收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的理論和實(shí)踐

1、更多企業(yè)學(xué)院： 中小企業(yè)治理全能版183套講座+89700份資料總經(jīng)理、高層治理49套講座+16388份資料中層治理學(xué)院46套講座+6020份資料國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)46套講座人力資源學(xué)院56套講座+27123份資料各時(shí)期職員培訓(xùn)學(xué)院77套講座+ 324份資料職員治理企業(yè)學(xué)院67套講座+ 8720份資料工廠生產(chǎn)治理學(xué)院52套講座+ 13920份資料財(cái)務(wù)治理學(xué)院53套講座+ 17945份資料銷(xiāo)售經(jīng)理學(xué)院56套講座+ 14350份資料銷(xiāo)售人員培訓(xùn)學(xué)院72套講座+ 4879份資料收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)操縱的理論與實(shí)踐摘要如何科學(xué)有效地實(shí)施信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)操縱是當(dāng)前我國(guó)信托投資業(yè)亟待解決的關(guān)鍵問(wèn)題之一在借鑒國(guó)內(nèi)外

2、相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)操縱理論研究成果的基礎(chǔ)上本文對(duì)浙江永康步行街收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的因素、發(fā)生概率、權(quán)重及阻礙后果進(jìn)行綜合評(píng)估并針對(duì)資金募集、運(yùn)用、相關(guān)企業(yè)違約、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新性地提出多種風(fēng)險(xiǎn)操縱和解決方案該項(xiàng)目的成功實(shí)施對(duì)我國(guó)在收益權(quán)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)操縱具有一定的理論借鑒和實(shí)踐指導(dǎo)意義關(guān)鍵詞收益權(quán)；信托產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)操縱一、引言目前我國(guó)的信托產(chǎn)品可分為三大類(lèi)資金信托、財(cái)產(chǎn)信托和復(fù)合型信托收益權(quán)信托是其中一種具有專(zhuān)門(mén)強(qiáng)代表性的財(cái)產(chǎn)信托依照我國(guó)聞名信托專(zhuān)家邢成(2004)的定義財(cái)產(chǎn)信托是指托付人將自己的動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)(房產(chǎn)、地產(chǎn))以及版權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等非貨幣形式的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)托付給信托投資公司按照約定的條件和

3、目的進(jìn)行治理或處置的行為收益權(quán)信托則是在對(duì)相關(guān)財(cái)產(chǎn)的以后收益進(jìn)行評(píng)估和信用增級(jí)的基礎(chǔ)上通過(guò)信托關(guān)系將收益權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司發(fā)起人將因信托關(guān)系所擁有的受益權(quán)(一般是受益權(quán)中的優(yōu)先部分)向社會(huì)公眾進(jìn)行出售的過(guò)程目前的信托產(chǎn)品一般采納外部信用增級(jí)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)操縱其雖在保障措施上具有較好效果但往往受到發(fā)起人自身資源的限制因此近年來(lái)資產(chǎn)證券化中的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)、金融工程中的遠(yuǎn)期合約、實(shí)物期權(quán)等工具也開(kāi)始逐漸引入到信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)操縱之中以實(shí)現(xiàn)通過(guò)資產(chǎn)自身現(xiàn)金流的重組來(lái)達(dá)到信托產(chǎn)品的信用增級(jí)并改變目前信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中對(duì)發(fā)起人和作為擔(dān)保人的第三方信用過(guò)于依靠的現(xiàn)狀二、收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)操縱的理論視角及在我國(guó)的實(shí)踐

4、1.收益權(quán)信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)操縱的三大理論視角目前對(duì)收益權(quán)信托風(fēng)險(xiǎn)的操縱要緊從資產(chǎn)證券化、金融衍生工具和項(xiàng)目治理三個(gè)理論視角進(jìn)行其中資產(chǎn)證券化和金融衍生工具視角著重于風(fēng)險(xiǎn)操縱工具的具體運(yùn)用；項(xiàng)目治理視角則著重于風(fēng)險(xiǎn)治理的流程(1)資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險(xiǎn)操縱資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險(xiǎn)操縱可分為風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)兩大類(lèi)其中風(fēng)險(xiǎn)隔離要緊將擬證券化的資產(chǎn)同發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離幸免前兩個(gè)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)資產(chǎn)；信用增級(jí)則通過(guò)提升證券化資產(chǎn)的信用級(jí)不使基礎(chǔ)資產(chǎn)的以后現(xiàn)金流在預(yù)期時(shí)刻內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額以降低投資者承擔(dān)的流淌性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化視角采納的風(fēng)險(xiǎn)隔離技術(shù)要緊是“真實(shí)銷(xiāo)售”即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資

5、產(chǎn)出售給具有破產(chǎn)隔離功能的SPV將基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中完全剔除如此即使原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)也不阻礙基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性(2)金融衍生工具視角的風(fēng)險(xiǎn)操縱金融工程是20世紀(jì)80年代末90年代初出現(xiàn)的一門(mén)新興學(xué)科該學(xué)科為治理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)制造了一系列金融衍生工具約翰馬歇爾和維普爾班塞爾(MarshallJ.F.BansalV.K.1988)將金融風(fēng)險(xiǎn)治理方法分為購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債治理和套期保值三種其中購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)僅適用于可保風(fēng)險(xiǎn)即專(zhuān)門(mén)多企業(yè)或個(gè)人都面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況非強(qiáng)相關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)概率高確定的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債治理則通過(guò)資產(chǎn)和負(fù)債的恰當(dāng)組合以達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)之目的；套期保值是構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來(lái)愛(ài)護(hù)現(xiàn)有某項(xiàng)資產(chǎn)(負(fù)債)頭

6、寸的價(jià)值直到現(xiàn)有頭寸可變現(xiàn)時(shí)而將構(gòu)筑頭寸拋空的一種策略套期保值經(jīng)常采納的工具是期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互惠調(diào)換洛倫茲格利茲(GlitzL.1998)將金融工程操縱風(fēng)險(xiǎn)的工具分成兩類(lèi)一類(lèi)是用確定性來(lái)替代風(fēng)險(xiǎn)如遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期利率合約、期貨和互換；另一類(lèi)是僅替代掉于己不利的風(fēng)險(xiǎn)而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下如期權(quán)等(3)項(xiàng)目治理視角的風(fēng)險(xiǎn)操縱項(xiàng)目治理視角要緊著眼于風(fēng)險(xiǎn)操縱的治理流程畢星、翟麗(2000)將風(fēng)險(xiǎn)治理劃分成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)處理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督四個(gè)時(shí)期其中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不指識(shí)不和評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)常見(jiàn)方法有詢(xún)問(wèn)法、財(cái)務(wù)報(bào)表法、流程圖法、現(xiàn)場(chǎng)視察法、索賠統(tǒng)計(jì)記錄法和環(huán)境分析法等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括風(fēng)險(xiǎn)可能和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)兩個(gè)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)可

7、能要緊確定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與后果其方法要緊有歷史資料法、理論分布法和外推法；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)則確定風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)意義等其方法有Delphi法、層次分析法、模糊評(píng)價(jià)法和PERT法等風(fēng)險(xiǎn)處理是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提出處置意見(jiàn)和方法常用的風(fēng)險(xiǎn)處理策略有減輕、預(yù)防、轉(zhuǎn)移、回避、同意和后備措施六種每一種都有其側(cè)重點(diǎn)具體采納何種或幾種取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督是風(fēng)險(xiǎn)治理的最后時(shí)期即在采取風(fēng)險(xiǎn)處理措施后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)接著監(jiān)視依照風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)因素的變化而采納相應(yīng)的操縱措施常用的方法有審核檢查法、監(jiān)視單、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和費(fèi)用偏差分析法等2.我國(guó)信托產(chǎn)品的要緊風(fēng)險(xiǎn)操縱措施目前我國(guó)信托產(chǎn)品采納的要緊風(fēng)險(xiǎn)操縱措施有財(cái)政支持、第三者擔(dān)保、貸款保險(xiǎn)

8、、銀行信譽(yù)、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)和發(fā)行公司自身信譽(yù)等財(cái)政支持即由地點(diǎn)財(cái)政資金確保項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn))資產(chǎn)抵(質(zhì))押(即由被投資方用相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行超值抵(質(zhì))押確保項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)；第三者擔(dān)保即由被投資方的相關(guān)關(guān)聯(lián)方承諾在被投資方不能償還本金和收益時(shí)確保預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)和本金安全；貸款保險(xiǎn)即保險(xiǎn)公司承擔(dān)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)保證到期貸款的本金安全和預(yù)定收益率；銀行信譽(yù)即銀行承諾到期支付本金和收益或承諾到期回購(gòu)資產(chǎn)；優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)即按照項(xiàng)目受償先后順序不同使優(yōu)先受益權(quán)人的本息得到優(yōu)先保障目前我國(guó)90%以上的信托產(chǎn)品使用外部信用增級(jí)的方式極少使用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部信用增級(jí)方式而使用實(shí)物期權(quán)方式的幾乎沒(méi)有三、浙

9、江永康步行街收益權(quán)信托中的風(fēng)險(xiǎn)操縱1.項(xiàng)目差不多背景本信托融資項(xiàng)目由浙江永康千足集團(tuán)發(fā)起該集團(tuán)將其向永康城建公司承租的永康步行街20年經(jīng)營(yíng)權(quán)所對(duì)應(yīng)的收益權(quán)為信托標(biāo)的物進(jìn)行信托融資并由星月集團(tuán)提供信托融資擔(dān)保募集資金3000萬(wàn)元用于步行街的建設(shè)經(jīng)營(yíng)期限6年依照前期市場(chǎng)調(diào)研、項(xiàng)目差不多收益分析、發(fā)起人融資能力評(píng)估和擔(dān)保人財(cái)務(wù)狀況評(píng)估得出該步行街項(xiàng)目具有良好的市場(chǎng)前景、現(xiàn)金流量和投資收益但在某些時(shí)點(diǎn)上項(xiàng)目自有現(xiàn)金流不足以支持自身進(jìn)展；發(fā)起人永康千足集團(tuán)信用良好具有較強(qiáng)償債和盈利能力進(jìn)展后勁充足但該公司不具對(duì)永康步行街的所有權(quán)因而對(duì)信托融資的信用保障程度將會(huì)產(chǎn)生一定阻礙；擬擔(dān)保公司星月集團(tuán)有限公司具有

10、較大的資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)具備3000萬(wàn)融資規(guī)模的擔(dān)保能力2.永康步行街收益權(quán)信托的風(fēng)險(xiǎn)分析(1)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不依照SWOT分析法和流程圖法得出永康步行街項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)要緊有商業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、都市規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)、信托資金募集風(fēng)險(xiǎn)、信托資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、永康城建公司違約風(fēng)險(xiǎn)、步行街建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、步行街招商風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信托投資收益支付和信托資金退出的違約風(fēng)險(xiǎn)(參見(jiàn)表1)(2)風(fēng)險(xiǎn)的可能在可能永康步行街項(xiàng)目各風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的概率和可能的危害程度時(shí)要緊采納了德?tīng)柗品闯槿⌒磐?、?jīng)營(yíng)戶(hù)、永康市政府部門(mén)、投資者等相關(guān)專(zhuān)家共60名進(jìn)行了三輪匿名調(diào)查各風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主觀概率、權(quán)重及其阻礙后果參見(jiàn)表2(3)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)永康步行街收益權(quán)信托

11、的風(fēng)險(xiǎn)因素能夠分為收益權(quán)信托操作風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目自身運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)收益權(quán)信托操作風(fēng)險(xiǎn)為敏感性風(fēng)險(xiǎn)其特點(diǎn)是發(fā)生概率較高且后果嚴(yán)峻要緊包括信托資金募集風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、永康城建公司違約風(fēng)險(xiǎn)和永康千足集團(tuán)違約風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目自身運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要緊包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、都市規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)和步行街建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)其中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為敏感性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生嚴(yán)峻阻礙(4)整體風(fēng)險(xiǎn)水平確定整體風(fēng)險(xiǎn)水平由各單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的概率及權(quán)重共同決定永康步行街項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)算過(guò)程參見(jiàn)表2其計(jì)算結(jié)果為22.27%遠(yuǎn)小于常用的40%風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)因此該項(xiàng)目能夠同意3.永康步行街收益權(quán)信托的風(fēng)險(xiǎn)操縱策略風(fēng)險(xiǎn)操縱即在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)不、可能和評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上綜合考

12、慮風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率、損失程度及其他因素提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)操縱措施我們著重于收益權(quán)信托操作風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩大敏感性風(fēng)險(xiǎn)的分析并綜合運(yùn)用資產(chǎn)證券化、金融衍生工具和項(xiàng)目治理三個(gè)視角提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)操縱策略(參見(jiàn)表1、表2)(1)信托資金募集風(fēng)險(xiǎn)的操縱策略信托資金募集風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率IRR阻礙較小其后果要緊為增加信托產(chǎn)品的推介費(fèi)用因此能夠預(yù)留費(fèi)用為要緊預(yù)防措施此外由于信托產(chǎn)品發(fā)行受到不得公開(kāi)進(jìn)行廣告宣傳、資金信托合同不得超過(guò)200份等法規(guī)限制因而可采納一個(gè)托付人加多個(gè)受益人方式以擴(kuò)大客戶(hù)規(guī)模并通過(guò)機(jī)構(gòu)推介、銀行代理、公共場(chǎng)所路演、媒體普及信托知識(shí)和短信等多種渠道進(jìn)行整合營(yíng)銷(xiāo)傳播(2)信托資金運(yùn)

13、用風(fēng)險(xiǎn)的操縱策略信托資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)要緊來(lái)源于信托項(xiàng)目經(jīng)理、監(jiān)管銀行監(jiān)管不嚴(yán)或由于存在其他收益更高投資機(jī)會(huì)而出現(xiàn)套利行為其操縱策略為通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)度、在用款協(xié)議中增加相關(guān)違約條款等手段以降低運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率同時(shí)可與相關(guān)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議由銀行對(duì)信托賬戶(hù)用款打算進(jìn)行監(jiān)管以便將資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率降到最小限度(3)永康城建公司違約風(fēng)險(xiǎn)的操縱策略由于如永康城建公司違反合同約定終止租賃合同或者縮短租賃期限將直接阻礙信托資金的安全和按期退出因此必須對(duì)永康城建公司的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事先預(yù)防一般可通過(guò)永康城建公司出具承諾函方式來(lái)預(yù)防違約風(fēng)險(xiǎn)(4)永康千足集團(tuán)違約風(fēng)險(xiǎn)的操縱策略該風(fēng)險(xiǎn)要緊體現(xiàn)在支付信托投資收益和

14、信托資金退出違約風(fēng)險(xiǎn)兩方面因其后果十分嚴(yán)峻而須加以重點(diǎn)防范其防范措施要緊為要求星月集團(tuán)提供相應(yīng)的連帶責(zé)任保證同時(shí)對(duì)信托資金實(shí)行傘型結(jié)構(gòu)以降低違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和后果即對(duì)信托資金進(jìn)行分期退出以減少一次性退出所帶來(lái)的沉重財(cái)務(wù)壓力從而降低違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率并降低風(fēng)險(xiǎn)損失(5)項(xiàng)目自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的操縱策略該風(fēng)險(xiǎn)的防范方法有第三方信用和運(yùn)用資產(chǎn)自身信用進(jìn)行信用增級(jí)兩大類(lèi)其中第三方信用包括第三者擔(dān)保、第三方現(xiàn)金流補(bǔ)充和銀行監(jiān)管三種具體風(fēng)險(xiǎn)操縱措施第三方擔(dān)保即由星月集團(tuán)為永康千足集團(tuán)的信托融資行為提供連帶責(zé)任保證；第三方現(xiàn)金補(bǔ)充即由星月集團(tuán)為該項(xiàng)目提供周期性(要緊由固定資產(chǎn)的定期更新引起)的現(xiàn)金流補(bǔ)充；銀行監(jiān)管即托付中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行永康支行對(duì)永康千足集團(tuán)的用款預(yù)算進(jìn)行治理以減少因永康千足集團(tuán)惡意挪用銷(xiāo)售收入或治理不善而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率運(yùn)用資產(chǎn)自身信用進(jìn)行信用增級(jí)的要緊手段為優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)期租賃和租賃期權(quán)優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)即由永康千足集團(tuán)將永康步行街的經(jīng)營(yíng)權(quán)(收益權(quán))以財(cái)產(chǎn)信托方式托付給浙