推薦評級麗江旅游(002033)調研報告：業(yè)績穩(wěn)健的滇西北旅游標桿企業(yè)

1、 推薦評級麗江旅游(002033)調研報告：業(yè)績穩(wěn)健的滇西北旅游標桿企業(yè) 麗江旅游()旅游主業(yè)突出、產業(yè)鏈布局完善、業(yè)績增長穩(wěn)健,致力打造滇西北旅業(yè)最具產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的旗艦企業(yè)。目前公司旅游資產主要有“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等,旗下旅游資產“稀缺性、獨特性”較強,品牌價值顯著,盈利能力突出,資產較為優(yōu)質。國內旅業(yè)增速較快,麗江旅游業(yè)績有望穩(wěn)健增長。目前,公司正穩(wěn)步推進“特種旅游精品小環(huán)線、香格里拉月光城項目”建設,將成為新增盈利點。我們預計公司2017-2019年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為億、億、億,EPS 分別為元、元及元,當前股價(元/股)對應PE 分別為、 及,首次覆蓋

2、,給予【推薦】評級。2016年5月至10月,華邦系曾連續(xù)兩次增持麗江旅游,華邦旗下旅游資源較多,存在資產注入預期,且第二次增持5%股份的成本價在元,接近當前股價(元/股),安全邊際較強。產業(yè)鏈完善、業(yè)績穩(wěn)健的滇西北旅游標桿企業(yè):麗江旅游是云南麗江地區(qū)最早從事旅游業(yè)開發(fā)和經營的企業(yè),也是滇西北唯一A 股公司,區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司立足麗江、輻射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生態(tài)旅游圈,致力打造滇西北旅業(yè)最具產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的旗艦企業(yè)。公司旅游主業(yè)突出(2016年營收占比高達%),公司圍繞旅游主業(yè)重點打造“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等三大業(yè)務板塊,可為游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、

3、娛”中前五大要素,持續(xù)完善旅游業(yè)務鏈、整合旅游資源產品、強化各旅游子業(yè)務的聯(lián)動。2016年公司索道、印象、餐飲、酒店及參股的觀光車公司等業(yè)務共計接待游客約1034萬人次。受“玉龍雪山索道及餐飲業(yè)務業(yè)績提升”影響,2016年實現(xiàn)營業(yè)收入億元,同比上年下降%(排除“營改增”影響后,營收實際增長率為%),實現(xiàn)歸母凈利潤為億元,同比增長%,超額完成利潤目標(達成率%)。公司預計,2017年營業(yè)收入達到8億元,比上年增長%;歸屬上市公司股東的凈利潤億元,比上年增長5%。旗下旅游資產優(yōu)質,索道業(yè)務增速較快:公司旅游資產主要有“旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店”等,旗下旅游資產“稀缺性、獨特性”強,品牌價值

4、顯著,較為優(yōu)質。公司旅游索道資產主要有“玉龍雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相關配套設施”,索道分別將游客帶到冰川公園、云杉坪森林公園和牦牛坪山地公園,這三個公園是玉龍雪山景區(qū)最知名和成熟的三個景點。2016年,索道總計接待游客萬人次,同比增長%,索道業(yè)務共實現(xiàn)營收億元,同比增長%,增速較快,是公司業(yè)績最主要支撐。印象麗江是張藝謀、王潮歌、樊躍等著名藝術家策劃、創(chuàng)作、執(zhí)導的大型實景演出,成自2006年7月首次公演以來,已成為麗江文化旅游的代名詞。因“演藝市場競爭加劇及旅行社調整產品線”,演藝業(yè)務業(yè)績下滑。2016年度印象麗江共演出750 場,銷售門票萬張,同比下降%;實現(xiàn)營業(yè)收入億元,

5、同比下降%。公司酒店資產主要有“和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、茶馬道麗江古城麗世酒店,茶馬欽奔子欄麗世酒店”。由于麗江、香格里拉地區(qū)酒店業(yè)務競爭日趨激烈,公司減少了香格里拉酒店區(qū)的建筑面積及客房數(shù)量,2016年酒店業(yè)務實現(xiàn)營收億元,同比增長%,酒店業(yè)務仍虧損億元。國內旅業(yè)景氣度較高,麗江旅游業(yè)績有望穩(wěn)健增長:旅游業(yè)已上升為國家戰(zhàn)略,近年來,國家已相繼出臺多項政策促進旅游業(yè)發(fā)展。根據(jù)國家旅游局預計,2016年全年國內旅游億人次,同比增長11%,國內旅游總收入萬億元,同比增長14%,旅游業(yè)發(fā)展前景指數(shù)高于其他傳統(tǒng)產業(yè)。中國是世界第一位人口大國,隨著居民可支配收入及閑暇時間增加,國內旅游需求

6、將持續(xù)旺盛,公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。旅游產業(yè)鏈而言,麗江旅游“現(xiàn)有產品組合及產業(yè)”集中在旅游產業(yè)鏈中后端,主要面向大眾觀光旅游市場和休閑度假(或商務)市場。目前,國內旅游消費需求逐步向多元化、個性化、品質化、高端化轉變,休閑度假和特種旅游市場蓬勃發(fā)展。公司將以旅游文化消費為引領,以國際化、高端化、特色化發(fā)展為方向,分別在大眾觀光市場、休閑度假和特種旅游三個市場上擴展業(yè)務。穩(wěn)步推進大香格里拉生態(tài)旅游圈建設,發(fā)力特種旅游:公司積極“開辟瀘沽湖第二主戰(zhàn)場、打造滇川藏大香格里拉(茶馬古道)生態(tài)旅游圈”,重點布局高端、個性化的特種旅游文化產品,滿足“定制化”市場需求。公司目前已在麗江、香格里拉、奔子欄、布

7、村、巴塘、稻城(亞丁)、瀘沽湖通過投資新建或合作建立小型精品酒店為服務,通過越野車、直升機租賃、自駕營地等方式提供交通服務,擬打造首期精品旅游小環(huán)線。瀘沽湖項目暫時停擱,目前麗江市已組織開展瀘沽湖景區(qū)規(guī)劃的編制和評審,在完成并批準瀘沽湖景區(qū)規(guī)劃后,再推進瀘沽湖景區(qū)建設項目。大香格里拉生態(tài)旅游圈建設正積極推進,將香格里拉香巴拉月光城項目總投資億元調減為億元,適當增加藏文化體驗區(qū)的建筑面積,并減少酒店區(qū)的建筑面積及客房數(shù)量,公司預計2019年底項目可達可使用狀態(tài)。2016年,簽訂大香格里拉航空旅游項目、日喀則旅游開發(fā)項目及巴塘縣雪域扎西賓館等合作框架協(xié)議,開發(fā)“空中觀光游覽業(yè)務、旅游休閑綜合體及藏文化演藝”等項目。公司旅游業(yè)務立足麗江、輻射滇西北及云南,“麗江、香格里拉”的旅游資源區(qū)位優(yōu)勢顯著,將持續(xù)吸引游客,業(yè)績有望穩(wěn)健增長。安全邊際較強,存在資產注入預期:2016年底,公司賬上貨幣資產高達億(占總資產比重%),扣除2017年到期的億債券,2017年可支配貨幣資產仍高達億,現(xiàn)金流充沛,存在一定的外延發(fā)展預期。2016年5月至10月,華邦系曾連續(xù)兩次增持麗江旅游,目前華邦健康及一致行動人合計持股比例為%,彰顯了公司投資價值。此外,華邦旗下