5月汽車及零部件行業(yè)月報：增值稅政策擾動不改復蘇趨勢

1、核心觀點與投資建議政策擾動4月銷量，行業(yè)長期復蘇趨勢不變。4月汽車批發(fā)銷量198.0萬輛，同比下滑14.6%，其中乘用車銷售157.5萬輛，同比下滑17.7%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)不強，主要是3月份經(jīng)銷商為了避稅提前進貨，透支了部分4月的需求，以及部分地區(qū)提前實施國六導致經(jīng)銷商進貨謹慎。我們認為，短期因素擾動單月銷量并不會改變行業(yè)長期復蘇趨勢，2019年行業(yè)全年前低后高，呈現(xiàn)逐步向好的趨勢。重卡和新能源汽車增速略有回落。4月重卡銷售11.9萬輛，同比下滑3.3%，預計2019年重卡行業(yè)仍處于景氣 度高點，但全年銷量大概率仍有一定程度下滑。新能源補貼進入過渡期，搶裝效應減弱導致銷量增速回落，我們認為，短期內(nèi)

2、產(chǎn)業(yè)鏈受補貼降低影響面臨陣痛期，市場將逐步回歸理性，行業(yè)分化加劇，只有抓住 市場真實需求的產(chǎn)品和企業(yè)才能勝出。投資建議：汽車布局正當時，建議超配低估值、強產(chǎn)品周期的整車股。近期市場回調(diào)導致汽車股重回估值 底部區(qū)間，疊加行業(yè)周期拐點，汽車迎來較好的布局階段。若行業(yè)景氣度持續(xù)處于低位或回升力度較弱， 不排除更強的汽車消費刺激政策出臺，汽車股仍然值得配置。重點推薦低估值、新車周期與行業(yè)復蘇共振 的長安汽車，精選配套強產(chǎn)品周期車企的零部件個股，推薦電池殼隱形冠軍凌云股份，一汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈標 的一汽富維、寧波華翔，另外我們建議重點關注自主可控的自動變速器供應商萬里揚。數(shù)據(jù)來源：wind，財通證券研究所證券

3、代碼公司名稱總市值（億元）收盤價（5.14）EPSPE投資評級2017A2018E2019E2017A2018E2019E000625.SZ長安汽車372.77.80.140.441.4655.417.65.3買入600480.SH凌云股份42.79.40.800.941.1211.710.08.4買入600742.SH一汽富維59.111.60.971.221.4012.09.58.3買入002048.SZ寧波華翔74.311.91.171.361.6110.18.77.4買入002434.SZ萬里揚89.46.70.260.420.6245.728.319.1買入目錄汽車股估值回落，板塊本

4、月跑輸大盤政策擾動4月銷量，行業(yè)整體復蘇態(tài)勢不變投資建議：行業(yè)拐點時刻來臨，建議超配整車股風險提示3汽車股估值回落，板塊本月跑輸大盤（2019.4.13-2019.5.14）2019年4月13日-5月14日，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板漲跌幅分別為-9.6%、-8.6%、-11.9%，其中，汽車行業(yè)漲跌幅-13.6%，跑輸大盤，位列行業(yè)第22位（共29個行業(yè)）。汽車細分板塊方面，乘用車、商用車、汽車零部件、汽車銷售及服務漲跌幅分別為-12.5%、-11.3%、-14.1%、-17.0%。圖1：中信一級行業(yè)行情跟蹤（2019. 4.13-2019.5.14）圖2：汽車板塊行情跟蹤（2019.4.

5、 4.13-2019.5.14）數(shù)據(jù)來源：wind，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，財通證券研究所0-2-4-6-8-10-12-14-16食品飲料 家電銀行農(nóng)林牧漁 餐飲旅游 煤炭滬深300 醫(yī)藥上證綜指通信紡織服裝 石油石化 交通運輸 非銀行金融電力及公用事業(yè) 商貿(mào)零售國防軍工 創(chuàng)業(yè)板指電子元器件 房地產(chǎn)輕工制造 機械計算機電力設備 汽車建材有色金屬 鋼鐵綜合建筑基礎化工 傳媒%-18-16-14-12-10-8-6-4-20%4目錄汽車股估值回落，板塊本月跑輸大盤政策擾動4月銷量，行業(yè)整體復蘇態(tài)勢不變投資建議：行業(yè)拐點時刻來臨，建議超配整車股風險提示5增值稅調(diào)整疊加國六切換擾動，4月銷

6、量表現(xiàn)不強4月汽車銷售198.0萬輛，同比下滑14.6%；1-4月汽車累計銷售835.3萬輛，同比下滑12.1%，其中乘用車683.8萬輛（同比-14.7%），客車13.3萬輛（同比-7.8%），貨車138.3萬輛（同比+1.9%）。 汽車4月銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)不強，主要是：1）3月份經(jīng)銷商為了增值稅調(diào)整避稅，提前進貨，透支了部分4月的 需求；2）全國多地7月1日起執(zhí)行國六，渠道國五庫存調(diào)整壓力較大，為了降庫存，謹慎進貨；3）去年高 基數(shù)影響仍在。圖3：汽車月度銷量和同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-25%-15%-5%5%15%01002003004005002017-1-22017-03

7、2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122018-1-22019-032019-04汽車月度銷量同比增速萬輛6乘用車4月單月銷量受多重因素擾動，長期復蘇趨勢不變4月乘用車批發(fā)銷量157.5萬輛，同比下滑17.7%；1-4月累計銷售683.8萬輛，同比下滑14.7%。多地國五國六切換提前，西安經(jīng)銷商金融服務費事件發(fā)酵，加重市場觀望情緒，導致4月零售數(shù)據(jù)不強。

8、 據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，4月乘用車零售銷量150.8萬輛，同比下滑16.9%；1-3月累計零售659.5萬輛，同比下滑11.9%， 比前3月的表現(xiàn)偏弱一些。我們認為，行業(yè)單月銷量可能受個別因素的影響發(fā)生波動，但不會改變長期復 蘇的趨勢。圖4：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速圖5：乘用車季月度零售銷量及同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-04乘用車

9、月度銷量同比增速萬輛-20%-10%0%10%20%024682018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04乘用車零售銷量 數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，財通證券研究所同比增速萬輛7多重因素擾動終端需求，4月經(jīng)銷商庫存系數(shù)同比上升4月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為2.0，同比上升20.5%，環(huán)比上升11%，庫存水平位于警戒線以上。4月， 北方地區(qū)進入農(nóng)忙，南方部分地區(qū)受傳統(tǒng)習俗影響不在4月購車；“西安奔馳維權事件”影響消費者對4S 店

10、信任度；部分地區(qū)消費者觀望國六車型切換政策。一系列因素致使4月整體市場需求及銷量下降。4月份，自主品牌、高端豪華&進口品牌庫存系數(shù)環(huán)比呈上升趨勢，合資品牌環(huán)比略微下降。自主品牌庫 存系數(shù)為2.55，環(huán)比上升20.9%；合資品牌庫存系數(shù)為1.74，環(huán)比下降2.2%；高端豪華&進口品牌庫存系數(shù) 為1.78，環(huán)比上升17.9%。圖6：汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)明顯改善圖7：不同類型汽車的庫存系數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會，財通證券研究所00.511.521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20172018201900.511.522.5自主

11、高端豪華&進口2月合資3月4月8車市分化延續(xù)，自主份額繼續(xù)下滑4月車型繼續(xù)分化，終端銷量不強拖累增速。4月轎車銷量同比下滑14.8%，SUV同比下滑20.0%，MPV同比下 滑30.7%，交叉型同比增長4.8%。零售端，轎車中B級車型增長較強，SUV中B級和C級表現(xiàn)更好一些。自主品牌份額持續(xù)下滑，德系、日系強勢。1-4月，自主份額40.5%（同比-4.0pct），德系23.0%（同比+2.2pct），日系20.7%（同比+3.8pct），美系9.5%（同比-1.5pct），韓系4.8%（同比+0.5pct）。在兩田帶動下，日系 車表現(xiàn)較強。農(nóng)村和西部市場消費不振，導致自主品牌銷量受挫，吉利4月

12、銷量同比下滑19.3%，其他自主 車企也表現(xiàn)不佳，自主車銷量和份額雙雙下滑。受通用、福特等銷量下滑影響，美系車市占率有所下降。圖8：乘用車各車型月銷量同比增速圖9：乘用車各系別1-4月市場份額比較數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-60%-40%-20%0%20%40%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-220

13、19-032019-04 轎車MPVSUV交叉型0%10%20%30%40%50%日系美系韓系法系中國德系2018年1-4月數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所2019年1-4月9更替需求接近尾聲，重卡“銀四”成色不足 4月重卡銷售11.9萬輛，環(huán)比下滑20.2%，同比下滑3.3%。重卡行業(yè)仍處于景氣高點，月度銷量走勢為前高 后低。經(jīng)歷連續(xù)兩年的百萬銷量，重卡保有車輛中新車比例較高，今年本輪更替需求接近尾聲，我們認 為2019年重卡銷量大概率是下滑，建議謹慎對待重卡產(chǎn)業(yè)鏈。 1-4月卡車累計銷量138.3萬輛，同比增長1.9%，其中重卡44.4萬輛（同比-0.4%），中卡5.2萬輛（同比-19.9

14、%），輕卡67.7萬輛（同比+5.4%），微卡21.0萬輛（同比+3.3%）。表1：輕卡、中重卡銷量和同比增速圖10：重卡月度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所4月銷量（萬輛）同比增速累計銷量（萬輛）累計同比增速貨車36.91.0%138.31.9%重卡11.9-3.3%44.4-0.4%中卡1.4-19.3%5.2-19.9%輕卡18.55.4%67.75.4%微卡5.23.2%21.03.3%160%120%80%40%0%-40%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017

15、-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-04重卡月度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所10客車市場逐步回歸理性，行業(yè)馬太效應凸顯公路需求較弱和補貼退坡導致客車市場仍然下滑。4月客車銷量3.6萬輛，同比下滑7.8%；其中，大客0.6萬輛（同比-2.7%），中客0.5萬輛（同比-8.8%），輕客2.6萬輛（-8.7%）。新能源客車搶裝較弱，宇通客車表現(xiàn)亮眼。4月是2019年補貼退坡過渡期是首月，退坡幅度40%-90%，行業(yè) 未出

16、現(xiàn)較強的搶裝現(xiàn)象，新能源客車訂單更趨于理性需求，4月我國6米以上新能源客車銷售5052輛，環(huán)比 增長3.1%，同比下降14.5%；其中，宇通客車銷售新能源客車2802輛，同比增長282.8%，市場份額接近55%。補貼退出后，市場回歸理性，客戶更注重企業(yè)的產(chǎn)品力和服務水平，行業(yè)馬太效應持續(xù)凸顯。表2：輕客、中大客銷量和同比增速圖11：中型和大型客車月度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所4月銷量（萬輛）同比增速累計銷量（萬輛）累計同比增速客車3.6-7.8%13.3-3.0%大客0.6-2.7%2.08.2%中客0.5-8.8%1.72.2%輕客2.6-8

17、.7%9.65.8%-80%160%120%80%40%0%-40%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-04大型中型11新能源汽車增速回落，過渡期搶裝效應減弱4月新能源汽車銷量9.7萬輛，環(huán)比下降14.8%，同比增長18.1%；其中，新能源乘用車9.0萬輛（環(huán)比-15.7%，同比+2

18、4.7% ），新能源商用車0.7萬輛（環(huán)比-1.7%，同比-28.7%）。4月是過渡期首月，補貼退坡40%-90%，搶裝效應減弱，導致新能源汽車增速回落。我們認為，今年補貼 大幅退坡下，整車廠成本難以及時下降，消費者不太會為補貼退坡買單，下游需求受到不利影響，新能 源汽車全年銷量增速增速大概率回落，行業(yè)分化加劇，只有適應市場真實需求的產(chǎn)品才能勝出。圖12：新能源汽車月度銷量情況數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20152016201720182019萬輛04812161月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月

19、11 月 12 月 20152016數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所201720182019圖13： 新能源乘用車月度銷量情況20萬輛12重點企業(yè)經(jīng)濟效益增速降幅收窄 受車市低迷影響，重點企業(yè)的經(jīng)濟效應增速低于同期，但降幅收窄，1-3月重點企業(yè)營業(yè)收入同比下滑 7.8%，利潤總額同比下滑15.9%。目前行業(yè)盡管已經(jīng)開始復蘇，銷量企穩(wěn)回升，企業(yè)經(jīng)營層面的改善拐點 更滯后一些，公司業(yè)績壓力仍在。圖14：2019年1-3月重點企業(yè)營業(yè)收入增長變化趨勢圖15：2019年1-3月重點企業(yè)利稅總額增長變化趨勢數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所8.410.713.313.712.511.110.58.36.9

20、5.74.0-7.6-12-8-10.0-404812161-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月 1-10月 1-11月 1-12月20182019%-1.1-0.91.91.612.37.25.03.0-1.4-2.2-4.0-27.9-15.9-32數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-24-16-808161-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月2018201913汽車銷量排名前十位企業(yè)集團1-4月，汽車銷量排名前十位的企業(yè)集團銷量合計為744.9萬輛，比上年同期下降11.9%，高于行業(yè)增速0.2個百分點。占汽車銷售總量的89.2%，高于上年同期0.2個百分點。圖16：汽車銷量排名前十位企業(yè)集團銷量情況數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所萬輛上汽東風一汽北汽廣汽長安吉利長城華晨奇瑞2018.1-4238.4129.5117.076.767.384.552.433.824.321.42019.1-4197.6113.2105.973.865.157.047.236.826.721.525020015010050030014目錄汽車股估值回落，板塊本月跑輸大盤政策擾動4月銷量，行業(yè)整體復蘇態(tài)勢不變投資建議：行業(yè)拐點時刻來臨，建議超配整車股風險提示15行業(yè)拐點時刻來臨，建議超配