保險(xiǎn)行業(yè)專題研究：“中國(guó)版IRA”會(huì)帶來(lái)什么-

1、保險(xiǎn)行業(yè)專題研究：“中國(guó)版IRA”會(huì)帶來(lái)什么_ HYPERLINK /SZ000783.html 養(yǎng)老需求日益增長(zhǎng)，第三支柱尚處萌芽我國(guó)人口老齡化進(jìn)程近來(lái)年呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。隨著人均壽命延長(zhǎng)，自然增長(zhǎng)率下降，我國(guó) 老齡化人口占比逐步上升，社會(huì)整體養(yǎng)老壓力不斷增大。我國(guó) 65 歲及以上人口占總?cè)?口比例逐年增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) 65 歲以上人口由 1990 年的 0.64 億人增長(zhǎng)至 2020 年的 1.91 億人，占比由 5.6%提升至 13.5%。同時(shí)，人口自然增長(zhǎng)率大幅下降，由 1990 年的 14.39%降低至 2020年的 1.45%。老年人口撫養(yǎng)比由 1990 年的 8.35%增長(zhǎng)至 2

2、020 年的 19.74%，社會(huì)養(yǎng)老壓力日趨增大。我國(guó)已基本建立三支柱養(yǎng)老體系。第一支柱為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，是國(guó)家強(qiáng)制實(shí)施的保障離 退休人員基本生活需要的一種社會(huì)保險(xiǎn)制度；包括職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng) 老保險(xiǎn)。第二支柱為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，是企業(yè)或機(jī)關(guān)事業(yè)單位在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外專門為 職工建立的附加保險(xiǎn)；包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。第三支柱為個(gè)人養(yǎng)老金，產(chǎn)品制下的 形式可為保險(xiǎn)、基金、信托、理財(cái)?shù)?，但目前僅有稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)被納入稅收優(yōu)惠范圍。我國(guó)養(yǎng)老體系以第一支柱為主，第二支柱為輔，第三支柱尚處萌芽期。截至 2020 年底， 中國(guó)養(yǎng)老金結(jié)存金額 9.35 萬(wàn)億元，僅占 GDP 的 9.23%。其中，第

3、一、二、三支柱養(yǎng)老 金占比分別為 62.13%、37.86%、0.006%2；第一支柱獨(dú)大，第二支柱占比偏低，第三 支柱幾乎缺位。累計(jì)結(jié)存出現(xiàn)下降，第一支柱面臨嚴(yán)峻壓力。我國(guó)第一支柱以職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鄉(xiāng) 居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主體，是我國(guó)目前養(yǎng)老體系的核心。截止到 2020 年底，全國(guó)參加 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)達(dá)到 99865 萬(wàn)人，其中參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為 45621 萬(wàn) 人，參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)為 54244 萬(wàn)人。2020 年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累 計(jì)結(jié)存 58075 億元，首次出現(xiàn)下降趨勢(shì)，幅度達(dá) 7.63%。其中，雖然城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存 9759 億元，仍

4、保持上漲趨勢(shì)，但不足以彌補(bǔ)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn) 基金累計(jì)結(jié)存下降的缺口。第二支柱當(dāng)前規(guī)模較小，但增長(zhǎng)較快。我國(guó)第二支柱主要分為企業(yè)年金和職業(yè)年金，設(shè) 立目的為補(bǔ)充基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。其中，企業(yè)年金適用于企業(yè)職工，由企業(yè)自愿建立；而職 業(yè)年金則適用于事業(yè)單位職工，并于 2014 年 10 月起強(qiáng)制實(shí)施。由于自愿性質(zhì)，企業(yè)年 金總體覆蓋率仍有較大發(fā)展空間，尤其是中小企業(yè)3：截至 2020 年末，全國(guó)共有 10.5 萬(wàn)家企業(yè)建立了企業(yè)年金，占企業(yè)法人總量不足 0.5%。職業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng) 于 2019 年 2 月正式開始，截至 2020 年，年末投資規(guī)模 1.29 萬(wàn)億元，全年累計(jì)收益額 1010

5、.47 億元。第三支柱尚處萌芽，政策推動(dòng)下建設(shè)或?qū)⒓铀?。我?guó)第三支柱在試點(diǎn)期采取產(chǎn)品制模式， 符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、基金等均可作為個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品，但從目前政策風(fēng) 向來(lái)看，賬戶制將成為未來(lái)發(fā)展方向。從 2007 年原保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè) 務(wù)管理辦法以來(lái)，政府和監(jiān)管機(jī)關(guān)明顯提升了對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的重視程度。2018 年，關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知宣布從 2018 年 5 月 1 日開 始在三地啟動(dòng)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。2021 年，關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知宣布從 2021 年 6 月 1 日開始在兩地開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。我國(guó)第三支柱養(yǎng)老金 建設(shè)正逐

6、步推進(jìn)。2021 年 6 月，銀保監(jiān)會(huì)在浙江及重慶開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)， 截至 2021 年 10 月底，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入約 2 億元，承保人數(shù)超過(guò) 1.7 萬(wàn) 人，其中網(wǎng)約車司機(jī)約 5600 人。該產(chǎn)品目前尚未涉及稅收優(yōu)惠政策，采取賬戶式管理 模式，收益使用浮動(dòng)+保底模式。分為積累期和領(lǐng)取期兩個(gè)階段，其中領(lǐng)取期不得短于 10 年。他山之石：美國(guó)個(gè)人退休賬戶保持快速增長(zhǎng)的 IRA從 1935 年開始，美國(guó)養(yǎng)老保障制度經(jīng)過(guò)初步建立和不斷完善，逐步形成了三支柱養(yǎng)老 保險(xiǎn)體系。第一支柱為美國(guó)社會(huì)保障計(jì)劃，即老年、遺屬和殘疾人保險(xiǎn)制度（OASDI）， 第二支柱為雇主養(yǎng)

7、老金計(jì)劃，按給付方式可分為確定給付型計(jì)劃（DB）和確定收益型計(jì) 劃（DC）。第三支柱為個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人退休賬戶（IRAs）。美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)以第二、三支柱為主，IRA 賬戶占比持續(xù)提升。第一支柱 OASDI 的規(guī) 模占比自 2000 年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定，維持在 10%左右；第二支柱占比整體呈下降趨勢(shì)，從 20 世紀(jì) 70 年代初的 80%下降到如今的 54%左右，其中 DB 計(jì)劃下降較快，從 1974 年的 61.7%下降到 2020 年的 28.1%，而 DC 計(jì)劃則緩慢上升；第三支柱資產(chǎn)占比持續(xù)提升， 其中 IRA 計(jì)劃上升速度較快，是美國(guó)第三支柱的主要組成部分，截至 2

8、020 年各類 IRA 賬戶規(guī)模達(dá)到了 12.2 萬(wàn)億美元，在養(yǎng)老資產(chǎn)中的占比上升至 32.1%。IRA 體系是政府提供稅收優(yōu)惠、個(gè)人自愿參與的個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃。美國(guó)在 1974、 1981、1986 年頒布相關(guān)法案，實(shí)行限額稅收優(yōu)惠的個(gè)人退休賬戶。IRA 賬戶由個(gè)人自 愿在銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金或其他金融機(jī)構(gòu)開設(shè)。與 401(K)相似，IRA 賬戶也設(shè)置 了最高繳費(fèi)限額，但在限額之內(nèi)可自由決定繳存金額。資金管理方面，戶主根據(jù)自己的 具體情況和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資管理并自負(fù)所有投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，IRA 賬戶體系具有良好 的轉(zhuǎn)移機(jī)制，與第二支柱體系互通，例如在轉(zhuǎn)換工作或退休時(shí)，可將 401(k)計(jì)

9、劃的資金 轉(zhuǎn)存到 IRA 賬戶。IRA 體系對(duì)長(zhǎng)期性的鼓勵(lì)體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠和資金領(lǐng)取兩個(gè)方面。在傳統(tǒng) IRA 體系中，繳 費(fèi)收入延遲至領(lǐng)取時(shí)征收，而退休后往往也會(huì)具有更低的所得稅率，鼓勵(lì)資金長(zhǎng)期繳存； 另外，通常設(shè)置在年齡大于 59.5 歲后方能領(lǐng)取賬戶余額，在沒(méi)有特殊情況下提前支取 將需要支付罰金。在激勵(lì)+處罰的共同作用下，IRA 賬戶體系內(nèi)的資金具備了較強(qiáng)的長(zhǎng) 期屬性，例如 2010 年至 2018 年的八年間，87.7%未滿 59.5 歲的賬戶持有人從未進(jìn)行 過(guò)資金提??；即便將樣本擴(kuò)展到全體賬戶，在 2020 年也僅有 27%的賬戶進(jìn)行過(guò)余額提 取。目前 IRAs 主要可以分為三類，分別是

10、傳統(tǒng) IRA、羅斯 IRA 以及雇主發(fā)起式 IRA。為了 滿足不同人群的養(yǎng)老需求，美國(guó)聯(lián)邦政府先后推出了不同品種的 IRA 賬戶，其中傳統(tǒng) IRA 和羅斯 IRA 的規(guī)模較大，截至 2020 年占 IRAs 資產(chǎn)比例分別為 84%與 10%。傳統(tǒng) IRA 是個(gè)人退休賬戶中最主要的類型。截至 2020 年，傳統(tǒng) IRA 總資產(chǎn)為 10.29 萬(wàn) 億美元，占 IRAs 總資產(chǎn)的 84%。1974 年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布雇員退休收入保障法案， 首次提出了相關(guān)概念，鼓勵(lì)沒(méi)有被第二支柱覆蓋的雇員建立稅收遞延的退休儲(chǔ)蓄賬戶， 同時(shí)準(zhǔn)許退休、跳槽雇員將此前積累的第二支柱資產(chǎn)轉(zhuǎn)存至該賬戶。個(gè)人可以依據(jù)收入 情況，決

11、定存入此賬戶的繳費(fèi)。繳存額度內(nèi)的繳費(fèi)在當(dāng)期應(yīng)稅收入中扣除，與投資收益 一起在領(lǐng)取時(shí)征稅。由于退休時(shí)的稅率通常較低，傳統(tǒng) IRA 享有延遲納稅和低稅率的雙 重優(yōu)惠。傳統(tǒng)型 IRA 可由個(gè)人單獨(dú)設(shè)立，也可由企業(yè)代為設(shè)立，但必須由個(gè)人委托符合 條件的第三方金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等）管理賬戶。傳統(tǒng) IRA 的參與者通常會(huì)在 59.5 歲與 72 歲之間開始領(lǐng)取，而在任何年齡均可進(jìn)行繳 費(fèi)。在 59.5 歲之前支取 IRA 資金，需要繳納提取額的 10%作為罰金。2019 年 12 月 20 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署安全退休儲(chǔ)蓄法案，取消 IRA 繳費(fèi)年齡上限和，提升強(qiáng)制 提款年齡至 72

12、歲。羅斯 IRA 資產(chǎn)規(guī)模僅次于傳統(tǒng) IRA，建立至今規(guī)模和占比都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截至 2020 年，羅斯 IRA 總資產(chǎn)為 1.21 萬(wàn)億美元，占所有種類 IRA 的 10%。1997 年稅賦緩解 法案為解決傳統(tǒng) IRA 大筆取出養(yǎng)老金時(shí)存在較高稅收的問(wèn)題創(chuàng)立了羅斯 IRA，持有人 以稅后收入繳費(fèi)，而投資收益在領(lǐng)取時(shí)免稅。其他類型 IRA 賬戶在滿足一定的條件下， 可將部分或全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至羅斯 IRA，轉(zhuǎn)存額一般按照當(dāng)前收入進(jìn)行繳稅。羅斯 IRA 一 經(jīng)推出就立刻廣受歡迎，在其問(wèn)世的 1998 年，繳費(fèi)總額便達(dá)到了 86 億美元，而傳統(tǒng) IRA 轉(zhuǎn)存金額更是高達(dá) 393 億美元。羅斯 IRA

13、并不限制繳費(fèi)年齡與領(lǐng)取年齡。由于羅斯 IRA 以稅收收入繳費(fèi)，因此與傳統(tǒng) IRA 相比，其支取更加靈活，未滿 59.5 歲也可支取已繳金額，并無(wú)需繳納懲罰性稅金。 當(dāng)然，投資收益免稅需要滿足年齡要求且賬戶持有超過(guò) 5 年。雇主發(fā)起式 IRA 占比較小且相對(duì)穩(wěn)定。截至 2020 年，雇主發(fā)起式 IRA 總資產(chǎn)為 0.71 萬(wàn)億美元，占 IRAs 總資產(chǎn)的 6%。中小企業(yè)由于企業(yè)盈利的不確定性以及第二支柱管 理的管理較為復(fù)雜，往往不愿意設(shè)立相應(yīng)的退休計(jì)劃。因此 1978 年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)稅 收法案，設(shè)立了針對(duì)小型企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)化的個(gè)人退休賬戶。雇主發(fā)起式 IRAs 包括三類， 一是簡(jiǎn)易雇主計(jì)劃 IRA（

14、SEP IRA），僅由雇主繳費(fèi)；二是工資扣除型簡(jiǎn)易雇主計(jì)劃（SARSEP IRA），但在 1996 年之后不再新設(shè)；三是雇員儲(chǔ)蓄激勵(lì)匹配計(jì)劃（SIMPLE IRA）， 在由雇主繳費(fèi)的同時(shí)，SIMPLE IRA 還允許雇員進(jìn)行繳費(fèi)。稅優(yōu)是增長(zhǎng)核心動(dòng)能股市長(zhǎng)牛、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是第三支柱發(fā)展的必要條件。美股維持了三十年長(zhǎng)牛， 居民持股水平也維持在較高水平。但賬戶制個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展一定需要股市持續(xù)長(zhǎng)牛嗎？ 一定需要家庭大量配置權(quán)益資產(chǎn)嗎？從 IRA 發(fā)展歷程來(lái)看，反而并非如此。其一，在IRA 推出之前的 1973 年，標(biāo)普 500 指數(shù) 10 年、20 年 CAGR 分別為 2.7%、7.1%，表

15、 現(xiàn)并不亮眼?；久娴谋憩F(xiàn)也并非一番風(fēng)順，先后經(jīng)歷了 60 年代的兩次美元危機(jī)、70 年代的滯脹及第一次石油危機(jī)，但這些都未能影響第三支柱的迅速發(fā)展；其二，早在 1951 年，美國(guó)居民配置股票及基金比例已達(dá)金融資產(chǎn)的 55%，至 IRA 前基本保持穩(wěn)定 甚至略有下滑。稅優(yōu)政策及力度是賬戶制快速發(fā)展的核心動(dòng)力?？v觀歷史，當(dāng) IRA 參與條件放松或稅優(yōu) 力度增加時(shí)，資產(chǎn)增速大概率會(huì)提升，說(shuō)明以稅優(yōu)政策和力度是驅(qū)動(dòng)賬戶制個(gè)人養(yǎng)老金 發(fā)展的主要原因。與 IRA 體系對(duì)比，國(guó)內(nèi)此前試點(diǎn)的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)在稅優(yōu)力度確實(shí)存在 一定差距。因此未來(lái)我國(guó)賬戶制正式推出后，建議優(yōu)先關(guān)注稅優(yōu)力度和相關(guān)政策情況。配置青睞共

16、同基金IRA 資金主要來(lái)源于轉(zhuǎn)存。按照資金來(lái)源屬性來(lái)看，IRA 資產(chǎn)來(lái)源可以分為繳存、轉(zhuǎn)存 和投資收益。繳存即員工向個(gè)人退休賬戶存入的金額；轉(zhuǎn)存包括轉(zhuǎn)移和結(jié)轉(zhuǎn)，其中轉(zhuǎn)移 是將資金從一個(gè) IRA 轉(zhuǎn)移到其他 IRA 中；結(jié)轉(zhuǎn)是從 IRA 存入另一個(gè)退休計(jì)劃或從其他 退休金計(jì)劃轉(zhuǎn)入 IRA 賬戶，例如從 401(k)等計(jì)劃轉(zhuǎn)移到 IRAs。截至 2016 年，來(lái)自第 二支柱的轉(zhuǎn)存是 IRAs 資產(chǎn)的最大來(lái)源。IRA 由早期的存款配置為主逐漸過(guò)渡到共同基金為主。截至 2021 年三季度末，共同基 金、其他資產(chǎn)、銀行存款和年金在 IRA 中占比分別為 45%、46%、5%、4%。IRA 剛推 出時(shí)，大

17、部分民眾選擇在銀行開立個(gè)人退休賬戶，主要投資存款等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如在 1981 年時(shí) IRA 配置了 73%的存款。但隨著長(zhǎng)期利率的下行以及美股的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，IRA 逐漸增加了對(duì)于共同基金的配置。2001 年的“科網(wǎng)泡沫”和 2008 年的金融危機(jī)造成的 市值波動(dòng)雖然對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定影響，但資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍在近 20 年內(nèi)保持基本穩(wěn)定。暢想：賬戶制第三支柱將帶來(lái)什么？8.5 萬(wàn)億市場(chǎng)增量資金中性測(cè)算下，賬戶制第三支柱將為我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái) 8.5 萬(wàn)億的增量資金。美國(guó) IRA 體 系在推出后便取得了迅速的成功，以 1974 年至 1984 年之間為例，IRA 資產(chǎn)快速增長(zhǎng) 至 1590 億美元。與此同時(shí)，無(wú)論是養(yǎng)老資產(chǎn)還是居民部門金融資產(chǎn)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)快速上 升，并保持結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。因此，IRA 的增長(zhǎng)也不需要以“存款搬家”作為條件，可以 視作稅優(yōu)政策下的增量資金。在進(jìn)行了相對(duì)中性的假設(shè)后，我們測(cè)算若 2022 年可以推 出中國(guó)版的類似政策，在 10 年內(nèi)預(yù)計(jì)可為市場(chǎng)累計(jì)提供 8.5 萬(wàn)億增量資金。考慮到 IRA 在共同基