5月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測：生產(chǎn)、消費(fèi)小幅反彈投資繼續(xù)回落

1、 第 頁 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、6 月人民幣匯率小幅波動3 HYPERLINK l _bookmark1 二、進(jìn)出口同比增速回落3 HYPERLINK l _bookmark2 三、CPI 同比增速繼續(xù)上升4 HYPERLINK l _bookmark3 四、社會消費(fèi)品零售總額小幅回升5 HYPERLINK l _bookmark4 五、固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落5 HYPERLINK l _bookmark5 六、提前備貨效應(yīng)消退，生產(chǎn)短期反彈7 HYPERLI

2、NK l _bookmark6 七、社融、M2 增速小幅回升7 HYPERLINK l _bookmark7 八、制造業(yè) PMI 指數(shù)小幅回落8 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁一、6 月人民幣匯率小幅波動美國 5 月服務(wù)業(yè) PMI 降至 50.9，創(chuàng) 2016 年 2 月以來新低；制造業(yè) PMI 降至 50.9， 創(chuàng)下 2009 年 9 月以來的新低。但歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對較差，有利于支撐美元指數(shù)維持穩(wěn)定。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)雖然面臨下行壓力，但經(jīng)濟(jì)基本面從全球來看仍然相對較好，不支持人民幣匯率大幅貶值。且人民幣匯率大幅貶值不利于中國資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

3、轉(zhuǎn)型升級，人民銀行有意愿和能力在必要時(shí)維持匯率穩(wěn)定。因而，我們預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率在 6 月份將以 6.91 為中樞小幅波動，6 月末美元兌人民幣匯率達(dá)到 6.90 左右。圖 1: 美元兌人民幣匯率維持相對穩(wěn)定資料來源：Wind， 二、進(jìn)出口同比增速回落根據(jù) IMF2019 年 4 月發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展展望，影響兩個(gè)國家之間貿(mào)易差額主要變化的是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，而非關(guān)稅。兩個(gè)國家之間由關(guān)稅導(dǎo)致的具體貿(mào)易差額的變化，通常會通過貿(mào)易轉(zhuǎn)移被與其他貿(mào)易伙伴的雙邊差額變化抵消。但是，從需求方面來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)會使得中美兩國實(shí)際 GDP 增速下降，從而影響兩國進(jìn)出口。加征關(guān)稅將使得中國實(shí)際 GDP 在 1 年

4、內(nèi)較基準(zhǔn)水平下降 1.22，長期影響則會使之下降約 0.6 ；美國實(shí)際 GDP 則會下降 0.250.5。圖 2：出口同比增速回落（）圖 3：進(jìn)口同比增速回落（）資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 3 月出口大幅反彈主要源自春節(jié)效應(yīng)與低基數(shù)。全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，疊加美國加征關(guān)稅恐難在短期內(nèi)取消，4 月出口如期回落。4 月進(jìn)口回升或表明內(nèi)需隨著減稅降費(fèi)的影響逐步企穩(wěn)。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁出口方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，美國 5 月制造業(yè) PMI 降至 50.9，創(chuàng)下 2009 年 9 月以來的新低；日本 5 月制造業(yè) PMI 初值跌至 4

5、9.6，前值 50.2，制造業(yè)活動再次萎縮；歐元區(qū)制造業(yè)PMI 初值為 47.7，低于預(yù)期的 48.1，前值為 47.9，連續(xù) 4 個(gè)月位于枯榮線下方。疊加美國加征關(guān)稅，出口仍存下行壓力。我們預(yù)計(jì) 5 月份出口同比增速為-2.7，6 月份出口同比增速為-4.9 ；而進(jìn)口方面，受消費(fèi)乏力、內(nèi)需疲軟影響，疊加從美國進(jìn)口下降，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速再次下滑，5 月份進(jìn)口同比增速為-7.8，6 月份進(jìn)口同比增速為-2.9。5 月份和 6 月份的貿(mào)易順差分別為 324.4 與 353.4 億美元。表 1：中美貿(mào)易加征 25%關(guān)稅的影響（%）1 年GIMF 模型長期GTAP 模型CFRT 模型1、貿(mào)易差額/GDP中

6、國-0.2-0.3美國-0.2-0.32、對美國的出口中國-20.9-25.1-71.3-56.0其他亞洲經(jīng)濟(jì)體3.71.810.67.7歐洲3.81.78.45.7北美自貿(mào)區(qū)2.60.73.23.2世界其他國家3.11.76.15.83、對中國出口美國-27.5-36.4-77.6-63.7其他亞洲經(jīng)濟(jì)體0.5-1.5-4.9-1.1歐洲1.3-1.6-4.3-1.4北美自貿(mào)區(qū)-0.4-2.6-4.4-2.9世界其他國家-0.1-1.6-1.0-2.84、對 GDP 的影響世界-0.11-0.20-0.10-0.13中國-1.22-0.57-0.56-0.61美國-0.31-0.49-0.2

7、5-0.31其他亞洲經(jīng)濟(jì)體0.280.010.020.1北美自貿(mào)區(qū)0.690.040.050.23歐洲0.17-0.010.010.04其他國家0.12-0.030.030.03世界其他國家-0.4-2.6-4.4-2.9資料來源：IMF， 三、CPI 同比增速繼續(xù)上升根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，5 月份 7 種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價(jià)同比上漲 32.42，較 4 月份大幅提升 20.4 個(gè)百分點(diǎn)；5 月份 22 個(gè)省市豬肉平均價(jià)同比上漲 42.69，較 4 月提升 12.34 個(gè)百分點(diǎn)。水果和豬肉的價(jià)格的推動下，根據(jù)通貨膨脹的季節(jié)調(diào)整與預(yù)測模型，我們預(yù)計(jì)5 月份CPI 將繼續(xù)回升至 2.7，并在 6 月份達(dá)

8、到 2.9的高位。受需求不足影響，PPI 和 PPIRM 沖高回落。預(yù)計(jì) 5 月份 PPI 將小幅升至 0.9 ，并在 6 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁月份回落至 0.7；5 月份 PPIRM 將回落至 0.2，并在 6 月份回落至-0.1。圖 4：CPI、PPI 回升（）圖 5：重點(diǎn)食品高頻數(shù)據(jù)（）資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 四、社會消費(fèi)品零售總額小幅回升4 月份社會消費(fèi)零售當(dāng)月同比 7.2 ，市場預(yù)期 8.7 （我們預(yù)期 8.3），前值 8.7。我們認(rèn)為，消費(fèi)回落一方面是季節(jié)性因素，4 月份節(jié)假日移動，致使消費(fèi)有所回落；一方面是

9、受到房地產(chǎn)對消費(fèi)需求的擠壓，消費(fèi)需求普遍回落。5 月份，隨著節(jié)假日效應(yīng)消退，預(yù)計(jì)社會消費(fèi)品零售總額同比增速將小幅回升至 7.9；6 月份則繼續(xù)回落至 7.7。圖 6: 社會消費(fèi)品零售總額小幅回升（）資料來源：Wind， 五、固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落出口因中美貿(mào)易戰(zhàn)回落，也使得民間投資增速繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將小幅回落，5 月份回落至 4.7,6 月份回落至 4.3 。5 月份房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)上升至 12.0，6 月份小幅回落至 11.9。5 月份基建投資增速將回落至 2.6，6 月份基建投資增速或降至 1.0以下。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)回落，5 月份回落

10、至 1.9,6 月份回落至 0.4 。受基建和民間投資增速回落拖累，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將小幅回落，5 月份回落至 5.5 ,6 月份回落至 5.3 。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁（一）房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)上升4 月份商品房銷售面積累計(jì)同比下降 0.3，降幅連續(xù) 3 個(gè)月收窄。商品房銷售額同比增長 8.1，連續(xù) 3 個(gè)月回升。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積累計(jì)同比下降 9.4，新開工面積累計(jì)同比增長 13.1，施工面積累計(jì)同比增長 8.8。施工面積自 2018 年 3 月以來連續(xù)回升。因而，我們預(yù)計(jì) 5 月份房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)上

11、升至 12.0，6月份小幅回落至 11.9。圖 7: 房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)回升（）資料來源：Wind， （二）基建投資增速回落基建投資增速具有季節(jié)性特征?；ㄙJ款需求高峰值一般在一季度，之后貸款需求回落。鑒于 5 月份城投債凈融資明顯縮量，預(yù)計(jì) 5 月份基建投資增速將回落至 2.6。若資金來源繼續(xù)受到制約，6 月份基建投資增速或降至 1.0以下。圖 8: 基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)圖 9：專項(xiàng)債與城投債凈融資（億元）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， （三）制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落受房地產(chǎn)擠壓，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)利潤同比增速回落，預(yù)計(jì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增

12、速將繼續(xù)回落，5 月份回落至 1.9,6 月份回落至 0.4。圖 10: 基建投資增速回落（%）圖 11：制造業(yè)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)回落（） HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 六、提前備貨效應(yīng)消退，生產(chǎn)短期反彈4 月份工業(yè)增加值大幅回落的主要原因是 4 月份增值稅下調(diào)，不少企業(yè)為了充分享受增值稅下調(diào)的優(yōu)惠，積極調(diào)整了生產(chǎn)經(jīng)營活動，在 3 月份提前備貨、加快生產(chǎn)。隨著提前備貨效應(yīng)消退，工業(yè)增加值有望有所反彈。預(yù)計(jì)工業(yè)增加值 5 月份當(dāng)月同比增長 5.8。但受需求走弱影響，6 月份工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速將小幅回

13、落至 5.6。圖 12: 工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速短期反彈（）資料來源：Wind， 七、社融、M2 增速小幅回升隨著貨幣政策邊際上不再寬松，人民幣貸款有望保持合理增長。在一季度人民幣新增貸款創(chuàng)歷史新高后，4 月貸款季節(jié)性回落。2019 年 4 月份人民幣貸款增加 1.02 萬億元， 同比少增 1615 億元，略高于 2009 年以來 2 月份貸款均值 8106.8 億元。同比增長 13.5，增速比上月末低 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，增量處于合理區(qū)間。預(yù)計(jì) 5月份、6 月份新增人民幣貸款分別為 13400 億元和 20600 億元。人民幣貸款余額同比增速均為 13.5。受貸

14、款拉動，預(yù)計(jì) 5 月社會融資規(guī)模增量為 13100 億元，社會融資規(guī)模余額同比增長 10.5。6 月社會融資規(guī)模增量為 17700 億元，社會融資規(guī)模余額同比增長 10.6。受到商品房銷售回暖影響，預(yù)計(jì) 5 月份 M1 同比增速小幅回升至 3.7。同時(shí)，人民幣 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁貸款和社融增速回升將帶動 M2 同比增速回升至 8.7。但 6 月份 M1 同比增速將小幅回落至 2.9。同時(shí)，M2 同比增速回落至 8.6。圖 13: M1 同比增速（ ）圖 14：M2 同比增速（ ）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 八、制造業(yè)

15、PMI 指數(shù)小幅回落受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，進(jìn)出口和固定資產(chǎn)投資回落，但消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)短期反彈，預(yù)計(jì)5 月份制造業(yè) PMI 為 50.0，房地產(chǎn)帶動非制造業(yè) PMI 小幅回升至 54.6。6 月份制造業(yè) PMI 回落至 49.9，非制造業(yè) PMI 回落至 54.3。表 2：民生證券宏觀指標(biāo)預(yù)測指標(biāo)201906F201905F201904201903201902201901201812制造業(yè) PMI49.950.050.150.549.249.549.4非制造業(yè) PMI54.354.654.354.854.354.753.8出口(%)-4.9-2.7-2.714.2-20.79.2-4.6進(jìn)口(%)-

16、2.9-7.84.0-7.6-5.2-1.6-7.7貿(mào)易順差(億美元)353.4324.4138.3326.740.1396.5567.9CPI(%)2.92.72.52.31.51.71.9PPI(%)0.70.90.60.40.10.10.9PPIRM（%）-0.10.20.40.2-0.10.21.6社會消費(fèi)品零售(%)7.77.97.28.78.28.2工業(yè)增加值(%)5.65.85.48.53.46.85.7固定資產(chǎn)投資:累計(jì)(%)5.35.56.16.36.15.9M1(%)2.93.72.94.62.00.41.5M2(%)8.68.78.58.688.48.1人民幣貸款(%)1

17、3.513.513.613.713.413.413.5人民幣貸款:新增(億元)2060013400102001690088583230010800社會融資規(guī)模存量(%)10.610.510.510.710.110.49.8社會融資規(guī)模增量(億元)1770013100141002859270304635315898美元/人民幣（月末值）6.906.916.766.736.696.76.86資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，改革推進(jìn)不及預(yù)期。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁插圖目錄圖 1: 美元兌人民幣匯率維持相對穩(wěn)定3圖 2：出口同比增