“寬貨幣”預(yù)期有多強(qiáng)來自重倉(cāng)券的答案

1、正文波動(dòng)加劇的 3 季度，股票賺錢易于債券。季初，A 股迎來反彈窗口，上證綜指一度突破3000 點(diǎn)。債市信心同樣有恢復(fù)，波動(dòng)同時(shí)加劇。盡管 7 月經(jīng)濟(jì)讀數(shù)差強(qiáng)人意，疊加地產(chǎn)融資端的收緊以及海外降息的聯(lián)動(dòng)，短暫刺激做多情緒，可好景不長(zhǎng)的是，降準(zhǔn)預(yù)期落空與機(jī)構(gòu)止盈之間的交織等負(fù)面因素交織，活躍利率個(gè)券跌勢(shì)不止。信用債方面，高等級(jí)利差保護(hù)不足，易跟隨利率債波動(dòng)。并且，擔(dān)憂流動(dòng)性壓力，機(jī)構(gòu)下沉資質(zhì)意愿不強(qiáng)。股票好賺錢，債券難抓波段的區(qū)間，公募基金如何配置？擇券是否轉(zhuǎn)向防御？以下我們?cè)诨仡?3 季度基金持倉(cāng)的基礎(chǔ)上對(duì)此做回顧。一、發(fā)行與業(yè)績(jī)：股基/債基，一強(qiáng)一弱行情上的差異，率先折射在基金產(chǎn)品的發(fā)行端。

2、總覽 3 季度，股基產(chǎn)品發(fā)行只數(shù)僅較 2季度增加 5 只，發(fā)行份額則出現(xiàn)翻倍；債基產(chǎn)品供給只數(shù)雖維持在較高水平，但新增份額卻創(chuàng)下 2019 年單季度新低；貨基發(fā)行“破冰”，自 2017 年 4 季度審批停滯以來，今年 3 季度首次出現(xiàn)新增，產(chǎn)品類型均采用凈值法估值。除此之外，發(fā)行端還有以下幾個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注。定制型債基再受青睞，配置不再“執(zhí)念”于利率債。3 季度以來，債市行情波折，定制化基金募集份額創(chuàng)下年內(nèi)單季新高，是機(jī)構(gòu)看好后市的表征嗎？并不一定。一方面，定制化產(chǎn)品的增長(zhǎng)衍生自委托人避稅需求。面臨同樣的波動(dòng)時(shí)，購(gòu)買定制型產(chǎn)品避稅，無異于給資產(chǎn)配置構(gòu)建一層防御。以銀行為主的委托人自然愿意將資金交

3、給公募基金管理。另一方面，發(fā)行量回升，但凈增量并非如此。今年以來，被清盤的定制型債基不在少數(shù)，也說明部分委托人難以把握未來債市走勢(shì)。因此， 定制化產(chǎn)品的增長(zhǎng)并不與看多后市形成線性關(guān)系。圖 1：基金發(fā)行類型規(guī)模（單位：億份）圖 2：定制型產(chǎn)品環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)型基金 債基占比（%）,右軸2,000801,500601,00040500200016/0917/0317/0918/0318/0919/0319/091,8001,6001,4001,2001,0008006004002000定制型基金發(fā)行規(guī)模（億份）14/1215/0916/0617/0317/1218

4、/0919/06資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 數(shù)據(jù)說明：定制型債券基金篩選標(biāo)準(zhǔn)按照 1）機(jī)構(gòu)持有者占比是否超過 95%，2）基金募集時(shí)間是否在 10 天內(nèi)完成。并且，今年上半年普遍受到定開型產(chǎn)品和指數(shù)型債基青睞的利率債，在今年 3 季度出現(xiàn)下滑。新增債基持有國(guó)債和政策性金融債的比例回落至年內(nèi)新低，側(cè)面反映出利率債波動(dòng)加大，配置天平有逐步向信用債傾斜的跡象。圖 3：新發(fā)債基持有利率債規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)下滑新發(fā)債基：國(guó)債+政策性金融債市值/債券持倉(cāng)市值，%8070605040302010016/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/

5、09 18/12 19/03 19/06 19/09資料來源：Wind， 債基存量擴(kuò)張迅猛還能持續(xù)多久？2018 年以來，“債?！北ｑ{護(hù)航驅(qū)動(dòng)下，債基存量規(guī)模已經(jīng)突破 3 萬億大關(guān)。股基和混基雖有增長(zhǎng)，但表現(xiàn)平平；貨基遭受“類貨幣增強(qiáng)型”債基的替代以及新增停滯的雙重夾擊，存量降至 7.5 萬億。不過，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，“多家公募收到證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)，總體要求限制固收類產(chǎn)品上報(bào)數(shù)量”。1近年來因避稅的緣故，銀行借道公募基金投債，成為債基規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容的關(guān)鍵。此次限制新增債基，一是有倒逼資金回歸銀行，便于監(jiān)管的考慮，二是銀行投債按規(guī)定納稅，有利于填補(bǔ)減稅造成的空缺。債基高增長(zhǎng)的時(shí)代會(huì)否就此終結(jié)，后續(xù)

6、仍1 參考文章公募窗口指導(dǎo)債基將“批一只報(bào)一只”，限制固收鼓勵(lì)權(quán)益產(chǎn)品，來源：https:/ HYPERLINK /news/100370600.html /news/100370600.html要繼續(xù)觀察審批動(dòng)向。圖 4：存量規(guī)模中，除貨基以外，均出現(xiàn)不同程度的增加102018Q32018Q42019Q12019Q22019Q386420基金資產(chǎn)凈值（萬億）貨混債股基合基金基基資料來源：Wind， 業(yè)績(jī)層面，貨基跑輸其他品類；股基逆轉(zhuǎn)翻盤，基金指數(shù)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超其他基金。而債基表現(xiàn)平平，利率債波段難抓，信用債高等級(jí)缺乏博弈機(jī)會(huì)，下沉資質(zhì)難度又不小， 賺取超額收益有一定難度。整體上，3 季度基金

7、發(fā)行呈現(xiàn)出較大的分化，1）定開債基增長(zhǎng)與清盤同時(shí)出現(xiàn)，2）貨基再次縮水等，都指向債市配置難度的加劇。如此環(huán)境下，機(jī)構(gòu)擇券有何特征？以下具體分析。漲幅（%）股票型基金總指數(shù)普通股票型基金指數(shù)偏股混合型基金指數(shù)偏債混合型基金指數(shù)債券型基金指數(shù)長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)2018Q3-4.86-6.91-6.540.341.341.560.682018Q4-11.19-11.13-10.65-0.311.291.780.602019Q127.4927.3326.134.802.641.350.562019Q2-3.15-1.81-1.470.340.250.630.512019Q33.226.

8、886.802.221.461.350.602015 年單季平均漲幅9.2712.7211.434.412.602.440.682016 年上半年平均漲幅-5.93-5.29-5.64-0.38-0.020.560.46表 1：3 季度各類基金指數(shù)回報(bào)情況資料來源：Wind， 二、配置概覽：金融債持倉(cāng)再創(chuàng)新高，信用債增配顯現(xiàn)改善全體基金資產(chǎn)配置：唯獨(dú)債券持有比例出現(xiàn)下滑？相較于 2 季度股票和債券持倉(cāng)占凈值比例同時(shí)增長(zhǎng)，3 季度兩類資產(chǎn)的走勢(shì)出現(xiàn)背離。一方面，股市先抑后揚(yáng)，8 月反彈開啟，成為機(jī)構(gòu)增持規(guī)模較大區(qū)間。另一方面，現(xiàn)金持有比例亦跟隨增長(zhǎng)，或是出于防范產(chǎn)品被贖回的可能。相反的是，唯獨(dú)債

9、券持有比例出現(xiàn)下滑，是否與上述債基發(fā)行維持在高位相悖？這與兩方面因素有關(guān)，一是債券存量持倉(cāng)比例已經(jīng)較大，公募基金轉(zhuǎn)配其他資產(chǎn)后，存量占比在邊際上會(huì)出現(xiàn)下滑；二是持倉(cāng)市值居首的同業(yè)存單，持倉(cāng)占比稍有下滑，就可能拖累整體持債體量。實(shí)際上，經(jīng)歷 5-6 月流動(dòng)性分層的“洗禮”，中小銀行同業(yè)存單價(jià)差已經(jīng)出現(xiàn)拉升，市場(chǎng)認(rèn)可度不高；而安全邊際較高的存單，收益率又過于“雞肋”，難以吸引公募基金持有到期后增配。圖 5：基金持倉(cāng)概覽圖 6：全體基金增持股票和現(xiàn)金全體基金持倉(cāng)機(jī)構(gòu)（萬億）股票債券基金現(xiàn)金其他資產(chǎn)161412108642017/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/

10、06 19/096420(2)(4)(6)全體基金持倉(cāng)占凈值比例環(huán)比變動(dòng)（%）股票債券現(xiàn)金17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 擇券策略的微妙變化，利率與信用的平衡術(shù)。一方面，除同業(yè)存單延續(xù)減持的趨勢(shì)以外，基金 3 季度持有國(guó)債和短融均出現(xiàn)微降。另一方面，金融債增幅依舊高于其他券種，中票與企業(yè)債新增比例較 2 季度改善。信用債配置偏好的回升，原因有二，一是流動(dòng)性分層的沖擊平息后，部分優(yōu)質(zhì)城投債收益率可觀，成為機(jī)構(gòu)搶配的重點(diǎn)，二是信用債估值變動(dòng)通常遲滯，以其替換存量持倉(cāng)中的利率債，有利于穩(wěn)定持倉(cāng)凈

11、值波動(dòng)。不過，因流動(dòng)性層面的差異，貨基和非貨基配置邏輯并不一致，以下區(qū)分貨基和非貨基做討論。 1）貨基繼續(xù)增持信用債同時(shí)，重新配置金融債和存單。面臨“類貨幣增強(qiáng)型”產(chǎn)品和指數(shù)型債基的競(jìng)爭(zhēng)，貨基自去年 3 季度以來增持以短融為主的信用債，期望適當(dāng)犧牲流動(dòng)性提升產(chǎn)品收益率。與此同時(shí)，2018 年以來，貨基再次回歸配置金融債，國(guó)債持有量反而減少。利率債之間的切換（尤其是短端品種），與國(guó)開國(guó)債價(jià)差的走闊有一定關(guān)系，前者配置性價(jià)比更高。再者，金融債以外，經(jīng)歷兩個(gè)季度減持，貨基再次配置存單， 但幅度不大，收益率偏低是主要制約。圖 7：持債結(jié)構(gòu)中，增持金融債及中票比例較大圖 8：貨基增持有限，更偏好信用品種

12、全體基金持債占凈資產(chǎn)變動(dòng)（%）國(guó)債金融債可轉(zhuǎn)債短融企債同業(yè)存單中期票據(jù)84貨幣基金持債環(huán)比變動(dòng)（%）國(guó)債金融債短融企債同業(yè)存單中票6420(4)(8)17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/090(2)(4)(6)18/0318/0618/0918/1219/0319/0619/09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2）非貨基：政策性金融債持倉(cāng)再創(chuàng)新高，信用債配置回暖。整體配置上，3 季度非貨基繼續(xù)增持金融債，環(huán)比變動(dòng)上創(chuàng)下年內(nèi)新高。其中，政策性金融債持倉(cāng)占債券投資市值比，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，不過值得注意的是，增量已經(jīng)有所放

13、緩，這與新債基持有利率債比例下滑相對(duì)應(yīng)。利率債持有比例的再一次增長(zhǎng)，蘊(yùn)含兩方面信息，一是委托人存在避稅訴求，二是機(jī)構(gòu)對(duì)基本面走弱，寬貨幣預(yù)期偏強(qiáng)，提前介入搶占先機(jī)，以下會(huì)具體討論。但是，機(jī)會(huì)并沒有都讓利率債獨(dú)占，增持信用債的比例亦在提升。其中，久期相對(duì)適宜的中票成機(jī)構(gòu)青睞的品種，原因與上述論及一致配置價(jià)值已經(jīng)跌出來+穩(wěn)定賬戶凈值。圖 9：剔除貨基，增持金融債及中票力度加大圖 10：政策性金融債持倉(cāng)比例繼續(xù)創(chuàng)新高1086420(2)(4)(6)持倉(cāng)券種占凈值比例環(huán)比變動(dòng)（不包括貨幣基金） 國(guó)債金融債短期融資券企債同業(yè)存單中期票據(jù)17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/0

14、9 18/12 19/03 19/06 19/096420(2)(4)(6)政策性金融債占債券投資市值比例，%環(huán)比變動(dòng)當(dāng)季占比，右軸4035302520151016/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 降杠桿成為主流趨勢(shì)，雖然 3 季度央行曾執(zhí)行過降準(zhǔn)，但在此后的公開市場(chǎng)操作上不斷回籠資金，意在避免套利行為的再次產(chǎn)生。資金利率雖穩(wěn)定，卻難下行。債基在杠桿操作上漸顯謹(jǐn)慎，各類產(chǎn)品的杠桿均出現(xiàn)下滑。總體上，3 季度不在執(zhí)著于單邊增持利率債的策略，不少機(jī)構(gòu)尋求在利率債和信用債之間的平衡術(shù)。政策性金融債創(chuàng)新

15、高同時(shí)，久期是否存在拉長(zhǎng)？信用債配置更傾向于城投債還是產(chǎn)業(yè)債？以下就機(jī)構(gòu)重倉(cāng)券做進(jìn)一步討論。圖 11：債基杠桿繼續(xù)下降債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金 混合債券型一級(jí)基金 混合債券型二級(jí)基金杠桿率測(cè)算160%140%120%100%14/0315/0316/0317/0318/0319/03資料來源：Wind， 三、重倉(cāng)券的寓意：寬貨幣的預(yù)期強(qiáng)烈，提前“占坑”博收益1、利率債：預(yù)期博弈，布局長(zhǎng)端等“寬貨幣”落地波動(dòng)越大，利率債持倉(cāng)久期出現(xiàn)“異象”。2018 年債市走過波瀾壯闊的行情，公募基金通過加杠桿和加久期的方式賺取超額收益；2019 年以來，行情邁入尾段，經(jīng)濟(jì)讀數(shù)在時(shí)好時(shí)壞之間不斷擾動(dòng)市場(chǎng)，波動(dòng)

16、加劇同時(shí)，機(jī)構(gòu)選擇降久期主動(dòng)防御。3 季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)并沒有“按常理出牌”，呈現(xiàn)出兩點(diǎn)怪象：怪象之一：重倉(cāng)國(guó)債和國(guó)開的持有規(guī)模雖然占利率債比例下降（有增配地方債和其他政策性金融債的行為），但久期卻出現(xiàn)不小的攀升，特別是國(guó)債，這也是 2019 年以來，公募基金首次主動(dòng)加久期。圖 12：基金持有利率債久期在 Q3 回升圖 13：重倉(cāng)國(guó)開債/國(guó)債占利率債比例下滑6.05.04.03.02.0利率債持倉(cāng)加權(quán)平均久期（年），剔除貨基利率債國(guó)債國(guó)開債16/0616/1217/0617/1218/0618/1219/066.04.02.00.0(2.0)(4.0)(6.0)(8.0)(10.0)重倉(cāng)券種（國(guó)債或

17、國(guó)開）/重倉(cāng)利率債環(huán)比變動(dòng)，%國(guó)債國(guó)開債15/0916/0617/0317/1218/0919/06資料來源：Wind， 數(shù)據(jù)說明：貨基持倉(cāng)多考慮資產(chǎn)流動(dòng)性，為避免擾動(dòng)，重倉(cāng)券數(shù)據(jù)均已剔除貨基持倉(cāng)，下同。資料來源：Wind， 怪象之二：國(guó)債久期拉長(zhǎng)，并非來自超長(zhǎng)債的貢獻(xiàn)（重倉(cāng)超長(zhǎng)債存量規(guī)模增長(zhǎng)，但久期已經(jīng)降至 2017 年以來低點(diǎn)），而是長(zhǎng)端國(guó)債增配力度加大所致。緣何選擇主動(dòng)拉久期？博弈貨幣寬松的落地。7 月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)聯(lián)袂走弱，加之通脹尚未超出預(yù)期，寬貨幣的再一次操作“呼之欲出”。事實(shí)上，今年以來，信用債難以做到資質(zhì)下沉，又無法通過大幅加杠桿賺錢的背景下，寄希望于“吃資本利得”的投資者不少

18、（這也與我們路演了解的情況較為一致）。7 月下旬至 8 月，基本面演繹的頹勢(shì)為投資者提供了一個(gè)抓波段的窗口，待配資金提前布局在利率債，但又顧忌流動(dòng)性壓力， 所以持倉(cāng)基本集中在長(zhǎng)端利率債，而非超長(zhǎng)債品種。從這一角度出發(fā)，也不難理解近期市場(chǎng)的下跌的邏輯。降息降準(zhǔn)的落空無疑重?fù)羟捌趐rice in 的機(jī)構(gòu)，疊加目前通脹居高不下、專項(xiàng)債前置發(fā)行和債基審批停滯等多方面消息的催化，再伴隨浮盈兌現(xiàn)和止損的共振，對(duì)利率債持倉(cāng)本就偏重的機(jī)構(gòu)而言無疑是“雪上加霜”。盡管從銀行配置盤來看，增持力度并未明顯弱化（新債認(rèn)購(gòu)力度較強(qiáng)， 待配資金不少），但交易型機(jī)構(gòu)拋盤不斷，在邊際上拉升收益率，導(dǎo)致現(xiàn)券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)近一個(gè)多

19、月的下跌。圖 14：增持國(guó)債久期明顯回升圖 15：重倉(cāng)超長(zhǎng)債規(guī)模增加，但久期出現(xiàn)縮短國(guó)債國(guó)債(剔除超長(zhǎng)債）7利率債加權(quán)平均久期（年），剔除貨基65432115/0315/1216/0917/0618/0318/1219/09重倉(cāng)超長(zhǎng)國(guó)債規(guī)模（億）重倉(cāng)超長(zhǎng)國(guó)債加權(quán)平均久期（年），右軸35303025292015281052717/0317/0918/0318/0919/0319/09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2、信用債：“平平淡淡”是主題相對(duì)而言，信用債持倉(cāng)變化則寡淡許多，其中雖有可圈可點(diǎn)之處，卻遠(yuǎn)不及利率債亮點(diǎn)多，主要呈現(xiàn)出以下特征： 1）AA 等級(jí)持倉(cāng)久期恢復(fù)，并非偶然。上

20、半年，利率債降久期的階段，信用債成為公募基金做收益的主要工具。不少機(jī)構(gòu)選擇在 AAA 及AA+等級(jí)中拉長(zhǎng)久期，增厚產(chǎn)品收益。不過，2 季度包商銀行事件曝光后，結(jié)構(gòu)化發(fā)行斷然受阻，AA 等級(jí)品種迎來一波折價(jià)拋售潮，城投債首當(dāng)其沖。好在央行及時(shí)投放流動(dòng)性，避免流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性收緊。事件平息后，被“錯(cuò)殺”的 AA 等級(jí)城投債迎來一波估值收益率的修復(fù)，同時(shí)成為機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的焦點(diǎn)。3 季度 AA 等級(jí)信用債久期的增長(zhǎng)主要得益于該等級(jí)城投債的貢獻(xiàn)。圖 16：信用債加久期幅度明顯不如利率債圖 17：重倉(cāng)信用債持倉(cāng)久期變動(dòng)重倉(cāng)券加權(quán)平均期限環(huán)比變動(dòng)（年）19Q219Q3重倉(cāng)信用債加權(quán)平均剩余期限（年），剔除貨基1.2

21、1.00.20.0(0.2)(0.4)3.5 AAA AA+ AA,右軸4.03.02.01.01.515/0916/0617/0317/1218/0919/06資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 18：AA 等級(jí)持倉(cāng)久期出現(xiàn)修復(fù)重倉(cāng)城投債加權(quán)平均剩余期限（年）AAAAA+ AA5.04.03.02.01.015/0616/0617/0618/0619/06資料來源：Wind， 2）產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)久期亦有拉長(zhǎng)，卻難掩謹(jǐn)慎。增持以及選擇拉長(zhǎng)久期的行業(yè)多集中在煤炭、鋼鐵以及 AAA 等級(jí)房企上，前兩者又以地方國(guó)企為主；其他行業(yè)雖有增持，

22、但幅度極為有限。整體上，產(chǎn)業(yè)債擇券邏輯本質(zhì)上是遵循行業(yè)基本面的防御能力強(qiáng)弱。綜上所述，3 季度公募基金持有利率債規(guī)模再次增加，非貨基持有政策性金融債占比刷新歷史新高。并且，利率債持有久期普遍拉長(zhǎng)，主要體現(xiàn)在流動(dòng)性尚佳的長(zhǎng)端國(guó)債層面。波動(dòng)越大，利率債久期越長(zhǎng)，規(guī)模越大的背后，蘊(yùn)含的是機(jī)構(gòu)博弈“寬貨幣”在 3 季度落地。而近期債市持續(xù)下跌，也是源于降準(zhǔn)降息預(yù)期落空后，負(fù)面因素疊加時(shí)，機(jī)構(gòu)浮盈兌現(xiàn)與止損共振的結(jié)果。信用債配置有所回暖，但亮點(diǎn)不及利率債多。其中，AA 等級(jí)城投債持倉(cāng)久期恢復(fù)，與流動(dòng)性分層的擾動(dòng)平息，被“錯(cuò)殺”的個(gè)券成為債基爭(zhēng)搶的焦點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)債雖有增持，且有拉久期行為，風(fēng)格卻仍然被局限在鋼

23、鐵、煤炭和 AAA 等級(jí)房企當(dāng)中，折射的也是機(jī)構(gòu)擔(dān)憂終端需求不振，企業(yè)業(yè)績(jī)難以防御信用風(fēng)險(xiǎn)。表 2：重倉(cāng)信用債絕對(duì)規(guī)模及相對(duì)規(guī)模變動(dòng)行業(yè)19Q3 重倉(cāng)券（億元）絕對(duì)規(guī)模變動(dòng)（億元）相對(duì)占比變動(dòng)（%）2018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/30城投733.2610.2691.818.4647.590.920.92-0.26-0.62采掘240.43-36.4321.17-11.8042.18-1.90-0.12-0.791.09公用事業(yè)232.9818.22-17.3017.0114.601.

24、14-2.220.63-0.22房地產(chǎn)158.114.6410.37-10.1936.020.33-0.24-0.631.12綜合144.82-14.8927.3712.84-3.19-0.760.690.49-0.74非銀金融121.228.746.8415.2110.400.54-0.210.650.02交通運(yùn)輸118.164.3219.920.418.990.290.44-0.09-0.03鋼鐵83.072.82-3.2612.887.240.20-0.580.570.02有色金屬59.02-3.8215.59-6.204.81-0.180.50-0.360.00建筑裝飾57.9410.

25、275.50-2.345.750.60-0.03-0.170.05商業(yè)貿(mào)易49.16-7.3117.061.610.46-0.390.660.03-0.17醫(yī)藥生物32.341.5810.648.52-5.890.100.410.39-0.42機(jī)械設(shè)備29.77-9.266.511.841.34-0.500.200.06-0.05建筑材料28.927.435.81-4.837.070.420.16-0.260.23國(guó)防軍工28.137.66-0.74-9.534.860.44-0.25-0.500.12食品飲料25.16-6.24-4.451.346.73-0.33-0.360.050.23化

26、工22.77-3.07-0.895.567.21-0.16-0.110.260.26汽車20.73-5.09-1.393.21-2.55-0.27-0.200.14-0.21通信11.053.51-0.85-1.23-2.960.20-0.14-0.08-0.19傳媒8.70-2.36-1.02-3.66-0.23-0.12-0.14-0.19-0.05電子8.04-2.272.843.63-1.58-7-0.11電氣設(shè)備6.77-2.386.260.19-1.05-0.130.300.00-0.08休閑服務(wù)5.311.321.940.430.370.070.080.02

27、0.00紡織服裝2.95-1.534.35-2.19-1.49-0.080.20-0.11-0.08農(nóng)林牧漁2.33-2.870.581.34-0.87-0.160.020.06-0.05計(jì)算機(jī)2.15-1.770.13-0.80-1.20-0.10-0.02-0.04-0.07輕工制造0.77-0.42-0.68-1.17-0.24-0.02-0.05-0.06-0.01家用電器0.00-0.46-0.460.60-0.80-0.02-0.030.03-0.04資料來源：Wind， 行業(yè)19Q3 重倉(cāng)券（年）加權(quán)平均剩余期限變動(dòng)（年）2018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/30城投2.700.090.060.180.390.08-0.200.03公用事業(yè)2.14-20.330.09-0.140.09采掘2.49-0.060.52-0.15-0.110.400.390.