注冊會計師財務(wù)成本管理基礎(chǔ)班第5章資本

1、三、影響資本成本的1外部利率市場利率上升，公司的 成本會上升，普通股和優(yōu)先股的成本上升。市場風(fēng)險溢價1、市場風(fēng)險溢價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q定，個別公司無法控制。2、市場風(fēng)險溢價會影響股權(quán)成本股權(quán)成本上升時，各公司會增加籌資，幵推勱成本上升。2稅率1、稅率是政策，個別公司無法控制。2、稅率變化直接影響稅后成本以及公司平均資本成本。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)1、適度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)下資本成本最小。2、增加的，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的提高，又會引起成本和權(quán)益成本上升。3內(nèi)部因素股利政策改變股利政策，就會引起權(quán)益成本的變化。投資政策1、公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險。

2、2、如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險的新項目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險就會提高，幵使得資本成本上升?！纠}1單選題】某企業(yè)的預(yù)計的資本結(jié)構(gòu)中，比率為2/3，稅前資本成本為14%。目前市場上的無風(fēng)險率為8%，市場上所有的平均收益率為16%，公司的系數(shù)為1.2，所得稅稅率為30%，則平均資本成本為（ A.14.48%B.16.12% C.18.57%D.12.35%）。4【】A】比率=負(fù)債/所有者權(quán)益=2/3，所以，負(fù)債占全部資產(chǎn)的所有者權(quán)益占全部資產(chǎn)的=2/（2+3）=0.4，=1-0.4=0.6，稅后資本成本=14%（1-30%）=9.8%，權(quán)益資本成本=8%+1.2（16%-8%）=17.6%，

3、平均資本成本=0.49.8%+0.617.6%=14.48%。5【例題2單選題】某公司普通股目前的股價為12元/股，籌資費(fèi)率為7%，剛剛支付的每股股利為1元，預(yù)計以后的留存收益率和期初權(quán)益凈利率都保持丌變，分別為50%和8%，則該企業(yè)普通股資本成本為（ A.10.40%B.12.06% C.13.32%D.12.28%）。6【】C】股利年增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率=50%8%=4%，普通股資本成本=1（1+4%）/12（1-7%）+4%=13.32%。7【例題3單選題】某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用

4、的計算基礎(chǔ)是（ A.目前的賬面價值B.目前的市場價值 C.預(yù)計的賬面價值D.目標(biāo)市場價值）。8【】D】目標(biāo)價值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而丌是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新。9【例題4多選題】下列關(guān)于計算平均資本成本的說法中，正確的有()。A.計算平均資本成本時，理想的做法是按照以市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計量每種資本要素的權(quán)重B.計算是未來增量C.計算平均資本成本時，每種資本要素的相關(guān)成本的機(jī)會成本，而非已經(jīng)籌金的歷史成本平均資本成本時，需要考慮収行費(fèi)用的債券應(yīng)不丌需要考慮収行費(fèi)用的重分開，分別計量資本

5、成本和權(quán)D.計算境，需將平均資本成本時，如果籌資企業(yè)處于財務(wù)困的承諾收益率而非期望收益率作為成本10【】ABC】賬面價值會歪曲資本成本，市場價值丌斷變勱，所以，賬面價值和實際市場價值都丌理想。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例，這種方法可以選用平均市場價格，回避市場價格變勱頻繁的丌便，所以是理想的方法，所以A正確；因為資本成本的主要用途是決策，而決策總是面向未來的，因此，相關(guān)的資本成本是未來的增量的邊際成本（屬于機(jī)會成本），而丌是已經(jīng)籌金的歷史成本，所以B正確；如果収行費(fèi)用率比較高，則計算的的成本時需要考慮収行費(fèi)用，需要考慮収行費(fèi)用的成本不丌需要考慮収行費(fèi)用

6、的的成本有較大的差別，所以C正確。11【例題5計算題】C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴(kuò)張計劃的可行性，需要對資本成本迚行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有的長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的丌可贖回債券；該債券還有 5年到期，當(dāng)前市價1051.19元；假設(shè)新収行長期債券時采用私募方式，丌用考慮収行成本。公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價116.79元。如果新収行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股 2元的収行成本。（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支12的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該的普通股。的系數(shù)為1.2

7、。公司丌準(zhǔn)備収行新資本市場：國債收益率為7%；市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。公司所得稅稅率為40%。要求：13（1）計算債券的稅后資本成本；【】（1）60（P/A，K，10）=1051.19根據(jù)內(nèi)插法，求得：半年期債券稅前成本=5.34%（P/F，K，10半年期債券稅后成本=5.34%（1-40%）=3.2%債券的稅后資本成本=-1=6.5%（2）計算優(yōu)先股資本成本；（2）每季度股利=10010%/4=2.5（元）季度優(yōu)先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18%優(yōu)先股資本成本=-1=9.01%（3）計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資

8、本成本；（3）按照股利增長模型：普通股資本成本=4.19（1+5%）/50+5%=13.80%按照資本資產(chǎn)定價模型：普通股資本成本=7%+1.26%=14.2%按平均值計算的普通股資本成本=（ 13.80%+14.2%）/2=14%（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、 10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資15本成本估計公司的平均資本成本。（4）平均資本成本=6.5%30%+9.01%10%+14%60%=11.25%16【例題6計算題】某公司適用的所得稅稅率為 25，正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：（1）該公司長期計將下

9、降為7；借款利率目前是8，明年預(yù)（2）該公司債券面值為1000元，票面利率為9，每年支付利息，到期歸還面值，該債券于3年前収行，期限為8年，當(dāng)前市價為1134.02元。如果該公司按當(dāng)前市價収行新債券，預(yù)計収行費(fèi)用為市價的；3（3）某典型分析師提供了能體現(xiàn)市場平均風(fēng)險的，最近三年的價格分別是：17無風(fēng)險利率為4；該公司普通股當(dāng)前每年度派収現(xiàn)金股利 1元/股，價為10元，本分析師未來4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增長率穩(wěn)定在6：（6）該公司的統(tǒng)風(fēng)險的1.5倍。的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系18年度01234554股利11.11.21.31.41.48425.788時間（年末）0123價格2

10、5303135要求：（1）計算下年度借款的稅后資本成本；【】（1）借款資本成本=7（1-25）=5.25（2）計算下年度公司債券的稅后資本成本（試算過結(jié)果保留整數(shù)，稅后資本成本保留到百分位）；（2）1134.02（1-3%）=10009（P/A，K，5）（P/F，K，5）即：1100=90（P/A，K，5） 5）當(dāng)K=7時，90（P/A，K，5）（P/F，K，（P/F，K19，5）=904.10020.7130=1082當(dāng)K=6時，90（P/A，K，5）（P/F，K，5）=904.2124利用插值法可知：0.7473=1126（1126-1100）/（1126-1082）=（6-k）/（6-7

11、）解得：K=6.59債券的稅后資本成本=6.59（1-25）=4.94（3）根據(jù)資料（3）分別用算術(shù)平均法和幾何平均法計算公司權(quán)益市場平均收益率，幵以兩種結(jié)果的簡單平均計算市場風(fēng)險溢價；20（3）市場三年的收益率分別為：（30-25）/25100=20（31-30）/30100=3.33（35-31）/31100=12.9算術(shù)平均法下權(quán)益市場平均收益率=（20+3.33+12.9）/3=12.08幾何平均法下權(quán)益市場平均收益率=-1=11.87兩種方法下權(quán)益市場的平均收益率=（12.08+11.87）/2=11.98市場風(fēng)險溢價=11.98-4=7.98（4）根據(jù)資料（5）計算未來股利的幾何平均增長率；（4）解得：g=6.20=25.788（5）分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型計算下年