電子行業(yè)中報回顧：行業(yè)溫和復(fù)蘇高景氣領(lǐng)域個股持續(xù)超預(yù)期

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議19 年上半年，整體電子行業(yè)景氣度處于低谷，Q2 板塊營收同比增速進一步下探至8%，繼2018Q4 之后再度創(chuàng)2012Q2 以來最低季度增速。但凈利潤出現(xiàn)回暖跡象，19Q2實現(xiàn)單季歸母凈利潤 230.72 億，同比增長 3%，終結(jié)連續(xù) 4 季度同比下降趨勢；單季扣非凈利潤 180.46 億，同比小幅下降 1%，整體已處于企穩(wěn)回升態(tài)勢。同時 Q2 盈利能力也出現(xiàn)小幅回升。我們認為下半年行業(yè)景氣度會逐步企穩(wěn)回升，但真正的景氣大幅復(fù)蘇時間點預(yù)計在2020 年。建議關(guān)注景氣上揚子板塊及優(yōu)質(zhì)個股的投資機會。5G 板

2、塊自 2018H2 以來逐步孵化，建議積極關(guān)注具有長期投資邏輯的個股立訊精密、滬電股份、深南電路、生益科技；消費電子領(lǐng)域，手機品牌博弈加強，競爭格局存不確定性，TWS 耳機、智能手表等可穿戴受消費市場追捧，建議關(guān)注立訊精密、歌爾股份、環(huán)旭電子等個股；屏下指紋識別持續(xù)高景氣，隨著下半年傳統(tǒng)旗艦機型密集發(fā)布，屏下指紋出貨量有望延續(xù)高增，建議關(guān)注匯頂科技；LED、半導(dǎo)體周期屬性較強，建議關(guān)注具有長期競爭力、周期 觸底的三安光電，基本面改善的長電科技、聞泰科技。原因及邏輯2019Q2 行業(yè)整體凈利潤溫和復(fù)蘇。SW 電子行業(yè)Q2 實現(xiàn)單季歸母凈利潤 230.72 億，同比增長 3%，終結(jié)連續(xù) 4 季度同

3、比下降趨勢；單季扣非凈利潤 180.46 億，同比小幅下降 1%，整體已處于企穩(wěn)回升態(tài)勢。板塊與個股間分化較為明顯，PCB、電子零組件整體處于較快增長，LED、面板、被動元件等周期屬性較為明顯的子板塊，目前仍處于周期底部，需等待需求側(cè)的改善和庫存的進一步消化。有別于大眾的認識市場認為電子行業(yè)下半年景氣有望全面復(fù)蘇，我們認為真正行業(yè)的景氣度回升時間點將出現(xiàn)在 2020 年，下半年需要關(guān)注景氣上揚子領(lǐng)域中，具有長期成長邏輯，具有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012

4、 電子行業(yè) Q2 盈利能力及財務(wù)特征6 HYPERLINK l _TOC_250011 SW 電子三級子行業(yè)分析8 HYPERLINK l _TOC_250010 集成電路8 HYPERLINK l _TOC_250009 分立器件10 HYPERLINK l _TOC_250008 半導(dǎo)體材料10 HYPERLINK l _TOC_250007 印刷電路板11 HYPERLINK l _TOC_250006 被動元件13 HYPERLINK l _TOC_250005 顯示器件14 HYPERLINK l _TOC_250004 LED15 HYPERLINK l _TOC_250003 光

5、學(xué)元件16 HYPERLINK l _TOC_250002 其他電子17 HYPERLINK l _TOC_250001 電子系統(tǒng)組裝19 HYPERLINK l _TOC_250000 電子零部件制造20 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖表目錄圖 1：Q2 電子行業(yè)營收同比增速 8%，在 SW 一級行業(yè)中排名 126圖 2：Q2 電子行業(yè)營收同比增速進一步下探（百萬元）6圖 3：Q2 歸母凈利潤溫和復(fù)蘇（百萬元）7圖 4：Q2 單季度扣非凈利潤小幅下降 1%（百萬元）7圖 5：Q2 盈利能力環(huán)比小幅回升7圖 6：Q2 行業(yè)商譽小幅增加7圖 7：2019Q2

6、 電子行業(yè)營收同比增速8圖 8：2019Q2 電子行業(yè)凈利潤同比增速8圖 9：集成電路營業(yè)收入9圖 10：集成電路季度凈利潤9圖 11：分立器件營業(yè)收入10圖 12：分立器件凈利潤10圖 13：半導(dǎo)體材料營業(yè)收入11圖 14：半導(dǎo)體材料凈利潤11圖 15：印刷電路板營業(yè)收入12圖 16：印刷電路板凈利潤12圖 17：被動元件營收13圖 18：被動元件凈利潤13圖 19：顯示器件營收14圖 20：顯示器件凈利潤14圖 21：LED 營業(yè)收入15圖 22：LED 凈利潤15圖 23：光學(xué)元件營收16圖 24：光學(xué)元件凈利潤16圖 25：其他電子營收17圖 26：其他電子凈利潤17圖 27：電子制造

7、營收19圖 28：電子制造凈利潤19 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖 29：電子零部件制造營收20圖 30：電子零部件制造凈利潤20表 1：SW 集成電路個股9表 2：SW 分立器件個股10表 3：SW 半導(dǎo)體材料個股11表 4：SW 印刷電路板個股12表 5：SW 被動元件個股13表 6：SW 顯示器件個股14表 7：SW LED 個股15表 8：SW 光學(xué)元件個股17表 9：SW 其他電子18表 10：SW 電子制造個股19表 11：SW 零部件制造個股21電子行業(yè) Q2 盈利能力及財務(wù)特征樣本空間：使用申銀萬國行業(yè)分類。2019Q2，SW 電子行業(yè)營

8、收額 5,097 億元，同比增速進一步下探至 8%，繼 2018Q4 之后再度創(chuàng) 2012Q2 以來最低季度增速。2018Q4，SW 電子行業(yè)合并營收同比增速 9%， 2019Q1 同比增速 12.4%，2019Q2 同比增速 8%，在 28 個 SW 一級行業(yè)中位列第 12 位。 圖 1：Q2 電子行業(yè)營收同比增速 8%，在SW 一級行業(yè)中排名 127.92%025%20%15%10%5%0%-5%-10%SW房地產(chǎn)SW建筑材料SW建筑裝飾SW醫(yī)藥生物SW食品飲料SW非銀金融SW農(nóng)林牧漁SW綜合SW化工SW銀行SW有色金屬SW電子SW采掘SW交通運輸SW家用電器SW公用事業(yè)SW商業(yè)貿(mào)易SW機

9、械設(shè)備SW電氣設(shè)備SW鋼鐵SW計算機SW國防軍工SW通信SW傳媒SW輕工制造SW紡織服裝SW休閑服務(wù)SW汽車-15%資料來源：wind，申萬宏源研究 圖 2：Q2 電子行業(yè)營收同比增速進一步下探（百萬元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明營業(yè)收入營收YoY資料來源：wind，申萬宏源研究2019Q2 凈利潤溫和復(fù)蘇。2018Q4 行業(yè)歸母凈利潤、扣非凈利潤均位于 5 年內(nèi)低點，2019Q1 溫和復(fù)蘇，2019Q2 進一步觸底回升實現(xiàn)同比正增長。201

10、8Q4，SW 電子行業(yè)實現(xiàn)單季歸母凈利潤 14.86 億元，為 2013 年以來最低季度合并歸母凈利潤，同比下降 69%； 單季扣非凈利潤-66.10 億元。2019Q1，SW 電子行業(yè)歸母凈利潤同比下降 12%，為 2013 年以來最低 Q1 同比增速；扣非凈利潤同比增速 6%。2019Q2 ，SW 電子行業(yè)實現(xiàn)單季歸母凈利潤 230.72 億，同比增長 3%，終結(jié)連續(xù) 4 季度同比下降趨勢；單季扣非凈利潤 180.46億，同比小幅下降 1%，整體已處于企穩(wěn)回升態(tài)勢。 圖 3：Q2 歸母凈利潤溫和復(fù)蘇（百萬元） 圖 4：Q2 單季度扣非凈利潤小幅下降 1%（百萬元） 300250200150

11、10050080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%300250200150100500-50-100400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明扣除非經(jīng)常損益歸屬母公司股東的凈利潤YoY歸屬母公司股東凈利潤YoY資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究Q2 盈利能力小幅回升。19Q2 SW 電子板塊毛利率環(huán)比 Q2 提升 0.7%，同比 18Q2 仍下降 2.6%，營業(yè)利潤率、凈利率均同步環(huán)比小幅回升，雖仍處于歷史相對低位，但已出現(xiàn)

12、企穩(wěn)跡象，后續(xù)有望持續(xù)改善。19Q2 營業(yè)利潤率環(huán)比提升 0.46%至 4.82%，Q2 凈利潤率環(huán)比提升 0.51%至 4.11%。 圖 5：Q2 盈利能力環(huán)比小幅回升25%20%15%10%5%0%-5%毛利率營業(yè)利潤率凈利率資料來源：wind，申萬宏源研究2019Q2 電子行業(yè)商譽環(huán)比小幅提升。2019Q2，SW 電子行業(yè)商譽總值為916.1 億元，較 Q1 環(huán)比小幅增加了 10.8 億。電子行業(yè)商譽總值在 2018 年 Q2、Q3 經(jīng)歷了大幅上升后在 2018 年Q4 回歸到 2018 年初水平，此后連續(xù) 2 個季度未出現(xiàn)較大幅度增加。其中 18Q4 的大幅商譽減值主要由于*ST 瑞德

13、(減少 9.1 億)、安潔科技（5.6 億）、國民技術(shù)（5.6 億）、星星科技（6.3 億）等公司在 2018 年年末針對虧損資產(chǎn)計提了大額的商譽減值準備。圖 6：Q2 行業(yè)商譽小幅增加1200100080060040020002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2商譽總值（億元）資料來源：wind，申萬宏源研究SW 電子三級子行業(yè)分析板塊間分化較為明顯。2019Q2 電子行業(yè)營收同比增速排名前三的子行業(yè)分別為電子零部件制造、光學(xué)元件、電子系統(tǒng)組裝，營收增速分別達到 25%、20%、15%。20

14、19Q2 凈利潤同比增速排名前三的子行業(yè)分別為電子零部件制造、印刷電路板、顯示器件（受部分企業(yè)非經(jīng)常性收益影響，扣非仍大幅下滑），凈利潤同比增速分別達到 104%、30%、29%。 圖 7：2019Q2 電子行業(yè)營收同比增速圖 8：2019Q2 電子行業(yè)凈利潤同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%SW電子零部件SW光學(xué)元件SW電子系統(tǒng)組裝SW被動元件SW印制電路板SW其他電子 SW集成電路SW半導(dǎo)體材料SW分立器件SWLEDSW顯示器件-15%150%100%50%0%-50%SW電子零部件SW印制電路板SW顯示器件 SW集成電路SW電子系統(tǒng)組裝SW半導(dǎo)體材料SW其他電子

15、 SW被動元件SW分立器件SW光學(xué)元件SWLED-100% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究集成電路2019Q2 集成電路板塊營收 272.53 億元，同比增速 3.74%，該板塊自 2018Q2 以來呈現(xiàn)個位數(shù)同比增速；Q2 單季北京君正、圣邦股份、匯頂科技歸母凈利潤同比增幅位于板塊前列。受益于部分龍頭企業(yè)業(yè)績高增，整體集成電路板塊19Q2 歸母凈利潤同比增長5.6%， 環(huán)比 Q1 有較大提升。細分來看，封測企業(yè)整體表現(xiàn)不佳，凈利潤同比均出現(xiàn)較大的下滑。IC 設(shè)計端整體表現(xiàn)較好，以卓盛微、圣邦

16、股份、匯頂科技等為典型代表。 圖 9：集成電路營業(yè)收入圖 10：集成電路季度凈利潤300250200150100502010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20151050-5-10-152010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q420

17、16Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2-20250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2表 1：SW 集成電路個股000670.SZ*ST 盈方15.03-17.34-29.2

18、1-10.99-120.24-23.30-15.8045.90%002049.SZ紫光國微324.0447.3972.34168.0160.2367.07125.7373.79%002077.SZ大港股份36.21-18.62-14.79-71.48-465.53-120.00-90.18-509.90%002156.SZ通富微電103.7236.6364.5759.76-34.02-53.23-24.41-137.81%002185.SZ華天科技145.2281.30129.18116.9262.4216.6668.95-46.62%300053.SZ歐比特75.9022.6536.3532

19、.483.4423.1434.88-4.04%300077.SZ國民技術(shù)35.0714.71-2.31-36.88-1241.28-15.31-23.18-903.91%300139.SZ曉程科技27.04-27.0628.3120.60-17.530.14-46.16-263.06%300223.SZ北京君正93.052.978.898.93-7.282.4534.51288.03%300327.SZ中穎電子69.5134.6645.4941.0747.0732.4055.3721.72%300458.SZ全志科技78.26-12.9088.3569.25-26.5724.2457.87-3

20、4.50%300493.SZ潤欣科技31.8213.3016.151.49-15.167.3213.05-19.18%300613.SZ富瀚微50.9715.2323.2310.046.01-26.3263.33172.68%300661.SZ圣邦股份148.8617.4923.4831.2431.4815.8644.4489.31%300671.SZ富滿電子31.1618.2120.1710.445.373.618.31-58.81%300672.SZ國科微58.16-37.90-19.278.87104.48-3.38-18.792.47%300782.SZ卓勝微304.0024.1545

21、.4741.77111.05144.23%600171.SH上海貝嶺107.3418.2846.4323.7213.6198.2245.62-17.20%600198.SH大唐電信90.95-153.14-212.79618.25327.28-155.85-168.5120.81%600460.SH士蘭微200.3531.1464.1756.0719.0823.2034.61-46.07%600584.SH長電科技238.515.255.616.61-956.79-46.52-212.38-3886.83%603005.SH晶方科技42.4010.4613.766.1940.723.3518.

22、2032.30%603068.SH博通集成140.0615.6637.1316.3838.634.05%603160.SH匯頂科技898.3519.3692.87206.51423.76414.21602.63548.88%603501.SH韋爾股份760.5442.88112.9190.14-107.1251.07-25.78-122.84%603933.SH睿能科技26.2638.9939.8225.619.1113.0317.10-57.06% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明603986.SH兆易創(chuàng)新421.6789.33145.73132.2837.

23、6739.68147.811.43%688002.SH睿創(chuàng)微納216.673.2928.6123.2441.4544.88% 688008.SH瀾起科技782.74688018.SH樂鑫科技107.3625.4019.3628.3435.3082.37%688099.SH晶晨股份357.51資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價分立器件2019Q2 分立器件板塊實現(xiàn)營收 16 億元，同比下滑 0.85%，降幅較 Q1 有所收窄，但仍為 2013 年以來最差營收同比表現(xiàn)之一；歸母凈利潤 1.7 億元，環(huán)比 Q1 略有提升，同比-23.9%，主要個股單季業(yè)績均出現(xiàn)不

24、同程度下滑，行業(yè)景氣度仍未復(fù)蘇。 圖 11：分立器件營業(yè)收入 圖 12：分立器件凈利潤50%740%630%520%410%30%2-10%1-20%040250%35200%30150%25100%2050%150%10-50%5-100%2010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q

25、22018Q42019Q20-150%營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究表 2：SW 分立器件個股證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2002079.SZ蘇州固锝49.509.5929.7730.1325.0717.3427.74-6.82%300046.SZ臺基股份37.3623.1923.9527.6510.9823.0220.52-14.29%300623.SZ捷捷微電55.0833.2950.

26、2848.5933.2434.4650.881.18%600360.SH華微電子56.2221.7028.6527.7927.8615.7120.36-28.93%資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價半導(dǎo)體材料2019Q2 半導(dǎo)體材料板塊營收 13.44 億元，同比增長 2%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.41 億元，同比下滑 2%。連續(xù) 3 個季度同比高增后，趨于平緩。個股來看，在 19 年上半年全球半導(dǎo)體設(shè)備資本支出大幅下滑的情況下，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng) Q2 凈利潤仍保持小幅增長態(tài)勢。隨著半導(dǎo)體制造向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)新建大量晶圓廠對半導(dǎo)體設(shè)備需求旺盛，國產(chǎn)替代

27、趨勢下，公司具備較大的成長空間。 圖 13：半導(dǎo)體材料營業(yè)收入 圖 14：半導(dǎo)體材料凈利潤40120%35100%3080%2560%2040%1520%100%5-20%2010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q20-40%43000%32500%2000%21500%11000%0500%0%-1-500%2010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2-2-1000% H

28、YPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長表 3：SW 半導(dǎo)體材料個股2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2002119.SZ康強電子55.8817.5222.0326.1014.5926.1622.02-0.04%002371.SZ北方華創(chuàng)296.3315.36103.6549.6465.0519.91108.654.83%300346.SZ南

29、大光電45.1210.5518.4121.121.1715.6010.72-41.76%300666.SZ江豐電子88.6413.1111.4820.6013.6210.753.04-73.49%300706.SZ阿石創(chuàng)34.7613.425.787.620.911.357.9737.95%資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價印刷電路板2019Q2 印刷電路板個股合計營收額 240.74 億元，同比增長 11%，呈現(xiàn)逐季加速態(tài)勢，主要系 PCB 板塊下游較為分散，不易受單一下游景氣下滑影響，且高景氣度下游對于行業(yè)有明顯帶動作用。19 年上半年，消費電子、汽車電

30、子需求相對受到抑制，但 5G、工業(yè)用 PCB 需求旺盛。另一方面 PCB 龍頭企業(yè)鵬鼎控股自 2018Q3 以來納入該板塊，貢獻較大營收。Q2 板塊歸母凈利潤 27.2 億元，同比增長 31%。主要系受益于 5G 基礎(chǔ)建設(shè)的大規(guī)模開展，通訊、服務(wù)器用 PCB 景氣度大幅提升，帶動相關(guān)企業(yè)業(yè)績超預(yù)期成長。同時板塊內(nèi)部分化也較明顯，龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，鵬鼎控股、滬電股份、深南電路、生益科技等單季度凈利潤均同比大幅增長。其中，滬電股份受益于訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，2Q 毛利率達 31.7%再創(chuàng)歷史新高，且三大廠區(qū)盈利表現(xiàn)齊升，Q3 業(yè)績預(yù)告再度超市場預(yù)期。基于公司在通信和汽車 PCB 領(lǐng)域的技術(shù)和客戶優(yōu)勢，

31、我們看好公司在高頻高速 PCB 的長期發(fā)展前景。此外，另一家通訊 PCB 龍頭深南電路上半年業(yè)績也同樣超市場預(yù)期，連續(xù)四季度收入高增。后續(xù)隨著新產(chǎn)能擴展有序布局，超預(yù)期訂單將進一步提升盈利能力。受益于高端通信以及半導(dǎo)體封裝基板業(yè)務(wù)，深南有望成為全球前五領(lǐng)軍企業(yè)。 圖 15：印刷電路板營業(yè)收入 圖 16：印刷電路板凈利潤300250200150100502010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2070%60%50%40%30%20%10%0%35200%30150%2520100%1

32、550%1050%2010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q20-50%營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2000823.SZ超聲電子59.602.1474.37105.4187.9233.7968.07-8.48%002134.SZ天津普林

33、18.56-4.92-3.82-4.38-46.140.445.30238.86%002288.SZ超華科技42.4815.3920.914.40-6.181.9830.1844.37%002384.SZ東山精密313.12151.43108.62417.29133.72198.96203.3987.24%002436.SZ興森科技107.5820.5975.4880.2438.4137.03101.9335.04%002463.SZ滬電股份372.3770.18126.37186.66187.24162.45315.95150.02%002579.SZ中京電子41.6019.1021.681

34、8.4022.3714.1841.2190.10%002618.SZ丹邦科技70.904.3212.528.290.282.4310.95-12.52%002636.SZ金安國紀59.9988.5186.5261.5956.3725.8563.45-26.66%002815.SZ崇達技術(shù)158.37128.00152.46152.49127.61123.63141.25-7.36%002913.SZ奧士康72.5745.0958.1881.8353.7947.8550.57-13.07%002916.SZ深南電路447.55117.06163.29192.57224.32186.77284.2

35、774.09%002938.SZ鵬鼎控股784.27179.02251.301131.801209.10184.93424.3968.88%300476.SZ勝宏科技100.6788.13111.93120.1060.3496.91123.1410.02%300657.SZ弘信電子61.76-18.3461.9444.1530.1922.5149.66-19.83%300739.SZ明陽電路57.2110.5532.0252.5926.0927.2839.3522.88%600183.SH生益科技554.48249.36283.48277.27190.36249.30379.5533.89%6

36、00601.SH方正科技73.09-76.27-68.70-85.83285.88-157.31-105.05-52.91%603186.SH華正新材47.8611.4119.8226.6117.2314.9631.0256.50%603228.SH景旺電子276.49156.26234.87237.56173.97183.88242.603.29%603328.SH依頓電子111.0385.86173.05219.65175.45114.19152.24-12.02%603386.SH廣東駿亞31.9115.5224.9223.095.4717.20-5.86-123.53%603920.S

37、H世運電路66.3524.8071.9567.6461.3935.1189.2724.07%603936.SH博敏電子60.9615.7830.7035.9442.3117.6385.99180.07%表 4：SW 印刷電路板個股證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價被動元件2019Q2 被動元件板塊合計營收 285 億元，同比增長 14.8%；歸母凈利潤 13.1 億元， 同比下滑 12.2%。主要原因在于消費電子下游不景氣，各類產(chǎn)品需求均出現(xiàn)下滑，且以MLCC 為首的各類被動元件仍處于去庫存周期，產(chǎn)品價

38、格下降壓力較大。個股來看，各細分領(lǐng)域龍頭如風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、三環(huán)集團等都出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑。 圖 17：被動元件營業(yè)收入 圖 18：被動元件凈利潤350300250200150100502010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2060%50%40%30%20%10%0%-10%18250%1416200%12150%810100%650%240%2010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q2

39、2015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20-50%營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長表 5：SW 被動元件個股2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2000532.SZ華金資本33.204.2610.865.4834.084.9612.5315%000636.SZ風(fēng)華高科110.4

40、7116.29297.42474.28129.19157.11140.84-53%000701.SZ廈門信達22.9330.5327.933.74-39.681.223.73-91%000733.SZ振華科技86.0285.7978.0247.5747.58106.44112.6644%002138.SZ順絡(luò)電子168.12101.95124.38135.04117.2383.90111.20-11%002199.SZ東晶電子32.99-6.46-3.91-7.91-60.35-4.96-6.35-62%002222.SZ福晶科技45.2738.5144.2348.3019.3737.0339

41、.37-11%002484.SZ江海股份55.1933.2176.2268.6965.4040.3263.53-17%300408.SZ三環(huán)集團343.58251.63300.22380.05386.83228.92239.96-20%300460.SZ惠倫晶體15.212.385.522.47-32.67-12.5212.80132%300726.SZ宏達電子105.4742.3987.0148.4845.1155.14125.5944%600237.SH銅峰電子21.452.902.38-0.995.25-14.46-1.09-146%600563.SH法拉電子85.6696.55118.

42、66109.68126.9698.80110.68-7%603267.SH鴻遠電子96.8251.4975.7784.7092.5122%603678.SH火炬電子104.6154.91121.0576.3280.9072.01141.2917%603738.SH泰晶科技33.6412.6414.3214.48-5.08-1.185.50-62%603989.SH艾華集團71.4951.1679.7793.9773.7958.6075.13-6%資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價顯示器件2019Q2 顯示器件板塊合計營收額 762.81 億元，同比下降 11

43、%，歸母凈利潤 31.84 億元，同比增長 25%。營收與凈利潤較不匹配的主要原因是，TCL 于 2019 年 4 月完成重組剝離智能終端及相關(guān)配套業(yè)務(wù)，于 Q2 確認資產(chǎn)處置凈收益 11.5 億元。板塊扣非凈利潤實際上仍然同比大幅下滑。2019 年上半年，面板行業(yè)仍處于供大于求的格局，需求方面消費電子終端需求持續(xù)疲軟，供給方面大陸廠商擴產(chǎn)周期尚未結(jié)束，韓國主要廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)計劃延緩。面板價格持續(xù)下跌，也導(dǎo)致行業(yè)龍頭京東方上半年業(yè)績不達預(yù)期。但公司的柔性 OLED 產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了大批量出貨，隨著后續(xù)產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，市場份額有望迎來快速提升，搶占行業(yè)發(fā)展先機。 圖 19：顯示器件營業(yè)收入 圖 20：顯

44、示器件凈利潤900800700600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%-10%2010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2-20%6040200-20-40-602010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2-801500%1000%500%0%-500%-10

45、00% HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2000045.SZ深紡織 A38.095.624.032.62-35.2510.38-2.55-163%000050.SZ深天馬 A277.32387.67452.47434.94-349.53289.48354.116%000100.SZTCL 集團436

46、.30730.84855.10903.72978.55779.091313.2654%000413.SZ東旭光電260.73424.44433.86456.86848.45431.06413.12-4%000536.SZ華映科技78.83-142.14-129.09-189.27-4505.87-371.60-339.98-163%000725.SZ京東方 A1273.622018.69956.51403.8656.061051.78616.67-36%000727.SZ華東科技95.12-239.63-715.47-619.94587.68-290.08-666.897%002036.SZ聯(lián)

47、創(chuàng)電子79.1122.2174.2286.9462.3240.5281.9110%002106.SZ萊寶高科56.61-21.3476.54117.3252.438.0487.2514%002217.SZ合力泰163.30290.96406.55490.34170.51233.50286.89-29%002841.SZ視源股份561.47127.85257.44464.61154.38188.44375.8546%002845.SZ同興達35.7136.1735.8415.1310.945.2722.48-37%002876.SZ三利譜33.5613.3715.00-5.664.99-14.2

48、215.443%002952.SZ亞世光電39.5613.6728.2131.4525.6020.2823.12-18%002955.SZ鴻合科技78.9819.9285.7517.9094.7310%200045.SZ深紡織 B18.845.624.032.62-35.2510.38-2.55-163%表 6：SW 顯示器件個股200413.SZ東旭 B153.73424.44433.86456.86848.45431.06413.12-4%200725.SZ京東方 B873.872018.69956.51403.8656.061051.78616.67-36%300032.SZ金龍機電23

49、.53-20.97-429.49-1103.99-845.67-7.64-21.3495%300076.SZGQY 視訊22.5637.03-1.05-2.86-14.35-8.3325.622550%300088.SZ長信科技160.23141.77222.38243.95103.92170.39270.7822%300120.SZ經(jīng)緯輝開23.6022.9529.2240.1242.3218.3925.73-12%300128.SZ錦富技術(shù)42.344.02-2.75-16.51-808.211.3317.54737%300319.SZ麥捷科技46.6522.9737.1035.5936.

50、035.2922.29-40%300331.SZ蘇大維格50.1816.3922.5023.58-0.4514.1320.66-8%300545.SZ聯(lián)得裝備39.7811.7325.6133.1614.7816.1526.825%600552.SH凱盛科技38.8813.8333.6525.28-29.6916.6034.904%600666.SH*ST 瑞德24.5552.83-11.10-46.27-1736.79-50.3410.74197%600707.SH彩虹股份163.63-27.26-106.51-133.12327.91-333.1191.63186%603773.SH沃格光

51、電28.1955.5762.9750.73-11.2310.4528.80-54%688007.SH光峰科技183.51資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價LEDLED 板塊仍處于周期底部。2019Q2 LED 板塊合計營收 251.50 億元，同比下降 3.57%， 自 2010 年以來季度營收同比首次負增長。由于 LED 下游需求仍未爆發(fā)，疊加先前各芯片廠大幅擴產(chǎn)導(dǎo)致供給過剩，行業(yè)仍處于庫存消化階段，Q2 板塊盈利能力依然下行，歸母凈利潤 3.91 億，同比下降 87%。個股來看，三安光電、木林森、國星光電等個領(lǐng)域龍頭業(yè)績均出現(xiàn)較大幅度下滑。 圖 21：L

52、ED 營業(yè)收入 圖 22：LED 凈利潤300250200150100502010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2060%50%40%30%20%10%0%-10%403020100-10-202010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2-30150%100%50%0%-50%-100%-150%-

53、200%-250%-300%營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究 表 7：SW LED 個股 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）同比增長2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q2000541.SZ佛山照明71.6596.55132.7294.3953.9586.6680.62-39%002005.SZ*ST 德豪2

54、4.883.0017.10-6.40-681.42-79.75-221.58-1396%002076.SZ雪萊特20.6912.47-28.67-38.96-778.82-19.63-142.63-398%002449.SZ國星光電65.8180.39144.76158.3262.06105.6791.59-37%002587.SZ奧拓電子39.6944.1438.9936.6659.8837.0033.24-15%002745.SZ木林森128.10165.63318.38117.10119.26170.28223.52-30%200541.SZ粵照明 B37.6796.55132.7294

55、.3953.9586.6680.62-39%300102.SZ乾照光電35.1247.3277.3827.7127.582.562.42-97%300162.SZ雷曼光電24.470.7010.972.93-51.0812.126.62-40%300219.SZ鴻利智匯40.4192.58141.54118.55-143.79103.01-864.96-711%300232.SZ洲明科技76.5952.61148.53122.4588.6682.42172.4816%300241.SZ瑞豐光電35.5428.5940.0131.45-13.8216.3621.15-47%300296.SZ利亞

56、德168.08304.49281.26359.55319.23341.43204.79-27%300301.SZ長方集團32.47-4.473.34-10.38-145.3516.2624.68639%300303.SZ聚飛光電45.9036.8245.9254.0623.0156.2690.0896%300323.SZ華燦光電55.93142.85170.59183.99-253.58-145.29-386.36-326%300389.SZ艾比森33.6022.1481.2573.6663.5828.3155.26-32%300582.SZ英飛特22.0214.6217.1920.5317.

57、9517.5321.5125%300625.SZ三雄極光37.4636.4457.7635.5650.506.1661.697%300632.SZ光莆股份32.9911.9022.2437.1647.2525.8044.94102%300650.SZ太龍照明16.537.7813.7923.5112.276.6117.7629%300708.SZ聚燦光電39.242.45-14.86-70.34103.12-8.4116.18209%300752.SZ隆利科技36.8734.3146.1657.1624.0928.9933.02-28%600261.SH陽光照明60.1270.9893.161

58、24.2696.13159.32205.58121%600363.SH聯(lián)創(chuàng)光電53.9739.5374.7960.8851.9629.2067.22-10%600703.SH三安光電441.29968.29884.63740.69236.55621.15261.93-70%603303.SH得邦照明42.5338.5472.8097.6738.4242.1479.9210%603515.SH歐普照明213.9770.17287.76212.35328.9486.13318.6411%603679.SH華體科技36.6511.6220.2815.3323.3223.5026.7032%60368

59、5.SH晨豐科技20.1618.5027.0724.6534.3124.2233.9826%資料來源：Wind，申萬宏源研究，市值取 2019/08/30 收盤價光學(xué)元件2019Q2 光學(xué)元件板塊營收 149.56 億，同比增長 20%。Q2 歸母凈利潤 4.9 億，同比下滑 36%，較 Q1 降幅有明顯收窄。個股來看，歐菲光主要受 2018 年及 2019 年一季度計提各項資產(chǎn)減值準備所影響，截至 2019 年上半年，公司已實現(xiàn)扭虧為盈。水晶光電 2019 年處于產(chǎn)能儲備及新需求培育期，毛利率表現(xiàn)不及預(yù)期，后續(xù)隨著生物識別、新型顯示等新業(yè)務(wù)催化，有望恢復(fù)利潤率水平。 圖 23：光學(xué)元件營收

60、圖 24：光學(xué)元件凈利潤180160140120100806040202010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%151050-5-10-152010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q2