2022年我武生物發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析

1、2022年我武生物發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析1.我武生物： 國內(nèi)脫敏診療領(lǐng)域稀缺龍頭我武生物是國內(nèi)脫敏診療領(lǐng)域的稀缺龍頭，唯一一家生產(chǎn)舌下含服脫敏藥物的公 司，經(jīng)我們測算，國內(nèi)脫敏市場需求高達(dá) 1 億患者，市場空間高達(dá) 300 億以上。粉 塵螨滴劑為公司主要營收來源，依托舌下劑型和價(jià)格等優(yōu)勢維持高市占率，隨著行業(yè) 滲透率的提升，銷售保持穩(wěn)健增長。去年新獲批的獨(dú)家新品黃花蒿滴劑開拓國內(nèi)北方 市場，有望快速放量，成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。1.1 深耕脫敏領(lǐng)域多年，逐步拓展高協(xié)同產(chǎn)品管線我武生物于 2002 年成立，主要從事過敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售。2006 年公司首款脫敏產(chǎn)品粉塵螨滴

2、劑獲批上市，僅銷售六年即達(dá)市占率第一。 2008 年首款皮膚點(diǎn)刺診斷產(chǎn)品上市，實(shí)現(xiàn)從檢測端進(jìn)行患者導(dǎo)流，推動(dòng)脫敏產(chǎn)品的 銷售。2021 年 1 月，研發(fā)多年的獨(dú)家脫敏產(chǎn)品黃花蒿滴劑獲批上市，打破公司產(chǎn)品 管線單一的格局，為公司業(yè)績帶來新的增量。除了在脫敏產(chǎn)品有所布局之外，公司陸 續(xù)尋找新的突破，從 2018 年開始逐步布局干細(xì)胞、天然藥物、醫(yī)學(xué)人工智能等領(lǐng)域。公司股權(quán)集中，高管架構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人擁有豐富科研背景。公司控股股東為我 武咨詢，創(chuàng)始人胡賡熙及其妻子陳燕霓為公司實(shí)控人，合計(jì)持有公司股份 49.2%，公 司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。其中創(chuàng)始人胡賡熙為中科院博士，曾在中科院和美國麻省理工 學(xué)院從事科

3、學(xué)研究，2002 年至今當(dāng)任公司董事長兼總經(jīng)理；其妻子陳燕霓曾在美國 麻省理工學(xué)院生物系當(dāng)任研究助理，以及具備美國多家制藥公司的工作經(jīng)驗(yàn)，實(shí)控人 擁有豐富的科研背景。主導(dǎo)脫敏藥物產(chǎn)品，診斷試劑盒輔助推廣，產(chǎn)品管線高度協(xié)同。在脫敏治療方 面，粉塵螨滴劑為公司主要營收來源；去年 1 月獲批重磅獨(dú)家產(chǎn)品黃花蒿花粉滴劑， 用于成人鼻炎適應(yīng)癥，我們預(yù)計(jì)兒童適應(yīng)癥將于明年上半年獲批，患者人群覆蓋面有 望擴(kuò)大。同時(shí)公司在檢測端亦有布局，粉塵螨和屋塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒已獲批； 黃花蒿花粉等多項(xiàng)點(diǎn)刺液已遞交上市申請，我們預(yù)計(jì)明年上半年有望獲批，點(diǎn)刺產(chǎn)品 助于脫敏藥物推廣，實(shí)現(xiàn)患者導(dǎo)流，公司產(chǎn)品管線高度協(xié)同。1

4、.2 疫情后業(yè)績呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，利潤率維持高水平業(yè)績維持穩(wěn)健增長。公司 2016-2021 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 21%（2016-2019 年達(dá) 27%），歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 21%（2016-2019 年達(dá) 32%），2020 年公司業(yè)績受疫 情導(dǎo)致門診量減少的影響較大，2021 年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。2022Q1 南方如廣東、安 徽等省份疫情反復(fù)，業(yè)績受到影響，營收同比增長 20%；歸母凈利潤同比增長 30%， 利潤增速較高主要由于受疫情影響，市場推廣活動(dòng)減少，銷售費(fèi)用率下降。公司收入及毛利主要來源于粉塵螨滴劑。近五年來粉塵螨滴劑收入和毛利占比均 達(dá) 98%以上，近五年收入增速除 20

5、20 年受疫情影響外保持 20-30%穩(wěn)定增長。毛利率及凈利率處于高水平，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長。公司近五年毛利率維持在94%-96%左右，凈利率維持在 40%以上，2017-2021 年凈利率下滑主要由于公司研 發(fā)費(fèi)用大幅增長，2022Q1 凈利率上升主要由于疫情因素使得推廣費(fèi)用和管理費(fèi)用減 少。費(fèi)用率方面，除研發(fā)費(fèi)用大幅增長主要由于公司在干細(xì)胞及天然藥物等領(lǐng)域加大 研發(fā)之外，其他費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。2. 過敏人群基數(shù)大，脫敏治療具有高增長潛力公司脫敏藥物產(chǎn)品需求涉及 1 億過敏患者，脫敏治療是過敏性疾病標(biāo)準(zhǔn)療法之一， 與對癥治療相比療效可維持多年，認(rèn)可度逐年提升，并具備經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)我們測算國

6、內(nèi)脫敏治療滲透率不到 1%，市場有較大增長空間，未來隨著檢測覆蓋面擴(kuò)大，醫(yī)生 和患者對脫敏治療認(rèn)知更加全面，脫敏治療的滲透率有望提升。2.1 過敏患者數(shù)量不斷攀升，公司布局適應(yīng)癥涉及 1 億人過敏性疾病通常是指 I 型或速發(fā)型變態(tài)反應(yīng)性疾病，是指機(jī)體受到某些抗原刺 激時(shí)，出現(xiàn)生理功能紊亂或組織細(xì)胞損傷的異常適應(yīng)性免疫反應(yīng)。過敏性疾病發(fā)病機(jī) 理可分為致敏階段，激發(fā)階段和效應(yīng)階段公司布局的適應(yīng)癥涉及 1 億人。常見的過敏性疾病包括過敏性鼻炎、過敏性哮 喘、特應(yīng)性皮炎、蕁麻疹、濕疹、過敏性結(jié)膜炎等疾病。公司布局的適應(yīng)癥包括過敏 性鼻炎、過敏性哮喘，經(jīng)我們測算該類患者人群涉及約 1 億人（具體測算過程

7、詳見第 三章市場空間測算部分），患者數(shù)量預(yù)計(jì)隨著我國城市化和工業(yè)化的進(jìn)程加速而不斷 增長。過敏性鼻炎又稱變應(yīng)性鼻炎，系接觸變應(yīng)原后由 IgE 介導(dǎo)的炎癥而引起的鼻部癥 狀性疾病，癥狀包括鼻漏、鼻塞、鼻癢和噴嚏。過敏性鼻炎影響患者生活質(zhì)量、睡眠、 學(xué)習(xí)和工作。另外，據(jù) Allergy 期刊文章，2011 年我國 18 個(gè)主要城市成年人標(biāo)準(zhǔn)化 自報(bào)患病率為 17.6%，與 2005 年我國 11 個(gè)城市的整體數(shù)據(jù)相比提升了 6.5pct，按 我國 14 億人口來算，患者約達(dá) 2.5 億人。過敏性哮喘是氣道的慢性炎癥性疾病，會引起氣道高反應(yīng)性，導(dǎo)致喘鳴、呼吸困 難、胸悶、咳嗽的反復(fù)發(fā)作，嚴(yán)重者可合并

8、呼吸性酸中毒，呼吸肌疲勞，甚至死亡。 根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告對我國成人及兒童哮喘患者數(shù)量的測算，以及熱帶病與寄生 蟲學(xué)期刊文章提出 50%以上的成人哮喘患者及至少 80%的兒童患者均由過敏因素誘 發(fā)，我們測算得到，2020 年我國過敏性哮喘患者數(shù)約達(dá) 3680 萬例，預(yù)計(jì)到 2030 年 約達(dá) 4430 萬例，2020-2030 年復(fù)合增長率達(dá) 2.0%。2.2 脫敏治療是過敏標(biāo)準(zhǔn)療法之一，滲透率有望提升對癥治療和脫敏治療為過敏性疾病主要治療方法。WHO 對過敏性疾病的治療提 出了包含避免接觸過敏原、對癥治療、脫敏治療、患者教育四個(gè)方面的綜合性方案， 作為過敏性疾病治療的基本原則。避免接觸過敏

9、原是防治策略中的重要組成部分，但 一般較難達(dá)到目標(biāo)，因此過敏性疾病的治療方法主要為對癥治療和脫敏治療，患者教 育則為輔助治療。脫敏治療逐漸促進(jìn)機(jī)體對變應(yīng)原的免疫耐受。脫敏治療是使患者從小劑量開始接 觸變應(yīng)原，劑量逐漸增加到維持劑量，調(diào)節(jié)患者免疫系統(tǒng)中 Th1/Th2 淋巴細(xì)胞之間 的免疫平衡，并誘導(dǎo) B 細(xì)胞產(chǎn)生阻斷性 sIgG 抗體，進(jìn)而發(fā)揮免疫調(diào)節(jié)的作用。當(dāng)患 者再次接觸變應(yīng)原時(shí)，過敏癥狀將明顯減輕或者不再發(fā)生。脫敏治療認(rèn)可度逐步提高。Noon 于 1911 年首次報(bào)道特異性免疫治療，到目前 已有一百多年的歷史。脫敏治療可使患者對過敏原敏感程度顯著降低，有效防止過敏 性疾病發(fā)展，同時(shí)能預(yù)防

10、新的過敏癥的出現(xiàn)，停藥后有長期療效。而對癥治療僅能短 時(shí)間內(nèi)顯著控制過敏性反應(yīng)，緩解癥狀；停藥后無法長期維持療效。經(jīng)過大量的科研 及臨床實(shí)踐，全球?qū)γ撁糁委煹恼J(rèn)可度逐步提高。1998 年，WHO 變應(yīng)原免疫治 療意見書明確指出：“脫敏治療是唯一可以影響過敏性疾病自然進(jìn)程的治療方法?！泵撁糁委煰熜ЬS持多年，安全性良好。根據(jù) International Archives of AllergyImmunology 期刊的一項(xiàng)研究，中國過敏性鼻炎兒童患者進(jìn)行舌下脫敏治療（粉塵螨 滴劑）兩年，癥狀明顯改善，療效可維持 7 年，且無嚴(yán)重的不良反應(yīng)事件發(fā)生。脫敏治療具備經(jīng)濟(jì)效益。對癥治療臨床常用的抗過敏藥物

11、有抗組胺藥和糖皮質(zhì)激 素等，其中抗組胺藥應(yīng)用最廣。根據(jù) clinical and translational allergy 期刊文章，北 京過敏鼻炎患者每年的直接治療費(fèi)用為 1539 元人民幣（195.6 歐元），而脫敏治療以 我武生物的粉塵螨滴劑為例，經(jīng)我們測算的年化費(fèi)用約為 2500 元，治療三年總費(fèi)用 約為 7500 元，但療效可維持多年，假設(shè)以 7 年為區(qū)間，脫敏治療費(fèi)用約為對癥治療 費(fèi)用的 70%。且已有研究表明，接受第二輪脫敏治療療程時(shí)，見效會比第一輪更快。我國脫敏藥物市場占比不斷提升，近十年仍有增長空間。2019 年全球脫敏治療市場規(guī)模為 16 億美元（約 107 億人民幣），

12、占比全球過敏 性鼻炎藥物市場規(guī)模 11.9%，預(yù)計(jì)全球脫敏市場和過敏性鼻炎市場將分別以 CAGR 9% （Grand View Research）和 3.6%（Coherent Market Insights）持續(xù)增長，2032 年 全球脫敏市場占比達(dá) 23%。我國過敏性鼻炎藥物、脫敏治療市場規(guī)模 2014-2019 年 CAGR 分別為 11%、24%， 2019 年我國脫敏藥物市場規(guī)模為 6.7 億人民幣，占比過敏性鼻炎藥物市場 5.8%。假 設(shè)國內(nèi)過敏性鼻炎市場和脫敏市場和將分別以 CAGR 10.5%、21%繼續(xù)增長，2032年國內(nèi)脫敏市場占比達(dá) 18.8%。與全球的過敏鼻炎藥物市場結(jié)

13、構(gòu)相比，近十年中國的 脫敏市場規(guī)模仍有較大增長空間。根據(jù) Stallergenes 2020 年報(bào)，全球脫敏治療滲透率達(dá) 12%。經(jīng)我們測算，2021 年國內(nèi)的滲透率不及 1%，遠(yuǎn)未達(dá)全球水平，我們認(rèn)為國內(nèi)滲透率有較大提升空間。未來脫敏治療的滲透率有望提升。我們認(rèn)為主要原因歸結(jié)于檢測端覆蓋面低，醫(yī)院生和患者對于脫敏治療的認(rèn)知度低，以及患者的依從性問題。未來我們認(rèn)為隨著公司 多項(xiàng)相對于體外檢測更簡便的診斷產(chǎn)品上市，有望擴(kuò)大檢測覆蓋面，另外隨著學(xué)科的 發(fā)展，診療指南的影響面擴(kuò)大，患者教育規(guī)范化，以及公司的學(xué)術(shù)推廣，醫(yī)生和患者 對脫敏治療的了解會更加全面，從而提高醫(yī)生處方率和患者依從性，未來脫敏治療

14、的 滲透率有望提升。2.3 舌下脫敏具備安全性和便利性優(yōu)勢脫敏治療的方式主要包括皮下注射和舌下含服，舌下含服具備安全性和便利性 高等優(yōu)勢。皮下注射于 1911 年首次被報(bào)道，至今具有長久的歷史，但其存在安全性 風(fēng)險(xiǎn)，不良反應(yīng)發(fā)生率高，包括輕度鼻炎或蕁麻疹癥狀到危及生命的過敏反應(yīng)。另外， 皮下注射存在需要患者頻繁去醫(yī)院注射不方便，兒童患者懼怕注射引起的疼痛等諸多 問題。舌下含服脫敏于 1986 年被首次報(bào)道，便利性和安全性等得到很大改善，患者 除首次用藥需要到醫(yī)院就診，其余時(shí)間可居家用藥，且不良反應(yīng)發(fā)生率較低。3. 南螨維持穩(wěn)健增長，北蒿有望加速放量從國內(nèi)常見的過敏原來看，塵螨和花粉的致敏率最高

15、，而花粉中蒿屬花粉的致敏率最高，公司產(chǎn)品管線涉及塵螨和黃花蒿花粉脫敏診療領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)南螨北蒿的產(chǎn)品布 局。其中主攻南方市場的粉塵螨滴劑已經(jīng)銷售多年，隨著市場滲透率提升，銷售有望 保持穩(wěn)健增長；去年獲批的獨(dú)家新品黃花蒿滴劑主攻滲透率更低的北方市場，隨著公 司通過學(xué)術(shù)推廣進(jìn)行市場教育，以及銷售團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)增，有望快速放量。3.1 粉塵螨滴劑市占率高達(dá) 80%，市場空間達(dá) 190 億元塵螨致敏率高，呈現(xiàn)南方高北方低地域特征。塵螨是誘發(fā)過敏性哮喘、過敏性鼻 炎等過敏性疾病致敏率最高的變應(yīng)原，分為粉塵螨與屋塵螨兩種，致敏率分別高達(dá) 59.0%、57.6%，塵螨致敏一般在下半年多發(fā)，致敏率還具有明顯的地域差異，

16、高低 依次為華南華中華東西北東北華北，呈現(xiàn)南方高北方低特征。粉塵螨滴劑收入維持穩(wěn)定增長，毛利率保持高水平。公司粉塵螨滴劑銷售約 15 年，除卻 2020 年受疫情影響較大之外，近年五年增速仍能達(dá) 20-30%，2017-2021 年 CAGR 達(dá) 20%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。毛利率近五年穩(wěn)定保持在 95-97%。粉塵螨滴劑市場空間達(dá) 190 億元。我們假設(shè)過敏性鼻炎患者達(dá)中重度才適合接 受脫敏治療；過敏性哮喘因癥狀較重，假設(shè)輕度患者即適合接受脫敏治療。根據(jù) Stallergenes2020 年年報(bào)，全球脫敏治療滲透率為 12%，我們保守假設(shè)成人滲透率 達(dá) 10%，兒童滲透率達(dá) 12%（兒童對病癥

17、的忍耐性較差）。隨著我國城市化和工業(yè)化 進(jìn)程加速，患病人數(shù)預(yù)計(jì)不斷增加，我們認(rèn)為粉塵螨滴劑市場空間將不斷擴(kuò)大。國內(nèi)競爭格局良好，我武生物舌下滴劑劑型優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)僅三家企業(yè)生 產(chǎn)塵螨脫敏藥物，其中，ALK 和 Allergopharma 的給藥方式均為皮下注射，我武生 物為舌下含服，安全性更高，臨床應(yīng)用更為方便，患者依從性高。另外從價(jià)格來看， ALK 和 Allergopharma 的年化費(fèi)用是我武生物的 3-4 倍，我武具備較大的價(jià)格優(yōu)勢。從貯藏方式來看，ALK 和 Allergopharma 均需儲存在低溫環(huán)境，我武生物可于常溫 環(huán)境下保存，運(yùn)輸更為方便。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)重點(diǎn)省市公立醫(yī)院銷售

18、數(shù)據(jù)，我武生物的粉塵螨滴劑銷售額市占率近 五年保持在 80%左右，體現(xiàn)產(chǎn)品強(qiáng)勁的競爭優(yōu)勢。天然變應(yīng)原提取物較難實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。變應(yīng)原制品一般是由天然原材料提取獲得 的變應(yīng)原活性蛋白浸提液，經(jīng)過分離純化而制備的標(biāo)準(zhǔn)化變應(yīng)原藥物，標(biāo)準(zhǔn)化是決定 產(chǎn)品在臨床上是否安全有效的關(guān)鍵之一。天然變應(yīng)原提取濃度受原材料的地域、溫度、 時(shí)間、保存方法以及提取方法等因素影響，不同的提取物濃度差異可達(dá) 10 倍以上， 較難實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。另外，我國對于變應(yīng)原提取物的成分和濃度等指標(biāo)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)， 屬于臨床驗(yàn)證型管理方式，這使得我武生物在脫敏診療領(lǐng)域內(nèi)建立起了行業(yè)規(guī)范，具備較大的競爭優(yōu)勢。公司核心技術(shù)解決標(biāo)準(zhǔn)化難題及優(yōu)化產(chǎn)品

19、性能。公司擁有行業(yè)原始創(chuàng)新技術(shù)， 其中，變應(yīng)原活性檢測方法及檢測用標(biāo)準(zhǔn)血清混合物構(gòu)建技術(shù)為變應(yīng)原制品的生物活 性檢測提供了一種客觀、準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)；粉塵螨純種分離及三級種子庫培養(yǎng)技術(shù)可以很 好地維持粉塵螨種群的穩(wěn)定；變應(yīng)原制品標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)平臺從代謝培養(yǎng)基生產(chǎn)工藝、變 應(yīng)原原液及制劑的制備、質(zhì)量檢定方法三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化；變應(yīng)原制品“常溫” 保存技術(shù)保證了液體變應(yīng)原制品在 20以下保存的穩(wěn)定性，增加了患者攜帶和使用 的方便性。脫敏治療產(chǎn)品臨床試驗(yàn)的難度較大，在天然環(huán)境中，過敏原暴露程度不均一，離 散度大；具備季節(jié)性的過敏原（如花粉）試驗(yàn)患者入組窗口期短；患者給藥劑量有爬 坡期，給藥方案復(fù)雜，并且患

20、者管理難度高。參考粉塵螨滴劑、塵螨合劑和黃花蒿舌 下滴劑的時(shí)間軸，從臨床至獲批耗時(shí)至少要 7 年余時(shí)間。我們認(rèn)為，脫敏治療臨床 試驗(yàn)難度較大，時(shí)間較長，公司進(jìn)入行業(yè)多年，擁有核心技術(shù)及臨床基礎(chǔ)，具備經(jīng) 驗(yàn)優(yōu)勢，后進(jìn)者進(jìn)入壁壘較高。塵螨產(chǎn)品預(yù)計(jì)中長期競爭格局仍將維持良好。因脫敏藥物研發(fā)難度高，生產(chǎn)技術(shù) 難以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化，臨床試驗(yàn)難度大且耗時(shí)長，后進(jìn)者較少，中長期內(nèi)預(yù)計(jì)不能出現(xiàn)新的競爭對手。目前在研藥物僅 ALK 的塵螨變應(yīng)原舌下片，目前正在進(jìn)行臨床 III 期試 驗(yàn)。近期 ALK 在官網(wǎng)發(fā)布 CDE 豁免其在中國 III 期臨床試驗(yàn)，即可用境外數(shù)據(jù)進(jìn)行 申報(bào)，假設(shè)在最悲觀情況下，ALK 或在兩年后

21、以境外數(shù)據(jù)獲批塵螨變應(yīng)原舌下片。 我們認(rèn)為，行業(yè)市場空間大，滲透率較低，即使 ALK 舌下劑型產(chǎn)品獲批，對我武生 物業(yè)績影響有限，反之，有外資企業(yè)共同參與市場教育，行業(yè)滲透率有望加速提升， 公司產(chǎn)品銷售推廣工作受益。獨(dú)家黃花蒿滴劑市場空間高達(dá) 173 億元，有望成為業(yè)績新增長點(diǎn)。黃花蒿滴劑 是公司繼粉塵螨滴劑之后的第二款重點(diǎn)產(chǎn)品，打破公司產(chǎn)品管線單一格局。由于黃花 蒿滴劑年化費(fèi)用較粉塵螨滴劑高，我們假設(shè)由于價(jià)格因素，黃花蒿滴劑滲透率達(dá)粉塵 螨滴劑的一半（即成人 5%，兒童 6%），我們測算得到成人鼻炎適應(yīng)癥市場空間高達(dá) 124 億元，兒童適應(yīng)癥明年上半年有望獲批，市場空間達(dá) 49 億元，合計(jì)市

22、場空間 173 億元，國內(nèi)花粉市場僅我武一家布局，未來黃花蒿滴劑有望成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)。蒿屬花粉致敏率達(dá) 28.6%，是除塵螨外常見的過敏原之一，呈現(xiàn)北方高南方低 的地域特征。除塵螨外，花粉也是常見的致敏原。在我國，蒿屬植物的花粉產(chǎn)量大， 空氣中濃度高，致敏性強(qiáng)，是危害人體的主要夏、秋季變應(yīng)原。蒿屬花粉致敏率呈現(xiàn) 北方高南方低的地域特征，黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑主要解決北方花粉過敏患者的 需求，與公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品粉塵螨滴劑互為補(bǔ)充。去年黃花蒿滴劑有三個(gè)季度銷售，銷售額達(dá) 367 萬，主要由于去年就診高峰期 花粉季時(shí)北方疫情反復(fù)，影響新患到門診就診。黃花蒿滴劑目前已完成超 20 個(gè)省份 （含直

23、轄市）的掛網(wǎng)工作，今年是黃花蒿滴劑全年銷售年，明年上半年兒童適應(yīng)癥有 望獲批，我們認(rèn)為黃花蒿滴劑有望快速放量。開拓北方市場有望進(jìn)一步提高滲透率。分區(qū)域來看，因南方粉塵螨過敏的患者較 多，華南和華中地區(qū)是公司的重點(diǎn)銷售區(qū)域，2021 年華南和華中地區(qū)銷售占比分別 達(dá) 67%。黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑上市后，公司實(shí)現(xiàn)南螨北蒿產(chǎn)品格局，我們認(rèn) 為，公司即將開拓北方市場，有望進(jìn)一步提高脫敏治療滲透率。3.3 診斷產(chǎn)品助于脫敏藥物銷售，學(xué)術(shù)推廣有效提升需求皮膚點(diǎn)刺診斷產(chǎn)品輔助脫敏藥物推廣皮膚點(diǎn)刺試驗(yàn)（SPT）檢測變應(yīng)原更為方便。常用的過敏原檢測方式包括體內(nèi)試 驗(yàn)（如過敏原皮膚試驗(yàn)、過敏原激發(fā)試驗(yàn)）和體外

24、試驗(yàn)（如血清特異性 IgE 抗體濃度 測定）。其中過敏原激發(fā)試驗(yàn)因操作復(fù)雜、易誘發(fā)強(qiáng)烈的過敏反應(yīng)等原因，在臨床上 較少使用。過敏原皮膚試驗(yàn)包括 SPT 和皮內(nèi)試驗(yàn)，SPT 具備高特異性和敏感性，且 適用于兒童和老人，臨床上較為推薦。SPT 和血清特異性 IgE 檢測對于吸入變應(yīng)原 檢測結(jié)果相關(guān)性好，臨床診斷價(jià)值基本相同，各有特點(diǎn)，但從操作和結(jié)果等待時(shí)間來 看，SPT 更為方便。新布局多項(xiàng)過敏原診斷產(chǎn)品有望持續(xù)擴(kuò)大檢測覆蓋面。產(chǎn)品銷量除 2020 年受疫 情影響外呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2016-2021 年 CAGR 達(dá) 13%，我們預(yù)計(jì)在研的 9 項(xiàng)產(chǎn)品獲 批上市后（其中 4 項(xiàng)我們預(yù)計(jì)有望明年上半年獲批），過敏原