外匯交易(國(guó)際金融-東南大學(xué))

1、東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 二十七 講主 講 教 師： 虞 斌1 第四章 外匯交易第一節(jié) 外匯交易的目的與種類(lèi)一、外匯交易的目的1、從屬于貿(mào)易、金融活動(dòng)。2、規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。3、投機(jī)。4、干預(yù)外匯市場(chǎng)。二、外匯交易的種類(lèi)1、按交割時(shí)間：即期和遠(yuǎn)期交易2、按交易主體：柜臺(tái)和同業(yè)交易2第二節(jié) 即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易一、即期外匯交易根據(jù)外匯市場(chǎng)上的國(guó)際慣例，把外匯買(mǎi)賣(mài)成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成資金對(duì)應(yīng)收付、辦理交割的外匯交易稱(chēng)作外匯即期交易，簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)匯交易（Spot Exchange Transaction）。1、順匯：順匯（Remittance）方式是銀行應(yīng)客戶要求賣(mài)出外匯，一般由債務(wù)人或其他需

2、要向外國(guó)支付外幣的人主動(dòng)向銀行按一定的匯率支付本幣，購(gòu)買(mǎi)外匯，委托銀行用電匯、信匯或票匯方式通過(guò)外國(guó)債權(quán)人或收款人所在地銀行向債權(quán)人或收款人支付外匯。3例1 英國(guó)倫敦進(jìn)口商向美國(guó)紐約出口商購(gòu)買(mǎi)價(jià)值17.03萬(wàn)美元的設(shè)備，英國(guó)進(jìn)口商委托倫敦銀行將17.03萬(wàn)美元貨款以電匯方式付給美方，倫敦銀行按當(dāng)天外匯賣(mài)出價(jià)11.7030向英國(guó)進(jìn)口商收取10萬(wàn)英鎊，并用電匯方式通知在紐約的分行或代理行從其存款帳戶中劃撥17.03萬(wàn)美元向美國(guó)出口商支付貨款。這筆交易由英國(guó)進(jìn)口商發(fā)動(dòng)，銀行之間通過(guò)外匯憑證的傳遞，最終以存款帳戶的劃撥實(shí)現(xiàn)兩國(guó)商人債權(quán)債務(wù)的清償，倫敦銀行收進(jìn)10萬(wàn)英鎊本幣，減少17.03萬(wàn)美元外匯存款

3、，倫敦銀行是向客戶賣(mài)出美元外匯。此例匯兌憑證傳送方向與資金流向一致，故稱(chēng)順匯，又稱(chēng)匯付法。42、逆匯：逆匯（Honor of Draft）方式，是銀行應(yīng)客戶要求買(mǎi)入外匯，一般由債權(quán)人將其對(duì)國(guó)外債務(wù)人的有效求償憑證如匯票等賣(mài)給銀行，銀行付給其本幣，并通過(guò)有關(guān)憑證的傳遞，向國(guó)外債務(wù)人或指定銀行索取外匯款項(xiàng)。因外匯支付憑證與資金流向相反，稱(chēng)作逆匯，又稱(chēng)出票法，國(guó)際貿(mào)易中常用的銀行托收和信用證業(yè)務(wù)即屬逆匯方式。5例1中，美國(guó)出口商如按合同規(guī)定采取付款交單（D/P）托收方式收取款項(xiàng)，則在貨物裝船后，開(kāi)出向英國(guó)進(jìn)口商收款的匯票，付上裝船單據(jù)，委托紐約銀行通過(guò)其倫敦分行或代理行代向英國(guó)進(jìn)口商收取貨款，收妥后

4、記在紐約銀行外匯存款帳戶上。這筆交易中紐約銀行向美國(guó)出口商支付本幣17.03萬(wàn)美元（假設(shè)英鎊買(mǎi)入價(jià)是11.7030），但其外匯英鎊存款帳戶上增加了10萬(wàn)英鎊，可見(jiàn)紐約銀行是買(mǎi)入外匯。63、交割日或起息日外匯交易的交割最終以有關(guān)交易貨幣的銀行存款的增減或劃撥為標(biāo)志。外匯交易的交割日也稱(chēng)結(jié)算日或有效起息日（Value Date）。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)慣例，有效起息日必須是交易貨幣發(fā)行國(guó)的營(yíng)業(yè)日，遇節(jié)假日則順延，大多歐美國(guó)家即期外匯交易交割日或有效起息日慣例如下：交易日 周一 周二 周三 周四 周五起息日 周三 周四 周五 下周一 下周二7若外匯交易涉及的兩種貨幣的兩個(gè)國(guó)家營(yíng)業(yè)日不一致，根據(jù)“價(jià)值補(bǔ)償”

5、的均等原則，交易雙方結(jié)算應(yīng)用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效營(yíng)業(yè)日為起息日的慣例。例如星期一成交的美元與瑞士法郎的即期交易，有效起息日應(yīng)為星期三，但星期三是瑞士的節(jié)假日，則瑞士法郎的起息日應(yīng)順延到星期四，但星期三不是美國(guó)的節(jié)假日，根據(jù)國(guó)際慣例，由于此筆交易是紐約銀行向瑞士方面詢價(jià)則按瑞士方面有效起息日順延到星期四結(jié)算。8二、遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Exchange Transaction）簡(jiǎn)稱(chēng)期匯交易，指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，按合同規(guī)定的匯率、幣種、金額，在約定的未來(lái)日期辦理交割的外匯交易。 （一）遠(yuǎn)期外匯交易的交割期：定期交易與擇期交易 遠(yuǎn)期外匯交易的預(yù)約交割期限以1個(gè)月、

6、3個(gè)月、6個(gè)月的居多。9定期交割的遠(yuǎn)期交易有效起息日通常以成交當(dāng)日即期交易的交割日為起點(diǎn)，按整月下推至相應(yīng)的營(yíng)業(yè)日，如遇節(jié)假日則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日。例如：3月8日成交的即期交易有效起息日為3月10日，則當(dāng)日成交的1月期、3月期遠(yuǎn)期交易的有效起息日（交割日）分別為4月10日、6月10日，若6月10日是節(jié)假日，則順延至6月11日。若順延后已到下個(gè)月，則回推至遠(yuǎn)期交割月最后一個(gè)有效營(yíng)業(yè)日。如一筆3月28日成交的1月期遠(yuǎn)期外匯交易，當(dāng)日成交的即期交易起息日是3月30日，則這筆遠(yuǎn)期交易的有效起息日為4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，則回推至4月29日即4月份最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日為交割日。1

7、0遠(yuǎn)期外匯交易只約定交割期限范圍，不規(guī)定具體交割日，可由交易一方在合約規(guī)定的有效期內(nèi)自由選擇交割日的稱(chēng)擇期交易（Optional Forward Exchange）。若遠(yuǎn)期交易在銀行與客戶間進(jìn)行，擇期的選擇權(quán)通常屬客戶，若遠(yuǎn)期交易發(fā)生在銀行同業(yè)間，選擇權(quán)通常在買(mǎi)方。擇期交易多用在銀行對(duì)客戶交易，當(dāng)客戶不能確切知道其遠(yuǎn)期外匯收支的日期、從而無(wú)法決定遠(yuǎn)期交易確切交割日的情況下，擇期交易為客戶提供了方便。11東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 二十八 講主 講 教 師： 虞 斌12例2 日本出口商有一筆2個(gè)月內(nèi)貨到對(duì)方港口由對(duì)方付貨款的的美元收入，假設(shè)金額為10萬(wàn)美元，但無(wú)法確切知道到貨時(shí)間是哪一天，

8、為避免付款時(shí)美元貶值，日本出口商與銀行達(dá)成賣(mài)出10萬(wàn)美元的2個(gè)月的擇期交易的遠(yuǎn)期外匯合同，約定匯率為US1J￥110.00，由于這筆擇期交易的成立，日本出口商可在2個(gè)月內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，當(dāng)對(duì)方貨到付款時(shí)，要求銀行按約定匯率交割，從而可保證這筆出口貨款可換回（100000110J￥11000000）1100萬(wàn)日元，避免了美元匯率下跌可能帶來(lái)的損失。13（二）遠(yuǎn)期外匯交易的目的和作用1、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口商或其他有遠(yuǎn)期外匯支出者：買(mǎi)遠(yuǎn)期出口商或其他有遠(yuǎn)期外匯收入者：賣(mài)遠(yuǎn)期142、外匯投機(jī)者用于外匯投機(jī)交易以獲取匯差收益。例3 當(dāng)外匯市場(chǎng)上3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率牌價(jià)為1DM1.8600時(shí)，某投機(jī)商預(yù)測(cè)3

9、個(gè)月后美元即期匯率將低于上述遠(yuǎn)期匯率的掛牌價(jià)，則按上述匯率賣(mài)出10萬(wàn)美元3個(gè)月期匯，到了交割日，若市場(chǎng)美元現(xiàn)匯價(jià)果然下跌， 例如跌至1DM1.8000，則該投機(jī)商以原先約定的匯率買(mǎi)入18.6萬(wàn)馬克，取其中18萬(wàn)馬克買(mǎi)入10萬(wàn)美元現(xiàn)匯，從中獲利6000馬克。在實(shí)際外匯交易中，一般無(wú)需支付現(xiàn)匯交割，只需根據(jù)遠(yuǎn)期外匯交割日匯率差，收付交易的盈虧差額。如此例，交割日總差額是：（1.8600-1.8000）100000DM6000 即投機(jī)收益為6000馬克。15（三）影響遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)的因素1、兩國(guó)貨幣的利率差異；2、遠(yuǎn)期外匯的供求狀況；3、心理預(yù)期16東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 二十九 講主 講

10、教 師： 虞 斌17三、外匯掉期交易1、大小相等；2、方向相反；3、幣種相同；4、期限不同。掉期交易（Swap Transaction）指外匯交易者在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期或近期（相對(duì)遠(yuǎn)期而言）外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)數(shù)額基本相同的遠(yuǎn)期外匯。所以掉期交易是買(mǎi)賣(mài)方向相反的即期與遠(yuǎn)期或兩筆期限不同的、買(mǎi)賣(mài)方向相反的遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界主要外匯市場(chǎng)上，大多數(shù)遠(yuǎn)期交易都是掉期交易的一部分，即只有5左右屬于單純遠(yuǎn)期外匯交易。A BT1T218例4：跨國(guó)公司對(duì)子公司的短期資金調(diào)撥某跨國(guó)公司將德國(guó)子公司10萬(wàn)歐元閑置資金調(diào)往美子公司。為防美元匯率下跌， A. 以美元計(jì)價(jià)，德子公司有風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)子公司無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。 B

11、. 以歐元計(jì)價(jià)，德無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，美有風(fēng)險(xiǎn)。 19例5：短期資本投資的保值已知某天即期匯率S： 1J￥113.70，3個(gè)月遠(yuǎn)期F： 1J￥113.65，一日本投資者需要10萬(wàn)美元現(xiàn)匯在美國(guó)投資，預(yù)期3個(gè)月后收回投資，為避免美元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)如何做？解： 可按即期匯率購(gòu)入10萬(wàn)美元的同時(shí)，又以遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出10萬(wàn)美元的3個(gè)月期匯，則他所花費(fèi)的掉期成本是 （113.70-113.65）100000J￥5000，該投資者以有限的掉期成本保證了預(yù)期的投資收益不因匯率變動(dòng)而受大的損失。20例6：外匯掉期交易也可以是同時(shí)進(jìn)行的兩筆期限不同的遠(yuǎn)期交易某日本公司收入一筆10萬(wàn)美元的1個(gè)月期的期匯，但在3個(gè)月后才需

12、使用這筆美元用于對(duì)外支付。備選方案： A：1個(gè)月后防美元跌，賣(mài)1個(gè)月美元期匯，以所得日元投資，防3個(gè)月美元漲，買(mǎi)3個(gè)月美元期匯，以投資日元交割。 B：不采取措施。21例7：外匯掉期交易也常用于銀行同業(yè)間平衡外匯頭寸，用于各國(guó)中央銀行調(diào)整資金余缺，穩(wěn)定市場(chǎng)匯價(jià)。美國(guó)的某銀行與德國(guó)某銀行簽訂一筆1億歐元為期3個(gè)月的掉期合同，即美國(guó)中央銀行向德國(guó)中央銀行在買(mǎi)入1億歐元現(xiàn)匯的同時(shí)。按議定的遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出3個(gè)月后交割的期匯1億歐元。這樣3個(gè)月內(nèi)，避免了雙方的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，掉期交易常與外匯套利交易結(jié)合進(jìn)行，對(duì)套利活動(dòng)保值。詳見(jiàn)下節(jié)。22 第三節(jié) 套匯與套利交易一、套匯交易套匯交易指利用不同外匯市場(chǎng)中某些貨

13、幣的匯率差異，低買(mǎi)高賣(mài)，賺取差價(jià)。由于套匯活動(dòng)，不同外匯市場(chǎng)的匯率水平很快趨于一致。與對(duì)普通商品的長(zhǎng)途販運(yùn)相比，相同點(diǎn)：低買(mǎi)高賣(mài)，無(wú)套利均衡。不同點(diǎn)：普通商品交易中，商品與貨幣“黑白分明”，先低買(mǎi)后高賣(mài)；套匯交易中，兩種貨幣誰(shuí)是商品誰(shuí)是貨幣？交易順序靈活。23（一）直接套匯套匯者直接利用兩國(guó)外匯市場(chǎng)間同種貨幣的匯率差異，同時(shí)在兩地賤買(mǎi)貴賣(mài)同一種貨幣，以套取利潤(rùn)。例15 若同一時(shí)間紐約與法蘭克福外匯市場(chǎng)美元對(duì)馬克電匯匯率分別是紐約市場(chǎng)： $1DM1.8610/1.8620法蘭克福市場(chǎng)：$1=DM1.8510/1.8520在紐約：美元貴、馬克便宜，在法蘭克福：馬克貴、美元便宜。在紐約：賣(mài)出美元10

14、0萬(wàn)，買(mǎi)入馬克186.1萬(wàn)，電匯至法蘭克福；在法蘭克福：賣(mài)出馬克185.2萬(wàn)，買(mǎi)入美元100萬(wàn)，電匯至紐約。兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)相抵，可獲利9000馬克。24（二）間接套匯或三角套匯 間接套匯涉及三個(gè)市場(chǎng)、三種貨幣的交叉匯率，因此比直接套匯復(fù)雜些。其步驟是：（1）先判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)從任兩個(gè)市場(chǎng)三種貨幣之間的關(guān)系套算出與第三個(gè)市場(chǎng)相同的兩種貨幣的交叉匯率，比較此交叉匯率與實(shí)際匯率是否有差異，如有差異，并可彌補(bǔ)套匯成本，則可進(jìn)行套匯。（2）確定套匯以何種貨幣為初始投放以及資金流向。25例5 若某一時(shí)間，紐約、倫敦、法蘭克福外匯市場(chǎng)上 美元、英鎊、馬克三種貨幣的匯率分別為紐約市場(chǎng) US$1=DM1.86

15、10/1.8620倫敦市場(chǎng) 1=US$1.6980/1.6990法蘭克福市場(chǎng)1=DM3.0625/3.0635（1）從倫敦、法蘭克福市場(chǎng)美元、馬克分別對(duì)英鎊的匯率，套算出美元對(duì)馬克的匯率：$1=DM1.8025/1.8042將此套算匯率與紐約市場(chǎng)美元對(duì)馬克的實(shí)際匯率比較，發(fā)現(xiàn)存在匯率差：紐約市場(chǎng)美元貴，馬克便宜；倫敦、法蘭克福市場(chǎng)美元便宜，馬克貴。26（2）確定以10萬(wàn)美元作初始投放，以紐約市場(chǎng)為起點(diǎn)，循紐約法蘭克福倫敦紐約的方向，由美元馬克英鎊美元循環(huán)套匯，步驟是：在紐約市場(chǎng)向 賣(mài)出美元 -US$100,000法蘭克福電匯 買(mǎi)入馬克 +DM186100在法蘭克福市場(chǎng) 賣(mài)出馬克 -DM1861

16、00向倫敦電匯 買(mǎi)入英鎊 +60747.5在倫敦市場(chǎng) 賣(mài)出英鎊 -60747.5向紐約電匯 買(mǎi)入美元 +US$103,149套匯收益（未扣除套匯費(fèi)用） +US$3149 27東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 三十 講主 講 教 師： 虞 斌28二、套利交易（一）拋補(bǔ)套利1、拋補(bǔ)套利的過(guò)程：指外匯交易者利用兩國(guó)短期投資利率的差異，將資金由利率低的國(guó)家轉(zhuǎn)移到利率高的國(guó)家以賺取利息差額的外匯交易，為避免其間匯率波動(dòng)可能使套利者在資金回流時(shí)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，套利交易是以即期和遠(yuǎn)期同時(shí)進(jìn)行的掉期交易作為實(shí)現(xiàn)手段的，即套利者在以即期外匯交易轉(zhuǎn)移資金時(shí)，同時(shí)進(jìn)行一筆與資金將來(lái)回流方向一致的遠(yuǎn)期外匯交易以抵補(bǔ)匯

17、率風(fēng)險(xiǎn)。A國(guó) B國(guó)A貨幣 B貨幣即期遠(yuǎn)期29例：忽略利率與匯率買(mǎi)賣(mài)差異，設(shè)市場(chǎng)利率美國(guó)為5%，德國(guó)為7，即期匯率US$=DM1.800，3個(gè)月遠(yuǎn)期美元升水0.0045。問(wèn)：是否有套利機(jī)會(huì)？說(shuō)明其過(guò)程。(1)在美國(guó)以5年利率借美元100萬(wàn)，為期3個(gè)月。 還本付息額：100萬(wàn)（150.25）US$1012500.(2)以100萬(wàn)美元按即期匯率買(mǎi)入馬克，投資與德國(guó)3個(gè)月，可獲本利和：180萬(wàn)（170.25）DM1831500。(3)為防止3個(gè)月后馬克貶值，在買(mǎi)入馬克現(xiàn)匯的同時(shí)，賣(mài)出3個(gè)月馬克期匯1831500，到期可獲美元收入18315001.8045=US$ 1014963比較(1)(3)，凈收益

18、US$ 246330 借貸市場(chǎng)：對(duì)美元需求 美元利率 馬克供給 馬克利率 外匯市場(chǎng)：即期馬克需求 馬克即期匯率 遠(yuǎn)期馬克供給 馬克遠(yuǎn)期貼水 2、拋補(bǔ)套利活動(dòng)的影響：資本可以自由流動(dòng)的條件下，只要不同金融市場(chǎng)出現(xiàn)短期資金利率差，該利差收益又足以彌補(bǔ)掉期成本，就會(huì)發(fā)生套利。此種套利交易將對(duì)借貸市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)相關(guān)貨幣的供求產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變利率與匯率。31利率平價(jià)理論假設(shè) r0 = 即期匯率；rt = 遠(yuǎn)期匯率； id = 本國(guó)利率；if = 外國(guó)利率。32英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（J.M.Keynes）的利率平價(jià)理論（Interest Rate Parity Theory），其要點(diǎn)可綜述如下：（1）如果

19、國(guó)內(nèi)外利率相等，則遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，遠(yuǎn)期差價(jià)為平價(jià)（At Parity）；（2）如果國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率，則遠(yuǎn)期匯率為（外幣）升水；（3）如果國(guó)外利率高于國(guó)內(nèi)利率，則遠(yuǎn)期匯率為（外幣）貼水；（4）升貼水率約等于兩國(guó)利率之差額。33（二）非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利是以本幣兌換為外幣在國(guó)外投資，再以到期日的遠(yuǎn)期匯率換回本幣；非拋補(bǔ)套利是以本幣兌換為外幣在國(guó)外投資，再以到期日的即期匯率換回本幣。設(shè)到期日即期匯率的期望值為Ers與拋補(bǔ)套利同理，如果達(dá)到非拋補(bǔ)利率平價(jià)，則有：當(dāng)前匯率 r0 與 if正相關(guān)，與id負(fù)相關(guān)。（外幣直接標(biāo)價(jià)）與將來(lái)匯率預(yù)期值正相關(guān)。（心理預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制）34東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育

20、國(guó) 際 金 融第 三十一 講主 講 教 師： 虞 斌35第四節(jié) 外匯期貨與期權(quán)交易一、外匯期貨交易1、期貨交易的起源和特點(diǎn)蛛網(wǎng)模型：供給是上期價(jià)格的函數(shù)；需求是當(dāng)期價(jià)格的函數(shù)；商品不耐貯藏。QPSDP0D1 S1P0S1D1 SDQP36起源：防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)場(chǎng)主防產(chǎn)品跌價(jià)工廠主防原料漲價(jià)特點(diǎn)：期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易：（1）標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)；（2）標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位；（3）標(biāo)準(zhǔn)化的交貨時(shí)間、地點(diǎn)。（4） 標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式。第三方372、期貨交易的品種（1）期貨交易對(duì)象的特點(diǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大；現(xiàn)貨交易量大；便于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化；便于貯存和運(yùn)輸。（2）期貨交易對(duì)象：農(nóng)產(chǎn)品：玉米、大豆、小麥等；工業(yè)品：有色金屬

21、、化工原料等。金融工具：股票、債券、外匯等 383、期貨市場(chǎng)的功能（1）發(fā)現(xiàn)價(jià)格期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的特點(diǎn)：預(yù)期性：真實(shí)性：會(huì)員信息充分、方法先進(jìn)、經(jīng)驗(yàn)豐富； 交易過(guò)程公開(kāi)透明、供求集中、流動(dòng)性強(qiáng)。時(shí)間價(jià)格期貨現(xiàn)貨臨近交割日現(xiàn)貨和期貨價(jià)格逐漸接近392、套期保值（Hedge）多頭套期：在期貨市場(chǎng)先買(mǎi)后賣(mài)期初期末 價(jià)格 行為 價(jià)格 行為盈虧 現(xiàn)貨 市場(chǎng)低價(jià)？高價(jià)買(mǎi)入虧 期貨 市場(chǎng) 低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出盈？處至少有兩類(lèi)情況：1、因強(qiáng)制結(jié)匯被迫低價(jià)賣(mài)出或決策失誤不慎低價(jià)賣(mài)出；2、因外匯管制或缺乏資金、場(chǎng)地等未能在低價(jià)位購(gòu)入。40空頭套期：在期貨市場(chǎng)先賣(mài)后買(mǎi)。期初期末 價(jià)格 行為 價(jià)格 行為盈虧 現(xiàn)貨 市

22、場(chǎng)高價(jià)？低價(jià)賣(mài)出虧 期貨 市場(chǎng) 高價(jià)賣(mài)出低價(jià)買(mǎi)入盈？處至少有兩類(lèi)情況：1、因決策失誤在高價(jià)位買(mǎi)入；2、因條件限制（未到收匯時(shí)間、產(chǎn)品沒(méi)到產(chǎn)出期）未能在高價(jià)位賣(mài)出。41討論：如果判斷失誤，在期貨市場(chǎng)虧損了怎么辦？1、Hedge的含義；2、保值者的判斷與操作。 42現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月1日買(mǎi)進(jìn)100000，匯率$1.4670/價(jià)值$1467006月1日賣(mài)出4份9月到期英鎊期貨合同，每份25000，共100000匯率：$1.4675/價(jià)值$1467509月1日賣(mài)出100000匯率$1.4570/價(jià)值145700 9月1日買(mǎi)回4份9月到期的英鎊合同，匯率$1.4575/價(jià)值$145750虧損$1000

23、盈利 $1000（未計(jì)保值費(fèi)用）例 某跨國(guó)公司欲將其美國(guó)子公司一筆暫時(shí)閑置資金調(diào)往英國(guó)使用3個(gè)月后調(diào)回，為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用現(xiàn)貨、期貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值43黃金期貨多頭、持倉(cāng)2張、100盎/張、開(kāi)倉(cāng)價(jià)400$/盎日期 期貨價(jià)格 每日盈虧 累計(jì)盈虧 保證金額 催付 0 400.0 4000 1 397.00 -600 3400 2 396.10 -780 3220 3 398.20 -360 3640 4 397.10 -580 3420 5 396.70 -660 3340 8 395.40 -920 3080 9 393.30 -1340 2660 1340 10 393.60 -1280

24、 4060 11 391.80 -1640 3700 逐日盯市 每日無(wú)負(fù)債44東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 三十三 講主 講 教 師： 虞 斌45二、外匯期權(quán)交易1、定義：在一定時(shí)期內(nèi)按規(guī)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。三要素：一定時(shí)期：有效期；規(guī)定價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格；權(quán)利：可以放棄。例：當(dāng)某人因預(yù)期價(jià)格上漲，但沒(méi)有把握或缺乏資金，可花較小代價(jià)購(gòu)買(mǎi)（看漲）期權(quán)。（1）當(dāng)市價(jià)在有效期內(nèi)上漲，超過(guò)執(zhí)行價(jià)，則可按執(zhí)行價(jià)購(gòu)買(mǎi)。（2）否則可以放棄，其損失僅限于購(gòu)買(mǎi)的費(fèi)用。（3）風(fēng)險(xiǎn)有限。損失小于直接購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。462、種類(lèi)：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)：看漲期權(quán)：持有者有權(quán)在有效期內(nèi)，當(dāng)市價(jià)P市漲破執(zhí)行價(jià)

25、P執(zhí)時(shí)按P執(zhí)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)。 看跌期權(quán)：持有者有權(quán)在有效期內(nèi)，當(dāng)市價(jià)P市 跌破執(zhí)行價(jià)P執(zhí)時(shí)按P執(zhí)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)。疑問(wèn)：是誰(shuí)這么傻，愿意給他這種權(quán)利？473、頭寸： （1）看漲多頭權(quán)利：當(dāng)P市 P執(zhí)，有權(quán)按P執(zhí)購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)（從對(duì)方即空方）。義務(wù)：支付期權(quán)費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)：如在有效期內(nèi)，P市 P執(zhí)，必須應(yīng)多方要求，以P執(zhí)賣(mài)價(jià)格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)給對(duì)方。將手頭價(jià)格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)以P執(zhí)賣(mài)給對(duì)方。從市場(chǎng)上以P市購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)再以P執(zhí)賣(mài)給對(duì)方。風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)方一旦要求執(zhí)行，即帶來(lái)?yè)p失，損失的大小與對(duì)方收益相等。（ P市 P執(zhí) P權(quán)）收益：如果有效期內(nèi)始終P市 P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o(wú)法執(zhí)行期權(quán)而白拿對(duì)方期權(quán)費(fèi)。但收益有限。51看漲空

26、頭損益圖形：P權(quán)P執(zhí)P市R52（3）看跌多頭權(quán)利：當(dāng)P市 P執(zhí)，期權(quán)無(wú)法執(zhí)行，只能被迫放棄， 但損失僅限于期權(quán)費(fèi)P權(quán)。收益： 自己手頭有標(biāo)的資產(chǎn)，則可將其按P執(zhí)出售給對(duì)方。避免損失。 自己手頭無(wú)標(biāo)的資產(chǎn)，則可在市場(chǎng)上以P市購(gòu)買(mǎi)，再按P執(zhí)出售給對(duì)方（空方）。 收益 = P執(zhí)P市P權(quán)53P權(quán)P執(zhí)P市R看跌多頭損益圖54（4）看跌空頭權(quán)利：收取多頭期權(quán)費(fèi)義務(wù)：當(dāng)P市 P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o(wú)法執(zhí)行期權(quán)而白拿對(duì)方期權(quán)費(fèi)。但收益有限。55P權(quán)P執(zhí)P市R看跌空頭損益圖形56東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 三十五 講主 講 教 師： 虞 斌57疑問(wèn)：期權(quán)空頭是不是藝高人膽大？4、決定期權(quán)價(jià)格的主要因素（1）內(nèi)在價(jià)

27、值看漲期權(quán)看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)期權(quán)P市 P執(zhí)P市 P執(zhí)正值平價(jià)期權(quán)P市 = P執(zhí)P市 = P執(zhí)零損價(jià)期權(quán)P市 P執(zhí)負(fù)值58（2）時(shí)間價(jià)值：剩余有效期的長(zhǎng)短 59外匯看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值60（3）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性（4）利率 一般而言，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大，其期權(quán)價(jià)值也越高。61各因素單獨(dú)增加期權(quán)價(jià)格的影響 因素 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)即期匯率 上升 下跌協(xié)定匯率 下跌 上升匯率波幅 上升 上升剩余有效期 上升 上升標(biāo)的貨幣利率 下跌 上升62東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國(guó) 際 金 融第 三十六 講主 講 教 師： 虞 斌63例12 美國(guó)進(jìn)口商從瑞士進(jìn)口價(jià)值SF500000的貨物，預(yù)定5月份付款以瑞

28、士法郎結(jié)算，但瑞士法郎正趨于升值，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)進(jìn)口商購(gòu)入4份6月份到期的瑞士法郎看漲期權(quán)（即買(mǎi)權(quán)），每份合同面額SF125000，協(xié)定價(jià)格$0.5185/SF,按當(dāng)天期權(quán)市價(jià)$0.0072/SF支付保險(xiǎn)金,則可以結(jié)算出：（1）購(gòu)買(mǎi)4份瑞士法郎期權(quán)合同，總成本是$0.00721250004=$3600（2）在5月份付貨款時(shí)，市場(chǎng)現(xiàn)匯價(jià)若上漲到$0.5857/SF或下跌至$0.4857/SF,美國(guó)商人將行使還是放棄期權(quán)？64解： 當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)上漲至$0.5857/SF時(shí)，已高于期權(quán)協(xié)定價(jià)格加期權(quán)價(jià)（$0.5185/SF$0.0072/SF=$0.5257/SF），則可行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)$0.

29、5185/SF購(gòu)入SF500000。與未購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，此時(shí)直接按市場(chǎng)現(xiàn)匯價(jià)購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)匯相比，凈收益是500000（0.5857-0.5185）-3600$3000065當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)下跌至0.4857/SF時(shí)，已低于協(xié)定價(jià)格，則放棄行使期權(quán)。美商此時(shí)可直接從市場(chǎng)購(gòu)入現(xiàn)匯，應(yīng)支付（包括期權(quán)價(jià)格在內(nèi)）：5000000.4857+3600$246450當(dāng)然，若當(dāng)初未購(gòu)買(mǎi)期權(quán)保值，此時(shí)還可少支出$3600期權(quán)保險(xiǎn)金，但這是投機(jī)交易，風(fēng)險(xiǎn)很大，而購(gòu)買(mǎi)期權(quán)保值，即使?jié)q跌預(yù)測(cè)失誤，也最多損失這筆期權(quán)保險(xiǎn)金。66第五節(jié) 互換一、貨幣互換1、含義：兩個(gè)獨(dú)立的借款人，各自以固定利率借入一筆期限相同但幣種不同的貸款，雙方直接或

30、通過(guò)銀行中介達(dá)成協(xié)議，各自獲取對(duì)方的借款本金，并按期為對(duì)方支付利息，償還本金。672、原因A公司B公司籌資本金1.1億美元1億歐元美元利率9.875%10.250%歐元利率6.750%6.000%A公司已經(jīng)借入了很多歐元還沒(méi)償還，在歐元市場(chǎng)上信用下降，若想再借，條件會(huì)變苛刻，rA公司可直接或通過(guò)銀行中介尋找互換伙伴，前提是各自擁有比較優(yōu)勢(shì)。B公司情況與A公司相反。借歐元容易，借美元難。A、B各自擁有比較優(yōu)勢(shì)，就可以互換了。683、程序：（1）期初：按即期匯率交換本金（替對(duì)方籌資）A公司B公司1.1億美元1億歐元1.1億美元1億歐元（2）期中：利息互換，替對(duì)方付息A公司B公司6.000%歐元6.000%歐元9.875美元9.875美元（3）期末：再次交換本金，償還各自貸款A(yù)公司B公司1.1億美元1.1億美元1億歐元1億歐元69