A股月度策略：A股“春意盎然”有望繼續(xù)上行

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 本周及 2 月 A 股表現(xiàn)跟蹤：金融股帶動沖高，A 股做多氣氛濃厚4 HYPERLINK l _bookmark7 當(dāng)前 A 股走勢分析：股市春意盎然，情緒+政策+量能保駕護航7 HYPERLINK l _bookmark8 MSCI 擴容在即，北上資金持續(xù)凈流入，看好權(quán)重股后市機會7 HYPERLINK l _bookmark14 1 月份融資數(shù)據(jù)異動，PMI 繼續(xù)下行，3 月份警惕基本面影響10 HYPERLINK l _bookmark23 其他市場表現(xiàn)精要13 HYPERLINK l _bookmark33 宏觀及行業(yè)景氣度跟蹤1

2、7 HYPERLINK l _bookmark34 高頻宏觀景氣度跟蹤17 HYPERLINK l _bookmark41 行業(yè)景氣度跟蹤19 HYPERLINK l _bookmark48 3 月行情展望：兩會在即，A 股人氣不散22圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：兩市總成交金額變化5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：不同行業(yè)市盈率和歷史分位數(shù)分布（傳媒除外）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖 3：MSCI 概念股市值的行業(yè)分布8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 4：北上資金凈流入變化8 HYPER

3、LINK l _bookmark13 圖 5：滬深股通持股數(shù)量的行業(yè)分布（2019 年 2 月 28 日）10 HYPERLINK l _bookmark15 圖 6：貸款、表外和直接融資存量增速變化11 HYPERLINK l _bookmark16 圖 7：人民幣貸款、票據(jù)融資和發(fā)債融資當(dāng)月值變化11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 8：M1 和 M2 增速變化11 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：票據(jù)融資利率和SHIBOR 利率變化11 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：PMI 變化12 HYPERLINK l _boo

4、kmark20 圖 11：PMI 分項變化12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 12：乘用車和冷軋銷量增速變化13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 13：水泥和平板玻璃產(chǎn)量增速變化13 HYPERLINK l _bookmark35 圖 14：央行貨幣凈投放累計變化18 HYPERLINK l _bookmark36 圖 15：黃金和原油價格變化18 HYPERLINK l _bookmark37 圖 16：六大發(fā)電集團周日均耗煤量和煤炭存量變化18 HYPERLINK l _bookmark38 圖 17：唐山鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率變化18 HYP

5、ERLINK l _bookmark39 圖 18：不同規(guī)模焦化企業(yè)開工率變化18 HYPERLINK l _bookmark40 圖 19：BDI 指數(shù)和 BPI 指數(shù)變化18 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽4 HYPERLINK l _bookmark2 表 2：本周 A 股主要指數(shù)估值表現(xiàn)一覽4 HYPERLINK l _bookmark5 表 3：本周 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化5 HYPERLINK l _bookmark6 表 4：分行業(yè)月度漲跌幅一覽6 HYPERLINK l _bookmark9 表 5：MSCI 最新公布的

6、A 股納入因子變動方案7 HYPERLINK l _bookmark12 表 6：MSCI 概念股資金流向情況9 HYPERLINK l _bookmark24 表 7：本周及 2 月世界主要股市指數(shù)變化14 HYPERLINK l _bookmark25 表 8：本周及 2 月人民幣主要匯率價格變化15 HYPERLINK l _bookmark26 表 9：本周及 2 月部分國際大宗商品價格變化15 HYPERLINK l _bookmark27 表 10：本周及 2 月美元兌主要貨幣比價變化15 HYPERLINK l _bookmark28 表 11：貨幣市場利率周變化15 HYPER

7、LINK l _bookmark29 表 12：主要基準利率本周及 2 月變化16 HYPERLINK l _bookmark30 表 13：可轉(zhuǎn)債主要指標(biāo)月變化16 HYPERLINK l _bookmark31 表 14：美債和中美利差主要指標(biāo)周變化16 HYPERLINK l _bookmark32 表 15：本周及 2 月國內(nèi)主要期貨品種價格周變化17 HYPERLINK l _bookmark42 表 16：上周及 2 月原油庫存變化19 HYPERLINK l _bookmark43 表 17：本周及 2 月煤炭庫存變化情況19 HYPERLINK l _bookmark44 表

8、18：本周及 2 月部分化工品庫存變化20 HYPERLINK l _bookmark45 表 19：本周及 2 月部分農(nóng)產(chǎn)品庫存變化20 HYPERLINK l _bookmark46 表 20：本周及 2 月上游原材料主要品種價格變化21 HYPERLINK l _bookmark47 表 21：本周及 2 月 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈中下游價格變化21本周及 2 月 A 股表現(xiàn)跟蹤：金融股帶動沖高，A 股做多氣氛濃厚本周開盤A 股再度出現(xiàn)單邊行情，市場做多氣氛濃厚。全周整體仍處于 1 月份以來的回暖行情中，2 月份滬指連續(xù)攀高。周一滬指高開高走，中小創(chuàng)和權(quán)重股均表現(xiàn)強勁，滬指錄得 2015年 7

9、月以來最大單日漲幅；周二滬指慣性高開后下挫，個股漲少跌多；周三滬指再沖 3000 點未果，明星股集體受挫；周四兩市延續(xù)日內(nèi)寬幅震蕩，資金連攻 3000 點未果后初露疲態(tài)；周五 MSCI 發(fā)布最新擴容計劃，提振兩市情緒，收盤價刷新逾 8 個半月新高。全周上證綜指收于2994.01 點，周漲6.77%，錄得周K 八連陽；深證成指收漲6.52%；2 月份滬指累計上漲14.19%，深證成指累計上漲 20.90%。其他指數(shù)表現(xiàn)如表 1 所示。表 1：本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽最新收盤價周漲跌幅（%）2月份漲跌幅（%）年初至今漲跌幅（%）上證綜指2,994.01滬深3003,749.71上證502,81

10、9.47中證5005,067.23中證10005,364.37深證成指9,167.65中小板指5,939.92創(chuàng)業(yè)板指1,567.87大盤指數(shù)(申萬)3,149.17中盤指數(shù)(申萬)3,329.84小盤指數(shù)(申萬)3,690.85萬得全A3,988.71萬得全A( 除金融、石油石化)4,732.27萬得藍籌280指數(shù)4,322.906.776.527.496.076.035.974.417.666.466.326.506.325.736.6114.1915.8112.4619.3220.5120.9021.7024.7715.2820.2620.4617.7118.0316.0820.0524

11、.5522.9521.5721.0926.6326.3025.3824.9123.8021.5122.9221.5325.00資料來源：Wind，表 2：本周 A 股主要指數(shù)估值表現(xiàn)一覽市盈率市凈率當(dāng)前值歷史分位數(shù) 環(huán)比上周當(dāng)前值歷史分位數(shù) 環(huán)比上周上證綜指13.0420.99%0.61.4511.21%0.1深證成指22.4249.12%2.82.4730.88%0.1滬深30012.2333.21%0.51.4821.96%0.1上證509.9427.10%0.41.2420.39%0.1中證50022.417.90%3.41.866.00%0.1中證100034.1523.06%8.52

12、.1612.28%0.1中小板指24.5213.01%1.73.197.09%0.0創(chuàng)業(yè)板指49.7051.60%15.94.3334.48%0.3萬得全A16.4522.97%1.21.6811.47%0.1萬得全A(除金融、石油石化)23.5520.09%2.42.1620.93%0.1萬得藍籌280指數(shù)12.2329.99%0.51.4922.24%0.1資料來源：Wind，圖 1：兩市總成交金額變化圖 2：不同行業(yè)市盈率和歷史分位數(shù)分布（傳媒除外）資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 3：本周 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化本周環(huán)比上周變化2月份環(huán)比上個月變化融資余額增長（億元）4

13、47.23250.13855.731,126.63滬深股通（億元）120.13-74.69603.92-2.97資金流入基金發(fā)行（億元）13.584.4825.20-105.72股票回購（億元）29.18-10.5220.55-264.94IPO募集凈額（億元）24.75 5.7731.50 -86.05定向增發(fā)（億元）33.13 23.1857.35 -374.60資金流出產(chǎn)業(yè)資金凈減持（億元）37.31 8.9383.85 113.62交易費用（億元）3.95-26.3869.069.40資金凈流入（億元）510.97157.891,263.641,090.64日均換手率1.04%0.21

14、%0.88%0.43%日均融資交易占比1.01%-0.31%1.29%-1.15%日均波動率指數(shù)36.937.3940.8810.69市場情緒股指日均升貼水率0.55%0.43%0.33%0.15%滬指日均成交金額（億元3,952.651,564.052544.101,269.45解禁股數(shù)量（萬股）32.03-9.73170.97-179.94ETF份額變化-7.29%-5.88%7.85%-8.40%資料來源：Wind，（交易費用等于全周成交金額乘以萬二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。本周及 2 月行業(yè)表現(xiàn)方面。本周及 2 月份行業(yè)輪動明顯，權(quán)重股、養(yǎng)雞、5G 和柔性屏、創(chuàng)投概念、大灣區(qū)等

15、板塊輪番上攻。其中 2 月份里金融股成為行情驟起的先頭部隊，漲幅較為明顯；創(chuàng)投、通信等也因為政策和熱點表現(xiàn)強勢；基建推動建材、有色和周期股偶有表現(xiàn)。本周內(nèi)，周一中小創(chuàng)和權(quán)重股齊漲，券商股集體漲停；周二養(yǎng)雞、基建和周期股表現(xiàn)出色，金融和科技股回調(diào)；周三創(chuàng)投股表現(xiàn)強勢，金融股震蕩；周四盤面多數(shù)下跌，但大消費重拾漲勢；周五大金融再度崛起，大消費穩(wěn)步攀升。全周一級行業(yè)普漲，漲幅居前的板塊分別為銀行、鋼鐵、非銀金融、建材和食品飲料。2 月份一級行業(yè)亦普漲，并且漲幅居前的是電子元器件、通信、計算機、傳媒和綜合等。表 4：分行業(yè)月度漲跌幅一覽周漲跌幅（%） 2月漲跌幅（%） 年初至今漲跌幅（%）石油石化煤炭

16、有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機械電力設(shè)備國防軍工汽車商貿(mào)零售餐飲旅游家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運輸 電子元器件通信計算機傳 媒綜合440.861.376.96.71851711.6575913.962.8037233.24.3810.275.240613.90.319255073.927662819.26.106.5521.725.097.2329.8827.927.3726.8327.923.32.0228.492.781615.4.918.39136.3137.6722.507.8319.7.398.8029.6822.282.1726.

17、972.6417.671821.167.4116.5.5727.170.91117.3224.1716.85.1163815.504.24.5921.536.3522.80316.2.1621.519.965.971718.83194.26.1517.07.819113.19.19.716.6320.8158.5724.1714.84.920.22.637.0620.17.361514.資料來源：Wind，流動性方面。本周市場做多熱情高漲，量能快速攀升，周一周二兩市成交金額均突破萬億， 隨后持續(xù)回落，但總體較前一階段大幅改善，量能成為集聚起市場信心的重要因素。2 月滬指成交金額日均為 2544

18、 億元，環(huán)比 1 月日均改善千億元。周一北上資金逆市凈流出，但此后恢復(fù)持續(xù)凈流入，全周累計凈流入 120 億元。2 月北上資金累計凈流入 603 億元，環(huán)比基本持平； 全周融資余額大幅增長超兩百億元，2 月份融資余額增量規(guī)模環(huán)比大幅攀升逾千億元；本周和2 月份產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯上升，IPO 和定增等規(guī)模周內(nèi)環(huán)比增加但 2 月份環(huán)比下降，有賴于前述重要項目改善，全周實現(xiàn)資金凈流入 510 億元，環(huán)比大幅改善 157 億元；2 月份資金凈流入 1263 億元，環(huán)比改善 1090 億元。情緒指標(biāo)方面，本周日均換手率達到 1.04%，2 月份達到了 0.88%，創(chuàng)造階段性新高，環(huán)比明顯上升；本周和

19、 2 月份波動率指數(shù)和日均升貼水率均環(huán)比改善；本周和 2 月份融資交易占比繼續(xù)回落；由于過去兩年 IPO 收緊，本周和 2 月份解禁股數(shù)量趨于減少； 但 ETF 份額本周收縮 7%，2 月份擴張 7.8%，增幅較 1 月份回落。市場情緒改善在 2 月月報預(yù)料之中，A 股流動性充裕，成交氣氛較好。隨著周五的積極表現(xiàn)，預(yù)計下周 A 股市場情緒仍將偏向樂觀，成交金額維持在高位運行；3 月份兩會召開在即，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要落地政策陸續(xù)出臺，市場情緒料將月內(nèi)保持熱度，3 月行情將繼續(xù)得到量能呵護。當(dāng)前 A 股走勢分析：股市春意盎然，情緒+政策+量能保駕護航從本周和 2 月份走勢來看，首先市場在經(jīng)歷了

20、1 月份的“春前躁動”后 2 月份紅盤收官； 豬年首個交易日 A 股喜迎開門紅，隨后繼續(xù)震蕩向上。2 月 22 日和 25 日，A 股呈現(xiàn)單邊上行行情，量能明顯放大，市場頓時“春意盎然”，做多情緒漸濃。從 MSCI 超預(yù)期擴容和 1 月份社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，短期內(nèi)支持滬指向上的外資和政策因素將仍然存在，市場情緒在積壓許久后迎來釋放期。3 月份將繼續(xù)處于情緒、政策和量能的多重利好因素的作用下，我們對后市偏向樂觀。MSCI 擴容在即，北上資金持續(xù)凈流入，看好權(quán)重股后市機會北京時間 2 月 28 日凌晨，MSCI 官方宣布增加中國 A 股在 MSCI 指數(shù)中的權(quán)重，并通過三步把中國 A 股的納入因子從

21、 5%增加至 20%，MSCI 對 A 股制度改革和行情表現(xiàn)較為滿意，A 股國際化進程順利推進。MSCI 擴容的具體步驟為：表 5：MSCI 最新公布的 A 股納入因子變動方案時間大盤股中盤股范圍納入因子變化范圍納入因子變化步驟1 步驟22019年5月2019年8月現(xiàn)有所有從5%增加至10% 從10%增加至15%創(chuàng)業(yè)板股中盤A股（包10%步驟32019年11月所有從15%增加至20%括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）20%資料來源：步驟 1：作為 2019 年 5 月的半年度指數(shù)審議的一部分，MSCI 會把指數(shù)中的現(xiàn)有的中國大盤 A 股納入因子從 5%增加至 10%，同時以 10%的納入因子納入中國創(chuàng)業(yè)

22、板大盤 A 股。步驟 2：作為 2019 年 8 月的季度指數(shù)審議的一部分，MSCI 會把指數(shù)中的所有中國大盤A股納入因子從 10%增加至 15%。步驟 3：作為 2019 年 11 月的半年度指數(shù)審議的一部分，MSCI 會把指數(shù)中的所有中國大盤 A 股納入因子從 15%增加至 20%，同時將中國中盤 A 股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）以20%的納入因子納入MSCI 指數(shù)。同時 MSCI 贊賞中國當(dāng)局迄今改善 A 股市場準入所取得的成效及其積極推動市場深入開放和發(fā)展的目標(biāo)，并支持中國當(dāng)局快速實現(xiàn)此目標(biāo)，包括允許在境內(nèi)外交易所推出股指期貨和其他衍生品以滿足國際機 構(gòu)投資者對風(fēng)險管理工具日益增長的

23、需求，和進一步改善結(jié)算周期、互聯(lián)互通交易假期和綜合賬戶機制。他們表示相信這些改善將受到投資者的歡迎，并推動未來中國 A 股在 MSCI 指數(shù)中權(quán)重的進一步提升。但是 MSCI 概念成分股（234 只）2 月份表現(xiàn)差強人意，所涉及的行業(yè)板塊加權(quán)平均漲幅普遍不同程度地低于行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，僅農(nóng)林牧漁、電子元器件、計算機和通信高于行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)。其中占比較重的銀行、非銀金融、食品飲料、家電和石油石化的加權(quán)平均漲幅分別為4.66%、21.76%、11.27%、8.69%和 6.72%，分別低于行業(yè)指數(shù)漲幅 2.7、0.7、1.4、2.2 和 4.1 個百分點，MSCI 概念成分股并未因為熱點而出現(xiàn)超漲。圖

24、3：MSCI 概念股市值的行業(yè)分布圖 4：北上資金凈流入變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，在資金流向方面。MSCI 概念中部分熱門行業(yè)出現(xiàn)逆行業(yè)的凈流入現(xiàn)象。如電子元器件、計算機、通信、食品飲料和國防軍工，所屬這五個行業(yè)的 MSCI 概念成分股 2 月份合計分別實現(xiàn)凈流入資金 10 億元、4 億元、15 億元、4 億元和 13 億元，買入率（主動凈買入額在成交金額占比）分別為 0.33%、0.33%、1.45%、0.28%和 3.28%，而同期全行業(yè)分別凈流出 180 億元、78 億元、34 億元、21 億元和 4 億元，反差較為明顯，表明買入科技股和消費藍籌的資金對于 MSCI 概

25、念較為看重，逆市大規(guī)模買入，后市其買盤較有保障；銀行和非銀金融的 MSCI概念成分股分別吸引資金主動凈買入 34 億元和 91 億元，同期全行業(yè)凈買入分別為 52 億元和47 億元，MSCI 概念優(yōu)勢較為明顯；主動買入率居前的板塊分別為餐飲旅游（6.42%）、鋼鐵（5.95%）、國防軍工（3.28%），均顯著高于全行業(yè)水平。在漲幅不及行業(yè)平均水平，但買入意愿較為強烈的組合下，未來 MSCI 概念成分股仍然具備較大的增長潛力，尤其是其重點布局的金融、消費藍籌和 TMT 等板塊，應(yīng)當(dāng)仍然是資金關(guān)注的焦點。表 6：MSCI 概念股資金流向情況資料來源：Wind，在北上資金方面。2 月份滬深兩市累計凈

26、流入 603 億元，1 月份該項數(shù)據(jù)為 606 億元，環(huán)比基本持平。但考慮到 2 月份只有 15 個交易，1 月份有 22 個交易日，因此 2 月份平均單日凈流入達到了 37 億元，高于 1 月份的 27 億元，同時也創(chuàng)出近年來的新高。在持股數(shù)量方面，銀行、非銀金融、交通運輸和公用事業(yè)居前，但 2 月份漲幅居前的卻是國防軍工、輕工制造、紡織服裝和綜合等創(chuàng)投概念較為密集的行業(yè)。圖 5：滬深股通持股數(shù)量的行業(yè)分布（2019 年 2 月 28 日）資料來源：Wind，今年外資流入對提振 A 股市場情緒，提供增量資金和改善行情結(jié)構(gòu)等方面貢獻顯著。當(dāng)前由資金推動的快速上漲行情下，MSCI 概念成分股也確

27、實出現(xiàn)資金大規(guī)模凈買入的現(xiàn)象。但是相關(guān)成分股的漲勢并不及所屬行業(yè)平均水平，北上資金持股結(jié)構(gòu)與行業(yè)表現(xiàn)更是背道而馳。立足當(dāng)前，我們認為在基本面仍未獲得根本性改善的情況下，資金動向仍是決定行情性質(zhì)和走向的關(guān)鍵因素，當(dāng)前外資持股的主力方向未來表現(xiàn)空間較大。尤其是在經(jīng)過此輪沖高回落后，滬指尚未觸及 5 日均線，A 股人氣仍旺，后市資金將趨于理性，轉(zhuǎn)戰(zhàn)機構(gòu)重點持股領(lǐng)域或業(yè)績穩(wěn)健板塊，以獲得確定性收益為目標(biāo)。因此我們看好 3 月份權(quán)重股行情。1 月份融資數(shù)據(jù)異動，PMI 繼續(xù)下行，3 月份警惕基本面影響1 月份年增量方面。1 月份社會融資規(guī)模增量為 4.64 萬億元，比上年同期多 1.56 萬億元。其中，

28、對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加 3.57 萬億元，同比多增 8818 億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加 343 億元，同比多增 77 億元；委托貸款減少 699 億元，同比少減10 億元；信托貸款增加 345 億元，同比少增 52 億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加 3786 億元，同比多增 2349 億元；企業(yè)債券凈融資 4990 億元，同比多 3768 億元；地方政府專項債券凈融資 1088 億元，同比多 1088 億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 293 億元，同比少 207 億元。1 月份存量方面。1 月末社會融資規(guī)模存量為 205.08 萬億元，同比增長 10.4%。其中，對實體

29、經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為 138.26 萬億元，同比增長 13.6%；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為 2.18 萬億元，同比下降 11.1%；委托貸款余額為 12.31 萬億元，同比下降 11.6%；信托貸款余額為 7.83 萬億元，同比下降 8.2%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為 4.18 萬億元，同比下降 8.7%；企業(yè)債券余額為 20.5 萬億元，同比增長 10.7%；地方政府專項債券余額為7.38 萬億元，同比增長34.5%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為7.04 萬億元，同比增長5.1%。圖 6：貸款、表外和直接融資存量增速變化圖 7：人民幣貸款、票據(jù)融資和發(fā)債融資當(dāng)月值變化資料

30、來源：Wind，資料來源：Wind，圖 8：M1 和 M2 增速變化圖 9：票據(jù)融資利率和 SHIBOR 利率變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，從數(shù)據(jù)上來看，票據(jù)融資回暖是 1 月份社融數(shù)據(jù)的重要亮點，其中有企業(yè)通過票據(jù)融資購買銀行的結(jié)構(gòu)性存款進行套利操作的因素，但隨著時間的推移，套利空間將逐漸消失。金融監(jiān)管到位后邊際寬松，強基建政策要求下的非標(biāo)融資渠道重新放開，以及貨幣政策穩(wěn)健偏寬等將成為繼續(xù)推動表外融資改善的主要動力源。同時新增人民幣貸款單月上漲較多，創(chuàng)近年來新高； 企業(yè)債券融資持續(xù)回升，這與中央此前商業(yè)銀行向鼓勵中小企業(yè)放貸，支持小微企業(yè)發(fā)債融資等一系列政策的作用是分不開的。春

31、節(jié)錯期因素也導(dǎo)致 1 月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于去年同期水平， 等到 2 月份數(shù)據(jù)出爐后，合并兩個月數(shù)據(jù)進行比較或更有意義。此外，1 月份地方債提前發(fā)行， 基建項目開工進度加快，有利于相關(guān)項目縮短開工周期，地方債融資加快向企業(yè)貸款轉(zhuǎn)化，并解決前期因資金問題積壓的項目“堰塞湖”問題，從而造成 1 月份數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。從貨幣供給數(shù)據(jù)來看，在當(dāng)前 M2 增速稍有回升的情況下，M1 增速繼續(xù)下行，二者之間的剪刀差繼續(xù)擴大至 8 個百分點。表明在 M1 中占比達到 80%的企業(yè)存款增速繼續(xù)放緩，企業(yè)投資和生產(chǎn)積極性仍然較低，因此后續(xù)信貸數(shù)據(jù)展望我們認為偏謹慎。尤其是在地產(chǎn)投資回暖跡象不明顯，基建投資邊際貢獻下降的環(huán)

32、境中，后續(xù)信貸-投資-消費的傳導(dǎo)鏈能否發(fā)揮作用仍需要市場實際需求的配合以及結(jié)構(gòu)性改革到位，后者變化較慢，短期內(nèi)數(shù)據(jù)變化對市場情緒的沖擊仍然不可小視。圖 10：PMI 變化圖 11：PMI 分項變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，從 PMI 表現(xiàn)來看，2 月份PMI 繼續(xù)位于榮枯線下方運行，并且環(huán)比回落 0.3 個百分點，已經(jīng)回落至 2016 年年初水平。結(jié)構(gòu)方面，新出口訂單、產(chǎn)成品庫存以及原材料庫存PMI 仍位于榮枯線下方，并繼續(xù)下行；但新訂單和主要原材料購進價格PMI 則回升至榮枯線上方。這可能與中美貿(mào)易談判順利推進改善貿(mào)易展望、節(jié)后復(fù)產(chǎn)新訂單數(shù)回升以及原油價格回暖、鐵礦石價格因巴西

33、礦難上漲有關(guān)。從其他重要行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，1 月份乘用車累計銷量同比增速回升至-3.9%，此前 12 月冷軋的銷售量同比增速也連續(xù) 5 個月持平于-20%水平，汽車銷售帶動的消費形勢有緩和的跡象，但考慮到春節(jié)錯期因素，改善非常有限；水泥和平板玻璃產(chǎn)量增速分別連續(xù) 5 個月和 4 個月位于零度線上方，并且延續(xù)回升。表明基建投資加碼在行業(yè)數(shù)據(jù)方面有所反映，能否帶動地產(chǎn)投資回暖還需要進一步觀察。圖 12：乘用車和冷軋銷量增速變化圖 13：水泥和平板玻璃產(chǎn)量增速變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，綜上所述，1 月份社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)異動，在前期密集財政和貨幣政策以及春節(jié)因素作用下， 表外融資空間再度

34、打開，貸款數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，令市場對新年融資需求回暖抱有期待。從貨幣供給和部門基本面數(shù)據(jù)來看，盡管基建投資不斷加碼，但當(dāng)前企業(yè)投資意愿仍然偏弱，用料需求仍較為低迷，無論是經(jīng)濟底出現(xiàn)還是企業(yè)結(jié)束主動去庫存階段，均需要更多積極因素的積累。作為影響股市回報率和行情中長期走向的基本面因素并未在近期出現(xiàn)根本的轉(zhuǎn)變，后市仍需要警惕基本面數(shù)據(jù)低于預(yù)期沖擊市場。其他市場表現(xiàn)精要周五歐美股市普漲，美國三大股指集體收高，道指漲逾 110 點。投資則關(guān)注最新出爐的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。特斯拉大跌近 8%，馬斯克稱公司第一季度可能無法實現(xiàn)盈利。58 同城大跌 14.8%，四季度凈利潤環(huán)比下降 43.4%。本周，道指跌 0.0

35、2%，納指漲 0.9%，連漲十周；標(biāo)普 500 指數(shù)漲 0.39%。泛歐斯托克 600 指數(shù)暫時收高 0.35%，幾乎所有板塊都處于上漲區(qū)間。周五早間美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)備受關(guān)注。美國商務(wù)部周五報告稱，美國 1 月份的個人收入環(huán)比下降 0.1%，而預(yù)期為增長 0.3%。12 月個人收入增長 1%，是 6 年來的最大增幅。這份報告表明 1 月份美國人的收入出人意料地下降，這是大約三年來的首次下降。12 月份美國個人收入大漲的原因是特殊股息和農(nóng)業(yè)補貼。周五美元指數(shù)報 96.4702，本周跌 0.07%，連跌兩周。周五公布的一系列遜于預(yù)期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是制造業(yè)指數(shù)，最初令美元承壓，但美元稍后反彈

36、，日內(nèi)走高。美國 2 月 ISM 制造業(yè)指數(shù)從 56.6 下降至 54.2。美國 2 月消費者信心指數(shù)終值從 95.5 下降至 93.8。周五COMEX 黃金期貨收報 1294.5 美元/盎司，本周跌 2.87%，創(chuàng)近兩年來最大周度跌幅；COMEX 白銀期貨收報 15.225 美元/盎司，本周跌 4.92%。黃金期貨跌破重要的 1300 美元關(guān)口，創(chuàng)一個半月以來新低，市場風(fēng)險投資偏好提高推動美股及全球股市上漲，以及美元匯率走強，均使貴金屬市場需求受到打壓。周五NYMEX 原油期貨收報 55.75 美元/桶，本周跌 2.64%，為三周來首次周度下跌。美國ISM 制造業(yè)指數(shù)、消費者信心指數(shù)等不及預(yù)

37、期，令市場擔(dān)心未來的能源需求前景。國內(nèi)流動性方面。本周央行 25 日、26 日、27 日開展逆回購操作，全周凈投放 1600 億元。2 月份央行累計從公開市場凈回籠 8235 億元。2 月份 2 年期國債期貨大幅上漲 0.62%，單 5 年期和 10 年期國債期貨主力合約分別下跌 0.21%和0.02%，顯示出股市表現(xiàn)強勁時債市承壓，但資金面充裕，市場對短端利率較為樂觀。受內(nèi)蒙事故后續(xù)影響，各地尤其是主產(chǎn)區(qū)煤礦的復(fù)產(chǎn)工作愈加困難，多數(shù)待復(fù)產(chǎn)煤礦預(yù)計要到兩會之后方能復(fù)產(chǎn)，在產(chǎn)煤礦產(chǎn)量也一直不高，供應(yīng)端整體較為緊張。2 月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計算，當(dāng)月全國期貨市場成交量為 1

38、.98 億手，成交額為141777.63 億元，同比分別增長 58.05%和 53.23%，環(huán)比分別下降 27.50%和 26.87%。本周漲幅居前的品種有：動力煤上漲 6.42%，滬鉛上漲 5.27%，瀝青上漲 4.82%，甲醇上漲 4.8%； 跌幅居前的品種有：棕櫚油下跌 2.24%，滬銀下跌 1.88%，滬金下跌 1.6%。表 7：本周及 2 月世界主要股市指數(shù)變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅2月漲跌幅年初至今漲跌幅道瓊斯工業(yè)指數(shù)納斯達克指數(shù)標(biāo)普500 富時100泛歐斯托克600 法國CAC40德國DAX 日經(jīng)225韓國綜合指數(shù)澳洲標(biāo)普200臺灣加權(quán)指數(shù)26,026.327,595.352,8

39、03.697,106.73372.805,265.1911,601.6821,602.692,195.446,192.7310,389.17-0.0.0.39%00.42%0.1.0.50.410.%1.52%.63%4.96%-0.43%3%6%80%6.4.60%64%9.68%5.19%7.57%-1.7.92.9483%9.88%3.0726%11.30%95%10.41%3.94%50%-1.11.84%2.9714.47%3.44%90%11.57%3.67%02%資料來源：Wind，表 8：本周及 2 月人民幣主要匯率價格變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅2月漲跌幅年初至今漲跌幅美元中間

40、價歐元中間價英鎊中間價日元中間價港幣中間價澳元中間價6.69577.61218.87946.00940.85304.7528-0.29%-0.06%1.97%- .32%-0.33%-0.1.44%.00%1.33-0.2.90%.65%.50%8%7%0%29%7%0-0.41%-1-2-2.34%-3-2-1.6-1.8%-1.1資料來源：Wind，表 9：本周及 2 月部分國際大宗商品價格變化指數(shù)名稱最新價單位周漲跌幅2月漲跌幅年初至今漲跌幅COMEX黃金COMEX白銀LME銅NYMEX原油ICE布油CBOT大豆1,314.5015.646,481.0057.2566.28909.50美

41、元/盎司美元/盎司美元/噸美元/桶美元/桶美元/蒲式耳-2.32%0.05%-0.02%-0.79%-2.69%2.59%0.64%8.65%8.94%23.20%1.62%-0.63%26.07%6.43%5.06%1.37%-1.54%1.44%資料來源：Wind，表 10：本周及 2 月美元兌主要貨幣比價變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅2月漲跌幅年初至今漲跌幅美元指數(shù)歐元兌美元英鎊兌美元美元兌日元美元兌瑞郎澳元兌美元96.21991.13701.3263111.38500.99800.7094-0.33%0.34%10.64%-0.24%-0.48%0.-0. 68%1.12.30.3 %47

42、%0.15%-0.84%3110.57%-2.97%70%.69%.65%72%7%.60%資料來源：Wind，表 11：貨幣市場利率周變化最新收盤價（%）周漲跌（BP）當(dāng)前歷史分位數(shù)SHIBOR隔夜SHIBOR1周DR007 R007 GC007 FR007R-0072.15502.51102.40582.43512.44502.50002.70504.00.456-11.003.0042.53%36.86%31.46%47.11%41.47%55.22%64.42%20.50628.2010.7資料來源：Wind，表 12：主要基準利率本周及 2 月變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅2月漲跌幅年初

43、至今漲跌幅1Y國債收益率2.43%7.46BP1.8BP-16.62BP5Y國債收益率3.07%14.36BP15.23BP10.13BP10Y國債收益率3.19%4.19BP6.94BP-3.95BP10Y國開債收益率3.71%9.5BP12.51BP6.26BP2年期國債期貨主力合約101.000.48%0.62%0.74%5年期國債期貨主力合約99.67-0.09%-0.21%-0.21%10年期國債期貨主力合約97.90-0.18%-0.01%-0.16%資料來源：Wind，表 13：可轉(zhuǎn)債主要指標(biāo)月變化個數(shù)加權(quán)平均平價加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率加權(quán)平均純債溢價率加權(quán)平均到期收益率（元）（BP

44、）（BP）（BP）平價110元24500.00%128.8012.39%0.85%-0.4543.46%18.92-2.95%-1.32全體114-1E-0698.0921.47%20.93%-11.0225.01%12.46-0.50%-2.59當(dāng)前水平月變化當(dāng)前水平月變化當(dāng)前水平月變化當(dāng)前水平月變化當(dāng)前水平月變化資料來源：Wind，表 14：美債和中美利差主要指標(biāo)周變化2019/2/28周變化（BP）全歷史分位數(shù)近10年歷史分位數(shù)美國:國債收益率:1個月2.441.082.6%100.0%美國:國債收益率:3個月2.450.038.9%99.9%美國:國債收益率:6個月2.50-1.038

45、.0%97.7%美國:國債收益率:1年2.54-1.024.2%95.6%美國:國債收益率:2年2.52-1.028.7%93.4%美國:國債收益率:3年2.501.020.2%92.2%美國:國債收益率:5年2.521.016.3%87.5%美國:國債收益率:7年2.634.015.7%75.3%美國:國債收益率:10年2.734.011.8%65.3%美國:國債收益率:20年2.945.010.1%53.9%美國:國債收益率:30年3.094.013.0%48.1%美國:通脹指數(shù)國債(TIPS):5年0.65-6.053.8%83.9%美國:通脹指數(shù)國債(TIPS):10年0.76-2.0

46、43.3%70.0%美債期限利差0.215.023.0%2.7%美德10年期國債收益率之差2.58-2.098.9%97.6%中美10年期國債收益率之差0.44-0.346.3%18.6%中美2年期國債收益率之差0.088.023.6%9.0%中美3個月利率之差0.133.212.7%1.8%資料來源：Wind，表 15：本周及 2 月國內(nèi)主要期貨品種價格周變化指數(shù)名稱最新價單位周漲跌幅2月漲跌幅年初至今漲跌幅DCE鐵礦石625.50元/噸3.13%4.28%27.01%SHFE螺紋鋼3,815.00元/噸2.86%1.46%12.21%DCE焦炭2,168.00元/噸1.14%4.01%15

47、.04%DCE焦煤1,313.50元/噸2.22%4.73%11.79%CZCE動力煤620.00元/噸6.42%4.17%10.32%INE原油449.30元/噸-1.14%2.02%18.89%DCE PVC6,500.00元/噸0.54%-1.53%0.78%CZCE PTA6,590.00元/噸2.39%-3.21%15.82%CZCE玻璃1,333.00元/噸-1.33%-2.65%3.65%SHFE橡膠12,770.00元/噸2.94%10.38%13.11%SHFE黃金285.85元/克-1.60%-0.09%-0.42%SHFE白銀3,657.00元/千克-1.88%-1.76

48、%-0.46%SHFE銅50,500.00元/噸1.59%4.41%4.84%SHFE鋁13,685.00元/噸0.55%1.30%0.59%SHFE鎳104,740.00元/噸3.23%4.95%18.98%SHFE鉛17,780.00元/噸5.27%-0.74%-1.25%SHFE錫151,070.00元/噸0.63%1.78%5.00%DCE雞蛋3,367.00元/500千克-0.91%1.41%-3.05%DCE棕櫚油4,620.00元/噸-2.24%-4.68%2.99%DCE豆油5,760.00元/噸0.63%-1.32%7.18%CZCE棉花15,340.00元/噸-0.90%-

49、0.49%3.44%CZCE菜油6,786.00元/噸1.31%-1.25%5.49%CZCE菜粕2,172.00元/噸2.36%-2.03%3.72%CZCE強麥2,422.00元/噸0.04%0.66%0.62%DCE豆粕2,512.00元/噸-1.30%-3.27%-4.12%CZCE蘋果11,077.00元/噸-2.33%1.50%-2.68%資料來源：Wind，宏觀及行業(yè)景氣度跟蹤高頻宏觀景氣度跟蹤國內(nèi)經(jīng)濟景氣度方面。本周六大發(fā)電廠煤炭庫存繼續(xù)回升，日均耗煤量同步攀高，煤炭可用天數(shù)大幅回落；但是唐山鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率表現(xiàn)穩(wěn)?。恢行∫?guī)模焦化企業(yè)開工率轉(zhuǎn)向與大型焦化企業(yè)開工率持續(xù)

50、沖高后小幅回調(diào)。節(jié)后景氣度如期復(fù)蘇，2 月份整體處于春節(jié)假期和節(jié)后復(fù)產(chǎn)期內(nèi)，總體來看高頻宏觀景氣度尚可。國際航運指數(shù)方面。BDI 指數(shù)和 BPI 指數(shù)出現(xiàn)回暖跡象，均從低位反彈。圖 14：央行貨幣凈投放累計變化圖 15：黃金和原油價格變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 16：六大發(fā)電集團周日均耗煤量和煤炭存量變化圖 17：唐山鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 18：不同規(guī)模焦化企業(yè)開工率變化圖 19：BDI 指數(shù)和 BPI 指數(shù)變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，行業(yè)景氣度跟蹤華為發(fā)布 5G 手機，全球通信業(yè)進入 5G 時間。當(dāng)?shù)貢r間

51、 2 月 24 日下午（北京時間 2 月24 日晚），距離世界移動通信大會（MWC2019）還有一天時間，華為在展前舉行新品發(fā)布會， 正式發(fā)布全球首款 5G 可折疊屏手機Mate X 和 MateBook X Pro 筆記本等新品。賽靈思與三星宣布在韓國實現(xiàn)全球首次 5G NR 商用部署。各部門加快推進粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。本周發(fā)改委表示在公共服務(wù)方面，粵港澳大灣區(qū)加強跨境公共服務(wù)和社會保障的銜接，推動降低甚至取消粵港澳手機長途和漫游費；在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，力爭實現(xiàn)大灣區(qū)主要城市間一小時通達；在通關(guān)便利化方面，提高港澳居民來往內(nèi)地通行證使用的便利化水平。交通運輸部表示正在研究制定關(guān)于支持粵港澳大灣

52、區(qū)交通運輸發(fā)展的實施意見，重點將推進對外綜合交通運輸通道建設(shè)、構(gòu)筑大灣區(qū)快速交通網(wǎng)絡(luò)、提升珠三角港口群國際競爭力、建設(shè)世界級機場群、提升客貨運輸服務(wù)水平、提升交通科技創(chuàng)新能力、建設(shè)綠色生態(tài)交通等任務(wù)。我國擴大大豆進口量。本周公布的中央一號文件提出，主動擴大國內(nèi)緊缺農(nóng)產(chǎn)品進口，拓展多元化進口渠道。專家表示，這釋放出我國堅定不移擴大開放、以開放促改革促發(fā)展的態(tài)度。以大豆為例，隨著食用油和蛋白飼料需求持續(xù)增長，我國大豆產(chǎn)需缺口在 9000 多萬噸，85% 左右的大豆需要進口。表 16：上周及 2 月原油庫存變化 周變化（2 . 18 - 2 . 22 ）2 月份變化API-0.9%-0.3%原油和石

53、油產(chǎn)品(包括-0.9%-0.9%原油和石油產(chǎn)品(不包-1.4%-1.4%庫存量俄克拉何馬庫欣商業(yè)原3.6%13.3%DOE汽油-0.7%-0.9%混調(diào)汽油-0.2%-0.3%DOE航空煤油-1.1%2.5%DOE餾分燃料油-0.2%-2.0%資料來源：Wind，表 17：本周及 2 月煤炭庫存變化情況港口庫存總計石油焦周變化（2 . 25 - 3 . 1 ）2 月份變化 -1.8% 2.3%煤炭庫6大發(fā)電集團合計0.0%12.0%存國投港區(qū)合計-7.6%-8.3%澳大利亞紐卡斯?fàn)柛酆?39.8%-48.6%港口場秦皇島港0.9%1.5%存量廣州港-1.2%39.7%資料來源：Wind，表 18

54、：本周及 2 月部分化工品庫存變化周變化（2 . 25 - 3 . 1 ）2 月份變化天然橡膠總計0.0% 0.83% 瀝青總計10.0% -6.21% 甲醇庫存廣東港口-7.3% 35.72% 福建港口-7.5% 50.11% 華東港口3.7% 8.71% 華南港口-2.2% 39.69% 滌綸短纖國內(nèi)庫存天數(shù)0.0% -23.08% 苯乙烯華東地區(qū)2.0% 29.35% 甲苯華東港口20.1% 146.41% 華南港口-18.9% 18.33% 乙二醇張家港2.1% 35.26% 太倉-12.8% 6.25% 華東地區(qū)合計-0.5% 30.65% 浙江、江蘇港-2.5% 16.02% 二甘

55、醇華東地區(qū)合計9.0% 59.57% 硫磺主要港口合計-4.5% 0.41% 鉀肥主要港口合計-2.0% 38.77% PTA國內(nèi)庫存天數(shù)0.0% 28.57% PE華東地區(qū)0.0% 0.00% PVC華南倉庫4.0% 137.72% 華東倉庫10.4% 108.23% 資料來源：Wind，進口大豆 港口庫存港口消耗棕櫚油港口庫存豆油全國港口庫存-1.57%22.87%25.29%-3.88%-5.7%94.7%42.5%-9.35%表 19：本周及 2 月部分農(nóng)產(chǎn)品庫存變化周變化（2 . 25 - 3 . 1 ）2 月份變化東北-11.34%-32.19%大豆華北10.13%14.56%華東

56、45.87%58.2%全國3.95%7.2%全國15.71%-45.3%豆粕東北0.79%-24.40%華北19.32%-28.21%華東7.13%-23.3%菜油油廠庫存量總計12.47%9.6%菜籽油廠庫存量總計-2.83%15.2%玉米北方庫存4.88%6.62%南方庫存2.06%129.52%資料來源：Wind，表 20：本周及 2 月上游原材料主要品種價格變化單位2019/3/1周變化（2.25-3.1）2月份變化原油英國布倫特Dtd美元/桶65.25-3.1%4.6%美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)美元/桶57.22-0.1%6.4%中國勝利美元/桶59.58-0.7%9.6%

57、阿聯(lián)酋迪拜美元/桶66.23-1.7%7.1%煤平均價:九級焦煤:臨汾元/噸17200.0%0.0%平均價:主焦煤:邢臺元/噸14000.0%0.0%平均價:十級精煤:平頂山元/噸15850.0%0.0%平均價:1/3焦煤:淮南元/噸12850.0%0.0%平均價:七級氣煤:泰安元/噸12100.0%0.0%市場價:主焦煤(A10.5%,V:20-24%, S1%, 元/噸16500.0%0.0%車板價:主焦煤(V25-27%,A10%,S 元/噸16000.0%0.0%車板價:1/3焦煤(A10%,V30-32%,S1.8%,G 元/噸11000.0%0.0%車板價:1/3焦煤(V32%,A11%,S75 元/噸14700.0%0.0%國內(nèi)主要港口:進口平均價:主焦煤(俄羅斯產(chǎn)元/噸13770.0%0.0%國內(nèi)主要港口:進口平均價:1/3焦煤元/噸11870.0%0.0%國內(nèi)主要港口:平均價:煉焦煤(中國產(chǎn))元/噸12950.0%0.0%天然氣到岸價:液化天然氣(LNG):日本美元/百萬6.04-3.0%-13.2%到岸價:液化天然氣(LNG):中國美元/百萬6.03-3.1%-13.4%中國LNG出廠價