通信行業(yè)下半年投資策略：“新基建”助力產(chǎn)業(yè)周期向上提速

1、12020年迄今為止通信板塊的表現(xiàn)回顧5G產(chǎn)業(yè)周期和新基建政策共振IDC受益于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs啟動(dòng)上游光通信和下游工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資建議及風(fēng)險(xiǎn)因素內(nèi)容摘要280706050403020100(10)2020年至今漲幅%2019年漲幅%80757065605550454035302520151001000200030004000500060007000通信(中信)中證TMT 動(dòng)態(tài)PE通信(中信) 動(dòng)態(tài)PE中證TMT2020年至今（6月5日），通信（中信）指數(shù)上漲3.1%，弱于中證TMT指數(shù)（10%）在TMT四大子行業(yè)（電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒）中，通信漲幅最后（2019年倒數(shù)第二）估值：動(dòng)態(tài)估

2、值（基于當(dāng)年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)），PE中樞30倍，區(qū)間2535倍2019年9月開始切換估值，2020年5月開始切換（疫情影響）資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部2019年至今通信板塊漲幅及動(dòng)態(tài)估值2020年至今TMT各子板塊漲幅1. 2020年迄今為止通信板塊的表現(xiàn)回顧32.0“新基建”成為政策抓手，5G引領(lǐng)信息基礎(chǔ)設(shè)施2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，包括5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施。2020年3月4日，中共中央政治局常委議提出要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更新新基建七大范疇：純新基建（TMT）：5G、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能資料來源：CCT

3、V-4、央視網(wǎng)“新基建”七大領(lǐng)域，5G引領(lǐng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4(10.00)(5.00)-5.0010.0015.0020.00(20)80706050403020100(10)2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中興華為&中興占比%TOP4合計(jì)資料來源：彭博，中信證券研究部海外運(yùn)營商資本開支2017年已進(jìn)入上升周期2.1 5G啟動(dòng)規(guī)模建網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)新周期拉開大幕20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%1,400.01,200.01,0

4、00.0800.0600.0400.0200.00.0海外主要運(yùn)營商資本開支:億美元同比增速資料來源：三大運(yùn)營商公告，中信證券研究部注：2020年數(shù)據(jù)為三大運(yùn)營商公布的投資計(jì)劃國內(nèi)資本開支2019年開始進(jìn)入上升周期三大電信運(yùn)營商投資（億元）同比增長(zhǎng)5G50003G4G0.445000.3400029.3%350025.2%0.23000250010.4%17.7%9.7%12.9% 10.9%7.2%16.9%11.1%0.120005.1%01500-6.4%-0.11000500-15.2%-13.9%-18.8%-0.2020052006200720082009 2010 2011 20

5、12 2013 20142015 2016 201720182019 2020E-0.31370908055420.020.040.060.080.0100.0120.00.1201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E每年新建5G宏基站（萬個(gè)）1105G建站2020年規(guī)模建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到高峰20072020年TOP4主設(shè)備商的運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入增速（%）資料來源：三大運(yùn)營商公告，中信證券研究部（含預(yù)測(cè)）華為愛立信諾基亞資料來源：Wind，華為年報(bào)，中信證券研究部預(yù)測(cè)5中國移動(dòng)中國電信中國聯(lián)通中國廣電海外運(yùn)營商2.2 5G產(chǎn)業(yè)鏈聚焦龍頭：上游看彈性，中游看估

6、值修復(fù)，下游看空間華為 中興通訊 愛立信 諾基亞三星華為 中興通訊 愛立信 諾基亞 紫光股份 京信通信小基站世嘉科技 京信通信 摩比發(fā)展 東山精密 (代）天線5G基站通宇通訊武漢凡谷 飛榮達(dá) 大富科技 風(fēng)華高科 春興精工射頻器件深南電路 滬電股份 生益科技 華正新材 奧士康PCB/CCL中航光電 意華股份 金信諾連接器光纖光纜光器件光通信設(shè)備華為 中興通訊 烽火通信 紫光股份 瑞斯康達(dá) 共進(jìn)股份長(zhǎng)飛光纖 亨通光電 中天科技 通鼎互聯(lián) 烽火通信中際旭創(chuàng) 光迅科技 新易盛 華工科技 劍橋科技 天孚通信 太辰光5G基建服務(wù)中國鐵塔、中國通信服務(wù)、潤(rùn)建通信、海格通信、中嘉博創(chuàng)、超訊通訊、宜通 世紀(jì)、中

7、通國脈、國脈科技、世紀(jì)鼎利上游移動(dòng)通信基礎(chǔ)設(shè)施中游移動(dòng)運(yùn)營商下游終端與應(yīng)用政府 金融 教育 醫(yī)療 交通 能源 文衛(wèi)阿里 騰訊 百度字節(jié)跳動(dòng) 京東 網(wǎng)易.垂直行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)終端手機(jī) 智能家電 物聯(lián)網(wǎng)汽車 工業(yè)設(shè)備 WIFI-6應(yīng)用前景車聯(lián)網(wǎng)VR/AR工業(yè)物聯(lián) 8K高清視頻 智慧城市遠(yuǎn)程醫(yī)療 遠(yuǎn)程辦公I(xiàn)CIC制封裝設(shè)計(jì)造測(cè)試IC設(shè)備IC材料IP、 EDA資料來源：中信證券研究部整理62.3 5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備各環(huán)節(jié)的投資價(jià)值比較：兼顧彈性，優(yōu)選賽道性測(cè)算小基站335%華為、中興、紫光股份、大唐移動(dòng)、愛立信、諾 5G后周期，宏基站建設(shè)完之后建設(shè)小基站，但市場(chǎng)確定性需進(jìn)一步驗(yàn)證 基亞、佰才邦、通鼎互聯(lián)、金信諾等

8、PCB/CCL193%PCB：深南電路、滬電股份電信市場(chǎng)+數(shù)通市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)，疊加全球產(chǎn)能國內(nèi)轉(zhuǎn)移，環(huán)保政策進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)向龍頭CCL：生益科技、華正新材集中，CCL更有國產(chǎn)替代邏輯連接器183%中航光電、意華股份、金信諾、立訊精密、永貴 電信市場(chǎng)+數(shù)通市場(chǎng)+消費(fèi)電子市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，疊加國產(chǎn)替代邏輯，但市場(chǎng)分散，建議關(guān)注龍 電氣等頭光模塊355%中際旭創(chuàng)、光迅科技、華工科技、海信寬帶、新 電信市場(chǎng)+數(shù)通市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)，流量邏輯下核心受益環(huán)節(jié)子領(lǐng)域較4G市場(chǎng)彈產(chǎn)業(yè)鏈公司邏輯易盛、博創(chuàng)科技等基站濾波器93%人通信等燦勤、艾福、ST凡谷、大富科技、世嘉科技、國 5G驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，但壁壘相對(duì)不太高、議價(jià)能力稍弱

9、5G基站65%天線射頻36%訊精密、東山精密等華為、中興、愛立信、諾基亞、大唐移動(dòng)5G核心設(shè)備，確定性最高京信通信、通宇通訊、世嘉科技、通宇通訊、立 5G主建設(shè)期量?jī)r(jià)齊升華為、中興、烽火、諾基亞、紫光股份格局好，隨著5G推進(jìn)傳輸投資穩(wěn)步加大對(duì)比4G時(shí)期的需求增量，小基站、PCB、連接器、光模塊為彈性最大的子板塊結(jié)合供給端的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，運(yùn)營商、主設(shè)備商、光模塊、連接器、PCB/CCL等子領(lǐng)域龍頭的確定性更高傳輸設(shè)備25%資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部73.0 基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs啟動(dòng)，利好IDC板塊2020年3月4日，中共中央政治局常委會(huì)議提出要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更新新基建七大范疇：純

10、新基建（TMT）：5G、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能2020年4月30日，中國證監(jiān)會(huì)和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布推進(jìn)“基礎(chǔ)設(shè)施REITs”試點(diǎn)的通知2020年5月30日，發(fā)改委提請(qǐng)十三屆全國人大三次會(huì)議審議后的報(bào)告實(shí)施全國一體化大數(shù)據(jù)中心建設(shè)重大工程，將在全國布局10個(gè)左右區(qū)域級(jí)數(shù)據(jù)中心集群和智能計(jì)算中心資料來源：證監(jiān)會(huì)，中信證券研究部“新基建”七大領(lǐng)域，5G引領(lǐng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于貫徹落實(shí)黨中央國務(wù) 院關(guān)于深化投融資體制改 革、積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿 率、保持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力 度4宏觀意義有利于完善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投 資機(jī)制，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì) 杠桿，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投 融資市場(chǎng)化、規(guī)范化健 康發(fā)展支持國家重大戰(zhàn)

11、略實(shí) 施，深化金融供給結(jié) 構(gòu)性改革，提升資本 市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力有利于廣泛籌集項(xiàng)目資 本金，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 是穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的有 效政策工具盤活基建領(lǐng)域存量資產(chǎn)， 將缺乏流動(dòng)性的基礎(chǔ)設(shè) 施存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng) 性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，提高 資金利用效率，形成良性循環(huán)不成熟項(xiàng)目項(xiàng)目成熟REITs平臺(tái)公眾投資者直接開發(fā) 建設(shè)、收購運(yùn)營管理同類 資產(chǎn) 打包 裝入出售 部分 份額資金回流，用于后續(xù)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)/收購公司母體公募REITs平臺(tái)“新基建”七大領(lǐng)域，5G引領(lǐng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資料來源：證監(jiān)會(huì)，中信證券研究部819%17%16%13%10%6%6%6%5%2%電力資源配套 網(wǎng)絡(luò)配套配套 用電成本氣象條件

12、地質(zhì)災(zāi)害 人才環(huán)境 政策環(huán)境交通設(shè)施配套 空氣質(zhì)量狀況 供水能力29.6%17.9%12.0%9.9%8.1%8.1%4.7%4.4%2.8% 2.5%市場(chǎng)需求環(huán)境 網(wǎng)絡(luò)配套配套 電力資源配套用電成本政策環(huán)境交通設(shè)施配套 氣象條件人才環(huán)境 地質(zhì)災(zāi)害空氣質(zhì)量狀況20.8%12.8%9.6%8.0%7.2%6.4%2.4%2.4%3.2%3.2%3.2%4.8%16.0%廣東 河北上海 遼寧北京 四川內(nèi)蒙古 浙江 黑龍江 陜西江蘇貴州 其他3.1 IDC需求：當(dāng)前云計(jì)算是第一驅(qū)動(dòng)力 ，一線城市選址市場(chǎng)優(yōu)先資料來源：Anders Andrae、Nature，中信證券研究部2018年中國IDC市場(chǎng)需求

13、規(guī)模區(qū)域分布資料來源：ODDC，中信證券研究部市場(chǎng)優(yōu)先（一線城市IDC需求匹配次序）資料來源：ODDC，中信證券研究部成本優(yōu)先（三四線城市的需求匹配次序）我國云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模及增速514.9691.6962.81312.51737.42259.72902.950%40%010002000300040002016201720182019E 2020E 2021E 2022E我國云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy（%）資料來源：中國信通院（含預(yù)測(cè)）、IDC，中信證券研究部5G進(jìn)程帶動(dòng)流量需求增長(zhǎng)30%3020%2010%100%017425040月均在線數(shù)據(jù)流量（EB）數(shù)據(jù)規(guī)模（ZB）20172021資料

14、來源：21Vianet（含預(yù)測(cè)）、彭博，中信證券研究部資料來源：Grand View Research, Inc（含預(yù)測(cè)），中信證券研 究部AI市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元）1581.458975.47000060000500004000030000200001000002017202550倍99.0416.805.6860.727.75土地租金機(jī)柜及配套設(shè)備 管理費(fèi)用電費(fèi)其他資料來源：工信部全國數(shù)據(jù)中心應(yīng)用發(fā)展指引（2018）（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部一線城市數(shù)據(jù)中心規(guī)模統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)3.2 IDC供給：牌照/能耗/土地等供給指標(biāo)有望在政策助力下得到支持2018年測(cè)算可用機(jī)2019年預(yù)計(jì)可2019年需求預(yù)

15、計(jì)架（萬）用機(jī)架（萬）（萬）供需缺口（萬）全國204.3245.4139106.4北京17.219.222-2.8上海27.530.936-5.1廣深14.415.119-3.9資料來源: 中信證券研究部IDC項(xiàng)目生命周期的盈利能力曲線資料來源：寶信軟件公告，中信證券研究部，注：紅色部分代表有望受政策大力扶持IDC機(jī)房運(yùn)營成本 （%）IDC機(jī)房建設(shè)成本 （%）21.246.815.43.63.30.53 0.64.7 0.9土建裝修 供配電系統(tǒng)冷源空調(diào)暖通系統(tǒng) 機(jī)柜安裝費(fèi)消防和給排水系統(tǒng) 弱電系統(tǒng)油機(jī)系統(tǒng) 公用工程 預(yù)備費(fèi)鋪底流動(dòng)資金資料來源：寶信軟件公告，中信證券研究部，注：紅色部分代表有望

16、受政策大力扶持103.3IDC產(chǎn)業(yè)鏈：上游設(shè)備看彈性，IDC運(yùn)營看ROE，下游判斷周期BAT華為AWS金山云uCloud云廠商IDC產(chǎn)業(yè)上游IDC產(chǎn)業(yè)中游IDC產(chǎn)業(yè)下游其他硬件設(shè)備電源 機(jī)架 散熱 服務(wù)器CEC工程設(shè)計(jì)院 中國通信服務(wù) 金蝶用友 東軟清華同方數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)/軟 件/服務(wù)光模塊交換機(jī)星網(wǎng)銳捷 紫光股份 思科服務(wù)器浪潮 華為 新哈三 曙光中際旭創(chuàng) 光迅科技 新易盛 博創(chuàng)科技 劍橋科技 Finisar Oclaro II-IV互聯(lián)網(wǎng)公司中國銀行 招商銀行 工商銀行地方政府 工商局 中國石油金融機(jī)構(gòu)政府機(jī)關(guān)/央企頭條 美團(tuán) 小米 網(wǎng)易世紀(jì)互聯(lián) 光環(huán)新網(wǎng) 鵬博士零售型IDC提供商電信運(yùn)營商

17、中國聯(lián)通 中國移動(dòng) 中國電信萬國數(shù)據(jù) 寶信軟件 數(shù)據(jù)港批發(fā)型IDC提供商國家電網(wǎng)南方電網(wǎng)電網(wǎng)運(yùn)營商資料來源：中信證券研究部整理11資料來源：中際旭創(chuàng)年報(bào)資料來源：Bloomberg，中信證券研究部光模塊主要上游組件云廠商CAPEX是判斷光模塊行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)4.1.1 數(shù)通光模塊：云廠商CAPEX中長(zhǎng)期向上，400G迎來紅利期微軟(含租賃)亞馬遜（含租賃）谷歌facebook思科80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來源：IHS Markit（含預(yù)測(cè)）,中信證券研究部資料來源：Lightcounting（含預(yù)測(cè)）數(shù)據(jù)中心發(fā)展拉動(dòng)光模塊放

18、量未來三年時(shí)間將是400G增長(zhǎng)時(shí)期5.00.040353025201510CY16CY18CY19CY21CY17HistoricalCY20Forecast百萬10G25G40G100G200G400G1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20192020E2021E2022E2023E前傳無線光模塊增長(zhǎng)率光模塊整體年增長(zhǎng)率資料來源：中信證券研究部資料來源：IDC，中信證券研究部中國5G市場(chǎng)總體投資規(guī)模及分布中國5G產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投資占比結(jié)構(gòu)4.1.2 電信光模塊：5G驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，前中回傳數(shù)量爆發(fā)9.40%11.50%4.60%3.30%39.60%10.60%

19、3.00%18.00%網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)維系統(tǒng)集成與應(yīng)用服務(wù) 光模塊光纖光纜通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 基站射頻基站天線其他資料來源：IHS Markit預(yù)測(cè)，中信證券研究部資料來源：Lightcounting預(yù)測(cè)，中信證券研究部電信光模塊迎來增長(zhǎng)期（百萬美元）光模塊增速預(yù)測(cè)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000.0Forecast CY19Forecast CY20Forecast CY21Forecast CY22Forecast CY2310G40G100G200G400G資料來源：國際能源網(wǎng)，中信證券研究部2010-2019年全球海上風(fēng)電歷年新增裝機(jī)容量2019年全球海

20、上風(fēng)電新增裝機(jī)容量排名（MW）4.2 光纖光纜：供需走向新平衡，海洋業(yè)務(wù)爆發(fā)可持續(xù)資料來源：infrapedia資料來源：亨通光電年報(bào)2019年全球海底光纜地圖（紫色為規(guī)劃建設(shè)中）2011-2024E全球海底光纜帶寬需求(Gpbs)600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%01000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新增裝機(jī)容量（MW）新增同比資料來源：國際能源網(wǎng)，中信證券研究部400035003000250020001500100050002019年全球海20

21、16-2019年我國主 要光棒生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能分布（噸）企業(yè)名稱2016201720182019長(zhǎng)飛光纖1900325032503250亨通光電1100150015001500烽火通信1000100010001000富通集團(tuán)600110011001100中天科技600150018001800通鼎互聯(lián)0300600600杭電股份000150合計(jì)5200865092509400資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信證券研究部13145.1 萬物智聯(lián)連接先行，把握未來三年模組/終端/平臺(tái)投資機(jī)遇預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)內(nèi)容Gartner2020年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將達(dá)260億個(gè)，為2016年規(guī)模3倍以上，全球經(jīng)濟(jì)價(jià)值1.9

22、萬億美元GSMA2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備（包括蜂窩及非蜂窩）聯(lián)網(wǎng)設(shè)備將達(dá)到252億個(gè)。2018年我國物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模為23億，預(yù)計(jì)2022年物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模年將達(dá)到70億華為2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量接近1000億個(gè)IHS全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)將從2015年的154億臺(tái)增長(zhǎng)到2020年的307億臺(tái)。到2025年，達(dá)到754億臺(tái)IDC2020年全球物聯(lián)設(shè)備數(shù)將達(dá)281億，全球市場(chǎng)總量達(dá)1.7萬億美元Machina Research全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)，2022年將達(dá)250億，釋放1.2萬億美元全球產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)BI Intelligence2025年全球?qū)惭b超過550億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)投資將超過25萬億

23、美元愛立信2017年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量達(dá)175億個(gè)，2023年將達(dá)316億個(gè)美國計(jì)算機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)ACM2016年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)約為229億個(gè)，預(yù)計(jì)2020年這一數(shù)字將增長(zhǎng)至501億個(gè)2016201720182019階段特點(diǎn)門檻投資機(jī)會(huì)第一階段物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)行業(yè)專業(yè)積累模組、傳感器、控制器、終端、CMP平臺(tái)第二階段物聯(lián)數(shù)據(jù)積累爆發(fā)用戶規(guī)模AEP平臺(tái)、數(shù)據(jù)儲(chǔ)存、數(shù)據(jù)分析第三階段物聯(lián)網(wǎng)+AI（創(chuàng)新模式+市場(chǎng)爆發(fā)）數(shù)據(jù)積累解決方案提供商物聯(lián)網(wǎng)的三個(gè)階段與投資機(jī)會(huì)全球2025年連接數(shù)將超500億，我國2020年連接數(shù)物聯(lián)網(wǎng)將超人聯(lián)網(wǎng)21%10%34%35%設(shè)備層連接層平臺(tái)層應(yīng)用層物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈分層價(jià)值占

24、比物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈資料來源：移遠(yuǎn)通信招股說明書資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：各預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，運(yùn)營商年報(bào)，移遠(yuǎn)通信招股說明書，中信證券研究部資料來源：觀研天下，中信證券研究部人聯(lián)網(wǎng)合計(jì)13.2814.2115.4315.956%物聯(lián)網(wǎng)合計(jì)1.573.437.6812.31中國移動(dòng)人聯(lián)網(wǎng)8.498.879.259.50116%物聯(lián)網(wǎng)1.002.295.518.84中國電信人聯(lián)網(wǎng)2.152.53.033.25物聯(lián)網(wǎng)0.140.441.071.57中國聯(lián)通人聯(lián)網(wǎng)2.642.843.153.20物聯(lián)網(wǎng)0.430.701.101.90CAGR1551%42%37%33%31%41%58

25、%30%20%10%0%40%50%60%70%60040020008001000120014002016201720182019E2020E2021E2022E2023E5G4G3G2GLPWAN合計(jì)增長(zhǎng)率資料來源：IDC（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料來源：IDC （含預(yù)測(cè)），中信證券研究部分場(chǎng)景：2016-2023E年全球蜂窩通信模塊規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬塊）分制式：2016-2023E年全球蜂窩通信模塊規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬塊）5.2.1 模組：萬物互聯(lián)連接先行，東升西落強(qiáng)者恒強(qiáng)資料來源：IHS Markit預(yù)測(cè)，中信證券研究部資料來源：Lightcounting預(yù)測(cè)，中信證券研究部東升西落：2015-

26、2019年國內(nèi)外模組公司收入及同比增速（億元）強(qiáng)者恒強(qiáng)：2017-2019年國內(nèi)模組公司收入（億）及復(fù)合增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%140120100806040200海外2015 國內(nèi)2015 海外2016 國內(nèi)2016 海外2017 國內(nèi)2017 海外2018 國內(nèi)2018 海外2019 國內(nèi)2019Sierra WirelessTelitU-blox移遠(yuǎn)通信廣和通有方科技芯訊通中興物聯(lián)國外同比國內(nèi)同比58%43%40%35%33%40%52%70%60%50%40%30%20%10%0%050010001500200020162017201820192

27、020E2021E2022E2023E車聯(lián)網(wǎng)智能建筑工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)公共基礎(chǔ)設(shè)施智能抄表交通物流安防商業(yè)零售健康醫(yī)療總增長(zhǎng)率01020304050移遠(yuǎn)通信日海智能高新興廣和通美格智能有方科技騏俊股份20172018201925%101%84%7%26%單位：億元58%-8%16資料來源：Vodafone IoT Barometer，中信證券研究部2017-2022E全球M2M連接數(shù)預(yù)計(jì)物聯(lián)網(wǎng)復(fù)雜程度與回報(bào)5.2.2 終端：聚焦大顆粒高價(jià)值賽道資料來源：移為通招股說明書，中信證券研究部車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景資料來源：Cisco VNI Global IP Traffic Forecast資料來源：C

28、alAmp財(cái)報(bào)CalAmp對(duì)全球車載和物品追蹤目標(biāo)市場(chǎng)的估計(jì)17%33%69%87%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%等級(jí)D等級(jí)C等級(jí)B等級(jí)A得到回報(bào)的比例平均=52前景：物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景將出現(xiàn)價(jià)值分化資料來源：5GiOT17資料來源：IoT Analytics，中信證券研究部資料來源：First Analysis，中信證券研究部世界物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)廠商數(shù)量統(tǒng)計(jì)DMP/CMP/AEP三大平臺(tái)價(jià)值占比5.2.3 平臺(tái)：關(guān)注模組/終端廠商平臺(tái)化延伸及AEP初創(chuàng)平臺(tái)機(jī)遇2603604506202001000300400500600700201520162017201914%33%

29、53%DMPCMPAEP模組商物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)布局Sierra Wireless以模組產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以平臺(tái)業(yè)務(wù)為核心，面向下游各細(xì)分行業(yè)打造從端到云的完整解決方案，目前已經(jīng)形成“端連接云”的業(yè)務(wù)布局，主要 通過外延收購實(shí)現(xiàn)IOT業(yè)務(wù)拓展Teilt2012年開始推出M2MAIR服務(wù)，涉足物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)， 2014年設(shè)立汽車解決方案事業(yè)部，布局車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，目前已經(jīng)形成“模組連接平臺(tái)”的 業(yè)務(wù)布局（圖13），主要方式也是外延收購移遠(yuǎn)通信投入資金提升設(shè)備管理云服務(wù)能力，為客戶提供更加全面的物聯(lián)網(wǎng)軟硬件產(chǎn)品及云服務(wù)解決方案廣和通在2019年發(fā)布MaaS（Module as a Service，模塊即服務(wù)）戰(zhàn)略，

30、希望基于多樣化模組產(chǎn)品，結(jié)合終端、IoT平臺(tái)、云平臺(tái)等，推出定制化智能物聯(lián) 網(wǎng)解決方案有方科技物聯(lián)網(wǎng)管理云平臺(tái)產(chǎn)品正在內(nèi)部測(cè)試中，目標(biāo)是形成支持模塊管理和控制的物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)維平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)百萬臺(tái)終端產(chǎn)品的統(tǒng)一集中管理，包含大數(shù)據(jù) 分析，運(yùn)維等，達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平資料來源：Machina Research，中信證券研究部物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分類資料來源：各公司年報(bào)，中信證券研究部186.1 設(shè)備類：圍繞成長(zhǎng)空間和彈性布局*為便于比較，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均采用Wind一致預(yù)期0.38154.44美股均值21.61-375.23-25.76174.74CSCO.O思科519.0462.94116.212,032.1917.491

31、,771.0017.51894.25企業(yè)云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ERIC.O愛立信-37.3322.23316.0814.2248.5918.0733.335G基站設(shè)備ANET.NArista24.1164.068.59175.4820.4248.5918.0733.33企業(yè)云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備LITE.OLUMENTUM12.4827.21-58.53-12.89-162.78-74.94光模塊代碼名稱營收（億）毛利率%2019歸母凈利潤(rùn)總市值（億）（億）PE過去三年過去三年過去三年 PE MAX PEMIN PE均值公司要點(diǎn)描述SWIR.OSierra Wireless7.9430.83-0.714.04-5.7

32、2-4.91-19.68-12.29物聯(lián)網(wǎng)模組港股均值74.5412.489.8311.156088.HK鴻騰精密40.1617.252.35175.4774.5412.489.8311.15光模塊2342.HK京信通信63.0730.731.5286.5557.0335.55-18.218.67基站天線、小基站A股均值95.6275.4519.1747.31000063.SZ中興通訊997.4235.111151.481,646.4031.9829.06-11.768.655G基站設(shè)備000938.SZ紫光股份561.6820.5818.43782.0342.4235.0226.7730.9

33、0企業(yè)云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/云服務(wù)器300308.SZ中際旭創(chuàng)50.9426.865.13422.9182.3672.4931.0551.77光模塊603236.SH移遠(yuǎn)通信41.2421.021.48219.38148.2387.91-43.96物聯(lián)網(wǎng)模組002396.SZ星網(wǎng)銳捷104.3137.906.11199.2532.5933.9317.2825.60企業(yè)云網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/云桌面300502.SZ神州數(shù)碼11.2534.372.13155.6673.13147.1444.5995.87云服務(wù)器300638.SZ廣和通19.7326.471.70132.8178.0949.4838.5244.00物聯(lián)網(wǎng)模組002837.SZ英維克13.3034.741.6087.8154.8530.6023.0326.81IDC溫控系統(tǒng)603083.SH劍橋科技35.5817.390.2271.50328.81222.1541.26131.71光模塊002723.SZ佳力圖-14.63資料來源：Wind，中信證券研究部 注：