小盤(pán)風(fēng)格能繼續(xù)跑贏嗎

1、1、 小盤(pán)風(fēng)格能繼續(xù)跑贏嗎？月以來(lái)A 股市場(chǎng)大小盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離，7 月 1 日至 8 月 12 日，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)上漲 1.26%，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)回落 7.20%，小盤(pán)指數(shù)較大盤(pán)指數(shù)取得 8.46%的超額收益。從宏觀層面來(lái)看，7 月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能的走弱以及流動(dòng)性環(huán)境的寬松為具備成長(zhǎng)屬性的中小盤(pán)股提供了優(yōu)勢(shì)環(huán)境。與此同時(shí)，期間“停貸風(fēng)波”的擾動(dòng)、中證 1000ETF 的集中發(fā)行以及由“佩洛西竄訪臺(tái)灣”事件引發(fā)的對(duì)于芯片自主可控預(yù)期的加強(qiáng)，亦是本輪小盤(pán)行情的催化因素。展望后市，以中證 1000 為代表的中小盤(pán)股能否繼續(xù)走強(qiáng)？中小盤(pán)指數(shù)的超額收益能否持續(xù)走擴(kuò)？后續(xù)影響市值風(fēng)格的核心變量會(huì)有哪些？本

2、次周報(bào)我們將通過(guò)對(duì) 2010 年以來(lái) 7 段不同程度小盤(pán)風(fēng)格超額收益行情的復(fù)盤(pán)，探究小盤(pán)風(fēng)格走強(qiáng)的所需條件以及背后的深層邏輯，以為投資者提供如何判斷后續(xù)行情的建議。圖 1：今年 7 月以來(lái) A 股市場(chǎng)大小盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離資料來(lái)源：Wind、 小盤(pán)長(zhǎng)期占優(yōu)的三次情形2010 年 Q1 至 Q3 市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)V 型反轉(zhuǎn)，期間小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的超額收益超過(guò) 40%，產(chǎn)業(yè)周期和政策驅(qū)動(dòng)小盤(pán)持續(xù)占優(yōu)，2010 年末隨著貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，市場(chǎng)進(jìn)入盤(pán)整，風(fēng)格回歸均衡。2010 年 Q1 至 2010 年 Q3 期間，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)弱勢(shì)盤(pán)整，下跌 21.13%，而申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)呈震蕩上行，漲幅達(dá)到 21.53%，超過(guò)大

3、盤(pán)指數(shù) 42.66 個(gè)百分點(diǎn)。小盤(pán)行情主要分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段為 2010 年 1-4 月，估值驅(qū)動(dòng)小盤(pán)指數(shù)逆勢(shì)上行，第二個(gè)階段為 2010 年 4-9 月盈利驅(qū)動(dòng)小盤(pán)指數(shù)持續(xù)上漲。2010 年 1 月至 4 月中旬期間，上證指數(shù)震蕩下行，而小盤(pán)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)的估值分別抬升了了 19%和 5%，這一時(shí)期市場(chǎng)流動(dòng)性保持 2009 年以來(lái)的充裕態(tài)勢(shì)，整體環(huán)境利于小盤(pán)股估值提升；在 2010 年 4 月下旬至 9 月，貨幣政策進(jìn)入邊際趨緊環(huán)境，市場(chǎng)估值整體下殺，同期小盤(pán)和大盤(pán)指數(shù)估值分別下降 41%和 38%。從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，小盤(pán)指數(shù)業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)前三季度單季凈利潤(rùn)增速分別為

4、 59.18%、37.27%和 28.49%，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)前三季度單季凈利潤(rùn)增速分別為 56.77%、29.02%和 27.72%。這一時(shí)期小盤(pán)業(yè)績(jī)占優(yōu)的原因是政策扶持下戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的崛起。政策方面，2009 年 9 月國(guó)務(wù)院召開(kāi)三次戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)，2010 年 9 月國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定，提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為先導(dǎo)和支柱產(chǎn)業(yè)，政策環(huán)境助力創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)提升。與此同時(shí)，智能手機(jī)行業(yè)進(jìn)入上升周期，帶動(dòng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)放量，2010 年三季度中國(guó)手機(jī)產(chǎn)量同比維持在 30%左右，全球智能手機(jī)出貨量同比達(dá)到 93%，受益于智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)浪潮，電子行業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)

5、，2010 年第三季度申萬(wàn)電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到 374.18%。2010 年末，經(jīng)濟(jì)增速處于下行區(qū)間，通脹水平上漲壓力仍存，央行在 2010 年 Q4 采取三率齊發(fā)的方式加速收緊貨幣政策，在通脹高企、經(jīng)濟(jì)增速下滑的滯脹憂慮中市場(chǎng)進(jìn)入盤(pán)整，小盤(pán)股估值開(kāi)始回落，市場(chǎng)風(fēng)格再度回歸均衡。圖 2：2010 年 1 月至 9 月期間大盤(pán)弱勢(shì)盤(pán)整，小盤(pán)持續(xù)占優(yōu)資料來(lái)源：Wind、圖 3：2010 年小盤(pán) 1-9 月指數(shù)估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)資料來(lái)源：Wind、圖 4：2010 年智能手機(jī)行業(yè)進(jìn)入上升周期，帶動(dòng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)放量資料來(lái)源：Wind、2013 年 2 月至 10 月大盤(pán)指數(shù)震蕩下跌，跌幅為

6、12.79%，而同時(shí)小盤(pán)指數(shù)漲幅達(dá)到 10.60%，此期間小盤(pán)占優(yōu)，估值抬升是小盤(pán)股超額收益的主要貢獻(xiàn)因素，步入 14 年后市場(chǎng)進(jìn)入震蕩區(qū)間，隨著流動(dòng)性緊縮環(huán)境的邊際緩解，風(fēng)格回歸均衡。2013 年 2 月至 10 月，從寬基指數(shù)來(lái)看，wind 全A 跌幅 0.75%，這一時(shí)期市場(chǎng)處于寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，大小盤(pán)表現(xiàn)顯著分化，小盤(pán)股持續(xù)占優(yōu)。具體來(lái)看，全年國(guó)證 2000 指數(shù)與上證 50 指數(shù)收益差值達(dá)到了 35.63%，同時(shí)申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)與大盤(pán)指數(shù)的收益差值達(dá)到了 23.39%。2013 年小盤(pán)股行情主要來(lái)自估值驅(qū)動(dòng)，2013年 1 至 12 月上證指數(shù)和申萬(wàn)大盤(pán)估值明顯回落（分別下降 21.87%和

7、 20.36%），申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)估值小幅提升（1.86%），而在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)并不存在顯著優(yōu)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H有 3.34%（上證指數(shù)為 13.63%，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)為 12.70%）。市場(chǎng)估值整體下殺的原因在于兩次“錢(qián)荒”導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，而支撐小盤(pán)股估值抬升的主要原因有二，一方面彼時(shí)處在并購(gòu)重組政策寬松時(shí)期內(nèi)，自 2010 年并購(gòu)重組政策出臺(tái)后，市實(shí)現(xiàn)借殼上市的公司數(shù)目在此期間大幅增長(zhǎng)，由 2010 年的 3 家增長(zhǎng)至 2013 年的 18 家，疊加 2013 年中央財(cái)政繼續(xù)完善中小企業(yè)的稅務(wù)扶持政策，中小企業(yè)更加獲得資金青睞。另一方面，傳媒產(chǎn)業(yè)周期在這一時(shí)期崛起，催化成長(zhǎng)行情，

8、伴隨智能手機(jī)與 3G 滲透率的持續(xù)攀升，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，手游、國(guó)產(chǎn)電影、視頻付費(fèi)進(jìn)入大眾視野。2013 年 12 月，4G 排照下放帶動(dòng)了傳媒行業(yè)發(fā)展，因此 2013 年又被稱(chēng)為“手游元年”。12 月央行使用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具 SLO，連續(xù)三天向市場(chǎng)累計(jì)注入流動(dòng)性超過(guò) 3000 億元，央行出手緩解流動(dòng)性后，隨后 2014 年上半年上證指數(shù)跌幅達(dá)到 3.19%，申萬(wàn)大盤(pán)跌幅為 7.47%，申萬(wàn)小盤(pán)漲幅略有下行（5.69%），市場(chǎng)進(jìn)入震蕩區(qū)間但振幅縮小，小盤(pán)占優(yōu)態(tài)勢(shì)延續(xù)。圖 5：2013 年 1 月至 12 月期間大盤(pán)弱勢(shì)盤(pán)整，小盤(pán)持續(xù)占優(yōu)資料來(lái)源：Wind、圖 6：2

9、013 年借殼上市的公司數(shù)量從 2010 年的 3 家上升至 18 家資料來(lái)源：Wind、2021 年 3 月至 12 月期間小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的超額收益超過(guò) 30%，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)大小盤(pán)風(fēng)格切換，2022 年年初 A 股風(fēng)格在下跌通道中回歸均衡。隨著 2021 年初 “以大為美”的抱團(tuán)行為瓦解，小盤(pán)股在 2021 年的后三個(gè)季度持續(xù)占優(yōu)，2021年 3 月至 12 月期間，大盤(pán)指數(shù)震蕩下跌 8.12%，小盤(pán)指數(shù)逆勢(shì)上漲 23.49%，收益差值達(dá)到了 31.61%，國(guó)證 2000 指數(shù)與上證 50 指數(shù)收益差值達(dá)到了 48.65%。 2021 年的小票行情主要由于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，具體來(lái)看，2021 年 3

10、至 12 月上證指數(shù)、申萬(wàn)大、小盤(pán)指數(shù)估值均出現(xiàn)不同程度的回落，而在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)存在顯著優(yōu)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到 22.77%（上證指數(shù)為 17.47%，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)為 11.40%）。小盤(pán)業(yè)績(jī)占優(yōu)的主要原因有二，一是 2021 年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于疫情復(fù)蘇后的回落階段，經(jīng)濟(jì)增速在基數(shù)效應(yīng)下與 2021 年 Q1 見(jiàn)頂，隨后進(jìn)入增速下行期，伴隨地產(chǎn)調(diào)控、財(cái)政后置、供給收縮等問(wèn)題的出現(xiàn)，內(nèi)需持續(xù)走弱，位于集中度較高行業(yè)的龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較弱。二是隨著“碳中和”頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈支持政策進(jìn)入密集落實(shí)期，受益于光伏、風(fēng)電裝機(jī)以及新能源車(chē)銷(xiāo)售放量，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的中小企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較高

11、，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行。具體來(lái)看，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)中權(quán)重較大的行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)亮眼，如有色金屬、基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備，全年歸母凈利增速分別達(dá)到 176.56%、142.56%、 90.63%、50.76%和 19.66%。2021 年末，隨著全球通脹抬頭，歐美央行貨幣政策基調(diào)相繼由轉(zhuǎn)松轉(zhuǎn)緊，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始進(jìn)入下行區(qū)間，A 股市場(chǎng)與美股同步在 2021 年 12 月見(jiàn)頂回落，在隨后的 2022 年年初隨著風(fēng)險(xiǎn)事件如俄烏沖突以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的相繼發(fā)生，A 股市場(chǎng)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)直至 4 月，這一期間大小盤(pán)風(fēng)格趨向均衡，大盤(pán)指數(shù)相對(duì)抗跌。圖 7：2021 年 3 月至 12 月期間小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的超

12、額收益超過(guò) 30%資料來(lái)源：Wind、圖 8：2021 年光伏、風(fēng)電裝機(jī)以及新能源車(chē)銷(xiāo)售放量資料來(lái)源：Wind、 小盤(pán)短期占優(yōu)的四次情形2012年7月末至9月中旬小盤(pán)風(fēng)格相較于大盤(pán)風(fēng)格取得10%左右的相對(duì)收益，經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)、流動(dòng)性環(huán)境充裕及新興產(chǎn)業(yè)政策提振為本階段小盤(pán)占優(yōu)的主要原因，隨著四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。2012年7月末至9月中旬大小盤(pán)風(fēng)格走勢(shì)明顯分化，期間小盤(pán)指數(shù)上漲5.3%，大盤(pán)指數(shù)下跌4.4%，小盤(pán)相較于大盤(pán)取得接近于10%的相對(duì)收益，行業(yè)層面呈現(xiàn)電子、計(jì)算機(jī)領(lǐng)漲市場(chǎng)的局面。經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，受前期國(guó)內(nèi)政策收緊影響，2011年起我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速回落區(qū)間， 2012年Q2

13、我國(guó)GDP增速下滑至8%以下，7月工業(yè)增加值為9.2%，低于預(yù)期，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂。流動(dòng)性層面來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大的背景下， 2012年二季度央行連續(xù)降準(zhǔn)、降息，M2增速終于自Q3起走出底部震蕩區(qū)間，8月至9月宏觀流動(dòng)性正處較為充裕時(shí)期。產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，本階段正值移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雙周期疊加時(shí)期，一方面隨著2010年Iphone4智能手機(jī)面世，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步提速，2012年7月至8月我國(guó)智能手機(jī)出貨量分別達(dá)到 222.4%、174.9%。另一方面，2012年7月20日國(guó)務(wù)院正式印發(fā)“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，其中重點(diǎn)提及發(fā)展先進(jìn)半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等新

14、一代信息技術(shù)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)、流動(dòng)性相對(duì)充裕及產(chǎn)業(yè)政策提振為本時(shí)期小盤(pán)股行情演繹形成支撐。隨著2012年四季度海內(nèi)外寬松共振啟動(dòng)，疊加前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以銀行為代表的金融板塊大幅回升，9月中旬至2012年年末，大盤(pán)指數(shù)上漲14.2%，同期小盤(pán)指數(shù)下跌1.2%，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。圖 9：2012 年 7 月末至 9 月中旬小盤(pán)風(fēng)格相較于大盤(pán)風(fēng)格取得 10%左右的相對(duì)收益資料來(lái)源：Wind、圖 10：本階段行情正處于本輪經(jīng)濟(jì)下行周期的尾聲資料來(lái)源：Wind、2014年8月中旬至10月末，小盤(pán)相較于大盤(pán)取得約12.5%的相對(duì)收益，經(jīng)濟(jì)溫和下行、流動(dòng)性邊際寬松及移動(dòng)互

15、聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈縱深延伸是本階段小盤(pán)占優(yōu)的主要背景，11月央行意外降息引爆金融行情，市場(chǎng)風(fēng)格切換至大盤(pán)。2014年8月中旬至10月末，小盤(pán)風(fēng)格明顯跑贏大盤(pán)風(fēng)格，期間小盤(pán)指數(shù)上漲16.9%，大盤(pán)指數(shù)上漲4.4%，小盤(pán)相較于大盤(pán)取得大約12.5%的相對(duì)收益。宏觀經(jīng)濟(jì)上，2014年全年正值增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”。2014年6月至9月我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性弱復(fù)蘇，三季度GDP增速下滑至7.2%，四季度小幅回升至7.3%。流動(dòng)性層面，2014年流動(dòng)性環(huán)境整體穩(wěn)健偏松，3月份兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出了“要守住穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的下限和防通脹的上限，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適

16、度”，7月中央政治局會(huì)議中并未提及對(duì)貨幣政策的具體要求，說(shuō)明貨幣政策“名穩(wěn)實(shí)中性”，此外，央行于年中定向降準(zhǔn)，支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)、汽車(chē)金融公司的發(fā)展，流動(dòng)性環(huán)境偏寬松。產(chǎn)業(yè)層面，2014年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)浪潮由智能手機(jī)向下游內(nèi)容及應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)散，下游內(nèi)容端滲透率爆發(fā)疊加“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的國(guó)家戰(zhàn)略支持，計(jì)算機(jī)、通信、電子行業(yè)跑贏萬(wàn)得全A。整體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性弱復(fù)蘇、流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)偏松及產(chǎn)業(yè)周期加持下，小盤(pán)風(fēng)格迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲。2014年11月21日央行超預(yù)期宣布非對(duì)稱(chēng)降息，金融板塊領(lǐng)漲，2014年最后兩個(gè)月，大盤(pán)指數(shù)上漲44.2%，同期小盤(pán)指數(shù)下跌0.7%，市場(chǎng)風(fēng)格切換至大盤(pán)。圖 11：

17、2014 年 8 月中旬至 10 月末小盤(pán)風(fēng)格相較于大盤(pán)風(fēng)格取得 10%左右的相對(duì)收益資料來(lái)源：Wind、圖 12：2014 年 Q3 至 Q4 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回落資料來(lái)源：Wind、圖 13：2014 年智能手機(jī)滲透率已在高位，下游內(nèi)容端滲透率爆發(fā)資料來(lái)源：Wind、圖 14：2014 年 8 月至 10 月，市場(chǎng)風(fēng)格均衡，成長(zhǎng)占優(yōu)；11 月至 12 月金融板塊一枝獨(dú)秀金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)807060504030201002014年11月至12月2014年8月中旬至10月末資料來(lái)源：Wind、圖 15：2014 年 11 月降息為引，大金融行情爆發(fā)資料來(lái)源：Wind、2016年5月至7月小盤(pán)指數(shù)

18、較大盤(pán)取得近10%的相對(duì)收益，“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)行業(yè)政策支持和盈利增長(zhǎng)的雙重提振為本輪小盤(pán)占優(yōu)的主要邏輯，后續(xù)供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)導(dǎo)致大小盤(pán)估值逐步分化，市場(chǎng)風(fēng)格回歸平衡。2016年5月18至7月8日，大小盤(pán)指數(shù)呈現(xiàn)“一平一漲”的分化走勢(shì)，大盤(pán)指數(shù)小幅上漲4.4%，小盤(pán)大幅上漲14.1%，小盤(pán)較大盤(pán)取得近10%的超額收益。經(jīng)濟(jì)方面，本階段供給側(cè)改革效 果尚未顯現(xiàn)，投資、消費(fèi)、出口等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能表現(xiàn)仍然較弱，其中固定資產(chǎn)投 資累計(jì)同比增速下降1.9%，社消零售總額同比增速下降0.3%，出口累計(jì)同比增速 下滑4.8%，整體經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)性存疑。流動(dòng)性方面，在全年政策利率保持不 變的背景下，2016年

19、M1-M2增速剪刀差持續(xù)向正向區(qū)間走闊并于7月達(dá)到15.2% 的峰值，然而2016年房市銷(xiāo)售的全面回暖使大量存款由居民部門(mén)流向了房產(chǎn)企業(yè)， 7月居民中長(zhǎng)期貸款新增4773億元，而總體新增信貸僅為4636億元(較2015年7月 減少10164億元)，反映出企業(yè)投資意愿持續(xù)低迷，流動(dòng)性存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。產(chǎn)業(yè) 方面，2016年正值“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)行業(yè)漲潮期，一方面國(guó)務(wù)院先后于4月和5月 發(fā)文積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動(dòng)計(jì)劃，進(jìn)一步推進(jìn)線上線下融合發(fā)展，云計(jì) 算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等相關(guān)行業(yè)得到政策加持。另一方面，通信、電子等互聯(lián)網(wǎng) 相關(guān)行業(yè)盈利能力在2016年大幅上漲，其中電信業(yè)務(wù)1-7月業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)

20、 48.5%；電子信息制造業(yè)1-5月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.4%。后續(xù)隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一 步攀升下，主板上市公司ROE出現(xiàn)明顯修復(fù)，大小盤(pán)估值水平出現(xiàn)分化，上證50 和滬深300估值全面抬升，而中證1000估值大幅回落，2016年8月至12月末，大盤(pán) 指數(shù)上漲3.2%，小盤(pán)指數(shù)下跌1.25%，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。圖 16：2016 年 5 月至 7 月期間大小盤(pán)指數(shù)呈現(xiàn)“一平一漲”的分化走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、圖 17：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)束通縮帶動(dòng)名義 GDP 上漲資料來(lái)源：Wind、圖 18：M1-M2 增速剪刀差持續(xù)走闊，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性大部分流入房產(chǎn)企業(yè)資料來(lái)源：Wind、圖 19：背離期間“互

21、聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)整體漲幅喜人資料來(lái)源：Wind、圖 20：2016 年 7 月開(kāi)始 A 股整體估值體系開(kāi)始大幅修正，小盤(pán)下跌大盤(pán)回暖資料來(lái)源：Wind、2018年10月至12月期間，小盤(pán)指數(shù)較大盤(pán)指數(shù)取得8%的相對(duì)收益，彼時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下行疊加流動(dòng)性收緊，5G概念板塊的火熱是帶動(dòng)小盤(pán)股上漲的背后因素，后續(xù)流動(dòng)性寬松疊加減稅等利好政策下大小盤(pán)指數(shù)回歸一致。2018年10月18至12月28日大盤(pán)震蕩下行小盤(pán)上漲，大盤(pán)指數(shù)跌0.18%，小盤(pán)指數(shù)上漲6.1%，小盤(pán)較大盤(pán)取得近8%的相對(duì)收益。經(jīng)濟(jì)方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)疊加政策去杠桿導(dǎo)向的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，PMI自5月份的51.9持續(xù)回落，12月刺破榮

22、枯線來(lái)到49.4；四季度實(shí)際GDP增速為6.5%，同比下降0.3%，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑。流動(dòng)性方面， 在2018年宏觀政策“去杠桿”導(dǎo)向下，社融增長(zhǎng)放緩，其中2018年 12月社融存量同比下降3.82%，實(shí)體流動(dòng)性趨緊。產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，5G產(chǎn)業(yè)成為2018年最受關(guān)注的熱門(mén)板塊，10月12日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（20182020 年）文件提到，將進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)，加大網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)力度，加快推進(jìn)第五代移動(dòng)通信（5G）技術(shù)商用。此外，中國(guó)移動(dòng)、聯(lián)通、電信等傳統(tǒng)通信巨頭紛紛發(fā)布5G部署計(jì)劃，進(jìn)一步證實(shí)5G產(chǎn)業(yè)鏈的成熟與發(fā)展。隨著2019年年初央行全面降準(zhǔn)下流動(dòng)性得到釋放

23、，疊加大規(guī)模減稅政策的實(shí)施，2019年股市止跌企穩(wěn)，大小盤(pán)指數(shù)在2019年1月至3月底期間分別錄得24.9%和21.5%的漲幅，結(jié)束了此前的分化走勢(shì)。圖 21：2018 年 10 月 18 日至 12 月 28 日期間小盤(pán)較大盤(pán)取得超額收益資料來(lái)源：Wind、圖 22：M1-M2 增速剪刀差負(fù)區(qū)間走闊，疊加社融存量同比下滑整體流動(dòng)性收緊資料來(lái)源：Wind、圖 23：2018 年大小盤(pán)指數(shù)分化期間通信行業(yè)漲幅較高資料來(lái)源：Wind、 后續(xù)大小盤(pán)風(fēng)格將如何演繹？回顧 2010 年以來(lái) 7 段小盤(pán)風(fēng)格顯著跑贏的時(shí)期，其共同點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處于 走平或下行狀態(tài)，而流動(dòng)性環(huán)境則有松有緊，并非影響大小盤(pán)風(fēng)

24、格的關(guān)鍵因素。 但值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)影響小盤(pán)風(fēng)格超額收益的幅度，在國(guó)內(nèi)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂越小，小盤(pán)風(fēng)格的超額收益越明顯，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)或者流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生較為顯著的變化，大小盤(pán)風(fēng)格將會(huì)迎來(lái)切換，如 2012 年底以及 2014 年底?；仡?2010 年以來(lái) 7 段小盤(pán)風(fēng)格顯著跑贏的時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處于走平或下行狀態(tài)。具體來(lái)看，2010 年 2 月至 9 月，在經(jīng)歷“四萬(wàn)億”刺激后國(guó)內(nèi)政策開(kāi)始收緊，經(jīng)濟(jì)逐步由高位回落，PMI 指數(shù)連續(xù)下滑；2012年 8 月至 9 月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落至底部，PMI 指數(shù)降至 50%下方；2013 年 2 月至 10 月，在經(jīng)歷

25、2012 年 Q4 至 2013 年 Q1 的階段性回升后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度走弱， GDP 增速重回下行趨勢(shì)；2014 年 8 月至 10 月，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱，國(guó)內(nèi)通縮壓力加?。?016 年 5 月至 7 月，國(guó)內(nèi) PMI 指數(shù)再度回落至 50%以下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)性存疑；2018 年 10 至 12 月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于階段性底部；2021年 3 至 9 月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇頂峰已過(guò)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨勢(shì)性回落。然而，在上述 時(shí)期中國(guó)內(nèi)貨幣政策有松有緊，表明流動(dòng)性環(huán)境的寬松與否或并非決定市值風(fēng)格 的關(guān)鍵因素。但值得注意的是，小盤(pán)風(fēng)格跑贏時(shí)間較長(zhǎng)且超額收益較高的三段時(shí) 期（2010 年、2013

26、 年和 2021 年）經(jīng)濟(jì)均處于復(fù)蘇后的初步回落階段，市場(chǎng)對(duì)于 經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不悲觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)其余時(shí)期來(lái)說(shuō)相對(duì)較高。因此，在國(guó)內(nèi) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或影響小盤(pán)風(fēng)格超額收益的幅度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂越小，小盤(pán)風(fēng)格的超額收益越明顯。從后續(xù)演繹來(lái)看，2012 年 底以及 2014 年底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性環(huán)境的變化較為顯著，在此形勢(shì)下，市場(chǎng)風(fēng) 格階段性的切向了大盤(pán)，小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)退卻。新興產(chǎn)業(yè)周期對(duì)于小盤(pán)風(fēng)格的影響不容小覷，2010 年以來(lái)小盤(pán)風(fēng)格長(zhǎng)期跑贏的行情均發(fā)生于高新產(chǎn)業(yè)興起的背景之下，例如 2010 年智能手機(jī)時(shí)代的開(kāi)啟、2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)以及 2021

27、 年新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)總量偏弱的環(huán)境下，由產(chǎn)業(yè)增量帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情將更加顯著。除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響之外，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與市場(chǎng)小盤(pán)風(fēng)格的演繹亦有明顯相關(guān)性。根據(jù)此前何時(shí)選大，何時(shí)買(mǎi)小風(fēng)格研究系列 2報(bào)告中對(duì) A 股市場(chǎng)大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律的總結(jié)，小盤(pán)風(fēng)格長(zhǎng)期占優(yōu)的行情往往伴隨著一輪新興產(chǎn)業(yè)的崛起，例如 2010 年至 2015 年在智能手機(jī)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到“互聯(lián)網(wǎng)+”的產(chǎn)業(yè)周期下，小盤(pán)風(fēng)格整體占優(yōu)。更細(xì)致的來(lái)看，在 2010 年以來(lái)的 7 段小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)行情中，延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的超額收益較高的時(shí)期均發(fā)生于高新產(chǎn)業(yè)興起的背景下，例如 2010 年 Iphone4 問(wèn)世后智能手機(jī)

28、時(shí)代的開(kāi)啟，2013 年智能手機(jī)與 3G 滲透率加速提升后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，以及 2021 年在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，由新能源車(chē)、光伏引領(lǐng)的新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。在宏觀經(jīng)濟(jì)總量偏弱的環(huán)境下，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較低的小盤(pán)風(fēng)格或具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而在此時(shí)期，由產(chǎn)業(yè)增量帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情則將更加顯著。回看當(dāng)下，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需偏弱、居民及企業(yè)端信貸需求不足的背景下，經(jīng)濟(jì)總量上行仍較乏力，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率仍將維持合理充裕，基本面出現(xiàn)超預(yù)期上行或者下行的概率都不大。一方面，后續(xù)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率較低，小盤(pán)風(fēng)格的優(yōu)勢(shì)環(huán)境仍將延續(xù)；另一方面，經(jīng)濟(jì)失速下行的風(fēng)險(xiǎn)也較低，景氣度的比較優(yōu)勢(shì)亦將支撐小盤(pán)風(fēng)格

29、的超額收益繼續(xù)走擴(kuò)。但若接下來(lái)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能明顯增強(qiáng)或失速下行，則大小盤(pán)風(fēng)格會(huì)迎來(lái)再平衡，甚至是切換。今年 7 月以來(lái) A 股市場(chǎng)大小盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能的走弱以及流動(dòng)性環(huán)境的寬松為具備成長(zhǎng)屬性的中小盤(pán)股提供了優(yōu)勢(shì)環(huán)境，以“雙碳”與“自主可控”引領(lǐng)的高景氣賽道表現(xiàn)亮眼。展望后市，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需偏弱，地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，7 月社融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，居民及企業(yè)端信貸需求仍然不足，在此背景下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量上行仍較乏力，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率仍將維持合理充裕，若后續(xù)無(wú)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或仍將利于小盤(pán)。與此同時(shí)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)、跨周期”政策持續(xù)托底的情形下，國(guó)

30、內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)亦較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持，景氣度的比較優(yōu)勢(shì)將支撐小盤(pán)風(fēng)格的超額收益繼續(xù)走擴(kuò)。但若接下來(lái)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能明顯增強(qiáng)或失速下行，則大小盤(pán)風(fēng)格會(huì)迎來(lái)再平衡，甚至是切換。配置方面，8 月份為業(yè)績(jī)密集披露期，中小盤(pán)大概不會(huì)出現(xiàn)今年 4 月份殺業(yè)績(jī)的情況，“經(jīng)濟(jì)偏弱+流動(dòng)性充?！苯M合下小盤(pán)仍好于大盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值，建議圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)向好的成長(zhǎng)板塊如新能源、軍工產(chǎn)業(yè)鏈以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等板塊配置，三季度修復(fù)動(dòng)能較大的可選消費(fèi)板塊如汽車(chē)、家電，以及估值處于相對(duì)底部的醫(yī)藥亦建議關(guān)注。圖 24：回顧 2010 年以來(lái) 7 段小盤(pán)風(fēng)格顯著跑贏的時(shí)期，其共同點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處于走平或下行狀態(tài)資料來(lái)源：Wi

31、nd、圖 25：2022 年 7 月社融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，M2-社融剪刀差走擴(kuò)，居民及企業(yè)端信貸需求仍然不足資料來(lái)源：Wind、圖 26：當(dāng)前短期利率仍維持低位，信貸需求疲弱背景下，后續(xù)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率仍將維持合理充裕資料來(lái)源：Wind、2、 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，供給端出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，需求端恢復(fù)較為緩慢，后續(xù)需要等待經(jīng)濟(jì)旺季數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)十債利率和短端利率低位震蕩，后續(xù)關(guān)注 8 月 MLF 續(xù)作情況，美債利率上行，外資在本周四大幅流入。本周市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲的格局，關(guān)注后續(xù)地緣政治與疫情形勢(shì)的演繹。、 經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化8 月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)

32、來(lái)看，供給端出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，需求端恢復(fù)較為緩慢，后續(xù)需要等待經(jīng)濟(jì)旺季數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。從 8 月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端的各項(xiàng)開(kāi)工率全面上行，唐山高爐開(kāi)工率結(jié)束此前的下行態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)一定程度的上行，輪胎開(kāi)工率在 8 月第二周則是出現(xiàn)了環(huán)比的上行。需求端的恢復(fù)較為緩慢，地產(chǎn)銷(xiāo)售依然較為低迷，其中 8 月 30 大中城市商品房成交面積同比下滑約 24.8%，下行幅度較 7 月有所收窄，主要系去年 8 月之后地產(chǎn)銷(xiāo)售基數(shù)下滑的原因，環(huán)比 7 月仍在下行。汽車(chē)銷(xiāo)售整體表現(xiàn)一般，8 月第一周總體狹義乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到日均 4.1 萬(wàn)輛，同比 2021 年 8 月第一周增長(zhǎng) 21%，表現(xiàn)平穩(wěn)回暖，相對(duì)今年 7

33、 月第一周均值微增 3%。從外需來(lái)看，韓國(guó) 8 月前 10 日出口額同比增長(zhǎng) 23.2%，日均出口額同比增長(zhǎng) 8.7%，增速較 7 月份基本持平。整體而言，從 8 月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，供給端出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，需求端恢復(fù)較為緩慢，后續(xù)需要等待經(jīng)濟(jì)旺季數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)十債利率和短端利率低位震蕩，后續(xù)關(guān)注 8 月MLF 續(xù)作情況，美債利率上行，外資在本周四大幅流入。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)十債利率維持在 2.7%-2.75%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體較為充裕，短端利率維持在 1.3%左右，顯著低于 2.1%的逆回購(gòu)政策利率水平，本周央行逆回購(gòu)規(guī)模繼續(xù)維持在 20 億的相對(duì)地量水平，后續(xù)需要

34、關(guān)注 8 月 MLF 的續(xù)作情況。海外方面，美債收益率震蕩抬升，但仍處于 3%下方，美國(guó) 7 月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)繼續(xù)交易美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩。匯率方面，美元指數(shù)進(jìn)一步下行，人民幣匯率基本保持平穩(wěn)。從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，本周外資整體流入，主要由周四的大幅流入貢獻(xiàn)。本周市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲的格局，關(guān)注后續(xù)地緣政治與疫情形勢(shì)的演繹。過(guò)去一周 A 股呈現(xiàn)普漲的格局，各風(fēng)格中，周期表現(xiàn)最好，消費(fèi)漲幅靠后，成交量基本維持在 1 萬(wàn)億左右。從疫情的變化來(lái)看，近期全國(guó)疫情出現(xiàn)一定的抬頭跡象，但一線以及熱點(diǎn)城市的確診數(shù)量基本可控。、 8 月行業(yè)配置：汽車(chē)、電力設(shè)備、公用事業(yè)行業(yè)配置的主要思路：展望 8 月，A 股市場(chǎng)進(jìn)入

35、業(yè)績(jī)密集披露期，“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性合理充?！苯M合下成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值。建議圍繞中報(bào)期業(yè)績(jī)向好的成長(zhǎng)板塊如新能源、軍工產(chǎn)業(yè)鏈，以及 Q3 修復(fù)動(dòng)能較大的可選消費(fèi)板塊布局，8 月首選行業(yè)為汽車(chē)、電力設(shè)備、公用事業(yè)。一方面，政治局會(huì)議定調(diào)在防疫情和穩(wěn)增長(zhǎng)上更趨平衡，疫情防控力度放松有限的情形下經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)部門(mén)修復(fù)相對(duì)偏慢。另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次加息 75BP 落地，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮最快的階段已基本過(guò)去，美債利率后續(xù)上行空間有限，困擾 A 股市場(chǎng)的外部負(fù)面因素有所緩和，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性大概率維持合理充裕，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性的組合對(duì) A 股環(huán)境而言更加有利。配置方面，建議圍繞中報(bào)期業(yè)績(jī)向好的成長(zhǎng)板塊如新能源、軍工產(chǎn)

36、業(yè)鏈、 Q3 修復(fù)動(dòng)能較大的可選消費(fèi)板塊，以及部分困境反轉(zhuǎn)的必選消費(fèi)布局，包括 1）高景氣延續(xù)且中報(bào)期業(yè)績(jī)占優(yōu)的成長(zhǎng)板塊，如部分新能源鏈條相關(guān)的有色金屬、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域，以及To G 屬性的電力設(shè)備、國(guó)防和軍工等；2）順應(yīng)地產(chǎn)后周期、且政策重點(diǎn)扶持與刺激的可選消費(fèi)板塊，包括汽車(chē)、汽車(chē)零部件、家電家居等； 3）困境反轉(zhuǎn)的部分必選消費(fèi)板塊，如受益于收入和成本兩端同時(shí)改善的農(nóng)林牧漁、大眾消費(fèi)品等。8 月首選行業(yè)為汽車(chē)、電力設(shè)備、公用事業(yè)。汽車(chē)支撐因素之一：延續(xù)免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策推動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。5 月底，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅的公告，購(gòu)置稅補(bǔ)貼細(xì)則落地，提振汽車(chē)消費(fèi)

37、，7 月 29 日國(guó)常會(huì)表示將延續(xù)免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策，推動(dòng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。支撐因素之二：疫情高點(diǎn)已過(guò)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈全面恢復(fù)。7 月汽車(chē)制造工業(yè)增加值同比升至 16.2%，結(jié)束上季度的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)呈現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，6 月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比為 41.22%。疫情高點(diǎn)已過(guò)，隨著疫情防控常態(tài)化的開(kāi)展，復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速到位，批售將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。支撐因素之三：汽車(chē)消費(fèi)政策利好釋放，消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)鞏固。7 月 9 日商務(wù)部等 17 部門(mén)發(fā)文搞活汽車(chē)流通擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)，聚焦車(chē)市流通提出 12 條措施擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)，旨在徹底打通二手車(chē)流通的堵點(diǎn)難點(diǎn)。隨著措施落地見(jiàn)效，消費(fèi)潛力將不斷釋放。標(biāo)的：廣汽集團(tuán)、比亞迪、華域汽車(chē)、德賽西威等。電力設(shè)備支撐因素之一：中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，新能源供給消納體系建設(shè)提速。會(huì)議 中提到“要提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消納體系”，將同時(shí)有利于風(fēng)光資源開(kāi)發(fā)、周邊煤電項(xiàng)目、以及特高壓建設(shè)。支撐因素之二：上海將實(shí)現(xiàn)屋頂光伏應(yīng)裝盡裝，利好光伏企業(yè)。7 月 28 日上海政府印發(fā)上海市碳達(dá)峰實(shí)施方案，其中提出到 2025 年，公共機(jī)構(gòu)、工業(yè)廠房建筑屋頂光伏覆蓋率達(dá)到 50%以上；到 2030 年，實(shí)現(xiàn)應(yīng)裝盡裝。同時(shí)包括上海在內(nèi)的部分城市發(fā)布了風(fēng)電等新能源相關(guān)補(bǔ)貼細(xì)則，清潔能源電力引入力度不斷加大，