公司理財(cái)?shù)?2章長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃

1、第12章 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 了解長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃對(duì)模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。理解采用銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)公司融資數(shù)量。 掌握可持續(xù)增長(zhǎng)率、實(shí)際增長(zhǎng)率與融資的關(guān)系。 【引例】 中興通訊的困境12.1 長(zhǎng)期規(guī)劃 12.1.1財(cái)務(wù)規(guī)劃的內(nèi)容 公司財(cái)務(wù)規(guī)劃是以貨幣形式預(yù)計(jì)規(guī)劃期內(nèi)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所涉及的現(xiàn)金流量狀況和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)成果的工作報(bào)告。財(cái)務(wù)規(guī)劃以組織生產(chǎn)、銷(xiāo)售、采購(gòu)、人員薪酬、技術(shù)組織等為基礎(chǔ)，依據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)未來(lái)一定期間的財(cái)務(wù)活動(dòng)及其結(jié)果進(jìn)行的規(guī)劃、布置和安排。財(cái)務(wù)規(guī)劃一般按照時(shí)間跨度制定，具體的間隔期根據(jù)實(shí)際情況確定，如可以按月、季度、年度等來(lái)編制。但是，規(guī)劃期限的跨度既要服從規(guī)劃目標(biāo)的要求，

2、也要考慮未來(lái)的可預(yù)測(cè)程度、公司的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)力量等因素。12.1 長(zhǎng)期規(guī)劃 12.1.2財(cái)務(wù)規(guī)劃的步驟。（1）根據(jù)公司歷史數(shù)據(jù)和未來(lái)發(fā)展情況編制模擬財(cái)務(wù)報(bào)表，并運(yùn)用這些預(yù)測(cè)結(jié)果分析經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的影響；（2）確認(rèn)支持35年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的規(guī)劃需要的資金；（3）策劃未來(lái)35年甚至更長(zhǎng)時(shí)間所需資金的籌集；（4）在公司內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和使用的系統(tǒng)，保證財(cái)務(wù)規(guī)劃的順利開(kāi)展；（5）制定調(diào)整基本規(guī)劃的程序，如果在執(zhí)行過(guò)程中實(shí)際執(zhí)行情況與原規(guī)劃發(fā)生偏離時(shí)，要及時(shí)調(diào)整原規(guī)劃；（6)結(jié)合績(jī)效考核結(jié)果制定管理層的薪酬計(jì)劃12.2 模擬財(cái)務(wù)報(bào)表 模擬財(cái)務(wù)報(bào)表就是專(zhuān)門(mén)反映公司未來(lái)一定規(guī)劃期內(nèi)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)

3、狀況和經(jīng)營(yíng)成果的報(bào)表，模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的一個(gè)主要的用途就是估計(jì)公司未來(lái)的外部融資需求。第一步，預(yù)測(cè)計(jì)劃期的銷(xiāo)售收入第二步，確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比。 流動(dòng)性項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比=基期流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)負(fù)債）基期銷(xiāo)售額。第三步，確定模擬財(cái)務(wù)報(bào)表中的各個(gè)項(xiàng)目12.2 模擬財(cái)務(wù)報(bào)表 【例12-1】利華公司2011年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入為4 000萬(wàn)元，根據(jù)2010年銷(xiāo)售收入（3 000萬(wàn)元）計(jì)算的各項(xiàng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的百分比，見(jiàn)表12-1的“銷(xiāo)售百分比”部分所示。對(duì)表12-1中相關(guān)內(nèi)容的解釋如下：（1）2011年預(yù)計(jì)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比（2）由于銷(xiāo)售量增加，2011

4、年預(yù)計(jì)新增加一臺(tái)設(shè)備，占用資金35萬(wàn)，固定資產(chǎn)與銷(xiāo)售收入沒(méi)有線性關(guān)系，根據(jù)實(shí)際情況直接預(yù)計(jì)發(fā)生金額。（3）資金總需求=預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)增加合計(jì)-預(yù)計(jì)流動(dòng)負(fù)債增加合計(jì)+固定資產(chǎn)占有資金=（831-602）-（454.4-340.8）+35=150.4（萬(wàn)元）該公司2012年需要籌資150.4萬(wàn)元，籌資的優(yōu)先順序如下：1）動(dòng)用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；2）增加留存收益；3）增加金融負(fù)債；4）增加股本。假設(shè)預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0。報(bào)表，確定了利華公司需要融資的總額。12.2 模擬財(cái)務(wù)報(bào)表 【例12-1】（4）預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收益是公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)并且支付給股東股利后的余額。這部分資金的多少，取決于收益的多

5、少和股利支付率的高低。留存收益增加=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）假設(shè)該公司2012年計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率為5（與2011年實(shí)際接近）。2012年公司股利支付率為40%。留存收益增加=4 000 5（1-40%）=120（萬(wàn)元）需要的外部籌資數(shù)額=150.4-120=30.4（萬(wàn)元）（5）預(yù)計(jì)增加的借款假設(shè)該公司可以通過(guò)借款籌集資金30.4萬(wàn)元，則：籌集資金總額=增加留存收益+增加借款=120+30.4 =150.4（萬(wàn)元）至此，我們用銷(xiāo)售百分比法編制出模擬財(cái)務(wù)報(bào)表，確定了利華公司需要融資的總額。12.2 模擬財(cái)務(wù)報(bào)表 【例12-2】 2012年利華公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)53.96萬(wàn)元，假設(shè)該

6、公司的股利政策采用剩余股利支付率，資本結(jié)構(gòu)保持2011年不變，且一直持續(xù)下去，則2012年需要融資總額為：（521.75-465）-（115-100）=41.75萬(wàn)元根據(jù)剩余股利政策，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中留存收益為：41.75（335465）=30.08萬(wàn)元 需要外部債務(wù)籌措的資金為： 41.75-30.08=11.67萬(wàn)元2012年可以發(fā)放股利為：53.96-30.08=23.88萬(wàn)元長(zhǎng)期借款是根據(jù)公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)和股利政策計(jì)算得出。12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 12.3.1 增長(zhǎng)的方式 （1）完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。 （2）主要依靠外部資金增長(zhǎng)。 （3）平衡增長(zhǎng)。 12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 1

7、2.3.2外部融資需求量與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 外部融資需求量=增加的資產(chǎn)-（增加的負(fù)債+增加的內(nèi)部留存收益） 外部融資需求量=（流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比新增銷(xiāo)售額）-（流動(dòng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比新增銷(xiāo)售額）-計(jì)劃銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 12.3.1 增長(zhǎng)的方式 【例12-3】利華公司上年銷(xiāo)售收入為3 000萬(wàn)元，本年計(jì)劃銷(xiāo)售收入為3 900萬(wàn)元，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為30%。假設(shè)總資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為50%，流動(dòng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為6%，計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率為5%，股利支付率為40%，該公司的外部融資額是多少？根據(jù)外部融資需求量的公式：外部融資額=（50%-6%）（3 900-3 000）-3

8、9005%（1-40%）=396-117=279（萬(wàn)元）如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)600萬(wàn)元，則：外部融資額=（50%-6%）（3 600-3 000）-3 6005%（1-40%）=264-108=156（萬(wàn)元）12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 12.3.3 內(nèi)含增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率是完全依靠公司內(nèi)部資金實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。這種增長(zhǎng)方式下，外部融資額為0。即： 0=（總資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比新增銷(xiāo)售額）-（流動(dòng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比新增銷(xiāo)售額）-計(jì)劃銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）兩邊同除以新增銷(xiāo)售額，推出：0=總資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-流動(dòng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）12.3 增長(zhǎng)率與融資需

9、求量 12.3.4可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustainable rate of growth）是指在不損害公司財(cái)務(wù)資源的前提下，公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)所能達(dá)到的最大比率。不損害公司的財(cái)務(wù)資源就是不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策。 12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 12.3.4可持續(xù)增長(zhǎng)率下述假設(shè)條件成立時(shí)，銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率是相同的：（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去，即權(quán)益乘數(shù)固定不變；（2）公司目前的股利支付率是目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去，即股利支付率為固定不變；（3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源，即股權(quán)權(quán)益的變動(dòng)等于留存收益

10、的變動(dòng)；（4）公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息，即銷(xiāo)售凈利率固定不變；（5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定不變。 12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 年初資產(chǎn)100萬(wàn)元年初負(fù)債30萬(wàn)元年初股東權(quán)益70萬(wàn)元新增資產(chǎn)l0萬(wàn)元新增負(fù)債3萬(wàn)元新增股東權(quán)益7萬(wàn)元12.3 增長(zhǎng)率與融資需求量 12.3.5超速增長(zhǎng)從理論上講，除了增加債務(wù)資金來(lái)提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率外，還可以通過(guò)提高公司的經(jīng)營(yíng)效率即資產(chǎn)凈利率來(lái)支持公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。實(shí)際上一個(gè)理智的公司在銷(xiāo)售增長(zhǎng)問(wèn)題上并沒(méi)有很大的回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。一些公司由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)（可能是由于資金鏈斷裂），另一些公司由于增長(zhǎng)太慢（經(jīng)營(yíng)效率低下或?qū)ΥL(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度過(guò)于保守）遇到困難甚至被其他公司收購(gòu)，均說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)公司。本章小結(jié)本章的重點(diǎn)是公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃以及銷(xiāo)售增長(zhǎng)與外部融資的