公司治理視角下上市公司業(yè)績的實(shí)證分析

1、 公司治理視角下上市公司業(yè)績的實(shí)證分析 摘要：以2004年12月31日前海南省在深滬兩地上市的公司19942005年度的觀測(cè)值為樣本進(jìn)行多元線性回歸，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證分析。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和、流通a股比例、獨(dú)立董事比例、高管持股比例與企業(yè)業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)；董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)。 關(guān)鍵詞：公司治理；股權(quán)結(jié)構(gòu)；董事會(huì)；上市公司 本文通過對(duì)海南省上市公司的經(jīng)驗(yàn)考察，從公司治理的視角，找尋上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層特征與企業(yè)績效之間的關(guān)系，以期為中國的公司治理改革提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。 1.數(shù)據(jù)選擇 本文選擇20

2、04年12月31日以前在深、滬證交所a股市場上市交易的海南省上市公司共21家為研究總樣本，以這21家上市公司在19942005期間各年度的數(shù)據(jù)作為研究的基本數(shù)據(jù)源，共取得實(shí)際觀測(cè)值195組。研究所用數(shù)據(jù)主要來源于北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心色諾芬公司上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)分析過程采用統(tǒng)計(jì)分析軟件完成。 2.變量定義 本文選用mbr為被解釋變量，來度量公司的市場業(yè)績，表示如下： mbr=/總資產(chǎn)的賬面價(jià)值 治理結(jié)構(gòu)的替代變量定義如下： 股權(quán)集中度。第一大股東持股比例：第一大股東持有的股份總額占公司總股本的比例；前五大股東持股比例之和：前五大股東持有的股份總額占公司總股本的比例

3、；前十大股東持股比例之和：前十大股東持有的股份總額占公司總股本的比例。LOCaLhOst 股東性質(zhì)。國有股比例：國有股股東持有的股份總額占公司總股本的比例；法人股比例：法人股股東持有的股份總額占公司總股本的比例；流通a股比例：流通a股股份總額占公司總股本的比例。 董事會(huì)特征。董事會(huì)活動(dòng)：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的自然對(duì)數(shù)；董事會(huì)規(guī)模：董事會(huì)成員人數(shù)的自然對(duì)數(shù)；獨(dú)立董事比例：獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例；領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)啞變量：總經(jīng)理兼任董事長時(shí)，ls為1，否則為0。 管理層特征。高管規(guī)模：高管人員總數(shù)的自然對(duì)數(shù)；管理層持股：董事、監(jiān)事及高層管理者所持有的股份總額占公司總股本的比例。 3.模型建立。本研究所用

4、的基本計(jì)量模型為： pr=+ownstruc+feabd+feama+ 其中：pr為公司的業(yè)績；ownstruc為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，feabd為公司的董事會(huì)特征變量；feama為公司的管理層特征變量；為待估回歸系數(shù)，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，it代表i公司在第年度的數(shù)據(jù)。 1.海南上市公司年度業(yè)績19942005年mbr的最小值、最大值和均值，海南省上市公司的mbr均值基本呈現(xiàn)波折上升趨勢(shì)，在2000年達(dá)到最大值以后逐年下降；1994年均值最小為。 2.海南省上市公司治理情況 第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和的均值分別為和，第二到第五大股東的持股比例之和的平均值為，表明海南省上市公司的股權(quán)比較

5、集中，第一大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)上具有相對(duì)較大的優(yōu)勢(shì)。平均來看，國有股和法人股比例分別達(dá)到和，可見，近乎六成的股份不能上市流通。海南省上市公司董事會(huì)的年度會(huì)議次數(shù)平均有次，最多的達(dá)到一年召開24次董事會(huì)。董事會(huì)人數(shù)最少的有3人，最多的14人，平均為9人左右，基本符合我國公司法中規(guī)定的董事人數(shù)要求。此外，樣本公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)平均有人，最多為4人。統(tǒng)計(jì)指標(biāo)還顯示，樣本公司中，平均只有2%的ceo同時(shí)兼任董事長，絕大多數(shù)公司不存在兩職兼任的情形。樣本公司的高管最少有10人，最多25人，平均有16人左右。平均而言，海南省上市公司管理層持有的股份比例最高才%，平均僅%，表明高管的持股數(shù)量極其有限。

6、3初步回歸分析結(jié)果 研究中，為了有效地避免多重共線性的問題，將股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量逐個(gè)引入，共得到6組回歸結(jié)果，見下表?；貧w分析結(jié)果顯示，第一大股東持股比例與mbr近乎不相關(guān)，前五大股東持股比例之和與mbr在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，前十大股東持股比例之和與mbr在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)；國有股比例對(duì)mbr的影響是負(fù)向的，但極不顯著。法人股比例與mbr幾乎不相關(guān)。流通a股比例與mbr在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)。董事會(huì)活動(dòng)與mbr正相關(guān)，但不具有統(tǒng)計(jì)顯著性，對(duì)此我們持審慎態(tài)度。董事會(huì)規(guī)模與mbr顯著正相關(guān)。獨(dú)立董事比例與mbr顯著負(fù)相關(guān)。董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與mbr的相關(guān)性不一致，而且不具有統(tǒng)計(jì)顯著性

7、。高管規(guī)模與mbr的相關(guān)性也不一致，且不顯著。高管持股比例與mbr顯著負(fù)相關(guān)。 從股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系來看，海南省上市公司中大股東發(fā)揮積極監(jiān)督的作用較為有限，管理者與外部股東之間存在著利益沖突。因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化中國證券市場的股權(quán)分置改革，讓資本市場能夠真正自主配置資源。 從董事會(huì)特征與企業(yè)績效之間的關(guān)系來看，適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模、提高董事會(huì)的活動(dòng)頻率有助于提高董事會(huì)的治理水平。目前，中國的獨(dú)立董事制度尚不健全，上市公司中的獨(dú)立董事很大程度上還只是“花瓶董事”，并沒有真正發(fā)揮獨(dú)立董事應(yīng)有的作用。因此，政策制定者們應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮的是如何進(jìn)一步提高獨(dú)立董事的素質(zhì)，完善獨(dú)立董事制度，進(jìn)而改善公司治理結(jié)構(gòu)。 從高管特征與企業(yè)績效之間的關(guān)系來看，高管規(guī)模越大，特別是經(jīng)理層人數(shù)越多，越容易產(chǎn)生壕溝效應(yīng)，進(jìn)而降低企業(yè)績效。因此，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少上市公司中的經(jīng)理層人數(shù)。另外，上市公司中對(duì)高管的激勵(lì)和約束機(jī)制尚不健全，導(dǎo)致公司外部治理機(jī)制難以對(duì)其實(shí)施有效的間接監(jiān)管。因此，必須繼續(xù)推行股票期權(quán)制度，對(duì)經(jīng)理層加大激勵(lì)和約束力