恒生電子研究報告：受益于券商軍備競賽-成長空間打開

1、恒生電子研究報告：受益于券商軍備競賽_成長空間打開 HYPERLINK /SH600909.html 1 證券、資管 IT 行業(yè)龍頭1.1螞蟻金服旗下，機構業(yè)務持續(xù)延申觸角 HYPERLINK /SH600570.html 公司主要面向證券、期貨、公募、 信托、保險、私募、銀行與產業(yè)、交易所以 及新興行業(yè)等客戶提供一站式金融科技解決方案。 2014 年 4 月，浙江融信完成對恒生電子集團 100%股權收購。合計交易金額為 32.99 億元。交易完成后，浙江融信通過恒生集團持有恒生電子 20.62%股份。 2015 年 6 月 8 日，恒生電子公告：接到控股股東恒生集團通知，恒生集團的母 公司浙

2、江融信及其現(xiàn)有股東 馬云、謝世煌，與螞蟻金服簽署相關協(xié)議。螞蟻金服將 通過認購浙江融信新增股本并收購現(xiàn)有股東剩余股權的方式，獲得浙江融信 100% 的股權。 2019 年 3 月 28 日，浙江融信與螞蟻金服簽署了相關協(xié)議，約定浙江融信將其 持有的恒生集團 100%股權轉讓給螞蟻金服。 自此，上市公司恒生電子成為螞蟻金服孫公司。恒生電子成立于 1997 年，早期涉足證券柜臺交易系統(tǒng)。 2000 年后，開始逐步豐富公募基金相關產品線，此后拓展至資管行業(yè)。 2012 年公司 HOMS 平臺上線。 2019 年以來，進一步從原有業(yè)務類交易系統(tǒng)業(yè)務，拓展至中后臺數(shù)據(jù)風險 及基礎設施業(yè)務。 2020 年

3、以來，通過收購細分領域技術優(yōu)勢公司，進一步發(fā)展保險、銀行類 市場。典型如 2021 年收購 finastra 旗下 opics 資金管理系統(tǒng)（主要覆蓋中 小型銀行的資金管理系統(tǒng)），及 summit（覆蓋貨幣市場、資本市場、外匯 交易和衍生品市場等業(yè)務）。1.2十年持續(xù)增長，大零售 IT 與大資管 IT 系公司業(yè)務基本盤收入結構來看，2019 年起，公司將收入從原本的按客戶業(yè)務條線劃分，修改為 大零售、大資管、銀行與產業(yè) IT、數(shù)據(jù)風險與基礎設施 IT、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務及非金 融 IT 業(yè)務。大零售 IT 業(yè)務線：將經紀業(yè)委會、財富業(yè)委會合并升級為財富經紀業(yè)務群；大資管 IT 業(yè)務線：將資管業(yè)委會

4、、經紀業(yè)委會機構柜臺業(yè)務合并升級為資管與 機構 服務業(yè)務群； 銀行與產業(yè) IT 業(yè)務線：將交易所事業(yè)部產業(yè)以及供應鏈金融業(yè)務、銀行事業(yè)部 合并 組建銀行與產業(yè)業(yè)委會；數(shù)據(jù)風險與基礎設施業(yè)務線：由數(shù)據(jù)中臺發(fā)展部、風險管理事業(yè)部、交易所行業(yè) 事業(yè) 部金融基礎設施發(fā)展部及地方交易所業(yè)務共同組建數(shù)據(jù)風險與基礎設施業(yè) 委會。 當前來看大零售和大資管 IT 業(yè)務，合計占公司收入的 69%，是公司的重要支撐 型業(yè)務。具體劃分到下游客戶，大零售與大資管 IT 業(yè)務基本對應到證券公司、基金 公司、期貨公司、銀行理財子等非銀行金融類客戶。大零售 IT 業(yè)務線產品包括經紀業(yè)務 IT，如集中柜臺系統(tǒng) UF3.0、極速

5、交易系統(tǒng)； 大資管 IT 主要面向資管交易類產品，如 O32（O45）、PB 系統(tǒng)等。銀行與產業(yè) IT 包括 傳統(tǒng)的銀行票據(jù)類系統(tǒng)及交易所系統(tǒng)。 公司大零售 IT、大資管 IT 領域，常年保持較高市場占有率。恒生電子公司在國內 基金、證券、保險、信托資管領域核心市場占有率分別達到 93%、80%、90%、75%， 在證券賬戶系統(tǒng)、證券柜臺系統(tǒng)、銀行理財業(yè)務平臺、信托核心業(yè)務平臺、期貨核心系 統(tǒng)的市場占有率分別達到 57%、43%、85%、41%、42%。（資料來源：恒生電子 2012 年年報）。當前根據(jù)公司中標、客戶替換數(shù)據(jù)判斷，市占率或已有進一步提升?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務，是公司自 2015 年一直培

6、育的新型業(yè)務。主要目的是希望實現(xiàn)更好 的商業(yè)模式，如訂閱。并且面向輕型應用，以滿足更多中小機構客戶的輕應用需求。 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務當前主要由 13 家控股子公司組成。從收入成長性來看，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務中個別業(yè)務子公司持續(xù)保持較快速發(fā)展：恒生保泰 HYPERLINK /SH601099.html 2021 年一季度恒生電子并購了從事保險行業(yè)解決方案端到端 IT 服務的保泰。經過 一年的融合發(fā)展，實現(xiàn)快速發(fā)展。恒生保泰在 2021 年實現(xiàn) 8092 萬元的營收，主要提供 專業(yè)的財險業(yè)務系統(tǒng)解決方案、壽險業(yè)務系統(tǒng)解決方案、保險線上化解決方案以及智能 保險解決方案，主要合作伙伴為：太平洋保險、中國人壽、中國人民保

7、險、中國平安等。上海恒生聚源數(shù)據(jù)公司在 2021 年實現(xiàn)了 2.9 億元的營收，同比增長 35.42%，實現(xiàn) 852 萬元的凈利潤， 同比增長 16.39%。產品包括金融數(shù)據(jù)庫、金融終端、智眸系列等豐富的產品線，并與 700 多家金融機構建立了廣泛的業(yè)務合作。在投研場景方面，聚源終端打磨聚焦、攻堅 智能投研，同時國家級金融信息服務終端項目順利驗收交付；在財富管理場景方面，智 能小梵持續(xù)創(chuàng)新，迭代升級數(shù)智化組件，實現(xiàn)合同快速增長；在資管風控場景方面，智 眸產品“落地開花“，穩(wěn)步打開市場。鯨騰網(wǎng)絡鯨騰網(wǎng)絡專注于互聯(lián)網(wǎng)金融 IT 服務 10 多年,在銀行、證券、期貨、基金、信托、交 易所、互聯(lián)網(wǎng)金融

8、等泛金融領域,做過將近 200+成熟的項目,為個人投資者提供財富管理 工具。2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入約 1.2 億元，同比減少 6.37%，凈利潤 148 萬元，同比減 少 95.12%，主要是公司由“軟件系統(tǒng)建設開發(fā)商”到面向“業(yè)務解決方案供應商”轉 型所致。云毅網(wǎng)絡云毅網(wǎng)絡是一家大資管領域信息平臺提供商，2021 年營業(yè)收入 1.4 億元，同比增長 59.83%，凈利潤 6005 萬元，同比增長 73.5%，專業(yè)為基金、證券、保險、期貨、三方 財富、境外等金融機構開展財富和資產管理業(yè)務提供專業(yè)化、一體化的 Live Online 解決 方案和服務。旗下核心產品服務包括投資管理產品、機構投資

9、服務產品、策略交易產品、 管理人估值產品、外包估值產品、績效風控產品、信息披露產品、監(jiān)管報送、登記過戶 產品、理財銷售產品、營銷服務產品、開基電子化平臺、云支付、毅直播、視頻雙錄等 服務。1.3收入維持穩(wěn)健成長、費用端收縮帶來盈利彈性2012 年以來，公司收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤 CAGR 分別為 19%、 22%及 21%。根據(jù)會計準則，2020 年開始，公司將與合同履約義務相關的項目開發(fā)實施及維 護服務人員費用，本期歸集入合同履約成本，與收入配比計入營業(yè)成本。由此導致 公司 2020 年之后，毛利率由此前的 90%+，下降至 70%+。 同時，費用率也有一定下降。 因此，為了排除該

10、會計準則的影響，從毛利率-費用率的角度觀察公司盈利更有 意義。 毛利率-費用率來看，在 2016-2017 年經歷了較大幅下降，主要由于公司加大對 于新技術的研發(fā)，人員呈現(xiàn)快速增長。2018 年以來，該數(shù)字整體呈現(xiàn)向上態(tài)勢。從公司對于 2022 年的業(yè)績展望來看，預計收入將到達 25%的增速，系 2015 年以來首次給予超過 20%以上的收入指引。同時費用端的增速指引，雖仍超越收入 增速，預示公司投入的決心，但增速未超越歷史最高水平。整體 2022 年經營規(guī)劃看， 公司對于收入增長有信心，費用投入亦有控制。2 券商 IT 系統(tǒng)成軍備競賽，公司市占率有望提升依據(jù)國內監(jiān)管要求，客戶無法直連交易所系

11、統(tǒng)，中間必須經過經紀公司的柜臺系統(tǒng)， 由經紀公司柜臺系統(tǒng)調用交易所 API。交易柜臺是連接交易所的下單系統(tǒng)。通過經紀公 司交易柜臺把交易指令發(fā)送到交易所，然后經紀公司交易柜臺再將交易所委托回報和成 交回報反饋給投資者。 這個過程中，證券公司主要涉及的系統(tǒng)包括： 1） 券商集中柜臺交易系統(tǒng)； 2） PB 交易系統(tǒng)； 3） 極速交易柜臺系統(tǒng)。券商交易系統(tǒng)的需求有明顯增長趨勢： 1）早期一家券商只需要一套集中柜臺系統(tǒng)。 2）隨著私募基金托管業(yè)務發(fā)展（PB 業(yè)務），券商對于 PB 交易系統(tǒng)需求增加。為滿 足客戶需求。PB 交易系統(tǒng)可能配置多套； 3）在量化私募快速發(fā)展的當下，交易系統(tǒng)除了穩(wěn)定性、還有速

12、度、吞吐等多方面 的要求。極速交易系統(tǒng)需求進一步增加。 日益增長的交易系統(tǒng)需求，給包括恒生在內的交易系統(tǒng)供應商帶來更多成長空間。2.1 集中交易柜臺系統(tǒng)：20 年積累，市占率穩(wěn)中有升 HYPERLINK /SH600999.html 集中交易柜臺系統(tǒng)：主要是提供給一般投資者使用，是券商的核心系統(tǒng)，一家券商 僅有一套集中交易柜臺系統(tǒng)。這套系統(tǒng)從九十年代營業(yè)部時代開始，并經歷了從營業(yè)部 向證券公司演變?yōu)?C/S 架構、2008 年以來的 B/S 架構變化。并且由于該系統(tǒng)的數(shù)據(jù)量 龐大、歷史悠久，券商通常輕易不進行替換。一旦替換，可能需要歷時 2-3 年的時間（典 型如 2018 年恒生電子 UF3

13、.0 核心柜臺系統(tǒng)中標招商證券，此后到 2021 年 2 月實現(xiàn)上 線）。 這一領域中，主要參與的廠商包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、金仕達，均從 1996 年起就切入該領域。當前雖有其他競爭者切入，如華銳、寬睿、根網(wǎng)等，替換者仍 然不多。主要原因在于：集中柜臺系統(tǒng)，是券商的核心，眾多賬戶數(shù)據(jù)都儲存在數(shù)據(jù)庫 中。替換需要耗費較長的時間梳理、遷移。因此，恒生電子在這 20 多年中，市占率也 僅是小幅提升（從 2001 年的 40%左右，提升至當前約 50%左右）。除非經歷重大的風 險事件、或性能障礙，否則輕易不進行替換。 HYPERLINK /SH600446.html 從收入對比與成長性來看

14、，恒生電子具有更強的競爭力： 1） 收入規(guī)模與金證股份、頂點軟件拉開較大差距。2021 年收入規(guī)模來看，恒生收 入達到 54.97 億元（且基本為金融行業(yè)勾線的收入），金證股份、頂點軟件金融 行業(yè)的收入分別為 21.68 億元及 5.01 億元。 2） 更穩(wěn)定的成長性與抗波動性。雖然從三家公司的收入增速能夠看到一定的行業(yè) 周期性（如 2015 年、2020 年），拉長維度看，恒生電子更為穩(wěn)健，金證、頂 點亦能受益于資本市場 IT 投入增長的行業(yè)性紅利。2.2 PB 系統(tǒng)：格局基本已定，恒生 PB 券商必備2010 年 PB 概念在業(yè)內逐漸興起。 PB 系統(tǒng)：PB業(yè)務就是指向對沖基金等高端機構客

15、戶提供集中托管清算、后臺運營、 研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務的統(tǒng)稱。 2012 年隨著證券投資基金法的修訂，確認了私募基金的合法地位，并允許符合 相關便準的商業(yè)銀行和證券公司等針對私募基金開展綜合托管服務。自此，頭部券商開 始了對 PB 業(yè)務的探索。 2014 年各大券商紛紛推出私募基金 PB 業(yè)務平臺，到目前，私募基金管理規(guī)模達到 20 萬億。PB 業(yè)務越來越受到各方的重視。 PB 柜臺系統(tǒng)，由 PB 交易系統(tǒng)和運營支持系統(tǒng)兩部分構成。PB 交易系統(tǒng)為客戶提 供極速交易、風險管理、多賬戶管理功能。而運營支持系統(tǒng)為客戶提供清算、估值、TA 登記等服務。 HYPER

16、LINK /SH600999.html PB 業(yè)務中，競爭格局略有變化： 1）頭部券商開始自研，為客戶提供個性化、定制化服務。2022 年以來，自研 PB 系統(tǒng)進行了多維度的升級，為客戶提供包括研究、衍生品、融券、托管等多方面業(yè)務服 務。 2）同一家券商采購 2-3 套 PB 系統(tǒng)，以滿足客戶的不同需求。如招商證券同時上線 三套主流 PB 系統(tǒng)(金證、恒生、迅投)。多套系統(tǒng)，使得恒生有機會進入更多券商客戶。 2015 年年報顯示，在 PB 業(yè)務領域，恒生電子 PB 投資系統(tǒng)簽約 14 家客戶，中標率接 近 90%，在勢頭上遠超競爭對手。2016 半年報顯示，恒生 PB 系統(tǒng)成為行業(yè)中最主要的

17、產品，證券行業(yè)客戶數(shù)接近 60 家，服務的機構客戶超過 2000 家。2.3 極速交易柜臺：新興領域，持續(xù)技術迭代延續(xù)競爭優(yōu)勢 HYPERLINK /SH600918.html 極速交易柜臺：主要面向機構客戶和高凈值個人客戶，系統(tǒng)架構向內存交易演進， 交易速度更快。量化私募的交易基本通過極速交易柜臺系統(tǒng)完成，因此當前隨著國內量 化私募規(guī)模的不斷增長，繼續(xù)交易柜臺的需求快速增加，成為了 IT 廠商必爭之地。同時， 亦是券商的軍備競賽。 當前國內極速交易柜臺產品眾多，主要包括 3 大派別：1）傳統(tǒng)券商 IT 系統(tǒng)廠商， 如恒生、金證、頂點；2）券商自研團隊，如中泰證券、華鑫證券等；3）初創(chuàng) IT

18、團隊如 寬睿、華銳、盛立等。恒生 UST：2008 年踏入極速交易領域，從最初的 VIP 交易系統(tǒng)到 UFT1.0 到 UFT2.0，UST 是 UFT 的升級版本。核心參數(shù)包括：1）交易核心穿透時間 8 微秒（含網(wǎng)卡穿透耗時）；2）極速 API 發(fā)起到申報至深交所交易網(wǎng)關全鏈路委 托上行 12 微秒（含網(wǎng)卡穿透耗時，不含防火墻穿透）；3）一籃子中證 500 成 份股脈沖測試耗時 5 毫秒。寬睿 OES：成立于 2015 年 10 月。專注于極速交易系統(tǒng)的建設，并于 2017 年在第一家券商落地極速行情、極速交易和系統(tǒng)管理平臺。目前，寬睿已服務 數(shù)十家券商，支持超百家專業(yè)機構的高頻交易，寬睿也

19、迅速成為國內量化交易 領域最專業(yè)的第三方供應商。當前主要產品：快 速行情系統(tǒng)、快速柜臺系統(tǒng)、智能數(shù)據(jù)服務。 HYPERLINK /SH601211.html 華銳科技：專注于為資本市場提供下一代分布式低時延基礎技術及核心業(yè)務系 統(tǒng)。當前產品 AMI 分布式系統(tǒng)基礎平臺、ATP 核心交易平臺、ARC 實時風控 平臺、AMD 高速行情平臺及 ATH 高速交易總線。團隊成員來自頂級證券金融 機構和華為、IBM、騰訊等頂級科技公司。產品核心數(shù)據(jù)包括 50 萬筆/秒吞吐、 小于 10 微秒的時延以及大于 1 億的賬戶量。2021 年，雙方合作研發(fā)的國泰君 安新一代分布式低延時核心交易平臺 NGTP 將完

20、成所有投資者賬戶切換上線， 全面支持國泰君安零售、機構、自營全交易場景使用。 HYPERLINK /SH600918.html 中泰 XTP：中泰 XTP 極致交易系統(tǒng)是中泰證券 2015 年全自主研發(fā)的量化交易 柜臺，于 2016 年 10 月上線。根據(jù)官網(wǎng)文檔，該系統(tǒng) 400 位研發(fā)人員支持， 能夠快速響應機構客戶的定制化需求與運維服務，響應速度有保障。截至 2021Q4，已有 345 家量化私募使用 XTP 進行交易，覆蓋度近 93%，年交易量 超過 9.5 萬億。公司自研的 XTP 系統(tǒng)，幫助機構業(yè)務快速發(fā)展。華鑫奇點：2018 年公司推出奇點交易系統(tǒng)。2021 年年報顯示，奇點 V3

21、.0 當 年內部開發(fā)支出 1249 萬元；其他如 starway 星圖特色理財系統(tǒng)、燈塔 V3.0 等 系統(tǒng)合計當年開發(fā)支出 6234 萬元。 HYPERLINK /SH601211.html 華寶 LTS：系華寶證券開發(fā)的，當前資料信息較少。 其他產品還包括廣策極速交易柜臺（期貨市場案例更多）、盛立極速柜臺產品。 除了上述較早推出的繼續(xù)交易系統(tǒng)之外，頭部券商包括國泰君安、申萬宏源、海通 等均推出了自研的極速交易系統(tǒng)。傳統(tǒng)證券 IT 廠商，亦有相關產品：金證 FOS、頂點 HTS。根據(jù)上述極速交易系統(tǒng)案例來看： 1） 券商有自己開發(fā)的能力，但沒有規(guī)模效應，通常只能自己使用。同時，投入而 言，僅

22、華鑫奇點 V3.0 的開發(fā)支出 2020 年、2021 年分別為 861w、1249 萬； 中泰XTP背后400位研發(fā)人員作為技術支持。研發(fā)成本與年均支出遠大于外采。 但自研的優(yōu)勢在于，結合自身業(yè)務能夠開發(fā)特色產品，從而吸引機構客戶。同 時，響應能力更快，能過夠滿足機構客戶的個性化需求。 2） 這一賽道，有較多的初創(chuàng)公司參與。他們的特點包括：a）從期貨等領域切入權 益市場；b）當前產品品類較為單一，通常僅有極速交易系統(tǒng)、極速行情系統(tǒng)等， 少數(shù)在集中柜臺產品上有所突破，但仍未擴展至券商、資管機構的其他業(yè)務條 線；c）速度、吞吐或其他重要指標有自身優(yōu)勢，使得部分券商愿意采購其產品。 3） 再看恒生

23、電子的競爭力：a）速度、吞吐等其他重要指標，與大部分公司在同一 量級；b）集中式柜臺系統(tǒng)多年產品力積累，穩(wěn)定性有目共睹；3）極速交易系 統(tǒng)，需要連接券商主柜相關接口。恒生在券商主柜系統(tǒng)具有較高的市占率，改 造、接入等方面具有優(yōu)勢。與其他券商業(yè)務條線產品也能形成較好的協(xié)同。 因此，當前這一新興領域，各有所長各有優(yōu)勢，若其中某一家能夠研發(fā)出更高性能 的產品，或能搶占更多市場份額。2.4 下一代技術：軟硬結合的 FPGA 極速交易 HYPERLINK /SH601688.html 隨著國內量化私募資產管理規(guī)模的快速增長，對于交易速度的要求進一步提升。目 前國內金融行業(yè)的交易系統(tǒng)大部分基于傳統(tǒng)通用 C

24、PU 架構，交易提速存在瓶頸，滿足 不了超低時延的交易需求。業(yè)內均在尋求搭建低時延交易系統(tǒng)的解決方案，基于 GPU、 FPGA 硬件并行加速的技術逐漸進入證券交易領域，成為金融科技領域新的趨勢，是華 爾街的主流技術之一。 FPGA 技術指通過軟件模塊搭配定制硬件實現(xiàn)加速計算，已被廣泛應用于金融科技 領域。歐美高頻交易量市場占比已超過 50%。 2020 年 11 月，華泰證券就率先發(fā)布了“FPGA 證券交易柜臺系統(tǒng)”，結合 2019 年發(fā) 布的極速行情系統(tǒng)，為投資者提供更加綜合的交易解決方案。 HYPERLINK /SH600109.html 2021 年 8 月，恒生電子對外宣布，F(xiàn)PGA

25、極速行情系統(tǒng)已支持滬深雙市場，為投資 者提供納秒級解碼的低延時行情服務，實測全鏈路時延 1.3 微秒，并已在國金證券首家 落地。采用 FPGA 硬件加速、軟硬結合的方式，并經過高性能實驗室全鏈路調優(yōu)，將 服務端解碼全鏈路延時降至新低。 初創(chuàng)公司艾科朗克，成立于 2012 年，XELE-TRAD 極速風控交易系統(tǒng)基于 FPGA、 亞微秒級交易系統(tǒng)，完整流程的報單管理 FPGA 數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)；納秒級響應速度，提供事 前風控和合規(guī)檢測；面向證券、期貨大戶、基金類機構客戶、產業(yè)大戶，高性能、低延 遲。目前在證券市場已實現(xiàn)國泰君安證券等多家頭部客戶的柜臺產品上線。2.5 十年維度看，券商、資管機構對恒生依

26、賴度提升公司的收入拆分，自 2012 年以來經過多輪變化，收入并不完全按來自券商與資 管機構。為了能更清晰的從財務數(shù)據(jù)中體現(xiàn)公司的競爭力與下游依賴度的提升，嘗 試細拆公司的收入，將來自證券、公募、銀行理財子等非銀機構的收入進行合并， 稱之為資本市場線。從收入占比來看，資本市場線，是公司收入的主要來源，市場普遍認為： 由于資本市場線業(yè)務包括證券經紀相關 IT 產品、投資交易 IT 產品等，因此 A 股市場的成交、景氣度與公司的收入業(yè)績呈現(xiàn)高度相關。 我們構建兩大指標： 1）恒生電子資本市場線收入/證券公司經紀業(yè)務收入：內在含義是每創(chuàng)造 1 元收入，就需要投入的恒生電子 IT 產品金額。從 202

27、1 年的數(shù)據(jù)來看，證券公 司經紀業(yè)務這一指標雖然在 2018-2020 年間有所下降，但整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢； 2）恒生電子資本市場線收入/資產管理行業(yè)管理規(guī)模：內在含義在于每管 理 1 元，就需要投入的恒生電子 IT 產品金額。這一指標自 2012 年以來，持續(xù) 向上。 兩大指標意味著：公司的收入及成長性已經逐漸脫離了券商資管行業(yè)的周 期屬性，并且隨著 IT 對客戶業(yè)務的提振，將體現(xiàn)出更強的屬性與持續(xù)性。恒 生電子，是客戶（券商、資管機構）創(chuàng)造更多財富的必選項；而不是效益差就 不投入的可選項。 HYPERLINK /SH601456.html 結合上文提到的，隨著私募基金、量化交易規(guī)模與占比提升

28、，券商已經越 來越難通過簡單的下單、清結算、托管來獲得收入，更多個性化、復雜、增值 的客戶需求不斷提出。其中，IT 系統(tǒng)的完善，是吸引客戶的一大方式。重中之 重是提供更快速、更穩(wěn)定交易類 it 系統(tǒng)。 在這個過程中，不同的梯隊的券商有著不同的建設思路： 1）頭部券商，更傾向于自己研發(fā)核心難點系統(tǒng)。如華泰、海通、申萬等。 當前已經能看到的是申萬 SWHYMatrix 極速交易平臺、華泰 MATIC 交 易平臺等。另有部分將 PB 業(yè)務作為發(fā)展重點的特色券商如中泰、華鑫 采用自研。 2）另一系列券商，采用軟件服務商基礎+少量自研的形式，部署極速交易 系統(tǒng)。如國聯(lián)證券（2020 年上線了新一代極速交

29、易系統(tǒng)(UST)）、興業(yè) 證券等。從近幾年的券商招投標也能看到趨勢： 1） 中小券商，直接以打包的方式購買恒生一整年的服務。涵蓋了： a) 因公司各項業(yè)務自身發(fā)展需要開展的業(yè)務； b) 因中國證監(jiān)會、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會、上海證監(jiān)局、中國證 券登記結算公司、中國證券投資者保護基金有限責任公司等監(jiān)管機構提出 多項監(jiān)管要求必須上線的業(yè)務。（注：摘自華金證券股份有限公司 2019 年下半年度恒生電子相關系統(tǒng)模塊打包采購項目采購公告） 2） 整體采購恒生產品的金額越來越大。從華金證券 2019 年下半年和 2022 年全年 打包的金額對比，從 1200 萬元/半年，提升至 6840 萬元/年

30、。 若簡單以華金證券一年約 7000 萬元的打包恒生 IT 系統(tǒng)作為參照（也即券商在單一 第三方軟件商這里所花費的金額），當前券商總數(shù) 140 家，恒生的券商 IT 業(yè)務的可達市 場空間就已經達到 98 億元，而當前公司大零售 IT 業(yè)務收入約 21 億元，成長天花板不 斷擴大。3 2022 年行業(yè)需求持續(xù)，金融創(chuàng)新助力成長復盤過往 10 年，恒生電子收入與市值的變化來看，市值的高點（估值高位）對應 的是金融行業(yè)政策密集推出、市場逐步由冷轉熱；而收入兌現(xiàn)的年度，估值的下降更為 明顯：1）一方面是業(yè)績兌現(xiàn)，帶來的估值攤??；2）另一方面，是未來不確定性帶來的 估值下殺。這一特征在 2015 年（2

31、015 年還有其他事件性影響）、2020 年都表現(xiàn)的較為 明顯。 2022 年來看，2021 年的多項金融創(chuàng)新政策，疊加 2022 年提出的 1）科創(chuàng)板做市商 制度；2）養(yǎng)老保險金入市試點，均有望帶動行業(yè)需求。公司也已為相關業(yè)務提前做好產品儲備，如推出恒生綜合做市系統(tǒng)，集合了做市賬 戶管理、做市標的管理、庫存管理、行情揭示、做市監(jiān)控、做市報價、策略做市、風控 管理、異常報價監(jiān)控、義務報表查詢等，豐富全面； 另一方面，新產品如 O45、公募投顧、Reits 解決方案等的滲透率也有望進一步提 升。 總結來看，未來各項業(yè)務需求預期向好： 1） 金融創(chuàng)新的大環(huán)境不變，2022 年上半年來看，新增需求就包含科創(chuàng)板做市商制 度推進；養(yǎng)老金入市試點；廣期所開始等新增需求。 2） 前期發(fā)布的 UF3.0、綜合理財 6.0、O45 等新產品新版本，也有望迎來替換周 期。從歷史來看，新產品推出的 3-5 年內，客戶進入陸續(xù)替換周期。并且隨著 私募、量化基金的增加，券商對于極速交易系統(tǒng)等產品的需求增加，有望促