TMT行業(yè)1報告（三季報分析）：堅韌不拔經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250004 TMT 行業(yè)增速放緩，但經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升1本報告的分析對象是 A 股上市的 595 家 TMT 公司1行業(yè)的營收和利潤增速放緩，現(xiàn)金流大幅增加1現(xiàn)金流增加主要源于存貨和應(yīng)收賬款的低增速，預(yù)收賬款增速大幅超過營收增速3子行業(yè)發(fā)展各有特點，冷暖自知4 HYPERLINK l _TOC_250003 軟件以及半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備子行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好4軟件子行業(yè)高毛利穩(wěn)中有升，研發(fā)投入增加較多4半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備子行業(yè)持續(xù)提升價值鏈地位，貿(mào)易戰(zhàn)背景下前途光明5 HYPERLINK l _TOC_250002 四大子行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，內(nèi)部存在分化6互聯(lián)網(wǎng)軟件與

2、服務(wù)子行業(yè)面臨短期飽和，有待新技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)生新業(yè)態(tài)7電腦與外圍設(shè)備子行業(yè)利潤亮眼，頭部企業(yè)的國產(chǎn)化替代將是未來增長動力7電子設(shè)備儀器和元件子行業(yè)處于探底期，5G 是拉動因素8通信設(shè)備子行業(yè)走出底谷，研發(fā)能力將成為關(guān)鍵9 HYPERLINK l _TOC_250001 信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)競爭加劇，未來將面臨更大壓力10 HYPERLINK l _TOC_250000 業(yè)務(wù)建議和風(fēng)險提示11圖目錄圖 1：TMT 行業(yè)整體營收和增長率（億元）2圖 2：TMT 行業(yè)整體利潤和增長率2圖 3：TMT 行業(yè)整體毛利率和扣非凈利率2圖 4：TMT 行業(yè)整體費用率2圖 5：TMT 行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流和扣非凈利潤

3、（億元）3圖 6：TMT 行業(yè)整體的現(xiàn)金流分析（億元）4圖 7：軟件行業(yè)毛利率和扣非凈利率5圖 8：軟件行業(yè)費用率5圖 9：軟件行業(yè)營收和增長率5圖 10：軟件行業(yè)凈利潤和增長率5圖 11：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)營收和增長率6圖 12：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)利潤和增長率6圖 13：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)毛利率和凈利率6圖 14：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)費用率6圖 15：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)營收和增長率7圖 16：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)利潤和增長率7圖 17：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)毛利率和凈利率7圖 18：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)費用率7圖 19：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)營收和增長率8圖 20：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)利潤和

4、增長率8圖 21：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)毛利率和扣非凈利率8圖 22：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)整體費用率8圖 23：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)營收和增長率9圖 24：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)整利潤和增長率9圖 25：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)毛利率和凈利率9圖 26：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)費用率9圖 27：通信設(shè)備行業(yè)營收和增長率10圖 28：通信設(shè)備行業(yè)利潤和增長率10圖 29：通信設(shè)備行業(yè)整體毛利率和凈利率10圖 30：通信設(shè)備行業(yè)整體費用率10圖 31：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)營收和增長率11圖 32：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)利潤和增長率11圖 33：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)毛利率和凈利率11圖 34：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)費用率11表

5、目錄表 1：TMT 各子行業(yè)詳細(xì)介紹1TMT 行業(yè)增速放緩，但經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升本報告的分析對象是 A 股上市的 595 家 TMT 公司我們此次報告的分析對象是 A 股所有的上市TMT 公司，根據(jù)萬得的分類，總共有 595 家公司，并可分成軟件、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、電腦與外圍設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備、電子設(shè)備儀器和元件、通信設(shè)備這七大子類，具體的子行業(yè)劃分和公司數(shù)量見下表。表 1：TMT 各子行業(yè)詳細(xì)介紹子行業(yè)A股上市公司數(shù)量說明軟件93能夠完成軟件產(chǎn)品化并銷售的公司互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)37以互聯(lián)網(wǎng)方式提供軟件及服務(wù)的公司信息技術(shù)服務(wù)79幫助客戶進(jìn)行信息系統(tǒng)搭建及集成的公司電腦與外圍設(shè)備

6、22生產(chǎn)電腦整機(jī)及POS機(jī)等外圍設(shè)備的公司半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備65半導(dǎo)體制造以及相關(guān)設(shè)備電子設(shè)備儀器和元件212電子類設(shè)備、儀器以及元件通信設(shè)備87通信類設(shè)備資料來源：wind、招商銀行研究院行業(yè)的營收和利潤增速放緩，現(xiàn)金流大幅增加TMT 行業(yè) 2019 年三季度的營收延續(xù)了去年以來的增速放緩態(tài)勢，由2018Q3 的 17.14%下滑到今年的 7.25%。剔除個別企業(yè)如*ST 信威的一次性巨額虧損（63.93 億元）因素影響之后，凈利潤（如無特別說明，本文中出現(xiàn)的凈利潤均指扣非凈利潤）和去年相比略有增加（2%左右），連續(xù)四年保持正增長。營收增速下滑主要受到整體經(jīng)濟(jì)形勢的影響，凈利潤的穩(wěn)中有升顯示出

7、TMT 行業(yè)作為新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)弱周期中，依然具備較強(qiáng)的韌性。圖 1：TMT 行業(yè)整體營收和增長率（億元）圖 2：TMT 行業(yè)整體利潤和增長率30,000營業(yè)收入同比增長率80%1,00060%25,00020,00060%80060040%15,00040%40020%10,00020%2000%5,00002016Q32017Q32018Q32019Q30%02016Q32017Q32018Q32019Q3-20%營業(yè)收入扣非凈利潤扣非凈利潤增長率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院TMT 行業(yè)的各項費用率基本保持平穩(wěn)，凈利潤增速慢于營收增速的主要原因是

8、研發(fā)費用率的提升，由 2018Q3 的 4.26%增加到 2019Q3 的 4.82%，其中各子行業(yè)的研發(fā)費用率均有一定提升，由此可見，通過提升研發(fā)投入以提升產(chǎn)品競爭力是當(dāng)前TMT 企業(yè)的一致選擇。圖 3：TMT 行業(yè)整體毛利率和扣非凈利率圖 4：TMT 行業(yè)整體費用率25%20%15%10%5%毛利率扣非凈利率 銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率10%8%6%4%2%0%2016Q32017Q32018Q32019Q30%2016Q32017Q32018Q32019Q3資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院雖然近年 TMT 行業(yè)的凈利潤增速趨于放緩，但現(xiàn)金流（如無特

9、別說明，本文中出現(xiàn)的現(xiàn)金流均為經(jīng)營性現(xiàn)金流）增速非?？欤瑥?2015Q3 的 65.02 億元迅速增加到 2019Q3 的 873.26 億元，其中今年的現(xiàn)金流相比去年增加了 473.43 億元，增速達(dá)到了118.7%，超過百分百。同時分拆來看，我們發(fā)現(xiàn)各個子行業(yè)的現(xiàn)金流均呈現(xiàn)改善的態(tài)勢，是全行業(yè)的普遍情況?，F(xiàn)金流的情況表明了近年來 TMT 行業(yè)的盈利質(zhì)量在持續(xù)提升。 圖 5：TMT 行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流和扣非凈利潤（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流扣非凈利潤10008006004002000-2002015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3資料來源：Wind、招商銀行研究院現(xiàn)金流增加主要

10、源于存貨和應(yīng)收賬款的低增速，預(yù)收賬款增速大幅超過營收增速為了進(jìn)一步解釋現(xiàn)金流大幅增加的原因，我們重點對比了 2019Q3 以及2018Q3 行業(yè)整體的營業(yè)收入、應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款這六個指標(biāo)的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)最主要的原因是營業(yè) 收入增幅要超過了應(yīng)收賬款及票據(jù)以及存貨這兩大占用資金的會計科目的增幅。其中營業(yè)收入由 23033.86 億元增加到 24703.13 億元，增加了 1669.27 億元，增速約 7.25%。而應(yīng)收賬款及票據(jù)只由 873.42 億元增加到了 909.53 億元，僅增加 36.10 億元，增速僅 4.13%，存貨也只由 5408.

11、99 億元增加到 5677.05 億元，增速 4.96%，均大幅小于營收的增速。 更值得關(guān)注的是，代表未來收入指標(biāo)的預(yù)收賬款由 102.34 億元增加到115.83 億元，增速 13.19%，遠(yuǎn)超營收增速，這既能部分解釋現(xiàn)金流的增加， 更預(yù)示著未來行業(yè)的經(jīng)營狀況有望探底回升。 圖 6：TMT 行業(yè)整體的現(xiàn)金流分析（億元）2019Q32018Q3300002500020000150001000050000營業(yè)收入應(yīng)收賬款及票據(jù)存貨應(yīng)付賬款及票據(jù) 預(yù)付賬款及票據(jù)預(yù)收賬款資料來源：Wind、招商銀行研究院子行業(yè)發(fā)展各有特點，冷暖自知盡管TMT 行業(yè)整體呈現(xiàn)了較高質(zhì)量的發(fā)展，但各子行業(yè)各有其特點，其中

12、軟件、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備子行業(yè)的發(fā)展趨勢較好；互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、電腦與外圍設(shè)備、電子設(shè)備儀器和元件、通信設(shè)備子行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)部存在分化；信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)發(fā)展遇到一定困難。我們在下文對各子行業(yè)的發(fā)展情況做具體分析。軟件以及半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備子行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好軟件子行業(yè)高毛利穩(wěn)中有升，研發(fā)投入增加較多軟件行業(yè)今年的突出特點是毛利率、研發(fā)費用率和銷售費用率在三高的基礎(chǔ)上同時提升。毛利率：軟件行業(yè)長期維持在 50%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他子行業(yè)，而2019Q3 的毛利率則由 2018Q3 的 50.85%大幅提升到 52.13%，提升明顯。研發(fā)費用率：軟件行業(yè)也大幅高于其他子行業(yè)，今年 Q3 更是從1

13、2.88%的高基數(shù)增加到 13.82%，增幅顯著。銷售費用率：今年 Q3 由 16.07%提升到 17.78%。圖 7：軟件行業(yè)毛利率和凈利率圖 8：軟件行業(yè)費用率60%40%20%0%毛利率扣非凈利率2016Q32017Q32018Q32019Q330%20%10%0%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率2016Q32017Q32018Q32019Q3資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院這三大費用率的變化導(dǎo)致了今年軟件子行業(yè)在營收依然保持較高增速的情況下，凈利潤和去年保持一致。其中 2019Q3 營收由 2018 年的 1177.4 億元增加到 1351.25 億元

14、，增速 14.77%，而扣非凈利潤今年和去年同期均保持在114 億元的水平，主要是由于研發(fā)費用增加了 35 億元，而毛利率的提升基本對沖了銷售費用率提升的影響。圖 9：軟件行業(yè)營收和增長率圖 10：軟件行業(yè)凈利潤和增長率1,500營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入同比增長率60%150扣非凈利潤（億元）扣非凈利潤增長率150%1,00040%100100%50020%5050%00%2016Q32017Q32018Q32019Q300%2016Q32017Q32018Q32019Q3資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院毛利率、研發(fā)費用率、銷售費用率的同時提升顯示軟件企業(yè)通

15、過進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)，軟件的技術(shù)含量和價值量在提升，但對于新軟件產(chǎn)品的推銷需要更多的銷售費用，行業(yè)趨勢整體向上。半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備子行業(yè)持續(xù)提升價值鏈地位，貿(mào)易戰(zhàn)背景下前途光明半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)過去是國內(nèi)的短板，但近年來發(fā)展迅速，逐步提升自身在價值鏈上的地位，具體表現(xiàn)在營收和利潤的較快增加，毛利率和研發(fā)投的持續(xù)提升。從營收和凈利潤增速來看，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備是唯一和軟件連續(xù)四年都保持正增長的子行業(yè)，而 2019Q3 的凈利潤增速在 2018 年的高基數(shù)基礎(chǔ)上依然保持了 8.49%的增速，是所有子行業(yè)中最高的。這反映出在自主可控國產(chǎn)替代的大背景下，作為我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)短板的半導(dǎo)體行業(yè)，獲得了長期持續(xù)的發(fā)展

16、。圖 11：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)營收和增長率圖 12：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)利潤和增長率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院細(xì)化來看，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)的毛利率、研發(fā)費用率、銷售費用率均在持續(xù)提升。毛利率：由 2017Q3 的 22.57%持續(xù)提升到 2019Q3 的 24.27%。研發(fā)費用率：由 2018Q3 的 4.17%增加到今年的 4.75%，研發(fā)投入絕對值由 76.98 億元增加到 101.42 億元，增幅達(dá) 31.3%。銷售費用率：由 2017Q3 的 4.11%持續(xù)提升到今年的 4.49%。圖 13：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)毛利率和凈利率圖 14：半導(dǎo)

17、體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院毛利率的提升超過銷售費用率的提升，顯示出國內(nèi)的半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)，更多是通過增強(qiáng)產(chǎn)品的技術(shù)含量，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位的方式來擴(kuò)大自己的營收，而非通過增加銷售費用。而研發(fā)費用的快速提升，正是國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)趕超國際先進(jìn)水平的最大助力。展望未來，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的長期化，作為國內(nèi)短板的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)必將獲得國內(nèi)政策資金層面的更多支持，國內(nèi)優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)必將在這過程中獲得長期充分的發(fā)展。四大子行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，內(nèi)部存在分化互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)子行業(yè)面臨短期飽和，有待新技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)生新業(yè)態(tài)互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)主要指的是為提供偏互聯(lián)網(wǎng)類的產(chǎn)品和

18、服務(wù)，典型的如三六零、人民網(wǎng)、光環(huán)新網(wǎng)等，該行業(yè)近幾年的發(fā)展特點是營收增速持續(xù)下滑，由 2016 年 Q3 的 63.06%持續(xù)下滑到今年的 9.97%，而今年的扣非凈利潤相比去年進(jìn)一步小幅下降了-5.16%。這反映了當(dāng)前年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的接近飽和， 國內(nèi)上市的中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增長有限，競爭加劇的情況。 圖 15：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)營收和增長率圖 16：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)利潤和增長率2,0001,0000營業(yè)收入營業(yè)收入同比增長率2016Q32017Q32018Q32019Q3100%50%0%100500扣非凈利潤扣非凈利潤增長率2016Q32017Q32018Q32019Q3200%100

19、%0%-100%資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院這里需要補(bǔ)充說明的是，2018 年凈利潤和毛利的增加，主要是由于當(dāng)年360 公司回歸 A 股，造成的數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差，剔除 360 公司的因素后，行業(yè)的毛利率實際上是在持續(xù)下行，行業(yè)內(nèi)公司只能通過縮減管理費用和銷售費用等方式，來應(yīng)對行業(yè)的加劇。 圖 17：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)毛利率和凈利率圖 18：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)費用率20%毛利率扣非凈利率10%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率0%2016Q32017Q32018Q32019Q35%0%2016Q32017Q32018Q32019Q3資料來源：Wind、招商銀行

20、研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)當(dāng)前面臨飽和，但我們對行業(yè)長期發(fā)展抱有期待，未來人工智能、5G、VR 等技術(shù)有望帶來行業(yè)新的增長點。行業(yè)內(nèi)公司未來將產(chǎn)生分化，只有能順應(yīng)新技術(shù)帶來新產(chǎn)業(yè)潮流的公司，才有望取得長期發(fā)展。 電腦與外圍設(shè)備子行業(yè)利潤亮眼，頭部企業(yè)的國產(chǎn)化替代將是未來增長動力電腦與外圍設(shè)備行業(yè)主要指的是制成電腦整機(jī)或整體外圍設(shè)備并銷售的企業(yè)，其是今年唯一凈利潤增速（6.26%）大于營收增速（4.38%）的子行業(yè)， 主要原因是毛利率的提升，銷售費用率的穩(wěn)定以及財務(wù)費用率的略微下降。這體現(xiàn)出行業(yè)整體的競爭格局逐步趨于穩(wěn)定，頭部企業(yè)不需要通過過度銷售就可以維持

21、一個較理想的利潤率，從具體企業(yè)的財務(wù)報表來看，浪潮信息、中科曙光、中國長城、新大陸等頭部企業(yè)表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)整體平均。圖 19：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)營收和增長率圖 20：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)利潤和增長率 資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 21：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)毛利率和扣非凈利率圖 22：電腦與外圍設(shè)備行業(yè)整體費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，國產(chǎn)替代將是行業(yè)的重要主題，出于自主可控的考慮，未來幾年國內(nèi)將有大量的電腦及外設(shè)提出國產(chǎn)化的需求。未來能持續(xù)打造國產(chǎn)化率高，自主可控核心產(chǎn)品的頭部企業(yè)，值得銀行長期合作。

22、電子設(shè)備儀器和元件子行業(yè)處于探底期，5G 是拉動因素電子設(shè)備行業(yè)總體 212 家公司總體延續(xù)了 2018 年的下滑態(tài)勢，2019Q3 行業(yè)整體的營收增速下滑到 5.42%，而凈利潤增速則轉(zhuǎn)負(fù)，相比 2017 年接近翻倍的增長變化顯著。圖 23：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)營收和增長率圖 24：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)整利潤和增長率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院行業(yè)整體來看，經(jīng)營的困難主要源于毛利率延續(xù)了近年來的持續(xù)下滑，由2018Q3 的 14.80%小幅下滑到 14.52%。其他費用率保持相對穩(wěn)定，研發(fā)費用率有小幅提升。圖 25：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)毛利率和凈

23、利率圖 26：電子設(shè)備儀器和元件行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院行業(yè)今年的下滑幅度相較去年大幅降低，主要是因為部分細(xì)分行業(yè)公司已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績明顯向好的態(tài)勢，典型的如受 5G 拉動的高端電子元件、印刷電路板相關(guān)公司。拉動行業(yè)利潤下行的主要是技術(shù)性較低的傳統(tǒng)被動元件以及產(chǎn)能過剩的面板行業(yè)。展望未來，電子設(shè)備行業(yè)內(nèi)部的分化仍將持續(xù)，我們重點看好在 5G 技術(shù)發(fā)展中充分受益的相關(guān)企業(yè)。通信設(shè)備子行業(yè)走出底谷，研發(fā)能力將成為關(guān)鍵通信設(shè)備行業(yè)的經(jīng)營情況相比去年探底回升，營收方面的增速由 2018Q3 的 2.41%增加到今年的 7.83%，回升明顯。凈利潤方面

24、，扣除*st 信威在三季度的 64 億元異常虧損后，2019Q3 的增速在 20%左右，而 2018 年 Q3 的凈利潤增速為-34.91%，改善顯著。圖 27：通信設(shè)備行業(yè)營收和增長率圖 28：通信設(shè)備行業(yè)利潤和增長率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院財務(wù)指標(biāo)還有兩個因素值得關(guān)注，就是銷售費用率的持續(xù)下降和研發(fā)費用率的提升，其中銷售費用率由 2016 年的 7.33%持續(xù)降低到 2019 年的5.20%，而研發(fā)費用率則由 2016 年的 4.85%持續(xù)提升到 2019 年的 7.80%， 顯示出國內(nèi)的通信設(shè)備行業(yè)逐步加大對研發(fā)的重視，未來企業(yè)的競爭力主要依賴

25、產(chǎn)品性能而非單純的銷售能力。圖 29：通信設(shè)備行業(yè)整體毛利率和凈利率圖 30：通信設(shè)備行業(yè)整體費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)競爭加劇，未來將面臨更大壓力信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)主要指的信息系統(tǒng)集成類的企業(yè)，技術(shù)含量較低，近幾年財務(wù)表現(xiàn)來看，突出特點是凈利潤增速一直在下滑，今年三季度第一次出現(xiàn)同比負(fù)增長（-8.11%），同時營收增速也創(chuàng)下新低（6.73%），第一次出現(xiàn)個位數(shù)的增長。圖 31：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)營收和增長率圖 32：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)利潤和增長率1,500營業(yè)收入營業(yè)收入同比增長率30%1,00020%50010%00%2016Q32017Q32018Q32019Q3 資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院信息技術(shù)行業(yè)凈利潤增速持續(xù)下滑，且明顯低于營收增速的主要原因是銷售費用率和財務(wù)費用率的逐年攀升。這背后體現(xiàn)的是信息系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)由于技術(shù)門檻不高，近年來競爭加劇，相關(guān)企業(yè)更多需要通過增加營