我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題與對策研究

1、 .DOC資料. .DOC資料. 本科畢業(yè)論文 學(xué)校代碼: 學(xué) 號： 20090604261 本科畢業(yè)論文（設(shè)計）中文題目： 我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題與對策研究 英文題目： Research on the Problems and Countermeasures of Venture capital Market in China所在院系： 金融學(xué)院 專業(yè)班級： 金融三班 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師： 完成時間： 2013年5月22號 目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc357090869 一、引言 PAGEREF _Toc357090869 h 1 HYPERL

2、INK l _Toc357090870 二、國內(nèi)外研究綜述 PAGEREF _Toc357090870 h 1 HYPERLINK l _Toc357090871 （一）國外研究綜述 PAGEREF _Toc357090871 h 1 HYPERLINK l _Toc357090872 （二）國內(nèi)研究綜述 PAGEREF _Toc357090872 h 2 HYPERLINK l _Toc357090873 三、創(chuàng)業(yè)板市場概述 PAGEREF _Toc357090873 h 2 HYPERLINK l _Toc357090874 （一）創(chuàng)業(yè)板內(nèi)涵 PAGEREF _Toc357090874 h

3、 2 HYPERLINK l _Toc357090875 （二）創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的 PAGEREF _Toc357090875 h 3 HYPERLINK l _Toc357090876 （三）中國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程 PAGEREF _Toc357090876 h 3 HYPERLINK l _Toc357090878 四、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題 PAGEREF _Toc357090878 h 4 HYPERLINK l _Toc357090879 （一）創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不及時、準(zhǔn)確 PAGEREF _Toc357090879 h 4 HYPERLINK l _Toc357090880 （二

4、）高價發(fā)行新股問題嚴(yán)重 PAGEREF _Toc357090880 h 5 HYPERLINK l _Toc357090881 （三）缺乏維護(hù)市場穩(wěn)定的做市商制度 PAGEREF _Toc357090881 h 5 HYPERLINK l _Toc357090882 （四）行業(yè)分布高度集中 PAGEREF _Toc357090882 h 5 HYPERLINK l _Toc357090883 （五）創(chuàng)業(yè)板市場市“三高”問題和市場炒作問題嚴(yán)重 PAGEREF _Toc357090883 h 6 HYPERLINK l _Toc357090884 （六）資金超募、資金閑置問題嚴(yán)重 PAGEREF

5、_Toc357090884 h 6 HYPERLINK l _Toc357090885 （七）創(chuàng)業(yè)板市場退出機(jī)制不夠完善 PAGEREF _Toc357090885 h 7 HYPERLINK l _Toc357090886 五、解決我國創(chuàng)業(yè)板市場存在問題的對策 PAGEREF _Toc357090886 h 7 HYPERLINK l _Toc357090887 (一)建立嚴(yán)格的退市制度 PAGEREF _Toc357090887 h 7 HYPERLINK l _Toc357090888 (二)建立和實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管制度 PAGEREF _Toc357090888 h 8 HYPERLINK

6、 l _Toc357090889 （三）強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任 PAGEREF _Toc357090889 h 8 HYPERLINK l _Toc357090890 （四）建立合理的交易制度 PAGEREF _Toc357090890 h 8 HYPERLINK l _Toc357090891 (五)要培育市場主體成熟的投資理念 PAGEREF _Toc357090891 h 9 HYPERLINK l _Toc357090892 （六）改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度 PAGEREF _Toc357090892 h 9 HYPERLINK l _Toc357090893 （七）完善信息披露制度 PAG

7、EREF _Toc357090893 h 9 HYPERLINK l _Toc357090894 （八）嚴(yán)格規(guī)范超募資金使用范圍 PAGEREF _Toc357090894 h 10 HYPERLINK l _Toc357090895 （九）加強(qiáng)對上市公司的違規(guī)處罰力度 PAGEREF _Toc357090895 h 10 HYPERLINK l _Toc357090896 （十）實(shí)施股票期權(quán)計劃 PAGEREF _Toc357090896 h 10 HYPERLINK l _Toc357090897 六、總結(jié) PAGEREF _Toc357090897 h 10 HYPERLINK l _T

8、oc357090898 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc357090898 h 12我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題與對策研究摘要：創(chuàng)業(yè)板市場自2009年在HYPERLINK /china/中國正式啟動以來，中國資本市場迎來一種全新的機(jī)制，它為風(fēng)險資本營造一個正常的退出機(jī)制，并促使市場資源得到優(yōu)化配置， 為我國發(fā)展知識經(jīng)濟(jì)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供一個重要的途徑和手段。但是創(chuàng)業(yè)板給我國資本市場的發(fā)展帶來巨大促進(jìn)作用的同時，也存在嚴(yán)重的資金超募，市場炒作，新股高價發(fā)行等問題，從而加強(qiáng)監(jiān)管，完善信息披露，建立退市制度，對我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場 存在問題 對策 信息披露Rese

9、arch on the Problems and Countermeasures of Venture Capital Market in ChinaAbstract: Do poineering work board the market since 2009 has been officially launched in China, Chinese capital market has ushered in a new mechanism, it is venture capital to create a normal exit mechanism, and promote the o

10、ptimal allocation of market resources, provide an important way and means for the development of knowledge economy in China and the adjustment of industrial structure. A huge promotion effect but the gem to the development of Chinas capital market at the same time, there are also serious super funds

11、 raise, market speculation, stock price issue and other issues, so as to strengthen supervision, improve the information disclosure, the establishment of withdrawal system, has important practical significance to Chinas growth enterprise market operation.Key Words: growth enterprise market problems

12、countermeasure information disclosure一、引言創(chuàng)業(yè)板市場又稱第二板市場，是金融市場中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對象，同時也具有連續(xù)籌資、推薦和優(yōu)化等資本市場的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板市場在世界范圍內(nèi)的出現(xiàn)與發(fā)展并不是一種偶然現(xiàn)象，而是新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的必然結(jié)果,創(chuàng)業(yè)板市場在新經(jīng)濟(jì)時代對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的作用不可低估,它將從經(jīng)濟(jì)增長、制度創(chuàng)新和社會穩(wěn)定等多方面發(fā)揮積極的作用。我國創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的需要而設(shè)立的

13、新市場，與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場以成長型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市，解決他們?nèi)谫Y難等方面的問題，促進(jìn)他們的進(jìn)一步發(fā)展。在我國，創(chuàng)業(yè)板市場也成為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革、建立多層次資本市場的重要途徑。我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位是“服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)。本文撰寫的目的在于研究我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險，著重分析我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度缺陷，并提出可行的解決措施。二、國內(nèi)外研究綜述（一）國外研究綜述阿伯那次(Abbanat)(2004)研究歐洲在20世紀(jì)90年代涌現(xiàn)的新市場和伊斯達(dá)克市場所遇到的風(fēng)險和引致失敗原因。他認(rèn)為兩個市場

14、失敗的原因有國家保護(hù)主義；缺乏投資銀行的參與；新市場成立時間短；承受不住網(wǎng)絡(luò)股爆破的后果。對于伊斯達(dá)克市場來說，做事上運(yùn)作不佳；上市要求高、費(fèi)用昂貴；沒有股票禁售期；網(wǎng)絡(luò)股爆破，投資者同時大量拋售股票，市場大幅波動；上市公司質(zhì)量不佳等。Wilbon(2002)等人運(yùn)用邏輯回歸分析方法對美國證券市場中的新興高科技企業(yè)IPO后5年的成長特點(diǎn)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)生存下來的這些高科技公司有較多的知識產(chǎn)權(quán)、較多熟練的高級管理者。因此,他提出通過加強(qiáng)核心科技資源來提高公司結(jié)構(gòu)的慣性,對公司上市后的生存有較大的幫助。（二）國內(nèi)研究綜述楊宏（2010）認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展存在的主要問題有：1）市盈率過高，系統(tǒng)性風(fēng)

15、險偏大；2）超募資金過多，企業(yè)無效支配嚴(yán)重；3）造假上市現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)實(shí)質(zhì)性審核缺失；4）公司成長性最差，企業(yè)成本偏高；5）PE 腐敗現(xiàn)象滋生，保薦機(jī)構(gòu)監(jiān)管作用下降。借鑒了國外經(jīng)驗，給出的建議包括：1）公正獨(dú)立的保薦人制度；2）充分及時的優(yōu)勝劣汰機(jī)制；3) 切實(shí)有效的投資者保護(hù)機(jī)制。阮婷婷（2010）總結(jié)了我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展優(yōu)勢與存在的問題的基礎(chǔ)上,借鑒了海外創(chuàng)業(yè)板市場的主要成功經(jīng)驗,建議1）引入做市商交易制度；2）建立退市制度；3）完善保薦人制度。劉紀(jì)鵬，王偉（2011）分析了創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀及其對資本市場的傷害主要有1）“三高”超募引發(fā)資本市場效率的缺失；2）“體制性造富”導(dǎo)致資本市場公平

16、的缺失；3）上市公司業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意；4）原始股急于套現(xiàn)不利于二級市場的穩(wěn)定。并且對創(chuàng)業(yè)板未來發(fā)展的建議有：1）放開發(fā)行規(guī)模；2）監(jiān)審分離；3）加強(qiáng)承銷商和保薦代表人責(zé)任；4）完善創(chuàng)業(yè)板公司股東治理結(jié)構(gòu)；5）加強(qiáng)新股市文化建設(shè)。聞岳春，徐曉雯（2012）針對出現(xiàn)的諸如“三高一破”、突擊入股、保薦人利益輸送等問題，突出強(qiáng)調(diào)政府規(guī)制在我國創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)用的必要性。三、創(chuàng)業(yè)板市場概述（一）創(chuàng)業(yè)板內(nèi)涵創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場。在中國，主板指的是滬、深股票市場。創(chuàng)業(yè)板是指專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補(bǔ)充，在資本市場有著

17、重要的位置。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。創(chuàng)業(yè)板市場是一國證券主板市場之外的證券交易市場。它依托計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易,定位于為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù),是風(fēng)險資本退出的窗口,具有高風(fēng)險的特點(diǎn),并承受著更嚴(yán)格的監(jiān)管和更加透明的信息披露的壓力,素有“高科技企業(yè)搖籃”的美譽(yù)。（二）創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險資本營造一個正常的退出機(jī)制。

18、同時，這也是中國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險要比主板市場高得多。當(dāng)然，回報可能也會大得多。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立目的主要是為高科技企業(yè)提供融資渠道；通過市場機(jī)制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進(jìn)知識與資本的結(jié)合，推動知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，提高高科技投資資源的流動和使用效率；促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立HYPERLINK /view/78482.htm t _blank現(xiàn)代企業(yè)制度。（三）中國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程表一 我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程時間事件1998年1月李鵬主持召開國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議，會議決定由國家科委組織有關(guān)部門研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)制總體方

19、案，進(jìn)行試點(diǎn)。1999年1月深交所向中國證監(jiān)會正式呈送深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長板市場的方案研究的立項報告，并附送實(shí)施方案。1999年3月中國證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)版塊”。2000年4月周小川表示，中國證監(jiān)會對設(shè)立二板市場已做了充分準(zhǔn)備，一旦立法和技術(shù)成熟，我國將盡快成立二板市場。2003年10月黨的十六屆二中全會通過中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定指出，推進(jìn)風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。2004年1月31日國務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見指出，推進(jìn)風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。2007年8月國務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場為重點(diǎn)的多

20、層次資本市場體系建設(shè)方案。2008年3月5日國務(wù)院總理溫家寶指出，建立創(chuàng)業(yè)板市場，加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。2008年3月22日證監(jiān)會正式發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見。2009年3月31日證監(jiān)會發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自5月1日起實(shí)施。2009年6月5日深交所正式發(fā)布深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，并于7月1日起實(shí)施。2009年10月30日首批28家企業(yè)集中于深圳證券交易所正式掛牌上市交易。四、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題我國創(chuàng)業(yè)板市場成立的時間較晚，雖然我國大量的借鑒了國外的經(jīng)驗，但我國的

21、具體國情決定了我國創(chuàng)業(yè)板市場不可能完全引進(jìn)國外的創(chuàng)業(yè)板模式，我國創(chuàng)業(yè)板具有自己的特點(diǎn)，從而也體現(xiàn)出來了我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題。（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不及時、準(zhǔn)確在中小板上市企業(yè)信息披露中也遇到披露的難點(diǎn),只不過創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)信息披露將這些難點(diǎn)更為突出地表現(xiàn)出來。其原因一是歷史沿革。二是商業(yè)模式。三是行業(yè)數(shù)據(jù)。四是財務(wù)分析。五是風(fēng)險因素。由于中小型企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場不確定,市場風(fēng)險會相應(yīng)加大,因此應(yīng)加大創(chuàng)業(yè)板市場信息披露的力度,增強(qiáng)其運(yùn)作的透明度,促使信息披露更加充分。（二）高價發(fā)行新股問題嚴(yán)重我國創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司發(fā)行市盈率58倍，第二批發(fā)行市盈率88倍，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板平均市盈率近

22、70倍，一年內(nèi)創(chuàng)造了500多個億萬富豪，致使創(chuàng)業(yè)板成為“造富”的場所，加劇了社會分配不公。主要原因是，在詢價過程中存在一定程度的機(jī)構(gòu)壟斷，新股發(fā)行市場化程度不高，發(fā)行審批過程效率低下；場外流動性充裕，投資者對創(chuàng)業(yè)板公司非線性成長和風(fēng)險特征缺乏足夠認(rèn)識，散戶投資者行為非理性。另外，由于擔(dān)心過度投機(jī)，創(chuàng)業(yè)板市場沿承了主板市場做法，對控股股東或?qū)嶋H控制人及其關(guān)聯(lián)方股份鎖定三年，對公司高管股份采取鎖定一年之后的12個月內(nèi)出售股份不超過公司總股本的5%，24個月內(nèi)不超過公司總股本的10%的做法。這些都影響了可流通股份數(shù)量，客觀上助長了市場投機(jī)。（三）缺乏維護(hù)市場穩(wěn)定的做市商制度做市商制度是不同于競價交易

23、方式的一種證券交易制度。我國創(chuàng)業(yè)板就缺乏維護(hù)市場穩(wěn)定的做市商制度。做市商負(fù)有做市義務(wù),在市場無人應(yīng)買、無人應(yīng)賣或者買賣盤不均時,做市商必須以自己的賬戶和資金買賣股票,以調(diào)節(jié)市場供需,使股價恢復(fù)正常價格。這樣做市商既要對市場負(fù)責(zé),又要自己盈利,才有效地保護(hù)的證券市場的穩(wěn)定和持續(xù)。應(yīng)積極引入做市商制，增強(qiáng)證券市場的流動性和穩(wěn)定性。（四）行業(yè)分布高度集中截止2013年5月有355家創(chuàng)業(yè)板上市公司分布在十九個行業(yè)，但制造業(yè)和信息技術(shù)兩大行業(yè)就集中了超過87.3%的上市公司，其中制造業(yè)比重為71.0%、信息技術(shù)比重為16.3%。過分集中的行業(yè)分布,在某種程度上會降低創(chuàng)業(yè)板市場抗風(fēng)險和抗沖擊的能力,使得制

24、造業(yè)或信息技術(shù)行業(yè)一旦遭到市場危機(jī)，就使得創(chuàng)業(yè)板面臨著嚴(yán)重的市場風(fēng)險。對此，我們要有針對性的加大對不同行業(yè)公司上市創(chuàng)業(yè)板的支持，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司多元化。在滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的情況下，我們應(yīng)積極推動國內(nèi)不同行業(yè)的公司上市創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板成為一個真正的“創(chuàng)業(yè)”板，而不單純的成為高科技公司的舞臺。除了國內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)外，我們也可以通過積極地引進(jìn)國外的符合創(chuàng)業(yè)板上市要求的多行業(yè)上市公司來充實(shí)我國創(chuàng)業(yè)板市場圖一 創(chuàng)業(yè)板市場行業(yè)分布圖 數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)業(yè)板市場官網(wǎng)統(tǒng)計（五）創(chuàng)業(yè)板市場市“三高”問題和市場炒作問題嚴(yán)重 “三高”發(fā)行一向是創(chuàng)業(yè)板令人詬病的話題之一。據(jù)統(tǒng)計，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率算術(shù)平

25、均數(shù)為56.6倍，而之后上市的個股發(fā)行市盈率更是節(jié)節(jié)上升，不斷創(chuàng)出新高，如世紀(jì)鼎立的124倍PE、 HYPERLINK /cominfo/default_300142.htm 沃森生物（300142）的133倍PE發(fā)行；說到高價發(fā)行，沃森生物的95元、 HYPERLINK /cominfo/default_002399.htm 海普瑞（002399）的148元發(fā)行價曾經(jīng)令市場震驚；而高超募對創(chuàng)業(yè)板公司來說更是家常便飯，統(tǒng)計顯示，首批上市的28家公司實(shí)際募資合計超154億，比原先預(yù)計的募資金額多出84億。從超募比例來看，超募比例最高的是 HYPERLINK /cominfo/default_30

26、0008.htm 上海佳豪（300008），該公司超募比例高達(dá)190。創(chuàng)業(yè)板上市公司盡管有著高成長性，后期發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶卣?，但由于其仍然處于?chuàng)業(yè)初期，實(shí)力比較弱，在市場競爭中很可能會失敗，所以普遍的高市盈率是很不正常的，也不有利于積極引導(dǎo)市場發(fā)展，一旦遭遇大的集體虧損或破產(chǎn)，將對創(chuàng)業(yè)板下一步發(fā)展造成巨大的負(fù)面影響。（六）資金超募、資金閑置問題嚴(yán)重不斷的高價發(fā)行新股必然導(dǎo)致資金超募，資金閑置。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司超募資金使用率僅為21.85%，大量資金閑置在銀行或投資于地產(chǎn)。大量創(chuàng)業(yè)板公司手握重金，找不到資金使用出路。相比之下，數(shù)以千萬的中小企業(yè)卻是融資無門，被迫求助于地下錢莊和高利貸機(jī)構(gòu)，高額利

27、息負(fù)擔(dān)讓這些企業(yè)不堪重負(fù)。但也應(yīng)該看到，針對上市公司資金使用已有嚴(yán)格監(jiān)管，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣和國內(nèi)產(chǎn)能過剩條件下，創(chuàng)業(yè)板公司資金閑置一定意義上也是企業(yè)投資決策謹(jǐn)慎的表現(xiàn)。（七）創(chuàng)業(yè)板市場退出機(jī)制不夠完善我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度實(shí)施以來發(fā)揮了積極作用,但存在的一個問題是,在現(xiàn)行制度下,上市公司退市很難。創(chuàng)業(yè)板目前的勢頭很好,但規(guī)模小,風(fēng)險程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定問題。管理層之所以不能輕松地讓應(yīng)當(dāng)退市的上市公司在現(xiàn)實(shí)中說退就退,是出于對廣大投資者利益的保護(hù),畢竟中國股票市場是一個散戶占多數(shù)的市場,投資者風(fēng)險意識淡薄,風(fēng)險承受能力較差,如果輕易讓上市公司退市,那么將會極大地影響

28、持有該部分上市公司股票的投資者的利益,也給整個證券市場造成很大的震動。因此，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該制定較為嚴(yán)格的停牌和終止上市制度，只要上市公司符合停牌和終止上市標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行，而不是衰而不死。當(dāng)然在嚴(yán)格執(zhí)行的同時也要防止錯誤淘汰有潛力的公司，這就需要制度制定要細(xì)節(jié)化、具體化，針對不同情況制定出不同的適用的規(guī)定，使之能夠真正為創(chuàng)業(yè)板上市公司服務(wù)，在淘汰了劣質(zhì)公司的同時還要保護(hù)有發(fā)展?jié)摿Χ皇菚簳r遭到挫折的優(yōu)質(zhì)公司。轉(zhuǎn)板制度建立也要防止使創(chuàng)業(yè)板變成一個主板上市的跳板，使沉積下來的公司成為垃圾公司，創(chuàng)業(yè)板成為垃圾板，這方面香港創(chuàng)業(yè)板有著深刻的教訓(xùn)。要讓真正已經(jīng)成長起來的大公司轉(zhuǎn)到主板，而使創(chuàng)業(yè)板始終保

29、持著為優(yōu)質(zhì)的高成長高潛力的中小公司服務(wù)。五、解決我國創(chuàng)業(yè)板市場存在問題的對策(一)建立嚴(yán)格的退市制度對于已經(jīng)不具備投資價值的企業(yè)要根據(jù)退市條件堅決予以退市，以保護(hù)投資者的利益，使損失降到最低程度。我國創(chuàng)業(yè)板市場退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)與上市標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一。疏暢入市機(jī)制，減少政府干預(yù)等非市場因素對入市標(biāo)準(zhǔn)的影響。同時要加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)調(diào)退市風(fēng)險的事前防范，降低退市對市場的沖擊。海外二板市場的退市標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。退市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)是決定退市門檻的主要因素，也應(yīng)是我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度建設(shè)的重要內(nèi)容。(二)建立和實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管制度海外成功的創(chuàng)業(yè)板市場離不開嚴(yán)格的監(jiān)管。我國應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板實(shí)行比主板市場更為嚴(yán)格的監(jiān)督

30、管理制度。首先，在法律體系上，要建立和完善適用于創(chuàng)業(yè)板市場的法律法規(guī)。目前我國關(guān)于資本市場的法律法規(guī)大都是針對主板市場制定的，在信息披露、交易監(jiān)管等方面都與創(chuàng)業(yè)板市場不相符。其次，要堅持以國家統(tǒng)一監(jiān)管為主、自律監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式。我國的證券市場由于起步較晚，缺乏高效的自律機(jī)制和高素質(zhì)的行業(yè)監(jiān)管人員，因此行業(yè)組織的自律監(jiān)管只能起輔助的作用，還要依靠國家的力量才能實(shí)施有效的監(jiān)管。第三，在上市公司的內(nèi)部治理上，要引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事能夠改變企業(yè)由“內(nèi)部人”控制的現(xiàn)象，并且能與監(jiān)事會各有側(cè)重地行使監(jiān)督功能。（三）強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任創(chuàng)業(yè)板保薦工作質(zhì)量不高的主要表現(xiàn)是，部分保薦機(jī)構(gòu)急功近利，草率提供保

31、薦材料，保薦人責(zé)任缺失，盡職調(diào)查工作不到位，內(nèi)控制度停留在紙上，發(fā)行申請和信息披露表述避重就輕，對發(fā)行條件把關(guān)不嚴(yán)，優(yōu)中選優(yōu)機(jī)制執(zhí)行不力，輔導(dǎo)工作不扎實(shí)，保薦代表執(zhí)業(yè)能力不足，不重視對媒體輿論正確引導(dǎo)等。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)該弱化保薦通道作用，重視估值能力和專業(yè)服務(wù)能力建設(shè)。證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會應(yīng)該加強(qiáng)對證券保薦人監(jiān)管，同時加強(qiáng)對會計師、律師等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，增強(qiáng)其責(zé)任感，提高道德素養(yǎng)，確保上市企業(yè)嚴(yán)格符合創(chuàng)業(yè)板市場要求和條件。（四）建立合理的交易制度競價制度在透明度、降低交易成本上有優(yōu)勢，而做市商制度在流動性、穩(wěn)定性、處理大額買賣指令上存在優(yōu)勢。借鑒國外成功創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的經(jīng)驗，我國的創(chuàng)業(yè)板市場

32、應(yīng)當(dāng)引進(jìn)做市商制度，以避免創(chuàng)業(yè)板推出之初可能出現(xiàn)的交易不足的情況，同時有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗交易。但是，考慮到做市商制度的弊端，我國的創(chuàng)業(yè)板市場仍然不能放棄競價制度。競價制度雖然帶來過度炒作和少數(shù)人操縱市場等問題，但這個制度也有透明度較高、容易監(jiān)管、效率較高等優(yōu)越性。有針對性地在一定范圍和一定程度內(nèi)引入做市商制度，既可以保留現(xiàn)行制度的優(yōu)點(diǎn)，又能充分發(fā)揮做市商制度在增強(qiáng)價格穩(wěn)定性和市場流動性方面的體制優(yōu)勢，較好地解決目前中國股市中少數(shù)股票流動性不足和少數(shù)人操縱市場導(dǎo)致價格不穩(wěn)定等問題，從而實(shí)現(xiàn)兩種體制的優(yōu)勢互補(bǔ)。(五)要培育市場主體成熟的投資理念增強(qiáng)風(fēng)險意識市場組織者和監(jiān)管者應(yīng)大力宣傳“買者自

33、負(fù)”的理念，通過各種宣傳媒介使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的功能、定位及特點(diǎn)有較充分的認(rèn)識，在入市投資之前就做好承擔(dān)風(fēng)險的準(zhǔn)備，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險。（六）改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場新股發(fā)行制度市場化改革是正確方向，但現(xiàn)在將核準(zhǔn)制直接轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾疲瑫r機(jī)并不成熟，應(yīng)該逐步為實(shí)行注冊制創(chuàng)造條件。完整的市場化不僅包括新股定價市場化，還應(yīng)該包括發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，盡量減少行政干預(yù)。目前，中國證監(jiān)會在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中實(shí)行“嚴(yán)格”審批，是為了“把關(guān)”上市公司質(zhì)量，但由于“閘門”開得太小，造成非常有限的人在“籠子”里搞定價市場化，人為制造了新股供求失衡，抬高了創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格。重回“

34、窗口指導(dǎo)”顯然是歷史倒退，應(yīng)該將新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，讓交易所責(zé)、權(quán)、利一致，讓大量中小企業(yè)都有機(jī)會上市。（七）完善信息披露制度當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是完善信息披露制度。完善的信息披露制度及能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價格的波動?，F(xiàn)階段我國已經(jīng)形成了以證券法為主體，相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方位多層次的上市公司信息披露制度體系框架，且形成了證監(jiān)會的上市公司初次信息披露監(jiān)管和證券交易所的上市公司持續(xù)信息披露監(jiān)管的分工監(jiān)管。然而針對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點(diǎn)，還應(yīng)該進(jìn)一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度。從信息披露制度本身來看，可以從三

35、個方面來完善。其一是在披露信息內(nèi)容的設(shè)置上進(jìn)一步滿足創(chuàng)業(yè)板投資者的要求，其二是提高對除上市公司之外信息披露主體的信息披露要求，一個完整的信息披露制度不僅僅能夠規(guī)范上市公司的信息披露，還應(yīng)該在一定程度上規(guī)范其他市場參與者的信息披露。（八）嚴(yán)格規(guī)范超募資金使用范圍按照現(xiàn)行規(guī)定，超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財和衍生品投資等，更不得挪用或者變相挪用。因此上市公司應(yīng)嚴(yán)格遵守募集資金使用的相關(guān)規(guī)定，履行相應(yīng)審批程序，最晚應(yīng)當(dāng)在募集資金到賬后6個月內(nèi)，應(yīng)對募投項目做好前期的充分論證工作，做出超募資金的使用計劃，在超募資金應(yīng)用方面，必須考慮將之用于公司主業(yè)或與主業(yè)相關(guān)的行業(yè)，減少

36、公司的關(guān)聯(lián)交易，提高公司獨(dú)立性，同時在確保募集資金合規(guī)、安全的前提下，公司還應(yīng)考慮募集資金的保值增值問題。新近上市企業(yè)的核心問題是要通過高效使用募集資金，使之真正轉(zhuǎn)化為資本，推動上市企業(yè)進(jìn)一步成長壯大。（九）加強(qiáng)對上市公司的違規(guī)處罰力度提高上市公司違規(guī)成本對上市公司所募集的資金設(shè)立專項基金進(jìn)行監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)起資金被挪作他用，應(yīng)立即實(shí)施調(diào)查，并對其違規(guī)行為進(jìn)行查處，對相關(guān)責(zé)任人提出警告。這樣不但是對本公司錯誤行為進(jìn)行糾正，同樣也是對其他公司的一種威懾。（十）實(shí)施股票期權(quán)計劃股票期權(quán)計劃是激勵公司員工的一種方法，通常對公司骨干員工或者工作一定年限員工按一定價格配售給其一定比例公司上市或非上市股票。

37、作為對員工的激勵它能把企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者、管理者及員工的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密地結(jié)合起來，從根本上激發(fā)全體員工的創(chuàng)新活力和對企業(yè)高度負(fù)責(zé)的精神。從而有效地降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)理人員的道德風(fēng)險。六、總結(jié)我國在金融危機(jī)的背景下適時推出創(chuàng)業(yè)板市場，這一市場面臨著很好的發(fā)展機(jī)遇，但機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。要取得成功，仍有一段很長的路要走，需要市場各個方面的協(xié)調(diào)配合和努力。我們要積極借鑒其他發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗，尤其是那些運(yùn)行成功的市場。充分吸收海外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，更應(yīng)設(shè)計完善的制度并加強(qiáng)監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者、充分發(fā)揮對創(chuàng)新型企業(yè)成長的支持功能。另外要提高上市公司的質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)自身制度建設(shè)，增強(qiáng)風(fēng)險意識。政府要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)體系，強(qiáng)化市場監(jiān)管思路，提高監(jiān)管力度。參考文獻(xiàn)1Abbanat,R.Feasi