電力設(shè)備行業(yè)深研究報(bào)告：需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)步動(dòng)力電池崛起正當(dāng)時(shí)

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池發(fā)展歷程相似5 HYPERLINK l _bookmark2 消費(fèi)鋰電迭代發(fā)展已趨成熟5 HYPERLINK l _bookmark5 動(dòng)力電池發(fā)展迅猛，中國市場(chǎng)世界爭(zhēng)先6 HYPERLINK l _bookmark7 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淵源深厚8 HYPERLINK l _bookmark11 消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池行業(yè)特征對(duì)比8 HYPERLINK l _bookmark12 需求驅(qū)動(dòng)技術(shù)迭代，客戶資源決定行業(yè)格局9 HYPERLINK l _bookmark13 下游需求是行業(yè)第一驅(qū)動(dòng)力9 HYPERLINK l _bookma

2、rk23 技術(shù)路線緊隨需求變革12 HYPERLINK l _bookmark28 綁定高端客戶搶占市場(chǎng)15 HYPERLINK l _bookmark38 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈地位更高、政策屬性更濃18 HYPERLINK l _bookmark39 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈地位更高19 HYPERLINK l _bookmark51 動(dòng)力電池?fù)碛懈鼭夂竦恼邔傩?5 HYPERLINK l _bookmark55 儲(chǔ)能電池開拓新興市場(chǎng)27 HYPERLINK l _bookmark56 動(dòng)力電池廠商布局儲(chǔ)能領(lǐng)域27 HYPERLINK l _bookmark60 政策、技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力動(dòng)力電池企業(yè)拓展新市場(chǎng)2

3、8 HYPERLINK l _bookmark62 動(dòng)力電池行業(yè)未來方向展望29 HYPERLINK l _bookmark63 動(dòng)力電池行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升29 HYPERLINK l _bookmark70 爆款車型將引導(dǎo)新能源市場(chǎng)迅速增長31 HYPERLINK l _bookmark73 綁定 vs 開放日韓、歐美模式之爭(zhēng)32圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：20142019 年全球鋰電池分終端產(chǎn)量（GWh）5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：20162018 年全球主要國家鋰電池產(chǎn)值情況（億元）6 HYPERLINK l _bo

4、okmark4 圖 3：2018 年全球數(shù)碼鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局(%)6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：歷年全球各國動(dòng)力電池份額變動(dòng)(%)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5：2018 年全球數(shù)碼鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 （市占率）8 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：2018 年全球動(dòng)力鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 （市占率）8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 7：19972000 年全球鎳氫、鋰離子電池產(chǎn)量（百萬只）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：19972000 年我國鋰電池總需求量（萬只）9

5、HYPERLINK l _bookmark16 圖 9：全球消費(fèi)鋰電下游主要應(yīng)用出貨量（億臺(tái)）10 HYPERLINK l _bookmark17 圖 10：20002006 年全球鋰電池產(chǎn)量（億只）11 HYPERLINK l _bookmark18 圖 11：20112017 全球消費(fèi)鋰電池產(chǎn)量（GWh）11 HYPERLINK l _bookmark19 圖 12：20122018 全球電動(dòng)汽車銷量（萬輛）12 HYPERLINK l _bookmark20 圖 13：20122018 全球動(dòng)力電池出貨量（GWh）12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 14：20142

6、018 年中國新能源汽車銷量（萬輛）12 HYPERLINK l _bookmark22 圖 15：歷年全球各國動(dòng)力電池份額變動(dòng)（%）12 HYPERLINK l _bookmark24 圖 16：鎳氫、鋰離子電池世界產(chǎn)量（百萬只）13 HYPERLINK l _bookmark27 圖 17：2018 年全球不同技術(shù)路線動(dòng)力電池銷量占比（%）14 HYPERLINK l _bookmark29 圖 18：消費(fèi)鋰電主要公司歷年?duì)I業(yè)利潤率（%）15 HYPERLINK l _bookmark30 圖 19：2018 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 TOP10 廠商（GWh)16 HYPERLINK l _

7、bookmark31 圖 20：2018 年全球新能源乘用車銷量 TOP10 廠商（萬輛）16 HYPERLINK l _bookmark33 圖 21：2017 年中國主要電池企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）17 HYPERLINK l _bookmark34 圖 22：全球消費(fèi)鋰電池行業(yè)集中度情況（%）18 HYPERLINK l _bookmark35 圖 23：全球動(dòng)力電池行業(yè)集中度情況（%）18 HYPERLINK l _bookmark36 圖 24：2018 年 Q3 各公司高端智能手機(jī)銷量份額(%)18 HYPERLINK l _bookmark37 圖 25：20172018 年全球智能

8、手機(jī)利潤份額18 HYPERLINK l _bookmark41 圖 26：新能源汽車零部件成本結(jié)構(gòu)（%）20 HYPERLINK l _bookmark42 圖 27：新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)成本結(jié)構(gòu)（%）20 HYPERLINK l _bookmark43 圖 28：動(dòng)力電池技術(shù)重要性20 HYPERLINK l _bookmark45 圖 29：動(dòng)力電池行業(yè)存在高進(jìn)入壁壘22 HYPERLINK l _bookmark46 圖 30：動(dòng)力電池在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高地位23 HYPERLINK l _bookmark49 圖 31：2018 年全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額占比（%）24 HYPERLINK

9、l _bookmark50 圖 32：2018 年全球新能源汽車廠商銷量占比（%）25 HYPERLINK l _bookmark57 圖 33：20112018 全球儲(chǔ)能電池累計(jì)裝機(jī)量（GWh）27 HYPERLINK l _bookmark58 圖 34：截至 2018 年底全球已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分布（%）27 HYPERLINK l _bookmark64 圖 35：2018 年全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額占比（%）30 HYPERLINK l _bookmark65 圖 36：2018 年全球筆記本電腦市場(chǎng)份額占比（%）30 HYPERLINK l _bookmark66 圖 37

10、：2018 年全球新能源汽車廠商銷量占比（%）30 HYPERLINK l _bookmark67 圖 38：2018 年全球汽車廠商銷量占比（%）30 HYPERLINK l _bookmark68 圖 39：全球消費(fèi)、動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)份額 CR5 對(duì)比（%）31 HYPERLINK l _bookmark69 圖 40：全球消費(fèi)、動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)份額 CR10 對(duì)比（%）31 HYPERLINK l _bookmark72 圖 41：2018 年全球新能源汽車廠商銷量（萬輛）32 HYPERLINK l _bookmark74 圖 42：動(dòng)力電池電芯成本變動(dòng)情況（元/Wh）33 HYPERLI

11、NK l _bookmark75 圖 43：“日韓模式”與“歐美模式”總結(jié)34表 目 錄 HYPERLINK l _bookmark10 表 1：消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池企業(yè)淵源梳理8 HYPERLINK l _bookmark25 表 2：消費(fèi)鋰電池技術(shù)路線演進(jìn)情況13 HYPERLINK l _bookmark26 表 3：動(dòng)力電池技術(shù)路線演進(jìn)情況14 HYPERLINK l _bookmark32 表 4：國外主流車廠電池供應(yīng)格局16 HYPERLINK l _bookmark40 表 5：iPhone XS Max 與iphone X 成本拆解情況19 HYPERLINK l _bookma

12、rk44 表 6：動(dòng)力電池一致性要求21 HYPERLINK l _bookmark47 表 7：部分動(dòng)力電池廠商上下游布局綁定情況23 HYPERLINK l _bookmark48 表 8：主流消費(fèi)電子企業(yè)供貨商格局24 HYPERLINK l _bookmark52 表 9：各國燃油汽車禁售時(shí)間表25 HYPERLINK l _bookmark53 表 10：各國新能源汽車行業(yè)鼓勵(lì)政策26 HYPERLINK l _bookmark54 表 11：我國動(dòng)力電池發(fā)展規(guī)劃27 HYPERLINK l _bookmark59 表 12：動(dòng)力電池廠商紛紛布局儲(chǔ)能電池市場(chǎng)28 HYPERLINK

13、l _bookmark61 表 13：部分國家相關(guān)儲(chǔ)能政策規(guī)劃28 HYPERLINK l _bookmark71 表 14：主流車廠推出新能源車型規(guī)劃31消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池發(fā)展歷程相似鋰電池按照應(yīng)用場(chǎng)景可主要分為消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池。消費(fèi)鋰電池始現(xiàn)于 1991 年，近三十年的時(shí)間見證了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期。動(dòng)力電池在其基礎(chǔ)上發(fā)軔，2011 年以來發(fā)展迅速，出貨量于 2017 年強(qiáng)勢(shì)反超，目前在鋰電池下游應(yīng)用占比最高。圖 1：20142019 年全球鋰電池分終端產(chǎn)量（GWh）資料來源：GGII，中國產(chǎn)業(yè)信息研究網(wǎng)，渤海證券從下游市場(chǎng)的消費(fèi)格局來看，消費(fèi)電池和動(dòng)力電池占據(jù)鋰電池市場(chǎng)的絕對(duì)份額。當(dāng)

14、前消費(fèi)鋰電發(fā)展已步入成熟期，而動(dòng)力電池方興未艾。作為在消費(fèi)鋰電基礎(chǔ)上成長而來的行業(yè)，動(dòng)力電池一方面擁有與之類似的行業(yè)特征，另一方面也因特有屬性表現(xiàn)出諸多差異。而厘清二者的發(fā)展脈絡(luò)既能借此深入挖掘行業(yè)發(fā)展背后的深層邏輯，也能為認(rèn)清其發(fā)展趨勢(shì)提供更多的借鑒。消費(fèi)鋰電迭代發(fā)展已趨成熟兩者的發(fā)展歷程都經(jīng)歷了“日本先行、韓國跟隨、中國奮起”的相似路徑。目前主要鋰電池市場(chǎng)仍為中日韓“三分天下”，消費(fèi)電池的發(fā)展歷程可以大致劃分為以下四個(gè)階段：19911999 年：日本壟斷，中韓涉足。日本索尼首先推出鋰電池，并將其應(yīng)用于移動(dòng)電話、數(shù)碼玩具等。松下于1994 年研發(fā)鋰電池，并于1998 年量產(chǎn)筆記本電腦專用的圓

15、柱形鋰電池。在這階段日本壟斷了全球鋰電池市場(chǎng)，中韓兩國則初步涉足。19941997 年中國的光宇、比亞迪、力神先后創(chuàng)立，1999 年ATL 創(chuàng)立， 韓國 LG 化學(xué)、三星SDI 相繼展開鋰電池業(yè)務(wù)。20002006 年：各自發(fā)力，差距縮小。在日本仍保持其強(qiáng)大行業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，中韓兩國也在奮起直追，三國差距開始逐步縮小。韓國的三星 SDI 不斷在電池容量上取得突破，依靠其技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大其在傳統(tǒng)手機(jī)和筆記本電腦電池市場(chǎng)的份額。中國的ATL、比亞迪以及力神等企業(yè)相繼推出鋰電池產(chǎn)品，并逐漸應(yīng)用于傳統(tǒng)手機(jī)、移動(dòng)設(shè)備。20072016 年：智能手機(jī)崛起，中日韓三分天下。2007 年，蘋果iPhone 的

16、推出宣告了智能手機(jī)時(shí)代的降臨。此時(shí)主流技術(shù)路線已由之前的圓柱、方形電池轉(zhuǎn)為能量密度更高的軟包電池，更適用于智能手機(jī)的應(yīng)用。新市場(chǎng)的擴(kuò)大迅速拉動(dòng)了消費(fèi)鋰電發(fā)展，三國瞄準(zhǔn)新戰(zhàn)場(chǎng)，積極綁定智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，形成三足鼎立的格局。2008 年日本松下合并三洋電機(jī)，成為全球最大鋰電池企業(yè)，但隨著中韓崛起，日本在消費(fèi)鋰電市場(chǎng)的份額不斷下降。尤其是 2016 年，首先推出鋰電池的索尼在鋰電業(yè)務(wù)方面頻頻受挫，最終被日本村田收購。韓國三星 SDI、LG 各自綁定其下游的三星電子、LG 電子；ATL 則成為蘋果合格供應(yīng)商，借此兩國消費(fèi)鋰電份額不斷擴(kuò)大。此外 2010 年蘋果推出的ipad 平板電腦系列助推筆記本電腦市

17、場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大了下游市場(chǎng)，消費(fèi)鋰電三分天下的局面逐漸形成。2017 年至今：市場(chǎng)趨于成熟，新場(chǎng)景涌現(xiàn)。目前消費(fèi)鋰電池因其下游主要市場(chǎng)智能手機(jī)市場(chǎng)漸趨飽和而增速放緩。但隨著可穿戴設(shè)備、電子煙、無人機(jī)、無線藍(lán)牙音箱等新興電子產(chǎn)品的興起，消費(fèi)鋰電池仍有廣泛應(yīng)用的場(chǎng)景空間。5G 技術(shù)的出現(xiàn)也對(duì)消費(fèi)鋰電的續(xù)航時(shí)間、充電速度等提出新的要求，消費(fèi)鋰電在行業(yè)需求和技術(shù)進(jìn)步方面仍有開拓空間。圖 2：20162018 年全球主要國家鋰電池產(chǎn)值情況（億元）圖 3：2018 年全球數(shù)碼鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局(%)資料來源： EV Sales，賽迪智庫，GGII，渤海證券資料來源：新產(chǎn)業(yè)智庫，渤海證券動(dòng)力電池發(fā)展迅猛

18、，中國市場(chǎng)世界爭(zhēng)先在消費(fèi)鋰電池基礎(chǔ)上發(fā)展而來的動(dòng)力電池，經(jīng)歷了相似的發(fā)展脈絡(luò)。不同之處在于動(dòng)力電池發(fā)展更為迅猛，目前已成為鋰電池下游最廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，且未來潛力巨大。類比消費(fèi)鋰電，動(dòng)力電池的發(fā)展歷程可劃分為以下三階段：19952007 年：早期探索、日本壟斷。1995 年日本的豐田公司嘗試將鎳氫電池應(yīng)用于普銳斯混動(dòng)動(dòng)力汽車，并于 1997 年在日本上市，2000 年向北美、歐洲及世界各地公開發(fā)售，自此動(dòng)力電池開始商業(yè)化進(jìn)程。這階段的動(dòng)力電池市場(chǎng)為日本壟斷，但總體上行業(yè)仍處于初創(chuàng)期，技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對(duì)有限。20082013 年：韓國發(fā)力，中國漸入。2008 年、2009 年韓國三星 SDI、

19、LG 化學(xué)依次進(jìn)入動(dòng)力電池市場(chǎng)，其依然延續(xù)在消費(fèi)鋰電領(lǐng)域的一貫做法，牢牢綁定本國下游汽車廠現(xiàn)代、起亞，不斷蠶食日本動(dòng)力電池市場(chǎng)份額。2011 年，脫胎于ATL 動(dòng)力電池部門的CATL 成立，成立第二年便與寶馬展開合作，成功進(jìn)入國際市場(chǎng)。此外，比亞迪、力神等企業(yè)開始逐漸占據(jù)中低端新能源汽車市場(chǎng)。隨著中韓兩國的發(fā)力，日本在動(dòng)力電池行業(yè)的壟斷地位遭到強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)。2014 至今：三足鼎立，中國奮起。2014 年起，隨著新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)，中國動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，僅兩年時(shí)間便超越日韓，成為全球最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)國。中國目前已成為全球新能源汽車的第一大市場(chǎng)，強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)國產(chǎn)動(dòng)力電池產(chǎn)量躍居世界第一。但

20、隨著“白名單”制度的放開，國產(chǎn)電池將與日韓企業(yè)正面競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)格局的變化拭目以待。圖 4：歷年全球各國動(dòng)力電池份額變動(dòng)(%)資料來源：新產(chǎn)業(yè)智庫，GGII，渤海證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淵源深厚作為在消費(fèi)鋰電基礎(chǔ)上成長來而的行業(yè)，動(dòng)力電池演繹了與之類似的發(fā)展歷程， 同樣繼承了一部分相同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池的市占率前十大企業(yè)來看，共有 5 家相同或有歷史淵源的企業(yè)，這些企業(yè)的市占率總和占據(jù)各自市場(chǎng)上一半以上的份額。這些行業(yè)巨頭隨著市場(chǎng)趨勢(shì)的改變，紛紛轉(zhuǎn)換產(chǎn)品方向，在新的戰(zhàn)場(chǎng)繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。圖 5：2018 年全球數(shù)碼鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 （市占率）圖 6：2018 年全球動(dòng)力鋰電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 （市占率

21、）資料來源：新產(chǎn)業(yè)智庫，渤海證券資料來源：SPIR，渤海證券表 1：消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池企業(yè)淵源梳理消費(fèi)鋰電池代表企業(yè)關(guān)系動(dòng)力鋰電池代表企業(yè)ATL寧德時(shí)代（CATL）于 2011 年脫離于 ATL 的動(dòng)力電池部門，其核心團(tuán)隊(duì)來自 ATL 并繼承其技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前，雙方分別是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)。寧德時(shí)代LG 化學(xué)LG 集團(tuán)成立于 1947 年，體量巨大。作為四大公司之一的 LG 化學(xué)專供化學(xué)能源，同時(shí)業(yè)務(wù)延伸至鋰電池研發(fā)領(lǐng)域。1997 年 LG 化學(xué)開始研發(fā)消費(fèi)鋰電池，并于 2000 年開始動(dòng)力電池的研發(fā)。LG 化學(xué)三星 SDI三星 SDI 隸屬于三星集團(tuán)，主攻能源和電子。其成立于 1970 年，并

22、于1999 年研發(fā)出當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)最大容量鋰電池，進(jìn)入消費(fèi)鋰電領(lǐng)域。2008 年， 三星 SDI 與博世合資，進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域。三星 SDI比亞迪比亞迪成立于 1995 年，最初從研發(fā)鎳鎘電池開發(fā)，2000 年成為中國第一家摩托羅拉消費(fèi)電池供應(yīng)商。2002 年開始研究磷酸鐵鋰電池，進(jìn)軍動(dòng)力電池行業(yè)。比亞迪力神天津力神成立于 1997 年，成立伊始專攻消費(fèi)鋰電池，并于 2000 年成為 MOTOROLA 供應(yīng)商。2004 年，力神開始了動(dòng)力電池的研發(fā)。力神資料來源：渤海證券整理消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池行業(yè)特征對(duì)比消費(fèi)鋰電池和動(dòng)力電池之間有許多可以相互借鑒的地方，二者同受下游需求的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)路線也隨之變革，最

23、終由 “渠道制勝”；另一方面，動(dòng)力電池相比消費(fèi)鋰電具有更高的產(chǎn)業(yè)鏈地位和更濃厚的政策屬性。需求驅(qū)動(dòng)技術(shù)迭代，客戶資源決定行業(yè)格局下游需求是行業(yè)第一驅(qū)動(dòng)力下游需求是消費(fèi)鋰電的第一驅(qū)動(dòng)力，也是推動(dòng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、成本下降的重要因素。在 2000 年之前，消費(fèi)鋰電池主要應(yīng)用于便攜式電子產(chǎn)品。移動(dòng)電話、攝像機(jī)、筆記本電腦、數(shù)碼玩具等下游市場(chǎng)需求的擴(kuò)大帶動(dòng)消費(fèi)鋰電池產(chǎn)量的增加。1994 年索尼鋰電池月產(chǎn)量即可達(dá) 200 萬支，1998 年日本鋰電池的生產(chǎn)能力高達(dá) 4 億只/年，幾乎壟斷全球鋰電池生產(chǎn)。當(dāng)時(shí)我國鋰離子電池尚處于起步階段，但下游龐大的消費(fèi)市場(chǎng)、尤其是手機(jī)市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，為日后我國消費(fèi)鋰電行業(yè)的

24、崛起埋下伏筆。截至 20 世紀(jì)末，我國鋰電池總需求量已由 97 年的 320 萬只增加到 3185 萬只，增長接近 10 倍，全球鋰電池產(chǎn)量也增至 4 億只左右。圖 7：19972000 年全球鎳氫、鋰離子電池產(chǎn)量（百萬只）圖 8：19972000 年我國鋰電池總需求量（萬只）資料來源：我國鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)，渤海證券資料來源：我國鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)，渤海證券進(jìn)入 21 世紀(jì)后，消費(fèi)鋰電下游的應(yīng)用需求又發(fā)生了巨大變化，傳統(tǒng)功能手機(jī)市場(chǎng)的拓展進(jìn)一步釋放消費(fèi)電池需求。2007 年之前，傳統(tǒng)功能手機(jī)基本占據(jù)整個(gè)手機(jī)市場(chǎng)，涌現(xiàn)出諸如諾基亞、摩托羅拉、三星等手機(jī)大廠。鋰電企業(yè)依靠

25、深入手機(jī)廠商產(chǎn)業(yè)鏈，不斷拓展市場(chǎng)份額。比亞迪、力神于 2001 年分別成為諾基亞、摩托羅拉供應(yīng)商，三星SDI 則在電池容量上接連取得突破，綁定自身下游的三星電子。此外，傳統(tǒng)筆記本電腦行業(yè)也在穩(wěn)步發(fā)展，ATL 等企業(yè)開始供貨筆記本電腦。此時(shí)，雖然早在 2000 年摩托羅拉即發(fā)布了第一款智能手機(jī)，但這 7 年間，智能手機(jī)增長額有限，直到 07 年第一季度，智能手機(jī)也僅占手機(jī)市場(chǎng)9.63%的份額。消費(fèi)鋰電主要的市場(chǎng)需求仍靠功能手機(jī)帶動(dòng)。圖 9：全球消費(fèi)鋰電下游主要應(yīng)用出貨量（億臺(tái)）資料來源：Wind，Strategy Analytics，IDC，渤海證券2007 年是消費(fèi)鋰電行業(yè)一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。蘋

26、果公司的第一款 iphone 于 2007年 6 月 29 日正式發(fā)售，智能手機(jī)時(shí)代降臨。此后，智能手機(jī)以其先進(jìn)的技術(shù)、良好的用戶體驗(yàn)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。尤其是低價(jià)位的智能手機(jī)，對(duì)功能手機(jī)有明顯的替代效應(yīng)，功能手機(jī)市場(chǎng)份額不斷下滑。2013 年智能手機(jī)成為手機(jī)市場(chǎng)市場(chǎng)份額占比最高的產(chǎn)品。在智能手機(jī)大爆發(fā)的過程中，ATL、SDI、力神等廠商紛紛抓住機(jī)遇，綁定下游智能產(chǎn)品。ATL 成為蘋果、三星、華為三大智能手機(jī)巨頭的供應(yīng)商，極力拓展其他智能產(chǎn)品市場(chǎng)，分別于2010 年、2013 年供應(yīng)平板電腦、無人機(jī)等，穩(wěn)居消費(fèi)鋰電行業(yè)第一。三星 SDI 則繼續(xù)發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，牢牢綁定三星電子，于 2010 年

27、成為消費(fèi)鋰電行業(yè)龍頭。索尼一方面在電池研發(fā)投入不如以前、另一方面其電池成本也過高，難以爭(zhēng)取外部下游客戶。索尼的 PC、智能手機(jī)產(chǎn)品又難以像三星有強(qiáng)大的消費(fèi)市場(chǎng)，錯(cuò)失了發(fā)展動(dòng)力電池的良機(jī)，最終于 2017 年將鋰電池業(yè)務(wù)出售給日本村田。在鋰電業(yè)務(wù)方面，鋰電鼻祖黯然退場(chǎng)。圖 10：20002006 年全球鋰電池產(chǎn)量（億只）圖 11：20112017 全球消費(fèi)鋰電池產(chǎn)量（GWh）資料來源：深圳源眾鑫電子有限公司營銷策略研究，渤海證券資料來源：OFweek，渤海證券需求驅(qū)動(dòng)的邏輯同樣適用于動(dòng)力電池行業(yè)。在 2000 年之前動(dòng)力電池即開始商業(yè)化進(jìn)程，但動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展極為有限。主要原因在于這階段動(dòng)力電池

28、以鎳氫電池為主，2009 年以鎳氫電池作為動(dòng)力的混合動(dòng)力汽車銷量占全球新能源汽車銷量的 90%以上。鎳氫電池相比后來的鋰電池能量密度低、壽命短、成本也較高，導(dǎo)致搭載鎳氫電池的新能源汽車對(duì)比傳統(tǒng)燃油汽車并無性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，難以獲得下游客戶青睞。2008 年，特斯拉嘗試將鈷酸鋰電池用于 roadster 跑車中，動(dòng)力鋰電池才真正意義上進(jìn)入商業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈，電池逐漸成為車企制勝的關(guān)鍵。松下開始從 2009 年開始與特斯拉合作，不斷研發(fā)高能量密度鋰電池，LG 化學(xué)專注三元鋰電池的研發(fā)。在國內(nèi)，比亞迪、CATL 也開始投入研發(fā)磷酸鐵鋰和三元鋰電池，性價(jià)比更高的鋰電池開始取代傳統(tǒng)動(dòng)力電池，為新能源汽車的爆發(fā)提供可

29、能。2014 年后隨著下游新能源汽車市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，動(dòng)力電池市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大。全球新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展很大程度依賴于中國市場(chǎng)，特別是中國下游乘用車市場(chǎng)在補(bǔ)貼推動(dòng)下開始了爆發(fā)式的增長。短短五年時(shí)間，中國電動(dòng)汽車銷量已占據(jù)全球銷量的 56.31%，動(dòng)力電池出貨量由 2014 年的 11%躍居 2017 年 64%，份額仍在擴(kuò)大。2018 年，全世界電動(dòng)汽車銷量、動(dòng)力電池出貨量已達(dá) 201.8 萬輛、107GWh，年復(fù)合增長率分別高達(dá) 59.09%、66.27%。下游市場(chǎng)漲勢(shì)強(qiáng)勁，動(dòng)力電池未來仍有很大發(fā)展空間。圖 12：20122018 全球電動(dòng)汽車銷量（萬輛）圖 13：20122018 全球動(dòng)力電池

30、出貨量（GWh）資料來源：真鋰研究，Evsales，渤海證券資料來源：GGII，中國產(chǎn)業(yè)信息研究網(wǎng)圖 14：20142018 年中國新能源汽車銷量（萬輛）圖 15：歷年全球各國動(dòng)力電池份額變動(dòng)（%）資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，艾媒咨詢，渤海證券資料來源：新產(chǎn)業(yè)智庫，GGII，渤海證券技術(shù)路線緊隨需求變革無論是消費(fèi)鋰電池還是動(dòng)力電池，其技術(shù)路線都隨下游消費(fèi)需求不斷變革，而技術(shù)變革的核心在于能量密度的提升。消費(fèi)鋰電的技術(shù)路線基本經(jīng)歷了“圓柱方形軟包”的歷程。圓柱鋰電池最早于 1991 年由索尼研發(fā)，由于成本高昂，主要應(yīng)用于公司的下游數(shù)碼玩具等產(chǎn)品，早期的消費(fèi)電子產(chǎn)品仍使用鎳鉻、鎳氫電池等。鎳鉻、鎳

31、氫電池雖價(jià)格相對(duì)低廉，但能量密度低且有記憶效應(yīng)，尤其還存在不環(huán)保、發(fā)熱變形等安全問題，市場(chǎng)亟需更高性能的電池。1994 年，戴爾首次將鋰電池應(yīng)用于筆記本電腦，鋰電池以其較高能量密度、無記憶效應(yīng)、安全等優(yōu)勢(shì)開始獲得市場(chǎng)青睞。1998 年，松下開始量產(chǎn)專用于筆記本電腦的圓柱鋰電池，1999 年三星 SDI 也研發(fā)出當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)最高能量密度的圓柱鋰電池。隨著各大廠商紛紛加碼，消費(fèi)鋰電池產(chǎn)量擴(kuò)大，價(jià)格不斷下降，開始逐漸取代落后的鎳氫電池，廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)手機(jī)及筆記本電腦等設(shè)備。圖 16：鎳氫、鋰離子電池世界產(chǎn)量（百萬只）資料來源：我國鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)，渤海證券2000 年后在功能手機(jī)不斷發(fā)展，

32、體積變小的同時(shí)，通信、彩屏、觸屏等新業(yè)務(wù)和技術(shù)模式也加大手機(jī)耗電量，更高能量密度的電池開始出現(xiàn)。此時(shí)，以諾基亞為代表的一眾功能手機(jī)采用了方形鋰電池，相比傳統(tǒng)圓柱鋰電池，方形電池能夠更合理使用手機(jī)內(nèi)部空間，提高能量密度。而 2007 年之后，以智能手機(jī)為代表的智能化設(shè)備涌現(xiàn)，同時(shí) 3G 通訊技術(shù)、大屏幕等趨勢(shì)又進(jìn)一步提升電池續(xù)航要求，高性能、重量低、設(shè)計(jì)靈活的軟包電池開始占據(jù)消費(fèi)鋰電市場(chǎng)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，隨著下游電子產(chǎn)品日趨輕薄化、大屏化、智能化，軟包電池滲透率不斷上升，2016 年已接近 70%，預(yù)計(jì) 2020 年軟包電池在 3C 市場(chǎng)的滲透率為 78%左右。目前，新興的 5G 通訊技術(shù)

33、對(duì)消費(fèi)鋰電的續(xù)航能力提出更高要求，而在手機(jī)體積難以進(jìn)一步擴(kuò)大、鋰電池能量密度暫時(shí)難以突破的情況下，各廠商開始關(guān)注快充技術(shù)?？斐浼夹g(shù)在一定程度上緩解了續(xù)航時(shí)間不足的缺陷，但是存在的對(duì)手機(jī)壽命的損耗、發(fā)熱等問題仍待解決。表 2：消費(fèi)鋰電池技術(shù)路線演進(jìn)情況名稱圓柱形鋰電池方形鋰電池軟包鋰電池商業(yè)應(yīng)用時(shí)間1991 年2000 年左右2006 年左右應(yīng)用產(chǎn)品代表數(shù)碼玩具、移動(dòng)電話、便攜設(shè)備等功能手機(jī)、傳統(tǒng)筆記本電腦，如諾基亞1100、N95 系列智能手機(jī)、筆記本電腦， 如 蘋 果iPhone 、MacBook、iPad 系列資料來源：公開資料整理，渤海證券動(dòng)力電池技術(shù)的革新同樣圍繞著能量密度這一關(guān)鍵指標(biāo)

34、。由于新能源汽車相比于消費(fèi)電子的安裝空間優(yōu)勢(shì)，動(dòng)力電池在電池形狀要求上相對(duì)低于消費(fèi)鋰電池。動(dòng)力電池并未明顯遵循消費(fèi)鋰電“圓柱方形軟包”的基本演進(jìn)歷程，而是在都采用這三種電池外形下，在電池的基礎(chǔ)材料尤其是正極材料上進(jìn)行創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，以提高能量密度、降低成本。豐田于 1997 年推出的第一款普銳斯混動(dòng)動(dòng)力汽車應(yīng)用的是鎳氫電池。鎳氫電池由于相對(duì)能量密度低、成本高昂，多用于混合動(dòng)力車型，純電動(dòng)汽車?yán)m(xù)航能力仍然很低，故實(shí)際應(yīng)用有限。直到 2008 年， 特斯拉首次將鈷酸鋰電池用于roadster 跑車中，動(dòng)力鋰電池才真正意義上進(jìn)入商業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈。之后，錳酸鋰電池以更低的成本廣泛應(yīng)用于早期的日產(chǎn)聆風(fēng)、雷諾

35、 ZOE 等車型。直至今日，錳酸鋰電池仍屬日韓一個(gè)重要?jiǎng)恿﹄姵貞?yīng)用分支，在中國市場(chǎng)則更廣泛應(yīng)用于電動(dòng)自行車。2006 年之后，磷酸鐵鋰電池開始在市場(chǎng)上廣泛應(yīng)用，尤其在中國，磷酸鐵鋰電池以其低成本、高壽命的優(yōu)勢(shì)被廣泛應(yīng)用于乘用車領(lǐng)域。而隨著下游對(duì)電動(dòng)車?yán)m(xù)航能力的不斷提升，更高能量密度的三元電池開始出現(xiàn)。主流的三元電池正極材料以鎳鈷錳酸鋰為主，具體元素配比上各有差異。三元電池是目前鋰電池中能量密度最高的電池，因而得到眾多車廠廣泛應(yīng)用。截至 2018 年，三元電池和磷酸鐵鋰電池占據(jù)約 95%的動(dòng)力電池市場(chǎng)份額?？傮w而言，新能源乘用車、專用車更偏向三元電池，新能源客車更偏向磷酸鐵鋰電池，未來路線將在這

36、兩種基本技術(shù)上演進(jìn)。表 3：動(dòng)力電池技術(shù)路線演進(jìn)情況名稱鎳氫電池鈷酸鋰電池錳酸鋰電池磷酸鐵鋰電池三元電池發(fā)明時(shí)間1976 年1880 年1982 年1996 年2001 年面市時(shí)間1997 年2008 年2006 年左右2006 年2012 年應(yīng)用車型代表豐田普銳斯特斯拉 Roadster日產(chǎn)聆風(fēng)、雷諾 ZOE比亞迪 E6特斯拉 ModelS資料來源：公開資料整理，渤海證券圖 17：2018 年全球不同技術(shù)路線動(dòng)力電池銷量占比（%）資料來源：電池聯(lián)盟，艾媒咨詢，渤海證券綁定高端客戶搶占市場(chǎng)消費(fèi)鋰電與動(dòng)力電池的另一個(gè)相同點(diǎn)在于對(duì)高端客戶的搶占。近幾年消費(fèi)電子的主力智能手機(jī)市場(chǎng)趨于飽和、市場(chǎng)增速也

37、逐步放緩。筆記本電腦市場(chǎng)同樣需求有限，而新型的消費(fèi)場(chǎng)景諸如無人機(jī)、可穿戴設(shè)備等市場(chǎng)占比過小，導(dǎo)致消費(fèi)鋰電需求低迷。根據(jù)GGII 數(shù)據(jù)，2018 年全球3C 鋰電池出貨量為68GWh，同比下降2.9%。在這種形勢(shì)下，占據(jù)高端消費(fèi)客戶，同時(shí)積極探索新增長點(diǎn)對(duì)鋰電廠商而言格外重要。以消費(fèi)鋰電銷量排名前三的公司ATL、LG 化學(xué)和三星SDI 為例，自 2011 年起， LG 化學(xué)基本處于虧損邊緣，三星SDI 則呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，只有ATL 保持 14.5%左右的年平均利潤率，且基本連年上漲，2018 年公司營業(yè)利潤更是高達(dá) 19%。雖然 LG 和SDI 的盈利狀態(tài)與其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受挫有關(guān)，但其消費(fèi)鋰電整體

38、狀況仍落后于 ATL。ATL 的成功很大程度歸結(jié)于其對(duì)智能手機(jī)高端市場(chǎng)客戶的渠道優(yōu)勢(shì)。公司以其電池產(chǎn)品先進(jìn)的技術(shù)和穩(wěn)定的品質(zhì)成為為蘋果、三星、華為三大智能手機(jī)巨頭的供貨商，保證電池的銷量規(guī)模和盈利水平；同時(shí)積極拓展無人機(jī)等新興市場(chǎng)，在下游市場(chǎng)的拓展方面廣泛而靈活。相比之下，LG 在智能手機(jī)方面銷量有限，主要供貨市場(chǎng)規(guī)模較小的筆記本電腦市場(chǎng)；SDI 則主要供貨自家下游三星電子，但 2016 年起發(fā)生的一系列三星 Note7 手機(jī)電池爆炸事故使公眾對(duì)其電池質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑，重創(chuàng)公司業(yè)績(jī)。圖 18：消費(fèi)鋰電主要公司歷年?duì)I業(yè)利潤率（%）資料來源：公司年報(bào)，公開資料整理，渤海證券進(jìn)入高端客戶供應(yīng)鏈的行業(yè)邏輯

39、在動(dòng)力電池領(lǐng)域體現(xiàn)的更為明顯。一方面目前大廠尤其是國外主流車廠紛紛占據(jù)新能源汽車高端市場(chǎng)，另一方面隨著對(duì)于電池能量密度需求的提高，新能源汽車補(bǔ)貼的退坡加劇等政策因素，未來低端車型的生存空間將更為有限。從國外主流車廠電池供應(yīng)格局來看，國外主流車廠幾乎全為國外電池廠商所綁定，特斯拉、豐田電池由松下專供，日產(chǎn)、現(xiàn)代的電池供應(yīng)基本由日韓廠商壟斷。中國打入國際市場(chǎng)的代表電池廠商為 CATL。2013 年， CATL 與寶馬展開合作，成為國內(nèi)首家國際車企動(dòng)力電池供應(yīng)商，寶馬訂單是對(duì)CATL 技術(shù)和產(chǎn)能的肯定，這成為其日后市場(chǎng)拓展、成功崛起的關(guān)鍵。目前，國內(nèi)電池廠商開始向國際市場(chǎng)發(fā)力，行業(yè)龍頭 CATL 已

40、成功進(jìn)入戴姆勒、大眾、日產(chǎn)等國際知名車廠供應(yīng)鏈，億緯鋰能也成功獲得戴姆勒、現(xiàn)代等訂單。圖 19：2018 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 TOP10 廠商（GWh)圖 20：2018 年全球新能源乘用車銷量 TOP10 廠商（萬輛）資料來源：SPIR，艾媒咨詢，渤海證券資料來源：Evsales，渤海證券表 4：國外主流車廠電池供應(yīng)格局松下LG 化學(xué)三星 SDIAESCSKICATL特斯拉豐田寶馬日產(chǎn)現(xiàn)代雷諾大眾福特通用戴姆勒沃爾沃克萊斯勒資料來源：公司官網(wǎng)，Wind，渤海證券另一方面，在低端市場(chǎng)投入過高的教訓(xùn)也早已有之。2016 年我國工信部出臺(tái)對(duì)低速電動(dòng)車的規(guī)范細(xì)則之前，有一部分企業(yè)專做鉛酸電池，供貨

41、下游的低速電動(dòng)車。鉛酸電池成本、技術(shù)水平低，加之國家對(duì)動(dòng)力電池的政策補(bǔ)貼，很多企業(yè)涌入該行業(yè)。但低能量密度的鉛酸電池并不契合動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展要求，尤其在工信部明確規(guī)定“低速電動(dòng)車必須搭載鋰電池，拒絕鉛酸電池作為動(dòng)力源”之后， 大量相關(guān)企業(yè)迅速消亡。消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池都存在低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)能供貨不足的情況。2017 年，中國主要電池廠商產(chǎn)能利用率大多低于 40%。根據(jù)鉅大鋰電數(shù)據(jù)，2018 年全國動(dòng)力電池總產(chǎn)能已超過200GWh，而裝機(jī)量?jī)H為56.89GWh，產(chǎn)能利用率不足 30。在電池裝機(jī)量持續(xù)增加、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，電池廠商應(yīng)積極投入研發(fā)，提高電池性能以參與高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。圖 21：

42、2017 年中國主要電池企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）資料來源：中國電動(dòng)汽車百人會(huì)，鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018 年），渤海證券占領(lǐng)高端客戶的深層邏輯在于行業(yè)集中度逐步提升的趨勢(shì)。截至 2018 年末，步入成熟期的消費(fèi)鋰電池行業(yè)前五大企業(yè)市場(chǎng)份額約為 65%，前十大企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá) 74%。動(dòng)力電池行業(yè)尚處于發(fā)展階段，行業(yè)格局變動(dòng)劇烈，近兩年前十大企業(yè)市場(chǎng)份額穩(wěn)定在 70%以上，2018 年前五大企業(yè)市場(chǎng)份額占比即高達(dá) 75%， 行業(yè)集中趨勢(shì)明顯。在此競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈背景下，電池廠商唯有切入高端產(chǎn)業(yè)鏈、積極布局下游高端市場(chǎng)，才可搶占更多的市場(chǎng)份額，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升公司盈利水平。圖 22：全球消費(fèi)鋰電池行業(yè)集

43、中度情況（%）圖 23：全球動(dòng)力電池行業(yè)集中度情況（%）資料來源：GGII， IDC，渤海證券資料來源： SPIR，EV Sales，渤海證券下游高端產(chǎn)品以其品牌效應(yīng)，會(huì)帶來更高溢價(jià)，由此提升電池產(chǎn)品附加值。以蘋果公司為例，2018 年第三季度，蘋果公司在高端智能手機(jī)市場(chǎng)中獨(dú)占鰲頭。隨著手機(jī)價(jià)位的提升，蘋果手機(jī)銷量占比不斷上漲，800 美元以上的高端機(jī)型則占據(jù) 79%的份額。憑借其在高端市場(chǎng)的份額優(yōu)勢(shì)，蘋果公司于 2018 年以 14.9%的銷售份額獲取全球智能手機(jī)市場(chǎng) 73%的利潤。另一方面，電池廠商產(chǎn)品研發(fā)高質(zhì)量性能的產(chǎn)品，同樣有效提升下游產(chǎn)品價(jià)值，高續(xù)航、高壽命電池可構(gòu)成產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)賣點(diǎn)，反

44、之，以三星“爆炸門”為代表的電池事故則會(huì)對(duì)下游產(chǎn)品構(gòu)成巨大沖擊，二者休戚與共。由此，電池廠商開發(fā)高性能電池以占領(lǐng)高端市場(chǎng)，可以形成上下游之間的良性互動(dòng)，裨益于雙方。圖 24：2018 年 Q3 各公司高端智能手機(jī)銷量份額(%)圖 25：20172018 年全球智能手機(jī)利潤份額資料來源：Counterpoint，渤海證券資料來源：Counterpoint，渤海證券動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈地位更高、政策屬性更濃雖然消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池行業(yè)存在很多相似之處。但由于自身特性，二者仍表現(xiàn)出很多差異，其中一個(gè)典型差異可以歸結(jié)為產(chǎn)業(yè)鏈地位的不同，即動(dòng)力電池在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高地位，主要原因在于動(dòng)力電池在新能源汽車中占據(jù)更

45、高成本，同時(shí)對(duì)于電池的技術(shù)水平要求也更為嚴(yán)格。另一主要差異在于，動(dòng)力電池關(guān)乎環(huán)境問題及能源安全，下游汽車行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有更濃厚的政策基因。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈地位更高動(dòng)力電池成本占比高對(duì)于主流消費(fèi)電子產(chǎn)品而言，核心元器件為處理器、屏幕、內(nèi)存、攝像頭等產(chǎn)品。電池在消費(fèi)電子產(chǎn)品中成本占比很小，消費(fèi)鋰電無論是在成本還是產(chǎn)品性能方面都遠(yuǎn)低于動(dòng)力電池。以iPhone XS 系列為例，根據(jù)外媒 TechInsights 拆解的成本數(shù)據(jù)可知，一部 iPhone XS Max 的電池成本為 9 美元，僅占總成本的2.03%；iPhone X 電池成本更低，僅為 6.64 美元，占總成本的 1.63%。

46、而在低端消費(fèi)電子市場(chǎng)，電池成本應(yīng)壓縮至更低水平。表 5：iPhone XS Max 與 iphone X 成本拆解情況Apple iPhone XS Max A1921Apple iPhone X A1091Applications Processor/Modems$72.00$66.22Connectivity&Sensors$18.00$17.11Cameras$44.00$42.80Display$80.50$77.27Memory$64.50$45.35Mixed Signal/RF$23.00$23.31Power Management/Audio$14.50$14.16Other

47、Electronics$35.00$32.51Mechanicals/Housings$58.00$45.71Test/Assembly/Supporting$24.50$24.55Battery$9.00$6.46Total$443.00$395.45資料來源：TechInsights，渤海證券而動(dòng)力電池在新能源汽車成本中占據(jù)主要地位。電動(dòng)汽車最大成本在于電池、電機(jī)、電控“三大電”動(dòng)力系統(tǒng)，其占據(jù)總成本一半份額；而在“三大電”系統(tǒng)中，動(dòng)力電池又獨(dú)占 76%的份額，合計(jì)占總成本的 38%左右。圖 26：新能源汽車零部件成本結(jié)構(gòu)（%）圖 27：新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)成本結(jié)構(gòu)（%）資料來源：智研咨詢，

48、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券資料來源：智研咨詢，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，渤海證券動(dòng)力電池技術(shù)要求高由于下游產(chǎn)品不同，消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池的技術(shù)要求存在很大差異。用戶需求決定了消費(fèi)電子更多依靠處理速度、內(nèi)存、娛樂配件等來提升體驗(yàn)度、電池的相對(duì)重要性較低，同時(shí)其使用環(huán)境相對(duì)安全，因而其在技術(shù)要求方面的壓力小于動(dòng)力電池。而動(dòng)力電池是新能源汽車的核心，作為動(dòng)力來源，直接關(guān)乎汽車的性能、安全與壽命。作為一種交通工具，下游的新能源汽車決定了動(dòng)力電池需面對(duì)更高水準(zhǔn)的續(xù)航要求、更惡劣的使用環(huán)境，因而其必須有足夠的續(xù)航能力和安全性。圖 28：動(dòng)力電池技術(shù)重要性資料來源：蓋世汽車研究院，渤海證券動(dòng)力電池的高技術(shù)要求還來自一致性

49、的要求，即同一鋰動(dòng)力電池模組內(nèi)的多個(gè)鋰動(dòng)力電池電芯的每一個(gè)特征參數(shù)，必需全部處在一個(gè)較小的變動(dòng)范圍內(nèi)。這對(duì)電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性等多個(gè)指標(biāo)提出了綜合要求。即便是高端消費(fèi)電池，一般也僅包含兩顆電芯，一致性要求低；而動(dòng)力電池則由數(shù)十至上千顆電芯串并聯(lián)而成，生產(chǎn)管理和產(chǎn)品控制難度陡然提升，因而動(dòng)力電池在技術(shù)要求上更為嚴(yán)格，容錯(cuò)率更低。表 6：動(dòng)力電池一致性要求參數(shù)要求重要性容量一致性鋰動(dòng)力電池電芯容量是鋰動(dòng)力電池電芯不一致最重要的參數(shù)之一，關(guān)乎電池壽命。鋰動(dòng)力電池電芯組成的電池模組，其容量符合“木桶原理”， 即最差的那只電芯容量決定整個(gè)電池模組的充放電能力及壽命。電壓一致性在動(dòng)力電池充放電

50、過程中，電壓值是其熱力學(xué)和動(dòng)力學(xué)狀態(tài)的綜合反映，既受電池生產(chǎn)過程中各工序工藝條件的影響，又受電池充放電過程中電流、溫度、時(shí)間和使用過程中偶然因素的影響。內(nèi)阻一致性動(dòng)力電池電芯的內(nèi)阻不一致可以造成溫升不一致，繼而引發(fā)其他參數(shù)進(jìn)一步離散化。壽命一致性壽命同樣符合“木桶原理”，即電池模組的壽命由壽命最短的那只鋰動(dòng)力電池電芯決定。溫度特性一致性溫度分布影響電池性能與循環(huán)壽命。平均溫度越低，溫度不均勻程度越高，電芯放電深度的不一致性越高，電池模組的循環(huán)壽命越短。資料來源：動(dòng)力電池網(wǎng)，渤海證券對(duì)消費(fèi)電子而言，鋰電池的突破重點(diǎn)在于輕薄化以節(jié)省內(nèi)部空間；而動(dòng)力電池則更關(guān)注一致性、安全壽命等指標(biāo)。這也是消費(fèi)鋰電

51、在技術(shù)路線上相對(duì)簡(jiǎn)單、更多從形狀方面突破，而動(dòng)力電池技術(shù)路線更顯復(fù)雜、從各材料環(huán)節(jié)紛紛創(chuàng)新突破以提高性能的原因之一。動(dòng)力電池行業(yè)進(jìn)入壁壘高除產(chǎn)品特征之外，動(dòng)力鋰電池在行業(yè)特征上，也表現(xiàn)出與消費(fèi)鋰電行業(yè)較大的差異。一個(gè)典型差異在于：動(dòng)力電池行業(yè)廣義上屬于汽車零部件行業(yè)，存在更高的行業(yè)壁壘。行業(yè)壁壘一方面源于產(chǎn)品高成本、高技術(shù)等特征，另一方面主要來自行業(yè)自身固有的技術(shù)、客戶認(rèn)證、資金投入等壁壘，使得動(dòng)力電池行業(yè)對(duì)于新進(jìn)入行業(yè)的公司提出較高的要求，也促成諸多車企與電池廠商的合作捆綁。從技術(shù)層面而言，使用場(chǎng)景決定了動(dòng)力電池的高技術(shù)要求，電池廠商需從能量密度、安全性、一致性、使用壽命等多角度綜合設(shè)計(jì)電池

52、以滿足下游車廠需求。動(dòng)力電池涉及的材料、零部件多樣，工藝、工序繁雜，且產(chǎn)品定制化程度高，因而車企往往經(jīng)過長時(shí)間的綜合考察才與電池廠商合作，合作后不會(huì)輕易更換。同時(shí)，動(dòng)力電池技術(shù)路線不斷更迭、車型更新?lián)Q代較快，故電池廠商與車企之間配合緊密，多同步研發(fā)以提升效率。在客戶認(rèn)證層次，整車廠遴選合格零件供應(yīng)商時(shí)，往往經(jīng)過大量認(rèn)證程序。車企不僅從技術(shù)層面對(duì)供應(yīng)商加以考量，也從配套能力、生產(chǎn)能力、成本等多角度綜合篩選。具體程序上，合格供應(yīng)商認(rèn)證多經(jīng)歷質(zhì)量技術(shù)評(píng)估，招投標(biāo)、多家競(jìng)價(jià)，確定供應(yīng)商，樣品初步試驗(yàn)，路上試驗(yàn)，大規(guī)模生產(chǎn)等多重階段，全過程基本需要23 年時(shí)間。由于認(rèn)證過程繁復(fù)、成本較高等因素，車企選定

53、合格供貨商之后不會(huì)輕易更換，故新供應(yīng)商進(jìn)入難度較大。從資金層面而言，動(dòng)力電池行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，前期資金投入大，經(jīng)營過程中資金周轉(zhuǎn)壓力大，往往產(chǎn)生大額預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收賬款以維持上下游材料、產(chǎn)品的采購銷售，由此迫使企業(yè)加大財(cái)務(wù)杠桿。近年，退坡補(bǔ)貼又進(jìn)一步放大這種 “長賬期”模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況提出更高要求。部分電池廠商，如沃特瑪，即因資金鏈斷裂深陷債務(wù)危機(jī)。圖 29：動(dòng)力電池行業(yè)存在高進(jìn)入壁壘資料來源：渤海證券動(dòng)力電池下游產(chǎn)品面臨替代風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)力電池還額外面臨外部替代品風(fēng)險(xiǎn)，即新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車的競(jìng)爭(zhēng)。作為消費(fèi)電子的動(dòng)力來源，消費(fèi)鋰電池基本不存在其他替代品，電池廠商只需行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)、

54、優(yōu)勝劣汰。而對(duì)動(dòng)力電池廠商而言，除面臨與消費(fèi)鋰電行業(yè)同樣存在的行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)之外，下游行業(yè)同時(shí)面臨與傳統(tǒng)燃油汽車的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)壓力很大程度傳導(dǎo)至作為產(chǎn)業(yè)鏈重心的動(dòng)力電池之上，進(jìn)一步加大其研發(fā)、降本的壓力。動(dòng)力電池廠商須在補(bǔ)貼退坡的背景下，提高電池性能、降低成本，使新能源汽車真正擁有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。圖 30：動(dòng)力電池在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高地位資料來源：渤海證券動(dòng)力電池廠商與上下游之間有著更加深入的合作綁定關(guān)系成本、技術(shù)等因素決定了動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，也決定了動(dòng)力電池廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位。高性能、高性價(jià)比電池的穩(wěn)定供應(yīng)對(duì)雙方意義重大。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)存在的行業(yè)壁壘使動(dòng)力電池廠商與上下游之間有著

55、更加深入的合作綁定關(guān)系。為了降低成本、保證產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)，電池生產(chǎn)廠商著手布局原材料領(lǐng)域，通過與上游供貨商組建合資公司或簽訂長期采購協(xié)議等方式垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈。動(dòng)力電池廠商與新能源車廠之間多選擇合資建設(shè)動(dòng)力電池產(chǎn)能等方式鎖定未來動(dòng)力電池銷量。表 7：部分動(dòng)力電池廠商上下游布局綁定情況電池廠商上游布局下游綁定松下大連、蘇州建廠，擴(kuò)大產(chǎn)能、穩(wěn)定電池供應(yīng)與特斯拉在美國內(nèi)華達(dá)州成立合資電池工廠 Gigafactory；計(jì)劃明年與豐田成立合資工廠LG 化學(xué)部分原料自供；與贛鋒國際簽訂協(xié)議，供貨氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)品； 與加拿大礦企 Nemaska Lithium 簽訂供貨協(xié)議，供應(yīng)氫氧化鋰；與華友鈷業(yè)與無錫高

56、新區(qū)簽署合作協(xié)議、布局正極材料；入股韓國 Kemco公司、穩(wěn)定硫酸鎳供應(yīng)將與吉利汽車組建合資公司三星 SDI部分原料自供；天津建廠，擴(kuò)大產(chǎn)能、穩(wěn)定電池供應(yīng)-SKI將在江蘇省常州市新建鋰離子電池隔膜(LiBS)和陶瓷涂層隔膜(CCS)生產(chǎn)工廠，首次在海外推進(jìn)材料業(yè)務(wù)項(xiàng)目。計(jì)劃與大眾成立合資公司CATL與海外礦業(yè)巨頭 Glencore 簽署 2 萬噸鈷的供貨協(xié)議；收購北美鋰業(yè)；與蘇州天華超凈成立合資公司，布局碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵鋰等正極材料的研發(fā)生產(chǎn)與上汽、東風(fēng)汽車組建合資公司； 將與吉利汽車組建合資公司比亞迪與鹽湖股份、卓域投資成立合資公司，布局正極材料大部分電池綁定自家下游車企；

57、與長安汽車組建合資公司；計(jì)劃與豐田組建合資公司資料來源：公司公告，渤海證券由于成本和技術(shù)重要性有限，消費(fèi)鋰電池與下游客戶更多保持一種單純的供貨關(guān)系。消費(fèi)電子企業(yè)對(duì)電池供貨商也呈現(xiàn)出一種更加開放的態(tài)度，一家消費(fèi)電子企業(yè)往往會(huì)有數(shù)家鋰電池供貨商，甚至同一款產(chǎn)品也會(huì)有不同廠商的電池。以全球前五大手機(jī)廠商為例，主流廠商往往有數(shù)家電池廠商供貨，蘋果 iPhone X 這一款產(chǎn)品也采用了ATL、村田、LG 等多家廠家的電芯。表 8：主流消費(fèi)電子企業(yè)供貨商格局ATLLG 化學(xué)村田三星 SDI力神欣旺達(dá)比亞迪三星蘋果華為小米OPPO資料來源：公司官網(wǎng)，Wind，渤海證券消費(fèi)鋰電池下游集中度較高，2018 年全

58、球前五大手機(jī)廠商合計(jì)市占率已高達(dá)67.1%，下游廠商的選擇權(quán)、議價(jià)權(quán)更為強(qiáng)勢(shì)。圖 31：2018 年全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額占比（%）資料來源：Evsales，渤海證券主流汽車廠商綁定的電池廠商較少且供應(yīng)關(guān)系緊密，同一款車型也基本只采用特定廠商的電池。動(dòng)力電池下游車企競(jìng)爭(zhēng)格局比較分散，行業(yè)集中度不高，銷量排名前五的車企合計(jì)銷量也僅有 42.8%。動(dòng)力電池廠商與下游車企的發(fā)展休戚相關(guān)，若要在新能源行業(yè)中繼續(xù)拓展市場(chǎng)份額，車企必須搶占擁有較高技術(shù)水平的電池廠商以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。圖 32：2018 年全球新能源汽車廠商銷量占比（%）資料來源：Evsales，渤海證券動(dòng)力電池?fù)碛懈鼭夂竦恼邔傩詣?dòng)力電池與

59、大氣污染治理和國家能源安全密切相關(guān)相比于消費(fèi)電池，動(dòng)力電池?fù)碛懈鼭夂竦恼邔傩?。一方面，?dòng)力電池作為新能源汽車的心臟，其發(fā)展與新能源汽車休戚相關(guān)。新能源汽車的大力發(fā)展對(duì)于緩解全球變暖，改善能源結(jié)構(gòu)具有重大意義。絕大多數(shù)國家都締約巴黎協(xié)定，出臺(tái)相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)全球氣候危機(jī)，降低溫室氣體排放。目前，英國、法國、德國、荷蘭等國家已宣布將在未來陸續(xù)禁售燃油車，我國海南等地逐步推行燃油禁售試點(diǎn)，各國紛紛出臺(tái)政策鼓勵(lì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。表 9：各國燃油汽車禁售時(shí)間表國家提出方式禁售年份禁售范圍挪威國家計(jì)劃2025汽油/柴油車荷蘭議案2030汽油/柴油乘用車愛爾蘭官員口頭表態(tài)2030汽油/柴油車以色列官員口頭

60、表態(tài)2030進(jìn)口汽油/柴油乘用車德國議案2030內(nèi)燃機(jī)車印度官員口頭表態(tài)2030汽油/柴油車法國官員口頭表態(tài)2040汽油/柴油車英國官員口頭表態(tài)/政府部門戰(zhàn)略2040汽油/柴油車西班牙政府規(guī)劃2040汽油/柴油/混合動(dòng)力汽車資料來源：中國報(bào)告網(wǎng)，渤海證券表 10：各國新能源汽車行業(yè)鼓勵(lì)政策國家鼓勵(lì)政策美國2007 年 5 月，美國國內(nèi)收入局調(diào)整針對(duì)新能源車輛消費(fèi)者實(shí)行的個(gè)人所得稅減免優(yōu)惠；2008 年，緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案規(guī)定，自 2009 年 1 月 1 日開始，前 25 萬輛購買新能源汽車的消費(fèi)者將享受2500 美元至 7500 美元的稅收抵扣額度。英國自 2011 年起實(shí)施相關(guān)補(bǔ)貼規(guī)則，電動(dòng)