紡織服裝行業(yè)紡服零售三季報(bào)總結(jié)：社零增速放緩關(guān)注增長良好的品類及渠道

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一、社零增速放緩，關(guān)注增長良好的品類及渠道5 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）社零增速有所放緩，剔除石油汽車的增速基本平穩(wěn)5 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）分渠道，線上高增速繼續(xù)放緩，線下超市增長亮眼5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）分品類，必選消費(fèi)增速良好，化妝品較快增長6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、重點(diǎn)子行業(yè)跟蹤7 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）化妝品：行業(yè)營收增長穩(wěn)健，利潤繼續(xù)分化7 HYPERLINK l _T

2、OC_250008 （二）女裝：多數(shù)公司營收下滑，競爭使利潤表現(xiàn)欠佳8 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）休閑服飾：營收增速環(huán)比回升，行業(yè)負(fù)增長延續(xù)10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四）家紡：營收延續(xù)增速放緩趨勢，部分公司推動(dòng)利潤增速回升11 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）超市：通脹及渠道擴(kuò)張推升營收增速，利潤表現(xiàn)持續(xù)分化12 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）電商相關(guān)：關(guān)注受益電商快速增長的南極電商13 HYPERLINK l _TOC_250003 三、基金持倉統(tǒng)計(jì)14 HYPERLINK l _TOC_

3、250002 四、估值及投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風(fēng)險(xiǎn)提示16 HYPERLINK l _TOC_250000 六、附表16圖表目錄圖 1：國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速5圖 2：限額以上零售企業(yè)當(dāng)月增速5圖 3：社會(huì)消費(fèi)品線上線下零售增速6圖 4：商務(wù)部重點(diǎn)流通企業(yè)分業(yè)態(tài)增速6圖 5：限額以上糧油食品零售增速6圖 6：限額以上日用品零售增速6圖 7：限額以上化妝品零售增速7圖 8：限額以上紡織服裝零售增速7圖 9：限額以上金銀珠寶零售增速7圖 10：化妝品營收及其增長8圖 11：化妝品扣非凈利及其增長8圖 12：化妝品利潤率情況8圖 13：化妝品費(fèi)用率

4、情況8圖 14：女裝營收及其增長9圖 15：女裝扣非凈利及其增長9圖 16：女裝利潤率情況9圖 17：女裝費(fèi)用率情況9圖 18：休閑服裝營收及其增長10圖 19：休閑服裝扣非凈利及其增長10圖 20：休閑服裝利潤率情況10圖 21：休閑服飾費(fèi)用率情況10圖 22：家紡營收及其增長11圖 23：家紡扣非凈利及其增長11圖 24：家紡利潤率情況11圖 25：家紡費(fèi)用率情況11圖 26：超市營收及其增長12圖 27：超市扣非凈利及其增長12圖 28：超市利潤率情況13圖 29：超市費(fèi)用率情況13圖 30：SW 紡織服裝機(jī)構(gòu)持股占比14圖 31：SW 商貿(mào)零售機(jī)構(gòu)持股占比14圖 32：SW 休閑服務(wù)機(jī)

5、構(gòu)持股占比14圖 33：SW 日用化工機(jī)構(gòu)持股占比14圖 34：上述行業(yè)整體機(jī)構(gòu)持股占比15圖 35：2019 年前十一月各行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)15圖 36：2010 年來紡服零售休服行業(yè) PE（TTM，剔除負(fù)值）15表 1：化妝品典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）8表 2：女裝典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）9表 3：休閑服裝典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）11表 4：家紡典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）12表 5：超市典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）13表 6：電商相關(guān)典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）13表 7：建議關(guān)注公司估值

6、情況16表 8：SW 紡服、零售、休服、日化上市公司三季度持股比例情況16一、社零增速放緩，關(guān)注增長良好的品類及渠道（一）社零增速有所放緩，剔除石油汽車的增速基本平穩(wěn)前三季度社零增速有所放緩。2019 年前三季度，受經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩影響，國內(nèi)消費(fèi)品零售增速有所放緩，前三季度實(shí)現(xiàn)零售總額約 29.7 萬億元，同比增長約 8.2%。其中三季度社零增長 7.8%，增速較一二季度的 8.3%及 8.5%有所下滑。三季度限額以上零售企業(yè)增長 2.4%，增速低于一二季度的 3.8%及 5.7%。剔除石油汽車品類的限額以上增速基本平穩(wěn)。若考慮貼近消費(fèi)者生活必需品，剔除石油汽車品類，Q1、Q2、Q3 限額以上

7、剔除石油汽車的零售增速分別為 7.6%、6.6%、7.1%，前三季度消費(fèi)增速平穩(wěn)，三季度增速環(huán)比回升。圖 1：國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速圖 2：限額以上零售企業(yè)當(dāng)月增速12%10%8%6%4%2%0%社零當(dāng)月14%12%10%8%6%4%2%0%限額以上當(dāng)月限額以上剔除石油汽車 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， （二）分渠道，線上高增速繼續(xù)放緩，線下超市增長亮眼分渠道看，線上高增速持續(xù)放緩。隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道持續(xù)下沉，電商滲透率逐步擴(kuò)張，國內(nèi)線上用戶量增速逐步放緩，帶動(dòng)線上零售高增速持續(xù)放緩。2019 年第三季度，網(wǎng)上零售各月平均增速約為 15%，較上半年的近

8、 19%進(jìn)一步放緩。線下增速較為平穩(wěn)，通脹推動(dòng)超市渠道增速亮眼。線下社零增速持續(xù)平穩(wěn)，第三季度各月線下零售平均增速約為 5.7%，與上半年的 5.3%基本持平，通脹略微推動(dòng)線下零售增速上行。商務(wù)部重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的線下渠道中，超市渠道受益龍頭渠道擴(kuò)張及通脹抬頭，三季度各月平均維持了近7%的增速，增速較上半年的約 5%進(jìn)一步提升，百貨渠道維持約 1%2%的增速，增長基本平穩(wěn)。專業(yè)店受電商渠道沖擊，前三季度零售基本同比持平。圖 3：社會(huì)消費(fèi)品線上線下零售增速圖 4：商務(wù)部重點(diǎn)流通企業(yè)分業(yè)態(tài)增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%網(wǎng)上當(dāng)月增速線下零售當(dāng)月增速（次軸） 百貨店零售增速

9、超市零售增速專業(yè)店零售增速10%5%0%-5%-10%-15%-20%12%10%8%6%4%2%0% 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：Wind，商務(wù)部， （三）分品類，必選消費(fèi)增速良好，化妝品較快增長分品類看，貼近生活的必選消費(fèi)增速良好。限額以上糧油食品、日用品類基本維持了雙位數(shù)的增長，第三季度糧油食品增長約 10%，日用品增長約 13%，市場集中及通脹推動(dòng)貼近生活的必選消費(fèi)零售額保持快速增長?；瘖y品較快增長，服裝增速環(huán)比回升，金銀珠寶持續(xù)負(fù)增長?？蛇x消費(fèi)中，化妝品消費(fèi)增速良好，三季度各月平均增長 12%，延續(xù)今年以來的雙位數(shù)增長趨勢，主要由線上高增速及線上檔次更高推動(dòng)。限額以上

10、紡織服裝三季度零售額增長近 4%，增速較二季度的約 3%環(huán)比回升，低基數(shù)及折扣促銷影響下，紡織服裝或走出增速下行通道。中美貿(mào)易及香港環(huán)境影響消費(fèi)者信心，三季度金銀珠寶零售持續(xù)負(fù)增長。圖 5：限額以上糧油食品零售增速圖 6：限額以上日用品零售增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%糧油食品增速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%日用品類增速 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 圖 7：限額以上化妝品零售增速圖 8：限額以上紡織服裝零售增速25%20%15%10%5%0%化妝品類增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%服裝鞋

11、帽紡織品類增速 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 圖 9：限額以上金銀珠寶零售增速金銀珠寶類增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局， 二、重點(diǎn)子行業(yè)跟蹤（一）化妝品：行業(yè)營收增長穩(wěn)健，利潤繼續(xù)分化行業(yè)營收增長穩(wěn)健，利潤繼續(xù)分化。三季度典型化妝品上市公司實(shí)現(xiàn)營收增長 8.9%，延續(xù)上半年以來的 8%9%營收增速。三季度扣非凈利潤繼續(xù)下滑，主要受上海家化、御家匯及拉芳家化影響。43210-1-2-3化妝品典型公司季度扣非凈利（億元） 同比增長（次軸）圖 10：化妝品營收及其增長圖 11：化妝品扣非凈利及其增長化妝品典型公司

12、季度營收（億元）同比增長（次軸）4540%4030%353020%2510%20150%10-10%50-20%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 行業(yè)毛利率提升，費(fèi)用率影響利潤增長。三季度，典型公司毛利率同比提升 1.5pct 至 59.4%， 銷售費(fèi)用率提升 2.2pct 至 39.6%，管理費(fèi)用率微降至 9.1%，最終扣非凈利率同比下降 2.0pct 至5.0%，利潤率下行，影響典型公司扣非凈利增長。圖 12：化妝品利潤率情況圖 13：化妝品費(fèi)用率情況80%60%40%20%0%-20%-40%化妝品典型公司毛利

13、率化妝品典型公司凈利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%化妝品典型公司銷售費(fèi)用率化妝品典型公司管理費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 化妝品典型上市公司中，珀萊雅及丸美股份受益于電商渠道快速增長，保持著雙位數(shù)的營收、扣非凈利增長，增長態(tài)勢有望延續(xù)。上海家化個(gè)護(hù)增速放緩，美妝有所回暖，費(fèi)用率提升影響利潤增長。表 1：化妝品典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)上海家化600315.SH18.133.3%0.96-11.3%61.0%1.9pct54.9%2.5pct6.6%-1.1pct珀萊

14、雅603605.SH7.5245.1%0.6747.1%60.5%-4.6pct48.5%-3.7pct8.9%0.1pct御家匯300740.SZ6.04-3.5%0.02-106.1%56.6%4.7pct56.1%11.9pct-0.4%-6.8pct丸美股份603983.SH3.9721.3%1.03/67.0%0.1pct39.1%-13.2pct23.0%23pct名臣健康002919.SZ1.2610.1%0.0865.4%39.0%2.8pct31.8%-0.6pct4.7%1.6pct拉芳家化603630.SH2.38-10.9%0.10-82.5%50.2%-9.8pct4

15、9.2%9.5pct3.4%-13.9pct資料來源：Wind， （二）女裝：多數(shù)公司營收下滑，競爭使利潤表現(xiàn)欠佳行業(yè)營收延續(xù)增長，競爭使利潤表現(xiàn)欠佳。典型女裝行業(yè)營收保持個(gè)位數(shù)增長，三季度增速較上半年略有回升至 5.6%。中高端女裝行業(yè)受消費(fèi)信心影響較大，中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)影響消費(fèi)信心。營收增速放緩加劇行業(yè)競爭，典型公司毛利率下行，費(fèi)用率提升，最終三季度扣非后凈利潤略有虧損，同比下降約 103%。圖 14：女裝營收及其增長圖 15：女裝扣非凈利及其增長女裝典型公司季度營收（億元）9080706050403020100同比增長（次軸）140%120%100%80%60%40%20%0%女裝典型公

16、司季度扣非凈利（億元）同比增長（次軸）43210-1-2-3150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 毛利率下降費(fèi)用率提升，行業(yè)整體利潤有限。三季度，典型女裝公司毛利率同比下降 3.7pct 至 60.2%，銷售費(fèi)用率提升 3.4pct 至 45.9%，管理費(fèi)用率微降至 7.7%，最終扣非凈利率下降 4.5pct至-0.2%。激烈的市場競爭導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用率提升，行業(yè)整體利潤有限。圖 16：女裝利潤率情況圖 17：女裝費(fèi)用率情況80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%女裝典型公司毛利率女裝典型公司凈利率6

17、0%50%40%30%20%10%0%女裝典型公司銷售費(fèi)用率女裝典型公司管理費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分公司看，三季度，地素時(shí)尚憑借獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格及會(huì)員粘性，品牌內(nèi)生增長推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，維持雙位數(shù)的營收凈利增長。此外，安正時(shí)尚并表禮尚信息推動(dòng)營收利潤增長。其他公司三季度營收利潤大多有所收縮。表 2：女裝典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct） 公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)日播時(shí)尚603196.SH2.73-3.1%0.155686.1%57.4%-5.8pct49.8%-5.6pct4.7%4.7pct安正時(shí)尚603

18、839.SH6.6762.6%0.864.0%51.9%-14.4pct33.3%-9.6pct11.2%-6.3pct朗姿股份002612.SZ7.314.7%0.68-22.8%60.5%5.2pct50.4%-3.1pct6.5%-2.3pct錦泓集團(tuán)603518.SH6.00-6.3%0.05-275.5%68.5%-0.7pct67.7%0.1pct-0.4%-0.6pct歌力思603808.SH6.19-5.5%0.85-36.8%64.1%-6.1pct47.4%7.5pct10.2%-5pct 公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)拉夏貝爾60

19、3157.SH18.06-0.9%-3.27-1806.1%54.8%-5.6pct76.7%14.1pct-18.9%-17.9pct地素時(shí)尚603587.SH5.9418.8%1.4020.0%74.4%1.9pct41.9%1.3pct23.0%0.2pct資料來源：Wind， （三）休閑服飾：營收增速環(huán)比回升，行業(yè)負(fù)增長延續(xù)營收增速環(huán)比回升，行業(yè)負(fù)增長延續(xù)。三季度，休閑服裝行業(yè)營收增速環(huán)比回升，由二季度的-23%回升至-2%，推動(dòng)利潤增速回升至-14%。國內(nèi)服裝零售增速放緩，國際休閑品牌加速滲透國內(nèi)市場，國內(nèi)休閑服裝市場競爭激烈，休閑服裝行業(yè)延續(xù) 6 個(gè)季度利潤負(fù)增長。8休閑服飾典型公

20、司季度扣非凈利（億元） 同比增長（次軸）6420-2-4圖 18：休閑服裝營收及其增長圖 19：休閑服裝扣非凈利及其增長休閑服飾典型公司季度營收（億元）同比增長（次軸）18016014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 毛利率費(fèi)用率均有提升，扣非凈利率有所降低。三季度，休閑服裝公司毛利率提升 2.6pct 至 32.8%，銷售費(fèi)用率提升 3.2pct 至 18.4%，管理費(fèi)用率微升 0.7

21、pct 至 3.6%，最終休閑服裝公司扣非后凈利率下降 0.8pct 至 4.5%。圖 20：休閑服裝利潤率情況圖 21：休閑服飾費(fèi)用率情況40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%休閑服飾典型公司毛利率休閑服飾典型公司凈利率25%20%15%10%5%0%休閑服飾典型公司管理費(fèi)用率休閑服飾典型公司銷售費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分公司看，童裝龍頭森馬服飾受益童裝市場及法國公司并表，營收延續(xù)雙位數(shù)增長，拓店增速放緩致利潤增速有所降低。太平鳥三季度品牌服飾延續(xù)復(fù)蘇趨勢，營收增速由二季度的 2.0% 提升至 9.6%，利潤率提升推動(dòng)業(yè)績增長。其他休閑服裝公司表現(xiàn)

22、欠佳。表 3：休閑服裝典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct） 公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)美邦服飾002269.SZ13.35-17.0%-1.00-182.4%35.5%-7.7pct39.8%-4.9pct-7.5%-5.3pct搜于特002503.SZ38.21-11.6%1.19-5.2%8.6%0.4pct4.0%-0.2pct3.1%0.2pct森馬服飾002563.SZ50.4219.1%5.85-1.2%43.6%4.3pct24.9%9.7pct11.5%-2.4pct柏堡龍002776.SZ1.81-18.7%0.27-41

23、.0%32.6%-5.8pct16.8%-0.4pct12.9%-4.8pct太平鳥603877.SH18.839.6%0.7541.9%50.9%-0.8pct45.1%-1.2pct3.2%0.7pct貴人鳥603555.SH3.59-53.1%-1.08-55.2%32.2%7.5pct45.4%14.8pct-31.5%-21.9pct資料來源：Wind， （四）家紡：營收延續(xù)增速放緩趨勢，部分公司推動(dòng)利潤增速回升營收延續(xù)增速放緩趨勢，部分公司推動(dòng)利潤增速回升。家紡典型公司受地產(chǎn)后周期及電商渠道影響，營收增速延續(xù)放緩趨勢，三季度營收增速由二季度的 5.5%下降至 2.3%。典型公司品類

24、結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升，三季度利潤增速回暖至約 22%。圖 22：家紡營收及其增長圖 23：家紡扣非凈利及其增長家紡典型公司季度營收（億元）50454035302520151050同比增長（次軸）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%54.543.532.521.510.50家紡典型公司季度扣非凈利（億元）同比增長（次軸）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率降低推升利潤率。三季度，典型家紡公司品類結(jié)構(gòu)變化推升毛利率， 三季度毛利率同比提升 1.3pct 至 43.0%，銷售費(fèi)用率微降 0

25、.3pct 至 22.0%，管理費(fèi)用率下降1.4pct 至 5.5%，最終行業(yè)扣非凈利率提升 1.5pct 至 9.5%，帶動(dòng)凈利潤增長。圖 24：家紡利潤率情況圖 25：家紡費(fèi)用率情況60%50%40%30%20%10%0%家紡典型公司毛利率家紡典型公司凈利率30%25%20%15%10%5%0%家紡典型公司銷售費(fèi)用率家紡典型公司管理費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分公司看，水星家紡受益電商渠道快速擴(kuò)張，營收延續(xù)雙位數(shù)增長，品類優(yōu)化推動(dòng)利潤率上行，三季度扣非凈利增長超 50%。羅萊生活渠道及商品繼續(xù)調(diào)整，去年同期低基數(shù)推動(dòng)利潤高增長。表 4：家紡典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億

26、元，%，pct） 公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)羅萊生活002293.SZ12.08-3.7%1.5138.2%42.0%2pct28.8%-1.1pct10.6%3.2pct富安娜002327.SZ5.72-7.3%0.91-14.8%54.6%4.3pct36.5%4.2pct15.0%-1.3pct夢潔股份002397.SZ5.3822.5%0.15261.0%41.4%-6pct37.7%-5.6pct2.7%1.8pct多喜愛002761.SZ1.85-14.7%0.03-36.3%33.8%-6.4pct30.8%-2.4pct1.6%-0

27、.5pct水星家紡603365.SH7.4215.4%0.8051.3%39.0%5.8pct25.0%1.9pct10.4%2.5pct資料來源：Wind， （五）超市：通脹及渠道擴(kuò)張推升營收增速，利潤表現(xiàn)持續(xù)分化通脹及渠道擴(kuò)張推升營收增速，市場競爭影響利潤增速。三季度，超市行業(yè)營收較上半年進(jìn)一步提升至 13%，豬肉價(jià)格推升通脹，價(jià)格因素及渠道擴(kuò)張推動(dòng)超市行業(yè)營收增長。超市行業(yè)整體受電商沖擊，龍頭渠道擴(kuò)張加劇市場競爭，行業(yè)利潤持續(xù)受影響，三季度行業(yè)利潤增長約 3%。圖 26：超市營收及其增長圖 27：超市扣非凈利及其增長500450400350300250200150100500超市典型公司

28、季度營收（億元）同比增長（次軸）14%12%10%8%6%4%2%0%超市典型公司季度扣非凈利（億元）同比增長（次軸）181614121086420-2-4100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 通脹帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用控制推動(dòng)利潤增長。三季度，通脹推動(dòng)典型超市公司毛利率同比微升 0.5pct 至 22.4%，競爭加劇使銷售費(fèi)用率提升 0.2pct 至 17.5%，管理費(fèi)用率下降 0.7pct 至3.0%，最終行業(yè)扣非凈利率微升 0.07pct 至 0.64%，費(fèi)用控制推動(dòng)利潤增長。圖 28：超市利潤率情況圖 29：超市費(fèi)用率情況25

29、%20%15%10%5%0%-5%超市典型公司毛利率超市典型公司凈利率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%超市典型公司銷售費(fèi)用率超市典型公司管理費(fèi)用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分公司看，永輝超市延續(xù)渠道擴(kuò)張趨勢，次新店發(fā)力推升營收增速，另有去年同期云創(chuàng)虧損導(dǎo)致低基數(shù)，三季度利潤延續(xù)快速增長趨勢。家家悅渠道擴(kuò)張及商品優(yōu)化延續(xù)，批發(fā)業(yè)務(wù)影響毛利率，三季度繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。紅旗連鎖直采比例提升，處于業(yè)績釋放期，新網(wǎng)銀行長期股權(quán)投資加速增長，三季度業(yè)績增速超 60%。表 5：超市典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利

30、率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)中百集團(tuán)000759.SZ37.842.7%0.01-97.6%22.1%0.3pct21.4%0.7pct0.0%-0.2pct步步高002251.SZ47.4210.4%-0.0811.8%23.6%1pct23.3%0.3pct-0.3%0.1pct新華都002264.SZ13.12-18.3%-0.81-108.8%22.3%-0.9pct23.1%-0.3pct-2.2%-1.4pct*ST 人樂002336.SZ18.68-5.7%-0.70-177.5%22.7%-2.6pct27.1%1pct-4.5%-3pct紅旗連鎖002697.SZ20.5

31、811.6%1.6962.1%29.7%-0.1pct22.9%-1.1pct8.0%2.5pct華聯(lián)綜超600361.SH31.912.6%0.07-60.3%20.8%0.1pct21.1%0.8pct0.2%-0.4pct三江購物601116.SH9.80-7.9%0.245.7%24.1%0.1pct20.5%-0.3pct2.3%0.3pct永輝超市601933.SH223.6722.3%1.69140.0%22.0%1.2pct20.4%-0.4pct0.5%0.2pct家家悅603708.SH40.0020.1%1.2517.6%21.5%-0.3pct17.0%-0.4pct3

32、.0%-0.1pct安德利603031.SH4.968.0%0.0058.3%17.3%0.4pct16.7%-0.4pct-0.4%0.6pct資料來源：Wind， （六）電商相關(guān)：關(guān)注受益電商快速增長的南極電商電商相關(guān)公司有蘇寧易購、南極電商、跨境通三家。蘇寧易購線下渠道下滑使全渠道 GMV 增速放緩，營收增速放緩，電商渠道繼續(xù)促銷引流以及新模式推廣嘗試，導(dǎo)致扣非后利潤延續(xù)虧損趨勢。南極電商構(gòu)建高性價(jià)比商業(yè)模式，依托電商渠道高增長，三季度公司 GMV 保持約 60%增速， 公司本部延續(xù) 40%左右利潤增長，時(shí)間互聯(lián)利潤增速回升，三季度公司保持 35%左右利潤增長?？缇惩ㄊ苊绹顺鋈f國郵政聯(lián)

33、盟及資金鏈緊張影響，三季度營收利潤均延續(xù)同比下滑趨勢。表 6：電商相關(guān)典型上市公司季度財(cái)務(wù)情況（億元，%，pct）公司名稱證券代碼營收增長扣非凈利增長毛利率變動(dòng)期間費(fèi)率變動(dòng)扣非凈利率變動(dòng)蘇寧易購002024.SZ654.375.1%-97.64-275.2%16.1%1pct16.8%1.7pct-1.5%-1.1pct南極電商002127.SZ10.1324.9%2.1634.9%28.3%0.2pct5.8%-1.5pct20.2%1.5pct跨境通002640.SZ50.03-15.4%2.43-25.7%39.2%3.1pct32.0%2pct4.7%-0.6pct資料來源：Wind，

34、 三、基金持倉統(tǒng)計(jì)三季度紡服、零售、休服、日化行業(yè)，基金持股占流通股比例普遍降低。三季度，紡織服裝行業(yè)基金持股占流通股比例達(dá)1.12%，商貿(mào)零售達(dá)1.16%，休閑服務(wù)達(dá)1.70%，日用化工品達(dá)2.34%，三季度基金持股比例均有所降低。平均來看，整體基金持股占流通比比例約為 1.28%，較二季度末的 2.54%明顯降低。丸美股份、地素時(shí)尚、安正時(shí)尚基金增倉較多。分公司看，三季度基金持倉比例提升的有丸美股份、安正時(shí)尚、地素時(shí)尚、愛嬰室、茂業(yè)商業(yè)、美爾雅、三江購物、大連圣亞、海印股份。其中丸美股份新上市，基金持股均有三季度進(jìn)入。此外，地素時(shí)尚、安正時(shí)尚基金持股占流通股比例環(huán)比提升達(dá) 6.5pct、2

35、.6pct。圖 30：SW 紡織服裝機(jī)構(gòu)持股占比圖 31：SW 商貿(mào)零售機(jī)構(gòu)持股占比紡織服裝基金合計(jì)持股（億股） 占流通股比例平均值（次軸）1210864203.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%商貿(mào)零售基金合計(jì)持股（億股） 占流通股比例平均值（次軸）353025201510503.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 32：SW 休閑服務(wù)機(jī)構(gòu)持股占比圖 33：SW 日用化工機(jī)構(gòu)持股占比休閑服務(wù)基金合計(jì)持股（億股） 占流通股比例平均值（次軸）98765432104.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5

36、%1.0%0.5%0.0%0.60.50.40.30.20.10日用化工基金合計(jì)持股（億股） 占流通股比例平均值（次軸）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 34：上述行業(yè)整體機(jī)構(gòu)持股占比整體基金合計(jì)持股（億股） 占流通股比例平均值（次軸）60504030201003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：Wind， 四、估值及投資建議年初至今，各行業(yè)隨大盤反彈，休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝分別上漲 24%、9.7%、3.7%。目前 SW 紡織服裝 PE（TTM，剔除負(fù)值

37、）約為 18.40 倍，類似近一年均值，商業(yè)貿(mào)易 PE 為 2010 年來的歷史低位，休閑服務(wù)估值回升明顯。圖 35：2019 年前十一月各行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)80.070.060.050.040.030.020.010.0SW鋼鐵SW建筑裝飾SW紡織服裝SW采掘SW公用事業(yè)SW汽車SW有色金屬SW商業(yè)貿(mào)易SW傳媒SW輕工制造SW化工SW電氣設(shè)備SW房地產(chǎn)SW交通運(yùn)輸SW機(jī)械設(shè)備SW綜合SW通信SW銀行SW國防軍工SW休閑服務(wù)SW建筑材料滬深300SW醫(yī)藥生物SW非銀金融SW計(jì)算機(jī)SW家用電器SW電子SW農(nóng)林牧漁SW食品飲料0.0-10.0 -20.0 資料來源：Wind，最新日期 2019/11/1

38、， 圖 36：2010 年來紡服零售休服行業(yè) PE（TTM，剔除負(fù)值）SW紡織服裝SW商業(yè)貿(mào)易SW休閑服務(wù)滬深3001009080706050403020100資料來源：Wind，最新日期 2019/11/1， 目前我們建議關(guān)注如下標(biāo)的：紡織服裝：受益 Q3 限額以上紡服增速回升，SW 服裝季度營收增速環(huán)比弱復(fù)蘇。激烈競爭致前三季度行業(yè)凈利潤持續(xù)負(fù)增長，龍頭業(yè)績不及預(yù)期。短期建議關(guān)注四季度冬品銷售及電商旺季情況。建議關(guān)注受益電商平臺(tái)快速增長的南極電商。商貿(mào)零售：Q3 剔除汽車的社零基本穩(wěn)健，化妝品品類及超市業(yè)態(tài)保持較快增速。關(guān)注零售龍頭的渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略，以及增速較快的化妝品行業(yè)。建議關(guān)注（1）受

39、益化妝品行業(yè)的上海家化；（2）渠道推動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張的永輝超市、家家悅；（3）處于業(yè)績釋放期的紅旗連鎖。表 7：建議關(guān)注公司估值情況公司股價(jià)EPS（元）PE（倍）PEG（倍） 總市值證券代碼公司簡稱（原始貨（億元）2019E2020E2019E2020E2019E幣/股）002127.SZ南極電商11.53283.050.500.6423.1418.040.70600315.SH上海家化33.35223.860.961.0434.7832.082.55601933.SH永輝超市8.57820.190.240.3035.9528.590.92603708.SH家家悅26.25159.710.800.9

40、233.0028.672.39002697.SZ紅旗連鎖8.44114.780.340.3825.0822.100.93資料來源：Wind，2019/11/1， 注：國內(nèi)公司EPS 為 預(yù)測，PEG 的增速依據(jù) 2018 年至 2020 年預(yù)測 EPS 增長計(jì)算。五、風(fēng)險(xiǎn)提示互聯(lián)網(wǎng)用戶量紅利接近尾聲；部分行業(yè)終端零售不及預(yù)期；促消費(fèi)政策推進(jìn)落實(shí)或不達(dá)預(yù)期； 中美貿(mào)易關(guān)系存在不確定性。六、附表表 8：SW 紡服、零售、休服、日化上市公司三季度基金持股比例情況證券代碼名稱基金持股數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（%）基金持股占流通股比例（%）環(huán)比變化（pct）002127.SZ南極電商327.36-38.7

41、2%17.26%-10.91%603983.SH丸美股份6.60/16.11%16.11%603839.SH安正時(shí)尚16.5319.98%15.67%2.61%300144.SZ宋城演藝182.41-16.10%15.51%-2.98%300577.SZ開潤股份9.98-26.71%15.49%-5.72%002832.SZ比音勒芬16.70-16.80%12.43%-12.97%603587.SH地素時(shí)尚11.63113.14%12.25%6.50%603708.SH家家悅24.32-61.82%11.92%-19.30%603900.SH萊紳通靈8.03-0.96%9.44%-0.09%6

42、01933.SH永輝超市845.54-39.60%8.93%-8.63%002697.SZ紅旗連鎖96.21-0.36%8.92%-0.03%002159.SZ三特索道11.72-25.05%8.46%-2.83%證券代碼名稱基金持股數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（%）基金持股占流通股比例（%）環(huán)比變化（pct）603214.SH愛嬰室4.584.04%8.30%0.32%300662.SZ科銳國際7.41-73.75%8.17%-22.96%603605.SH珀萊雅4.52-65.75%7.28%-13.98%603001.SH奧康國際29.19-21.81%7.28%-2.03%002563.SZ

43、森馬服飾119.29-24.51%6.45%-2.12%002818.SZ富森美8.22-30.67%5.45%-2.41%002707.SZ眾信旅游28.85-46.78%5.43%-4.78%601888.SH中國國旅103.91-42.27%5.32%-3.90%600987.SH航民股份45.57-53.47%4.95%-5.68%600729.SH重慶百貨19.52-52.94%4.80%-5.40%000501.SZ鄂武商 A35.22-31.63%4.59%-2.12%002419.SZ天虹股份53.89-61.28%4.49%-7.11%002327.SZ富安娜21.43-50

44、.16%4.09%-4.18%600694.SH大商股份11.96-41.39%4.07%-2.88%600258.SH首旅酒店25.28-66.13%4.05%-7.90%600754.SH錦江酒店29.69-53.12%3.70%-6.06%000888.SZ峨眉山 A18.14-62.57%3.44%-5.76%600828.SH茂業(yè)商業(yè)21.571.79%3.29%0.06%603808.SH歌力思9.58-65.86%2.88%-5.56%603889.SH新澳股份14.37-30.48%2.81%-1.23%600723.SH首商股份17.93-47.89%2.72%-2.50%6

45、00827.SH百聯(lián)股份28.81-47.92%1.80%-1.65%002640.SZ跨境通16.33-61.88%1.51%-2.46%000151.SZ中成股份3.50-23.83%1.31%-0.41%000906.SZ浙商中拓8.39-46.37%1.28%-1.11%600697.SH歐亞集團(tuán)1.88-49.56%1.21%-1.19%300005.SZ探路者7.49-51.30%1.13%-1.19%600138.SH中青旅8.12-80.38%1.12%-4.60%601718.SH際華集團(tuán)47.14-56.28%1.07%-1.38%601566.SH九牧王5.97-70.1

46、2%1.04%-2.44%000564.SZ供銷大集19.49-42.18%1.03%-0.75%600755.SH廈門國貿(mào)17.99-46.12%0.99%-0.85%600826.SH蘭生股份3.88-19.25%0.92%-0.22%002612.SZ朗姿股份2.04-24.32%0.91%-0.29%000829.SZ天音控股7.94-43.61%0.85%-0.66%600861.SH北京城鄉(xiāng)2.18-54.22%0.69%-0.82%600790.SH輕紡城9.95-76.61%0.68%-2.22%002394.SZ聯(lián)發(fā)股份2.16-65.62%0.67%-1.28%600278

47、.SH東方創(chuàng)業(yè)3.18-35.97%0.61%-0.34%603199.SH九華旅游0.67-49.11%0.60%-0.58%603877.SH太平鳥1.20-59.74%0.60%-0.89%600280.SH中央商場6.83-51.15%0.59%-0.62%601339.SH百隆東方8.48-86.03%0.57%-3.48%600859.SH王府井3.11-88.12%0.55%-6.09%002344.SZ海寧皮城6.91-69.05%0.54%-1.21%證券代碼名稱基金持股數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（%）基金持股占流通股比例（%）環(huán)比變化（pct）002505.SZ大康農(nóng)業(yè)28.8

48、8-55.74%0.53%-0.66%000726.SZ魯泰 A2.58-78.06%0.46%-1.64%600058.SH五礦發(fā)展4.83-43.44%0.45%-0.35%600822.SH上海物貿(mào)1.55-38.54%0.39%-0.25%600824.SH益民集團(tuán)4.06-32.24%0.39%-0.18%002293.SZ羅萊生活2.91-75.59%0.38%-1.17%600107.SH美爾雅1.223572.45%0.34%0.33%300755.SZ華致酒行0.19-97.54%0.33%-13.27%600630.SH龍頭股份1.29-31.77%0.30%-0.14%0

49、02042.SZ華孚時(shí)尚4.44-64.78%0.29%-0.54%601116.SH三江購物1.1243.62%0.27%0.08%002083.SZ孚日股份2.10-84.16%0.24%-1.27%600593.SH大連圣亞0.25134.30%0.19%0.11%002024.SZ蘇寧易購14.12-94.52%0.18%-3.13%300526.SZ中潛股份0.14-67.67%0.08%-0.66%600398.SH海瀾之家3.65-97.38%0.08%-3.07%603958.SH哈森股份0.1512.47%0.07%-0.13%600655.SH豫園股份0.93-93.32%

50、0.06%-0.91%002029.SZ七匹狼0.36-94.37%0.05%-0.81%600738.SH蘭州民百0.20-96.98%0.05%-1.49%600054.SH黃山旅游0.22-97.18%0.04%-1.48%002404.SZ嘉欣絲綢0.18-13.03%0.04%-0.01%600315.SH上海家化0.22-98.11%0.03%-1.67%000861.SZ海印股份0.36315.43%0.02%0.01%002059.SZ云南旅游0.09-99.46%0.01%-2.34%000061.SZ農(nóng)產(chǎn)品0.12-99.51%0.01%-1.42%600113.SH浙江東

51、日0.01-98.95%0.00%-0.14%600122.SH宏圖高科0.00-99.93%0.00%-0.04%002033.SZ麗江旅游0.00-99.96%0.00%-0.04%600785.SH新華百貨0.00-100.00%0.00%-0.27%000715.SZ中興商業(yè)0.00-100.00%0.00%-0.28%002193.SZ如意集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-0.01%002186.SZ全聚德0.00-100.00%0.00%0.00%000419.SZ通程控股0.00-100.00%0.00%-0.11%002264.SZ新華都0.00-100.00%0.00%

52、-0.24%002561.SZ徐家匯0.00-100.00%0.00%-0.02%002003.SZ偉星股份0.00-100.00%0.00%-2.33%600156.SH華升股份0.00-100.00%0.00%-0.21%002637.SZ贊宇科技0.00-100.00%0.00%-1.26%600778.SH友好集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-0.05%002087.SZ新野紡織0.00-100.00%0.00%-5.45%000613.SZ大東海 A0.00-100.00%0.00%0.00%000610.SZ西安旅游0.00-100.00%0.00%-0.06%000721.

53、SZ西安飲食0.00-100.00%0.00%0.00%601366.SH利群股份0.00-100.00%0.00%-0.03%證券代碼名稱基金持股數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（%）基金持股占流通股比例（%）環(huán)比變化（pct）603031.SH安德利0.00/0.00%0.00%002494.SZ華斯股份0.00-100.00%0.00%-0.03%603555.SH貴人鳥0.00-100.00%0.00%-0.06%000759.SZ中百集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-1.88%600400.SH紅豆股份0.00-100.00%0.00%-0.16%002485.SZ希努爾0.00-100

54、.00%0.00%-0.07%002416.SZ愛施德0.00-100.00%0.00%-1.31%002269.SZ美邦服飾0.00-100.00%0.00%-0.48%000796.SZ凱撒旅游0.00-100.00%0.00%-0.15%603099.SH長白山0.00-100.00%0.00%0.00%600814.SH杭州解百0.00-100.00%0.00%-0.16%600415.SH小商品城0.00-100.00%0.00%-0.66%603123.SH翠微股份0.00-100.00%0.00%0.00%600145.SH*ST 新億0.00/0.00%0.00%002674.

55、SZ興業(yè)科技0.00-100.00%0.00%-0.23%600137.SH浪莎股份0.00-100.00%0.00%0.00%600858.SH銀座股份0.00-100.00%0.00%-1.76%002187.SZ廣百股份0.00-100.00%0.00%-0.47%000428.SZ華天酒店0.00-100.00%0.00%0.00%002291.SZ星期六0.00-100.00%0.00%-0.05%600361.SH華聯(lián)綜超0.00-100.00%0.00%-1.59%000417.SZ合肥百貨0.00-100.00%0.00%-2.68%601113.SHST 華鼎0.00-100

56、.00%0.00%-0.04%000626.SZ遠(yuǎn)大控股0.00-100.00%0.00%-0.34%600749.SH西藏旅游0.00/0.00%0.00%603608.SH天創(chuàng)時(shí)尚0.00-100.00%0.00%-0.12%002336.SZ*ST 人樂0.00/0.00%0.00%600774.SH漢商集團(tuán)0.00/0.00%0.00%002251.SZ步步高0.00-100.00%0.00%-1.17%601007.SH金陵飯店0.00-100.00%0.00%-0.18%000524.SZ嶺南控股0.00-100.00%0.00%-2.56%600370.SH三房巷0.00/0.0

57、0%0.00%600693.SH東百集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-0.05%002098.SZ潯興股份0.00-100.00%0.00%-0.01%600706.SH曲江文旅0.00-100.00%0.00%-0.05%600682.SH南京新百0.00-100.00%0.00%-0.07%300178.SZ騰邦國際0.00-100.00%0.00%-0.42%600287.SH江蘇舜天0.00-100.00%0.00%-0.50%600232.SH金鷹股份0.00/0.00%0.00%002091.SZ江蘇國泰0.00-100.00%0.00%-0.29%000058.SZ深賽格0

58、.00-100.00%0.00%-0.12%000850.SZ華茂股份0.00-100.00%0.00%-0.60%002094.SZ青島金王0.00-100.00%0.00%-0.79%002761.SZ多喜愛0.00-100.00%0.00%-0.01%000982.SZ*ST 中絨0.00/0.00%0.00%證券代碼名稱基金持股數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（%）基金持股占流通股比例（%）環(huán)比變化（pct）600965.SH福成股份0.00-100.00%0.00%-0.03%600981.SH匯鴻集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-0.09%002656.SZ摩登大道0.00-100.0

59、0%0.00%-0.01%600250.SH南紡股份0.00-100.00%0.00%-0.03%000430.SZ張家界0.00-100.00%0.00%-0.01%000523.SZ廣州浪奇0.00-100.00%0.00%-0.01%603116.SH紅蜻蜓0.00-100.00%0.00%0.00%000882.SZ華聯(lián)股份0.00-100.00%0.00%-0.07%600712.SH南寧百貨0.00-100.00%0.00%-0.01%600753.SH東方銀星0.00-100.00%0.00%0.00%000785.SZ武漢中商0.00-100.00%0.00%-0.18%600

60、358.SH國旅聯(lián)合0.00-100.00%0.00%-0.03%600865.SH百大集團(tuán)0.00-100.00%0.00%-0.53%600605.SH匯通能源0.00-100.00%0.00%0.00%600628.SH新世界0.00-100.00%0.00%-0.62%600249.SH兩面針0.00-100.00%0.00%0.00%002503.SZ搜于特0.00-100.00%0.00%-1.36%601010.SH文峰股份0.00-100.00%0.00%-0.01%000978.SZ桂林旅游0.00-100.00%0.00%-0.35%002569.SZ*ST 步森0.00/