電力設(shè)備及新能源行業(yè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)專題報告（一）：“泛”海攫利尋找核心應(yīng)用場景

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 投資邏輯1 HYPERLINK l _bookmark2 投資策略1 HYPERLINK l _bookmark3 風(fēng)險因素1 HYPERLINK l _bookmark4 行業(yè)：梳理時間脈絡(luò)，把握新動因和規(guī)劃重點2 HYPERLINK l _bookmark5 回顧歷史：能源互聯(lián)網(wǎng)定義不斷豐富，諸多條件日益具備2 HYPERLINK l _bookmark8 關(guān)注當(dāng)下：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)補足缺陷一環(huán)，能源互聯(lián)網(wǎng)開啟第二階段3 HYPERLINK l _bookmark14 著眼未來：示范

2、到推廣，有望進(jìn)一步結(jié)合國家區(qū)域性政策5 HYPERLINK l _bookmark16 應(yīng)用場景：布局電網(wǎng)側(cè)確定性，尋找未來應(yīng)用場景6 HYPERLINK l _bookmark17 設(shè)備采購先受益，配套軟件再發(fā)力6 HYPERLINK l _bookmark19 短期關(guān)注高確定性電網(wǎng)側(cè)采購受益領(lǐng)域6 HYPERLINK l _bookmark26 中長期布局需求廣闊的應(yīng)用場景9 HYPERLINK l _bookmark34 風(fēng)險因素13 HYPERLINK l _bookmark35 投資建議13插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark6 圖 1：“能源互聯(lián)網(wǎng)”的主要支柱2 H

3、YPERLINK l _bookmark9 圖 2：傳統(tǒng)電網(wǎng)向智能化電網(wǎng)發(fā)展過程3 HYPERLINK l _bookmark10 圖 3：智能電網(wǎng)+新 ICT3 HYPERLINK l _bookmark11 圖 4：新定義下的未來能源互聯(lián)網(wǎng)示意圖4 HYPERLINK l _bookmark13 圖 5：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的潛在應(yīng)用場景5 HYPERLINK l _bookmark15 圖 6：借區(qū)域戰(zhàn)略東風(fēng)，有望快速融合推進(jìn)5 HYPERLINK l _bookmark18 圖 7：電網(wǎng)投資有望超預(yù)期進(jìn)入景氣區(qū)間6 HYPERLINK l _bookmark20 圖 8：國網(wǎng)信息化采購有望迎

4、來快速增長7 HYPERLINK l _bookmark21 圖 9：采購批次有望增加7 HYPERLINK l _bookmark22 圖 10：信息化硬件南瑞獨占鰲頭7 HYPERLINK l _bookmark23 圖 11：調(diào)度類硬件國電南瑞也處于領(lǐng)先地位7 HYPERLINK l _bookmark25 圖 12：終端采購業(yè)已觸底（單位：臺）9 HYPERLINK l _bookmark27 圖 13：傳感器迎來快速增長9 HYPERLINK l _bookmark28 圖 14：2021 年傳感器不同應(yīng)用場景市場空間（億美元）10 HYPERLINK l _bookmark29 圖

5、 15：2021 年傳感器不同類型市場空間（億美元）10 HYPERLINK l _bookmark30 圖 16：2011-2020 年我國電力線載波通信芯片會場規(guī)模10 HYPERLINK l _bookmark31 圖 17：載波芯片銷量預(yù)測11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 18：載波芯片產(chǎn)量11 HYPERLINK l _bookmark33 圖 19：無線專網(wǎng)基站建設(shè)將加速12表格目錄 HYPERLINK l _bookmark7 表 1：2017 年排名前十的地市城市配電網(wǎng)基本情況3 HYPERLINK l _bookmark12 表 2：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)

6、目標(biāo)4 HYPERLINK l _bookmark24 表 3：智能電能表需求向好8 HYPERLINK l _bookmark36 表 4：新聯(lián)電子財務(wù)信息一覽14 HYPERLINK l _bookmark37 表 5：主要投資標(biāo)的14 投資聚焦投資邏輯國網(wǎng)推出泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱，補足未來建設(shè)能源互聯(lián)網(wǎng)的第二階段發(fā)展路徑。作為綱領(lǐng)性文件，大綱主要意在闡釋國網(wǎng)建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的路徑和目標(biāo)。我們注意到泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是在堅強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)日漸完善的基礎(chǔ)上，再向能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)，在當(dāng)前時點推出，一方面得益于上述提到的堅強(qiáng)智能電網(wǎng)在重點城市群的建設(shè)已達(dá)到較高水平，另一方面在于我國“大云物

7、移智鏈”等技術(shù)實際應(yīng)用場景日漸廣泛，且以 5G 技術(shù)為核心的先進(jìn)通信技術(shù)將快速投入工業(yè)、生活互聯(lián)互通的應(yīng)用中來。打造泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，前期主要應(yīng)以示范項目為主，并在積累一定經(jīng)驗后快速形成規(guī)模化推廣，短期看投資主要在電網(wǎng)側(cè)，利好先進(jìn)電網(wǎng)設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商；長期看，未來更多的應(yīng)用場景在于用戶側(cè)，未來涉及用戶側(cè)信息采集、能源管理和智能終端的細(xì)分行業(yè)將從中受益。投資策略結(jié)合上述投資邏輯，在選擇投資策略時我們推薦分短期和長期兩個維度進(jìn)行。短期看，2019-2021 年即泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的第一階段，目前主要流出文件為建設(shè)大綱，考慮到電網(wǎng)投資歷史屬性中的指導(dǎo)性和目標(biāo)性，具體建設(shè)落地情況可期待一個月內(nèi)有望相繼落

8、地的 2019 年建設(shè)目標(biāo)和 2019-2021 年行動計劃。當(dāng)前時點選擇投資標(biāo)的，我們推薦關(guān)注具有較高確定性的電網(wǎng)側(cè)投資收益標(biāo)的預(yù)計未來三年內(nèi)，電網(wǎng)方面將加大對信息化產(chǎn)品和服務(wù)的招采力度，著力推進(jìn)電力自動化信息通信業(yè)務(wù)在電網(wǎng)內(nèi)外部需求大規(guī)模應(yīng)用場景，并盡快完成已有智能終端的更新和豐富工作，主要利好標(biāo)的包括國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、林洋能源、國電南自等。長期來看，可率先布局可預(yù)見的結(jié)合應(yīng)用場景，包含未來對傳感器等智能終端和國網(wǎng)芯等核心元件的需求，無線專網(wǎng)的建設(shè)推廣，以及泛在電力物聯(lián)網(wǎng)與新能源汽車充電和分布式能源接入的結(jié)合，主要利好標(biāo)的包括新聯(lián)電子、炬華科技、東軟載波、特銳德、陽光電源、林洋

9、能源、中恒電氣等。風(fēng)險因素泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、5G 產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期。 行業(yè)：梳理時間脈絡(luò)，把握新動因和規(guī)劃重點回顧歷史：能源互聯(lián)網(wǎng)定義不斷豐富，諸多條件日益具備“十三五”初期的能源互聯(lián)網(wǎng)頂層設(shè)計與落地難點。當(dāng)時，將能源互聯(lián)網(wǎng)定義為構(gòu)造一種能源體系使得能源像互聯(lián)網(wǎng)中的信息一樣，任何合法主體都能夠自由的接入和分享。國家能源局于 2015 年 4 月 17 日召開“能源互聯(lián)網(wǎng)”工作會議，意在制定國家“能源互聯(lián)網(wǎng)”行動計劃，同時成立中國“能源互聯(lián)網(wǎng)”聯(lián)盟。這是官方層面首提“能源互聯(lián)網(wǎng)” 的頂層設(shè)計，意在促進(jìn)需求側(cè)響應(yīng)和清潔能源高效利用。而能源互聯(lián)

10、網(wǎng)當(dāng)時定義為五層架構(gòu)：設(shè)備層（電源、電網(wǎng)、儲能等）、通信層（物聯(lián)網(wǎng)）、數(shù)據(jù)層（大數(shù)據(jù)、云儲存）、應(yīng)用層（APP）、商業(yè)層（售電公司等），意在推進(jìn)上述各層級的發(fā)展，并在主要應(yīng)用方向（支柱環(huán)節(jié)）形成突破，但受限于各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)尚不完善、部分領(lǐng)域改革亦是初期推進(jìn)， 整體推進(jìn)進(jìn)度較為緩慢，頂層設(shè)計的落地較為困難。圖 1：“能源互聯(lián)網(wǎng)”的主要支柱資料來源：第三次工業(yè)革命（美 杰里米里夫金），核心技術(shù)應(yīng)用逐漸豐富，部分區(qū)域電網(wǎng)自動化水平已達(dá)較高水平。近年來，大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)應(yīng)用場景日漸豐富，5G 技術(shù)即將重新定義工業(yè)領(lǐng)域的信息采集及通信能力，電網(wǎng)海量數(shù)據(jù)及龐大終端的收集、整合和調(diào)配能力已成為現(xiàn)實。同

11、時，伴隨著配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020 年）的落地實施，我國電網(wǎng)在配網(wǎng)領(lǐng)域的升級改造工作已取得一定成效，重點城市已在電網(wǎng)自動化程度上獲得較大突破，這也為了后續(xù)電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)和向“能源互聯(lián)網(wǎng)”的目標(biāo)發(fā)展奠定了硬件基礎(chǔ)。表 1：2017 年排名前十的地市城市配電網(wǎng)基本情況指標(biāo)佛山深圳廣州南京東莞威海棗莊武漢中山上海配電自動化覆蓋率（%）84.0477.186.610055.2297.851009.4410053.68電纜化率（%）56.2191.61.857.672.726.279.7544.8363.170.67架空絕緣化率（%）13.893.1527.2870.264.979.

12、737380.284.480.3平均供電半徑（千米）6.324.476.922.564.834.225.454.83.22.34帶業(yè)作業(yè)率67.139.161.7950.18609192.92856781.02雙電源比率1.141.031.1220.720.50.451.611.530.3236.2資料來源：2017 年全國電力可靠性年度報告，關(guān)注當(dāng)下：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)補足缺陷一環(huán)，能源互聯(lián)網(wǎng)開啟第二階段重新定義能源互聯(lián)網(wǎng)，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。2019 年 3 月 8 日，國家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)工作部署電視電話會議在京召開。這是國網(wǎng)換帥，繼“十項混改”、建設(shè)“三型兩網(wǎng)”目標(biāo)后，推出的

13、第三項大型計劃。國網(wǎng)近期重新明確了能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)方案，提出能源互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)由堅強(qiáng)智能電網(wǎng)與泛在電力物聯(lián)網(wǎng)共同組成，明確了未來能源互聯(lián)網(wǎng)頂層設(shè)計的“兩條腿”，完善了落地路徑以完善的堅強(qiáng)智能電網(wǎng)為基礎(chǔ)和框架， 利用泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的全面鋪開，實現(xiàn)能源互聯(lián)的最終目標(biāo)。圖 2：傳統(tǒng)電網(wǎng)向智能化電網(wǎng)發(fā)展過程資料來源：華為，圖 3：智能電網(wǎng)+新 ICT資料來源：華為，國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱中的定義為：泛在物聯(lián)是指任何時間、任何地點、任何人、任何物之間的信息連接和交互。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是泛在物聯(lián)網(wǎng)在電力行業(yè)的具體表現(xiàn) 形式和應(yīng)用落地；不僅是技術(shù)的變革，更是管理思維的提升和管理理念的創(chuàng)新，對內(nèi)重點是質(zhì)效提升，對

14、外重點是融通發(fā)展。圖 4：新定義下的未來能源互聯(lián)網(wǎng)示意圖資料來源：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱，落地節(jié)奏較快，細(xì)則即將出爐。根據(jù)國網(wǎng)發(fā)布的大綱內(nèi)容，國網(wǎng)內(nèi)部預(yù)計將在一個月內(nèi)細(xì)化制定 2019 年建設(shè)方案，同時研究編制 2019-2021 三年規(guī)劃，本次規(guī)劃落地速度快、目標(biāo)清晰、緊迫性較高，根據(jù)已發(fā)布內(nèi)容來看，2019-2021 年將是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)攻堅期，國網(wǎng)明確對內(nèi)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)線上率、電網(wǎng)實物 ID 增量覆蓋率等數(shù)據(jù)均達(dá) 100%，對外涉電業(yè)務(wù)線上率達(dá) 70%，到 2024 年建成階段將進(jìn)一步提升至 90%，用戶端將是未來應(yīng)用場景的核心增長點。表 2：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)目標(biāo)第一階段：到 202

15、1 年第二階段：到 2024 年階段目標(biāo)初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)主要內(nèi)容對內(nèi)業(yè)務(wù)方面：實現(xiàn)業(yè)務(wù)線上率 100%，營配貫通率 100%、電網(wǎng)實物 ID 增量覆蓋率 100%、同期線損在線監(jiān)測率100%、公司統(tǒng)計報表自動生成率 100%、業(yè)財融合率100%、調(diào)控云覆蓋率 100%實現(xiàn)全業(yè)務(wù)在線協(xié)同和全流程貫通，電網(wǎng)安全經(jīng)濟(jì)運行水平、公司經(jīng)營績效和服務(wù)質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先對外業(yè)務(wù)方面：初步建成公司級智慧能源綜合服務(wù)平臺， 新興業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)初具規(guī)模，實現(xiàn)涉電業(yè)務(wù)線上率達(dá) 70%對外業(yè)務(wù)方面：建成公司級智慧能源綜合服務(wù)平臺，形成共建共治共贏的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，引領(lǐng)能源生產(chǎn)、消

16、費變革，實現(xiàn)涉電業(yè)務(wù)線上率 90%基礎(chǔ)支撐方面：初步實現(xiàn)統(tǒng)一物聯(lián)管理，初步建成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一模型的數(shù)據(jù)中臺，具備數(shù)據(jù)共享及運營能力，基本實現(xiàn)對電網(wǎng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的平臺化支撐基礎(chǔ)支撐方面：實現(xiàn)統(tǒng)一物聯(lián)管理，建成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一模型的數(shù)據(jù)中臺，實現(xiàn)對電網(wǎng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的全面支撐資料來源：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱，核心聚焦信息自由流動與快速反饋。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)核心在于：一方面實現(xiàn)電網(wǎng)內(nèi)部、電網(wǎng)與用戶側(cè)的信息共享，為電網(wǎng)自身調(diào)度和外部電力交易等應(yīng)用場景做好鋪墊； 另一方面是以電力自動化信通通信為核心，完善入網(wǎng)終端的信息流出和指令流入，以此達(dá)到電網(wǎng)各應(yīng)用場景互聯(lián)互通、信息快速整合反饋的目的。圖 5：泛

17、在電力物聯(lián)網(wǎng)的潛在應(yīng)用場景資料來源：華爾街見聞，著眼未來：示范到推廣，有望進(jìn)一步結(jié)合國家區(qū)域性政策瞄準(zhǔn)核心城市群，示范項目推廣潛力大。結(jié)合上文列示的我國主要城市的電網(wǎng)自動化水平，我們可以看到國網(wǎng)和南網(wǎng)區(qū)域內(nèi)，核心城市群的基本電網(wǎng)建設(shè)水平較高，本身具備推行示范類電力物聯(lián)項目落地的土壤。同時，考慮到上述項目需要在 1-3 年內(nèi)實現(xiàn)快速推廣，因此，一方面我們認(rèn)為核心城市群（京津冀、長三角、粵港澳）具備從試點項目到范圍推廣的硬件基礎(chǔ)，可能會進(jìn)一步綁定國家區(qū)域性戰(zhàn)略，率先在上述區(qū)域形成突破；另一方面，類型項目的推廣需要區(qū)域內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)完備、自動化水平較高，上述區(qū)域有望加速完成堅強(qiáng)智能電網(wǎng)的建設(shè)工作，未來

18、1-2 年內(nèi)配網(wǎng)建設(shè)有望快速推進(jìn)，考慮到規(guī)劃投資余額尚存約 8000 億元，看好在上述區(qū)域深度布局、或已與省網(wǎng)公司簽訂配網(wǎng)租賃合同的國網(wǎng)二級單位下屬核心上市資產(chǎn)，如平高電氣、許繼電氣等。圖 6：借區(qū)域戰(zhàn)略東風(fēng)，有望快速融合推進(jìn)資料來源：整理 應(yīng)用場景：布局電網(wǎng)側(cè)確定性，尋找未來應(yīng)用場景設(shè)備采購先受益，配套軟件再發(fā)力我們認(rèn)為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)初期階段，率先受益將是以下各方面：第一，國網(wǎng)既有的信息化設(shè)備（信息化硬件、調(diào)度類硬件）采購，招標(biāo)頻次及體量將逐步提升；第二， 國網(wǎng)下屬各級單位的信通業(yè)務(wù)將會快速拓展，有望在當(dāng)前增速上繼續(xù)維持 50%左右的高速增長（國電南瑞電力自動化信息通信業(yè)務(wù) 2018H

19、1 實現(xiàn)營收 14.27 億元，同比增速達(dá)49.58%）；第三，國網(wǎng)智能終端采購量有望維持高位水平，應(yīng)積極關(guān)注新標(biāo)準(zhǔn)更新周期下智能電表、智能配電終端的需求情況。圖 7：電網(wǎng)投資有望超預(yù)期進(jìn)入景氣區(qū)間70006000500040003000200010000特高壓投資額（億元）配網(wǎng)投資額（億元） 其他主網(wǎng)投資（億元）特高壓投資占比（%）2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E25%20%15%10%5%0%資料來源：中電聯(lián)，預(yù)測短期關(guān)注高確定性電網(wǎng)側(cè)采購受益領(lǐng)域信息化采購信息化設(shè)備與服務(wù)國網(wǎng)較早的便已在大

20、規(guī)模統(tǒng)采中增加信息化設(shè)備（信息化硬件、調(diào)度類硬件）和信息化服務(wù)的采購，歷史上基本保持每年四批次的采購頻率和規(guī)模，但是 2018 年國網(wǎng)在年初規(guī)劃的基礎(chǔ)上再增加一批次的統(tǒng)一采購，已率先預(yù)熱信息化產(chǎn)品未來需求空間。圖 8：國網(wǎng)信息化采購有望迎來快速增長圖 9：采購批次有望增加信息化招采額(億元）同比增速規(guī)劃批次補充批次12010080604020035%30%25%20%15%10%5%0%765432102014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E資料來源：國家電網(wǎng)，預(yù)測資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺，預(yù)測我們預(yù)計未來：一方面國網(wǎng)在電力信息化方面的采購將維

21、持較快增速，當(dāng)年采購量有望達(dá)約百億元量級；另一方面，國網(wǎng)將增加信息化設(shè)備及服務(wù)的采購批次，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)第一階段有望年均維持在約 5 批次左右水平。2019 年 3 月 11 日，國網(wǎng)公布 2019 年第一次信息化設(shè)備招標(biāo)采購?fù)扑]的中標(biāo)候選人名單，我們整理了相關(guān)預(yù)中標(biāo)信息，可以觀察到國網(wǎng)信息化采購設(shè)備端的大致情況：本輪次采購信息化硬件共 7964.87 萬元，其中南瑞集團(tuán)市場份額第一，占比 41%，中標(biāo) 3283.96萬元；調(diào)度類硬件共 7972.68 萬元，國電南瑞同樣排名第一，市占率為 39%，中標(biāo)金額為3077.78 萬元。信息化采購中可以將關(guān)注重點落在各領(lǐng)域的絕對龍頭國電南瑞，考慮

22、到公司在注入優(yōu)質(zhì)集團(tuán)資產(chǎn)后在上述領(lǐng)域投標(biāo)主體增加，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，我們預(yù)計未來隨著信息化采購需求增加，公司仍可維持市場領(lǐng)先地位。圖 10：信息化硬件南瑞獨占鰲頭南瑞集團(tuán), 41%其他, 59%資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺，圖 11：調(diào)度類硬件國電南瑞也處于領(lǐng)先地位中標(biāo)金額（萬元）中標(biāo)占比3500.0045%3000.0039%40%2500.0035%30%2000.0025%1500.0018%21%20%1000.0015%500.007%9%10%6%5%0.000%資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺，電力自動化信息通信國電南瑞于 2017 年資產(chǎn)重組時，注入集團(tuán)下屬信通公司的電力自動化

23、信息通信業(yè)務(wù)，截至 2018 年上半年，公司電力自動化信息通信實現(xiàn)營收 14.27 億元（+49.58%），毛利率小幅下滑至 20.32%（-0.88pcts）。年內(nèi)，公司切入數(shù)據(jù)運維與信息安全領(lǐng)域，中標(biāo)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)管理、數(shù)據(jù)倉庫一體機(jī)、調(diào)控分中心自動化等項目，拓展國網(wǎng)外客戶，在調(diào)整壞賬計提比例的基礎(chǔ)上，為未來智慧能源業(yè)務(wù)擴(kuò)展夯實軟件技術(shù)基礎(chǔ)。岷江水電近期發(fā)布重組預(yù)案，擬將主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債等置出上市公 司，與信產(chǎn)集團(tuán)持有的中電飛華 67.31%股份、繼遠(yuǎn)軟件 100%股權(quán)、中電普華 100%股權(quán)、中電啟明星 75%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。并配套募資完成上述公司全部的剩余股權(quán)收購。重

24、組完成后，公司的實控人將變更為國網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，主營業(yè)務(wù)將全面向 國網(wǎng)信息化服務(wù)轉(zhuǎn)型。擬注入資產(chǎn)的主要客戶為國網(wǎng)客戶，國網(wǎng)收入占比分別達(dá) 75%、80%，90%；擬注入資產(chǎn)的業(yè)務(wù)方向主要涵蓋 ERP、能源交易平臺、物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺等業(yè)務(wù)，同時公司本次募集配套資金擬用于投資標(biāo)的公司“云網(wǎng)基礎(chǔ)平臺光纖骨干網(wǎng)建設(shè)項目”、參考智能電網(wǎng)和國家電網(wǎng)的最新建設(shè)規(guī)劃，深度綁定國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)方向。智能終端智能電能表需求較 2017 年存在較大提升，新標(biāo)準(zhǔn)大規(guī)模落地有望帶動更新周期內(nèi)需求短期向好， 利好智能電能表及信息采集側(cè)主要供應(yīng)商科大智能、新聯(lián)電子、許繼電氣、國電南瑞、林洋能源、炬華科技等。

25、表 3：智能電能表需求向好物資品種2018 年度2017 年度同比情況2 級單相智能電能表45,956,01232,775,49840.21%1 級三相智能電能表5,935,5924,874,32721.77%0.5S 級三相智能電能表870,322519,70567.46%0.2S 級三相智能電能表23,82617,98932.45%總計56,506,02846,003,133資料來源：電力喵，長期來看，增長動能可能逐漸從智能電表向高精度傳感器轉(zhuǎn)移。智能終端配電終端配電終端近年來需求進(jìn)入相對低谷，但是隨著國網(wǎng)平臺對智能終端數(shù)量需求增加，三大類終端產(chǎn)品可能在迭代升級的環(huán)境下再次迎來采購需求的回

26、暖?？紤]饋線終端（FTU）、站所終端（DTU）和配電終端（TTU）的平均采購單價，近三年終端采購始終處于 2013-2014高峰后的低谷期，預(yù)計未來有望再度修復(fù)至數(shù)十億甚至上百億的市場規(guī)模。圖 12：終端采購業(yè)已觸底（單位：臺）饋線終端（FTU）站所終端（DTU）配電終端（TTU）接地短路故障指示器120000010000008000006000004000002000000201320142015201620172018(1-9)資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺，中長期布局需求廣闊的應(yīng)用場景高精度、微型傳感器根據(jù) NanoMarket 發(fā)布的2014-2021 智能電網(wǎng)傳感器市場報告，智能電網(wǎng)

27、建設(shè)及電力物聯(lián)網(wǎng)深化將帶動傳感器市場快速發(fā)展，到 2021 年有望達(dá)到 468 億美元（約合人民幣 2880 億元）。圖 13：傳感器迎來快速增長資料來源：NanoMarket，其中，從應(yīng)用角度來看，可將智能電網(wǎng)傳感器分為智能電表基礎(chǔ)設(shè)施、需求響應(yīng)傳感器和其他，如檢測控制和數(shù)據(jù)采集、線索管理、能源存儲和可再生能源類傳感器，未來伴隨智能電網(wǎng)建設(shè)逐漸豐滿，智能電表基礎(chǔ)設(shè)施增速將逐漸放慢，讓位未來核心增長點的需求響應(yīng)傳感器。圖 14：2021 年傳感器不同應(yīng)用場景市場空間（億美元）132227109智能電表基礎(chǔ)設(shè)施需求響應(yīng)傳感器檢測控制等其他傳感器資料來源：NanoMarket，圖 15：2021

28、年傳感器不同類型市場空間（億美元）364338節(jié)能傳感器濕度和溫度傳感器電流傳感器資料來源：NanoMarket，“國網(wǎng)芯”國網(wǎng)芯片在 2014 年開始采購國產(chǎn) IGBT（采用的 3300V IGBT 器件由中國北車永濟(jì)電機(jī)公司研發(fā)），國家電網(wǎng) 2018 年第二季度工作會議透露國網(wǎng)信通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)北京智芯微電子科技有限公司累計發(fā)行芯片 8 億多顆，電力系統(tǒng)用電側(cè)智能設(shè)備芯片國產(chǎn)化率由 2010 年前的不足 10%提高到現(xiàn)在的 60%以上，未來仍存在進(jìn)一步提升的空間。本次泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱中，在技術(shù)攻關(guān)與核心產(chǎn)品部分強(qiáng)調(diào)要打造泛在電力物聯(lián)網(wǎng)系列“國網(wǎng)芯”，推動設(shè)備、營銷、基建和調(diào)度等領(lǐng)域應(yīng)用，研

29、發(fā)物聯(lián)管理平臺、企業(yè)中臺、能源路由器、“三站合一”成套設(shè)備等核心產(chǎn)品。圖 16：2011-2020 年我國電力線載波通信芯片會場規(guī)模40000035000030000025000020000050.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%銷售額（萬元）15000010000050000020.0% 15.0%增幅10.0%5.0%0.0%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)（含預(yù)測），圖 17：載波芯片銷量預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)（含預(yù)測），圖 18：載波芯片產(chǎn)量產(chǎn)量（萬顆）增幅1400060.0%1200050.0%1000040.0%800030.0%6000400020.0%200

30、010.0%00.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東軟載波：公司主營業(yè)務(wù)為低壓電力線載波通信芯片產(chǎn)品，包括寬帶高速載波芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，以及在此基礎(chǔ)上進(jìn)行各類電表、集中器、采集器通信單元的開發(fā)。公司自 1996 年起開始電力線載波通信技術(shù)研究，2018 年公司自主研發(fā)的通信單元芯片（單相/HPLC）、通信單元芯片（三相/HPLC）、本地通信單元芯片（集中器型/HPLC）通過了國網(wǎng)計量中心有限公司通信單元芯片（HPLC）級互聯(lián)互通檢測并獲得檢驗報告， 進(jìn)一步提升在用電信息采集方面的可靠性。2019 年 1 月 25 日，公司發(fā)布公

31、告稱于 2018 年底在 G3-PLC（國際窄帶電力線通信標(biāo)準(zhǔn)）認(rèn)證實驗室通過了基于 SSC1655 芯片的電力線載波通信平臺測試，并取得 G3-PLC 聯(lián)盟頒發(fā)的 6 份平臺認(rèn)證證書，可用于國家電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)、先進(jìn)計量基礎(chǔ)設(shè)施（AMI）、其他“智能電網(wǎng)”應(yīng)用（如智能充電樁，智能電網(wǎng)性能的優(yōu)化等），公司與國網(wǎng)合作基礎(chǔ)深厚，先進(jìn)技術(shù)進(jìn)一步保障了公司在國網(wǎng)未來發(fā)展中將在通信芯片等領(lǐng)域形成深度綁定。無線專網(wǎng)2018 年，國家電網(wǎng)向工信部提出增補頻率資源的申請，在獲批頻率資源后，國網(wǎng)將規(guī)劃建設(shè) 230MHz 電力無線專網(wǎng)，有效解決電網(wǎng)末端“最后一公里”接入難題。根據(jù)國網(wǎng)信息通信部副主任王磊在“第

32、一屆中國無線電大會”上的講話，我們可以認(rèn)識到電力通信網(wǎng)目標(biāo)在于保障電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行，被稱為電力調(diào)度自動化、繼電保護(hù)、穩(wěn)定控制、ERP 客服等系統(tǒng)的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”，截至 2018 年 7 月底，光纜總長 144 萬公里，196 個地市公司（占比 63%）傳輸網(wǎng)上聯(lián)帶寬達(dá)到 10G。電力系統(tǒng)骨干通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步向下延伸便是終端通信接入網(wǎng)，該網(wǎng)絡(luò)主要具有業(yè)務(wù)承載和信息傳送功能，可分為 10kV 通信接入網(wǎng)和 0.4kV 通信接入網(wǎng)兩部分。同時，國網(wǎng)也積極推進(jìn)電力無線專網(wǎng)終端、基站、核心網(wǎng)、網(wǎng)管全環(huán)節(jié)設(shè)備的實驗室檢測認(rèn)證工作，已完成 2 家廠商 230MHz 設(shè)備、7 家廠商 1800MHz 設(shè)備檢

33、測。圖 19：無線專網(wǎng)基站建設(shè)將加速16001400120010008006004002000CAGR 34%20182019E2020E資料來源：國家電網(wǎng)，預(yù)測國網(wǎng)計劃在“十三五”末完成無限專網(wǎng)的全覆蓋工作，2018 年國網(wǎng)計劃完成 11 個省區(qū)省網(wǎng)公司 29 個城市 C 類及以上供電區(qū)域建設(shè)工作，計劃覆蓋 1.12 萬平方公里，建設(shè)基站 800 余座，接入業(yè)務(wù)終端 15.9 萬個。2019-2020 年，國網(wǎng)則規(guī)劃建設(shè)基站 2500 余座， 接入終端數(shù)十萬個，至“十三五”末初步建成有效覆蓋全網(wǎng)范圍 C 類及以上供電區(qū)域的無線電力專網(wǎng)，上述規(guī)劃明確利好相關(guān)設(shè)備（專網(wǎng)產(chǎn)品、終端）采購需求，推薦

34、關(guān)注新聯(lián)電子。新能源汽車充電泛在電力物聯(lián)網(wǎng)可整合電網(wǎng)外部服務(wù)應(yīng)用入口和各類業(yè)務(wù)供需信息，實現(xiàn)對電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等系統(tǒng)的智能化管控。以新能源汽車充電為例，充電樁作為電動汽車唯一的能源入口和電網(wǎng)交互媒介，通過對車輛能量流、數(shù)據(jù)流的采集，可實現(xiàn)車輛健康狀況的檢測診斷和用戶充電需求的預(yù)測引流；同時可通過電網(wǎng)的實時智能調(diào)度，將電動汽車作為移動的 V2G 儲能裝置，為電網(wǎng)進(jìn)行雙向充放電，參與電網(wǎng)削峰填谷，協(xié)助進(jìn)行智能調(diào)度，并通過用電低谷時充電、高峰時放電模式進(jìn)行峰谷價差套利。假設(shè) 2030 年電動汽車保有量達(dá) 1 億輛，年充電量將達(dá) 6500 億度。若其中 20%電量作為儲能電量參與電網(wǎng)輔助服務(wù)，則將

35、達(dá) 1300 億度，對應(yīng)市場空間約 1500 億元。重點推薦特銳德。分布式新能源泛在電力物聯(lián)網(wǎng)下，分布式新能源將聚合成一個實體，通過協(xié)調(diào)控制、智能計量和源荷預(yù)測，解決分布式新能源接入成本高和無需并網(wǎng)的問題。例如，微電網(wǎng)作為由分布式電源、儲能裝置、能量轉(zhuǎn)換裝置、負(fù)荷、計量監(jiān)控和保護(hù)裝置匯集而成的小型發(fā)配用電系統(tǒng)， 在能源物聯(lián)網(wǎng)模式下，通過全面深度感知源網(wǎng)荷儲設(shè)備運行、狀態(tài)和環(huán)境信息，可實現(xiàn)自我控制管理和網(wǎng)內(nèi)能量優(yōu)化，提高分布式新能源的接納能力，實現(xiàn)多能互補和新能源高效供給。據(jù) Navigant Research 統(tǒng)計，截至 2018 年上半年，全球已建及在建微電網(wǎng)項目梳打2134 個，對應(yīng)裝機(jī)規(guī)

36、模近 25GW，主要集中于北美和亞太地區(qū)；擬建項目數(shù) 239 個，對應(yīng)規(guī)模約 1GW。Markets and Markets 預(yù)計，全球微電網(wǎng)市場規(guī)模有望從 2018 年的 222 億美元增長到 2023 年的 391 億美元，對應(yīng) CAGR 為 11.97%。預(yù)計 2020 年我國微電網(wǎng)市場空間將近千億，關(guān)注陽光電源、林洋能源、中恒電氣。 風(fēng)險因素泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、5G 產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期。 投資建議推薦分短期和長期兩個維度進(jìn)行首先，短期指 2019-2021 年即泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的第一階段，目前主要流出文件為建設(shè)大綱，考慮到電網(wǎng)投資歷

37、史屬性中的指導(dǎo)性和目標(biāo)性，可期待一個月內(nèi)有望相繼落地的 2019 年建設(shè)目標(biāo)和 2019-2021 年行動計劃。當(dāng)前時點選擇投資標(biāo)的，關(guān)注具有較高確定性的電網(wǎng)側(cè)投資收益標(biāo)的我們預(yù)計未來三年內(nèi)，電網(wǎng)方面將加大對信息化產(chǎn)品和服務(wù)的招采力度，著力推進(jìn)電力自動化信息通信業(yè)務(wù)在電網(wǎng)內(nèi)外部需求大規(guī)模應(yīng)用場景，并盡快完成已有智能終端的更新和豐富工作，主要利好標(biāo)的包括國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、林洋能源、國電南自等。從長期來看，可率先布局可預(yù)見的結(jié)合應(yīng)用場景，包含未來對傳感器等智能終端和國網(wǎng)芯等核心元件的需求，無線專網(wǎng)的建設(shè)推廣，以及泛在電力物聯(lián)網(wǎng)與新能源汽車充電和分布式能源接入的結(jié)合，主要利好標(biāo)的包括新聯(lián)

38、電子、炬華科技、東軟載波、特銳德、陽光電源、林洋能源、中恒電氣等。新增重點標(biāo)的新聯(lián)電子公司是國內(nèi)主要的用電信息采集系統(tǒng)廠家之一，主要業(yè)務(wù)包括用電信息采集系統(tǒng)（通過對配電變壓器和終端用戶用電數(shù)據(jù)的采集和分析，實現(xiàn)用電監(jiān)測、負(fù)荷管理、線損分析、自動抄表等功能）、智能用電云服務(wù)（為用戶提供配電房運維、節(jié)能改造、需求響應(yīng)等增值服務(wù)業(yè)務(wù)）、電力柜（公司控股子公司江蘇瑞特是華東地區(qū)規(guī)模較大的電力屏柜制造商之一）。2018 年公司研發(fā)兩項核心技術(shù)：“小型化高速數(shù)傳通訊模塊”、“基于寬帶電力線載波通訊技術(shù)的用電信息采集模塊”，進(jìn)一步提升用電信息采集系統(tǒng)的采集效率和可靠性、以及用電信息采集系統(tǒng)的抄通率；并獲得國

39、家專利“230MHz 無線專網(wǎng)終端調(diào)制速率自適應(yīng)方法”，可最大化終端傳輸效率。公司在 230M 專網(wǎng)起步早、技術(shù)領(lǐng)先，將全面受益于未來兩年專網(wǎng)建設(shè)的提速。考慮到公司在無線專網(wǎng)領(lǐng)域具有較高的市占率水平，我們看好公司在未來三年內(nèi)維持較快成長，預(yù)計 2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億/1.94 億/2.37 億元，對應(yīng) EPS 為0.19/0.23/0.28 元，2018-2020 年 PE 為 29x/24x/19x，參考行業(yè)內(nèi)可比公司估值情況，首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價 6.90 元。風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇，智能終端需求增速不及預(yù)期，無線網(wǎng)設(shè)備采購不及預(yù)期。表 4：新聯(lián)電子

40、財務(wù)信息一覽項目/年度201620172018E2019E2020E營業(yè)收入(百萬元)583.97621.05706.71883.391,060.07營業(yè)收入增長率 YoY-25%6%14%25%20%凈利潤(百萬元)90.17112.28158.77194.29237.00凈利潤增長率 YoY-42%25%41%22%22%每股收益 EPS(基本)(元)0.110.130.190.230.28毛利率39%35%41%40%39%凈資產(chǎn)收益率 ROE3.30%3.95%5.47%6.44%7.51%每股凈資產(chǎn)（元）3.283.413.483.623.78PE5547322622PB22221簡稱收盤價 （元）EPS（元）PE評級20172018E2019E20172018E2019E國電南瑞22.910.710.931.0432.2724.6322.03買入岷江水電25.290.160.240.29158.06105.3887.21增持許繼電氣12.350.610.210.6420.2558.8119.