量化策略絕對收益之事件因子

1、絕對收益之事件因子選股分析師A0230511040041A02305130700022014.8主要內(nèi)容事件因子選股策略樣本外表現(xiàn)優(yōu)異夯實基礎(chǔ)事件因子體系的補充修正精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討結(jié)論與建議21.1 借鑒因子選股，構(gòu)建事件因子選股體系構(gòu)建事件因子選股體系的初衷：解決事件策略的兩大問題頭寸管理：事件子策略構(gòu)建件發(fā)生頻率帶來的倉位問題配比分配：各類事件子策略之間的借鑒因子選股體系，構(gòu)建事件因子選股體系把有效的個股事件作為選股因子，定期（周月）調(diào)整組合可以同時解決倉位和分配問題可以運用行業(yè)中性控制偏離，降低超額收益的波動32013/12/312014/1/72014/1/142014

2、/1/212014/1/282014/2/42014/2/112014/2/182014/2/252014/3/42014/3/112014/3/182014/3/252014/4/12014/4/82014/4/152014/4/222014/4/292014/5/62014/5/132014/5/202014/5/272014/6/32014/6/102014/6/172014/6/242014/7/12014/7/82014/7/152014/7/222014/7/292013/122014/1/72014/1/142014/1/212014/1/282014/2/42014/2/112

3、014/2/182014/2/252014/3/42014/3/112014/3/182014/3/252014/4/12014/4/82014/4/152014/4/222014/4/292014/5/62014/5/132014/5/202014/5/272014/6/32014/6/102014/6/172014/6/242014/7/12014/7/82014/7/152014/7/222014/7/291.2 事件因子選股策略樣本外表現(xiàn)優(yōu)異在事件選股新思路中構(gòu)建了兩個事件多頭策略，并在事件月報中策略表現(xiàn)以來，兩個事件策略表現(xiàn)均較為優(yōu)異LONG(3，60，非中性)策略漲幅為25.66%

4、，跑贏滬深300指數(shù)24.79%LONG(3，60，中性)策略漲幅為18.50%，跑贏滬深300指數(shù)17.63%圖1：事件因子策略樣本外凈值走勢圖2：事件因子策略樣本外相對比值線13001250120011501100105010009509008508001.401.351.301.251.201.151.101.051.00LONG(3,60，非中性)LONG(3,60，中性)滬深300LONG(3,60，非中性)/滬深300LONG(3,60，中性)滬深300資料來源：申萬研究。LONG(3，60，非中性)策略：取每月末得分3大于60的為下月持倉組合，等權(quán)，非行業(yè)中性；LONG(3，60

5、，中性)策略：取每月末得分3大于60的為下月持倉組合，等權(quán)，行業(yè)中性（以滬深300指數(shù)申萬一級行業(yè)為基準(zhǔn)）。交易成本按雙邊0.6%扣除。41.3 中性策略表現(xiàn)更為優(yōu)秀信息比率：非中性策略2.49，中性策略3.05打贏比：非中性策略64.08%，中性策略64.79%表1：事件因子策略樣本外評價指標(biāo)資料來源：申萬研究。注：指標(biāo)按照日數(shù)據(jù)計算，至。5策略均值（收益）標(biāo)準(zhǔn)差（收益）均值（超額收益）標(biāo)準(zhǔn)差（超額收益）信息比率打贏比LONG(3,60，非中性)0.17%1.33%0.16%0.99%2.4964.08%LONG(3,60，中性)0.13%1.09%0.11%0.58%3.0564.79%滬

6、深3000.01%1.02%-1.4 事件因子選股策略對沖效果率：非中性策略29.97%，中性策略21.76%年化波動率：非中性策略13.19%，中性策略8.57%夏普比率：非中性策略2.27，中性策略2.54收益回撤比：非中性策略3.38，中性策略5.81圖3：事件因子選股策略對沖效果30%LONG(3,60，非中性)對沖效果LONG(3,60，中性)對沖效果25%20%15%10%5%0%2013/12/312014/1/312014/2/282014/3/312014/4/302014/5/312014/6/302014/7/3-5%資料來源：申萬研究。注：（1）市值100%對沖，即初始

7、對沖比例1，總體控制在0.9-1.1之間；（2）參數(shù)：（交易成本0.006%，沖擊成本0.03%，交易保證金比例15%，結(jié)算準(zhǔn)備金比例15%）、（雙邊0.6%）。61.因子選股策略再出發(fā)事件因子選股策略樣本外表現(xiàn)證明事件策略因子化的方向是可行的本文從兩個角度探討如何改進事件因子選股策略夯實基礎(chǔ)事件因子體系的補充修正精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討可投資性的要求：組合控制、樣本空間限制事件的時效性與交易成本的平衡：調(diào)倉周期7主要內(nèi)容事件因子選股策略表現(xiàn)優(yōu)異夯實基礎(chǔ)事件因子體系的補充修正精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討結(jié)論與建議8事件因子體系的補充修正事件因子體系是一個開放的體系增加新的事件因子：

8、任何對價格有影響的事件均可以納入修正已有的事件因子：事件效應(yīng)的研究可不斷深入，需及時修正本次事件因子體系的補充修正分析師重點：買入事件因子的拆分高管增減持：連續(xù)多次大額減持因子暫時保留成分股調(diào)整：規(guī)則調(diào)整，但效應(yīng)暫無顯著區(qū)別92.2 重點事件因子的拆分原因子體系中，重點（調(diào)研、深度）僅按設(shè)定了兩個因子買入中性根據(jù)買入因子因子的深入挖掘，可將買入事件因子拆分按照該買入發(fā)布前半年有無重點篩選拆分后兩個因子持有20日超額收益、打贏比區(qū)分度均較為顯著表2：買入事件因子的拆分業(yè)績類賣方調(diào)研、深度買入1.55%51.66%2007-201212084業(yè)績類業(yè)績類賣方賣方 調(diào)研、深度 調(diào)研、深度買入買入半年

9、內(nèi)無重點半年內(nèi)有重點3.26%57.78%2007-201213071.34%50.92%2007-201210777資料來源：申萬研究、朝陽永續(xù)。注：買入，2014年4月。事件的效應(yīng)挖掘請參考分析師“推票”蘊含的投資機會，、10事件大類事件子類篩選條件1篩選條件2篩選條件3持有20日超額收益打贏比樣本時間段樣本個數(shù)買入高管增減持：連續(xù)多次大額減持因子暫時保留連續(xù)多次大額減持（一個月10次以上、累計減持金額1000萬元以上）事件因子表現(xiàn)優(yōu)異20日超額收益高達4.06%，勝率60%分年來看，除2008、2014年外，其余年份均表現(xiàn)突出但從邏輯而言，高管連續(xù)大額減持事件對股價應(yīng)該是偏處理方式：密切

10、關(guān)注，暫時保留圖4：高管連續(xù)大額減持因子分年度表現(xiàn)影響14%2007200820092010201120122013201412%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源：申萬研究。11N20 N19 N18 N17 N16 N15 N14 N13 N12 N11 N10 N9 N8 N7 N6 N5 N4 N3 N2 N1_0_1_2_3_4_5_6_7_8_9_10_11_12_13_14_15_16_17_18_19_20成分股調(diào)整：規(guī)則調(diào)整，但效應(yīng)暫無顯著區(qū)別規(guī)則調(diào)整：上證/中證系列指數(shù)成分股調(diào)整時點提前上證系列指數(shù)、中證系列指數(shù)與深證系列指數(shù)的成分股調(diào)整時點不再一致整體效應(yīng)暫無顯著區(qū)

11、別調(diào)出調(diào)入在調(diào)整實施日前均大幅跑輸市場平均在調(diào)整實施日后均大幅跑輸市場平均圖5：中證/上證系列指數(shù)近兩次調(diào)整效應(yīng)2%1%圖6：深證系列指數(shù)近兩次調(diào)整效應(yīng)6%4%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%調(diào)出調(diào)入調(diào)出調(diào)入-12%資料來源：申萬研究。注：測算規(guī)則調(diào)整后兩次成分股調(diào)整效應(yīng)，調(diào)整實施日設(shè)定為事件日。12-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-

12、10-8-6-4-2024681012141618202.5.1 因子體系補充修正后中性策略表現(xiàn)有所提高策略凈值走勢：非中性策略表現(xiàn)差異較小，中性策略有所提高圖7：因子體系補充修正后的策略效果LONG(3，60，非中性)LONG(3，60，非中性)-因子更新滬深300LONG(3，60，中性)LONG(3，60，中性)-因子更新17001600150014001300120011001000900800資料來源：申萬研究。132.5.2 策略表現(xiàn)更加穩(wěn)?。褐行圆呗孕畔⒈嚷拭黠@上升信息比率均有所日勝率也有小幅，特別是中性策略，從2.19上升至2.82表3：因子體系補充修正前后策略年度超額收益資料

13、來源：申萬研究。表4：因子體系補充修正前后策略相關(guān)評價指標(biāo)資料來源：申萬研究。注：指標(biāo)用日數(shù)據(jù)計算。14策略均值（收益） 標(biāo)準(zhǔn)差（收益） 均值（超額收益） 標(biāo)準(zhǔn)差（超額收益）信息比率打贏比LONG(3，60，非中性)0.14%1.47%0.15%0.99%2.2862.63%LONG(3，60，中性)0.06%1.38%0.07%0.52%2.1960.00%LONG(3，60，非中性)-因子更新0.13%1.43%0.14%0.93%2.3464.74%LONG(3，60，中性)-因子更新0.08%1.36%0.09%0.49%2.8261.84%滬深300-0.01%1.27%-策略201

14、32014超額收益超額收益LONG(3，60，非中性)36.17%24.03%LONG(3，60，中性)11.73%16.92%LONG(3，60，非中性)-因子更新37.38%20.73%LONG(3，60，中性)-因子更新20.10%14.79%主要內(nèi)容事件因子選股策略表現(xiàn)優(yōu)異夯實基礎(chǔ)事件因子體系的補充修正精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討結(jié)論與建議153.1 精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討從以下三個角度出發(fā)探討事件因子策略構(gòu)建方式可投資性的要求：組合控制偏離：樣本空間限制控制事件的時效性與交易成本的平衡：調(diào)倉周期163.2.1 得分篩選的組合根據(jù)得分篩選的策略每月持倉變動較大變動較大最大

15、持倉實際投資中，若463只，最小62只，平均173只相對固定，更為合適圖8：按得分大于60篩選的事件因子策略每月持倉500450400350300250200150100500資料來源:申萬研究173.2.2 組合確定方式：半固定考慮到事件因子綜合得分存在同分的情況，采取半固定方式確定事先確定票分數(shù)相同的實際入選N，按得分從高至低，得分最高的前N只入選組合及與第N只股：除個別月份，較為穩(wěn)定圖9：不同固定下實際入選120 20304050607080100806040200資料來源:申萬研究183.2.3 不同非中性策略：中性策略：下的策略表現(xiàn)較為類似設(shè)定為40只時表現(xiàn)最好設(shè)定為60只時表現(xiàn)最好

16、，20只時表現(xiàn)圖10：不同固定下非中性策略表現(xiàn)圖11：不同固定下中性策略表現(xiàn)1800LONG(20，非中性) LONG(40，非中性) LONG(60，非中性) LONG(80，非中性)LONG(30，非中性) LONG(50，非中性) LONG(70，非中性)1400LONG(20，中性) LONG(40，中性) LONG(60，中性) LONG(80，中性)LONG(30，中性) LONG(50，中性) LONG(70，中性)13001600120014001100120010001000900800800資料來源:申萬研究資料來源:申萬研究193.2.4 相比非中性策略，中性策略相比非中

17、性策略，中性策略對要求更高要求更高太少導(dǎo)致較多行業(yè)無表5：不同固定入選，標(biāo)配行業(yè)數(shù)量增加，影響策略表現(xiàn)策略評價指標(biāo)資料來源:申萬研究203.3.1 樣本空間的限制投資中，往往受到樣本空間的限制事件因子策略在不同樣本空間下，是否適用？下面以滬深300、中證800作為樣本空間為例213.3.2 相比滬深300，中證800挑選余地更大事件因子策略在滬深300內(nèi)選股，范圍過于狹窄滬深300中綜合得分大于0的放寬至中證800，則挑選余地更大平均僅40只，可選標(biāo)的十分有限中證800中綜合得分大于0的平均達101只，最低也有57只圖12：滬深300和中證800內(nèi)事件綜合得分大于0的300滬深300中證800

18、250200150100500資料來源:申萬研究223.3.3 非中性策略可盡量擴展至中證800非中性策略：盡量將樣本空間擴展至中證800中性策略：擴展至中證800，策略效果有限如果追求收益率，既然已經(jīng)行業(yè)中性，可選擇繼續(xù)擴展至全市場圖13：不同樣本空間限制下非中性策略表現(xiàn)圖14：不同樣本空間限制下中性策略表現(xiàn)LONG(hs300，非中性) LONG(zz800，40，非中性) LONG(zz800，60，非中性)LONG(hs300，中性)LONG(zz800，60，中性)LONG(zz800，40，中性)滬深30013001250120011501100105010009509008508

19、0012001150110010501000950900850800資料來源:申萬研究資料來源:申萬研究23事件因子策略更適合全市場選股無論限制在滬深300，還是中證800，策略表現(xiàn)均不如全市場樣本空間的限制可以降低波動，但超額收益下降更迅速主要原因：事件效應(yīng)在小中更為顯著表6：不同樣本空間事件因子策略評價指標(biāo)LONG(40，非中性)0.14%1.47%0.15%1.01%2.3258.95%LONG(60，中性)0.09%1.39%0.10%0.50%3.0054.74%資料來源:申萬研究。括號中注明hs300、zz800的策略分別指在滬深300、中證800內(nèi)選股，未注明的策略在全市場選股。

20、24LONG(3，60，中性)-因子更新0.08%1.36%0.09%0.49%2.8261.84%LONG(60，非中性)0.12%1.44%0.14%0.95%2.1957.63%LONG(3，60，非中性)-因子更新0.13%1.43%0.14%0.93%2.3464.74%LONG(hs300，中性)0.03%1.35%0.04%0.34%1.7555.79%LONG(zz800，40，中性)0.03%1.38%0.04%0.39%1.5656.58%LONG(zz800，60，中性)0.04%1.35%0.05%0.35%2.1456.32%LONG(40，中性)0.08%1.39%

21、0.09%0.50%2.6451.84%策略均值（收益） 標(biāo)準(zhǔn)差（收益） 均值（超額收益）標(biāo)準(zhǔn)差（超額收益）信息比率打贏比LONG(hs300，非中性)0.03%1.32%0.04%0.50%1.2453.95%LONG(zz800，40，非中性)0.07%1.38%0.08%0.68%1.8560.00%LONG(zz800，60，非中性)0.07%1.34%0.08%0.63%1.9260.00%3.4.1率：時效性與交易成本的平衡事件效應(yīng)普遍具有時效性，往往超額收益主要集中在事件發(fā)生初期事件因子策略的構(gòu)建思路，即犧牲事件的時效性，換取頭寸管理和配的便利定期調(diào)整的頻率主要取決于時效性與交易

22、成本的平衡分提高率，有利于及時獲得事件的超額收益但由于事件選股具有高換手的特性，提高率無疑會增加交易成本倉，測算策略表現(xiàn)下面，調(diào)整頻率提高為雙倉、每樣本空間設(shè)定為全市場設(shè)置為20只、40只、60只253.4.2 非中性策略：可提高非中性策略可以通過提高率盡量把握效應(yīng)顯著的事件機會率圖15：不同調(diào)倉周期下的非中性策略（20只）LONG(20，周，非中性) LONG(20，月，非中性)LONG(20，雙周，非中性)滬深30022002000設(shè)定為40只、60只時，倉策略與月調(diào)倉策略基本相180016001400當(dāng)1200設(shè)定為20只時，策略明顯跑贏月調(diào)倉策略倉1000800圖16：不同調(diào)倉周期下的

23、非中性策略（40只）圖17：不同調(diào)倉周期下的非中性策略（60只）LONG(40，周，非中性) LONG(40，月，非中性)LONG(40，雙周，非中性)滬深300LONG(60，周，非中性) LONG(60，月，非中性)LONG(60，雙周，非中性)滬深3001800170016001500140013001200110010009008001600150014001300120011001000900800資料來源:申萬研究263.4.3 中性策略：提高率會大幅降低策略表現(xiàn)圖18：不同率下的中性策略（20只）提高無論倉率會降低策略表現(xiàn)設(shè)定為多少，月調(diào)120011501100105010009

24、50900850800LONG(20，周，中性) LONG(20，月，中性)LONG(20，雙周，中性)滬深300倉雙倉行業(yè)中性的要求決定了提高調(diào)倉頻率不一定能提高收益，但交易成本會拖累策略表現(xiàn)圖19：不同率下的中性策略（40只）圖20：不同率下的中性策略（60只）LONG(40，周，中性) LONG(40，月，中性)LONG(40，雙周，中性)滬深3001400LONG(60，周，中性) LONG(60，月，中性)LONG(60，雙周，中性)滬深300140013001300120012001100110010001000900900800800資料來源:申萬研究273.4.4 中性策略和非

25、中性策略適合不同的率LONG（20，周，非中性）與LONG（60，月，中性）信息比率相當(dāng)表7：不同率下事件因子策略評價指標(biāo)資料來源:申萬研究283.5 非中性策略對沖效果：2014年各指標(biāo)均顯著下滑非中性策略2013年表現(xiàn)極其優(yōu)異，但2014年各指標(biāo)均下滑顯著盡可能選擇得分最高的圖21：非中性策略對沖效果LONG(5，周，非中性)對沖策略 LONG(10，周，非中性)對沖策略 LONG(20，周，非中性)對沖策略250%200%150%風(fēng)格切換時，效降低回撤增加未有100%50%0%-50%表8：事件因子非中性策略對沖效果評價指標(biāo)資料來源:申萬研究。指標(biāo)計算均為日數(shù)據(jù)年化。29指標(biāo)LONG(5

26、，周，非中性)LONG(10，周，非中性)LONG(20，周，非中性)2013收益率88.03%62.14%49.81%波動率20.33%16.64%13.94%夏普比率4.333.733.57最大回撤-7.33%-7.13%-5.00%收益回撤比12.018.719.972014收益率40.61%28.53%23.66%波動率17.21%14.73%14.19%夏普比率2.361.941.67最大回撤-8.55%-8.84%-12.15%收益回撤比4.753.231.953.6 中性策略：2014年各項指標(biāo)均有所改善行業(yè)中性降低回撤的同時也降低了策略收益2014年各項指標(biāo)均有所改善圖22：中

27、性策略對沖效果表9：事件因子中性策略對沖效果評價指標(biāo)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%LONG(60，月，中性)對沖策略資料來源:申萬研究。資料來源:申萬研究。30指標(biāo)LONG(60，月，中性)2013收益率15.97%波動率8.20%夏普比率1.95最大回撤-4.90%收益回撤比3.262014收益率22.62%波動率8.05%夏普比率2.81最大回撤-3.30%收益回撤比6.84主要內(nèi)容事件因子選股策略表現(xiàn)優(yōu)異夯實基礎(chǔ)事件因子體系的補充修正精益求精事件因子策略構(gòu)建方式探討結(jié)論與建議314.1 結(jié)論與建議以來，兩個事件因子策略的優(yōu)異表現(xiàn)證明事件策略因子化的方向是可行的改

28、進事件因子選股策略可以從兩個角度著手夯實基礎(chǔ)對事件因子體系進行補充修正精益求精深入分析事件因子策略構(gòu)建方式的影響事件因子策略構(gòu)建方式探討組合：相比非中性策略，中性策略要求更高樣本空間限制：無論限制在滬深300，還是中證800，策略表現(xiàn)均不如全市場率選擇：中性策略和非中性策略適合不同的率事件因子策略對沖效果非中性策略2013年表現(xiàn)極其優(yōu)異，但2014年各指標(biāo)均下滑顯著中性策略2014年各項指標(biāo)相比2013年均有改善32信息披露分析師承諾署名分析師具有中國業(yè)授予的投資執(zhí)業(yè)資格并為分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具,并對的內(nèi)容和觀點負責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因中的具體意見或觀點而直接或間接收到的補償。與公司有關(guān)的信息披露本公司經(jīng)中國監(jiān)督管理核準(zhǔn)，取得投資業(yè)務(wù)，資格為：ZX00