廈鎢新能專題研究報(bào)告：鈷酸鋰絕對(duì)龍頭開啟三元材料加速度

1、廈鎢新能專題研究報(bào)告：鈷酸鋰絕對(duì)龍頭開啟三元材料加速度一、公司概況：國(guó)內(nèi)最大的正極材料生產(chǎn)商公司簡(jiǎn)介歷史沿革：公司前身是廈門鎢業(yè)股份有限公司下屬的電池材料事業(yè)部。2004 年，廈 門鎢業(yè)建立鈷酸鋰生產(chǎn)線，開始涉足正極材料行業(yè)。2008-2009 年，廈門鎢業(yè)先后建立錳 酸鋰和磷酸鐵鋰生產(chǎn)線。2012 年，廈門鎢業(yè)建立車載三元材料生產(chǎn)線，進(jìn)入三元正極材料領(lǐng)域。2016 年 12 月，廈門鎢業(yè)設(shè)立全資子公司新能源有限，并將鋰電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給新能源有限。2020 年 4 月，新能源有限以發(fā)起設(shè)立方式整體變更為股份有限公司， 公司名稱更名為廈門廈鎢新能源材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“廈鎢新能”）。202

2、1 年 8 月 5 日，廈鎢新能登錄科創(chuàng)板，股票代碼為 688778.SH。股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司完成上市后，控股股東廈門鎢業(yè)持股比例為 45.97%，實(shí)際控制人為 福建省國(guó)資委。公司前 10 大股東的合計(jì)持股比例為 77.5%。廈鎢新能目前擁有三明廈鎢 （持股比例 55.52%）、寧德廈鎢（持股比例 70%）、璟鷺新能源（持股比例 100%）、廈門 鳴鷺（持股比例 100%）四家控股子公司和一家參股公司 SPI（持股比例為 18%）。公司擁有國(guó)內(nèi)最齊全的正極材料產(chǎn)品類別。廈鎢新能當(dāng)前共有四處生產(chǎn)基地，分別為 總部基地（廈門海滄區(qū)）、三明基地、寧德基地和海璟基地（在建）。產(chǎn)品類型包括鈷酸鋰、 三元材料

3、、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、前驅(qū)體等。與國(guó)內(nèi)其他正極材料生產(chǎn)企業(yè)相比，廈鎢新能 產(chǎn)品類型更加齊全，業(yè)務(wù)布局涵蓋目前所有主流正極材料產(chǎn)品。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2021 年公司收入和利潤(rùn)大增，業(yè)績(jī)向上趨勢(shì)確立。2020 年，廈鎢新能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 79.9 億元，同比增長(zhǎng) 14.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.51 億元，同比增長(zhǎng) 66.9%。2021 年以來公司 業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 65.68 億元，同比增長(zhǎng) 113.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.51 億元，同比增長(zhǎng) 163.2%。2017-2020 年，公司收入增速波動(dòng)較大，主要系鈷、鋰等金屬 價(jià)格劇烈波動(dòng)，造成公司產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)。2020 年以來，隨著原料金屬價(jià)格企

4、穩(wěn)以及公司 產(chǎn)銷量保持增長(zhǎng)，公司營(yíng)收和利潤(rùn)恢復(fù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的問題在上市后有望顯著改善。截至 2021 年中報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù) 債率高達(dá) 72.5%，處于較高水平。公司在上市前資金來源主要為銀行借款、關(guān)聯(lián)方借款等 有息負(fù)債，股權(quán)融資相對(duì)較少，加上公司過去幾年生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，廠房、生產(chǎn)線、研 發(fā)項(xiàng)目等投入不斷增加，公司資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較高水平。本次 IPO 公司共募集資 金凈額 14.47 億元，其中 6 億元計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司負(fù)債水平有望顯著下降。同 時(shí)隨著股權(quán)融資等渠道打開，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望明顯下降。2018 年以來公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 現(xiàn)金流不斷增長(zhǎng)，顯示出公司經(jīng)營(yíng)狀

5、況不斷改善，自身造血能力增強(qiáng)。2020 年鈷酸鋰業(yè)務(wù)占比提升，2021 年三元材料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)再度發(fā)力。2017-2019 年， 公司鈷酸鋰業(yè)務(wù)收入占比為 74.2%、68.5%、63.1%，三元材料業(yè)務(wù)收入占比為 23.0%、 29.9%、36.1%，三元材料業(yè)務(wù)收入占比不斷提升。2020 年，受疫情等因素影響，公司產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)調(diào)整，鈷酸鋰銷售收入占比增至 78.3%，三元材料收入占比則降至 21.4%。2021 年隨著公司三元材料產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三元材料收入占比將增加。2020 年鈷酸鋰同 樣貢獻(xiàn)公司大部分利潤(rùn)，毛利占比達(dá)到 82.2%。公司利潤(rùn)率逐步恢復(fù)，2021 年三元業(yè)務(wù)盈利能力有望觸

6、底反彈。2018 年以來，公司 銷售凈利率逐步回升，2021 年上半年恢復(fù)至 3.9%。受鋰鈷等原料價(jià)格大幅波動(dòng)影響，公 司過去幾年的利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，2020 年公司鈷酸鋰產(chǎn)品毛利率達(dá)到 11.0%，恢 復(fù)至穩(wěn)定狀態(tài)。2020 年公司三元材料業(yè)務(wù)受疫情影響產(chǎn)能利用率下滑，盈利能力顯著下 降。隨著 2021 年公司三元材料產(chǎn)銷恢復(fù)穩(wěn)定，利潤(rùn)率有望回升。二、行業(yè)：三元材料發(fā)展迅猛，鈷酸鋰增長(zhǎng)前景不容忽視三元正極材料市場(chǎng)將保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)三元正極材料出貨量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020 年全球三元 正極材料出貨量為 42 萬噸，同比增長(zhǎng) 22.4%，預(yù)計(jì)到 2025 年全球

7、三元正極材料出貨量將 超過 150 萬噸，2020-2025 年 CAGR 為 28.9%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展以及三元?jiǎng)?力電池的主流地位保障三元正極材料出貨量的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。中國(guó)三元正極材料出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，高鎳材料占比預(yù)計(jì)加速提升。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)， 2020 年我國(guó)三元正極材料出貨量為 23.6 萬噸，同比增長(zhǎng) 23%，其中高鎳材料（鎳含量 80%及以上）為 5.5 萬噸，占比為 23%。我們預(yù)計(jì)到 2025 年，我國(guó)三元正極材料出貨量 有望達(dá)到 77.8 萬噸，2019-2025 年 CAGR 為 26.3%。其中高鎳材料出貨量達(dá)到 45.9 萬噸， 占比達(dá)到 60%，高鎳材料 2

8、019-2025 年出貨量 CAGR 為 51.7%。中國(guó)三元正極材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)三 元正極材料市場(chǎng)規(guī)模為 312 億元，同比增長(zhǎng) 9.5%，市場(chǎng)規(guī)模增速低于出貨量增速主要系 2020 年三元正極材料銷售均價(jià)繼續(xù)下滑。我們預(yù)計(jì)到 2023 年，中國(guó)三元正極材料市場(chǎng)規(guī) 模將達(dá)到 800 億元，到 2025 年進(jìn)一步增至 1100 億元，2021-2025 年 CAGR 為 28.7%。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期景氣將保障三元正極材料市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)。三元正極材料行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張、利潤(rùn)增長(zhǎng)的發(fā)展新階段2019 年正極材料行業(yè)發(fā)展進(jìn)入低谷期。國(guó)內(nèi)三元正

9、極材料行業(yè)從 2016 年起開始爆發(fā) 式增長(zhǎng)，2018 年下半年起，由于主要原材料價(jià)格大跌以及出貨量增速放緩，三元正極材 料行業(yè)產(chǎn)值增速下降。2019 年國(guó)內(nèi)三元正極材料行業(yè)規(guī)模為 285 億元，增幅回落至 8%。 2019 年國(guó)內(nèi)三元正極材料企業(yè)盈利隨之出現(xiàn)大幅下降，主要系產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致單噸利 潤(rùn)下降以及存貨跌價(jià)對(duì)盈利造成不利影響，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入低谷期。2020 年下半年以來國(guó)內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年 下半年以來，隨著下游新能源汽車銷量回暖，國(guó)內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量不斷攀升，2020 年 12 月單月產(chǎn)量達(dá)到 26140 噸的歷史最高水平。2020 年 7-1

10、2 月，國(guó)內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量 累計(jì)為 12 萬噸，較 2019 年同期增加 55.9%。2020 年下半年以來，鈷酸鋰材料產(chǎn)量同樣 維持高位，下半年累計(jì)產(chǎn)量為 4.29 萬噸，同比增長(zhǎng) 28.3%。2021 年上半年，三元材料和 鈷酸鋰產(chǎn)量繼續(xù)保持高位，上半年國(guó)內(nèi)三元材料產(chǎn)量達(dá)到 15.24 萬噸，同比增長(zhǎng) 140.7%， 鈷酸鋰產(chǎn)量達(dá)到 4.35 萬噸，同比增長(zhǎng) 49.5%。產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)公司盈利能力明顯改善。2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影響， 國(guó)內(nèi)三元材料需求量顯著下降，企業(yè)開工率處于較低水平，盈利能力不佳。2020 年下半 年起，下游消費(fèi)回暖并不斷創(chuàng)出新高，三元材料企業(yè)開工率隨

11、之回升，2021 年以來繼續(xù) 維持在 65%以上高位。三元材料企業(yè)的產(chǎn)能利用率回升可以有效降低企業(yè)的加工成本， 2020 年由于新冠疫情影響，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)的產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致加工成本顯著上升。 2021 年隨著企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)，加工成本預(yù)計(jì)重回下降趨勢(shì)，帶來盈利空間拉闊。原材料價(jià)格進(jìn)入上漲周期，帶動(dòng)正極材料企業(yè)盈利回升。2018 年起正極材料主要原 材料碳酸鋰和硫酸鈷價(jià)格持續(xù)下跌，正極材料企業(yè)由于高價(jià)庫存等因素盈利能力明顯下降。 2020 年下半年起，碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳等正極材料原料價(jià)格開啟上漲。截 至 2021 年 8 月 17 日，碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳底部反彈

12、150%、120%、62%、 49%。價(jià)格上漲周期中，正極材料企業(yè)享受產(chǎn)品售價(jià)上漲和庫存升值收益，盈利能力有望 回升。下游動(dòng)力電池企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃對(duì)正極材料企業(yè)的產(chǎn)能提出更高要求。在全球動(dòng)力 電池需求快速增長(zhǎng)的刺激下，全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商均制定了大規(guī)模的擴(kuò)張計(jì)劃，其中 CATL、LG 化學(xué)等公司 2021 年動(dòng)力電池規(guī)劃產(chǎn)能均達(dá)到 100GWh 的規(guī)模，對(duì)應(yīng)的三元正 極材料需求量超過 15 萬噸。與下游動(dòng)力電池“超級(jí)工廠”的產(chǎn)能規(guī)模相比，目前國(guó)內(nèi)三 元正極材料企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模明顯偏低，處于明顯的不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。未來國(guó)內(nèi)三元正極材 料企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)對(duì)下游客戶的穩(wěn)定供貨，需要匹配更大的產(chǎn)能規(guī)模。電池

13、金屬原料緊張，保供成為今明兩年正極材料企業(yè)的核心訴求。2021 年以來，由 于電池用鎳鈷原料需求大幅增長(zhǎng)，硫酸鎳和硫酸鈷都較金屬價(jià)格出現(xiàn)了明顯的溢價(jià)，顯示 出電池原料的緊缺局面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)正極材料產(chǎn)銷保持旺盛，原材料保供是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心 關(guān)切，也將對(duì)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)生重要影響。原材料采購渠道多樣且穩(wěn)定的企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。電池金屬原料的重要性不斷增強(qiáng)，一體化布局成為行業(yè)共識(shí)。電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展 使得下游客戶對(duì)原料供應(yīng)的穩(wěn)定性和產(chǎn)品的安全性提出了更高要求。行業(yè)穿透式認(rèn)證的趨 勢(shì)不斷加強(qiáng)，即下游的動(dòng)力電池企業(yè)和車企直接對(duì)上游的鋰鈷鎳精煉產(chǎn)品，甚至是礦產(chǎn)資 源進(jìn)行認(rèn)證。新能源材料企業(yè)若具備一體化的業(yè)務(wù)布局可以

14、減輕下游客戶的認(rèn)證難度，也 可以顯著縮短認(rèn)證周期，預(yù)計(jì)將得到下游客戶的青睞。鈷酸鋰市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不容忽視新興應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展，鈷酸鋰需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。鈷酸鋰由于具備倍率性能強(qiáng)、工作 電壓高、壓實(shí)密度較高等優(yōu)勢(shì)，主要應(yīng)用于 3C 電子領(lǐng)域。近年來，隨著智能手機(jī)、平板 電腦逐漸普及，3C 電子產(chǎn)品增速放緩，鈷酸鋰市場(chǎng)需求增速整體放緩。但在 5G 手機(jī)推廣 帶動(dòng)電池單機(jī)帶電量提升，可穿戴設(shè)備、無人機(jī)、電子煙等新興消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)容等趨勢(shì)下， 鈷酸鋰的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。鈷酸鋰產(chǎn)品出貨量預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020 年全球鈷酸鋰出貨 量為 8.2 萬噸，到 2025 年有望增長(zhǎng)至 9.

15、6 萬噸，2021-2025 年 CAGR 為 3.2%。5G 終端 產(chǎn)品普及率的提升，智能手機(jī)更新?lián)Q代需求以及新興消費(fèi)電子產(chǎn)品的迅速發(fā)展，預(yù)計(jì)將使 得鈷酸鋰正極材料需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且隨著新興應(yīng)用場(chǎng)景打開還有進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間。高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸打開，考驗(yàn)企業(yè)產(chǎn)品迭代升級(jí)能力。鈷酸鋰作為發(fā)展成熟 的鋰離子電池正極材料，高電壓、高壓實(shí)是未來的主要發(fā)展方向，以滿足消費(fèi)電子產(chǎn)品對(duì) 輕薄化和長(zhǎng)待機(jī)的要求。當(dāng)前鈷酸鋰材料已經(jīng)發(fā)展至 4.45V/4.5V 高電壓產(chǎn)品，但能夠批量 生產(chǎn)高電壓產(chǎn)品的企業(yè)較少，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)。鈷酸鋰材料的不斷升級(jí)對(duì)企業(yè)的研 發(fā)和生產(chǎn)能力提出了更高要求。具備技術(shù)快速響

16、應(yīng)和新品研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)則有望憑借 新產(chǎn)品的持續(xù)迭代形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析鈷酸鋰行業(yè)絕對(duì)龍頭，市占率不斷提升公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大的正極材料企業(yè)。2020 年，廈鎢新能正極材料（包含鈷酸 鋰和三元材料）產(chǎn)銷量分別為 4.99 萬噸、4.93 萬噸，同比增長(zhǎng) 22.9%和 24.9%。2018-2020 年，公司鋰離子正極材料總體產(chǎn)銷量及市場(chǎng)占有率持續(xù)居我國(guó)正極材料行業(yè)首位， 2019-2020 年占國(guó)內(nèi)鋰電正極材料市場(chǎng)份額比例均接近 10%，公司已成為全球鋰離子電池 正極材料領(lǐng)域的重要制造商之一。廈鎢新能鈷酸鋰產(chǎn)品市占率接近 40%，是行業(yè)絕對(duì)龍頭。公司 2020 年鈷酸鋰產(chǎn)銷量

17、 為 33750 噸、33476 噸，同比分別增長(zhǎng) 55%、53%。2018-2020 年，公司鈷酸鋰銷量連 續(xù)三年居國(guó)內(nèi)首位。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)計(jì)算，公司 2020 年鈷酸鋰產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率接近 40%，已經(jīng)處于明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司鈷酸鋰市占率迅速提升，驗(yàn)證了公司的產(chǎn)品品質(zhì)和客戶拓展能力。鈷酸鋰作為相 對(duì)成熟的電池材料，在 2018 年之前行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)固。2018 年以來，廈鎢新能逐漸拉開 與同行業(yè)公司的差距。2020 年，公司抓住疫情帶來的鈷酸鋰需求景氣周期，繼續(xù)擴(kuò)大市 占率，公司當(dāng)前的出貨規(guī)模和市占率水平已經(jīng)超過行業(yè)第二名公司的兩倍。公司在鈷酸鋰 行業(yè)市占率的大幅提升，充分表明公司產(chǎn)品品質(zhì)

18、處于行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)也體現(xiàn)了公司拓 展和維護(hù)客戶的能力。公司深度綁定全球 3C 鋰電池龍頭 ATL，保障鈷酸鋰業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。公司鈷酸鋰的下 游客戶包括 ATL、三星 SDI、LGC、村田、欣旺達(dá)、珠海冠宇等主流 3C 鋰電池客戶。公 司第一大客戶 ATL 是全球 3C 鋰電池龍頭企業(yè)，3C 鋰電池產(chǎn)值及市場(chǎng)占有率持續(xù)多年排 名行業(yè)第一。2018-2020 年公司向 ATL 的銷售收入占各期營(yíng)收比例分別為 56.7%、52.2%、 53.8%。公司通過與 ATL 深度綁定，實(shí)現(xiàn)了鈷酸鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)，未來有望憑借 大客戶的支持繼續(xù)保持較高的市場(chǎng)占有率，維持行業(yè)龍頭地位。公司高電壓鈷酸鋰產(chǎn)

19、品處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2018 年以來，公司 4.45V+高電壓鈷酸鋰 出貨占比快速提升，2020 年 4.45V+產(chǎn)品占整體鈷酸鋰銷售收入比例達(dá)到 67.8%，已成為 公司收入的主要來源。公司在行業(yè)內(nèi)率先開發(fā)并量產(chǎn)的 4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品，性能及 出貨量市場(chǎng)占有率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司 4.48V 鈷酸鋰產(chǎn)品已于 2020 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。 高電壓鈷酸鋰是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，廈鎢新能公告顯示目前全球范圍內(nèi) 4.45V+高電壓鈷 酸鋰占全球鈷酸鋰產(chǎn)品總產(chǎn)出比例不足 10%，未來滲透率有望持續(xù)提升，公司有望憑借在 高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)繼續(xù)維持行業(yè)較高的市占率和穩(wěn)定的盈利水平。三元材料

20、發(fā)展加速，單噸盈利預(yù)計(jì)顯著回升公司三元正極材料具備深厚的積累。公司前身廈門鎢業(yè)下屬的電池材料事業(yè)部于 2013 年開發(fā)并規(guī)?；慨a(chǎn)了中國(guó)第一款用于混合動(dòng)力汽車動(dòng)力電池的 NC 三元材料，批量出口 到日本松下，性能達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；于 2013 年設(shè)計(jì)開發(fā)了國(guó)內(nèi)首款 PHEV 用 NCM 三 元材料，用于寧德時(shí)代的動(dòng)力電池，最終向?qū)汃R汽車供貨，這是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入國(guó)際豪華車 品牌供應(yīng)鏈的 NCM 三元材料之一。公司于 2015 年實(shí)現(xiàn) 4.3V 高電壓 Ni3 系 NCM 單晶三 元材料的規(guī)模化生產(chǎn)，并進(jìn)一步推出 Ni5 系、Ni6 系 NCM 單晶三元材料，是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)將單晶 Ni5 系、Ni

21、6 系 NCM 三元材料大批量應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池的正極材料 企業(yè)之一。公司于 2018 年實(shí)現(xiàn) Ni8 系多晶及單晶產(chǎn)品量產(chǎn)。2020 年公司三元材料業(yè)務(wù)階段性讓步鈷酸鋰業(yè)務(wù)。2020 年，廈鎢新能三元正極材料 產(chǎn)銷量 16113 噸、15873 噸，同比下滑 14%、10%，此前的高增長(zhǎng)趨勢(shì)暫停。一方面是 由于疫情影響，2020 年上半年公司三元材料訂單下滑，另一方面是因?yàn)楣井a(chǎn)能有限， 由于 2020 年鈷酸鋰產(chǎn)品銷售旺盛，部分三元材料產(chǎn)能轉(zhuǎn)為鈷酸鋰。2020 年公司鈷酸鋰產(chǎn) 能從 2.15 萬噸增長(zhǎng)至 3.28 萬噸，但三元材料產(chǎn)能僅從 2.1 萬噸增長(zhǎng)至 2.2 萬噸。2021

22、年， 隨著公司三元材料新建產(chǎn)能建成投產(chǎn)以及鈷酸鋰業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，預(yù)計(jì)公司三元材 料業(yè)務(wù)將重回高增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020 年公司三元正極材料市場(chǎng)份額階段性下滑，2021 年有望恢復(fù)。2019 年公司三 元材料市場(chǎng)份額首次躋身行業(yè)前五。受三元材料產(chǎn)銷量下滑影響，2020 年公司在國(guó)內(nèi)三 元材料市場(chǎng)的占有率從 9.2%跌至 6.4%。我們預(yù)計(jì) 2021 年公司三元材料業(yè)務(wù)回暖，產(chǎn)銷 量大幅增長(zhǎng)，市占率有望提升，保持三元正極材料行業(yè)第一梯隊(duì)水平。公司在日系客戶上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，鈷酸鋰業(yè)務(wù)的客戶資源有望向三元材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化。 根據(jù)公司公告披露的客戶結(jié)構(gòu)，廈鎢新能是國(guó)內(nèi)少見的與日本電池企業(yè)有長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的 公

23、司，2017-2019 年，松下均是公司的前五大客戶之一。隨著日系電池企業(yè)在動(dòng)力電池領(lǐng) 域的發(fā)力，公司未來客戶拓展具備較大空間。同時(shí)公司消費(fèi)鋰電的主要客戶如 LGC、三星 SDI 等均大力發(fā)展動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，公司有望將前期在消費(fèi)鋰電領(lǐng)域積累的客戶資源向三元 材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，助力三元材料銷售增長(zhǎng)。2021 年公司三元材料單噸盈利預(yù)計(jì)恢復(fù)。2020 年由于公司三元材料產(chǎn)銷量下滑，公 司三元材料產(chǎn)能利用率下降至 72.6%。受此影響，公司 2020 年三元材料的單噸制造費(fèi)用 反向上升至 1.99 萬元，同比增加約 5000 元，單噸利潤(rùn)則大幅下降至 0.88 萬元。2021 年 隨著公司三元材料產(chǎn)銷恢復(fù)

24、增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)單噸制造費(fèi)用將恢復(fù)下降趨勢(shì)，單噸盈利也有望拉 闊，帶動(dòng)公司三元材料業(yè)務(wù)盈利能力回升。募投項(xiàng)目加速公司三元材料產(chǎn)能擴(kuò)張。廈鎢新能本次 IPO 募集資金計(jì)劃主要投向“年 產(chǎn) 4 萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一、二期）”，該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)正極材料產(chǎn)能 2 萬噸 /年，總投資 18.5 億元，其中募集資金投入 9 億元，項(xiàng)目建設(shè)期 2 年。根據(jù)母公司廈門鎢 業(yè)公告內(nèi)容，該項(xiàng)目截至 2020 年底已投入 2.46 億元，顯示出項(xiàng)目在 2020 年即啟動(dòng)建設(shè)， 我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于 2022 年上半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司三元材料產(chǎn)能將增長(zhǎng)至 4.5 萬噸， 隨著后續(xù) 2 萬噸建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司三元材料產(chǎn)能將增長(zhǎng)至 6.5 萬噸，整體正極材料產(chǎn)能 達(dá)到 10 萬噸。隨著上市后融資渠道打開，我們預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)能建設(shè)將顯著提速。供應(yīng)鏈管理行業(yè)領(lǐng)先，原料保供優(yōu)勢(shì)突出公司擁有多樣化的原料保障渠道。按照公司 2020 年正極材料的產(chǎn)銷量計(jì)算，公司鋰、 鈷原料的需求量均達(dá)到 2 萬噸規(guī)模，是國(guó)內(nèi)最大的鋰鈷原料消費(fèi)廠家。與國(guó)內(nèi)其他正極材 料企業(yè)相比，公司的原料采購渠道最為多樣，以鈷原料為例，除了常用的四氧化三鈷和硫 酸鈷之外，公司還采購鈷中間品、氯化鈷、氫氧化鈷等原料從事生產(chǎn)。在上游原料供應(yīng)緊 張階段，多樣化的采購渠道有力保障了公司的原材料供應(yīng)。布局鋰鈷鎳原材料，保障供應(yīng)穩(wěn)定性。