2022年國(guó)軒高科發(fā)展現(xiàn)狀及出貨趨勢(shì)分析

1、2022年國(guó)軒高科發(fā)展現(xiàn)狀及出貨趨勢(shì)分析1.國(guó)軒高科：鋰電池全場(chǎng)景覆蓋的行業(yè)先驅(qū)國(guó)軒高科成立于 2006 年，至今從事鋰電行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)已超過(guò)十五年。公司自成立 初期便涉足動(dòng)力電池領(lǐng)域，配合江淮、北汽等車(chē)企推動(dòng)了國(guó)內(nèi)新能源車(chē)的產(chǎn)業(yè)化；2017 年與上海電氣合作，開(kāi)始布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；同期公司也切入兩輪車(chē)、通信備電市場(chǎng)，進(jìn)一 步完善了鋰電池全場(chǎng)景的產(chǎn)品線。從資本運(yùn)作看，2015 年公司借殼東源電器完成在 A 股上市；2020 年與大眾中國(guó)簽署非公開(kāi)發(fā)行股票、股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，大眾中國(guó)持有公司 26.47%的股權(quán)成為第一大股東，并簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)啟公司發(fā)展的新篇章。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，公司布局磷酸鐵鋰、

2、三元兩大技術(shù)路線，制定了“做精鐵鋰，做強(qiáng)三 元，做大儲(chǔ)能”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，并覆蓋方形、軟包、圓柱三種分裝工藝；業(yè)務(wù)方面，覆蓋 乘用車(chē)、商用車(chē)動(dòng)力電池，儲(chǔ)能電池，低速車(chē)及電力/通信儲(chǔ)能市場(chǎng)。從國(guó)軒高科過(guò)去 4 年的鋰電池出貨量來(lái)看，除 2019 年受?chē)?guó)內(nèi)新能源車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡影 響外，其余年份均保持 60%以上的增長(zhǎng)，尤其是 2020 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)景氣仍未明 顯恢復(fù)的情況下，公司也實(shí)現(xiàn)了可觀的出貨增長(zhǎng)，主要是公司積極拓展了低速車(chē)、兩輪 車(chē)、通信儲(chǔ)能等市場(chǎng)；而在 2021 年景氣恢復(fù)的背景下，公司出貨也表現(xiàn)出可觀彈性。從市場(chǎng)份額上看，動(dòng)力電池方面，2021 年國(guó)軒高科在國(guó)內(nèi)裝機(jī)量為 8.02GWh

3、，市占率 達(dá)到 5.2%，較 2020 年提升 0.5pct，且近幾年均維持在 5%左右的水平，穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)前 五。從全球范圍看，根據(jù) SNE 統(tǒng)計(jì)，國(guó)軒高科市占率也達(dá)到 2%左右，排名 7-8 位。在電力儲(chǔ)能市場(chǎng)，國(guó)軒高科通過(guò)與上海電氣的合作，積極布局國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)，2019、2020 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)分別達(dá)到 112、349MWh，市場(chǎng)份額 12%左右，排名國(guó)內(nèi)前三。2021 年， 根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，公司面向全球的儲(chǔ)能電池出貨達(dá)到 1.3GWh，在國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)中排 名第六位。公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域與華為、國(guó)家電網(wǎng)、中電投等達(dá)成合作，并加快北美、歐洲、 南亞等海外市場(chǎng)開(kāi)拓，未來(lái)也有望成為公司的重要增量。

4、此外，公司橫向擴(kuò)張跨領(lǐng)域進(jìn) 入輕型電動(dòng)車(chē)、兩輪車(chē)市場(chǎng)，積極推進(jìn)與共享平臺(tái)以及換電平臺(tái)等品牌客戶合作。2.如何看大眾入局：揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，穩(wěn)定中長(zhǎng)期預(yù)期揚(yáng)長(zhǎng)：研發(fā)投入積極，早期即卡位主流供應(yīng)鏈國(guó)軒高科是注重研發(fā)投入的鋰電池企業(yè)，2021 年公司研發(fā)投入達(dá)到 11.7 億元，同比增 長(zhǎng) 68%，研發(fā)投入占收入的比重達(dá)到 11.3%，連續(xù)三年保持在 10%以上。且截止 2021 年，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到 1918 人，其中博士 65 人、碩士 643 人。從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，2021 年寧德時(shí)代、LGES、比亞迪、億緯鋰能、孚能科技、中創(chuàng)新航 的研發(fā)投入分別為 76.9、37.9、21.8、13.8、5.4、

5、2.9 億元，國(guó)軒高科的研發(fā)強(qiáng)度在行 業(yè)新銳中處于領(lǐng)先位置。從專(zhuān)利布局上看，截至 2021 年，國(guó)軒高科已獲得的專(zhuān)利數(shù)達(dá) 到 3333 個(gè)，其中發(fā)明專(zhuān)利 810 個(gè)，在可比公司中領(lǐng)先。公司的技術(shù)積累，也可在公司早期的客戶布局中有所驗(yàn)證。2015 年起，國(guó)內(nèi)新能源車(chē) 進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化增長(zhǎng)階段，率先發(fā)力的是商用車(chē)、A00 級(jí)乘用車(chē)市場(chǎng)，國(guó)軒高科憑借磷酸鐵 鋰產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在商用車(chē)上進(jìn)入金龍、中通、安凱等優(yōu)質(zhì)客車(chē)供應(yīng)鏈，A00 級(jí)市場(chǎng) 也擁有北汽、奇瑞、江淮等優(yōu)質(zhì)客戶，也反映了公司技術(shù)積累的底蘊(yùn)。同時(shí)，國(guó)軒高科的產(chǎn)品方案也在國(guó)際車(chē)企中積極推進(jìn)，在大眾中國(guó)入股前，公司即已經(jīng) 涉足奧迪 CBEV 項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)

6、，2020 年處于 A 樣、B 樣開(kāi)發(fā)階段，能夠得到國(guó)際主流車(chē) 企的認(rèn)可，本身也側(cè)面反應(yīng)了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。補(bǔ)短：大眾助力工程與管理優(yōu)化，技術(shù)方向確立盡管?chē)?guó)軒高科在歷史上始終保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，且早期也卡位了國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶， 但從客觀的數(shù)據(jù)上看，公司在 2019-2020 年確實(shí)也面臨自身經(jīng)營(yíng)的瓶頸，對(duì)公司出貨份 額、盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響。一是政策波動(dòng)、產(chǎn)品迭代帶來(lái)的技術(shù)路線不確定性。2020 年以前，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)為補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，在政策標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的背景下，動(dòng)力電池技術(shù)迭代頻繁， 路線存在不確定性，例如能量密度每年的門(mén)檻都在提升，并帶動(dòng)三元電池替代磷酸鐵鋰， 同時(shí)終端主銷(xiāo)的車(chē)型，也從商用車(chē)、A00

7、級(jí)的乘用車(chē)，向長(zhǎng)續(xù)航乘用車(chē)方向切換。二是在工程化與管理方面，從國(guó)軒高科的產(chǎn)能布局上可以看出，2016-2019 年公司采取 的是多基地的布局，單個(gè)基地的生產(chǎn)規(guī)模不足 4GWh，影響了公司產(chǎn)線規(guī)模化的優(yōu)化， 與工程化能力的提升。同時(shí)從期間費(fèi)用率上看，公司歷年的費(fèi)用率水平要高于其他鋰電 池公司，也一定程度上反應(yīng)了過(guò)去在精細(xì)化管理方面的不足。大眾中國(guó)的入局，成為國(guó)軒高科補(bǔ)足短板的重要突破，2020 年 5 月，大眾中國(guó)通過(guò)定 增、股份轉(zhuǎn)讓持有國(guó)軒高科 26.47%的股權(quán)，成為公司第一大股東；2021 年定增正式落 地，同時(shí)國(guó)軒高科也完成了大眾中國(guó)推薦的 3 名董事的聘任（其中包含 2 名獨(dú)立董事）。

8、大眾集團(tuán)作為全球汽車(chē)五大集團(tuán)之一，擁有較強(qiáng)的內(nèi)控管理能力。大眾擁有一套全員全 過(guò)程質(zhì)量保證體系，通過(guò)明確職能、全過(guò)程管理和質(zhì)量規(guī)劃等方法提高公司整體內(nèi)控水 平。從公司年報(bào)信息來(lái)看，目前 Frank Engel 先生和 Andrea Nahmer 女士?jī)晌桓吖芤?經(jīng)入駐了公司管理層，他們此前分別負(fù)責(zé)大眾零部件、物流與質(zhì)保部門(mén)，以及生產(chǎn)、產(chǎn) 品及投資控制業(yè)務(wù)，大眾國(guó)際化的生產(chǎn)、管理經(jīng)驗(yàn)將助力公司補(bǔ)足管理短板。同時(shí)，大眾集團(tuán)在 2021 年“Power Day”上發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)電芯計(jì)劃，將研發(fā)自己的標(biāo)準(zhǔn) 電芯，使用所有的品牌和車(chē)型，2030 年標(biāo)準(zhǔn)電芯會(huì)占到 80%的使用量。在技術(shù)方案上， 標(biāo)準(zhǔn)電芯為方

9、形電池，適用于各種化學(xué)成分，磷酸鐵鋰適用于入門(mén)級(jí)，高錳使用量產(chǎn)車(chē)型，高鎳是高性能解決方案，入門(mén)級(jí)車(chē)型和量產(chǎn)車(chē)型都采用無(wú)鈷車(chē)型。明確的技術(shù)方向 和材料迭代體系，也有助于國(guó)軒高科完成穩(wěn)步的技術(shù)升級(jí)。3.如何看出貨趨勢(shì)：大眾背書(shū)，鐵鋰與海外齊飛在大眾中國(guó)入局后，國(guó)軒高科揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，進(jìn)入新的發(fā)展階段，從產(chǎn)能擴(kuò)張上看，2021 年 底公司產(chǎn)能達(dá)到 45-50GWh 的規(guī)模，新建項(xiàng)目有望支撐 2022 年底產(chǎn)能達(dá)到 100GWh 左右的水平。同時(shí)公司在年報(bào)中給出 2025 年 300GWh 的產(chǎn)能目標(biāo)，中期規(guī)劃指引進(jìn)一 步抬升。從目前已經(jīng)相對(duì)清晰的項(xiàng)目來(lái)看，2025 年的規(guī)劃將包括匹配大眾的國(guó)內(nèi)合肥 項(xiàng)目預(yù)

10、計(jì)約 50GWh，以及德國(guó)與大眾合作的零碳工廠約 40GWh。從客戶端看，我們認(rèn)為公司的出貨增長(zhǎng)將以大眾為基本盤(pán)，借力于大眾品牌、品質(zhì)背書(shū) 以及磷酸鐵鋰技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外增量客戶的拓展。大眾：積極轉(zhuǎn)型電動(dòng)化，國(guó)軒成長(zhǎng)的基本盤(pán)大眾集團(tuán)是全球最堅(jiān)定轉(zhuǎn)型電動(dòng)化的企業(yè)之一，自 2017 年提出電氣化轉(zhuǎn)型目標(biāo)以來(lái)， 大眾集團(tuán)的規(guī)劃在陸續(xù)上調(diào)，目前計(jì)劃到 2025 年實(shí)現(xiàn)全球 20%的純電動(dòng)車(chē)滲透率， 2050 年達(dá)到 50%，其中歐洲市場(chǎng) 2025 年 EV 滲透率達(dá)到 60%，2035 年實(shí)現(xiàn)全面純電 動(dòng)化。在積極的銷(xiāo)量目標(biāo)下，大眾集團(tuán)打造 MEB、PPE、SSP 三大平臺(tái)。中國(guó)是大眾集團(tuán)的核心市場(chǎng)

11、，有龐大的新能源消費(fèi)者基礎(chǔ)和成熟的配套產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)將 在大眾電氣化轉(zhuǎn)型中扮演更為重要角色。大眾預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源車(chē)交付量超 300 萬(wàn)輛，其中 150 萬(wàn)輛將在中國(guó)交付，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量占比達(dá) 50%。 大眾集團(tuán)在中國(guó)的電動(dòng)化布局，將通過(guò)上汽大眾、一汽大眾、大眾安徽三個(gè)平臺(tái)進(jìn)行推 進(jìn)，其中上汽大眾、一汽大眾均在 2020 年完成 MEB 平臺(tái)車(chē)型的 SOP，產(chǎn)能方面一汽 大眾將在安亭和長(zhǎng)沙建設(shè) MEB 工廠，規(guī)劃產(chǎn)能分別為 30 萬(wàn)和 15 萬(wàn)臺(tái)；上汽大眾在佛 山和長(zhǎng)春建設(shè)新能源汽車(chē)工廠，規(guī)劃產(chǎn)能為 77 萬(wàn)和 15 萬(wàn)。大眾安徽（前江淮大眾）則 在合肥建設(shè)新能源工廠，預(yù)計(jì) 2022 年

12、中竣工，2023 年 SOP，規(guī)劃產(chǎn)能為 35 萬(wàn)臺(tái)。就與國(guó)軒高科合作密切的安徽大眾來(lái)看，將在 2023 年起 SOP 基于 MEB 平臺(tái)的純電動(dòng) 車(chē)型，其中兩款 SUV 規(guī)劃年產(chǎn)量合計(jì) 9.7 萬(wàn)輛，兩款轎車(chē)規(guī)劃年產(chǎn)量 9.8 萬(wàn)輛，1 款掀 背車(chē)規(guī)劃年產(chǎn)量 11.5 萬(wàn)輛；此外將在 2026 年后進(jìn)一步推出 SSP 平臺(tái)的車(chē)型。估算來(lái) 看，安徽大眾有望在 2025 年前后形成 30 萬(wàn)輛的年化產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)電池需求有望達(dá)到 25- 30GWh，如果再考慮公司與南北大眾的潛在合作，能夠充分消化公司配套產(chǎn)能。此外，國(guó)軒高科也將深度參考大眾集團(tuán)在歐洲的項(xiàng)目，大眾集團(tuán)計(jì)劃在歐洲建設(shè) 6 座各 40GW

13、h 的超級(jí)工廠，其中一號(hào)工廠是與 NorthVolt 的合資產(chǎn)能，二號(hào)工廠即是與國(guó)軒的 合作項(xiàng)目（國(guó)軒高科于 2021 年 7 月公告披露，雙方擬合作開(kāi)發(fā)用于在德國(guó)薩爾茨吉特 生產(chǎn)的三元標(biāo)準(zhǔn)電芯，進(jìn)一步探討合作開(kāi)發(fā)磷酸鐵鋰電芯；將在歐洲建設(shè)零碳排放工廠， 并將共同開(kāi)發(fā)歐洲其他潛在的生產(chǎn)基地），未來(lái)國(guó)軒也將分享歐洲市場(chǎng)的高成長(zhǎng)。鐵鋰：比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，力推 JTM 結(jié)構(gòu)創(chuàng)新近兩年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)呈現(xiàn)磷酸鐵鋰回潮的趨勢(shì)，2021 年已超過(guò) 50%，2022 年 4 月 更是突破 60%，磷酸鐵鋰方案在乘用車(chē)上也得到了全面的應(yīng)用。國(guó)軒高科在磷酸鐵鋰市場(chǎng)具備一定的比較優(yōu)勢(shì)，從過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)市占率來(lái)看，201

14、5- 2017 年磷酸鐵鋰主要應(yīng)用于商用車(chē)市場(chǎng)時(shí)，國(guó)軒高科的市占率達(dá)到 8%-10%的水平。 2018-2019 年，行業(yè)中乘用車(chē)方案轉(zhuǎn)向三元，公司則依舊堅(jiān)持磷酸鐵鋰的乘用車(chē)應(yīng)用， 市場(chǎng)份額一度達(dá)到 15%。2020 年后特斯拉、比亞迪磷酸鐵鋰方案的應(yīng)用影響了國(guó)軒高 科的市占率，不過(guò)公司依舊維持在 7%-9%的水平，國(guó)內(nèi)排名第三。在磷酸鐵鋰技術(shù)創(chuàng)新方面，國(guó)軒高科在 2021 年發(fā)布了電芯能量密度 210Wh/kg 的產(chǎn)品 方案，采用的磷酸鐵鋰正極克容量達(dá)到 150mAh/kg，壓實(shí)密度 2.4g/cc，并導(dǎo)入硅負(fù)極 材料方案和預(yù)鋰化技術(shù)，并采用軟包的封裝形式，實(shí)現(xiàn)高能量密度的突破。 同時(shí)，國(guó)軒

15、高科的在封裝工藝上推出 JTM 方案，通過(guò)卷繞工藝制作出電芯，再通過(guò)導(dǎo) 電組件相連，串聯(lián)放置于鋁殼中組成一個(gè)大電池，大電池帶有單獨(dú)的極耳，可以直接用 于成組。JTM 方案大量減少單體之間多余的連接件，可以提高電池的體積比能量密度。 根據(jù)國(guó)軒高科數(shù)據(jù)，210Wh/kg 的磷酸鐵鋰電芯，采用 JTM 的成組能量密度達(dá)到 180Wh/kg，在標(biāo)準(zhǔn)電池包上應(yīng)用的能量密度也將達(dá)到 160Wh/kg。新客戶：國(guó)內(nèi)突破新勢(shì)力，美國(guó)訂單印證實(shí)力得益于公司的技術(shù)研發(fā)積累，大眾對(duì)公司工程化能力的優(yōu)化及品牌背書(shū)，國(guó)軒高科近兩 年在客戶開(kāi)拓上取得積極進(jìn)展，從客戶端看，2017-2018 年公司以江淮、北汽、奇瑞等 A

16、00 級(jí)乘用車(chē)客戶為主，2019 年逐步突破吉利、長(zhǎng)安等供應(yīng)鏈，2021 年公司造車(chē)新勢(shì) 力供應(yīng)鏈中有積極進(jìn)展，包括零跑、威馬、合眾等達(dá)成戰(zhàn)略合作，此外也進(jìn)入長(zhǎng)城汽車(chē) 的供應(yīng)鏈體系，國(guó)軒高科的國(guó)內(nèi)客戶布局趨于完善。從海外客戶進(jìn)展來(lái)看，國(guó)軒高科在 2019 年即與博世簽署采購(gòu)協(xié)議，配套其輕混電池； 同時(shí)與印度 Tata 簽署合資協(xié)議，共同開(kāi)拓海外市場(chǎng)。2021 年底，公司在海外進(jìn)一步取 得重大突破，在美國(guó)市場(chǎng)配套上市汽車(chē)公司，采用磷酸鐵鋰方案，且預(yù)計(jì)在 2023-2028 年總供應(yīng)量不低于 200GWh，通過(guò)國(guó)內(nèi)出口方式，也不排除美國(guó)建廠的可能。如何看盈利拐點(diǎn)：縱向布局，鋰資源自供領(lǐng)先受資源價(jià)格上漲影響，近兩年對(duì)鋰電池企業(yè)盈利影響最重要的因素是鋰資源的縱向一體 化布局，國(guó)軒高科在電池企業(yè)中表現(xiàn)領(lǐng)先。在鋰礦方面，公司與宜春礦業(yè)成立合資公司， 目前已經(jīng)公告的是白水洞、水南礦段兩大項(xiàng)目；在碳酸鋰冶煉方面，公司收購(gòu)的科豐具 備 2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，宜春國(guó)軒鋰業(yè)在宜豐、奉新也將分別擴(kuò)產(chǎn) 5 萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能。此外，公司 與阿根廷 JEMSE 簽署戰(zhàn)略合作，未來(lái)有望拓展海外資源端的布局。就當(dāng)前規(guī)劃來(lái)看，國(guó)軒科豐項(xiàng)目 2022 年 4 月投產(chǎn)，年內(nèi)目標(biāo)接近 1 萬(wàn)噸有效產(chǎn)能（還 需考慮爬坡周期），宜豐國(guó)軒規(guī)劃一期 2 萬(wàn)噸、二期 5 萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中一期有望于