推薦評(píng)級(jí)麗江旅游(002033)調(diào)研報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)健的滇西北旅游標(biāo)桿企業(yè)

1、 推薦評(píng)級(jí)麗江旅游(002033)調(diào)研報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)健的滇西北旅游標(biāo)桿企業(yè) 麗江旅游()旅游主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,致力打造滇西北旅業(yè)最具產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的旗艦企業(yè)。目前公司旅游資產(chǎn)主要有“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等,旗下旅游資產(chǎn)“稀缺性、獨(dú)特性”較強(qiáng),品牌價(jià)值顯著,盈利能力突出,資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)。國(guó)內(nèi)旅業(yè)增速較快,麗江旅游業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前,公司正穩(wěn)步推進(jìn)“特種旅游精品小環(huán)線、香格里拉月光城項(xiàng)目”建設(shè),將成為新增盈利點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為億、億、億,EPS 分別為元、元及元,當(dāng)前股價(jià)(元/股)對(duì)應(yīng)PE 分別為、 及,首次覆蓋

2、,給予【推薦】評(píng)級(jí)。2016年5月至10月,華邦系曾連續(xù)兩次增持麗江旅游,華邦旗下旅游資源較多,存在資產(chǎn)注入預(yù)期,且第二次增持5%股份的成本價(jià)在元,接近當(dāng)前股價(jià)(元/股),安全邊際較強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)鏈完善、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的滇西北旅游標(biāo)桿企業(yè):麗江旅游是云南麗江地區(qū)最早從事旅游業(yè)開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的企業(yè),也是滇西北唯一A 股公司,區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。公司立足麗江、輻射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生態(tài)旅游圈,致力打造滇西北旅業(yè)最具產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的旗艦企業(yè)。公司旅游主業(yè)突出(2016年?duì)I收占比高達(dá)%),公司圍繞旅游主業(yè)重點(diǎn)打造“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等三大業(yè)務(wù)板塊,可為游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、

3、娛”中前五大要素,持續(xù)完善旅游業(yè)務(wù)鏈、整合旅游資源產(chǎn)品、強(qiáng)化各旅游子業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)。2016年公司索道、印象、餐飲、酒店及參股的觀光車(chē)公司等業(yè)務(wù)共計(jì)接待游客約1034萬(wàn)人次。受“玉龍雪山索道及餐飲業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)提升”影響,2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元,同比上年下降%(排除“營(yíng)改增”影響后,營(yíng)收實(shí)際增長(zhǎng)率為%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為億元,同比增長(zhǎng)%,超額完成利潤(rùn)目標(biāo)(達(dá)成率%)。公司預(yù)計(jì),2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到8億元,比上年增長(zhǎng)%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)億元,比上年增長(zhǎng)5%。旗下旅游資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),索道業(yè)務(wù)增速較快:公司旅游資產(chǎn)主要有“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等,旗下旅游資產(chǎn)“稀缺性、獨(dú)特性”強(qiáng),品牌價(jià)值

4、顯著,較為優(yōu)質(zhì)。公司旅游索道資產(chǎn)主要有“玉龍雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相關(guān)配套設(shè)施”,索道分別將游客帶到冰川公園、云杉坪森林公園和牦牛坪山地公園,這三個(gè)公園是玉龍雪山景區(qū)最知名和成熟的三個(gè)景點(diǎn)。2016年,索道總計(jì)接待游客萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)%,索道業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收億元,同比增長(zhǎng)%,增速較快,是公司業(yè)績(jī)最主要支撐。印象麗江是張藝謀、王潮歌、樊躍等著名藝術(shù)家策劃、創(chuàng)作、執(zhí)導(dǎo)的大型實(shí)景演出,成自2006年7月首次公演以來(lái),已成為麗江文化旅游的代名詞。因“演藝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及旅行社調(diào)整產(chǎn)品線”,演藝業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑。2016年度印象麗江共演出750 場(chǎng),銷售門(mén)票萬(wàn)張,同比下降%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元,

5、同比下降%。公司酒店資產(chǎn)主要有“和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、茶馬道麗江古城麗世酒店,茶馬欽奔子欄麗世酒店”。由于麗江、香格里拉地區(qū)酒店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,公司減少了香格里拉酒店區(qū)的建筑面積及客房數(shù)量,2016年酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收億元,同比增長(zhǎng)%,酒店業(yè)務(wù)仍虧損億元。國(guó)內(nèi)旅業(yè)景氣度較高,麗江旅游業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng):旅游業(yè)已上升為國(guó)家戰(zhàn)略,近年來(lái),國(guó)家已相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展。根據(jù)國(guó)家旅游局預(yù)計(jì),2016年全年國(guó)內(nèi)旅游億人次,同比增長(zhǎng)11%,國(guó)內(nèi)旅游總收入萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)14%,旅游業(yè)發(fā)展前景指數(shù)高于其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。中國(guó)是世界第一位人口大國(guó),隨著居民可支配收入及閑暇時(shí)間增加,國(guó)內(nèi)旅游需求

6、將持續(xù)旺盛,公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。旅游產(chǎn)業(yè)鏈而言,麗江旅游“現(xiàn)有產(chǎn)品組合及產(chǎn)業(yè)”集中在旅游產(chǎn)業(yè)鏈中后端,主要面向大眾觀光旅游市場(chǎng)和休閑度假(或商務(wù))市場(chǎng)。目前,國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)需求逐步向多元化、個(gè)性化、品質(zhì)化、高端化轉(zhuǎn)變,休閑度假和特種旅游市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。公司將以旅游文化消費(fèi)為引領(lǐng),以國(guó)際化、高端化、特色化發(fā)展為方向,分別在大眾觀光市場(chǎng)、休閑度假和特種旅游三個(gè)市場(chǎng)上擴(kuò)展業(yè)務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)大香格里拉生態(tài)旅游圈建設(shè),發(fā)力特種旅游:公司積極“開(kāi)辟瀘沽湖第二主戰(zhàn)場(chǎng)、打造滇川藏大香格里拉(茶馬古道)生態(tài)旅游圈”,重點(diǎn)布局高端、個(gè)性化的特種旅游文化產(chǎn)品,滿足“定制化”市場(chǎng)需求。公司目前已在麗江、香格里拉、奔子欄、布

7、村、巴塘、稻城(亞丁)、瀘沽湖通過(guò)投資新建或合作建立小型精品酒店為服務(wù),通過(guò)越野車(chē)、直升機(jī)租賃、自駕營(yíng)地等方式提供交通服務(wù),擬打造首期精品旅游小環(huán)線。瀘沽湖項(xiàng)目暫時(shí)停擱,目前麗江市已組織開(kāi)展瀘沽湖景區(qū)規(guī)劃的編制和評(píng)審,在完成并批準(zhǔn)瀘沽湖景區(qū)規(guī)劃后,再推進(jìn)瀘沽湖景區(qū)建設(shè)項(xiàng)目。大香格里拉生態(tài)旅游圈建設(shè)正積極推進(jìn),將香格里拉香巴拉月光城項(xiàng)目總投資億元調(diào)減為億元,適當(dāng)增加藏文化體驗(yàn)區(qū)的建筑面積,并減少酒店區(qū)的建筑面積及客房數(shù)量,公司預(yù)計(jì)2019年底項(xiàng)目可達(dá)可使用狀態(tài)。2016年,簽訂大香格里拉航空旅游項(xiàng)目、日喀則旅游開(kāi)發(fā)項(xiàng)目及巴塘縣雪域扎西賓館等合作框架協(xié)議,開(kāi)發(fā)“空中觀光游覽業(yè)務(wù)、旅游休閑綜合體及藏文化演藝”等項(xiàng)目。公司旅游業(yè)務(wù)立足麗江、輻射滇西北及云南,“麗江、香格里拉”的旅游資源區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著,將持續(xù)吸引游客,業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。安全邊際較強(qiáng),存在資產(chǎn)注入預(yù)期:2016年底,公司賬上貨幣資產(chǎn)高達(dá)億(占總資產(chǎn)比重%),扣除2017年到期的億債券,2017年可支配貨幣資產(chǎn)仍高達(dá)億,現(xiàn)金流充沛,存在一定的外延發(fā)展預(yù)期。2016年5月至10月,華邦系曾連續(xù)兩次增持麗江旅游,目前華邦健康及一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為%,彰顯了公司投資價(jià)值。此外,華邦旗下