央行預計中國經(jīng)濟繼續(xù)向宏觀調控預期方向發(fā)展

1、央行可能中國經(jīng)濟接著向宏觀調控預期方向進展（附報告全文） 2004年11月16日 20:15:51中財網(wǎng)中國人民銀行日公布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告講，第四季度中國經(jīng)濟運行將接著向宏觀調控預期方向進展，經(jīng)濟增長速度會有所回落，消費物價漲幅將趨于穩(wěn)定，國民經(jīng)濟總體上仍呈較快平穩(wěn)增長態(tài)勢。 報告講，從消費需求看，居民對以后中國經(jīng)濟進展前景看好，收入預期提高，將支持以后消費支出增加。央行三季度全國城鎮(zhèn)居民儲蓄問卷調查顯示，城鎮(zhèn)居民的以后收入信心指數(shù)為.，較上季提高.，較上年同期提高.。投資方面，目前各地擴大投資的積極性仍然專門高，固定資產(chǎn)投資存在反彈的可能性。依照前三季度的外貿(mào)形勢，可能年中國對

2、外貿(mào)易將首次突破萬億美元，進出口大致保持平衡。 隨著糧食供給的增加，糧食價格將保持平穩(wěn)，在沒有新的外部沖擊下，第四季度消費價格漲勢有可能趨緩。但糧食價格上漲所造成的阻礙仍將持續(xù)一段時刻。初步推斷全年消費者物價指數(shù)同比增幅將在.左右。此外，居民通貨膨脹預期提高值得關注。調查顯示，.的居民認為第四季度物價上漲。 報告認為，貨幣信貸增長將接著趨于比較合理的水平?？赡艿谒募径荣J款可能比年同期多增加，年全年新增人民幣貸款和貨幣供應量將趨于預期調控目標。（記者徐興堂）央行貨幣政策執(zhí)行報告（全文） 第一部分 貨幣信貸概況2004 年前三季度，我國國民經(jīng)濟接著保持較快增長勢頭。金融宏觀調控取得成效，金融平穩(wěn)運

3、行。貨幣信貸適度增長，信貸結構進一步改善。貨幣信貸運行總體上接著向金融 宏觀調控預期的方向進展。一、貨幣供應量適度增長廣義貨幣總量增速在連續(xù)6 個月下降后小幅回升。9 月末，廣義貨幣M2 余額24.4 萬億元，同比增長13.9%，增幅比上月末提高0.3個百分點，比上年同期低6.7 個百分點。狹義貨幣M1 余額9.0 萬億元，同比增長13.7%，增幅比上年同期低4.8 個百分點。流通中現(xiàn)金M0 余額2.1 萬億元，同比增長12.1%。二、儲蓄存款同比少增加9月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額24.8 萬億元，同比增長15.3%，比年初增加2.8 萬億元，同比少增4219

4、 億元。其中，人民幣各項存款余額23.5 萬億元，比年初增加2.7 萬億元，同比少增4989 億元；外匯存款余額1559 億美元，比年初增加67.6 億美元，同比多增93.2 億美元。9 月末，人民幣企業(yè)存款余額8.1 萬億元，比年初增加7523 億元，同比少增2624億元，比2002 年同期多增1119 億元，余額同比增長14.9%，高于廣義貨幣總量增長速度。人民幣儲蓄存款余額11.6萬億元，比年初增加1.18 萬億元，同比少增2070 億元。在利率水平較低、物價水平較高的情況下，居民儲蓄意愿降低，儲蓄存款差不多連續(xù)8 個月同比少增加，增速逐月減緩，同比增幅由1 月末的20.5%下降到9 月

5、末的14.4%。從儲蓄存款期限結構看，定期儲蓄存款所占比重下降，存款短期化趨勢較為明顯。前三季度定期儲蓄存款增量占全部儲蓄存款增量的比重同比降低了8 個百分點。三、貸款增量穩(wěn)步回升，新增貸款結構進一步改善9 月末，金融機構本外幣各項貸款余額18.5 萬億元，同比增長13.7%，比年初增加1.9 萬億元，同比少增7360 億元。其中，人民幣貸款余額17.4 萬億元，同比增長13.6%，比年初增加1.8 萬億元，同比少增6697 億元，但比2002 年同期多增4399 億元。金融機構人民幣貸款5 月份開始少增，8 月份出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，9 月份穩(wěn)步回升。9月份，金融機構人民幣貸款增加2502 億元，同

6、比少增455 億元，但比1998-2002 年同期平均水平多增730 億元，比8 月份多增1346億元。從投向看，在貸款總量少增的同時，新增貸款結構進一步改善。9 月份人民幣短期貸款增加1148 億元，同比多增305 億元，進一步加大了對企業(yè)流淌資金需求的支持力度。票據(jù)融資增加123 億元，同比少增139 億元，少增勢頭減緩。中長期貸款進一步得到操縱，9 月份增加1259 億元，同比少增499 億元；其中基建貸款增加410 億元，同比少增554 億元。消費貸款增加419 億元，同比僅少增61 億元，比8 月份多增111 億元，接著保持較強的增長勢頭。分機構看，前三季度國有獨資商業(yè)銀行人民幣貸款

7、增加8295 億元，同比少增4363 億元；股份制商業(yè)銀行貸款增加3684 億元，同比少增1991 億元；農(nóng)村信用社貸款增加2946 億元，同比少增202 億元。在全部新增人民幣貸款中，國有獨資商業(yè)銀行所占份額為46%，同比下降5 個百分點；股份制商業(yè)銀行占21%，同比下降2 個百分點；農(nóng)村信用社占16%，同比提高4 個百分點。9 月末，外匯貸款余額1346 億美元，同比增長15.8%，比年初增加158.3 億美元，同比少增80.2 億美元。外資金融機構在新增外匯貸款中所占份額提高，前三季度，外資金融機構外匯貸款增加73.4億美元，占全部新增外匯貸款的46%，同比提高37 個百分點。專欄 1：

8、當前流淌資金貸款滿足情況調查與分析針對目前一些地點和企業(yè)反映流淌資金緊張的問題，中國人民銀行組織9家分行和2 家營業(yè)治理部就2004 年4 月至8 月流淌資金貸款、中小企業(yè)貸款、非公有制企業(yè)貸款情況，分不選擇當?shù)貒歇氋Y商業(yè)銀行省分行、股份制商業(yè)銀行分行和都市商業(yè)銀行各一家進行了調查，調查的貸款總數(shù)為：流淌資金貸款48864 筆，金額4007 億元；中小企業(yè)貸款30870 筆，金額1743 億元；非公有制企業(yè)貸款28819 筆，金額2100 億元。調查結果顯示，上述三類貸款的滿足率都在80%以上。其中，流淌資金貸款按照筆數(shù)計算的滿足率平均為87%，按照金額計算的滿足率平均為83%。中小企業(yè)貸款

9、筆數(shù)滿足率平均為86%，金額滿足率平均為80%；非公有制企業(yè)貸款筆數(shù)滿足率平均為85%，金額滿足率平均為81%。需要指出的是，上述滿足率是在提交貸款申請的范圍內(nèi)來計算的，不包括資金緊張但未提交貸款申請的企業(yè)。由于銀行是在風險操縱制度、信貸治理制度和貸款審批程序等基礎上來決定是否發(fā)放貸款的，企業(yè)只有達到銀行貸款條件才能獲得貸款。部分貸款需求未能得到滿足的緣故，一是商業(yè)銀行加大結構調整力度，提高信貸發(fā)放標準，但從長遠看，這有利于銀行貸款質量的提高和金融體系的穩(wěn)定。二是部分申請貸款的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，盈利能力差，缺乏規(guī)范的財務報表。三是中小企業(yè)融資屬于高風險、高成本的融資類型，在國外約60-70%

10、的小企業(yè)要緊靠股權融資來解決資金問題；而在我國長期以來要緊通過銀行信貸來解決。在商業(yè)銀行加強風險操縱時，信息披露不充分、擔保體系不完善的中小企業(yè)相對難以獲得貸款。近期企業(yè)反映的流淌資金緊張問題與投資規(guī)模過大緊密相關。一是部分企業(yè)在操縱投資過熱的背景下不情愿壓縮投資，而是挪用流淌資金進行項目建設；二是企業(yè)庫存增加占壓了流淌資金；三是在貸款真實利率為負的情況下，企業(yè)不斷增加中長期貸款需求，中長期貸款在銀行貸款余額中的占比持續(xù)上升；四是銀行流淌資金貸款到期容易收回，而中長期貸款合同期限較長，銀行專門難違約停止貸款。從實際情況看，在金融機構貸款同比少增的同時，企業(yè)通過其他渠道獲得的資有所增加。一是企業(yè)

11、通過結匯、出口退稅和發(fā)行股票、企業(yè)債等渠道籌集資金增多；二是企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)匯票也明顯多于2003 年；三是民間借貸趨于活躍，部分企業(yè)通過民間借貸市場籌集了較多的資金。但不規(guī)范的民間借貸可能會產(chǎn)生一些負面阻礙，需要加強監(jiān)督和規(guī)范。滿足企業(yè)開展正常經(jīng)營活動所需的合理流淌資金需求需要各方面的共同努力。經(jīng)國務院批準，中國人民銀行于10 月29 日上調了金融機構存貸款基準利率，放寬人民幣貸款利率上浮區(qū)間，可使金融機構更好地依照貸款風險確定利率水平，促進金融機構增加對中小企業(yè)的金融支持，抑制高利貸行為。商業(yè)銀行在遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，遵守效益性、安全性和流淌性原則的條件下，要改進金融服務，積極發(fā)放流淌資金貸款

12、。企業(yè)要順應經(jīng)濟金融形勢的進展，轉變?nèi)谫Y觀念，努力尋求多種途徑解決融資問題。此外，應大力促進商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票等多種融資形式的進展，鼓舞金融創(chuàng)新，拓寬企業(yè)融資渠道。四、基礎貨幣增幅回落9 月末，基礎貨幣余額5.32 萬億元，同比增長14.4%，增幅比上年同期回落2.4 個百分點。金融機構超額存款預備金率為3.64%。其中，國有獨資商業(yè)銀行超額存款預備金率為 3.42%，股份制商業(yè)銀行為4.85%，農(nóng)村信用社為4.57%。五、貨幣市場利率差不多平穩(wěn)第三季度，商業(yè)銀行一年期固定利率人民幣貸款加權平均利率為6.28%，為基準利率的1.18 倍，比上季提高0.58 個百分點。單筆金額在3000

13、萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率略有上升，其中61 個月期協(xié)議存款加權平均利率為4.1%，比上季提高0.32 個百分點；37 個月期協(xié)議存款加權平均利率為3.95%，比上季提高0.17 個百分點。2004 年以來，受美聯(lián)儲連續(xù)加息、國際金融市場利率上升阻礙，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平上升。9 月份，商業(yè)銀行1 年期美元大額存款（300 萬美元以上）利率加權平均水平為2.01%，比1 月份上升0.98 個百分點；1 年期美元貸款固定利率加權平均水平為3.36%，貸款浮動利率加權平均水平為2.67%，分不比1 月份上升0.82和0.86 個百分點。六、外匯儲備接著增加，人民幣匯率保持穩(wěn)定9 月末，

14、國家外匯儲備余額5145 億美元，比上年末增加1112 億美元，比上年同期多增137 億美元。人民幣匯率為1 美元兌換8.2766元人民幣，接著保持穩(wěn)定。第二部分 貨幣政策操作2004 年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，接著執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，加強貨幣信貸總量調控，引導商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結構, 抓緊完善金融宏觀調操縱度性建設，加快推進金融企業(yè)改革。一、加強流淌性分析預測，靈活開展公開市場操作2004 年以來，人民銀行實時監(jiān)測外匯占款增長和財政在央行賬戶存款的變化情況，進一步加強對金融體系流淌性的分析和預測，按照總量適度、結構合理、變化平緩的原則，靈活開展

15、公開市場對沖操作，適時適度調控金融體系流淌性。第一季度，針對金融機構貸款快速增長、外匯占款持續(xù)增加的情況，人民銀行貫徹適度從緊的操作思路，加大央行票據(jù)發(fā)行力度，并相對延長央行票據(jù)的發(fā)行期限，差不多上實現(xiàn)了本、外幣操作的全額對沖。第二季度，在各項宏觀調控措施集中到位、財政存款上升較快的情況下，人民銀行適當調減央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，保證商業(yè)銀行正常支付清算和合理貸款增長的資金需求。第三季度，人民銀行合理把握對沖操作的節(jié)奏和力度，進一步增加操作頻率，豐富操作期限品種，總體上滿足了金融體系的合理流淌性需求，保持了基礎貨幣的平穩(wěn)增長和貨幣市場利率的差不多穩(wěn)定。前三季度，人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎

16、貨幣8523億元，通過債券公開市場操作回籠基礎貨幣2988 億元；投放、回籠相抵，全部公開市場業(yè)務凈投放基礎貨幣5535 億元。截至9 月底，人民銀行共發(fā)行76 期央行票據(jù)，發(fā)行總量為9731.5 億元，其中3 個月期3689.7 億元，6 個月期1639.7 億元，1 年期4382.1 億元。9 月末，央行票據(jù)余額為6232 億元。專欄 2：流淌性治理與公開市場操作銀行體系的流淌性由銀行類金融機構在中央銀行的超額預備金與商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金構成，是銀行類金融機構制造貨幣的基礎。中央銀行通過市場化的貨幣政策工具來操縱央行自身的資產(chǎn)負債表，并通過市場機制向商業(yè)銀行和金融市場傳導中央銀行的貨幣政策。

17、中央銀行貨幣政策間接調控的基礎是要有一個競爭充分、信息暢通、富有效率的貨幣市場，核心是央行要準確操縱銀行體系流淌性，要緊手段是完全市場化的公開市場操作。阻礙銀行體系流淌性供求的因素有專門多，從中央銀行是否具有直接阻礙力的角度，通?？煞譃樨泿耪咭蛩睾屯馍蛩貎煞N類型，前者要緊包括央行的公開市場操作、再貼現(xiàn)、再貸款；后者要緊包括央行外匯資產(chǎn)、財政在央行賬戶存款以及流通中現(xiàn)金。中央銀行通過改變貨幣政策因素來阻礙流淌性的供求，實現(xiàn)流淌性目標。為有效操縱流淌性，中央銀行必須要準確、及時地掌握除公開市場操作之外阻礙銀行體系流淌性的各項因素，科學預測分析銀行體系流淌性。從各國的實踐看，盡管各國的貨幣政策操

18、作目標有所不同，但流淌性分析預測差不多上實現(xiàn)操作目標的最關鍵環(huán)節(jié)之一。美聯(lián)儲以聯(lián)邦基金利率作為操作目標，為了保持利率的穩(wěn)定，聯(lián)儲每天都要對銀行體系的流淌性供給與需求進行全面分析預測，通過改變流淌性供求來實現(xiàn)操作目標。韓國央行在20 世紀90 年代一直以商業(yè)銀行預備金作為唯一操作目標，特不重視對銀行預備金的外生因素進行實時預測，要緊對外匯市場干預情況、政府收支及政府債券發(fā)行與償還情況以及流通中貨幣的變動規(guī)律等阻礙流淌性供給的因素進行分析。在英國、新西蘭等英聯(lián)邦國家，鑒于財政部在央行賬戶的變化會立即對銀行預備金產(chǎn)生作用，而且不易被央行及時掌握，這些國家的中央銀行與財政部簽訂協(xié)議，建立了雙方每日、每

19、月、每季在不同層面的信息溝通機制。與發(fā)達國家相比，阻礙我國銀行體系流淌性的外生因素較多，央行外匯資產(chǎn)、財政存款和現(xiàn)金三個外生因素數(shù)量較大，波動比較劇烈，對中央銀行準確操縱銀行體系流淌性構成了挑戰(zhàn)。自1998 年恢復公開市場操作以來，中國人民銀行一直致力于加強對金融體系流淌性的分析與預測，并于2004 年6 月正式建立了流淌性預測分析體系。目前，中國人民銀行依照貨幣政策調控的年度目標制訂流淌性的年度和季度規(guī)劃，在此基礎上制訂月度和每周的規(guī)劃，按日對流淌性進行分析、預測和監(jiān)控。中國人民銀行已與52 家公開市場業(yè)務一級交易商建立了流淌性日報制度，通過電子系統(tǒng)收集各一級交易商的流淌性實際情況、流淌性需

20、求和流淌性缺口數(shù)據(jù)；同時，還從有關部門收集現(xiàn)金、財政收支等方面情況，運用這些數(shù)據(jù)每日進行流淌性分析，估算當日銀行體系流淌性缺口，依照要實現(xiàn)的流淌性目標，得出流淌性的操作目標。通過每周四場的公開市場操作，調控每日的銀行體系流淌性供求，實現(xiàn)流淌性目標。目前，中國人民銀行的流淌性預測和治理上了一個新的臺階，在保持流淌性總量適度、結構合理、變化平緩，保持貨幣市場利率相對穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。二、再次提高法定存款預備金率經(jīng)國務院批準，中國人民銀行在2003 年9 月提高存款預備金率1 個百分點之后，于2004 年4 月25 日再次提高金融機構存款預備金率0.5 個百分點，以操縱貨幣信貸總量過快增長，保

21、持國民經(jīng)濟平穩(wěn)、快速、健康進展。三、上調金融機構存貸款基準利率經(jīng)國務院同意，中國人民銀行決定從2004 年10 月29 日起上調金融機構存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準利率上調0.27 個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期存貸款利率上調幅度大于短期。四、進一步推進利率市場化改革經(jīng)國務院批準,中國人民銀行決定從2004 年1 月1 日起進一步擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間。其中，商業(yè)銀行、都市信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的1.7 倍，下限為0.9 倍

22、；農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的2 倍，下限為0.9 倍。專欄 3：貸款利率浮動情況調查2004 年10 月對金融機構貸款利率浮動情況的調查顯示，2004 年三季度金融機構發(fā)放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占全部新發(fā)生貸款的20.8%，比上半年下降4 個百分點；實行基準利率的貸款占29.1%，比上半年下降3.4 個百分點；實行上浮利率的貸款50.1%，比上半年上升7.4 個百分點。在2004 年增加的貸款利率浮動區(qū)間內(nèi)即商業(yè)銀行貸款利率在（1.3，1.7、農(nóng)村信用社貸款利率在（1.5，2的貸款占比為12.5%，比上半年上升1.3 個百分點，較好地貫徹了貨幣政策意圖。從各

23、類金融機構看，在商業(yè)性金融機構中，國有商業(yè)銀行貸款實行基準利率的占比最高；股份制商業(yè)銀行貸款利率下浮占比最高，利率上浮占比最低；區(qū)域性商業(yè)銀行貸款利率上浮占比較高；農(nóng)村信用社貸款利率上浮占比最高?？傮w看，擴大貸款利率浮動區(qū)間達到了預期的政策目的，取得了良好的效果。一是擴大貸款利率浮動區(qū)間并未帶來貸款利率的全面上升，金融機構按照貸款風險成本差不定價的格局進一步顯現(xiàn)；二是金融機構能夠貫徹貸款利率浮動政策的要求，依照企業(yè)的信譽、風險等因素確定合理的貸款利率浮動系數(shù)，拓展客戶范圍，增加對中小企業(yè)的金融支持；三是金融機構靈活運用貸款定價方式滿足客戶的多樣化需求，加強自身利率風險治理。同時，依照客戶需要靈

24、活采納了多種貸款再定價頻度，金融服務意識進一步增強。但調查中也發(fā)覺，區(qū)域性商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社貸款定價機制不健全、定價系統(tǒng)不完善等問題比較突出，存在潛在的利率風險，需要進一步改進。在上述改革基礎上，經(jīng)國務院同意，中國人民銀行決定從10 月29 日起進一步放寬金融機構貸款利率浮動區(qū)間，同時同意存款利率下浮。金融機構（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設定上限，貸款利率下限仍為基準利率的0.9 倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實行上限治理，最高上浮系數(shù)為貸款基準利率的2.3 倍。所有存款類金融機構對其汲取的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮

25、。專欄 4：利率市場化改革邁出重要一步十六屆三中全會提出，“穩(wěn)步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。2004 年以來，依照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行靈活運用利率杠桿進行金融調控，以循序漸進的方式推進利率市場化改革，要緊分為三個時期。一是從1 月1 日起商業(yè)銀行、都市信用社貸款利率的浮動區(qū)間擴大為貸款基準利率的0.9，1.7；農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間擴大為貸款基準利率的0.9，2。金融機構不再依照企業(yè)規(guī)模和所有制性質，而是依照企業(yè)的信譽、風險等因素確定合理的貸款利率，逐步形成了按照貸款風險成本差不定價的格局。二是從3

26、月25 日起實行再貸款浮息制度，即中國人民銀行在國務院授權的范圍內(nèi),依照宏觀經(jīng)濟金融形勢,在再貸款(再貼現(xiàn))基準利率基礎上，適時確定并公布中央銀行對金融機構貸款（貼現(xiàn)）利率加點幅度。該制度的建立理順了中央銀行和借款人之間的資金利率關系，提高了再貸款治理的科學性、有效性和透明度，加強了中央銀行引導市場利率的能力。同時考慮當時經(jīng)濟金融形勢和支持中小企業(yè)融資的需要，將用于金融機構頭寸調節(jié)和短期流淌性支持的再貸款利率統(tǒng)一加0.63 個百分點，再貼現(xiàn)利率加0.27 個百分點。三是從10 月29 日起放開金融機構（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款利率下浮。同時，上調金融機構存貸款基準利率

27、，以進一步緩解通貨膨脹壓力、防止投資反彈，防止企業(yè)過多占壓資金，緩解部分企業(yè)流淌資金緊張狀況，減少資金體外循環(huán)。與以往的措施相比，本次政策措施特點突出，意義重大。第一，經(jīng)濟手段在資源配置和宏觀調控中的作用得到進一步發(fā)揮。黨的十六屆四中全會強調“正確處理市場機制和宏觀調控的關系，堅持按市場經(jīng)濟規(guī)律辦事，更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，加強和改善國家宏觀調控”。在黨中央、國務院的正確領導下，本輪宏觀調控綜合運用經(jīng)濟手段、法律手段和必要的行政手段，取得了良好的效果。運用利率等經(jīng)濟手段符合四中全會的方向，充分體現(xiàn)了中央政府將接著致力于提高經(jīng)濟增長的質量，緊密關注經(jīng)濟運行中總量和結構變化，更

28、注重運用市場化的手段，對經(jīng)濟進展中的失衡因素進行適時、適度的調節(jié)。第二，利率調整的信號作用進一步增強。央行利率調整除了對經(jīng)濟主體的財務狀況產(chǎn)生效應以外，還發(fā)揮著重要的信號作用。通過利率水平的調整，中央銀行向市場參與者和投融資主體傳遞貨幣政策信號，表明對當前經(jīng)濟金融運行狀況的推斷，引導各經(jīng)濟主體預期和調整微觀主體行為。本次基準利率上調0.27%，幅度盡管不大，但信號作用強烈。加息當日，國內(nèi)外金融市場均受阻礙。與此同時，國內(nèi)外機構、經(jīng)濟學家、網(wǎng)民、各大媒體也對加息予以廣泛關注，充分體現(xiàn)了利率調整的信號作用。第三，放開金融機構（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款利率下浮是穩(wěn)步推進利率

29、市場化改革邁出的重要一步。放開人民幣貸款利率上限為各經(jīng)濟主體制造了有效參與金融市場的平等機會，加強了對各經(jīng)濟主體的市場約束。同時，隨著利率市場化程度的提高，各種金融工具價格聯(lián)系將更加緊密，金融資產(chǎn)價格的變化對實體經(jīng)濟的阻礙將得以加強。同意金融機構下浮存款利率，給予金融機構依照貨幣政策導向、資本充足率要求和自身流淌性狀況決定存款利率是否下浮的自主權，有利于完善貨幣政策傳導的微觀機制；有利于金融機構按照資本充足率要求進行主動負債和自主定價，提高金融機構的競爭力，防范金融風險；有利于增加資本市場的資金來源，鼓舞金融投資渠道的多元化進展。放開金融機構（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款

30、利率下浮不同于一般的利率調整，而是一項重要的制度安排，將在以后我國經(jīng)濟生活中長期發(fā)揮作用。五、實行再貸款浮息制度和差不存款預備金率制度經(jīng)國務院批準，中國人民銀行決定分不從2004 年3 月25 日和4月25 日起實行再貸款浮息制度和差不存款預備金率制度。前者是穩(wěn)步推進利率市場化的又一重要步驟，有利于完善中央銀行利率形成機制，理順中央銀行和借款人之間的資金利率關系，并逐步提高中央銀行引導市場利率的能力。后者有利于抑制資本充足率低且資產(chǎn)質量差的金融機構盲目擴張貸款，防止金融宏觀調控中出現(xiàn)“一刀切”，有利于促進我國金融平穩(wěn)運行和健康進展，也為完善貨幣政策傳導機制、提高貨幣政策有效性奠定了基礎。六、加

31、強對商業(yè)銀行的“窗口指導”，促進優(yōu)化貸款結構2004 年以來，中國人民銀行認真貫徹國務院“區(qū)不對待、有控有保”的方針，積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策加強對貸款投向的引導。一是按月召開經(jīng)濟金融形勢分析會，有針對性地對商業(yè)銀行加強“窗口指導”和風險提示，提請商業(yè)銀行既要重視和防止貨幣信貸過快增長，也要防止“急剎車”，合理把握貸款進度，優(yōu)化資金配置。二是認真貫徹國務院精神，協(xié)調督促各商業(yè)銀行采取有效措施適度操縱對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業(yè)的授信總量。同時強調，各商業(yè)銀行在授信總量內(nèi)對符合市場準入條件、環(huán)保和技術指標好的企業(yè)貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。三是引導金融機構加大對農(nóng)業(yè)、增加就業(yè)和助學等

32、方面的貸款支持。在農(nóng)業(yè)方面，要求商業(yè)銀行積極做好“三農(nóng)”金融服務工作，并對13 個糧食主產(chǎn)區(qū)單獨安排再貸款，用于支持發(fā)放農(nóng)戶貸款。在擴大就業(yè)方面，會同財政部、勞動和社會保障部、中國銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會（以下簡稱銀監(jiān)會）等四個部委聯(lián)合召開電視電話會議，進一步部署和落實小額擔保貸款工作。在助學貸款方面，與銀監(jiān)會共同公布通知，要求商業(yè)銀行切實改進金融服務，推動國家助學貸款工作健康進展。四是大力進展消費信貸，努力擴大消費需求。中國人民銀行與銀監(jiān)會共同公布了汽車貸款治理方法，對個人汽車貸款、經(jīng)銷商汽車貸款、機構汽車貸款等三種汽車貸款業(yè)務以及汽車貸款的利率、期限、用途以及各類比例限制作出了明確規(guī)定，進一步

33、規(guī)范汽車貸款業(yè)務健康進展。七、大力進展金融市場一是加強金融市場法規(guī)建設。中國人民銀行聯(lián)合中國證券監(jiān)督治理委員會，在充分借鑒國際經(jīng)驗的基礎上，結合中國金融市場實際需求和現(xiàn)實條件，制訂和公布了貨幣市場基金治理暫行規(guī)定。該規(guī)定的出臺，有利于貨幣市場基金的順利推出和規(guī)范進展，提升貨幣市場流淌性，增加市場投資工具和豐富金融市場層次。二是增加金融市場交易品種。中國人民銀行首次批準商業(yè)銀行在銀行間債券市場發(fā)行次級債券，并實現(xiàn)次級債券在銀行間債券市場的交易流通。批準鐵路建設債券進入銀行間市場交易流通，改變以往企業(yè)債券只能在交易所場內(nèi)市場上市交易的狀況，拓寬了企業(yè)債流通渠道，提升了企業(yè)債的流淌性，有利于降低企業(yè)

34、債發(fā)行成本、推動企業(yè)債市場進展。三是引進更多的市場參與者。中國人民銀行新批準哈爾濱商業(yè)銀行等四家金融機構開辦債券結算代理業(yè)務，以方便寬敞中小投資者進入銀行間債券市場進行債券交易。至此，銀行間債券市場債券結算代理機構增加至40 家。此外，還首次批準證券公司為銀行間債券市場做市商，改變了銀行間債券市場做市商機構類型單一、需求趨同的狀況，增加了銀行間債券市場做市商數(shù)量，活躍了債券市場報價，提升了銀行間債券市場的流淌性。四是鼓舞金融創(chuàng)新。中國人民銀行召集部分商業(yè)銀行召開座談會，討論商業(yè)銀行進展基金業(yè)務和設立基金治理公司的問題，推動商業(yè)銀行進展基金業(yè)務以及設立基金治理公司。召開信貸資產(chǎn)證券化試點方案論證

35、會，邀請專家對住房抵押貸款證券化、信貸資產(chǎn)證券化試點方案進行研究和論證，推動銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點。專欄 5：推動商業(yè)銀行設立基金治理公司目前，我國直接融資比例過低，間接融資比重過高，全社會的融資風險過度集中在銀行體系。要改善這種融資結構，同意商業(yè)銀行進展基金業(yè)務和設立基金治理公司，是當前的現(xiàn)實選擇。同意商業(yè)銀行設立基金治理公司符合國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定進展的意見的精神，有利于促進資本市場長期穩(wěn)定健康進展；有利于提高直接融資比重，促進直接融資與間接融資協(xié)調進展；有利于穩(wěn)步推進商業(yè)銀行改革，保持金融整體穩(wěn)定，優(yōu)化資源配置。國際經(jīng)驗表明，在傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營模式下，商業(yè)銀行依舊能夠

36、通過銀行控股公司的形式，由附屬證券機構從事證券業(yè)務。經(jīng)歷了三十年代大蕭條以后，發(fā)達國家盡管不斷對商業(yè)銀行從事證券業(yè)務可能帶來的風險進行審視和檢討，但并沒有因此禁止商業(yè)銀行從事證券業(yè)務，而是逐漸適應經(jīng)濟金融進展變化，在分業(yè)經(jīng)營的框架下同意商業(yè)銀行通過控股公司等多種變通方式，間接從事證券業(yè)務。基金業(yè)務，一般被視為商業(yè)銀行的金融工具創(chuàng)新。在美國頒布1999 年金融服務現(xiàn)代化法從法律上確立金融機構的混業(yè)經(jīng)營模式之前，在20 世紀70 年代，隨著共同基金的進展，美國的商業(yè)銀行在專門大程度上從事了共同基金的發(fā)起、治理和受托業(yè)務。1991 年由銀行主管的基金治理公司約1100 家，所治理的基金占所有基金總數(shù)

37、的37%。1996 年美國商業(yè)銀行在共同基金的資產(chǎn)差不多達到了40%。從我國目前情況看，同意商業(yè)銀行進展基金業(yè)務和設立基金治理公司是可行的。從法律角度看，商業(yè)銀行設立基金治理公司不存在法律障礙。近期頒布實施的中華人民共和國證券投資基金法和中華人民共和國商業(yè)銀行法都為商業(yè)銀行發(fā)起設立基金治理公司留下了法律空間。商業(yè)銀行投資設立的基金治理公司獨立運行，商業(yè)銀行只是基金治理公司的出資人，行使股東權利和分享收益。從監(jiān)管角度看，監(jiān)管部門能夠通過監(jiān)管協(xié)調對商業(yè)銀行設立的基金治理公司實施有效監(jiān)管，可依照經(jīng)濟金融形勢的進展需要，對商業(yè)銀行設立基金治理公司的市場規(guī)模、進展速度以及實施步驟等進行適時調控，通過審慎

38、性監(jiān)管操縱風險，促進其健康進展。從進展趨勢看，我國資本市場進展空間寬敞，市場規(guī)模將不斷擴大，交易品種也將更加豐富，商業(yè)銀行設立基金治理公司能夠有效分流儲蓄，開發(fā)投資型資金進入資本市場的正規(guī)渠道，促進資本市場進展，而資本市場進展也為商業(yè)銀行進展基金業(yè)務和設立基金治理公司制造了良好的市場條件和進展空間。八、積極推動金融企業(yè)改革在2003 年底向中國銀行、中國建設銀行注資的基礎上，2004 年中國人民銀行接著推進了股份制改革試點銀行的財務重組工作。三季度，依照國務院批準的中國銀行、中國建設銀行、交通銀行股份制改革方案，中國人民銀行分不制定方法，對三家銀行發(fā)行中央銀行專項票據(jù)，專項處置其有關不良資產(chǎn)。

39、商業(yè)銀行通過發(fā)行次級債補充資本的工作也差不多啟動，中國銀行和中國建設銀行通過發(fā)行次級債券籌集資金373.7 億元。上述措施不僅使改革試點銀行資產(chǎn)質量得到明顯改善，資本充足率水平進一步提高，而且保證了國有銀行股份制改造試點工作按既定的時刻表推進。加快推進農(nóng)村信用社改革步伐，努力促進農(nóng)村信用社健康可持續(xù)進展。截止8 月末，中國人民銀行會同銀監(jiān)會按照規(guī)定條件和程序嚴格審查考核，共批準583 個試點縣（市）農(nóng)村信用社分三批認購中央銀行專項票據(jù)346 億元。先行試點地區(qū)農(nóng)村信用社的歷史包袱得到明顯化解，總體經(jīng)營狀況有所好轉；支農(nóng)金融服務功能有所增強；增資擴股進度較快，資本充足率迅速提高。8 月18 日，

40、國務院決定進一步深化農(nóng)村信用社改革試點，批準北京、天津、河北等21 個?。ㄊ小^(qū)）列入農(nóng)信社改革試點地區(qū)范圍，國家對上述地區(qū)農(nóng)信社給予扶持的政策總體上仍按原試點方案的規(guī)定執(zhí)行，個不政策進行微調。專欄 6：國有商業(yè)銀行改革取得重大進展國有商業(yè)銀行在我國經(jīng)濟和社會進展中居于舉足輕重的地位，維系著國民經(jīng)濟命脈和經(jīng)濟安全。對國有獨資商業(yè)銀行進行股份制改造，建立現(xiàn)代銀行制度是黨中央、國務院作出的重大決策。國有商業(yè)銀行改革的目標，確實是要按照“產(chǎn)權清晰、權責明確、政企分開、治理科學”的要求，把國有商業(yè)銀行改造成治理結構完善，運行機制健全，經(jīng)營目標明確，財務狀況良好，具有較強國際競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。近年來

41、，我國國有商業(yè)銀行的改革一直在穩(wěn)步推進。1998 年，針對國有獨資商業(yè)銀行資本充足率低、不良貸款比率高的情況，國務院決定通過財政發(fā)行2700 億特種國債，補充國有獨資商業(yè)銀行資本金；1999 年，先后組建四家金融資產(chǎn)治理公司，剝離了國有獨資商業(yè)銀行的部分不良資產(chǎn)，為改革的進一步深化制造了條件。2003 年底以來，國有商業(yè)銀行改革步伐明顯加快，取得了重大進展：一是經(jīng)國務院批準，2003 年12 月16 日注冊成立的中央?yún)R金投資有限責任公司于2003 年底向中國銀行、中國建設銀行共注資450 億美元，并代表國家對中國銀行、中國建設銀行行使出資人的權利和義務，支持中國銀行、中國建設銀行落實各項改革措

42、施，完善公司治理結構。二是2003 年年底至2004 年上半年，中國銀行和中國建設銀行進一步加大不良資產(chǎn)處置力度，動用原有的資本金、2003 年的利潤和原有的撥備對損失類資產(chǎn)進行核銷，用市場化的方式將可疑類資產(chǎn)出售給資產(chǎn)治理公司，余下少量的次級類資產(chǎn)按一定標準計提了撥備。6 月底，兩家銀行的資本充足率均超過了8%，不良資產(chǎn)比率下降到6%以下。三是2004 年8 月26 日和9 月21 日，中國銀行股份有限公司和中國建設銀行股份有限公司分不成立。兩家銀行按照現(xiàn)代公司治理結構規(guī)范設置了股東大會、董事會、監(jiān)事會；成立各專門委員會，科學設計經(jīng)營治理制度和風險操縱制度；取消職員行政級不，實行市場化的人力

43、資源定價機制。這兩家股份公司的成立，標志著具有歷史意義的國有商業(yè)銀行改革取得了時期性成果。同時，中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行的改革也在有序推進。轉換經(jīng)營機制是這次國有商業(yè)銀行改革的實質和核心，各家銀行還應不斷完善公司治理結構，健全內(nèi)操縱度，切實轉換經(jīng)營理念和經(jīng)營機制，強化資本約束，改進金融服務，提高經(jīng)營效益。九、促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的差不多穩(wěn)定完善人民幣匯率形成機制，進一步理順外匯供求關系。簡化經(jīng)常項目可兌換操作手續(xù)，放寬限額；拓寬資本流出渠道，同意保險外匯資金投資境外，支持企業(yè)“走出去”；積極培育和進展外匯市場，增加銀行間外匯市場交易品種，擴大遠期結售匯業(yè)務試點銀

44、行和業(yè)務范圍，開展雙向報價交易；加強對資本流淌的監(jiān)測與治理，防范短期資本流淌沖擊。 第三部分 金融市場分析一、貨幣市場接著保持健康平穩(wěn)運行（一）債券回購利率差不多平穩(wěn)前三季度，銀行間債券回購市場累計成交7.21 萬億元，比上年同期下降18%； 日均成交381.3 億元，比上年同期下降17.6%，市場流淌性有所下降，要緊是第三季度質押式債券回購成交萎縮較多所致。前三季度銀行間債券市場質押式債券回購累計成交7.15 萬億元，同比減少1.65 萬億元，其中第三季度成交2.45 萬億元，同比減少1.30萬億元； 5 月20 日開始的買斷式債券回購累計成交604 億元。交易所國債回購累計成交3.43 萬

45、億元，同比減少9.0%。銀行間市場質押式債券回購月加權平均利率走勢差不多平穩(wěn)。前3個月金融機構資金頭寸較寬松，質押式債券回購利率持續(xù)回落，由1月份的2.43%降至3 月份的1.93%；4 月份開始穩(wěn)步回升，6 月份達到2.41%后；自7 月份起持續(xù)穩(wěn)步回落至9 月份的2.20%。此外，5 月份開始的買斷式債券回購月平加權均利率當月為2.35%，6 月份上升至2.59%，9 月份回落為2.28%。三季度債券回購利率的回落，表明市場資金較為寬松。從銀行間債券回購市場資金融出、融入情況看,國有獨資商業(yè)銀行仍是最大的資金凈融出部門，前三季度凈融出資金3.50 萬億元；其他商業(yè)銀行、其他金融機構是要緊的

46、資金凈融入部門，分不融入資金2.22 萬億元和1.25 萬億元。（二）同業(yè)拆借市場成交額有所回落2004 年前三季度，銀行間同業(yè)拆借市場累計成交1.15 萬億元，比上年同期下降36.7%，日均成交60.7 億元，比上年同期下降36.4 %，要緊是第三季度拆借總成交額同比下降54%所致。前三季度同業(yè)拆借成交要緊集中在7 天和隔夜這兩個短期品種上，其中7 天品種占全部拆借成交額的70.8%，比重較上年同期上升8.1 個百分點，升幅較大；隔夜品種占全部拆借成交額的20.5%。 其他商業(yè)銀行包括股份制商業(yè)銀行和都市商業(yè)銀行。 其他金融機構包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證

47、券公司及基金公司。銀行間市場同業(yè)拆借交易月加權平均利率走勢與質押式債券回購利率走勢差不多相同，由2004 年1 月份的2.38%，持續(xù)回落至3 月份的2.07%；4 月份起穩(wěn)步回升至6 月份的2.40%；7 月份再次回落，9 月份為2.30%。從同業(yè)拆借市場資金融出、融入情況看,國有獨資商業(yè)銀行仍是最大的資金凈融出部門，但所占比重同比下降較多。資金凈融入方要緊是證券公司。二、債券市場運行總體平穩(wěn)（一）債券指數(shù)呈“V”字型走勢前三季度，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交1.80 萬億元，同比減少4574 億元，日均成交95.3 億元，同比下降19.8%，要緊是2003年第三季度現(xiàn)券交易量增加較多，基

48、數(shù)大，造成2004 年第三季度銀行間市場現(xiàn)券交易量同比下降了52.6%；交易所國債現(xiàn)券成交2223億元，比2003 年同期減少1946 億元，日均成交12.2 億元，同比減少47.3%。受市場預期變化等因素阻礙，債券指數(shù)呈“V”字型走勢。銀行間市場中國債券總指數(shù)從1 月2 日本年度最高點104.91 點逐漸下行，于4 月29 日達到本年度最低點99.98 點。此后，指數(shù)在波動中持續(xù)上升，9 月30 日報收102.19 點，比4 月29 日上漲2.2%。上海證券交易所國債收盤指數(shù)由1 月2 日年內(nèi)最高點99.21 點，逐漸回落至4月29 日本年最低點91.24 點后，波動上升，于9 月30 日收

49、盤于95.14點，比4 月29 日上升4.3%。（二）債券市場發(fā)行狀況總體較好，發(fā)行利率接著上升前三季度，國債累計發(fā)行5164 億元，同比增長19.5%，其中，憑證式國債發(fā)行2315 億元，同比增長36.2%；記賬式國債發(fā)行2849億元，同比增長8.7%；政策金融債累計發(fā)行2860 億元，同比下降7.7%；企業(yè)債累計發(fā)行185 億元，同比增長24.2%。7 月份起，商業(yè)銀行次級債開始在銀行間市場發(fā)行，中行和建行累計分不發(fā)行次級債140.7 億元和233 億元。國債和政策金融債發(fā)行利率接著上升。三季度發(fā)行的5 年期憑證式國債利率為3.00%，比上半年同檔次1 期、2 期利率高0.17個百分點。國

50、開行第13 期2 年期債券利率為3.90%，比上半年同檔次利率上升0.1 個百分點。三、票據(jù)市場業(yè)務平穩(wěn)運行前三季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票2.45 萬億元，同比增長23%；累計票據(jù)貼現(xiàn)3.25 萬億元、再貼現(xiàn)201 億元，同比分不增長67%和下降34%。到9 月末，已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為1.42 萬億元，同比增長16 %；票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)余額分不為9544 億元和52 億元。2004 年以來，票據(jù)業(yè)務進展呈現(xiàn)以下特點：一是票據(jù)業(yè)務進展有效緩解了企業(yè)流淌資金緊張。前三季度，企業(yè)累計簽發(fā)的商業(yè)匯票明顯多于上年同期，同比多簽發(fā)3217 億元。二是再貼現(xiàn)余額逐步下降，金融機構對中央銀行資金依靠減

51、少。三是銀行承兌匯票仍是票據(jù)市場的最要緊工具。前三季度，銀行承兌匯票累計簽發(fā)量、當月簽發(fā)量、未到期余額均占商業(yè)匯票總額的97%以上。四是中小金融機構票據(jù)交易日趨活躍，前三季度其他商業(yè)銀行銀行承兌匯票累計發(fā)生額占票據(jù)市場累計發(fā)生總額的50%，比上年增加5 個百分點。四、股票市場交易活躍，H 股籌資金額大幅增加前三季度，滬、深股市累計成交3.44 萬億元，同比增加1.09萬億元；日均成交188.9 億元，同比增長44.8%。其中A 股累計成交3.37 萬億元，同比增加1.08 萬億元；日均成交185.4 億元，同比增長45.3%。1 月至4 月上旬滬、深股指在波動中上揚。上證綜指在4 月7 日最高

52、升至1783 點，為2002 年以來最高；深證綜指最高升至472.18點，為2002 年10 月份以來最高。4 月7 日，上證綜指和深證綜指分不收盤于1775 點和471 點，比上年12 月末分不上漲18.5%和24.3%。此后，上證綜指和深證綜指在波動中持續(xù)下滑，9 月13 日分不收盤于1259 點和315 點，創(chuàng)滬、深兩市1999 年6 月以來新低。9 月末，上證綜指和深證綜指分不收于1397 點和355 點。前三季度，股票市場累計融資1149.5 億元，同比增長74.7%，要緊是H 股融資增加較多。前三季度，H 股發(fā)行籌資58.4 億美元，同比增長4.7 倍；A 股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和

53、配股）579.3 億元，同比增長29.8%；B 股籌資3.28 億美元；可轉債籌資60.3 億元。證券投資基金快速進展，前三季度共增加57 只，9 月末基金資產(chǎn)凈值3180 億元，比上年末增長87.1%。前三季度，國內(nèi)非金融機構部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票（可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計為23746 億元(本外幣合計)，同比下降20.1%，要緊是貸款融資同比下降27.9%。國內(nèi)非金融機構部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資的比為81.1：13.3：0.8：4.8。貸款融資比重下降，國債和股票融資比重明顯上升。五、保險業(yè)資產(chǎn)保持快速增長勢頭前三季

54、度，保險業(yè)實現(xiàn)保費收入3340 億元，同比增長12.5%，增幅同比降低18.7 個百分點，其中第三季度保費收入為966 億元，同比增長18.7%，增幅比上半年提高8.5 個百分點，要緊是三季度財險保費收入和壽險保費收入分不比上年同期多增加80 億元和57 億元所致。前三季度，保險業(yè)累計賠款、給付727 億元，同比增長22.4%。保險業(yè)總資產(chǎn)在4 月份突破萬億元大關后，三季度接著保持快速增長態(tài)勢。9 月末，保險公司的總資產(chǎn)達到1.13 萬億元，同比增長35.8%，比上年末增長24%。從構成看，銀行存款占比較上年末下降5.3 個百分點，國債投資和證券投資基金投資占比較上年末分不上4.9 和1.5

55、個百分點，國債投資占比上升較多。經(jīng)國務院批準，中國保險監(jiān)督治理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督治理委員會于10 月24 日正式公布了保險機構投資者股票投資治理暫行方法，為保險資金投資股票市場奠定了制度基礎，有利于保險業(yè)拓寬資金運用渠道，分散資金運用風險。六、外匯市場交易量接著顯著增加前三季度，銀行間外匯市場交易量接著顯著增加，各幣種累計成交折合美元1243 億美元，同比多成交281 億美元；日均成交6.58 億美元，同比增長30%。其中，美元品種成交1210 億美元，日均成交6.4 億美元，同比增長29.6%。第四部分 宏觀經(jīng)濟分析一、全球經(jīng)濟接著強勁增長，原油價格高企致使不穩(wěn)定因素增加2004 年以來

56、，全球經(jīng)濟保持較為強勁的增長勢頭。要緊經(jīng)濟體中，美國就業(yè)狀況持續(xù)改善，但GDP 增長低 于預期。歐元區(qū)接著緩慢復蘇，四季度經(jīng)濟增長有望進一步加快。日本經(jīng)濟接著增長，但尚未擺脫通貨緊縮的困擾。第三季度以來，石油價格不斷走高, 加劇了通脹壓力并抑制經(jīng)濟增長勢頭，是近期阻礙世界經(jīng)濟穩(wěn)步增長的最要緊風險因素。10 月12 日，英國布倫特原油首次突破50 美元/桶。美國原油期貨甚至一度超過55 美元/桶。隨著石油價格上漲和經(jīng)濟持續(xù)復蘇，通貨膨脹壓力不斷加大，要緊經(jīng)濟體的央行正緊密關注石油價格上漲所造成的阻礙，將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點。（一）要緊經(jīng)濟體經(jīng)濟接著復蘇美國經(jīng)濟增長勢頭有所放緩，通貨膨脹壓

57、力逐漸增加。2004 年前三個季度，美國GDP 環(huán)比折年率后分不增長4.5%、3.3%和3.7%。上半年，經(jīng)常項目赤字達到創(chuàng)紀錄的1662 億美元，占GDP 的5.7%。財政赤字占GDP 的比重從一季度的4.3%上升到二季度的4.5%。就業(yè)狀況持續(xù)改善，失業(yè)率已從2003 年年中的6.2%逐步降低到2004 年9月份的5.4%。前三個季度消費價格同比上漲分不為1.8%、1.9%和2.7%。歐元區(qū)經(jīng)濟接著改善，短期內(nèi)通貨膨脹壓力加大。自2003 年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟因外部需求拉動緩慢復蘇。2004 年前兩個季度GDP 同比增長分不為1.3%和2%。貿(mào)易盈余從一季度的281 億歐元升至二季度的

58、341 億歐元。2004 年平均財政赤字占GDP 的比重專門可能略高于2003 年2.7%的水平。失業(yè)率略有上升，4 月份以來失業(yè)率一直保持在9%，比一季度的8.9%提高0.1 個百分點。綜合消費價格指數(shù)(HICP)有所上升，前三個季度分不為1.7%、2.3%和2.3%。日本經(jīng)濟接著復蘇，通貨緊縮壓力有所緩解。2004 年前兩個季度，日本GDP 同比增長分不為5.9%和4.2%。2004 財政年度上半期（2004年4 月至9 月），日本的國際收支經(jīng)常項目順差9.37 萬億日元，同比增長12.9%。就業(yè)狀況持續(xù)改善，8 月份未經(jīng)季節(jié)調整的失業(yè)率為4.8%，遠低于上年同期水平。通貨緊縮壓力有所緩解

59、， 8 月份消費價格指數(shù)同比下降0.2%,上年同期為同比下降0.3%。要緊進展中國家接著保持強勁增長勢頭。在全球經(jīng)濟、貿(mào)易復蘇的背景下，亞洲地區(qū)要緊經(jīng)濟體保持較快增長，歐盟東擴和俄羅斯經(jīng)濟增長加快對東歐國家經(jīng)濟和貿(mào)易增長起到拉動作用。受益于美國經(jīng)濟強勁增長，拉美新興市場經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)和進出口貿(mào)易也在快速恢復增長之中。（二） 美元略有升值，債市利率呈上浮趨勢美元先升后貶，總體比2003 年末略有升值。2004 年前5 個月，美元相對歐元有較大幅度恢復性升值；5 月份以后，美元略有貶值。9 月30 日，1 歐元兌1.242 美元，美元比2003 年年末升值約1.5%，當天，美元兌日元收于110.2

60、15 日元/美元,較2003 年年末水平升值約2.8%。2004 年前三個季度，盡管經(jīng)濟復蘇保持強勁，但石油價格上漲對股票市場負面阻礙較大。9 月30 日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于10080.27點，比年初下跌0.75%；道瓊斯EURO STOXX 指數(shù)收于2726 點，較年初下降1.2%；日經(jīng)225 平均股指收于10824 點，較年初小幅上揚1.4%。要緊經(jīng)濟體長期國債收益率微幅上升，短期利率呈上浮趨勢。9月30 日，美國10 年期國債收益率從年初最低點不足4%微幅升至4.09%，3 個月國庫券利率從年初的不足1%升至1.68%；9 月份，歐元區(qū)10 年期政府債券收益率和歐元3 個月LIBOR 利