2022年偉星新材發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年偉星新材發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析一、偉星新材：穩(wěn)中求進，雙輪驅(qū)動，打造高端塑料管材品牌1.1 堅守穩(wěn)健經(jīng)營理念，打造百年企業(yè)偉星新材創(chuàng)建于 1999 年，專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高質(zhì)量、高附加值的 PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件等系列產(chǎn)品，并圍繞“同心圓”戰(zhàn)略，積極布局凈水、防水兩大業(yè)務(wù)，致力于打造家裝隱蔽工程系統(tǒng) 服務(wù)商。公司秉承“專注提升人類生活品質(zhì)”的品牌使命，堅持“產(chǎn)品+服務(wù)”為客戶提供系統(tǒng)解決方案，堅守穩(wěn)健 經(jīng)營理念，在業(yè)內(nèi)樹立了良好的企業(yè)形象和口碑。 公司于 2010 年成功上市，目前在浙江、上海、天津、重慶、西安、泰國建有六大現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，擁有偉 星管

2、、偉星采暖、偉星廚衛(wèi)、偉星凈水產(chǎn)品品牌、KALE 咖樂防水產(chǎn)品、安內(nèi)特獨立品牌以及“星管家”服務(wù)品 牌，產(chǎn)品曾應(yīng)用于鳥巢、水立方、港珠澳大橋、北京大興國際機場等國家超級工程，是國內(nèi)管道行業(yè)的技術(shù)先 驅(qū)和龍頭企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人持股比例基本不變。截至 2022 年 4 月 28 日，公司實際控制人為章卡鵬、張三 云，章卡鵬通過直接和間接方式總計持股比例為 14.13%，張三云通過直接和間接方式總計持股比例為 8.09%， 控股股東為偉星集團有限公司，持股比例為 37.90%。公司自上市以來前四名最大持股股東偉星集團有限公 司、臨?；坌羌瘓F有限公司、章卡鵬、張三云的持股比例基本保持不變，

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。前 10 大股東持股 77.05%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。1.2 以專業(yè)創(chuàng)造價值，樹立塑料管材高端品牌以 PPR 管材為主體，三大系列塑料管材產(chǎn)品全覆蓋，滿足多樣化的應(yīng)用場景。公司主要從事各類中高檔新 型塑料管道的制造與銷售，經(jīng)過多年的開拓經(jīng)營，已陸續(xù)推出 20 余種塑料管材管件產(chǎn)品，可以滿足家裝及工程 中的各類應(yīng)用場景。產(chǎn)品主要分為三大系列：一是 PPR 系列管材管件，主要應(yīng)用于建筑內(nèi)冷熱給水；二是 PE 系列管材管件，主要應(yīng)用于市政供水、采暖、燃氣、排水排污等領(lǐng)域；三是 PVC 系列管材管件，主要應(yīng)用于 排水排污以及電力護套等領(lǐng)域。作為 PPR 管材領(lǐng)跑者，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)擴

4、展塑料管其他系列產(chǎn)品。公司成立初期最先專注于 PPR 管材， 致力于打造 PPR 管材高端品牌，率先開發(fā)的多層 F-PPR 復合管填補了國內(nèi)空白。經(jīng)過 20 年不斷地技術(shù)沿革和 性能改良，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)獲得了客戶普遍認可，盈利能力全行業(yè)領(lǐng)先，獲得了行業(yè)龍頭的品 牌和服務(wù)溢價水平，在高端塑料管材市場形成了獨一無二的競爭力。在維持 PPR 管材市場競爭力的基礎(chǔ)上，公司充分抓住市場機遇，發(fā)揮已有的渠道優(yōu)勢開展 PE、PVC 管材的研發(fā)、制造和銷售，目前已形成 PPR、PE、 PVC 三類管材管件協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營格局。三類塑料管材管件產(chǎn)品營收逐年走高，整體增速較為平穩(wěn)。2021 年，PPR

5、 管材管件貢獻營收 30.87 億元， 同比增長 27.67%，PE 管材管件貢獻營收 17.17 億元，同比增長 5.73%，PVC 管材管件貢獻營收 10.18 億元，同 比增長 38.31%。三類產(chǎn)品營收占比基本保持穩(wěn)定，其中 PPR 管材占比常年保持在 50%以上，近兩年稍有下滑， 2021 年營收占比為 48.32%，仍處于強勢地位；PE 管材管件占比基本穩(wěn)定在 26%-30%之間，2021 年占比 26.89%， 較上年有所下滑；PVC 管材管件占比近五年呈現(xiàn)上升態(tài)勢，由 2017 年的 12.37%提升至 2021 年的 15.94%。堅持“先市場，后工廠”理念，產(chǎn)能布局全國。公

6、司始終遵循“先有市場、后建工廠”、“以銷定產(chǎn)”的思 路進行產(chǎn)能布局，發(fā)展歷史上極少出現(xiàn)盲目擴充產(chǎn)能導致產(chǎn)能過剩的情況，目前已逐步拓展了臺州臨海、上海 奉賢、天津北辰、重慶江津、西安灃西以及泰國六大生產(chǎn)基地，形成全國性的產(chǎn)能布局，截止 2021 年底，公司 的自有總產(chǎn)能達到 34 噸。公司加速布局海外，營銷網(wǎng)點遍布五大洲。公司高度重視國際市場的開拓，自 2008 年取得進出口貿(mào)易資格 后積極布局海外銷售網(wǎng)絡(luò)，目前已在五大洲均有銷售網(wǎng)點。近幾年海外布局速度加快，取得進展主要有兩方面： 一方面在泰國設(shè)立工廠，未來隨著泰國生產(chǎn)基地的逐步投產(chǎn)，公司有望以泰國基地為中心進一步發(fā)散市場；一 方面收購了新加坡

7、的捷流，強勢助力公司參與東南亞市場競爭、增強海外知名度。公司在拓展國際市場的同時 始終保持高端品牌路線，堅持以自有品牌而非 OEM 來實現(xiàn)產(chǎn)品外銷，自有品牌占有率 70%多，得到了國外的 普遍認可，2021 全年實現(xiàn)海外營收 1.59 億元，較上年大幅增長 26%，占公司業(yè)務(wù)收入的 2.49%。公司高度重視技術(shù)研發(fā)，已有專利超 1100 項，主編參編標準約 140 余項。公司建有國家企業(yè)技術(shù)中心、 CNAS 實驗室、中國塑料管道工程技術(shù)研究開發(fā)中心、浙江省博士后工作站等研發(fā)平臺，集聚高分子材料、給 排水設(shè)計、暖通工程、工業(yè)設(shè)計等學科的專業(yè)技術(shù)人才。截至 2021 年底，公司擁有研發(fā)人員 439

8、 名，占公司總 人數(shù)的 9.93%，其中博士 7 人，碩士 46 人，本科 198 人，外聘近 20 名行業(yè)內(nèi)知名專家，作為外部技術(shù)支撐力 量以提高整體研發(fā)實力。公司先后獲得“高新技術(shù)企業(yè)”、“中國輕工業(yè)聯(lián)合會科學技術(shù)進步獎”、“浙江省專利優(yōu)秀獎”等榮譽稱號。公司研發(fā)支出穩(wěn)步提升，2021 年達到 1.85 億元，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例維持在 3% 左右。1.3 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利能力出色，常年保持高分紅公司營收及利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，“同心圓”戰(zhàn)略打造新增長點。公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，營業(yè)收入持續(xù)攀升，2021 年 實現(xiàn)營業(yè)收入 63.88 億元，同比增長 25.13%；歸母凈利潤穩(wěn)健增長，2021 年

9、實現(xiàn)歸母凈利潤 12.23 億元，同比 增長 2.58%。如果剔除綜合合理投資收益和股權(quán)激勵費用攤銷的影響，凈利潤同比增長 17%。2022Q1 年實現(xiàn)營 業(yè)收入 10.06 億元，同比增長 12.21%；歸母凈利潤 1.17 億元，同比增長 3.87%。2016 年公司提出“同心圓”戰(zhàn)略，積極布局防水、凈水兩大業(yè)務(wù)，持續(xù)研發(fā)防水、凈水等新產(chǎn)品，旨在利 用已有營銷渠道優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)，在銷售管道產(chǎn)品的基礎(chǔ)上配套投放防水與凈水產(chǎn)品，提高單客戶消費額，目 前“同心圓產(chǎn)品鏈”戰(zhàn)略效果已逐步開始實現(xiàn)，未來防水凈水業(yè)務(wù)有望為公司打造新的業(yè)績增長點。2021 年公 司防水、凈水業(yè)務(wù)營收分別約為 1.7 億元

10、、1.5 億元，同比增速均超過 70%。零售業(yè)務(wù)帶來公司良好的現(xiàn)金流，具備抵抗風險波動的能力。公司的零售業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷商一般需 要現(xiàn)款現(xiàn)貨，大大保障了回款速度。此外，公司一直堅持“穩(wěn)中求進、風險控制第一的原則”，在工程業(yè)務(wù)中會 選擇優(yōu)質(zhì)項目，工程業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款基本控制在 3 個月內(nèi)。2017 年以來公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本保持在 20 天左右的水平，遠低于同類可比上市公司。公司現(xiàn)金流狀況良好，保障各項業(yè)務(wù)有序進行。一季度經(jīng)營活動產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量凈額為負主要是原材料備庫較多以及原材料價格上漲較多所致。股權(quán)激勵計劃范圍不斷擴大，提升銷售系統(tǒng)員工積極性。公司前兩期股權(quán)激勵計劃均已實施完畢，20

11、20 年 12 月起實施第三期股權(quán)激勵計劃。此次激勵計劃覆蓋人數(shù)達到 143 人，相比于前兩次有顯著增長，對于銷售系 統(tǒng)員工由第二期的分公司經(jīng)理級拓展到副經(jīng)理級，與第二期相比增加人數(shù)最多，體現(xiàn)了公司對于銷售體系的重 視程度，也可以有效激發(fā)各銷售分公司的工作積極性，進一步提升偉星在零售市場的市占率。本期激勵計劃考 核指標以 2017-2019 年度平均扣非凈利潤為基數(shù)，2020-2022 年凈利潤增長率分別不低于 8.5%、23%、38%。目 前，第三期股權(quán)激勵計劃第一個銷售期解除限售條件達成，可申請解除限售的限制性股票數(shù)量為 570 萬股，于 2021 年 12 月 29 日上市流通。公司常年

12、保持高分紅，分紅表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)。公司自 2010 年上市以來，充分回饋資本市場，持續(xù)進行現(xiàn)金 分紅，分紅額逐年攀升，分紅率基本維持在 60%以上的超高水平。截至目前，公司累計實現(xiàn)凈利潤 78 億元，累 計分紅 11 次，分紅總額達 48.16 億元，分紅表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。二、偉星新材深耕 PPR 高端零售領(lǐng)域，將長期保持先發(fā)優(yōu)勢2.1 渠道+服務(wù)+產(chǎn)品打造公司零售護城河（一）扁平化經(jīng)銷公司采用異于其他企業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的扁平化經(jīng)銷策略。公司在全國建立了完善的營銷渠道和高效的服務(wù) 體系，目前已設(shè)立了 30 多家銷售分公司，擁有 1700 多名專業(yè)營銷人員，營銷網(wǎng)點 30000 多個。不同于傳統(tǒng)經(jīng)

13、 銷模式的層層分級，公司采用扁平化經(jīng)銷策略，通常只保留三級以內(nèi)的經(jīng)銷商，通過銷售分公司進行管理，在 管理效率上具備顯著優(yōu)勢。第一，有助于增強公司對于經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的管理、控制和把握，維護經(jīng)銷環(huán)節(jié)的規(guī)范化和高效率。偉星通過各 地分公司對于經(jīng)銷商進行直接管理，可以高效地將企業(yè)價值、產(chǎn)品型號、服務(wù)模式等重要信息傳遞到家裝公司、 工長和消費者環(huán)節(jié)，形成市場口碑；此外，由于分公司經(jīng)銷商的管控能力較強，分公司通過經(jīng)銷商定期對裝修 公司、工長開展培訓，打造潛在銷售通道，進一步擴大市場。第二，扁平化經(jīng)銷模式有利于提高經(jīng)銷商及公司毛利率，有效提高服務(wù)質(zhì)量?；谑袌稣{(diào)研數(shù)據(jù)，以典型 100 平米兩衛(wèi)一廚戶型為樣本，單套

14、房屋水路改造裝修所需的費用大約在 2500 元左右，公司的單套出廠價大約 為 1500 元左右。扁平化經(jīng)銷模式下，每級經(jīng)銷商可以保持 30%左右的毛利率水平，而傳統(tǒng)經(jīng)銷模式各級經(jīng)銷商 毛利率約為 10%-20%左右。在高毛利率條件下，經(jīng)銷商服務(wù)質(zhì)量得到保障，并且進一步激發(fā)其開拓市場的積極 性。第三，有利于提高信息傳遞效率，便于公司實時把握一手信息，針對市場變化隨時做出快速響應(yīng)。一方面， 公司能夠針對市場變化快速調(diào)整銷售策略，開發(fā)新型產(chǎn)品；另一方面，公司對于成本的壓力傳導也十分流暢， 在過去十年期間，PPR 管材原材料最高價格相比于最低價格高約 24%，而這兩個時期相比公司的毛利率僅下降 了 8

15、%，顯示出極高的穩(wěn)定盈利能力。（二）星管家服務(wù)公司率先推出星管家服務(wù)，使得隱蔽工程透明化。公司堅持產(chǎn)品全生命周期的服務(wù)理念，推出免費增值服 務(wù)“星管家”，服務(wù)包含“三免一告知”，即免費鑒別產(chǎn)品真?zhèn)?，現(xiàn)場演示鑒別方法；免費拍數(shù)碼管路圖， 方便日后管路改造；免費專業(yè)測水壓，確保安裝到位；告知安全注意事項，開具質(zhì)?？?。 經(jīng)過多年的優(yōu)化完善，“星管家”已經(jīng)成功打造成為消費者解決問題的一站式“星管家”服務(wù)大平臺，覆蓋 給水、地暖、排水排污等偉星全系列產(chǎn)品應(yīng)用系統(tǒng)，一方面為消費者保障了產(chǎn)品質(zhì)量的安全可靠，一方面減少 了安裝過程中的一些棘手隱患，真正使得隱蔽工程透明化，解除了消費者的后顧之憂。公司經(jīng)銷層級的

16、簡單化和服務(wù)人員的自有化，為星管家服務(wù)提供了獨特優(yōu)勢。截至 2021 年底，公司擁有 30 多家分公司，銷售人員 1711 人，占比達總?cè)藬?shù)的 39%，星管家服務(wù)覆蓋產(chǎn)品銷售的全區(qū)域。一方面，由于 公司經(jīng)銷層級簡單，因此在收到客戶服務(wù)要求后，可以快速響應(yīng)，避免了整個服務(wù)鏈條的冗長，能夠為服務(wù)的 時效性提供有效保障。另一方面，公司是以各銷售公司為主體對“星管家”服務(wù)承擔質(zhì)量責任，且“星管家” 服務(wù)人員均為公司自有，上崗前會接受統(tǒng)一培訓，能夠為服務(wù)的規(guī)范化和高質(zhì)量提供有效把控。同業(yè)雖然也推 出了類似于星管家的服務(wù)，如公元股份的“優(yōu)管家”服務(wù)體系、金德管業(yè)的臻服務(wù)系統(tǒng)、金牛管業(yè)的“金牛金 牌服務(wù)”等

17、，但由于經(jīng)銷層級復雜，服務(wù)人員非自有等因素無法保證服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗，導致其服務(wù)與“星管家”仍有一定差距。（三）高端化產(chǎn)品公司在原料端、制造端、監(jiān)測端嚴把產(chǎn)品質(zhì)量，確保產(chǎn)品品質(zhì)的高端定位。公司以“智慧工廠建設(shè)”為主 線，對制造全過程精準化、精細化、智能化的管理與控制，并對產(chǎn)品生產(chǎn)全過程嚴格把控。原料端：公司和巴 賽爾、北歐化工、中石油、中石化等國內(nèi)、外 PP-R 原料制造商合作，原料進廠后經(jīng)過多道工序檢驗，從源頭保 障產(chǎn)品質(zhì)量。制造端：公司引進德國、英國設(shè)備，配置集中供料系統(tǒng)、米重計量系統(tǒng)、超聲波側(cè)厚系統(tǒng)、激光 定徑系統(tǒng)等在線質(zhì)量控制技術(shù)，確保產(chǎn)品的重量、外徑、壁厚準確、穩(wěn)定。利用大品質(zhì)管理信

18、息平臺，實時監(jiān) 控原料管材、管件的質(zhì)量，智能報警系統(tǒng)保障操作人員快速處理質(zhì)量隱患，實現(xiàn)信息的可追溯性。監(jiān)測端：公 司擁有中國合格評定國家認可委員會（CNAS 認可實驗室），集材料分析、力學檢測、應(yīng)用研究、液壓實驗等各 類科室。配有國內(nèi)、外高端檢測設(shè)備，擁有多名中、高級職稱的專職檢測工程師，不斷引進國際檢測設(shè)備，圍 繞“精準檢測、快速檢測”，高標準嚴要求保障產(chǎn)品品質(zhì)。高端定位為公司零售 PPR 業(yè)務(wù)帶來顯著高于同類公司的毛利率。研究選取了主要公司基礎(chǔ)款 PPR 管的價 格，偉星的基礎(chǔ)款 PPR 管零售價格在 12 元/米-22 元/米之間，明顯高于其他公司。偉星平均單噸 PPR 管材的零 售價格

19、相比 PPR 原材料價格高 217%，同比公司僅為 70%-90%之間。公司 PPR 業(yè)務(wù)毛利率常年保持在 50%以上 的水平，比同類可比公司高約 15%-25%。公司深耕 PPR 領(lǐng)域多年，不斷研發(fā)產(chǎn)品類型，品類顯著多于同類公司。公司 PPR 管材的產(chǎn)品類型相比同 類公司更加多樣化，在標準管的基礎(chǔ)上，推出材料等級更高、衛(wèi)生性能更優(yōu)、低溫沖擊性能優(yōu)異的高端 PPR 管， 擁有抗菌效果的 PPR 雙層納米管，增加纖維增強材料的 F-PPR 三層管，融入晶型調(diào)控核心技術(shù)的禧星管，有效 防止管道表面凝露的 PPR 預制保溫管等一系列 PPR 管道產(chǎn)品，可滿足不同消費者的需求。另外，與基礎(chǔ)款相比， 新

20、型產(chǎn)品具有更高的售價和毛利率，雙層管、三層管零售價格比基礎(chǔ)款高 20%-40%，進一步提升了公司的盈利 能力。“渠道+服務(wù)+產(chǎn)品”打造品牌價值，形成公司零售端護城河，增強行業(yè)競爭力。公司成立以來便堅持產(chǎn)品高 端化定位，首創(chuàng)的星管家服務(wù)系統(tǒng)和扁平化的經(jīng)銷模式保證了公司對于產(chǎn)品質(zhì)量和營銷渠道的嚴格把控。服務(wù) 和口碑所產(chǎn)生的效用在企業(yè)發(fā)展中起到的比重不斷增加，“渠道+服務(wù)+產(chǎn)品”在長期發(fā)展中逐漸成為公司護城河， 為公司用戶粘性的增強和品牌競爭力的打造深度賦能。經(jīng)過二十多年的耕耘，偉星新材在品牌知名度、用戶忠 誠度和行業(yè)影響力方面都有了出色的表現(xiàn)，在業(yè)內(nèi)樹立了良好的口碑，在“2021 中國品牌價值評價

21、信息發(fā)布” 中，以 80.56 億元的品牌價值、848 的品牌強度獲得建筑建材組第 4 名。2.2 長期視角下公司在高端零售領(lǐng)域的機遇與挑戰(zhàn)（一）二手房占比提升，未來將逐漸成為公司零售管材的關(guān)鍵市場。我國二手住宅銷售金額占比已由 2012 年的 21%上升至今年來的 35%左右。對比其他國家，美國、英國、澳大利亞二手房交易規(guī)模占比分別達到 90%、 81%、78%，盡管 2021 年占比有小幅下滑，但從長期發(fā)展趨勢來看，我國二手房的占比不斷提升的長期趨勢不 會改變。目前，我國一線城市的二手房規(guī)模占比已接近歐美國家，其中北京、上海占比均超過 70%。偉星零售 業(yè)務(wù)中在全國范圍內(nèi)仍以新房裝修為主，

22、但二手房裝修占比逐年提高，公司在北京、上海等地的二手房裝修業(yè) 務(wù)占比提升到 50%左右，二手房裝修未來將逐步成為公司零售市場的關(guān)鍵。（二）居民消費升級，對于隱蔽工程的品質(zhì)需求大于成本需求。對于二手房裝修而言，市場的兩個趨勢有 利于公司零售業(yè)務(wù)發(fā)展。第一，老齡二手房占比較高，對于供水、防水等隱蔽工程的需求不斷提升。目前，在 二手房市場中房齡超過 10 年的房屋占比達到 46%，一、二線城市的占比更高，這部分房屋建造時間較長，技術(shù) 比較落后，屋內(nèi)水網(wǎng)系統(tǒng)亟需升級。第二，居民消費不斷升級，消費者對于裝修品質(zhì)的要求在逐步提升，作為 高端 PPR 管品牌，偉星將獲得更大的發(fā)展機會。2021 年二手房市場

23、下行階段，低價位、小面積的剛需住房價格 下降較快，而高總價、大戶型的品質(zhì)改善類房源價格堅挺，這體現(xiàn)了消費者對于住房改善的強烈需求，而這類消費者在裝修中也更傾向選擇高端品牌。（三）精裝修新房滲透率提升，公司新房業(yè)務(wù)承壓。2018-2021 年，我國精裝修新房滲透率由 28%提升至 36%，一定程度上抑制了公司零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。從市場角度看，精裝房對公司零售業(yè)務(wù)的影響在邊際減弱。一 方面部分地區(qū)精裝房滲透率水平較高，進一步提升空間有限；另一方面，近年來關(guān)于精裝房質(zhì)量的問題不斷出 現(xiàn)，也為偉星在精裝房市場打開發(fā)展契機。從公司角度看，為了積極應(yīng)對這一趨勢，公司成立房產(chǎn)事業(yè)部，主 動對接精裝修市場，積極把

24、握精裝修帶來的發(fā)展機遇。2.3 公司未來 PPR 業(yè)務(wù)的業(yè)績預測在對公司零售 PPR 業(yè)務(wù)預測模型中：研究基于每年新建住宅銷售套數(shù)和精裝修滲透率數(shù)據(jù)，計算每年毛 坯房新房套數(shù)，其中，對于新建住宅銷售套數(shù)，根據(jù)中指研究院預測，十四五期間商品房銷售面積較 2020 年年 均下降 3.2%-4.5%，模型中取 4%；對于精裝修滲透率按照過去三年的情況取每年 4%的滲透率增長量。模型 基于二手房銷售套數(shù)以及二手房裝修比例計算每年二手房裝修套數(shù)，其中，根據(jù)市場調(diào)研情況假設(shè)二手房裝修 比例為 50%。根據(jù)偉星 PPR 業(yè)務(wù)的歷年業(yè)績情況計算公司覆蓋的裝修套數(shù)情況，并進一步計算每年公司在零 售端的滲透率?？?/p>

25、慮到公司在目前 3 萬家零售網(wǎng)點基礎(chǔ)上每年增加 1000-2000 家的規(guī)劃，我們認為公司未來三年的零售端滲透率有望實現(xiàn)每年 3%的增長，并以此計算公司每年在零售 PPR 業(yè)務(wù)的覆蓋套數(shù)及營收情況。三、市政管網(wǎng)及老舊小區(qū)改造提速，工程業(yè)務(wù)有望快速提升3.1 公司工程端業(yè)務(wù)逐年提升，雙輪驅(qū)動發(fā)展公司工程端 PE 業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，占比近年來穩(wěn)定在 30%左右。2012-2021 年十年間，公司工程端 PE 業(yè) 務(wù)營收從 7.06 億元增長到 17.17 億元，CAGR 達到 10.37%。近年來公司的市政工程業(yè)務(wù)板塊，主要的銷售額得 益于東南農(nóng)村供水工程以及城鎮(zhèn)化帶來的供水管網(wǎng)改造，“十四五”期

26、間相關(guān)政策會對公司在市政工程業(yè)務(wù)板塊 帶來良好的發(fā)展機遇。參與優(yōu)質(zhì)高端項目，工程端 PE 毛利率常年穩(wěn)定在 30%以上，高于同類公司。工程端 PE 業(yè)務(wù)毛利率一定 程度上受到原材料價格的影響，過去十年里同類公司 PE 業(yè)務(wù)毛利率變化趨勢相近。偉星在工程業(yè)務(wù)方面嚴格風 險把控，選擇優(yōu)質(zhì)項目進行合作，公司工程端 PE 業(yè)務(wù)毛利率比同類公司高約 10%。公司 PVC 業(yè)務(wù)主要包括建筑排水以及電工套管。一方面公司成立房產(chǎn)事業(yè)部積極開拓建筑工程端 PVC 排 水管道市場；另一方面依托公司 PPR 業(yè)務(wù)建立的渠道和口碑，迅速擴大零售端 PVC 家庭排水及電工套管的市場份額。近年來公司 PVC 零售業(yè)務(wù)營收

27、快速增加，從 2016 年的 4.46 億元提升至 2021 年的 10.18 億元，業(yè)務(wù)占 比持續(xù)提升，2021 年占公司營收總額的比重達到 15.94%。2020 年起 PVC 原材料價格快速上升，給公司 PVC 業(yè)務(wù)盈利帶來壓力。2021 年，PVC（電石法）華東市場 價同比提高了 38%，也造成公司 PVC 業(yè)務(wù)毛利率由 23%下降到 12%。與同類公司相比，公司近三年 PVC 業(yè)務(wù) 的毛利率與同類公司比較接近，主要是由于市場競爭激烈，產(chǎn)品銷售提價未能與原材料漲幅同步所致。3.2 市政管網(wǎng)管道長度不斷增加，推動工程管材需求提升近年來，國家密集出臺了多項地下管網(wǎng)、水利工程建設(shè)相關(guān)政策，“

28、十四五”期間，管道改造和建設(shè)將成為 一項重要的基礎(chǔ)設(shè)施工程。其中，“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃、“十四五”國家應(yīng)急體系規(guī) 劃等政策明確提出“十四五”期間將新增和改造污水收集管網(wǎng) 8 萬公里、老舊燃氣管道更新改造約 10 萬公里。 將推動工程管材需求持續(xù)提升。近年來市政管網(wǎng)長度不斷增加，政策推動下“十四五”期間有望進一步提高。市政管網(wǎng)主要包括燃氣、供 水、排水、供熱管道等類型。其中，燃氣管道主要鋪設(shè)在城市區(qū)域，隨著城市天然氣消費滲透率不斷提升，燃 氣管道長度保持快速增長，過去五年增速均保持在 10%以上。供水、排水管道鋪設(shè)區(qū)域中，城市和縣城占比大 約為 4:1，近三年間，城市供水、

29、排水管道增速較快，年均增速約在 8%左右，而縣城供水、排水管道增速相對 較慢，年均增速在 5%-6%左右。不過隨著關(guān)于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見政策的出臺，縣 城供水、排水管道將有望快速提升。供熱管道鋪設(shè)區(qū)域中，城市和縣城占比大約為 4:1，兩區(qū)域 2020 年均保持 在 8%左右的增速，隨著政策加大對老化供熱管道更新改造，提高北方地區(qū)縣城集中供暖比例，供熱管道長度將 會進一步提高。過去十年我國塑料管道產(chǎn)量穩(wěn)步提升，農(nóng)業(yè)、市政、建筑是主要應(yīng)用領(lǐng)域。2012-2017 年間，我國塑料管 道保持著約 7%左右的年均增速，產(chǎn)量從 2012 年的 1100 萬噸增加到 2017 年的 15

30、22 萬噸；2017 年至今，塑料 管道產(chǎn)量增速放緩，年均增速下降到 2%-3%。農(nóng)業(yè)、市政、建筑是塑料管道的主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為 29%、 34%、12%?！笆奈濉逼陂g，隨著我國市政管道改造以及老舊小區(qū)建設(shè)的推進，市政、建筑領(lǐng)域的占比將會進 一步提升?！耙运艽摗壁厔菹?，塑料管道滲透率將不斷提高。塑料管道與傳統(tǒng)的鑄鐵管、鍍鋅鋼管、水泥管等管道 相比，具有節(jié)能節(jié)材、環(huán)保、輕質(zhì)高強、耐腐蝕、內(nèi)壁光滑不結(jié)垢、施工和維修簡便、使用壽命長等優(yōu)點，可 以解決飲用水二次污染、化學防腐蝕問題，并有效保護地下水資源免受污染。對于直徑小于一米的管道，未來 塑料管道將逐漸替代其他管道。在對市政塑料管道用量市

31、場測算模型中，研究基于每年塑料管道滲透率情況計算各年塑料管道的使用量， 其中假設(shè)未來三年市政管道領(lǐng)域塑料管道滲透率每年提升 3%。模型基于過去三年的管道增速并綜合考慮“十 四五”政策的影響給予不同管道類型未來 3 年的增速，并以此測算每年新增塑料管道的新增長度。模型基于 “十四五”期間對于管道修復的規(guī)劃，平均設(shè)定每年的修復管道長度。綜合考慮每年市政領(lǐng)域新增和修復塑 料管道的長度，同比例測算當年市政領(lǐng)域塑料管道的需求量，并按照每噸 1.2 萬元價格測算市政領(lǐng)域塑料管道 的市場空間。3.3 老舊小區(qū)改造持續(xù)推進，進一步拉動塑料管材需求2019 年中央發(fā)布關(guān)于做好 2019 年老舊小區(qū)改造工作的通知

32、，正式開啟老舊小區(qū)改造的工作?！笆奈濉?規(guī)劃明確將有力有序有效全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作，提升居住品質(zhì)，推進實施城市更新行動。舊改過程 中，小區(qū)內(nèi)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施包括道路、供排水、供電、供氣供暖、綠化、照明、圍墻等將被改造更新，而塑料管 道廣泛應(yīng)用于給水、排水、燃氣、電力護套管等領(lǐng)域，將是舊改中優(yōu)先受益的建筑材料?！笆奈濉逼陂g，將基本完成 2000 年底前建成的約 21.9 萬個老舊小區(qū)改造任務(wù)。2019 年、2020 年、2021 年，全國分別共有 2.0 萬個、3.9 萬個和 5.3 萬個老舊小區(qū)開工改造，按照“十四五”期間的改造任務(wù)，預計未 來還將有 10.7 萬個老舊小區(qū)將開工改造。

33、根據(jù)各省發(fā)布的 2022 年規(guī)劃，2022 年全國預計將有 4.5 萬個老舊小 區(qū)開工改造。研究預測 2023、2024 年分別有 3.5 萬個、2.7 萬個老舊小區(qū)開工改造，確?！笆奈濉蹦┤?21.9 萬個小區(qū)完成改造任務(wù)。在對舊改塑料管道用量市場測算模型中： 研究基于之前各省市的舊改數(shù)據(jù)，通過測算得出全國單位小區(qū)的平均舊改建筑面積為約為 2.4 萬平米/個， 作為之后測算每年舊改建筑面積的假設(shè)。根據(jù) 2018 年發(fā)布的北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟指標，研究確定了舊改過程中與塑料管材相關(guān) 的主要應(yīng)用場景，并確定每一應(yīng)用場景的單平米管材消耗量。其中，樓體舊改按建筑面積計算管材長度，小區(qū)

34、內(nèi)項目改造按北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟指標提供的小區(qū)管溝長度進行測算。確定各類工程的滲透率情況：目前我國不是所有的小區(qū)均提供集中供暖，但集中供暖的需求和總量近年 來已逐漸上升，因此我們預測有 50%的小區(qū)設(shè)有采暖系統(tǒng)并需要實施節(jié)能改造工程。在加裝電梯方面，由于電 梯為并不屬于基礎(chǔ)類項目，因此推進速度有限，但各地提出了相應(yīng)的加裝電梯補貼方案，滲透率有望提升，因 此我們假設(shè)加裝電梯滲透率為 45%。研究預測，“十四五”期間，老舊小區(qū)改造帶來的塑料管道市場空間約為 900 億，其中，2021、2022、2023 年的市場需求最為旺盛，而“十四五”末期，隨著老舊小區(qū)改造任務(wù)接近尾聲，這部分需求將會

35、萎縮。不過由 于從項目通過審批到工程開工存在時滯，建材需求放量或有所延緩。另外，未來我國老舊小區(qū)改造還將面臨著 多輪更新，伴隨著城市更新步伐的加快，舊改可能將一直處于“進行時”。3.4 穩(wěn)增長背景下公司工程業(yè)務(wù)有望持續(xù)提升在對公司 PE 業(yè)務(wù)預測模型中：研究基于每年市政建設(shè)和舊改新增的塑料管道市場計算當年的塑料管道整 體規(guī)模?？紤]到 PE 管道是近幾年發(fā)展最快的一類管道，也是目前市政給水系統(tǒng)的首選塑料管道之一，因此模 型假設(shè) PE 管道占比每年提升 3%。根據(jù)偉星 PE 業(yè)務(wù)的歷年業(yè)績情況計算公司 PE 管材的市占率，預計公司未 來以每年 0.1%-0.2%的速度提高市占率，并基于此計算偉星工

36、程 PE 業(yè)務(wù)未來三年的營收情況。 研究預測，公司 PE 業(yè)務(wù)在 2022 年、2023 年、2024 年的營收分別達到 21.23 億元、25.23 億元、28.92 億元， 同比增速分別為 23.6%、18.8%、14.6%。在對公司 PVC 業(yè)務(wù)預測模型中： 考慮到公司 PVC 業(yè)務(wù)以零售為主且基本圍繞建筑裝修為主，模型首先測算了單戶 PVC 業(yè)務(wù)的客單價。 基于市場調(diào)研數(shù)據(jù)，本研究以 100 平米兩衛(wèi)一廚戶型為樣本，計算單套房屋排水及電工套管所需的費用大約在 1250 元左右。與 PPR 零售營銷模式類似，公司扁平化的經(jīng)銷模式也使得各個環(huán)節(jié)能夠擁有較高的利潤率，模型假設(shè)經(jīng) 銷商和分銷商

37、環(huán)節(jié)的毛利率保持在 30%左右，以此計算出公司單套房屋 PVC 零售業(yè)務(wù)的收入在 750 元左右，作 為模型的主要假設(shè)之一。此外，公司也在推出可視化電工套管系列產(chǎn)品，比基礎(chǔ)電工套管價格高約 50%，進一 步提升單套銷售額?；?PVC 業(yè)務(wù)的客單價和公司營收確定過去三年各業(yè)務(wù)與 PPR 零售業(yè)務(wù)的配套率情況。過去三年與 PPR 零售業(yè)務(wù)配套率分別達到 54.9%、61.2%和 66.0%，目前已進入發(fā)展成熟階段，未來給予公司每年 4%-5%左右的 配套率提升假設(shè)。 研究預測，公司 PVC 業(yè)務(wù)在 2022 年、2023 年、2024 年的營收分別達到 11.7 億元、12.9 億元、13.9

38、億元， 同比增速分別為 14.3%、11.0%、7.1%。四、同心圓戰(zhàn)略下，凈水、防水業(yè)務(wù)成為新的增長極4.1 凈水業(yè)務(wù)2019 年公司進入凈水行業(yè)，定位高端，并已形成凈水業(yè)務(wù)線全品類。公司在凈水產(chǎn)線的布局包括前端過濾 器，中端凈水機以及后端即熱飲水機。公司在凈水業(yè)務(wù)定位高端，三類產(chǎn)品價格高于國內(nèi)品牌同類型產(chǎn)品約 50%， 與 PPR 管材市場定位相同。我國住宅區(qū)凈水器處理水占比不斷提升，將帶動凈水器滲透率和銷量的同步增長。根據(jù)相關(guān)研究數(shù)據(jù)，我 國住宅區(qū)凈水器處理水消費量占比不斷提升，預計 2022 年將由 2013 年的 11.6%增長到 63.9%；我國凈水器銷量 也隨之快速提高，2020

39、 年銷量 1707 萬臺，與 2014 年 1124 萬臺相比增長 51.9%。未來公司在凈水領(lǐng)域業(yè)務(wù)存在兩點優(yōu)勢。從市場層面看，盡管由于疫情因素 2020 年我國凈水器銷量有所下 降，但隨著 2022 年 7 月 1 日凈水機水效限定值及水效等級國家標準（GB 34914-2021）正式實施，對于行 業(yè)規(guī)范化發(fā)展具有重要意義，最低凈水產(chǎn)水率低于 45%，且額定總凈水量不足 2000 升的落后產(chǎn)品將會被淘汰， 這類產(chǎn)品約占 40%的市場。此外，我國凈水器滲透率僅為 30%左右，與歐美發(fā)達國家高于 80%的滲透率相比仍 有很大提升空間。從公司層面看，公司凈水產(chǎn)品均定位高端，一方面可滿足新標準規(guī)定

40、，VASEN 偉星 500G 反滲透凈水機經(jīng)檢驗，凈水產(chǎn)水率測試結(jié)果達國家一級水效，并獲得第三方權(quán)威機構(gòu)的檢測報告，被評為輕工對 標優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品通過 GB 34914-2021 凈水機水效產(chǎn)品（首批次）。另一方面產(chǎn)品定位與 PPR 零售定位一致，目 標消費者群體相近，有助于凈水業(yè)務(wù)的快速提升。 過去三年，公司凈水業(yè)務(wù)的營收分別達到 0.5 億元、0.9 億元、1.5 億元，年均增速超過 70%，且目前正處 于市場推廣期，未來有望保持高速增長。4.2 防水業(yè)務(wù)建筑防水材料主要包括防水卷材和防水涂料，偉星目前聚焦家裝防水涂料。防水卷材適用于建筑屋頂、地 下室、隧道、橋梁等建筑工程和市政工程領(lǐng)域；防水涂

41、料則適用于民用建筑及廚房、衛(wèi)生間、陽臺等家裝零售 領(lǐng)域。由于公司進入防水領(lǐng)域時間較晚，尤其在工程領(lǐng)域基本格局已經(jīng)形成，因此公司推出咖樂防水涂料，選 擇從零售端作為市場切入點。與凈水業(yè)務(wù)相似，公司借助品牌和渠道優(yōu)勢搶占零售端市場。公司防水產(chǎn)品價格與龍頭企業(yè)相似，目前主 要依托公司在家裝領(lǐng)域的品牌影響力和市場基礎(chǔ)，迅速擴大品牌知名度。公司在防水業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要有兩點： 從品牌上看，防水與給排水管道屬性相同，均屬于隱蔽工程，品牌屬性對消費者影響極大，咖樂防水將借助偉 星在水管零售中長期建立的口碑快速提升消費者認知度；從運營模式上，目前公司借助原有的渠道優(yōu)勢推廣防 水產(chǎn)品，以質(zhì)監(jiān)服務(wù)團隊加指定的服務(wù)相結(jié)

42、合，在星管家服務(wù)團隊基礎(chǔ)上自建團隊跟進，同時配套一系列的考核政策，有效保障新業(yè)務(wù)的開拓與推廣。偉星防水業(yè)務(wù)近三年也取得了快速的增長，2019 年、2020 年、2021 年防水業(yè)務(wù)營收分別達到 0.7 億元、0.9 億元和 1.7 億元，2021 年增速超過 80%。防水業(yè)務(wù)市場廣闊，競爭格局呈現(xiàn)一超多強的局面，2021 年東方雨虹、 科順、凱倫防水涂料營業(yè)收入分別為 98.2 億元、16.8 億元、5.8 億元。未來三年，公司雄心成為業(yè)內(nèi)前三的家 庭防水材料公司。4.3 新業(yè)務(wù)市場廣闊，未來發(fā)展可期公司圍繞 PPR 零售主業(yè)開展同心圓產(chǎn)品的布局，以公司的品牌推廣和影響力建立有一整套完善的企劃

43、方案， 并以星管家服務(wù)為中心推進系統(tǒng)集成，過去三年同心圓業(yè)務(wù)與 PPR 零售主業(yè)的配套率逐年提升。 在同心圓業(yè)務(wù)預測模型中： 首先基于各同心圓業(yè)務(wù)的客單價和公司營收確定過去三年各業(yè)務(wù)與 PPR 零售業(yè)務(wù)的配套率情況。 對于凈水業(yè)務(wù)而言，過去三年與 PPR 零售業(yè)務(wù)配套率分別達到 0.7%、1.4%和 1.8%，目前正處于高速發(fā)展階段，未來給予公司每年 0.7%-2%左右的配套率提升假設(shè)。 對于防水業(yè)務(wù)而言，過去三年與 PPR 零售業(yè)務(wù)配套率分別達到 5.7%、7.6%和 11.0%，目前同樣高速發(fā)展 階段，考慮到公司未來三年成為家裝防水行業(yè)前三的目標，未來給予公司每年 7%-15%左右的配套率

44、提升假設(shè)。研究預測，公司凈水業(yè)務(wù)在 2022 年、2023 年、2024 年的營收分別達到 2.5 億元、3.6 億元、5.5 億元，同 比增速分別為 63.5%、48.2%、52.6%。公司防水業(yè)務(wù)在 2022 年、2023 年、2024 年的營收分別達到 3.0 億元、 5.1 億元、7.8 億元，同比增速分別為 73.9%、72.9%、52.6%。五、收購捷流，向一體化管道方案服務(wù)商邁進公司成立以來，始終以“高品質(zhì)生活的支持者”為使命，堅持穩(wěn)健經(jīng)營，持續(xù)發(fā)展，專注研發(fā)生產(chǎn)新型塑 料管道，成為國內(nèi) PP-R 管道行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司在發(fā)展過程中也積極與國際管道行業(yè)百年企業(yè)吉博力和喬治 費歇

45、爾對標，全力打造百年偉星，將來成為管道系統(tǒng)及相關(guān)品類專業(yè)首選品牌。5.1 對標吉博力：全球衛(wèi)浴及建筑給排水領(lǐng)導品牌吉博力創(chuàng)立于 1874 年，是全球公認的衛(wèi)浴科技和建筑給排水權(quán)威及領(lǐng)袖。公司專注于衛(wèi)浴設(shè)施的安裝、沖 洗系統(tǒng)以及建筑物中給排水管道系統(tǒng)，在 50 余個國家和地區(qū)擁有分支機構(gòu)，2021 年全球銷量達到 34.6 億瑞法， 同比增長 15.9%；營業(yè)利潤 9.02 億元，同比增長 26.1%。2021 年公司每股盈利 21.34 瑞法，市盈率為 35 倍。2021 年公司營收中沖水與安裝系統(tǒng)、管道系統(tǒng)、衛(wèi)浴系統(tǒng)分別占比為 38%、31%、31%。三者均表現(xiàn)出了 穩(wěn)健的增長態(tài)勢，同比分別

46、增長 18.0%、15.3%和 10.4%。公司的主要市場在歐洲，2021 年營業(yè)收入中歐洲市場 占比達到 91%（德國 31%、東歐 10%、北歐五國 10%、瑞士 10%、比荷盧聯(lián)盟 8%、意大利 7%、奧地利 6%、 法國 5%、英國/愛爾蘭 3%、伊比利亞半島國家 1%），美國占比 3%、遠東/太平洋國家占比 4%、中東/非洲占比 2%。公司在多年的發(fā)展過程中不斷創(chuàng)新與突破，在建筑給排水領(lǐng)域擁有多項領(lǐng)先技術(shù)。隔音降噪解決方案： 公司自有聲學實驗室，進行全面的聲學管道規(guī)劃，設(shè)計制造具有吸音性能的排水管道和安裝系統(tǒng)，有效降低排 水噪音。排污力學系統(tǒng)：公司利用水力演示塔為工程師提供培訓，通過

47、實驗室與計算機模擬研究測試開展水 力分析，不斷優(yōu)化產(chǎn)品，提出同層排水概念，開發(fā)設(shè)計虹吸式屋面排水系統(tǒng)，大大提高了排水效率。防火系 統(tǒng)：公司開發(fā)防火墻配套系統(tǒng)及阻火圈，在熱量作用下材料發(fā)生膨脹形成阻火屏障，可以阻止火勢沿排水系統(tǒng) 蔓延。飲用水衛(wèi)生：公司通過對全屋管道進行系統(tǒng)布局，避免極少使用的管段出現(xiàn)“死水”現(xiàn)象，采取措施 避免消防管道水回流；選擇干凈的組件以及前端過濾器保障管道水的清潔；對全屋管道水溫度進行控制和設(shè)計， 避免微溫導致的細菌爆發(fā)式繁殖。工業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)：公司針對工業(yè)管道所面臨的腐蝕性介質(zhì)、低溫和高壓等挑 戰(zhàn)，設(shè)計開發(fā)了可靠的排水管道系統(tǒng)以及快速安全的連接技術(shù)，例如研發(fā)的 HDPE 對

48、焊方式可以承受大量的化 學品腐蝕。吉博力在 1996 年進入中國，并將“建筑同層排水系統(tǒng)”和“虹吸式屋面排水系統(tǒng)”從歐洲引入，極大 地改善了我國傳統(tǒng)排水的弊端。偉星的一些業(yè)務(wù)擴展也在向吉博力對標：公司推出管衛(wèi)一體的安裝淋浴 花灑，開始向衛(wèi)浴領(lǐng)域擴展。開發(fā)設(shè)計熱水循環(huán)系統(tǒng)，通過科學的管路系統(tǒng)設(shè)計，使熱水在出水末端進 行循環(huán)，實現(xiàn)即開即熱，并且管路系統(tǒng)無死角循環(huán)，抑制細菌滋生。研發(fā)并推出同層排水系統(tǒng)，有效改善水力條件，排水支管不穿越樓板，具有衛(wèi)生、獨立、安全、寬敞、隔音、自由等方面的優(yōu)勢。5.2 對標喬治費歇爾：管路系統(tǒng)全球?qū)＜覇讨钨M歇爾（GF）集團成立于 1802 年，包括管道系統(tǒng)、汽車產(chǎn)品和精

49、密機床三個事業(yè)部。2021 年管道系 統(tǒng)營收占比達到 53%，是公司最重要的業(yè)務(wù)之一。管道系統(tǒng)事業(yè)部擁有員工 7686 人，2021 年營業(yè)收入達到 19.71 億瑞法，同比增長 15.4%；營業(yè)利潤 2.47 億瑞法，同比增長 28.0%。2021 年集團每股盈利 52 瑞法，當年市盈率 26 倍。2021 年管道系統(tǒng)事業(yè)部營收中工業(yè)管道、民用建筑管道、建筑技術(shù)服務(wù)收入占比分別為 39%、37%和 24%， 三類業(yè)務(wù)的營收同比分別增加 19.8%、11.4%、14.5%。公司的主要市場在歐美地區(qū)，2021 年營業(yè)收入中歐洲市 場占比達到 36%、美洲市場占比 24%、亞洲市場占比 32%、其