)算未來(lái)66個(gè)月 DJ EEURO STOXXX 500指數(shù)的回報(bào)率：從上面的計(jì)計(jì)算可以看看出，當(dāng)所所管理的組組合的市值值下降100%，所對(duì)應(yīng)的的DJ EEURO STOXXX 500 指數(shù)在在未來(lái)6個(gè)月將下降降8.544%。這個(gè)結(jié)果果是和貝塔塔水平以及及紅利收益益比例一致致的?，F(xiàn)在的目標(biāo)標(biāo)是去為所所管理的組組合面臨的的DJ EEURO STOXXX 500 指數(shù)在在下半年相相對(duì)于現(xiàn)在在3,0550的點(diǎn)位位下降

35、8.54%的的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行保險(xiǎn)。保護(hù)性的賣賣出期權(quán)的的執(zhí)行價(jià)格格為指數(shù)下下降8.554%的點(diǎn)點(diǎn)位:(10 分)b2)保險(xiǎn)投資組組合策略要要求一個(gè)賣賣出期權(quán)的的多頭頭寸寸。記 NPutt 為要買買入的執(zhí)行價(jià)價(jià)格為的賣出期權(quán)的的數(shù)目。我我們有(4 分分)c)在金融文獻(xiàn)獻(xiàn)中，投資資組合波動(dòng)動(dòng)性是最為為廣泛使用用的投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量。證券價(jià)格格波動(dòng)的可可能性越大大，投資者者持有該證證券預(yù)期承承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大：一個(gè)充分分分散化的組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)接近于其其整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)，而而非系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)被分分散化去除除了。一個(gè)個(gè)有技巧的的分散化能能顯著地消消減了總風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)時(shí)不降低預(yù)預(yù)期收益。一個(gè)衡量量組合分散散化程度立立即且直觀觀的指標(biāo)就就是該組合中包含含的股票的的數(shù)目，當(dāng)當(dāng)然，這并并不足以說(shuō)說(shuō)明分散化化的質(zhì)量（效效果），非非常關(guān)鍵一點(diǎn)就就是證券之之間的相關(guān)關(guān)關(guān)系。當(dāng)當(dāng)兩個(gè)投資資者用同樣樣數(shù)目的股股票（為簡(jiǎn)簡(jiǎn)單起見，比比如