寶豐能源：快速崛起的煤制烯烴龍頭-耦合綠氫引領(lǐng)煤化工綠色發(fā)展

1、寶豐能源：快速崛起的煤制烯烴龍頭_耦合綠氫引領(lǐng)煤化工綠色發(fā)展 HYPERLINK /SZ000166.html 1.煤制烯烴龍頭企業(yè)，新建項(xiàng)目打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間1.1 聚焦煤制烯烴主業(yè)，布局現(xiàn)代煤化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈深耕煤化工行業(yè)二十年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，致力發(fā)展成為煤制烯烴龍頭企業(yè)。公司 于 2005 年成立，經(jīng)過(guò)近二十年發(fā)展，已形成較為完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品 涵蓋聚乙烯、聚丙烯、焦炭、純苯、改制瀝青、MTBE。成立伊始，公司以煤炭采選為基礎(chǔ)， 發(fā)展傳統(tǒng)煤炭焦化業(yè)務(wù)，主營(yíng)焦炭、純苯和改制瀝青。2013 年公司收購(gòu)東毅環(huán)保，布局甲 醇產(chǎn)能，2014 年焦化廢氣綜合利用制烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，公

2、司將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至煤制烯烴，實(shí)現(xiàn) 從傳統(tǒng)煤化工向新型煤化工的轉(zhuǎn)變。2016 年，碳四深加工項(xiàng)目投產(chǎn)，“煤-焦-氣-化”一 體化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。2020 年，隨著募投項(xiàng)目和焦炭氣化制 220 萬(wàn)噸甲醇裝置相繼投產(chǎn)， 公司已擁有 400 萬(wàn)噸/年焦炭、440 萬(wàn)噸/年甲醇和 120 萬(wàn)噸/年烯烴產(chǎn)能，其中煤制烯烴產(chǎn) 量占全國(guó)總產(chǎn)量的 10%，單位成本和能耗均處于行業(yè)最低水平，成為國(guó)內(nèi)煤制烯烴龍頭企 業(yè)。2022 年 300 萬(wàn)噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司具備 700 萬(wàn)噸/年焦化產(chǎn)線，進(jìn)一 步夯實(shí)煤化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。依托寧東煤田構(gòu)建煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。

3、公司位于寧夏寧東能 源化工基地，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)煤炭資源：煤炭?jī)?chǔ)量巨大，已查明煤炭資源 3514 億噸，占全 國(guó)查明煤炭資源總量的 18.1%；煤炭埋深淺，埋深小于 2000 米的煤炭資源 1.41 萬(wàn)億噸， 占全國(guó)總量的 25.5%；煤層厚度大，地質(zhì)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，開(kāi)采條件好，煤質(zhì)優(yōu)良。公司擁有馬 蓮臺(tái)煤礦、四股泉煤礦、丁家梁煤礦和紅四煤礦，截至 2021 年底，建成投產(chǎn)的煤炭產(chǎn)能達(dá) 720 萬(wàn)噸/年，部分滿足了公司煤炭需求。此外，公司與周邊煤炭生產(chǎn)企業(yè)簽訂了長(zhǎng)期戰(zhàn)略 合作協(xié)議，84.3%的原料用煤通過(guò)非車承載平臺(tái)運(yùn)輸，原料成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司利用煤炭 資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展現(xiàn)代煤化工，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈至煤制甲

4、醇、煤制烯烴和精細(xì)化工領(lǐng)域，構(gòu) 建了上下游緊密銜接的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了煤炭資源的高效利用。 HYPERLINK /SZ000591.html 公司積極響應(yīng)“雙碳”政策，太陽(yáng)能電解制氫儲(chǔ)能項(xiàng)目有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)于 2045 年實(shí) 現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)。公司重點(diǎn)研發(fā)利用光伏新能源電解水制氫新技術(shù)，探索新能源與現(xiàn)代 煤化工產(chǎn)業(yè)一體化融合發(fā)展新模式。2022 年一季度，電解水制氫項(xiàng)目完工，公司向零碳排 放目標(biāo)又邁出了堅(jiān)實(shí)一步。未來(lái)公司將每年新增“綠氫”產(chǎn)能 3 萬(wàn)立方米/小時(shí)，即每年生 產(chǎn) 2.4 億立方米“綠氫”，副產(chǎn) 1.2 億立方米“綠氧”?！熬G氫”“綠氧”將直供烯烴裝置， 代替原料煤、燃料煤制氫制

5、氧，每年可減少原料煤和燃料煤用量 40 萬(wàn)噸，減少二氧化碳排放量 70 萬(wàn)噸，占公司存量化工生產(chǎn)裝置每年碳排放量的 5%。預(yù)計(jì) 2025 年公司將實(shí)現(xiàn)“碳 達(dá)峰”目標(biāo)，2045 年將實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，成為現(xiàn)代煤化工企業(yè)零碳排放發(fā)展的領(lǐng)跑者。1.2 實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中公司實(shí)際控制人是黨彥寶先生，直接和間接共持有公司 55.5%的股份。截至 2021 年 12 月 31 日，公司實(shí)際控制人黨彥寶先生直接持有公司 7.53%的股份，通過(guò)寧夏寶豐集團(tuán) 有限公司和東毅國(guó)際集團(tuán)有限公司間接持有公司 47.97%的股份，通過(guò)直接和間接方式共同 持有公司 55.5%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

6、集中。黨彥寶為公司主要?jiǎng)?chuàng)始人之一，二十歲即開(kāi) 始創(chuàng)業(yè)，擁有近二十年煤化工行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有能力帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。1.3 主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈有效應(yīng)對(duì)上下游價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)步提升。公司以采選煤 為基礎(chǔ)構(gòu)建完整現(xiàn)代煤化工上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富多樣，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 抵抗力較強(qiáng)；與多家大型煤炭供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，保證煤炭供應(yīng)穩(wěn)定充足。2021 年下半年，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)劇烈，公司積極與山陜蒙煤炭供應(yīng)商溝通，增加了 19 家供應(yīng) 商，保證原料用煤、煉焦精煤供應(yīng)充足，保障主營(yíng)產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)。2010-2021 年，公司主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入從

7、 28.16 億元增長(zhǎng)至 233 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 23.53%，其中 2021 年?duì)I 業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng) 46%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 53%至 70.7 億元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅提升。煤制烯烴為公司主要營(yíng)收來(lái)源，焦化產(chǎn)品毛利占比擴(kuò)大。2019-2021 年，煤制烯烴板 塊占總營(yíng)收比重分別為 47%、57.9%、49.4%，為公司主要營(yíng)收來(lái)源；占總毛利比重分別 為 47.1%、54.9%、37.9%，為公司重要盈利來(lái)源。2021 年，公司甲醇產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，一 定程度上減少烯烴產(chǎn)線外購(gòu)原料數(shù)量，保證公司烯烴產(chǎn)品盈利能力位居行業(yè)前列，然而受 上游原材料煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)影響，煤制烯烴成本增幅較大，壓

8、縮產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間，公司煤 制烯烴毛利同比下降 5.6%至 37.22 億元。焦化產(chǎn)品受下游需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，產(chǎn)銷兩旺，毛利 大幅增長(zhǎng) 85.06%至 51.56 億元，占總毛利比重 52.4%，較 2020 年提升 13.6pct，是公司 主要的盈利來(lái)源。主要產(chǎn)品毛利率均處于歷史高位，公司資本回報(bào)率迅速提升。2015 年后，公司烯烴裝 置穩(wěn)定運(yùn)行，毛利率穩(wěn)定在 40%以上；焦炭毛利率觸底回升，逐漸超過(guò)烯烴成為盈利能力 最強(qiáng)的產(chǎn)品。2021 年，在上游原材料煤炭?jī)r(jià)格劇烈波動(dòng)背景下，公司憑借上下游一體化產(chǎn) 業(yè)布局，一定程度上緩解原料價(jià)格上漲的影響，主要產(chǎn)品毛利率維持在 30%以上，其中焦 化產(chǎn)品因下游鋼

9、產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)疊加焦炭產(chǎn)能增長(zhǎng)受政策限制，價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，毛利率 增長(zhǎng)至 55.2%，強(qiáng)勁拉動(dòng)公司整體毛利率和凈利率水平穩(wěn)步提升。2014-2021 年，公司毛 利率從 18%增長(zhǎng)至 42%，凈利率從 3%增長(zhǎng)至 30%，盈利情況持續(xù)向好。2019 年，由于 公司上市募集資金，凈資產(chǎn)增加，ROE（攤薄）有所下降，除此之外，公司資本回報(bào)率穩(wěn) 步提升，ROE（攤?。?2014 年的 1.51%增長(zhǎng)至 2021 年的 23.04%。資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2010-2021 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下 降趨勢(shì)。2014 年后，焦炭行情逐步回暖疊加烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)

10、債 率大幅下降。2019 年，公司上市后使用募集資金償還 6 億元銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率降至 30%以下。截至 2021 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 30.84%，有息負(fù)債率降至 16.63%，財(cái)務(wù) 費(fèi)用率降至 0.90%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，負(fù)債率保持健康合理水平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)，充?，F(xiàn)金流保障后期項(xiàng)目落地。公司經(jīng)營(yíng)收到的現(xiàn)金流和銀 行承兌匯票均超過(guò)營(yíng)業(yè)收入 10%以上，現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)也常年維持在 100%以上，現(xiàn)金 流入狀況良好。2021 年，公司等價(jià)現(xiàn)金流入量 265.69 億元，同比大幅增長(zhǎng) 46.33%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額為 64.88 億元，同比增長(zhǎng) 25.15%，充裕的現(xiàn)金流為

11、未來(lái)千億項(xiàng)目陸續(xù)落 地提供有力支持。期間費(fèi)用率顯著下降，研發(fā)費(fèi)用率提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2016 年 到 2022 年一季度，公司銷售費(fèi)用率從 3.84%降低至 0.3%，銷售費(fèi)用率大幅下降得益于公 司良好的渠道建設(shè)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升。2017 年到 2022 年一季度，公司的研發(fā)費(fèi)用率從 0.06%提升至 0.35%，公司成功開(kāi)發(fā)了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯產(chǎn)品，成功 試產(chǎn)出茂金屬聚乙烯 M3506RTI、M6040 及 M2310 三個(gè)牌號(hào)，EVA 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及半， 初步形成了通用料產(chǎn)品、專用料產(chǎn)品、茂金屬產(chǎn)品、EVA 產(chǎn)品的梯級(jí)構(gòu)架。根據(jù)客戶的特 別需求，開(kāi)發(fā)焦

12、炭新品種 7 個(gè)，初步建立了 15 種產(chǎn)品、20 余種配比的產(chǎn)品庫(kù)，可以根據(jù) 煉焦煤、弱粘煤的價(jià)格差異，選擇不同的配煤結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了在不同市場(chǎng)環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)力。2.聚烯烴供需格局穩(wěn)定，煤制烯烴發(fā)展空間廣闊2.1 聚烯烴需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品進(jìn)口依存度高東北亞是聚乙烯、聚丙烯主要消費(fèi)地區(qū)，我國(guó)聚乙烯、聚丙烯進(jìn)口量均居世界第一。 聚乙烯和聚丙烯消費(fèi)量與第二、第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)，2020 年，東北亞、北美、西歐的聚乙烯消費(fèi)量分別占全球總消費(fèi)量的 39%、15%、11%；聚丙烯消費(fèi)量分別占全球總 消費(fèi)量的 46%、10%、11%。我國(guó)是全球最大的聚乙烯、聚丙烯進(jìn)口國(guó)，2020 年我國(guó)聚 乙烯進(jìn)口量為

13、 1914.7 萬(wàn)噸，占全球各國(guó)聚乙烯進(jìn)口總量的近三分之一；聚丙烯進(jìn)口量占各 國(guó)進(jìn)口總量的近四分之一。我國(guó)聚烯烴消費(fèi)增速放緩，進(jìn)口依存度呈高位下降趨勢(shì)。隨著我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)， 第二、第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，人民生活水平逐步提升，對(duì)聚乙烯、聚丙烯的消費(fèi)需求迅速增 長(zhǎng)。2010-2021 年，我國(guó)聚乙烯表觀消費(fèi)量從 1753 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 3573 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng) 率 6.69%；我國(guó)聚丙烯表觀消費(fèi)量從 1393 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 3268 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率 8.06%。 我國(guó)聚乙烯和聚丙烯均存在不同程度的供需缺口，聚乙烯進(jìn)口依存度長(zhǎng)期維持在 40%以上， 聚丙烯進(jìn)口依存度也曾長(zhǎng)期處于 20%-40%。

14、近年來(lái)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，聚乙烯、聚 丙烯表觀消費(fèi)量下滑，疊加國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能快速擴(kuò)張，我國(guó)聚烯烴進(jìn)口依存度呈下降趨勢(shì)。 2021 年，我國(guó)聚乙烯進(jìn)口量為1459 萬(wàn)噸，同比下降21.3%，進(jìn)口依存度降低7pct 至41%； 我國(guó)聚丙烯進(jìn)口量為 480 萬(wàn)噸，同比下降 26.79%，進(jìn)口依存度降低 5pct 至 15%。我國(guó)聚烯烴進(jìn)口結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高端聚烯烴產(chǎn)品進(jìn)口依存度高。2010-2021 年，我國(guó)聚烯 烴進(jìn)口結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。進(jìn)口 LLDPE、LDPE、HDPE 分別占比 30%、20%、50%左右， 進(jìn)口 PP-B、PP-H 分別占比 70%、30%左右，PP-R 進(jìn)口量較少。隨著我國(guó)聚

15、烯烴產(chǎn)能迎 來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)期，市場(chǎng)通用型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)產(chǎn)各品類通用型聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)品大量 替代進(jìn)口產(chǎn)品，低端同質(zhì)化聚烯烴產(chǎn)品進(jìn)口依存度下降。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階 段，對(duì)高端化、差異化聚烯烴產(chǎn)品需求日益增長(zhǎng)，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端、高性能聚烯烴自給率 僅為 38%，各類聚烯烴專用料嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2.2 國(guó)內(nèi)迎新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，工藝路線由油頭主導(dǎo)向多元化發(fā)展2.2.1 全球聚烯烴產(chǎn)能增速放緩，未來(lái)增量主要來(lái)自中國(guó)國(guó)際上以蒸汽裂解制烯烴的油頭工藝為主。全球聚烯烴產(chǎn)能中，油頭工藝占一半以上， 其次是煤頭工藝和 PDH，分別占比 27%和 9%。傳統(tǒng)乙烯生產(chǎn)多是外購(gòu)石腦油通過(guò)裂解而 成，一般情形下生產(chǎn)

16、100 萬(wàn)噸乙烯需要 330 萬(wàn)噸的石腦油原料，同時(shí)副產(chǎn)近 50 噸丙烯、 18 萬(wàn)噸丁二烯、20 萬(wàn)噸純苯、以及其他芳烴混合物等副產(chǎn)品。丙烯的供給主要來(lái)自乙烯裂 解以及煉油催化裂解裝置（FCC）副產(chǎn)，但近年來(lái)丙烷脫氫（PDH）的發(fā)展速度較快。全球聚烯烴產(chǎn)能主要集中于東北亞和北美，產(chǎn)能集中度較高。全球聚烯烴產(chǎn)能地域分 布集中，主要集中于東北亞、北美、中東等地區(qū)。2020 年，東北亞、北美、中東的聚乙烯 產(chǎn)能分別占世界總產(chǎn)能的 26%、22%和 18%；聚丙烯產(chǎn)能分別占世界總產(chǎn)能的 45%、10% 和 10%。由于聚烯烴生產(chǎn)裝置建設(shè)所需資金投入較大，生產(chǎn)過(guò)程中需要原料供應(yīng)穩(wěn)定，因 此全球聚烯烴產(chǎn)

17、能大多集中于擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的大型企業(yè)，聚乙烯和聚丙烯 CR10 分別 達(dá) 48%和 38%，行業(yè)集中度較高。全球聚烯烴產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來(lái)增量主要來(lái)自中國(guó)。2018-2020 年，聚乙烯產(chǎn)能從 1.17 億噸增長(zhǎng)至 1.27 億噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率 4.16%；全球聚丙烯產(chǎn)能從 8190 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 9051 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率 5.13%。由于聚烯烴下游需求旺盛，全球聚乙烯、聚丙烯裝置開(kāi)工率 長(zhǎng)期維持在 85%以上，產(chǎn)能利用率較高。2020 年受疫情影響，聚烯烴下游企業(yè)開(kāi)工狀況 不佳，聚烯烴裝置開(kāi)工率下降至 84%左右，產(chǎn)量相較于 2019 年略微下滑。根據(jù)中國(guó)化工 經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展中心統(tǒng)計(jì)，202

18、2 年全球聚乙烯產(chǎn)能將增長(zhǎng)至 1.42 億噸，聚丙烯產(chǎn)能將增長(zhǎng) 至 1.01 億噸，新增產(chǎn)能多集中于東北亞、北美和歐洲地區(qū)，其中中國(guó) 2022 年新增聚乙烯 產(chǎn)能 360 萬(wàn)噸，約占全球總增量的三分之一。2.2.2 國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)集中度逐步提升目前我國(guó)聚烯烴產(chǎn)能以油頭工藝為主。2019 年，我國(guó)聚乙烯產(chǎn)能中，油頭、煤頭和其 他工藝分別占比 76%、23%和 1%；聚丙烯產(chǎn)能中，油頭、CTO、PDH、MTO 分別占比 52%、27%、15%、6%，油頭是我國(guó)聚烯烴主要生產(chǎn)工藝。受制于富煤、貧油、少氣的資 源稟賦，我國(guó)油制烯烴產(chǎn)能多集中于東部沿海地區(qū)。 HYPERLINK /SH60

19、1857.html 近年來(lái)，隨著中國(guó)石油蘭州石化乙烷 制乙烯項(xiàng)目、塔里木乙烷制乙烯項(xiàng)目、東華能源 PDH 項(xiàng)目、金能科技 PDH 項(xiàng)目等陸續(xù)投 產(chǎn)，新增氣頭聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)能約 380 萬(wàn)噸，占 2021 年聚乙烯、聚丙烯新增總產(chǎn)能的 近 50%。截至 2021 年末，國(guó)內(nèi)油頭、煤頭、氣頭聚乙烯和聚丙烯的產(chǎn)能占比為 60：25： 15，初步形成多種原料制烯烴競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的格局。2022 年我國(guó)新增聚丙烯產(chǎn)能中，煤頭占比 近 10%，PDH 工藝占比超過(guò)三分之一，未來(lái)我國(guó)聚烯烴工藝路線將實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。我國(guó)聚烯烴裝置高負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。2016-2021 年，我 國(guó)聚乙烯產(chǎn)能

20、從 1624.2 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2246.3 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率 6.7%；聚丙烯產(chǎn)能從 1989 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2652 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率 5.92%。2021 年我國(guó)聚乙烯產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的 五分之一，位居全球首位。在產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)聚烯烴裝置開(kāi)工率維持高位，2021 年聚乙烯產(chǎn)能利用率 96.38%，幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行；聚丙烯產(chǎn)能利用率 110.37%，超負(fù)荷運(yùn) 行。裝置高負(fù)荷運(yùn)行反應(yīng)出我國(guó)聚烯烴下游需求旺盛，產(chǎn)品消化狀況良好。線型低密度聚 乙烯憑借其抗張強(qiáng)度、較好的抗穿刺和抗撕裂性能大量取代低密度聚乙烯，成為塑料包裝 膜等下游產(chǎn)品的主要原料，2011-2021 年，線型低密度聚乙烯

21、產(chǎn)量占比從 38%提升至 44% 以上。與此同時(shí)，我國(guó)高密度聚乙烯產(chǎn)量占比從 35%提升至 44%，且逐步向高端、差異化 產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望進(jìn)一步打開(kāi)聚乙烯高端進(jìn)口替代市場(chǎng)，擴(kuò)展我國(guó)聚烯烴產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。大型企業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，未來(lái)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。近年來(lái)，我國(guó)聚烯烴主要 生產(chǎn)企業(yè)迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，2022-2025 年我國(guó)將投產(chǎn)的聚乙烯產(chǎn)能達(dá) 792 萬(wàn)噸，占 2021 年 總產(chǎn)能的 35%；2022 年我國(guó)已投產(chǎn)和將投產(chǎn)的聚丙烯產(chǎn)能為 713 萬(wàn)噸，為 2021 年產(chǎn)能 的 25%。在大型企業(yè)迅速擴(kuò)張的背景下，同質(zhì)化、低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，中小企 業(yè)不具備生產(chǎn)通用型產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，若不向

22、差異化、高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，則面臨行業(yè)出清， 我國(guó)聚烯烴行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。2.3.1 國(guó)家高度重視能源安全，煤制烯烴迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇我國(guó)煤炭資源豐富但油氣資源匱乏，石油和天然氣高度依賴進(jìn)口，發(fā)展現(xiàn)代煤化工關(guān) 乎國(guó)家能源安全。我國(guó)石油儲(chǔ)量?jī)H占全球總儲(chǔ)量的 6%，但消費(fèi)量占比卻高達(dá) 14%，為全 球第二大石油消費(fèi)國(guó)。我國(guó)油氣資源長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，2021 年對(duì)外依存度分別達(dá)到近 74% 和 44%，石油主要進(jìn)口國(guó)來(lái)源國(guó)為俄羅斯、沙特阿拉伯、伊拉克和巴西，四國(guó)出口到我國(guó) 的石油總量占我國(guó)石油總進(jìn)口量的近 40%。受地緣政治局勢(shì)緊張影響，石油出口和海運(yùn)的 不確定性增強(qiáng)，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，我國(guó)能源安全形勢(shì)日

23、益嚴(yán)峻。我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量占全 球總儲(chǔ)量的 13%，煤炭資源豐富，因此大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工，推進(jìn)煤炭深加工是保障能源 供應(yīng)安全、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。鼓勵(lì)與約束并存，政策加強(qiáng)引導(dǎo)現(xiàn)代煤化工轉(zhuǎn)型發(fā)展?！笆濉逼陂g，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由 高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡到高質(zhì)量發(fā)展階段，煤化工作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，其高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展 直接影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，因而受到各級(jí)政府高度重視。2.3.2 煤制烯烴綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，CTO 工藝更具成本優(yōu)勢(shì)我國(guó)烯烴生產(chǎn)工藝以油頭和煤頭為主，煤頭工藝路線更符合我國(guó)基本國(guó)情。目前我國(guó) 四分之三的聚乙烯產(chǎn)能和超過(guò)一半的聚丙烯產(chǎn)能使用油頭工藝路線，煤制聚乙烯和聚丙烯 分別占比 23%和 2

24、7%。油制烯烴是以石油為原料，通過(guò)蒸汽裂解裝置，使石油系原料中較大分子的烴類發(fā)生斷鏈反應(yīng)和脫氫反應(yīng)生成較小分子的乙烯和丙烯，進(jìn)而生產(chǎn)聚乙烯和聚 丙烯；煤制烯烴是以煤為原料通過(guò)氣化、變換、凈化、合成等過(guò)程首先生產(chǎn)甲醇，再用甲 醇生產(chǎn)烯烴，進(jìn)而生產(chǎn)聚烯烴等下游產(chǎn)品。煤制烯烴更加符合我國(guó)富煤、貧油、少氣的資 源屬性，隨著國(guó)際能源安全形勢(shì)日益嚴(yán)峻，我國(guó)加大現(xiàn)代煤化工政策支持力度，煤制烯烴 將迎來(lái)高速增長(zhǎng)時(shí)期。石油價(jià)格較高時(shí)，我國(guó)煤制烯烴成本最低。一般情況下，在油制烯烴成本構(gòu)成中，石 腦油占比 75%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊占比 10%左右；煤制烯烴成本構(gòu)成中，煤炭成本占比 30%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊占比較

25、高，達(dá)到近 50%。油制烯烴和煤制烯烴成本的相對(duì)高低 受國(guó)際原油價(jià)格的影響：在國(guó)際原油價(jià)格較低時(shí)，我國(guó)油制烯烴成本低于煤制烯烴，但當(dāng) 國(guó)際原油價(jià)格達(dá)到 100 美元/桶以上，我國(guó)煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)最顯著。國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，煤制烯烴成本穩(wěn)定，優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。我國(guó)油制烯烴企業(yè)幾乎 全部采購(gòu)進(jìn)口原油，生產(chǎn)成本受國(guó)際原油價(jià)格影響較大，近期國(guó)際原油價(jià)格高位震蕩，油 制烯烴成本迅速抬升。由于國(guó)際政治局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)石油價(jià)格將維持高位。中 長(zhǎng)期看，隨著全球石油供給端的快速萎縮及石油需求的穩(wěn)步恢復(fù)，油價(jià)仍存在上漲空間， 煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。在煤制烯烴工藝路線中，中西部地區(qū) CTO 裝置相較于

26、外購(gòu)甲醇裝置更具成本優(yōu)勢(shì)。 CTO 裝置相較于外購(gòu)甲醇裝置，初始投資額較大，但甲醇價(jià)格與石油價(jià)格高度相關(guān)，外購(gòu) 甲醇制烯烴生產(chǎn)成本不穩(wěn)定，多為東部沿海地區(qū)烯烴生產(chǎn)企業(yè)使用。中西部地區(qū)煤炭資源 豐富，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，煤制烯烴企業(yè)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè) CTO 裝置更具優(yōu)勢(shì)。歷史上， 西北地區(qū)CTO 裝置生產(chǎn)成本均低于外購(gòu)甲醇制烯烴裝置。在國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)背景下， CTO 裝置將繼續(xù)保持成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。CTO 產(chǎn)能快速釋放，成為煤制烯烴主導(dǎo)工藝路線。2014-2016 年，受歐佩克不減產(chǎn)及 美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)影響，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)下滑，外購(gòu)甲醇成本降低，外購(gòu)甲醇 工藝路線有利可圖，新增產(chǎn)能快速

27、釋放，外購(gòu)甲醇生產(chǎn)烯烴裝置占煤制烯烴裝置的比例從 40%增長(zhǎng)至 55%，外購(gòu)甲醇成為煤制烯烴主導(dǎo)生產(chǎn)方式。2016 年以后，隨著 OPEC 組織 原油凍產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成和具體減產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)施，國(guó)際原油價(jià)格穩(wěn)步上漲，外購(gòu)甲醇生產(chǎn)烯烴工藝路線利潤(rùn)壓減，產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩。同時(shí)，CTO 工藝路線相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大， 新增產(chǎn)能快速釋放，重新成為煤制烯烴的主要工藝路線。工藝技術(shù)不斷進(jìn)步，DMTO甲醇單耗最低，進(jìn)一步擴(kuò)大 CTO 成本優(yōu)勢(shì)。在煤制烯 烴工藝中，煤氣化和煤制甲醇工藝較為成熟，甲醇制烯烴工藝仍有較大提升空間，不同工 藝路線差異較大。目前國(guó)內(nèi)近半數(shù)企業(yè)的甲醇制烯烴裝置采用 DMTO 工藝，其次是 M

28、TO、 SMTO 和 MTP，分別占比 20%、14%和 13%。DMTO-相較于其他甲醇制烯烴工藝，具有烯烴收率高、焦炭產(chǎn)率低、操作窗口寬、 微量雜質(zhì)少、水熱穩(wěn)定性好的特點(diǎn)。甲醇單耗約為 2.64 噸，明顯高于第一代和第二代技術(shù) 路線，此外，DMTO-技術(shù)采用了催化劑焦調(diào)控技術(shù)和快速流化床反應(yīng)器技術(shù)，增加了乙 烯和丙烯的收率，提高了單套裝置的產(chǎn)能，由第一代技術(shù)的 60 萬(wàn)噸烯烴/年提高至第三代 技術(shù)的 90 萬(wàn)噸烯烴/年，有效降低單噸投資額，進(jìn)一步擴(kuò)大煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)。2.3.3 公司管理能力突出，引領(lǐng) CTO 成本下行 HYPERLINK /SH601898.html 公司烯烴板塊成本優(yōu)勢(shì)

29、明顯，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。2016-2020 年，公司烯烴板塊生產(chǎn) 成本遠(yuǎn)低于同行上市公司。2020 年，公司單噸烯烴生產(chǎn)成本 3997 元，同期中煤能源和中 國(guó)神華的生產(chǎn)成本分別為 5307 元和 5026 元，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著。低成本成就公司高盈利 水平，2016-2021 年，公司毛利率長(zhǎng)期維持在 30%以上，遠(yuǎn)超同行上市公司，烯烴板塊盈 利能力業(yè)內(nèi)最強(qiáng)。 HYPERLINK /SH601088.html 公司成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于低折舊、攤銷費(fèi)用。2016-2018 年，公司烯烴產(chǎn)品單噸折舊、 攤銷費(fèi)用為 465、451、510 元，分別比中國(guó)神華折舊、攤銷費(fèi)用低 1127、954、909

30、元。 公司烯烴生產(chǎn)成本中，折舊、攤銷占比 10%左右，而中國(guó)神華烯烴生產(chǎn)成本中折舊、攤銷 占比 20%以上。折舊、攤銷額較低為公司節(jié)約了近 20%的成本，是公司烯烴生產(chǎn)成本較低 的主要原因之一。折舊、攤銷費(fèi)用較低的主因是低投資額。公司 60 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目單噸投資額僅為 1.23 萬(wàn)元，中煤榆林 90 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目單噸投資額為 2.19 萬(wàn)元，神華包頭 75 萬(wàn)噸煤 制烯烴項(xiàng)目單噸投資額為 2.29 萬(wàn)元，神華寧煤 70 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目單噸投資額 2.92 萬(wàn)元。 公司煤制烯烴項(xiàng)目單噸投資額顯著低于同行業(yè)其他公司，因此生產(chǎn)成本中折舊、攤銷額較 低。若按照相同的固定資產(chǎn)折舊、攤銷政策，即

31、折舊年限為 17.27 年，殘值率 3%，計(jì)算公 司 60 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目、中煤榆林、神華寧煤和神華包頭項(xiàng)目的單噸折舊、攤銷費(fèi)用，則 公司每年的單噸折舊、攤銷額分別低于中煤榆林、神華寧煤和神華包頭 535、592 和 948 元。低投資額的核心是管理能力突出。公司的管理能力突出，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1） 在規(guī)劃建設(shè)階段，公司將年產(chǎn) 360 萬(wàn)噸馬蓮臺(tái)煤礦、1000 萬(wàn)噸洗煤、400 萬(wàn)噸焦化、170 萬(wàn)噸甲醇、30 萬(wàn)噸聚乙烯、30 萬(wàn)噸聚丙烯、30 萬(wàn)噸煤焦油加工、10 萬(wàn)噸粗苯加氫、20 萬(wàn)噸碳四深加工、9 萬(wàn)噸碳四異構(gòu)，以及擬建的焦炭氣化制 60 萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目規(guī)劃在一 個(gè)園區(qū)內(nèi)

32、，各裝置布局緊湊，公輔設(shè)施公用，有效降低項(xiàng)目投資。2）在工藝設(shè)備選型方面， 公司的工藝、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率高，甲醇制烯烴設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 97%-98%，僅有部分關(guān)鍵設(shè) 備、元器件采用進(jìn)口。3）在核心技術(shù)方面，在核心工藝煤氣化中首次在大型煤制甲醇裝置 中采用航天粉煤氣化工藝，降低了投資成本和專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)，同行 CTO 路線中均采用美國(guó) GE 煤氣化工藝；大幅減少了專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)等項(xiàng)目建設(shè)投資，降低了產(chǎn)品固定成本、交易成本、 物流成本、人工成本等。4）在項(xiàng)目建設(shè)施工方面，公司管理、施工團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，采用 E+P+C（E 為工程設(shè)計(jì)、P 為設(shè)備采購(gòu)、C 為項(xiàng)目施工），對(duì)項(xiàng)目中不同單元根據(jù)項(xiàng)目難 度等因素采取獨(dú)

33、立招標(biāo)收費(fèi)，依據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，而不是簡(jiǎn)單采取 EPC 承包的模式。 HYPERLINK /SH600295.html 內(nèi)蒙一期 300 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目噸凈利近 2100 元，計(jì)劃配套 1000 萬(wàn)噸煤礦進(jìn)一步 提升盈利能力。根據(jù)環(huán)評(píng)可研報(bào)告，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，聚烯烴凈利率近 30%，單噸凈 利潤(rùn)近 2100 元/噸，高于寧東基地聚烯烴項(xiàng)目，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目盈利能力優(yōu)勢(shì)顯著。此外， 公司還計(jì)劃參與鄂爾多斯市政府組織的納林河 1000 萬(wàn)噸煤礦的招拍掛，該煤礦保有儲(chǔ)量 20 億噸，可采儲(chǔ)量 10 億噸，年開(kāi)采能力 1000 萬(wàn)噸。該煤礦建成投產(chǎn)后，煤炭直供內(nèi)蒙 一期項(xiàng)目，可極大提升煤炭自給率，

34、進(jìn)一步降低成本，增強(qiáng)烯烴產(chǎn)品盈利能力。3.供需格局改善，焦炭迎景氣周期3.1 供給側(cè)改革致供應(yīng)偏緊，成本端支撐焦炭?jī)r(jià)格上行我國(guó)是世界上最大的焦炭生產(chǎn)國(guó)，華北是國(guó)內(nèi)焦炭主產(chǎn)區(qū)。焦炭是固體燃料的一種。 由煤在約 1000的高溫條件下經(jīng)干餾而獲得。按用途不同，有冶金焦炭、鑄造用焦和化工 用焦三大類；按尺寸大小，又有塊焦、碎焦和焦屑等之分。主要用于冶煉鋼鐵或其他金屬， 亦可用作制造水煤氣、氣化和化學(xué)工業(yè)等的原料。我國(guó)煤炭資源豐富，具有生產(chǎn)焦炭的自 然優(yōu)勢(shì)。我國(guó)是世界上最大的焦炭生產(chǎn)國(guó)，焦炭產(chǎn)量長(zhǎng)期占世界總產(chǎn)量的 60%以上。華北 地區(qū)是我國(guó)焦炭的主產(chǎn)區(qū)，2021 年華北地區(qū)焦炭產(chǎn)能占全國(guó)的 52.0%

35、。國(guó)家加強(qiáng)對(duì)焦化行業(yè)的整治力度，落后產(chǎn)能持續(xù)出清疊加新增產(chǎn)能嚴(yán)格受限，我國(guó)焦 化行業(yè)產(chǎn)能收縮。由于焦化行業(yè)技術(shù)和資金壁壘不高，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)各地零散分布眾多 煉焦產(chǎn)能，落后產(chǎn)能生成大量廢氣、廢水，嚴(yán)重污染生態(tài)環(huán)境。近年來(lái)，隨著國(guó)家供給側(cè) 改革深入推進(jìn)，焦化行業(yè)成為重點(diǎn)整治對(duì)象。國(guó)家和各地方政府，尤其是主要焦炭生產(chǎn)省 份，陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，嚴(yán)格控制焦炭新增產(chǎn)能，持續(xù)推進(jìn)中小產(chǎn)能和落后產(chǎn)能退出。2018 年，要求到 2020 年煉焦產(chǎn) 能和鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到 0.4 左右，從 2018 年起，各地 10%-77%的焦化產(chǎn)能被壓減。根據(jù)各 地方政府相關(guān)政策，4.3 米及以下的焦?fàn)t將被淘汰，截至 2021

36、 年底，我國(guó)仍有 20%的焦?fàn)t 為 4.3 米及以下，這些落后小產(chǎn)能將在未來(lái)陸續(xù)被淘汰。此外，2020 年 6 月，工信部發(fā)布 焦化行業(yè)規(guī)范條件，對(duì)新建焦化產(chǎn)能提出具體要求，提高焦化行業(yè)準(zhǔn)入門檻，限制焦 化產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張，引導(dǎo)焦炭行業(yè)向資源節(jié)約型、循環(huán)利用型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。我國(guó)焦炭產(chǎn)能下降，行業(yè)開(kāi)工率高位運(yùn)行。受國(guó)家“去產(chǎn)能”政策影響，2012-2021 年，我國(guó)焦炭產(chǎn)能從 6.5 億噸降至 5.3 億噸。在產(chǎn)能大幅收縮的同時(shí)，下游需求保持堅(jiān)挺， 焦炭行業(yè)開(kāi)工率從 67%提升至 90%左右，產(chǎn)量從 4.38 億噸增長(zhǎng)至 4.6 億噸，年復(fù)合增長(zhǎng) 率 0.6%，整體供給較為穩(wěn)定。 煉焦煤與焦炭?jī)r(jià)格高

37、度相關(guān)，煉焦煤價(jià)格上漲支撐焦炭景氣行情延續(xù)。煉焦煤在焦炭 的生產(chǎn)成本中占比最大，焦炭和煉焦煤歷史價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。2021 年下半年，受國(guó)家能 耗雙控、限電限產(chǎn)政策的影響，煉焦煤供應(yīng)緊張，價(jià)格推漲，疊加焦炭企業(yè)開(kāi)工率下滑， 成本端和供應(yīng)端共同支撐焦炭?jī)r(jià)格上揚(yáng)，于 9 月 10 日達(dá)到 4542 元/噸的歷史高位。2021 年底，隨著能耗雙控政策放松，煉焦煤供應(yīng)恢復(fù)，焦炭企業(yè)開(kāi)工率回升，煉焦煤和焦炭?jī)r(jià) 格回調(diào)。進(jìn)入 2022 年，煉焦煤主產(chǎn)地煤礦由于環(huán)保檢查，產(chǎn)量釋放有限，疊加疫情影響發(fā) 運(yùn)，煉焦煤整體供應(yīng)偏緊，價(jià)格抬升。焦炭在高成本支撐下，開(kāi)啟新一輪漲價(jià)周期。3.2 終端需求或有提振，焦炭市場(chǎng)

38、維持供需緊平衡鋼鐵是焦炭最大下游消費(fèi)領(lǐng)域，占焦炭下游總需求量的 88%。焦炭可以作為還原劑、 能源和供炭劑用于高爐煉鐵、沖天爐鑄造、鐵合金冶煉和有色金屬冶煉，也可以應(yīng)用于電 石生產(chǎn)、氣化和合成化學(xué)等領(lǐng)域。其中鋼鐵行業(yè)占焦炭下游總需求的比例最大，達(dá)到 88%， 其次是化工行業(yè)、機(jī)械行業(yè)和有色行業(yè)，分別占比 8%、2%和 1%。經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加供給側(cè)深入改革，粗鋼和生鐵產(chǎn)量增速波動(dòng)下降，未來(lái)有望恢復(fù)增 長(zhǎng)。鋼鐵產(chǎn)量與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)。2011 年前，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)時(shí)期， 社會(huì)總需求快速擴(kuò)張，粗鋼產(chǎn)量從 2000 年的 1.26 億噸增長(zhǎng)至 2011 年的 6.84 億噸，年復(fù) 合

39、增長(zhǎng)率 17%。2011 年后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速放緩，鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn) 產(chǎn)能過(guò)剩局面，生鐵和粗鋼產(chǎn)量增速下滑。2014-2015 年，我國(guó)鋼鐵市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格 下跌，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)空間大幅收窄，生鐵和粗鋼產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑。2016-2020 年，隨著 我國(guó)供給側(cè)改革和“去產(chǎn)能”措施逐步落地，落后產(chǎn)能持續(xù)出清，鋼鐵產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，生 鐵產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率 6.12%，粗鋼產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率 7.23%。2021 年，受能耗雙控、限 電限產(chǎn)政策影響，我國(guó)生鐵產(chǎn)量同比下降 4.92%，粗鋼產(chǎn)量同比下滑 5.63%。但隨著我國(guó) 房地產(chǎn)政策逐步放開(kāi)，疊加疫情緩解，終端需求將逐步恢復(fù)，鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)

40、增長(zhǎng)有望帶動(dòng) 焦炭需求量穩(wěn)步提升。2016-2018 年，我國(guó)焦炭表觀消費(fèi)量從 4.37 億噸下降至 4.22 億噸，2019-2020 年焦 炭表觀消費(fèi)量大幅回升，但 2021 年再次同比下降 3.27%至 4.53 億噸。焦炭表觀消費(fèi)量與 鋼鐵產(chǎn)量高度相關(guān)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋼鐵產(chǎn)量增速下滑，長(zhǎng)遠(yuǎn)看焦炭表觀消費(fèi)量 將進(jìn)一步下降。短期看，受疫情和環(huán)保政策的影響，我國(guó)鋼鐵廠負(fù)荷維持低位，隨著環(huán)保 限產(chǎn)政策的放松，鋼鐵廠高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，將有效拉動(dòng)焦炭需求。中長(zhǎng)期看，焦炭供需端將同時(shí)下降，市場(chǎng)供需緊平衡。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家 GDP 歷史走勢(shì)預(yù) 測(cè)我國(guó) 2030 年前 GDP 增速為 6.1%、5.

41、9%、5.8%、5.7%、5.8%、5.7%、5.6%、5.5%、 5.2%。通過(guò)擬合 GDP 和粗鋼、生鐵產(chǎn)量之間的模型，可以預(yù)測(cè) 2030 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量將降 至 7.22 億噸，生鐵產(chǎn)量降至 5.79 億噸，從而得到我國(guó) 2030 年焦炭需求量為 3.59 億噸， 比 2021 年降低 0.86 億噸。在我國(guó)焦炭需求下降的同時(shí)，供給端也將不斷收縮。假設(shè)未來(lái) 每年落后產(chǎn)能淘汰比例為 2011-2015 年我國(guó)焦炭落后產(chǎn)能淘汰比例的均值 3.5%，則 2030 年我國(guó)焦炭供給量將降至 3.37 億噸，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)焦炭市場(chǎng)將保持供需緊平衡的格局。3.3 自有煤炭和區(qū)位優(yōu)勢(shì)降低生產(chǎn)成本，公司焦炭

42、實(shí)現(xiàn)超額盈利公司焦炭成本業(yè)內(nèi)最低，盈利能力高于同行上市公司。2017-2021 年，公司焦炭產(chǎn)品 毛利率均超過(guò) 40%，同期其他可比上市公司焦炭毛利率僅為 30%以下。公司焦炭盈利能力 強(qiáng)的主要原因是生產(chǎn)成本低。2021 年，公司焦炭生產(chǎn)成本不到 1000 元/噸，其他可比上 市公司焦炭生產(chǎn)成本多超過(guò) 2000 元/噸。公司的成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于區(qū)位優(yōu)勢(shì)和自有煤礦。公司位于中國(guó)能源化工“金三角”，煤炭資源豐富，對(duì)外交通便利，有效降低原料、 產(chǎn)品運(yùn)輸成本。公司本部位于中國(guó)能源化工“金三角”之一的寧東國(guó)家級(jí)能源化工基地核 心區(qū)，內(nèi)蒙一期 300 萬(wàn)噸/年煤制烯烴示范項(xiàng)目位于“金三角”的另一核心區(qū)內(nèi)蒙

43、古鄂爾多 斯烏審旗蘇里格經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，“金三角”地區(qū)煤炭資源豐富，產(chǎn)業(yè)鏈原料供給充足、便利， 公司約 50%的原料是零距離自采，約 50%的原料近距離外購(gòu)，原料成本更低；此外，公司 位于西北地區(qū)的東部，對(duì)外鐵路、公路交通便利，銷售運(yùn)輸距離相對(duì)具有明顯優(yōu)勢(shì)，運(yùn)輸 成本更低。 HYPERLINK /SH603113.html 自有煤礦實(shí)現(xiàn)煤炭高度自給，公司原料成本優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司已投入生產(chǎn)的煤礦有 馬蓮臺(tái)煤礦、四股泉煤礦、紅四煤礦，合計(jì)煤炭產(chǎn)能 720 萬(wàn)噸。2021 年，公司焦炭產(chǎn)量 455 萬(wàn)噸，理論耗用精煤量 491 萬(wàn)噸，煤炭自給率 60%，節(jié)省原料成本 581 元/噸。公司 焦炭產(chǎn)品原料

44、及輔料成本僅為 595 元/噸，同期金能科技、陜西黑貓、云南能源、山西焦化 的原料成本分別為 1937、2238、2204、2725 元/噸，公司原料成本優(yōu)勢(shì)顯著。副產(chǎn)品焦?fàn)t氣直接用于生產(chǎn)甲醇，產(chǎn)業(yè)鏈融合提升整體經(jīng)濟(jì)效益。焦?fàn)t氣中氫氣含量 70.9%，一氧化碳含量 17.4%，碳?xì)浔?2.4；合成氣中，氫氣占比 66.78%，一氧化碳占比 29.09%，碳?xì)浔?1.95。合成甲醇的氣體碳?xì)浔茸顑?yōu)區(qū)間是 2.03-2.17，將焦?fàn)t氣與合成氣 混合，可以有效提高氣體碳?xì)浔?，防止多余的氫氣形成馳放氣致惰性氣體的含量增加，減 少原料煤消耗量。此外，焦化產(chǎn)生的粗苯可進(jìn)一步加工成二甲苯、重苯，煤焦油可生產(chǎn)

45、改 制瀝青、工業(yè)萘、蒽油、洗油、酚油和針狀焦。烯烴、焦化、精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈相互融合提 升綜合效益。300 萬(wàn)噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目完工，公司成為國(guó)內(nèi)單廠生產(chǎn)規(guī)模最大的焦化企業(yè)之一， 規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升盈利水平。截至 2022 年 6 月初，公司 300 萬(wàn)噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目四 臺(tái)焦?fàn)t已投入生產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成 300 萬(wàn)噸/年焦化、40 萬(wàn)噸/年焦油加工、12 萬(wàn)噸/ 年苯加氫、10 萬(wàn)噸/年針狀焦的生產(chǎn)規(guī)模，公司焦炭產(chǎn)能合計(jì)達(dá) 700 萬(wàn)噸/年，成為國(guó)內(nèi)單 廠市場(chǎng)規(guī)模最大的焦化企業(yè)之一。規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望提高公司上下游議價(jià)能力，進(jìn)一步提高盈 利水平。此外，隨著國(guó)內(nèi)“去產(chǎn)能”政策推進(jìn)，中小落后產(chǎn)能退出，

46、焦化行業(yè)供需格局改 善，公司焦化板塊盈利能力將進(jìn)一步提升。4. “綠氫”耦合煤化工節(jié)能降碳，開(kāi)啟碳中和發(fā)展之路4.1“雙碳”頂層規(guī)劃發(fā)布，耦合“綠氫”為煤化工未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)煤化工能耗、水耗、碳排放量大是制約其發(fā)展的主要因素。煤化工具有高耗能、高耗 水、高污染的特點(diǎn)，1 噸煤炭的加工過(guò)程往往會(huì)排放 2-3 噸二氧化碳，此外還會(huì)釋放大量 氮氧化物、二氧化硫，形成煙霧、酸雨等。隨著國(guó)家“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)間日益臨近，煤 化工生產(chǎn)排放的大量二氧化碳越來(lái)越成為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，成為煤化工項(xiàng)目審批的重 要制約因素。煤制烯烴單噸碳排放量在各類現(xiàn)代煤化工中最大，達(dá)到 10.52 噸，開(kāi)發(fā)低碳 排放的煤化工技術(shù)，

47、將成為煤化工產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。煤化工與“綠氫”耦合具備技術(shù)可行性，開(kāi)拓煤化工低碳發(fā)展新路徑。2022 年 3 月 25 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035 年），對(duì)我國(guó)氫能發(fā)展 做出頂層設(shè)計(jì)和積極部署，首次明確氫能是未來(lái)國(guó)家能源體系的組成部分，要充分發(fā)揮氫 能對(duì)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的支撐作用。氫能可以根據(jù)來(lái)源不同劃分為“灰氫”、“藍(lán)氫”、 “藍(lán)綠氫”和“綠氫”?！盎覛洹笔且悦禾炕蚣淄樽鳛樵希ㄟ^(guò)煤氣化生成的氫氣；“藍(lán) 氫”的生產(chǎn)過(guò)程與“灰氫”相類似，但加入了碳捕捉技術(shù)；“藍(lán)綠氫”是甲烷裂解生成的 氫氣；“綠氫”則是使用可再生能源發(fā)電，通過(guò)電解水制取的氫氣。使用“綠

48、氫”代替煤 制氫，制取甲醇，再生產(chǎn)下游煤化工產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn) 90%以上碳減排。目前，無(wú)論是單個(gè)大 型風(fēng)光發(fā)電的技術(shù)，還是單個(gè)大型電解水制氫、儲(chǔ)氫、輸氫技術(shù)都已經(jīng)成熟，技術(shù)難點(diǎn)在 于經(jīng)濟(jì)性可行地解決可再生電力不穩(wěn)定性與用戶平穩(wěn)用氫需求的矛盾。目前國(guó)內(nèi)多家企業(yè) 正在研究綠電專線制綠氫技術(shù)、綠電增量配網(wǎng)售電主供制綠氫等新型電網(wǎng)技術(shù)、電和氫儲(chǔ) 能技術(shù)、生產(chǎn)智能化控制等多種組合技術(shù)，預(yù)計(jì)不久就能達(dá)到工業(yè)推廣要求?！熬G氫”耦 合煤化工將成為“碳達(dá)峰、碳中和”背景下現(xiàn)代煤化工進(jìn)一步發(fā)展的新路徑。4.2 公司引領(lǐng)煤化工綠色發(fā)展，“綠氫”項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)零碳變革新建煤制烯烴項(xiàng)目采用風(fēng)光氫儲(chǔ)一體化設(shè)施減污降碳，260 萬(wàn)噸

49、產(chǎn)能擴(kuò)至 300 萬(wàn)噸/ 年，為國(guó)內(nèi)最大生產(chǎn)規(guī)模。公司新建 260 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目，主要產(chǎn)品包括 137.12 萬(wàn)噸 聚丙烯、160.51 萬(wàn)噸聚乙烯、9.23 萬(wàn)噸硫磺、2.69 萬(wàn)噸重碳四、1.97 萬(wàn)噸 MTBE、1.23 萬(wàn)噸裂解燃料油和 6.95 萬(wàn)噸 C5。公司結(jié)合寧東基地綠氫、綠氧直供煤化工系統(tǒng)的實(shí)踐經(jīng) 驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目整體方案進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。 HYPERLINK /SZ000591.html 根據(jù)合成氣富碳缺氫的特點(diǎn)，公司在馬蓮臺(tái)煤礦沉 陷區(qū)新建光伏發(fā)電項(xiàng)目，通過(guò)太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源發(fā)電，再進(jìn)行電解水制取綠氫、綠氧， 氫氣供給甲醇合成，氧氣供給煤氣化生產(chǎn)，從而減少項(xiàng)目原料煤和燃料煤

50、消耗，最終逐步 降低二氧化碳排放量。公司在已核準(zhǔn)的 260 萬(wàn)噸/年煤經(jīng)甲醇制烯烴基礎(chǔ)上，通過(guò)配套建設(shè) 風(fēng)光氫儲(chǔ)一體化新能源示范項(xiàng)目，能夠?qū)崿F(xiàn)在煤炭用量不變的情況下，增加甲醇產(chǎn)量達(dá)到 300 萬(wàn)噸/年烯烴產(chǎn)能，為國(guó)內(nèi)最大生產(chǎn)規(guī)模，充分體現(xiàn)規(guī)模效益。主要設(shè)備采用國(guó)內(nèi)外頂尖工藝技術(shù)，單位能耗、水耗、碳排放量、廢氣排放量均處于 行業(yè)較低水平，環(huán)保優(yōu)勢(shì)凸顯。 在降耗領(lǐng)域，公司酸性氣脫除工藝采用先進(jìn)的低溫甲醇洗凈化工藝，凈化度高、 能耗低；空分采用帶增壓膨脹機(jī)的分子篩前端凈化及規(guī)整填料塔、液氧泵內(nèi)壓縮的大型全 低壓流程，能耗低；DMTO 采用 DMTO-III 技術(shù)，乙烯、丙烯收率更高，噸烯烴甲醇消耗

51、更低；部分蒸汽冷凝液直接返回除氧器，其余經(jīng)與脫鹽水換熱后返回脫鹽水站處理，充分 利用蒸汽冷凝液的廢熱能。公司新建項(xiàng)目單噸烯烴能耗 1.95 噸折標(biāo)煤，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在節(jié)水領(lǐng)域，公司優(yōu)先使用礦井疏干水，礦井疏干水用量占總用水量的 51.43%；選用 60 臺(tái)套空冷，PE 裝置采用閉式循環(huán)，且其它循環(huán)水場(chǎng)均采用節(jié)水消霧型循環(huán)水場(chǎng)等一系列 節(jié)水技術(shù)，節(jié)水效果明顯。公司 260 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目單噸烯烴耗水量 10.86 噸，遠(yuǎn)低于 16 噸的行業(yè)基準(zhǔn)水平，僅比神華包頭二期項(xiàng)目略高。在降碳領(lǐng)域，公司利用內(nèi)蒙古豐富的風(fēng)光資源，通過(guò)風(fēng)力發(fā)電及光伏發(fā)電形成風(fēng)光互 補(bǔ)的發(fā)電模式生產(chǎn)“綠電”，再將綠電通過(guò)電解水制氫、制