保險行業(yè)2021年中期投資策略：前途是光明的-道路是曲折的

1、保險行業(yè)2021年中期投資策略：前途是光明的_道路是曲折的1. 板塊復盤（現(xiàn)象）1.1 上半年股價復盤：跌幅行業(yè)倒數(shù)第一保險指數(shù)年初至今漲跌幅位居行業(yè)倒數(shù)第一：從年初至今漲跌幅來看，保險指數(shù)年初 至今下跌21%，位居所有行業(yè)倒數(shù)第一，遠遠跑輸?shù)箶?shù)第二的家電制造（下跌11%）。個股差異不大：中國太保2月份受管理層調整提振市場預期實現(xiàn)了短期的超額收益， 其他時間個股基本面及股價表現(xiàn)趨于一致，年初至今平安/太保/新華/國壽分別下跌23%/-19%/-19%/-9%，幅度不一與資金持倉相關。友邦估值持續(xù)高位維持：在港股市場，相比于內資股的估值不斷下移，友邦保險的估 值水平從去年底至今持續(xù)保持在2X以上

2、，并未出現(xiàn)明顯的下移。市場對內資公司負債端成長性質疑更大：個股估值表現(xiàn)的分化更多的是對個股發(fā)展模 式在中短期發(fā)展中的擔憂，并非對行業(yè)發(fā)展空間存疑。1.2 行業(yè)基本面：短周期看負債端新單保費急轉直下短期數(shù)據低于預期：開門紅積極+重疾炒停后，3月行業(yè)保費銷售陷入短期持續(xù)性衰 退，各公司呈現(xiàn)不同程度下滑，一些臨時性補救手段效果多數(shù)低于預期。3-5月份負增長幅度持續(xù)擴大：在經歷3月份突發(fā)性下滑后，4-5月份銷售并未呈現(xiàn)改 善趨勢，在連續(xù)的政策推動下，銷售情況反而逐步下滑，投資情緒因此持續(xù)惡化。2021年保費低于此前預期：市場此前預期考慮20年疫情導致基數(shù)較低、21年開門 “紅”帶來樂觀預期、宏觀經濟改

3、善以及收入預期修復支撐保險消費復蘇，預計21年 負債端兌現(xiàn)周期成長屬性，但卻再次出現(xiàn)下滑，低于預期。經歷多年的負增之后依舊未見增長：步入二季度后行業(yè)體現(xiàn)出健康險銷售持續(xù)惡化、 代理人數(shù)量持續(xù)減少、普通老百姓保險消費能力和消費意愿降低使得銷售難度提升導 致對21年和22年的保費表現(xiàn)較為悲觀。2. 行業(yè)負債端困境分析：分析框架2.1 銷售垮塌的原因在于代理人量質齊降代理人作為當前銷售的核心渠道，21年數(shù)量持續(xù)下滑，產能下降數(shù)量：行業(yè)從2019年開始便出現(xiàn)了代理人數(shù)量下滑，人口紅利逐漸消失，增員和留存難 度加大。質量：在內部競爭和外部環(huán)境的沖擊之下，低素質代理人的銷售難度提升使得代理人產能 出現(xiàn)了下

4、滑，2021年進一步下滑明顯。2.2 為何2021年銷售下滑的如此“突然”？2020年的下滑多少歸因為疫情？若沒有疫情，2020年也將出現(xiàn)下滑。 疫情對2020年當期銷售的影響有哪些？1）負面：疫情影響居民收入水平和消費意愿； 疫情導致代理人展業(yè)路徑遇阻；2）正面：疫情或多或少會短期催生居民保險意識； 疫情使得待就業(yè)人口增加，代理人流入增加帶來了一定的保費貢獻。市場為何并不認為2020年下滑是有行業(yè)內部原因，而認為2021年下滑很突然？1） 2020年上半年疫情“影響”展業(yè)；2）市場對改革仍持樂觀預期，認為改革分散了當 期展業(yè)精力；3）上半年人力企穩(wěn)、下半年布局開門紅3. 行業(yè)發(fā)展空間依舊巨大

5、，只需潛心耕耘3.1 破局三大抓手：渠道轉型+服務升級+經營提升行業(yè)的發(fā)展方向較為明確，但仍需較長的轉型攻堅期目前各頭部公司均已提出相關的轉型方向，一切需要以客戶需求為出發(fā)點，無非聚焦在渠 道、產品、經營三個方面，鑒于頭部險企的體量較大，預計轉型并非一朝一夕之事，需要 考察各公司的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力。3.1.1 渠道轉型的本質是找到專業(yè)的人為需要的人服務個險渠道的特征決定了必須找到有更高需求的客戶匹配以高件均的產品行業(yè)經常會聽到渠道向高端轉型的聲音，主要是在“低端”的代理人群體現(xiàn)狀之下急 于擺脫不專業(yè)的標簽。其實我們認為專業(yè)和高端并不是畫等號，我們需要的是專業(yè)的、 能真正滿足客戶需求的代理人，個

6、險渠道未來必將僅是部分群體會選擇的渠道，這部 分群體的需求是多樣化的，需要有合適的人來匹配需求。3.1.2 服務升級主要是為客戶提供更多差異化的服務從產品和保險服務產業(yè)鏈兩個角度深耕產品：提升多元化的產品供給，讓客戶選擇符合自身需求的產品，做到差異化匹配；服務：提高產品的附加服務和客戶感受度，真正未客戶解決全流程的風險管理。3.2 何時迎來轉型紅利？短轉型何時能成功取決于管理層的戰(zhàn)略以及執(zhí)行力，期待管理層有所作為轉型并非一朝一夕，要有斷臂求生的決心，考驗的是管理層的能力：堅決放棄對人海 戰(zhàn)術的幻想，調整管理思路，切實調整發(fā)展策略，不斷夯實代理人基礎，方能成功；參考友邦保險的轉型耗時3年：公司渠

7、道的轉型是重中之重，一般分為三步：清虛-增 收-增員，從當前各公司的人力情況來看清虛還未完成，預計還有較長的路要走。友 邦保險從2010年底開始落實轉型在2013年觸底后續(xù)實現(xiàn)持續(xù)增長。3.3 中報核心指標預測負債端相比Q1邊際走弱，投資端同比改善促進利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長負債：Q2銷售遭遇垮塌使得上半年NBV相比Q1邊際走低，全線負增長；資產：Q2權益市場和利率水平均較去年同期有所改善，推動利潤和EV穩(wěn)健增長21年下半年負債端展望中長期因素難有改善，短期因素將轉好，推動新單環(huán)比和同比改善長期內在因素需要在較長的周期實現(xiàn)逐步好轉：轉型是個持久戰(zhàn)；中期市場格局將有望逐步改善：互聯(lián)網保險監(jiān)管趨嚴、權益市場波動構成利好；短期因素有望在下半年迎來改善：隨著各項短期負面因素的逐步好轉，銷售環(huán)比有望 改善，同時在低基數(shù)下迎來同比