商行與投行發(fā)展分析報(bào)告

1、 銀行業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告：如何玩轉(zhuǎn)“商行+投行” 報(bào)告綜述“商行+投行”戰(zhàn)略是銀行在客戶(hù)融資需求多樣化背景下的產(chǎn)物在狹義的商投聯(lián)動(dòng)下，商業(yè)銀行主要通過(guò)內(nèi)部存貸匯業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)業(yè) 務(wù)之間相互合作產(chǎn)生“商行+投行”聯(lián)動(dòng)。而更廣義的商投聯(lián)動(dòng)不僅包括商業(yè)銀行自身內(nèi)部協(xié)調(diào)，還包括銀行與外界券商、基金等機(jī)構(gòu)的合作。“商行+投行”可分為投貸聯(lián)動(dòng)、大資本市場(chǎng)和傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)三類(lèi)投貸聯(lián)動(dòng)主要針對(duì)具有新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)性、抵押資產(chǎn)相對(duì)有限等特征的未上市初創(chuàng)及成長(zhǎng)期企業(yè)，具體業(yè)務(wù)包括以財(cái)務(wù)顧問(wèn)為核心的“跟投”“跟 貸”、認(rèn)股權(quán)貸款；大資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的典型代表是股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)投資業(yè)務(wù)等；傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)包括債券承銷(xiāo)

2、、并購(gòu)重組等服務(wù)，滿(mǎn)足成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)直接融資需求。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展“商 行+投行”戰(zhàn)略主要以債券承銷(xiāo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和結(jié)構(gòu)化融資為主。實(shí)踐證明“商行+投行”戰(zhàn)略有利于提高銀行盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)力從國(guó)外案例看，硅谷銀行扎根科技中心，與全美創(chuàng)業(yè)風(fēng)投圈關(guān)系緊密， 為大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)、PE/VC 提供貸款、直接投資、資金托管等服務(wù)。“商行 +投行”戰(zhàn)略下硅谷銀行獲得了長(zhǎng)期超額收益，2001-2019 硅谷銀行平均 ROA、ROE 分別為 1.18%和 11.98%，高出行業(yè) 0.18 和 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。 從國(guó)內(nèi)案例看，招商銀行通過(guò)與 PE/VC 結(jié)合的投貸聯(lián)動(dòng)，為處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)等綜

3、合性融資服務(wù)，非息收入、手續(xù)費(fèi)收 入占比分別為 37.4%和 28.6%。高“手續(xù)費(fèi)凈收入/平均資產(chǎn)”成為推動(dòng) 招商銀行盈利能力常年位居行業(yè)前列的重要因素，截至 2020 年三季度， 招商銀行年化 ROE 高達(dá) 15.7%，位居上市銀行第一。走近“商行+投行”“商行+投行”又稱(chēng)商投聯(lián)動(dòng)，其本質(zhì)是商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)存貸匯業(yè)務(wù)，進(jìn)行綜合化轉(zhuǎn)型，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)到一定階段后銀行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、“金融脫媒”、客戶(hù)融資需求多樣化等多重挑戰(zhàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋，產(chǎn)業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)、新能源、高端裝備為主的成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。伴隨勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素成本抬升，當(dāng)前我國(guó)傳統(tǒng)低

4、端制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、過(guò)剩產(chǎn)能出清現(xiàn)象。而以人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)為代表的重知識(shí)技術(shù)、輕固定資產(chǎn)模式的高科技產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)正在快速興起，需要更加多元的金融服務(wù)，尤其是投行服務(wù)?！敖鹑诿撁健背潭燃由睿鹑谑袌?chǎng)開(kāi)放、利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈?；ヂ?lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)的快速崛起沖擊銀行的傳統(tǒng)存貸匯業(yè)務(wù)空間，同時(shí)利率市場(chǎng)化改革疊加金融開(kāi)放，銀行機(jī)構(gòu)間同質(zhì)化服務(wù)競(jìng)爭(zhēng) 激烈，傳統(tǒng)盈利空間遭受?chē)?yán)重?cái)D壓。直接融資占比提升，金融服務(wù)需求的多樣化要求銀行向綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展，為客戶(hù)提供全方位服務(wù)。為更好地服務(wù)客戶(hù)、滿(mǎn)足客戶(hù)多元化金融服務(wù)需求， 銀行向綜合化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在意愿與外在壓力正不斷增

5、強(qiáng)。在此背景下，我國(guó)不少商業(yè)銀行提出向“商行+投行”轉(zhuǎn)型的策略。例如，興業(yè)銀行在 2016-2020 年五年規(guī)劃中提出建設(shè)“結(jié)算型、投資型、交易型”三型銀行， 并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步確立“商業(yè)銀行+投資銀行”并舉的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。工商銀行提出 “大投行”戰(zhàn)略，深入推進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)良性互促、境內(nèi)與境外有機(jī)聯(lián)動(dòng)、 銀行與非銀行業(yè)務(wù)融合發(fā)展。平安銀行提出要在推進(jìn)零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的情況下，走“商 行+投行+投資”道路，大力發(fā)展綜合金融。中信銀行提出“建設(shè)最佳綜合融資服 務(wù)銀行”的發(fā)展愿景，明確強(qiáng)化商行與投行聯(lián)動(dòng)、表內(nèi)與表外聯(lián)動(dòng)的發(fā)展思路。招 商銀行在“輕型銀行”發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，持續(xù)推進(jìn)“投商行一體化”策略，圍

6、繞資 本市場(chǎng)和直接融資兩大場(chǎng)景運(yùn)用的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)得到了同行業(yè)的廣泛關(guān)注。但什么是“商行+投行”？從定義來(lái)看，“商行”是指銀行從事的傳統(tǒng)存貸匯業(yè)務(wù)， 主要是賺取息差收入，同時(shí)銀行需要承擔(dān)資金的信用風(fēng)險(xiǎn)并且形成資本占用?！巴?行”則包括投資銀行、資金交易、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)托管等在內(nèi)的大金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)， 重點(diǎn)是銀行以資金服務(wù)商的身份來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的直接或間接融資需求，主要賺取手續(xù) 費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等非息收入，實(shí)現(xiàn)較少的資本占用甚至不消耗資本、不承擔(dān)信用風(fēng) 險(xiǎn)。從本質(zhì)來(lái)看，“商行+投行”戰(zhàn)略是銀行綜合性經(jīng)營(yíng)的另一種表達(dá)方式，是銀 行在客戶(hù)融資需求多樣化的時(shí)代背景下的自然產(chǎn)物。在狹義的商投聯(lián)動(dòng)下，商業(yè)銀行主要通過(guò)內(nèi)部

7、存貸匯業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)之間相互合作產(chǎn)生“商行+投行”聯(lián)動(dòng)。而更廣義的商投聯(lián)動(dòng)不僅包括商業(yè)銀行自身內(nèi)部協(xié)調(diào)，還包括銀行與外界券商、基金等機(jī)構(gòu)的合作。商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的協(xié)同配合，可使銀行全面提升對(duì)顧客的服務(wù)水平，逐漸成為金融服務(wù)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商， 增強(qiáng)對(duì)客戶(hù)的吸引力、提升高價(jià)值客戶(hù)比重，并獲得更多綜合收益、分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 降低資本消耗。國(guó)際上銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)“商行+投行”的組織形式主要分為三類(lèi)：分別以美、英、德為代表的金融控股集團(tuán)、銀行控股公司和全能銀行模式。具體來(lái)看，金融控股公司模 式，即純粹性、管理型控股公司模式，母公司不經(jīng)營(yíng)具體金融業(yè)務(wù)，只從事對(duì)附屬 機(jī)構(gòu)的股權(quán)運(yùn)作和股權(quán)管理等，附屬子公司經(jīng)營(yíng)

8、包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)承銷(xiāo)、投資銀 行等在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)。銀行控股公司模式是母公司為經(jīng)營(yíng)性的控股公司，可以從事 具體的銀行業(yè)務(wù)，其他領(lǐng)域的非銀金融業(yè)務(wù)則由其所控股的子公司進(jìn)行。全能銀行 模式則允許商業(yè)銀行直接從事所有金融服務(wù)業(yè)務(wù)，即“一個(gè)法人、多塊牌照、多種從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“商行+投行”的綜合性經(jīng)營(yíng)模式能夠在一定程度上拓展銀行盈利來(lái)源、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、并提升一國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。以美國(guó)為例，20 世紀(jì) 80-90 年代美國(guó)商業(yè)銀行從分業(yè)走向混業(yè)，在此期間，銀行非利息收入持續(xù)增長(zhǎng)， 非銀金融服務(wù)業(yè)務(wù)相對(duì)重要性不斷上升，推動(dòng)商業(yè)銀行 ROE 水平大幅提升。 1991-2006 年美國(guó)商業(yè)銀行平均 ROE

9、、ROA 水平分別達(dá)到 14.3%、1.22%，高于 歷史平均水平（1950-1985 年美國(guó)商業(yè)銀行 ROA 平均水平為 0.72%）。貢獻(xiàn)商業(yè) 銀行 ROE 水平上升的重要因素在于非息收入，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至 2006 年美國(guó) 商業(yè)銀行非息收入占銀行總收入的比重達(dá) 43.7%，較 1986 年提高 16.1 個(gè)百分點(diǎn)。 此外，進(jìn)一步分析非息收入的構(gòu)成，可發(fā)現(xiàn)包含證券化和投資銀行業(yè)務(wù)等非銀金融 服務(wù)的“其他”非息收入項(xiàng)，是推動(dòng)美國(guó)商業(yè)銀行非息收入快速增長(zhǎng)的主要原因， 尤其在1999 年后美國(guó)商業(yè)銀行全面迎來(lái)以金融控股公司為代表的綜合性經(jīng)營(yíng)模式， 非息收入迎來(lái)快速上升期?！吧绦?投行”的主要業(yè)

10、務(wù)模式總體來(lái)看，“商行+投行”開(kāi)展形式可主要分為投貸聯(lián)動(dòng)、大資本市場(chǎng)和傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)三類(lèi)。其中，投貸聯(lián)動(dòng)主要針對(duì)具有新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)性、抵押資產(chǎn)相對(duì)有限等 特征的未上市初創(chuàng)及成長(zhǎng)期企業(yè)，具體業(yè)務(wù)包括以財(cái)務(wù)顧問(wèn)為核心的“跟投”“跟 貸”、認(rèn)股權(quán)貸款；大資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的典型代表則為股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)化定 向增發(fā)投資業(yè)務(wù)等；傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)包括債券承銷(xiāo)、并購(gòu)重組等服務(wù)，滿(mǎn)足成長(zhǎng)期和 成熟期企業(yè)直接融資需求。模式一：投貸聯(lián)動(dòng)在以財(cái)務(wù)顧問(wèn)為主要身份參與的“跟投”“跟貸”模式下，商業(yè)銀行在收取服務(wù)費(fèi)、 托管費(fèi)增厚非息收入的基礎(chǔ)上，還能享受到優(yōu)質(zhì)客戶(hù)融資過(guò)程中的沉淀存款和優(yōu)質(zhì)高效貸款。一方面，商業(yè)銀行以“財(cái)務(wù)顧問(wèn)

11、”的身份，篩選優(yōu)質(zhì)信貸客戶(hù)后，對(duì) 其推薦品牌實(shí)力較強(qiáng)、專(zhuān)業(yè)水平較高或緊密合作的私募股權(quán)（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC） 機(jī)構(gòu)，搭建平臺(tái)以便雙方溝通、協(xié)商，為 PE/VC 與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)牽線(xiàn)搭橋。在此過(guò)程 中，銀行不直接承擔(dān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但可對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行托管，而企業(yè)募得資 金也有望在銀行進(jìn)行沉淀。另一方面，對(duì)于已有合作的 PE/VC 投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客 戶(hù)，商業(yè)銀行可提供特殊的信貸支持，即“跟貸”模式，通過(guò)建立“綠色通道”對(duì) 合作 PE 機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)適當(dāng)放寬信貸投放標(biāo)準(zhǔn)。認(rèn)股權(quán)貸款模式使得銀行在助力企業(yè)上市的過(guò)程中，能通過(guò)合作機(jī)構(gòu)代持的方式獲取股權(quán)溢價(jià)，也是我國(guó)商業(yè)銀行與 PE/VC 的重要合作模式

12、。認(rèn)股權(quán)貸款在我國(guó) 又稱(chēng)選擇權(quán)貸款，是指銀行與 PE/VC 合作，將債權(quán)融資與股權(quán)融資業(yè)務(wù)相結(jié)合， 為企業(yè)提供的結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。一方面，銀行與 PE/VC 進(jìn)行合作，對(duì)具有高增長(zhǎng) 潛力、但抵押質(zhì)押資產(chǎn)不足的企業(yè)進(jìn)行放貸。另一方面，PE/VC 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行 股權(quán)投資，并代理銀行與企業(yè)簽訂認(rèn)股權(quán)協(xié)議。認(rèn)股權(quán)協(xié)議根據(jù)內(nèi)容不同可分為期 權(quán)、股權(quán)、收益權(quán)三種協(xié)議，協(xié)定中銀行的貸款能夠按照一定的比例轉(zhuǎn)換成企業(yè)股 權(quán)、期權(quán)，共享目標(biāo)企業(yè)股權(quán)溢價(jià)。當(dāng)被投資的企業(yè)通過(guò)上市或者并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓 等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)的價(jià)值增值時(shí)，代理 PE/VC 可以代表銀行拋售或者轉(zhuǎn)讓所持有的 認(rèn)股權(quán)份額，并按照約定的協(xié)議把所獲得的收

13、益分配給銀行，由此銀行實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán) 溢價(jià)的分成。模式二：大資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)商業(yè)銀行可通過(guò)參與結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)，在獲取固定收益的基礎(chǔ)上得到一定浮動(dòng)收益。在定向增發(fā)業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行主要通過(guò)基金子公司、信托子公司等機(jī)構(gòu)下的專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃參與上市企業(yè)的“定向增發(fā)”，投資股票、債券及貨幣市場(chǎng)工具等公開(kāi)交易市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化金融工具。其中，商業(yè)銀行可以根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同設(shè)置優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)，理財(cái)資金投資優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品。此外，在股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、上市企業(yè)定增難度加大的條件下，可將投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成固定收益+浮動(dòng)收益。鎖定期滿(mǎn)后，若 市場(chǎng)行情不佳，上市公司大股東以現(xiàn)金補(bǔ)足固定收益的差額部分；若市場(chǎng)行情向好， 投資管理方可以擇機(jī)拋售股

14、票，獲取二級(jí)市場(chǎng)投資收益。股權(quán)直投模式主要是商業(yè)銀行通過(guò)投資子公司繞道監(jiān)管進(jìn)行股權(quán)投資。股權(quán)投資基金模式實(shí)際是“明股實(shí)債”模式，銀行與合作投資機(jī)構(gòu)首先成立股權(quán)投資基金，該基金再對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。其中，銀行憑借出資成為股權(quán)投資基金的有限合伙人、 獲得優(yōu)先級(jí)份額，即承擔(dān)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)獲得較低的固定收益，而第三方合作投資 機(jī)構(gòu)則成為普通合伙人擁有劣后級(jí)份額，即獲得位于商業(yè)銀行后的剩余收益分配。 銀行在此期間還可為股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)提供項(xiàng)目推薦、基金募資、項(xiàng)目管理、 資金托管等財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。同時(shí)由于銀行擁有內(nèi)部評(píng)優(yōu)系統(tǒng)，通過(guò)此系統(tǒng)銀行可以 在一定期限內(nèi)對(duì)股權(quán)投資基金的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供包括貸款、財(cái)務(wù)咨詢(xún)

15、等在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)。模式三：傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)以債券股票承銷(xiāo)為代表的投行業(yè)務(wù)，有利于銀行在授信額度有限的情況下賺取中收，同時(shí)減輕資本消耗壓力。以債券承銷(xiāo)為例，對(duì)銀行而言，其對(duì)有貸客戶(hù)的資產(chǎn) 負(fù)債情況掌握已較為全面，為此類(lèi)客戶(hù)進(jìn)行承銷(xiāo)有助于發(fā)揮協(xié)同效用，降低信息收 集成本及披露成本。同時(shí)，傳統(tǒng)授信支持也為銀行拿下項(xiàng)目承銷(xiāo)打下重要的基礎(chǔ)。并購(gòu)重組服務(wù)不僅包括并購(gòu)貸款，還涉及到并購(gòu)前估值、并購(gòu)中融資、并購(gòu)后整合等全程顧問(wèn)服務(wù)。具體來(lái)看，一是為有并購(gòu)重組需求的上市公司提供并購(gòu)融資服 務(wù)，銀行可利用企業(yè)持有的上市企業(yè)股權(quán)或其他股權(quán)設(shè)立股票收益權(quán)信托，并用表 外理財(cái)資金池與其對(duì)接，為企業(yè)并購(gòu)重組提供融資。而相

16、關(guān)股票按照一定的折扣率 質(zhì)押給信托，到期由企業(yè)或第三方以約定的溢價(jià)回購(gòu)該部分股權(quán)收益權(quán)。二是為擬 上市公司提供“Pre-IPO 基金+并購(gòu)貸款”服務(wù)，主要是由銀行、VC/PE 等戰(zhàn)略投 資者組成并購(gòu)財(cái)團(tuán)，銀行在這其中通過(guò)貸款、子公司股權(quán)直投提供融資服務(wù)。同時(shí) 銀行還可為擬上市公司以及 Pre-IPO 基金等提供投資顧問(wèn)、融資顧問(wèn)、托管顧問(wèn)和 并購(gòu)重組顧問(wèn)等中介服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)，提高中收。三是為國(guó)際化企業(yè)在境外融資上 市提供“財(cái)務(wù)顧問(wèn)+境外融資”服務(wù)，銀行可利用自身境內(nèi)外金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，由境 內(nèi)分行擔(dān)任并購(gòu)顧問(wèn)，境外分行提供境外并購(gòu)貸款，境外投行子公司對(duì)海外子公司 進(jìn)行培育并保薦上市等方式實(shí)現(xiàn)商投聯(lián)

17、動(dòng)。我國(guó)銀行開(kāi)展“商行+投行”的基本情況當(dāng)前我國(guó)銀行開(kāi)展“商行+投行”戰(zhàn)略仍以銀行內(nèi)設(shè)控股子公司之間協(xié)同為主， 同時(shí)銀行往往將投行業(yè)務(wù)定位于輔助商行存貸匯傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的工具。在創(chuàng)新 驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，近年來(lái)監(jiān)管層也陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行 以多元化的渠道開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。從實(shí)際情況來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)不少銀行早已 經(jīng)通過(guò)子公司等方式獲得多種金融牌照，成為以商業(yè)銀行為主的銀行控股集團(tuán)。 截至 2020 年末，已有包括國(guó)有銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行在內(nèi) 9 家銀 行控制或投資了證券公司，13 家銀行機(jī)構(gòu)出資參與設(shè)立或控股了基金管理公司， 7 家銀行機(jī)構(gòu)出資設(shè)立保險(xiǎn)公司，4 家銀行機(jī)構(gòu)投資

18、信托公司。但在業(yè)務(wù)品種 上，銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)仍相對(duì)較少，主要包括債券承銷(xiāo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和結(jié)構(gòu)化融 資三個(gè)領(lǐng)域，但整體定位仍然在于輔助傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。整體來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)“商行+投行”模式對(duì)銀行利潤(rùn)的直接影響相對(duì)有限， 更多體現(xiàn)為間接影響。從體量來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)仍是以間接融資為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，直接融資體量遠(yuǎn)小于銀行。以 2019 年數(shù)據(jù)計(jì)算，證券行業(yè)的凈利潤(rùn)為 1231 億元，僅占全部商業(yè)銀行的 6%。從商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，銀行仍需探索實(shí)現(xiàn)高效業(yè)務(wù)協(xié)同的方式，商行與投行業(yè)務(wù)之間的考核分潤(rùn)、激勵(lì)機(jī)制、企 業(yè)文化等方面的沖突或影響最終的實(shí)際效果。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更廣義的商投聯(lián)動(dòng)正在我

19、國(guó)逐步發(fā)展。無(wú)論是近年來(lái)各銀行不斷 推出的選擇權(quán)貸款，還是銀證合作創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展，商業(yè)銀行正在逐步推進(jìn)實(shí) 現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的整合、聯(lián)動(dòng)和協(xié)同，“以顧促融”全面獲取商業(yè)銀 行的投行服務(wù)收益、實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營(yíng)的時(shí)代正在到來(lái)。硅谷銀行“商行+投行”的典范硅谷銀行簡(jiǎn)介硅谷銀行金融集團(tuán)（SVB Financial Group）是一家典型的美式金融控股公司，也是為科技型中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的最為成功的金融機(jī)構(gòu)之一。硅谷銀行于 1983 年成立于美國(guó)加州，并逐步由一家區(qū)域性銀行發(fā)展壯大成覆蓋存貸匯業(yè)務(wù)、 估值服務(wù)、股權(quán)投資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等綜合性業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)。截至 2019 年末硅 谷銀行金融集團(tuán)的

20、總資產(chǎn)約 710 億美元，規(guī)模相對(duì)中等偏小。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，VC 投資過(guò)的美國(guó)科技和生命科學(xué)公司中有大約 50%是其客戶(hù)。從業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，硅谷銀行金融集團(tuán)將其業(yè)務(wù)劃分為四大板塊。其中，硅谷銀行 Commercial Bank（GCB）負(fù)責(zé)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，SVB Private Bank 負(fù)責(zé)私人銀行 業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于 PE/VC 背后投資人和中小科創(chuàng)企業(yè)高管。SVB Leerink 是硅谷 銀行金融集團(tuán)在 2019 年新收購(gòu)的業(yè)務(wù)，主要從事生命科學(xué)/醫(yī)療健康領(lǐng)域股權(quán)、可 轉(zhuǎn)債、并購(gòu)、股票研究與銷(xiāo)售交易等投資銀行業(yè)務(wù)。SVB Capital 為硅谷銀行金融 集團(tuán)旗下的風(fēng)投基金，可對(duì)目標(biāo)企業(yè)

21、進(jìn)行股權(quán)投資。硅谷銀行業(yè)務(wù)模式一方面，硅谷銀行金融集團(tuán)大力發(fā)展認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)、股權(quán)投資基金、傳統(tǒng)投行等業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)審批系統(tǒng)，處理企業(yè)融資收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡的問(wèn)題。在貸款業(yè) 務(wù)方面，硅谷銀行憑借其多年來(lái)多科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)模式、資金需求、現(xiàn)金流結(jié) 構(gòu)、生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的深入系統(tǒng)化認(rèn)識(shí)，將貸款的適用性、針對(duì)性和貸后管理的細(xì)致性發(fā) 揮到極致，對(duì)科技型中小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)貸款，在獲取高于一般貸款利息收入的同時(shí)， 有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，硅谷銀行還通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)放認(rèn)股權(quán)貸款來(lái)獲得額外的投 資收益來(lái)彌補(bǔ)業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)，一般為企業(yè)總股本的 1%2%，由硅谷銀行金融集團(tuán) 持有，在企業(yè)公開(kāi)上市或被購(gòu)并時(shí)行使，通過(guò)認(rèn)股權(quán)證來(lái)有

22、效對(duì)沖不良貸款甚至壞 賬的損失。此外，對(duì)于非?？春玫膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，硅谷銀行金融集團(tuán)會(huì)安排旗下 SVB Capital 進(jìn)行小規(guī)模的股權(quán)投資，一般每家企業(yè)的投資金額為 100400 萬(wàn)美元，以 便在企業(yè)成功創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市或被并購(gòu)時(shí)獲取較高的資本增值，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ) 償。另一方面，硅谷銀行金融集團(tuán)扎根科技中心，與全美創(chuàng)業(yè)和風(fēng)投圈關(guān)系緊密，為大量?jī)?yōu)質(zhì) PE/VC 提供貸款、直接投資、資金托管等服務(wù)。貸款業(yè)務(wù)方面，硅谷銀 行以 PE/VC 背后的投資者中長(zhǎng)期承諾付款為擔(dān)保向 PE/VC 提供授信（此類(lèi)貸款專(zhuān)有名稱(chēng)為 capital call line of credit）。除此之外，硅谷銀行還向風(fēng)投基金

23、提供開(kāi)戶(hù)和 基金托管等金融服務(wù)，并通過(guò)兄弟公司 SVB Capital 直接投資優(yōu)秀風(fēng)投基金。截至 2019 年，SVB Capital 已投資入股約 500 家風(fēng)投基金公司，而反過(guò)來(lái)硅谷銀行為 其投資的風(fēng)投基金的托管規(guī)模已超過(guò) 45 億美元。與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間深度的合作與綁 定，也使得硅谷銀行與大量?jī)?yōu)質(zhì) PE/VC 形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，銀行可以根據(jù)合作中獲得的企業(yè)信息，來(lái)基本判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式和發(fā)展前景是否得到認(rèn)可， 并進(jìn)一步降低對(duì)企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，根據(jù)企業(yè)“起步、成長(zhǎng)、上市準(zhǔn)備、成功上市”四個(gè)典型發(fā)展階段的需求特點(diǎn)，硅谷銀行金融集團(tuán)與 PE/VC 建立深度合作，并將投行業(yè)務(wù)與商

24、行業(yè)務(wù)靈活搭配，滿(mǎn)足高成長(zhǎng)性企業(yè)的全方位、各個(gè)時(shí)期的融資需求。在企業(yè)起步期，硅谷銀行通過(guò)自身深耕科技企業(yè)貸款業(yè)務(wù)多年獲取的歷史 數(shù)據(jù)，開(kāi)發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型，進(jìn)行資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，在傳統(tǒng)商行業(yè) 務(wù)中實(shí)行特殊便捷的小企業(yè)貸款流程，為企業(yè)設(shè)計(jì)保證、抵押、信用的組 合融資方案，且可通過(guò)認(rèn)股權(quán)貸款業(yè)務(wù)分享或有股權(quán)溢價(jià)。對(duì)特別看好的 公司，通過(guò) SVB Capital 進(jìn)行股權(quán)投資。在企業(yè)成長(zhǎng)期，硅谷銀行的貸款品種和額度也將有所提升，可提供期限較 長(zhǎng)的項(xiàng)目貸款支持（通常為 12-24 個(gè)月），同時(shí)配合經(jīng)營(yíng)規(guī)模的成長(zhǎng)貸款滿(mǎn) 足流動(dòng)資金需求，如流動(dòng)資金貸款、貿(mào)易融資等。在投行方面，硅谷銀行 通過(guò)擔(dān)任企業(yè)私募

25、引資顧問(wèn)，協(xié)助企業(yè)引入 PE/VC 等戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步 擴(kuò)大融資的空間。企業(yè)上市沖刺期，硅谷銀行在過(guò)去服務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提供夾層融資、 并購(gòu)貸款等多品種融資業(yè)務(wù)滿(mǎn)足企業(yè)復(fù)雜的資金需求。同時(shí)，硅谷銀行還 為企業(yè)提供上市前重組、報(bào)表優(yōu)化等財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債 結(jié)構(gòu)，提升利潤(rùn)水平，并通過(guò) SVB Leerink 覆蓋企業(yè)上市承攬承銷(xiāo)、提供 上市服務(wù)等顧問(wèn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。企業(yè)上市成功期，針對(duì)企業(yè)跨越式發(fā)展的資金需求，硅谷銀行提供循環(huán)貸 款、銀團(tuán)貸款等商行服務(wù)。在投行業(yè)務(wù)方面，硅谷銀行提供二級(jí)市場(chǎng)再融 資顧問(wèn)、股權(quán)市值管理等服務(wù)，解決上市公司股東參與配股、增發(fā)、增持 等資本項(xiàng)下或并購(gòu)、投資等資

26、金需求。硅谷銀行財(cái)務(wù)分析：“商行+投行”下資金良性循環(huán)從貸款業(yè)務(wù)來(lái)看，硅谷銀行目標(biāo)客群主要集中在高成長(zhǎng)企業(yè)和 PE/VC 等戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，貸款主要投向科技和生命科學(xué)/醫(yī)療健康貸款、PE/VC 貸款、私人銀行消費(fèi)貸款三個(gè)方面。截至 2019 年，硅谷銀行向 PE/VC 發(fā)放的貸款占全部貸款的 54%， 而科技類(lèi)、消費(fèi)貸款占全部貸款比重分別為 30%和 11%，其中消費(fèi)貸款全都是向 私人銀行客戶(hù)發(fā)放的貸款，主要用于購(gòu)買(mǎi)住房、購(gòu)買(mǎi)限制性股票，同時(shí)硅谷銀行發(fā) 放的消費(fèi)貸款中，87%都有房地產(chǎn)作為抵押，信用風(fēng)險(xiǎn)得到一定覆蓋。從營(yíng)收來(lái)看，硅谷銀行貸款收益率相對(duì)同業(yè)較高，同時(shí)非息收入是硅谷銀行重要的盈利來(lái)源

27、，其中認(rèn)股權(quán)證相關(guān)收益是推動(dòng)硅谷銀行進(jìn)一步取得超額收益率的重要因素。2019 年硅谷銀行非息收入占銀行總營(yíng)收的比重為 36.8%，其中認(rèn)股權(quán)證 相關(guān)收入、投行業(yè)務(wù)占非息收入比重分別為 11.3%和 16%。由于硅谷銀行專(zhuān)注服 務(wù)于高成長(zhǎng)企業(yè)及 PE/VC，其發(fā)放貸款收益率因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高而顯著高于同業(yè)。此 外，認(rèn)股權(quán)證相關(guān)非息收入還能進(jìn)一步為硅谷銀行帶來(lái)額外收益。從存款來(lái)看，硅谷銀行專(zhuān)注 PE/VC 與高成長(zhǎng)性公司，實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)，帶來(lái)大量低成本存款。盡管近年來(lái)硅谷銀行無(wú)息存款占比有所下降，但截至 2019 年末硅 谷銀行存款中仍有 66%是無(wú)息存款，而全美商業(yè)銀行中這一比例僅為 16.5%。硅

28、谷銀行特殊的客群和一以貫之實(shí)行“商行+投行”戰(zhàn)略，使得其實(shí)現(xiàn)了資金的良 性循環(huán)，以較低成本獲取了相對(duì)高收益，自 2001 年以來(lái)硅谷銀行 ROE、ROA 平 均水平始終高于行業(yè)整體水平。招商銀行：向“輕型銀行”轉(zhuǎn)型招商銀行作為國(guó)內(nèi)最早成立的股份制銀行之一，秉承“因您而變”的服務(wù)理念， 充分發(fā)揮自身資源稟賦，在業(yè)務(wù)和理念創(chuàng)新上取得令人矚目的效果。在向“輕 型銀行”轉(zhuǎn)型的背景下，招商銀行通過(guò)業(yè)務(wù)的聚焦、客戶(hù)的聚焦，致力于構(gòu)建 “財(cái)富管理-資產(chǎn)管理-投資銀行”專(zhuān)業(yè)化體系，積極開(kāi)拓資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，加 速投行化轉(zhuǎn)型，打造一流的商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)板塊，先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)得到了同行業(yè)的 廣泛關(guān)注。招商銀行“商行+投行

29、”主要業(yè)務(wù)模式一是通過(guò)與 PE/VC 結(jié)合的投貸聯(lián)動(dòng)，為處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)等綜合性融資服務(wù)。早在 2010 年 6 月，招商銀行已推出“千鷹展翼”計(jì)劃， 通過(guò)與 PE、VC 等機(jī)構(gòu)合作，為處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)等綜 合性融資服務(wù)。具體來(lái)看，針對(duì)一家初創(chuàng)公司，招商銀行信貸方案由分行小企 業(yè)條線(xiàn)發(fā)起申請(qǐng)，由總行小企業(yè)金融部門(mén)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資決策，在提供選 擇權(quán)貸款的同時(shí)，還可負(fù)責(zé) PE 等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推薦，同時(shí)投行部負(fù)責(zé)提供融 資顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，私人銀行部為企業(yè)提供財(cái)富管理方面的服務(wù)等，獲得利息收入、托管費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等多種業(yè)務(wù)收入。截至 2019 年末，招

30、商銀 行“千鷹展翼”入庫(kù)客戶(hù)已達(dá) 2.6 萬(wàn)戶(hù)，客戶(hù)授信總額和貸款余額分別為 2547 億元和 419 億元。此外，為更好滿(mǎn)足企業(yè)多層次融資和發(fā)展需求，招商銀行還 和各類(lèi)基金合作設(shè)計(jì)投貸聯(lián)動(dòng)系列產(chǎn)品，包括投聯(lián)貸、科創(chuàng)貸、三板貸、高新 貸等，并引導(dǎo)基金參股子基金投資企業(yè)。二是通過(guò)旗下投資子公司進(jìn)行股權(quán)直投，并與銀行各部門(mén)進(jìn)行業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。招商 銀行提供的投貸聯(lián)動(dòng)不僅是為企業(yè)提供匹配其發(fā)展周期的信貸融資方案、覆蓋 境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市顧問(wèn)服務(wù)等，還包括小額股權(quán)直投業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，招商 銀行基于其與企業(yè)間長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系和充分了解，由招商銀行旗下機(jī)構(gòu)管 理的股權(quán)投資基金以及境外子公司招銀國(guó)際，對(duì)企業(yè)提供

31、股權(quán)資金支持，并提 供全流程資本市場(chǎng)綜合金融服務(wù)。以 2015 年招商銀行與光伏億家 SLARZOOM 的戰(zhàn)略合作為例，SOLARZOOM 作為光伏電商和分布式電站的融資交易平臺(tái)， 是分布式光伏市場(chǎng)中承載小微貸款的國(guó)內(nèi)重要載體。在 SOLARZOOM 平臺(tái)上 申請(qǐng)融資的分布式光伏電站項(xiàng)目，通過(guò) SOLARZOOM 的資質(zhì)審核之后，可獲 得招商銀行五年期的無(wú)抵押貸款（單個(gè)項(xiàng)目的貸款額度為 50 萬(wàn)3000 萬(wàn)）。同 時(shí)招商銀行旗下全資子公司招銀國(guó)際持有 SLARZOOM 一定比例股權(quán)，通過(guò)這 種更加穩(wěn)固的股權(quán)關(guān)系加強(qiáng)雙方的合作意愿與強(qiáng)度，此外 SOLARZOOM 亦可 通過(guò)上述股權(quán)質(zhì)押向招商銀行獲得額外貸款。三是持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)投行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，深化業(yè)務(wù)全流程改造，為客戶(hù)提供多方位融資服務(wù)。持續(xù)多年在“投貸聯(lián)動(dòng)”“投商行一體化”方向上的發(fā)展創(chuàng)新，為 招商銀行債券承銷(xiāo)打下了堅(jiān)實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)。據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)，2020 年招商銀行在 銀行間債券市場(chǎng)