2022年雅迪控股業(yè)務(wù)布局及發(fā)展趨勢分析

1、2022年雅迪控股業(yè)務(wù)布局及發(fā)展趨勢分析1. 雅迪控股：電動自行車行業(yè)領(lǐng)航者1.1. 發(fā)展歷程：聚焦電動兩輪車，二十五年鑄一劍雅迪是國內(nèi)領(lǐng)先電動兩輪車品牌，主營業(yè)務(wù)為產(chǎn)、研、銷電動兩輪車及相關(guān)配件。技術(shù)端，公司掌握了石墨烯電池、凸極電機等領(lǐng)先技術(shù)，產(chǎn)品兼具續(xù)航里程優(yōu)勢與動力優(yōu)勢；渠道端，布局廣泛，截至 2020 年，公司在國內(nèi)擁有2,955 家分銷商和子分銷商，銷售點超過 17,000 個，同時向超過 80 個國家出口銷售。目前，公司在電動兩輪車行業(yè)具有較高的市場占有率，穩(wěn)居電動兩輪車行業(yè)龍頭。截至 2021H1，公司收入維持高速增長，達(dá) 123.75 億，yoy+63.92%；扣非歸母凈利潤

2、達(dá) 5.86 億，yoy+47.82%。公司成立至今 20 多年間始終聚焦電動兩輪車。公司自2009 年起連年獲中國輕工業(yè)聯(lián)合會評為“中國輕工業(yè)電動自行車行業(yè)十強企業(yè)”第一位；2021 年獲評“CCTV民族匠心品牌電動車行業(yè)領(lǐng)航者”，公司發(fā)展歷程可以分為四大階段：（1）初期籌備階段（97-03 年），最初為 1997 年組成工作小組，來加深了解電動車行業(yè)，同時常出席相關(guān)的研討會及會議，以拓展行業(yè)資源。工作小組逐步成熟后，2001年成立了公司前身。 （2）迅速擴產(chǎn)階段（03-15 年），這一階段伴隨行業(yè)快速發(fā)展，公司先后拓展了天津、浙江、廣東等生產(chǎn)基地，擴建無錫生產(chǎn)基地。 （3）品牌初打造階段（

3、16-19 年），公司于 16 年 5 月港交所上市，為中國電動兩輪車行業(yè)首家上市；在品牌打造方面，16 年與 Lighting Motors（專門研發(fā)尖端電動兩輪車）進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并收購其 11.1%股權(quán)，以共同研發(fā)更長壽命的高端產(chǎn)品。（4）縱深產(chǎn)業(yè)鏈&高端化發(fā)展（19 年-至今），產(chǎn)業(yè)端，19 年推出石墨烯電池、20年發(fā)布凸極電機，攻克上游兩大關(guān)鍵配件；隨后 20 年合資成立上海懂鋰，發(fā)力安全快充。產(chǎn)品端，陸續(xù)推出冠能、冠智系列，并逐步升級，此外，21 年發(fā)布VFLY系列、換換系列等，“更高端的電動車”戰(zhàn)略凸顯。1.2. 產(chǎn)品逐步“高端化”與“智能化”公司目前產(chǎn)品矩陣全覆蓋，可劃分為大眾經(jīng)

4、典系列（偏低端）、冠能和冠智系列（中端）以及 VFLY 系列（高端），此外還有布局換電業(yè)務(wù)。大眾經(jīng)典系列：性價比之選，價格便宜的同時可續(xù)航40km+，配備人體工學(xué)座椅。 冠能和冠智系列：（1）冠能主打性能，配備自主研發(fā)的TTFAR8 級增程系統(tǒng)，增強續(xù)航能力，兼顧續(xù)航與動力。（2）冠智主打智能，具備重力感應(yīng)坐墊、邊撐斷電，搭載全場景智能音控系統(tǒng)，支持 APP 遠(yuǎn)程控車，開創(chuàng)智能生態(tài)系統(tǒng)。VFLY 系列：主打城市系列，外型由保時捷設(shè)計工作室以及頂尖設(shè)計團隊聯(lián)合打造，采用 V-PO 8.0 中置動力、全場景智能 AI、LTM三方藍(lán)牙、TTFAR碳纖維鋰電等高端技術(shù)，為用戶帶來城市自由出行新體驗。換

5、電系列：20 年決定在國內(nèi)首創(chuàng)鋰電化兩輪車全國快充網(wǎng)絡(luò)+后服務(wù)模式，21年成立愛換換構(gòu)建智能換電生態(tài)圈，解決電動車充電慢和充電不方便的痛點，同時推出可換電車型換換系列，采用全球先進(jìn)的Gogoro Network 電池交換技術(shù)。圖：雅迪控股主要產(chǎn)品毛利率和凈利率受價格戰(zhàn)影響存在波動。毛利率前期受快速擴張的規(guī)模效應(yīng)影響，存在一定波動，13-15 年毛利率增加，主要由原材料價格下降和規(guī)模效應(yīng)所致，并抵消了產(chǎn)品平均出廠價下降的負(fù)面影響；因此當(dāng) 16 年宣布漲價，毛利率顯著提升；17年陷于價格戰(zhàn)紛爭，毛利率回落，隨后兩年毛利率又伴隨提價逐步抬升。凈利率整體穩(wěn)定4.2%左右，2020 年小幅上升至 4.9

6、5%。費用端幾乎與毛利率同步波動，主要受銷售費用影響。銷售費用率在5%-7%區(qū)間波動，與毛利率存在較強的相關(guān)性，符合公司銷售模式，即產(chǎn)品出廠價逐步抬升時、公司在銷售端或存在更多讓利和廣告投放。管理費用率和研發(fā)費用率相對比較平穩(wěn)，財務(wù)費用率在極低水平，表明公司費用控制水平較強。1.3. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，高管團隊穩(wěn)定公司實控人為董經(jīng)貴及其妻子錢靜紅，合計持有公司股份63.57%（截止2021H1），股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。董經(jīng)貴與錢靜紅夫婦在 97 年初期籌備階段之前均在機車工廠工作，積累了豐富的行業(yè)知識和經(jīng)驗，二人至今已經(jīng)營電動兩輪車行業(yè)20+年，對電動兩輪車行業(yè)有深刻認(rèn)知。公司目前已實施 3 次股權(quán)回

7、購用以股權(quán)激勵，1 次具體股權(quán)激勵計劃（截止2020年）。（1）2018-2020 年公司共實施 3 次股權(quán)回購，共計 1.06 億股，回購總花費2.87億元，平均每股成本 2.71 元。（2）2020 年 1 月 9 日，公司實施1 次股權(quán)激勵，授予員工7,520萬股，平均授予價 1.13 元/股，所有權(quán)分三年移交，30%在2021 年3 月29 日、30%在第二周年、40%在第三周年。截止 2020 年底，公司已授予的受限制股票開支為4,948.3萬元。2. 雅迪控股后半場轉(zhuǎn)型智能化&加碼出海，沖擊“更高端的電動車”2.1. 產(chǎn)品端：“智能化”升級，車型往中高端集中SKU 刪繁就簡，產(chǎn)品體

8、系更清晰。自 2018 年開始，公司逐步精簡SKU，減少通路車型，逐步上新自主研發(fā)車型。SKU 由 2018 年的 194 下降為2020 年173、21年預(yù)計更低，目前 VFLY 系列 SKU 數(shù)量為 3、冠能系列為 10、經(jīng)典系列為5、換換系列位為1（根據(jù)公司官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)）。各系列車型均為公司自主研發(fā)，如VFLY系列搭載公司自研TTFAR 碳纖維鋰電池、冠能系列配備自研 TTFAR 增程系統(tǒng)、換換系列采用全球現(xiàn)金Gogoro Network 電池交換技術(shù)并搭配智能化技術(shù)。當(dāng)前產(chǎn)品體系更清晰，并逐漸向中高端集中。2020 年 8 月推出的冠能系列在 2020 年銷量達(dá)到67 萬輛，2021H

9、1 銷量達(dá)到157萬輛，占比 24.02%。圖：2018-2020 年雅迪 SKU 變化雅迪控股的電動兩輪車與競品對比：低端產(chǎn)品價格相近，防盜效果更優(yōu)。在防盜方面采用 AQ 智能防盜，防盜效果優(yōu)于愛瑪和臺鈴。高端產(chǎn)品性能更強，智能化程度同樣處于行業(yè)前列。公司高端的產(chǎn)品續(xù)航 80 公里，配備自研的GTR 電機，同時還有三重衛(wèi)星定位、AI 語音助手、NFC 解鎖等加持，其中 VFLY 系列基于LTM三方藍(lán)牙技術(shù)，實現(xiàn)手機、車機、頭盔藍(lán)牙相互連接，打造行業(yè)首個非概念的移動“個人空間”，并輔以V-SMART 智顯大屏及全場景 AI 智能語音助手，保障用戶騎行的安全便捷。2.2. 生產(chǎn)端：自主研發(fā)加碼，

10、黑科技碩果累累持續(xù)加大自主研發(fā)力度高筑技術(shù)壁壘，研發(fā)費用率逐步提升。研發(fā)中心由2016年無錫、天津、東莞 3 家擴張至 2020 年的 6 家，研發(fā)人員由2016 年的198 人增加至2020年1000+人。研發(fā)費用于 2020 年大幅增加至 605.22 萬元，yoy+56.74%。與同行業(yè)相比，雅迪的研發(fā)費用率遠(yuǎn)高于愛瑪和新日，接近小牛。核心部件主要為自研。公司大力投資研發(fā)核心部件，并內(nèi)部制造部分核心部件。截止 2015 年，電機 45%為自主生產(chǎn)?！昂诳萍肌毖邪l(fā)碩果累累，21 年TTFAR增程系統(tǒng)2.0 發(fā)布，包括性能卓越的凸極電機、石墨烯電池、能量回收控制器三種互補核心技術(shù)及四項主要硬

11、件創(chuàng)新。凸極 TTFAR 電機，由雅迪自主研發(fā)，采用了全新的結(jié)構(gòu)，扭矩、爬坡性能、效率全面提升。石墨烯電池 3 代，相比同體積普通電池，容量提升約25%（提升至 24Ah），低溫性能提升約 25%，壽命更是普通電池的3 倍、百次充電衰減約千分之7（衰減壽命 800-100 次）。此外還配備了行業(yè)首創(chuàng)的 BMS TTFAR 石墨烯電池管家，具備了數(shù)字化高精度電路檢測，實現(xiàn)對電池容量的精準(zhǔn)檢測，數(shù)字誤差在8%以內(nèi)。能量回收控制系統(tǒng)，能量回收技術(shù)可以達(dá)到無論是剎車還是下坡時，都可以轉(zhuǎn)化每一絲能量，從而進(jìn)一步提升續(xù)航里程，同時提速更強勁，啟停不卡頓。此外，雅迪快充技術(shù)20分鐘可充 80，采用高低壓隔離

12、、絕緣漏電監(jiān)測保護等一系列汽車級技術(shù)，刷卡或掃碼即可進(jìn)行充電，充電情況實時手機屏幕同步。冠能系列專屬電池充電器，最快充滿僅需3H，最慢也僅用 6H。產(chǎn)能端：目前有 7 個生產(chǎn)基地，分別位于無錫、天津、慈溪、清遠(yuǎn)、安徽、重慶和越南，截止 2020 年底，年產(chǎn)能達(dá)到 1500 萬輛。2021 年1 月公司在江蘇投資68億元建設(shè)高端智能新能源機車研發(fā)與生產(chǎn)基地，預(yù)計投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)300 萬輛/年。此外，越南工廠19 年投產(chǎn)，預(yù)計未來 3 年增加產(chǎn)能至 50 萬輛/年。2.3. 渠道端，國內(nèi)從高線到低線、海外市場深入開拓（1）國內(nèi)從高線到低線，VFLY“生而自由”力爭城市市場過去重點布局高線城市，牢牢把

13、握下沉市場渠道。2015 年雅迪共有1760家分銷商，在非發(fā)達(dá)省份（除北京、上海、廣東、浙江、江蘇）的經(jīng)銷商數(shù)量占比較大，達(dá)到70.28%，可見雅迪過去重點在高線布局。此外，經(jīng)銷商和門店數(shù)量與增速均處于行業(yè)領(lǐng)先，16-20年分銷商由 1,719 家擴至 2,955 家、門店數(shù)由 9,170 家擴至17,000 家。高密度的網(wǎng)點分布，也為雅迪售后體系搭建（“暖橙服務(wù)”）提供了強有力保障。暖橙服務(wù)主打“心動服務(wù)，優(yōu)+體驗”，為消費者提供 24 小時救援服務(wù)，還提供免費/及時/快速上門服務(wù)、汽車級洗車服務(wù)，以及智能/省時/高效的到店維修服務(wù)。2021 年 7 月 8 日，雅迪在上海保時捷體驗中心推出

14、針對城市高端出行的全新子品牌VFLY。該系列為與保時捷設(shè)計工作室達(dá)成戰(zhàn)略合作設(shè)計，設(shè)計靈感來源于鉆石切面，打造堅韌、高精度、前瞻未來之感，部分產(chǎn)品座椅材質(zhì)與保時捷為同款。根據(jù)公司官網(wǎng)，VFLY 專營門店目前已布局全國 17 個城市，上海、杭州、廣州、深圳、武漢、泉州、廈門、長沙、太原、邯鄲等一線/省會城市。（2）海外拓展：國際巨星代言+贊助 FIFA+建廠開店層層發(fā)力公司早在 07 年開始就對海外布局，13-15 年海外市場營收分別為1.06/1.66/1.07億元，16 年出口海外國家超 50 個，2021 年出口海外國家 88 個，其中包括美國、德國等發(fā)達(dá)國家。海外拓展過程中，公司一方面通

15、過國際巨星代言+贊助FIFA 立住品牌形象。2018年，雅迪成為俄羅斯 FIFA 世界杯亞洲官方區(qū)域贊助商，是FIFA 世界杯百年歷史上首個亮相的兩輪交通工具。2019 年，雅迪簽約國際巨星范迪塞爾作為品牌形象大使，加速品牌國際化進(jìn)程。另一方面越南建廠開店，重點發(fā)力東南亞市場。2019 年雅迪首個海外生產(chǎn)基地越南北江投產(chǎn)，年產(chǎn)量達(dá) 20 萬臺/年，并計劃在未來3 年內(nèi)產(chǎn)能提升至50萬臺/年。截止 2021 年雅迪在越南共有 306 家門店。2.4. 營銷端：投身公益+國潮+綜藝/明星代言，共創(chuàng)“更高端的電動車”品牌投身公益，從“安全出行”到“脫貧攻堅”。19 年4 月，助力公安部“一盔一戴，安

16、全出行”活動，累計全國捐贈 80 萬個頭盔。20 年馳援抗疫一線，捐贈1 萬輛新國標(biāo)車，以幫助前線抗疫同志出行；同年聯(lián)合公安部、貴州省黔西南州公安局舉辦“決戰(zhàn)脫貧攻堅，助力公安工作”捐贈活動，向黔西南州捐贈 150 萬元的冠能系列電動車，用以改善當(dāng)?shù)厣絽^(qū)的出行環(huán)境。2021 年馳援鄭州，首批捐贈 1 千輛電動車，為受災(zāi)市民解決出行困擾。2021 年雅迪連續(xù)被央視選定為史上首個“CCTV 民族匠心品牌-電動車行業(yè)領(lǐng)航者”以及“春節(jié) CCTV合作伙伴”。玩轉(zhuǎn)國潮，聚焦傳統(tǒng)文化。2021 年推出 5 部雅迪冠能非遺掌潮之旅系列紀(jì)錄片，在逐影之旅皮影戲篇、躍然之旅剪紙篇、驚奇之旅說書篇、煥能之旅宮燈篇、炫舞之旅舞獅篇的探尋過程中，雅迪將非遺文化與現(xiàn)代科技串聯(lián)，展現(xiàn)了“古今”碰撞帶來的新潮魅