航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度報(bào)告

1、 航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度報(bào)告剖析九大問(wèn)題，關(guān)注兩條主線、兩條賽道 投資邏輯變化：四個(gè)“五年以來(lái)”的首次問(wèn)題一、2020 年行情復(fù)盤(pán)，今年行情與歷史上有何不同？復(fù)盤(pán) 2020 年以來(lái)行情，并且對(duì)比過(guò)去五年行情，可發(fā)現(xiàn)今年有顯著的特點(diǎn)，我們概括為四 個(gè)“五年以來(lái)”的首次：1）市場(chǎng)活躍度五年來(lái)再創(chuàng)新高；2）首次相對(duì)大盤(pán)有超額收益；3） 主動(dòng)型基金持倉(cāng)首次出現(xiàn)超配；4）業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)首次成為主要邏輯。 近五年來(lái)，市場(chǎng)活躍度再創(chuàng)新高。2020 年 7/8 月份市場(chǎng)活躍度創(chuàng) 2016 年以來(lái)新高， 連續(xù) 9 周交易額超千億元。今年以來(lái)市場(chǎng)活躍度兩個(gè)高峰分別是 2 月和 78 月，其中 78 月創(chuàng)造了 2016 年

2、以來(lái)的新高，且連續(xù) 9 周交易額超過(guò)千億元，最高日度交易額約 600 億元。四季度日均交易額在 150 億元左右，高于二季度周度日均 100 億元交易額。 十四五裝備采購(gòu)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，行業(yè)自 2016 年以來(lái)首次跑贏大盤(pán)。截至 2020 年 11 月 30 日，中證軍工指數(shù) 2020 年以來(lái)累計(jì)上漲 46.6%，同期滬深 300 指數(shù)累計(jì)上漲 21.1%， 上證綜指同期累計(jì)上漲 11.2%，創(chuàng)業(yè)板指同期累計(jì)上漲 46.4%。航空航天科技行業(yè) 2020 年絕對(duì)和相對(duì)收益均為正，跑贏大盤(pán) 25.5ppt。而這是五年以來(lái)的首次，我們看到，行 業(yè)在 20162019 年均跑輸大盤(pán)，雖然 2019 年行業(yè)有

3、絕對(duì)正收益 22%，但是滬深 300 漲幅 36.1%，行業(yè)依然跑輸大盤(pán)。若僅從市場(chǎng)走勢(shì)上看，我們認(rèn)為有望復(fù)制 20132015 年的火爆行情?；仡?2020 全年：上下半年投資邏輯和主線發(fā)生明顯變化。分季度看，1）一季度：受新冠疫情影響，年后開(kāi)盤(pán)行業(yè)隨大盤(pán)快速下跌，2 月份在紅外測(cè)溫需求大幅提升以及衛(wèi)星互聯(lián) 網(wǎng)、國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)等因素驅(qū)動(dòng)下快速上漲，3 月份國(guó)外疫情加重，受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響全球風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)均出現(xiàn)下跌；2）二季度：4 月份，“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被納入新基建”具有較高市場(chǎng)關(guān)注度， 但一直未實(shí)際落地低于市場(chǎng)預(yù)期，5、6 月份呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)；3）三季度：7 月份受十四五裝備 采購(gòu)預(yù)差驅(qū)動(dòng)，且板塊整體估值處于

4、歷史低位，因此開(kāi)啟快速上漲，8 月中旬后進(jìn)入盤(pán)整 蓄勢(shì)階段；4）四季度：三季報(bào)表現(xiàn)靚眼，繼續(xù)驗(yàn)證基本面改善邏輯。但由于行業(yè)整體估值 已經(jīng)恢復(fù)至 5/10 年估值中樞，行業(yè)仍然維持盤(pán)整狀態(tài)。目前市場(chǎng)對(duì)于年底采購(gòu)模式變化較 為關(guān)注，行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)跨年行情及“春季躁動(dòng)”行情。全年看行業(yè)排名第 5/28，月度看 7/8 月份排名居前。1）全年：全年比較來(lái)看，按申萬(wàn)一級(jí) 行業(yè)分類(lèi)，年初至今（2020/11/30）共 22 個(gè)行業(yè)取得正收益，其中，電氣設(shè)備、休閑服務(wù)、 食品飲料和汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)漲，航空航天科技行業(yè)年初至今上排名第 5/28，處于前列。2）月度： 月度比較看，國(guó)防軍工年初至今在 7 月份漲幅最大，

5、貢獻(xiàn)了全年漲幅的大部分。產(chǎn)業(yè)鏈中上游和信息化是上漲公司最多的領(lǐng)域。年初至今中金航空航天股票池中漲幅大于 50%的公司共有 51 家，漲幅為 050%的公司共有 54 家，下跌公司有 23 家。1）按產(chǎn)業(yè)鏈 分：年初至今漲幅大于 50%的公司中，中上游配套企業(yè)有 35 家，占比 69%；2）按子板塊 分：年初至今漲幅大于 50%的公司中，信息化企業(yè)有 19 家，占比 37%。與歷史行情比較來(lái) 看：同漲急漲情況依然存在，但結(jié)構(gòu)性有顯著變化。機(jī)構(gòu)重倉(cāng)以質(zhì)優(yōu)股為主。3Q20 主動(dòng)型基金近三年來(lái)首度超配，行業(yè)主題基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高主動(dòng)型基金近三年來(lái)首度超配。1）全部基金：3Q20 全基金重倉(cāng)航空航天科技

6、行業(yè)市值 742.11 億元，占全基金重倉(cāng)總市值比例為 3.32%，3Q20 首次出現(xiàn)超配，超配幅度為 0.47ppt。 2）主動(dòng)型基金：3Q20 主動(dòng)型基金重倉(cāng)航空航天科技行業(yè)市值為 506.80 億元，占主動(dòng)型基 金重倉(cāng)總市值比例為 2.95%；主動(dòng)型基金對(duì)航空航天科技行業(yè)連續(xù) 13 個(gè)季度（20172019 年）低配，3Q20 首度出現(xiàn)超配，超配幅度為 0.09ppt。3Q20 行業(yè)主題基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高。3Q20，主動(dòng)型國(guó)防主題基金規(guī)模合計(jì) 250 億元，較 2Q20 增長(zhǎng) 265%。10 家行業(yè)主題基金重倉(cāng)集中于 50 支股票。前 10 支重倉(cāng)股市值合計(jì)占基 金資產(chǎn)凈值比例平均為 5

7、5.1%。其中，航天電器有 7 家主題基金持有，中航沈飛有 6 家持 有，航發(fā)動(dòng)力、中航光電有 5 家持有，中直股份、中航機(jī)電、航天發(fā)展有 4 家持有。具體 可參考中金航空航天科技行業(yè) 2020 年 11 月 9 日3Q20 基金持倉(cāng)：三年以來(lái)首度超配；信 息化和新材料最受關(guān)注。問(wèn)題二、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)在今年的行情中占了多大比重？2020 年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素占上漲因素超過(guò) 7 成截至 2020/9/30，在業(yè)績(jī)與估值雙重因素驅(qū)動(dòng)下，中金軍工成份平均股價(jià)（總股本加權(quán)平均， 下同）較 2019 年年末平均股價(jià)上漲 49.88%，其中，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素占比為 72.93%，估值驅(qū) 動(dòng)因素占比為 27.07%?；厮輾v

8、史可知，1）20132015 行業(yè)大漲，驅(qū)動(dòng)因素是估值的提升， 尤其是 2015 年，行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，但在估值提升下仍然取得 40%的行業(yè)股價(jià)上漲；2） 20162018 年，受估值消化影響，連續(xù)三年行業(yè)股價(jià)下跌；3）2019 年行業(yè)出現(xiàn)上漲，但以 估值驅(qū)動(dòng)為主；4）2020 年截至 3 季度末，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值雙提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成為主要的 驅(qū)動(dòng)因素。業(yè)績(jī)持續(xù)改善，季度同比增速呈現(xiàn)加速趨勢(shì)業(yè)績(jī)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)，季度同比增速逐季加速。2020 年前三季度，中金軍工 114 支成份股（不 含船舶板塊）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2627 億元，YoY+12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 184 億元，YoY+25%。若包 含船舶類(lèi)企

9、業(yè)，前三季度行業(yè)總營(yíng)收 YoY +13%、凈利潤(rùn) YoY +44%。行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)均穩(wěn)健 快速增長(zhǎng)。值得注意的是：2020 年 1Q、2Q、3Q 單季營(yíng)收同比增速是-4.2%、12.9%、31.4%， 歸母凈利潤(rùn)同比增速是 14.9%、20.8%、45.6%，呈現(xiàn)出加速趨勢(shì)。盈利能力同比連續(xù)三年增長(zhǎng)，帶動(dòng) ROE 持續(xù)向好。2020 前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)率同比提升 0.7ppt 至 7.3%，ROE 提升 0.7ppt 至 4.8%，ROE 提升的主要原因是凈利潤(rùn)率的提高。行業(yè)趨 勢(shì)整體向好。子板塊中：新材料與信息化近三年利潤(rùn)復(fù)合增速最高。分析 20172020 年前三季度各子板 塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倏芍?/p>

10、，新材料、信息化、航空利潤(rùn)增速分列前三，其中新材料板塊 CAGR 為 44%， 領(lǐng)先于各子板塊，信息化 CAGR 為 31%，排第二。具體可參考中金航空航天科技行業(yè) 2020/11/93Q20 業(yè)績(jī)回顧：季度增長(zhǎng)加速，信息化和新材料景氣度高。在“十四五”的新周期里，行業(yè)成長(zhǎng)屬性更加明顯問(wèn)題三、海外國(guó)防開(kāi)支的情況分析美國(guó)國(guó)防支出近 50 年來(lái)不斷增長(zhǎng)，但占 GDP 比重反而降低。根據(jù) SIPRI 數(shù)據(jù)，美國(guó)在 1950 年代，國(guó)防開(kāi)支占 GDP 比例一度超過(guò) 10%，從 1990 年代后比例逐漸降低，2019 年國(guó)防支 出占 GDP 比例為 3.4%，俄羅斯國(guó)防支出占 GDP 比例為 3.9%。

11、與之形成比較的是，根據(jù) SIPRI 數(shù)據(jù)，2019 年美國(guó)國(guó)防開(kāi)支為 7318 億美元，俄羅斯為 651 億美元。國(guó)防支出絕對(duì)額的差 距與占 GDP 比例的接近，原因在于兩者 GDP 總量的差距。美俄國(guó)防支出占 GDP 比例在 3.3%3.9%之間，占財(cái)政支出比例在 9.4%12%之間。過(guò)去看，我國(guó)存在五年計(jì)劃中前松后緊的情況，但十四五有望改變這種情況。我們選取了 中直股份、中航飛機(jī)、航發(fā)動(dòng)力、中航光電、中航機(jī)電、航天電器等代表公司，對(duì)其十一 五、十二五和十三五期間各年存貨、應(yīng)收賬款、營(yíng)收總和占五年總和的比重進(jìn)行了分析。 結(jié)果顯示：1）后兩年存貨總和占比在十一五、十二五、十三五期間分別為 55

12、.7%、54.7% 和 49%；2）后兩年應(yīng)收賬款及票據(jù)總和占比分別為 61.9%、59.2%和 47.5%；3）后兩年?duì)I 業(yè)收入總和占比分別為 53.7%、56.6%和 41.9%。綜上，從過(guò)去三個(gè)五年計(jì)劃看，行業(yè)具有 前松后緊的規(guī)律，但趨勢(shì)逐漸均衡。展望十四五，除了在 1 年的周期內(nèi)推行“均衡化”生 產(chǎn)外，在以 5 年為周期的采購(gòu)計(jì)劃中，也將逐漸改變過(guò)去前低后高的情形。今年上游信息 化和新材料公司的半年報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)，反映出行業(yè)在明年上半年的高景氣度。（注：十三 五最后一年 2020 年，使用的是三季報(bào)數(shù)據(jù)）問(wèn)題四、行業(yè)處于成長(zhǎng)的起點(diǎn)還是周期的起點(diǎn)？在十四五的新周期里，行業(yè)更具成長(zhǎng)屬性。關(guān)

13、于航空航天科技行業(yè)屬于周期還是成長(zhǎng)在過(guò) 去并無(wú)定論，它呈現(xiàn)出非典型的特征。1）若以周期股看，行業(yè)的供需并不以市場(chǎng)化來(lái)決定， 且產(chǎn)品一旦定價(jià)就會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。這與上游的鋼鐵/煤炭/化工等周期股并 不類(lèi)似。與金融等受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控寬緊周期影響有較大不同，航空航天科技行業(yè)與宏觀經(jīng) 濟(jì)因素聯(lián)系并不緊密，除了其采購(gòu)經(jīng)費(fèi)來(lái)自于國(guó)家財(cái)政支出。2）若以成長(zhǎng)股看，行業(yè)雖然 有類(lèi)似于消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品，如汽車(chē)、手機(jī)等的滲透率提升、市占率提升等因素。但由于行業(yè)的 客戶(hù)是特定對(duì)象，采購(gòu)也有一定的計(jì)劃屬性。因此在大多數(shù)情況下，無(wú)論是裝備采購(gòu)還是 改革，更多是由上而下的模式。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們提出了行業(yè)具有“三周期”

14、的觀點(diǎn)， 五年計(jì)劃作為需求周期，裝備上量作為供給周期，將使行業(yè)在未來(lái)的 35 年內(nèi)，處于快速 發(fā)展的高成長(zhǎng)階段。 五年計(jì)劃周期。2021 年是“十四五”開(kāi)局之年，也是建黨 100 周年，在經(jīng)歷 20152018 年軍改后，2019 年需求好轉(zhuǎn)，2020 年基本面有顯著變化，十四五將進(jìn)入快速發(fā)展期； 裝備列裝周期。2000 年后我國(guó)開(kāi)始加強(qiáng)相關(guān)投入，經(jīng)過(guò) 515 年的研制周期，新式裝 備大多在十二五和十三五期間逐漸亮相，目前仍處于“補(bǔ)償式”和新裝備需求增長(zhǎng)階 段，我們認(rèn)為“十四五”期間裝備“量”與“質(zhì)”將同步提升； 改革周期。以航空工業(yè)集團(tuán)入選國(guó)有資本投資試點(diǎn)和國(guó)企改革三年行動(dòng)方案 （20202

15、022）為代表，我們認(rèn)為在 2021 年有望看到更多的混改和資產(chǎn)證券化的機(jī)會(huì)，改革預(yù)期較強(qiáng)，或超市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)軍工巨頭產(chǎn)值與國(guó)防開(kāi)支趨勢(shì)一致回顧美國(guó)歷史上的國(guó)防開(kāi)支，我們大致將其分為 4 個(gè)階段：1）1950 年和 1965 年，受朝鮮 戰(zhàn)爭(zhēng)和越南戰(zhàn)爭(zhēng)影響，美國(guó)國(guó)防開(kāi)支在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)比較大的增長(zhǎng)，并持續(xù) 3 年左右。2）20 世紀(jì) 80 年代的高科技軍備競(jìng)賽，拉開(kāi)了美國(guó) 10 年軍費(fèi)高速增長(zhǎng)，并以 1991 年冷戰(zhàn)結(jié)束為 標(biāo)志，美國(guó)軍費(fèi)開(kāi)始收縮。3）進(jìn)入 21 世紀(jì)起來(lái)，受 9.11 事件和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)影響，從 2001 年開(kāi)始美國(guó)持續(xù)了 10 年的軍費(fèi)開(kāi)支高增長(zhǎng)，并于 2011 年結(jié)束。4）201

16、6 年，美國(guó)軍費(fèi)開(kāi) 始恢復(fù)增長(zhǎng)。洛克希德馬丁公司曾創(chuàng)造了驕人的股價(jià)表現(xiàn)。我們以全球軍工龍頭洛克希德馬丁公司 為例，企業(yè)營(yíng)收/盈利與國(guó)家國(guó)防開(kāi)支情況密切相關(guān)。在 1995 年到 2001 年間，由于美國(guó)國(guó) 防支出的收縮，公司的凈利潤(rùn)水平維持低位；而從 2000 之后，公司業(yè)績(jī)隨美國(guó)國(guó)防開(kāi)支增 長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2001 年到 2010 年十年間稅前凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近三倍。從 2000 年 3 月 的公司股價(jià)到 2020 年初，公司創(chuàng)造了約 40 倍的收益。問(wèn)題五、從財(cái)務(wù)指標(biāo)中可以得到前瞻性的預(yù)判嗎？十二五行業(yè)整體增速較高，十三五增速趨緩，十四五或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)化快速成長(zhǎng)。從增速角 度看，十二五期間國(guó)家

17、相對(duì)應(yīng)的財(cái)政支出增速高于十三五期間。反映到航空航天行業(yè)層面 來(lái)看，十二五行業(yè)整體的增速高于十三五，但由于資產(chǎn)證券化率不高、核心資產(chǎn)未上市等 原因，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)并未充分分享到十二五期間行業(yè)的成長(zhǎng)紅利。同時(shí) 20152018 年 的軍改，也在相當(dāng)程度上影響了此前的采購(gòu)規(guī)劃。但站在 2020 年末看，我們認(rèn)為，十四五 需求的旺盛基本得到驗(yàn)證，受需求拉動(dòng)，供給端將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的快速成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的 信息化和新材料業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)計(jì)較為靚眼。信息化板塊中存貨指標(biāo)相比營(yíng)收具有前瞻性。我們認(rèn)為，由于行業(yè)多是以銷(xiāo)定產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù) 債表在一定程度上具有先驗(yàn)性，存貨和應(yīng)收賬款及票據(jù)的增加，可以反映需求端的景氣度。 預(yù)付

18、款項(xiàng)反映的是采購(gòu)上游產(chǎn)品的情況，可以反映供給端的景氣情況。通過(guò)分析各子板塊 情況可知，信息化子板塊中存貨同比增長(zhǎng)指標(biāo)相比營(yíng)收增速指標(biāo)具有 36 個(gè)月的前瞻性。 其他子板塊規(guī)律不明顯。具體到公司角度：1）主機(jī)廠如航發(fā)動(dòng)力、中直股份，2020 年三季度末應(yīng)收和存貨有增長(zhǎng)，反映需求的旺盛。2）信息化代表公司中，應(yīng)收、存貨、預(yù)付同 比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，考慮到存貨指標(biāo)的前瞻性，我們可以判斷信息化板塊在 2021 年仍較有較好 的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投資的主線和機(jī)會(huì)在哪里問(wèn)題六、投資主線有哪些？展望 2021，需求端看，裝備的國(guó)際比較差距和結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在較大空間；供給端看，以“20” 系列為代表的新一代裝備逐漸成熟，供需共

19、振推動(dòng)行業(yè)景氣上行。行業(yè)的投資邏輯正逐漸 向基本面驅(qū)動(dòng)為主、改革驅(qū)動(dòng)為輔轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注航空裝備和制導(dǎo)裝備產(chǎn)業(yè)鏈 “兩條主線”，把握信息化和新材料“兩條賽道”。此外，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)和商業(yè)航天領(lǐng)域也孕 育著新的投資機(jī)會(huì)。 主機(jī)廠及產(chǎn)業(yè)鏈配套：主機(jī)廠作為行業(yè)的最下游，是承接客戶(hù)需求的直接供給方，是 拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)景氣的龍頭。我們看到主機(jī)廠已基本實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)整體上市，且產(chǎn)品性能有 較大提升，供應(yīng)鏈管理卓有成效。展望 2021 年，需求端的旺盛將轉(zhuǎn)化為供應(yīng)端的景氣， 我們重點(diǎn)推薦航發(fā)動(dòng)力、中航沈飛，建議關(guān)注中航飛機(jī)、中直股份和成飛產(chǎn)業(yè)鏈，以 及核心配套中航機(jī)電，結(jié)構(gòu)加工制造中航重機(jī)（未覆蓋）等。 信息化

20、：信息化是裝備技術(shù)未來(lái)主要對(duì)發(fā)展方向之一，是實(shí)現(xiàn)“2027 建軍百年目標(biāo)” 和“2035 裝備現(xiàn)代化”的主要途徑之一。在信息化范疇中，我們建議關(guān)注連接器中航 光電、航天電器，特種電容：火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子（未覆蓋）、振華科技，紅外：睿創(chuàng) 微納（未覆蓋），專(zhuān)用通信：七一二（未覆蓋），國(guó)產(chǎn) GPU：景嘉微（未覆蓋）等。其 背后的驅(qū)動(dòng)因素是信息化裝備的數(shù)量增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)化需求。 新材料：“一代裝備、一代材料”，新材料對(duì)裝備性能提升具有重要的作用，我們建議 關(guān)注碳纖維龍頭：中航高科、光威復(fù)材（未覆蓋），石英纖維：菲利華（未覆蓋），鈦 合金：西部超導(dǎo)（未覆蓋）等。 新興領(lǐng)域：1）商業(yè)航天涵蓋火箭、衛(wèi)星、應(yīng)用等

21、五大環(huán)節(jié)，展望 2021 年，我們有望 看到相關(guān)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。2）國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)首架機(jī)將于 2021 年交付，有望帶動(dòng)大飛 機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到新的發(fā)展階段。主機(jī)廠及產(chǎn)業(yè)鏈配套：航空裝備和制導(dǎo)裝備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)恰皟蓷l主線”航空裝備和制導(dǎo)裝備產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，是國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。隨著 改革的推進(jìn)，傳統(tǒng)的航空航天類(lèi)行業(yè)逐漸與市場(chǎng)接軌，核心資產(chǎn)的整體上市，逐漸消除產(chǎn) 業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)之間的不匹配問(wèn)題。2020 年前三季度中金軍工成份股整體凈利潤(rùn)同比增 長(zhǎng) 25%，我們判斷，主戰(zhàn)裝備年度增速中樞有望從“十三五”的 10%15%，提高“十四五” 的 20%以上，主機(jī)廠營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模也將上新的臺(tái)階。

22、建議關(guān)注：中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力和 成飛產(chǎn)業(yè)鏈等。信息化和新材料：“兩條優(yōu)質(zhì)賽道”助力裝備升級(jí)上游信息化和新材料最先體現(xiàn)景氣度，且由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布原因，業(yè)績(jī)較為靚眼。2020 年前三季度，信息化板塊利潤(rùn)增速 64%、新材料利潤(rùn)增速 21%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，20172020 年前三季度，新材料、信息化、航空凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別是 44%、31%、25%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)領(lǐng) 先產(chǎn)業(yè)鏈。按照產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)的一般規(guī)律，景氣從上游最先體現(xiàn)，最終傳導(dǎo)到下游主機(jī) 廠。對(duì)于新材料板塊來(lái)說(shuō)，我們看到，美國(guó) 1974 年的 F14A 戰(zhàn)機(jī)碳纖維復(fù)合材料用量?jī)H有 1%，到 21 世紀(jì)美國(guó)第四代戰(zhàn)斗機(jī) F-22 和 F35 上碳纖維

23、復(fù)合材料用量達(dá)到 24%和 36%，單 機(jī)滲透率顯著提升。新材料重點(diǎn)公司：中航高科、光威復(fù)材（未覆蓋）、菲利華（未覆蓋）、 西部超導(dǎo)（未覆蓋）。信息化建議關(guān)注：中航光電、航天電器、睿創(chuàng)微納（未覆蓋）、火炬 電子、鴻遠(yuǎn)電子（未覆蓋）、振華科技、七一二（未覆蓋）、景嘉微（未覆蓋）等。問(wèn)題七、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、商業(yè)航天對(duì)行業(yè)帶來(lái)怎樣的變化？航空航天領(lǐng)域的技術(shù)外溢，催生了國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、商業(yè)航天、無(wú)人化裝備等新興領(lǐng)域，隨著 技術(shù)的逐漸成熟和行業(yè)的發(fā)展，新興領(lǐng)域公司逐漸登陸資本市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)行業(yè)帶 來(lái)以下變化：1）商用供給和需求越來(lái)越透明；2）供應(yīng)鏈越來(lái)越開(kāi)放；3）行業(yè)更加市場(chǎng)化； 4）借助資本的力量來(lái)支持

24、實(shí)業(yè)的發(fā)展。國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)：2021 年計(jì)劃交付首架機(jī)，預(yù)計(jì) 2021 年會(huì)有階段性行情國(guó)產(chǎn)大飛機(jī) C919 計(jì)劃在 2021 年交付首架機(jī)，是中國(guó)第一型投入市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 的大型客機(jī)。全球看：干線飛機(jī)由波音和空客各占將近 50%的市場(chǎng)空間，是“雙寡頭”格 局。支線飛機(jī)市場(chǎng)龐巴迪、巴西航空工業(yè)和 ATR 公司市占率較高。國(guó)內(nèi)看：我國(guó)目前擁有 自主研制 4 款民機(jī)機(jī)型，新舟系列和 ARJ21 主打支線飛機(jī)市場(chǎng)，C919 和 CR929 主攻干線市 場(chǎng)。目前 ARJ21 已有累計(jì)訂單近 600 架，C919 和 CR929 分別擁有訂單超 1000 架與 200 架。 按照商飛集團(tuán)規(guī)劃，在 2

25、021 年開(kāi)始交付首架機(jī)1。根據(jù)中國(guó)青年報(bào) 2017 年報(bào)道2，C919 國(guó) 產(chǎn)化率約 60%，采用“主制造商-供應(yīng)商”全球航空普遍采用的模式研制。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈 公司：中航飛機(jī)、中航沈飛、中航機(jī)電、中航電子、中航光電等，以及商飛、商發(fā)等未上 市公司。商業(yè)航天：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)及新公司上市將重新吸引2021 年市場(chǎng)注意力 商業(yè)航天涵蓋火箭制造、衛(wèi)星制造、發(fā)射、測(cè)控、應(yīng)用等五大環(huán)節(jié)。展望 2021 年，我們有 望看到相關(guān)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。以美國(guó) SapceX 的獵鷹火箭和“星鏈”為代表，帶動(dòng)全球商 業(yè)航天和低軌衛(wèi)星星座建設(shè)，我們持續(xù)關(guān)注全球及國(guó)內(nèi)商業(yè)航天及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展。 建議關(guān)注火箭頭部和衛(wèi)星頭部企業(yè)。問(wèn)題八、改革還能不能成為行業(yè)上漲的驅(qū)動(dòng)力？國(guó)企改革三年行動(dòng)方案或?qū)?duì) 2021 年的國(guó)企改革起到加速作用單一的資本運(yùn)作吸引力降低，市場(chǎng)更為關(guān)心運(yùn)作后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)變化。在 20142015 年的“牛 市”中，航空航天類(lèi)公司行情火爆，相比大盤(pán)創(chuàng)造了超額收益，其主要驅(qū)動(dòng)因素是國(guó)企改 革及資產(chǎn)注入預(yù)期