投資者參考stock for the long課件第4章

1、 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 半個(gè)世紀(jì)的美國企業(yè)史 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開始編制的。從1926年開始編制的包含了90只大盤股的資本加權(quán)指數(shù)，但不包括當(dāng)時(shí)世界上最大的一只股票-美國電話電報(bào)公司，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾不希望這樣的一個(gè)大公司的業(yè)績主導(dǎo)整個(gè)指數(shù)。最初的成份股由425種工業(yè)股票、20種鐵路股票和50種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為10，采用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)

2、普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的行業(yè)興替越來越多的投資者開始從行業(yè)角度來分析其投資組合的合理性。1999年標(biāo)準(zhǔn)普爾與摩根士丹利合作創(chuàng)建了最流行的工業(yè)分類體系-全球工業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)GICS。該體系來源于早期美國政府建立的標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)代碼。GICS把經(jīng)濟(jì) 分為10個(gè)部門：材料（化工、造紙、鋼鐵和煤炭）、工業(yè)（資本品、國防、運(yùn)輸、商業(yè)和環(huán)境服務(wù)）、能源（石油、天然氣和煤炭的開采、生產(chǎn)、營銷）、公用事業(yè)（電、天然氣、水和核電站或者傳播公司）、電信服務(wù)（固定電話、手機(jī)、無線設(shè)施和寬帶）、非日常消費(fèi)品（家庭耐用品、汽

3、車、服裝、旅館、飯店、媒體、零售業(yè)）、日常消費(fèi)品（食物、煙草、個(gè)人用品、零售、超市）、衛(wèi)生保?。ㄔO(shè)備生產(chǎn)商、醫(yī)院、制藥和生物科技）、金融（商業(yè)和投資銀行、抵押、經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)）及信息技術(shù)（軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、家庭娛樂、數(shù)據(jù)處理、計(jì)算機(jī)和半導(dǎo)體）圖4-1顯示了從1957年到2006年各行業(yè)的市值在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中所占的比重，這期間發(fā)生了很大的變化。1957年規(guī)模最大的材料行業(yè) 現(xiàn)在變成了規(guī)模最小的行業(yè)；1957年材料和能源部門市值幾乎占總市值的50%，如今加起來只有12%；相反，金融、衛(wèi)生保健和科技曾經(jīng)是規(guī)模最小的3個(gè)行業(yè)，6%的市值，2007年幾乎達(dá)到50%。從長期來看，股票市場份額的升

4、降并不一定能與投資回報(bào)率的升降聯(lián)系起來。因?yàn)樾袠I(yè)份額的變化通常反映了公司數(shù)量的變化，而不僅僅是公司價(jià)值的變化。特別是在金融部門，像商業(yè)和投資銀行、保險(xiǎn)、經(jīng)紀(jì)公司和政府名下的企業(yè)如范尼梅和費(fèi)雷德馬克公司都在1957年后逐漸納入指數(shù)?？萍疾块T的份額也因?yàn)樾鹿緮?shù)量的增加而大幅提升。1957年，IBM市值占科技行業(yè)市值的2/3,2007年，它在包含了74家公司的科技行業(yè)中僅列第三。圖4-2中反映了過去50年里，GICS中10大類行業(yè)回報(bào)率與其市場份額變化的對(duì)比。市場份額增長最快的金融和科技行業(yè)的回報(bào)率僅為中等，這些行業(yè)比重的增加不是因?yàn)閭€(gè)別公司價(jià)值的增加而是因?yàn)橹笖?shù)中新增的許多公司都屬于這些行業(yè)。相

5、反，指數(shù)中能源行業(yè)的市場份額從22%下降到8%，但是其12.87%的市場回報(bào)率卻在指數(shù)平均回報(bào)率之上。統(tǒng)計(jì)分析顯示：在過去的50年里，一個(gè)行業(yè)的擴(kuò)張或者是收縮對(duì)回報(bào)率的影響僅為20%，這意味著其他80%的回報(bào)率取決于該行業(yè)中公司的價(jià)值，而非行業(yè)本身的成長。擴(kuò)張迅速地行業(yè)往往需要投資者支付高額的價(jià)格，從而降低股票的回報(bào)率。反而是那些被投資者忽略的停滯不前的或者是發(fā)展緩慢的行業(yè)回報(bào)率最高，而其價(jià)格與基本面相比比較低。 表4-1列出了1957年標(biāo)普第一批樣本股前20位公司的業(yè)績。最為突出的特點(diǎn)是，樣本股中9個(gè)石油公司都位列前十，只有通用電氣一家非石油公司位于菲利普斯石油和德士古公司之上，列第8.盡管

6、石油行業(yè)與其他行業(yè)相比正在嚴(yán)重的收縮，但是所有的石油公司的回報(bào)率仍然比標(biāo)普500平均回報(bào)率高出80-130個(gè)基本點(diǎn)。1、業(yè)績最優(yōu)的是蘇康妮美孚石油公司Socony Mobil Oil，1966年蘇尼康從公司中分離出來，更名為紐約標(biāo)準(zhǔn)石油。美孚石油公司于1999年與埃克森公司合并。2、業(yè)績第二的荷蘭皇家石油公司，于2002年撤回了所有的外國分公司后，標(biāo)普將它從指數(shù)樣本股中剔除。3新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司，1972年更名為?？松?，現(xiàn)在仍是美國乃至世界上市值最大的公司。4、美國的殼牌石油公司，1985年被荷蘭皇家石油公司收購。5、印第安納標(biāo)準(zhǔn)石油公司，1998年與阿莫科石油公司合并。6、海灣石油公司7加利

7、福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油公司，9菲利普斯石油公司，2002年與大陸石油公司合并組成康菲石油公司。10、后來與徐福龍德士古石油公司核磁那個(gè)的德克薩斯石油公司（德士古）8、通用電氣，創(chuàng)建于1892年，由湯姆森-休斯頓電氣公司和托馬斯愛迪生創(chuàng)建的愛迪生通用電氣公司合并而成。它是道瓊斯原始股本中唯一一個(gè)保留至今的公司，歲數(shù)電氣行業(yè)，但是幾乎一半的收入來源于其金融和衛(wèi)生保健的分公司及全國廣播電臺(tái)NBC。 標(biāo)普中還有兩家原始樣本股公司在過去半個(gè)世紀(jì)以來的表現(xiàn)不俗，一家是西爾斯星巴克公司，艾迪蘭博對(duì)該公司進(jìn)行了成功的改組使這個(gè)繁雜的零售企業(yè)變成一個(gè)充滿活力的對(duì)沖基金運(yùn)營商。另一家是IBM公司，1957年市值占科技行業(yè)

8、市值的2/3，且從1957開始其回報(bào)率一直高于標(biāo)普平均回報(bào)率。 排名前20的公司中有8家回報(bào)率低于標(biāo)普平均，有兩家值得關(guān)注。1、美國鋼鐵，1901年在安德魯卡內(nèi)基和JP摩根的主導(dǎo)下，由10個(gè)小型鋼鐵公司合并而成。合并之后，成為歷史上第一家銷售額過10億美元的公司，壟斷了美國2/3市場。為緩沖能源成本上升壓力，1982年兼并馬拉松石油公司，將其更名為美國鋼鐵馬拉松。1991年鋼鐵分離成為一家獨(dú)立的公司。2003年，其股票價(jià)值縮水到10億美元，跟1個(gè)世紀(jì)以前的規(guī)模相當(dāng)。然大力削減成本的方針挽救了這家公司，使他成為僅次于美國米塔爾鋼鐵公司的第二大鋼鐵生產(chǎn)商。米塔爾是在與其他公司競爭中脫穎而出，順利接

9、收伯利恒鋼鐵公司，-1957年位列標(biāo)普500第18的破產(chǎn)清算資產(chǎn)2、美國電話電報(bào)公司，1957年納入標(biāo)普500指數(shù)，是世界上最大的公司，并將世界第一的位置保持到1975年。1957年該公司市值達(dá)112億美元，但在2007年資本額僅能在標(biāo)普500中排在倒數(shù)第200名。這家以“Ma Bell”出名的電話壟斷巨頭在1984年分離成為“baby bell地區(qū)供應(yīng)商。2005年，分離出來的美國電話電報(bào)公司被它其中一個(gè)分公司SBC通信公司吞并，在經(jīng)過其他兼并活動(dòng)后，于2007年重新回到美國股市市值前20名的位置。如果在23年前Ma Belly分立后，你仍繼續(xù)持有Baby Bell 的股票，那么美國電話電報(bào)

10、公司50年的年均回報(bào)率將達(dá)到10.7%，幾乎與標(biāo)普平均回報(bào)率相當(dāng)。 1908年由17家汽車公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合組成的通用汽車公司注定要成為世界上最大的汽車制造商，在2007年豐田汽車銷售額超過通用之前，通用汽車一直是世界汽車銷售額排名第一的公司。然而，國外的競爭者和退休員工的醫(yī)療保險(xiǎn)消耗了通用汽車公司的大量資源，起曾經(jīng)達(dá)到的A級(jí)信用度也有所下降。盡管遇到了這些困難，但它仍然是中國-世界上需求增長最快的汽車市場的最大的國外汽車制造商。 剩下的四家公司中，有3加大公司，聯(lián)合碳化公司、杜邦和美鋁公司全部屬于材料行業(yè)，在過去半個(gè)世紀(jì)以來表現(xiàn)一直不佳。第四家是伊士特曼柯達(dá)公司在向數(shù)碼相機(jī)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型時(shí)遭到失敗。工

11、會(huì)的存在和國外企業(yè)的競爭是導(dǎo)致這些公司表現(xiàn)的部分原因。業(yè)績最佳的公司表4-2列出了標(biāo)普500原始樣本股中仍然保持公司獨(dú)立結(jié)果的排名前20的公司。表4-3中國的前20名公司則包括那些仍然獨(dú)立存在的公司和被兼并的公司。直到現(xiàn)在，排名第一的還是飛利浦-莫里斯公司，它在2003年改名為阿爾特里亞集團(tuán)。早在標(biāo)普500創(chuàng)立的前兩年，飛利浦-莫爾斯就將萬寶路牛仔成功的推向市場，并使之成為世界上最受歡迎的形象之一。萬寶路也 變成了世界上銷路最好的香煙品牌，并推動(dòng)飛利浦-莫斯利的股。 過去半個(gè)世紀(jì)以來它的年均回報(bào)率都保持在19.88%左右，幾乎是標(biāo)普500的10.88%平均回報(bào)率的兩倍。 它驕人的業(yè)績并不限于2

12、0世紀(jì)中期。當(dāng)1925年個(gè)股的綜合回報(bào)率指數(shù)剛開始編譯時(shí)，它已經(jīng)是表現(xiàn)最好的公司了，從1925-2006年年末，它的股票年均復(fù)利回報(bào)率達(dá)17.2%，比市場平均回報(bào)率高出了7.4%。 它的巨大成功不僅讓持有期股票的投資者收益，他甚至兼并了標(biāo)普500中的其他10家原始樣本股公司。持有這些公司股票的投資者因?yàn)樯鲜黾娌⒒顒?dòng)而大賺一筆，對(duì)于大多數(shù)股票投資者來說，這是意想不到的財(cái)富。投資者在1957年3月1日花1000美元買入其股票，2006年年末他的總資產(chǎn)將達(dá)到825萬美元，幾乎是標(biāo)普500指數(shù)170000的50倍。1925年買入的話，2007年累計(jì)資產(chǎn)達(dá)3.8億美元。 公司的壞消息 如何變成投資者的利

13、好消息盡管政府在法律和政策上對(duì)煙草行業(yè)的嚴(yán)格限制不僅威脅到整個(gè)煙草行業(yè)，還使飛利浦-莫里斯公司成本增加了數(shù)百億美元，但該公司回報(bào)率仍在標(biāo)普500中名列第一。 在資本市場中，公司的壞消息對(duì)于那些長期持有股票并用股利收益進(jìn)行再投資的投資者來說卻可能是個(gè)好消息。那么如果投資者對(duì)一只股票的前景過于悲觀，那么這只股票的低廉價(jià)格就會(huì)使再投資的投資者收益，這些再投資股利收益讓那些長期持有飛利浦-莫里斯的投資者身價(jià)倍增。留存下來的業(yè)績最佳股票飛利浦-莫里斯并不是唯一一家令投資者滿意的公司。其他19只排名前20的股票回報(bào)率也超出標(biāo)普500平均回報(bào)率其3%-5% 左右。在這20家公司中，16家集中與兩大行業(yè)，有國

14、際知名消費(fèi)品牌公司代表的日常消費(fèi)品行業(yè)和衛(wèi)生保健行業(yè)，特別是大型制藥企業(yè)。好時(shí)巧克力、亨氏番茄醬、白箭口香糖、可口可樂和百事可樂都擁有很高的品牌價(jià)值，受到消費(fèi)者信賴。另外四家是有理查德克瑞創(chuàng)建于1855的機(jī)械工業(yè)品制造企業(yè)克瑞公司；富俊品牌的前身是創(chuàng)建于1910年的美國煙草公司，之后從煙草控股 公司中分離出來；全球信息提供商麥格勞-希爾公司，由詹姆斯麥格勞創(chuàng)建于1899年，現(xiàn)在是標(biāo)普的大股東；1919年法國人斯倫貝謝兄弟創(chuàng)建了斯倫貝謝石油公司。特別值得一提的是CVS公司，1957年標(biāo)普500將當(dāng)時(shí)還是 梅爾維爾制鞋公司的CVS公司納入 樣本股計(jì)算范圍。梅爾維爾創(chuàng)建于1892年，1922年以創(chuàng)建

15、者弗蘭克維爾的名字命名。 過去一個(gè)世紀(jì)都認(rèn)為制鞋公司股票沒有前途，但是它十分幸運(yùn)，1969年收購了消費(fèi)者價(jià)值連鎖商店，專門生產(chǎn)個(gè)人保健產(chǎn)品。這個(gè)連鎖店很快成為公司盈利最多的部門，1996年梅爾維爾更名為CVS連鎖藥店。扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)的其他公司隨著20世紀(jì)80年代媒體、法律和公眾對(duì)煙草的控訴，飛利浦-莫里斯和另一煙草巨頭雷諾煙草開始經(jīng)營品牌食品。1985年飛利浦收購?fù)ㄓ檬称饭荆?988又以135億美元收購了最初名為國家奶制品公司的卡夫食品公司-也是標(biāo)普原始股。2000年，成為納貝斯克公司的控股股東，最終完成食品行業(yè)的一系列收購行為。梅麗爾公司也經(jīng)歷了類似的類似的情形，1985年，梅里爾被寶潔收購，之后又被創(chuàng)建于1901年的生產(chǎn)屋頂材料的福利特馬公司購買。1980年，金絲塔成為公司的大股東后又被伊馬斯克收購，最后，英美煙草公司于2000年將其買入，這一連串的收購案對(duì)于股東來說是好消息。因?yàn)楣帕痔伛R在2004年由于一起石棉訴訟案而破產(chǎn)。 標(biāo)普500原始樣本公司的超常表現(xiàn)原始500家樣本公司的年均回報(bào)率為11.72%，為最新指數(shù)的平均回報(bào)率